人事变动 - 首席财务官彭宏志因个人职业发展辞任执行董事及首席财务官等职务，辞任自2025年8月31日生效 [1] - 执行董事余风将自2025年9月1日起接任首席财务官及授权代表 [4] - 彭宏志在卫龙美味任职期间负责集团财务中心及海外事业发展中心管理工作，2024年年薪为1821.5万元 [5] - 余风自2011年加入公司，拥有14年休闲食品行业经验，现任高级副总裁 [7] 高管薪酬 - 2024年执行董事薪酬总额为6930万元人民币，其中刘卫平与刘福平各获得895.2万元 [7] - 彭宏志2024年总薪酬为1821.5万元，包括基本工资196.3万元、奖金564.1万元及股票奖励1044.7万元 [7] - 余风2024年总薪酬为1373万元，包括基本工资121.2万元、奖金523.2万元及股票奖励717万元 [7] 公司背景 - 卫龙美味2021年3月在开曼群岛注册成立，总部位于河南漯河，2022年12月在港交所主板上市 [8] - 产品线包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品等 [8] - 2025年3月CEO孙亦农辞任，由创始人刘福平接任 [8][10] 市场表现 - 7月10日收盘价12.62港元，单日下跌12.97% [13] - 总市值306.81亿港元，市盈率(TTM)27倍 [14] - 52周股价区间为5.49-17.75港元 [14]

公司控制权变更 - 公司控股股东宁波汉意正在筹划重大事项，可能导致控制权变更，股票自7月11日起停牌不超过两个交易日 [1] - 公告发布后公司股价以13.71元/股封住涨停板，同期零食指数下跌0.98% [1] - 宁波汉意持有公司1.41亿股，占总股本35.23%，期末参考市值18.72亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年，通过数字化技术融合供应链管理及全渠道销售体系开展高品质休闲食品业务 [1] - 2020年2月登陆A股，成为国内"高端零食第一股" [1] - 近期管理层变动：创始人杨银芬已辞去董事长及总经理职务，现任董事长为程虹 [1] 财务表现 - 2024年营收71.59亿元，同比下滑11.02%，归母净利润亏损0.46亿元，同比大跌125.57% [2] - 2025年一季度营收17.32亿元，同比下跌29.34%，归母净利润亏损0.36亿元，同比大跌157.85% [2] - 业绩下滑原因：经营策略调整导致降价影响毛利，门店资产减值及存货跌价准备增加 [2]

控制权变更 - 公司控股股东宁波汉意正在筹划重大事项 可能导致良品铺子控制权发生变更 [1] - 公司自7月11日起开始停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [1] - 截至今年6月 宁波汉意及其一致行动人合计持有公司38.22%股份 [3] 股东结构 - 宁波汉意持有公司35.23%股份 宁波良品投资管理有限公司持有2.99%股份 [3] - 达永有限公司为公司第二大股东 持股18.16% [3] - 2023年宁波汉意及其一致行动人减持公司1.92%股份 去年6月又减持0.15%股份 [3] 管理层变动 - 今年3月创始人杨银芬辞去董事长、总经理职务 程虹被选举为新董事长 [4] - 4月创始人杨红春再次出任公司总经理 任期至2026年11月26日 [4] - 杨红春曾在2022年9月-2023年11月兼任公司总经理 [4] 公司业绩 - 2023年公司收入同比下滑11.02%至71.59亿元 净利润亏损4610.45万元 [6] - 今年第一季度收入同比下跌29.34%至17.32亿元 净利润亏损3614.86万元 [6] - 业绩下滑主要因降价策略及产品结构调整影响毛利率 [6] 公司概况 - 公司成立于2006年 总部位于湖北武汉 主营休闲食品研发、采购、销售 [6] - 旗下拥有"良品铺子"和"小食仙"两大品牌 [6] - 产品覆盖肉类零食、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国大杯什锦果冻行业近年来发展迅速，在休闲食品市场占据一定份额，凭借丰富口味、独特口感和大容量包装受消费者喜爱，市场规模呈增长趋势，未来竞争将更激烈，企业需创新提升产品品质与服务水平以推动市场繁荣发展 [4][28] 市场背景 摘要 中国大杯什锦果冻行业发展快，在休闲食品市场有份额，满足消费者不同场景食用需求，受年轻群体喜爱 [4] 大杯什锦果冻定义 大杯什锦果冻是将多种口味果冻混合在大容量包装内，每杯净含量 150 克以上，以水、白砂糖等为原料制成的凝胶状休闲食品 [5] 市场演变 中国果冻行业 80 年代中期在天津和广东萌芽，90 年代中期至世纪末向产业化转变，21 世纪初至 2015 年前后成全球最大市场，2016 年至今加速转型升级，个性化和高端化成主流 [6] 市场现状 市场规模 2023 年大杯什锦果冻行业市场规模达 224 亿元，2018 - 2023 年复合增长率为 2.29%，消费场景聚焦女性主导的休闲场景，健康型果冻占比从 2018 年的 12%提升至 2023 年的 28%，短期靠健康化创新与渠道变革增长，长期自动化生产和场景渗透将支撑未来 4 年 4%的复合增速，预计 2028 年市场规模突破 272 亿元 [7][8] 市场供需 市场供给情况 行业产能规模持续扩张，年产能超 10 亿杯，头部企业推进智能化产线升级，产品创新健康化趋势显著，供应链整合上头部企业自建原料基地 [9] 市场需求情况 客单价 15 - 25 元的高端产品复购率达 60%，72%的消费者关注低糖、无添加配方，功能性果冻增长迅猛，线上渠道占比 35%，线下便利店与茶饮店联名款产品占比 42% [10] 市场竞争 市场评估维度 产品力 原料真实性重要，果汁含量≥30%，无防腐剂添加，功能性创新包括添加益生菌、引入代餐概念等 [11] 品牌力 渠道覆盖率体现市场渗透能力，一线品牌在药店、商超铺货率＞80%，社交媒体声量反映在年轻消费群体中的影响力 [13] 技术力 先进生产工艺如 HPP 冷杀菌、自动化灌装技术，冻干技术可保持保质期活性 [14] 市场竞争格局 行业竞争格局分明，仙之宝、蜡笔小新等为第一梯队，喜之郎、亲亲果冻等为第二梯队，头部企业主导市场，未来新兴和跨界品牌将冲击一线品牌 [15] 十大品牌推荐 包括喜之郎、亲亲、蜡笔小新、溜溜梅、旺旺、仙之宝、盐津铺子、巧妈妈食品、徐福记、马大姐等品牌，各有产品特色 [16][17][18] 发展趋势 健康化革新成消费新宠 健康饮食理念影响市场，低糖、无糖产品及富含天然果汁等的果冻受青睐，品牌增加水果果肉含量、替换甜味剂，升级生产工艺 [26] 个性化与高端化引领潮流 年轻消费群体驱动市场个性化与高端化，企业与 IP 合作，推出高价位产品满足品质要求 [27] 竞争格局变革催生新机遇 头部企业占据主导地位，新兴和跨界品牌冲击现有格局，未来竞争更激烈，企业需创新提升竞争力 [28]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业处于调整期，低度化、年轻化成破局关键，政策纠偏促需求改善，建议关注贵州茅台、五粮液 [2] - 啤酒进入消费旺季，行业有望回暖，建议关注燕京啤酒 [2] - 黄酒兴起消费热潮，露酒标准制定推进市场扩容，建议关注会稽山、古越龙山 [2] - 软饮料新品持续涌现与消费场景拓展带来新增长点，建议关注东鹏饮料、农夫山泉 [3] - 食品加工领域，安井食品 H 股上市开启“资本全球化”新阶段，或催生同类企业港股融资潮 [3] - 休闲食品行业保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，三只松鼠转型综合零售 [3] - 投资建议上，白酒首选优质头部公司，大众品聚焦高景气成长主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（6.30 - 7.04）食品饮料板块+0.62%，弱于沪深 300 指数（+1.54%），在 31 个申万子行业中排第 20 [1][6] - 食品饮料子板块中，白酒涨幅最高（+1.19%），零食跌幅最大（-1.94%） [9] - 个股涨幅前五为煌上煌、酒鬼酒等，跌幅前五为欢乐家、紫燕食品等 [10] - 食品饮料板块估值处于历史低位，白酒估值相对最低 [13] 2. 核心数据跟踪 2.1 白酒 - 截至 7 月 4 日，2025 年飞天茅台（原/散）批价较上周变动+65 元/+50 元，普五（八代）和国窖 1573 批价与上周持平 [20] - 2025 年 1 - 5 月，中国规模以上企业累计白酒产量同比下降 7.6%，5 月同比下降 13.40% [20] 2.2 啤酒 - 2025 年 5 月，中国规模以上企业啤酒产量同比增长 1.4%，终端动销有所复苏 [31] 2.3 乳制品 - 2025 年 5 月，中国乳制品当月产量环比增加 13.8 万吨，奶粉进口量同比下降 3.3% [33] - 6 月 27 日，中国主产区生鲜乳平均价同比下降 7.0%，下降趋势明显放缓 [33] 2.4 软饮料 - 2025 年 5 月，中国饮料产量同比增长 2.4% [38] 2.5 其他 - 7 月 2 日，国家卫健委批准阿洛酮糖作为新食品原料，获批企业包括微元合成等 [40] - 2025 年 5 月，中国规模以上企业葡萄酒产量同比下降 25.0% [41] 2.6 成本指标 - 食糖、瓦楞纸、玻璃价格有所下降，大豆小幅上升 [43] 3. 重要公司动态 - 6 月 30 日，IFBH Limited 旗下椰子水品牌“if”结束港股公开发售，超购 2690 倍 [48] - 7 月 1 日，华润啤酒董事会主席侯孝海辞任，安井食品刊发 H 股招股书等多家公司有动态 [48] - 7 月 4 日，有友食品实控人拟减持，百润股份推出新品等多家公司有动态，安井食品 H 股上市 [48]

高管变动 - 公司CFO彭宏志因个人职业发展安排辞任执行董事及首席财务官 将于2025年8月31日正式生效 [2] - 执行董事余风将接任首席财务官及授权代表职务 其在休闲食品行业拥有14年经验 [2] - 前CEO孙亦农已于2025年3月离职 核心股东刘福平接任首席执行官 [2] 财务表现 - 2024年营收达62.66亿元 同比增长28.6% [2] - 毛利30.16亿元 同比增长29.9% 毛利率提升0.4个百分点至48.1% [3] - 运营利润14亿元 同比增长27% [4] - 年内利润10.68亿元 同比增长21.3% [4] 市场数据 - 公司最新股价14.5港元 对应市值352.52亿港元 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，参考2015 - 2016年供给侧改革经验，后续相关产业有望出台具体方案 [3][8] - 从库存、CAPEX、产能利用率、价格水平4个角度筛选出“内卷”程度更高的行业，是下半年政策发力的重点领域，包括周期、制造、消费等行业 [3] - 从国企占比、集中度、税收占比、劳动密集度、产能去化后的价格弹性5个视角筛选“反内卷”潜在受益行业 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 下半年围绕“反内卷”和供给优化相关政策有望加速落地 - 7月1日中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，后续相关产业有望出台具体方案，参考2015 - 2016年供给侧改革经验，当时相关行业供给侧改革文件出台后推动产能出清、价格回升、板块上涨 [8] “反内卷”重点行业：库存、CAPEX、产能利用率、价格四角度筛选 - 周期行业“内卷”程度较高的主要集中在化工（化学制品、橡胶、非金属材料），有色（能源金属等），煤炭，钢铁（普钢、冶钢原料）等 [3][12][17] - 制造行业“内卷”程度较高的主要集中在电新（电机、电网设备、电池、光伏），机械（自动化设备），汽车（乘用车），军工电子，建筑（房屋建设、基础建设）等 [3][17] - 消费行业“内卷”程度较高的主要集中在家电（家电零部件），食品饮料（食品加工、白酒、休闲食品）等 [3][17] 视角一：国企占比更高的行业政策效力或更强 - “反内卷”潜在受益行业需满足内卷程度高且国企占比较高，国企占比更高的行业政策执行效率更高 [18] - 更易受益于“反内卷”政策的行业包括周期中的煤炭、普钢、水泥、玻璃；消费中的白酒；制造业中的建筑、轨交设备、军工电子等 [18] 视角二：集中度更高的行业或更易实现供给出清 - 集中度更高的行业龙头定价权更强，能更快响应政策意图，通过头部企业协商达成减产实现供给侧出清 [21] - 筛选出的行业主要集中在周期的能源金属、非金属材料、焦炭、冶钢原料等；制造中的乘用车、建筑、轨交设备；消费主要集中在白酒、食品加工等 [21] 视角三：税收占比低的行业，产能去化过程中对地方财政影响或更小 - “反内卷”涉及央地关系调整，税收占比更低的行业，产能去化过程对地方财政影响更小，政策执行或更易推行 [27] - 综合筛选低税收占比的过剩行业主要集中在周期中的玻璃、能源金属、普钢、橡胶等；制造业中的电机、自动化设备、风电设备等；消费中的家电零部件、酒店餐饮、食品加工等 [27] 视角四：劳动密集度更低的行业，产能去化过程中对就业影响或更小 - 劳动密集型行业推动产能去化可能引发失业率提升，劳动密集度较低的行业，产能去化对就业的影响更小 [28] - 筛选出的行业主要集中在周期中的非金属材料、橡胶、塑料、化学制品、能源金属、金属新材料等；制造业中的电网设备、光伏设备、电池等 [28] 视角五：产能去化后的价格弹性 - 通过资产周转率与毛利率的相关系数衡量行业价格弹性，相关系数越接近1，产能去化后价格和毛利率扩张弹性越大 [31] - 综合筛选主要集中在周期中的玻璃、化学制品、能源金属、焦炭、冶钢原料、水泥等；制造业中的自动化设备、光伏设备、风电设备、乘用车等 [31]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块2024年营收和归母净利润同比增长但增速下降，2025Q1延续疲弱态势，估值回落至20倍附近，行业弱复苏延续，结构性机会主导，应聚焦“品类创新 + 渠道效率”双优龙头把握盈利修复与分化机遇 [4] 各部分总结 食品饮料行业2024年与2025Q1回顾 - 行业估值整体回落，估值中枢持续下移，2025年6月行业PE在20倍上下波动，较2021年高点明显收敛，回升动能有限 [20] - 板块业绩增速放缓与利润承压并存，2024年营业总收入同比增长3.92%，归母净利润同比增长5.51%，增速均下降；2025Q1营业总收入同比增长2.54%，归母净利润同比增长0.27% [23] 白酒板块 - 收入端高增长阶段已过，2025Q1营收同比仅增长1.68%，行业步入结构调整阶段；利润端盈利韧性尚存，但增长动力持续减弱，龙头企业抗周期属性更强 [24][25] - 展望中短期依然承压，经济下行、通缩压力、禁酒令等因素抑制需求，但宴席市场有好转迹象，去库存趋势显现，若下半年经济复苏，行业或迎来估值修复机会 [26][29][30] - 重点公司贵州茅台增长逐步放缓但仍优于行业平均，盈利能力稳定，毛利率维持高位，预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54% [35][36] 休闲食品 - 行业表现需求韧性但利润波动较大，2025Q1营收增长几近停滞，利润大幅下滑，费用压降但毛利率下降更快，毛销差收窄，行业迈入“提质增效”转型阶段 [40][41][42] - 渠道结构调整深化，量贩零食高速扩张后进入调整期，社交平台流量红利减弱，传统商超通过“胖东来模式”焕新升级，分销渠道仍在布局 [49][50][53] - 品类红利接棒，魔芋制品、鹌鹑蛋零食、果蔬干类、坚果类等高景气细分持续爆发，品类组合对企业毛利和利润弹性有决定性作用 [54][55] - 展望结构与效率为王，聚焦“品类×渠道”双优企业，龙头企业市占率有望提升 [56][57] - 重点公司洽洽食品短期利润波动大后续有望改善，三只松鼠轻资产改革初显成效但盈利能力有待稳固，盐津铺子多品类扩张带动业绩高增 [59][60][61] 调味品 - 收入温和修复，利润弹性释放，营收增速放缓，毛利率阶段性回升，费用管控稳健，行业转型已现端倪，未来增长需依靠结构升级 [66][67] - 餐饮需求回升缓慢，行业竞争加剧，下游需求修复节奏温和，B端餐饮复苏是主要增长引擎，C端为稳定剂 [69][72] - 原材料回落助推毛利率修复，大豆、白砂糖及PET包装材料价格下降，推动毛利率阶段性修复，龙头企业率先受益 [75][76][77] - 展望弱复苏、稳修复，结构升级主导中长期逻辑，结合新产品抓住新场景的企业有望获更大市场份额 [80] - 重点公司千禾味业成本优化驱动盈利回升，天味食品短期承压期待改善，海天味业结构优化稳步推进，成本红利释放助力盈利超预期 [81][82][83] 速冻食品 - 行业运行概况竞争激烈，缓慢复苏，利润增速放缓，成本与费用压力同步抬升，毛利率小幅修复但单位盈利能力仍受压，费用率止跌回升，净利率有所恢复，行业潜力大，新渠道焕发活力 [85][86][87] - 烘焙率先企稳，品牌更迭与供应链升级并行，烘焙品类热度上升，商超调改、会员店带动需求，冷冻烘焙市场增速快 [91] - 展望短期压力仍存，待餐饮恢复将获得更大弹性，短期压力不改长期增长潜力，竞争倒逼行业集中度提升 [92] - 重点公司立高食品营收增长，利润明显改善，安井食品经营韧性强将随行业改善更进一步，千味央厨短期承压新兴渠道为亮点 [94][95][96] 乳制品 - 2024年营收整体下滑8%，利润波动大，呈现“保收入、让利润”经营取向，收入端增速放缓，净利润波动加剧，盈利修复基础尚不稳固 [100][101] - 奶价变化趋势原奶价格持续走低，阶段性缓解成本压力，但奶价触底反弹有望带动乳企利润回升，目前供需错配仍在延续，消费端修复慢限制奶价回升 [104] - 2024年业绩低谷，2025年边际好转，25年乳制品供需结构优化，奶价触底回升，常温奶库存改善，喷粉减值损失减少，部分细分行业利润弹性突出 [108][109] - 展望盈利修复可期，龙头主导格局或将进一步稳固，行业基本面逐步修复，龙头企业盈利能力有望进一步改善，巩固行业引领地位 [113]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级 [8][67] 报告的核心观点 - 白酒板块酒企对行业形势研判清晰，按节奏推进战略，政策端趋严或压制二季度表现，板块估值偏低，后续关注内需政策及资金流入，酒鬼酒新品上线胖东来有望拓展合作 [5][63] - 大众品板块受益于会员制渠道催化，休闲食品板块情绪上行，甘源食品、卫龙美味新品上线山姆，魔芋制品需求释放，燕麦需求受老龄化趋势利好 [5][63] - 新消费板块外卖爆发与旺季催化下，新茶饮受益，建议关注茶百道、古茗等，餐饮供应链可低位布局，小菜园同店增长，供应链充足 [6][7][64] - 商社板块母婴赛道关注孩子王，2025H1 净利润超预期增长，得益于“三扩”战略，下半年业绩有望延续高增 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 1 - 5 月我国酒类进口走弱、出口增势扩大，5 月酒饮茶制造业利润总额增长，淘宝闪购 500 亿补贴上线首日酒水订单翻倍，7 月 5 日美团即时零售日订单突破 1.2 亿单 [4][20] 公司新闻 - 贵州茅台 4.1L 装飞天上线 1 分钟售罄，酒鬼酒新品曝光，洋河股份、金种子酒高层变动等 [4][20] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了不同行业本周及 2024.9.24 - 2025.7.4 的涨跌幅情况 [23][25][26] 公司公告 - 多家公司有公告，如金种子酒、洋河股份高层变动，山西汾酒等公司权益分派，张裕 A 等公司回购股份等 [30][35] 本周公司涨跌幅 - 列出食品饮料重点公司本周涨跌幅，白酒涨幅前五为酒鬼酒等，跌幅前五为山西汾酒等；大众品涨幅前五为国联水产等，跌幅前五为紫燕食品等 [37] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒 2024 年产量 414.50 万吨，同比 - 7.72%，营收 7964 亿元，同比 + 5.30% [40] - 调味品市场规模 2014 - 2024 年从 2595 亿元增至 6871 亿元，CAGR 为 10.23%，百强企业产量 2013 - 2022 年从 700 万吨增至 1749 万吨，CAGR 为 10.72% [43] - 2025 年 5 月啤酒累计产量 1500 万千升，同比减 0.3%，葡萄酒累计产量 3.6 万千升，同比降 26.5% [52][54] - 休闲食品市场规模 2016 - 2022 年从 0.82 万亿增至 1.2 万亿，CAGR 为 6%，能量饮料 2019 - 2023 年从 786 亿增至 1041 亿，CAGR 为 7% [56][60] - 预制菜市场规模 2019 - 2022 年 CAGR 为 20%，预计 2026 年达 10720 亿元，餐饮收入 2010 - 2024 年从 1.8 万亿增至 5.57 万亿，CAGR 为 9% [65][66] 行业评级及投资策略 - 维持食品饮料&商社行业“推荐”评级，给出各板块投资建议及关注公司 [8][67] 重点关注公司及盈利预测 - 列出泸州老窖、古井贡酒等多家公司 2025 - 07 - 06 股价、2024 - 2026E 的 EPS、PE 及投资评级 [10][13][68]

股价表现 - 截至2025年7月4日收盘，紫燕食品报收于21.06元，较上周的22.47元下跌6.28% [1] - 本周紫燕食品6月30日盘中最高价报22.48元，7月4日盘中最低价报21.06元 [1] - 紫燕食品当前最新总市值87.09亿元，在休闲食品板块市值排名7/23，在两市A股市值排名1863/5149 [1] 资金管理 - 公司收回部分募集资金现金管理产品本金5700万元，并收到收益6.58万元 [1] - 公司继续进行现金管理，投资3500万元于银行理财产品，受托方为交通银行，期限29天 [1] - 本次现金管理金额3500万元占公司最近一期期末货币资金44915.25万元的7.79% [1] - 公司使用闲置募集资金购买的理财产品本金计入交易性金融资产，利息收益计入投资收益 [1] 公司治理 - 2025年4月16日召开的第二届董事会第十次会议和第二届监事会第九次会议审议通过了《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》 [1] - 授权管理层在批准额度内决定具体产品并签署相关合同 [1]