信用债整体情况 - 5月信用债发行量8110亿元，环比减少45.8%（6862亿元），同比增加10.2%（748亿元）[1][3] - 5月净融资704亿元，环比减少1760亿元，同比增加273亿元[1][3] - 1-5月累计发行信用债5.51万亿元，同比减少3.5%，净融资7610亿元，同比减少23.4%[3][6] 城投债与产业债分化 - 5月城投债发行量1739亿元，环比减少1791亿元，同比减少280亿元，净融资缺口562亿元，环比收窄333亿元，同比扩大127亿元[1][9] - 1-5月城投债累计发行1.46万亿元，同比减少16.7%，净融资缺口2175亿元，同比扩大234亿元[9][30] - 5月产业债发行量6370亿元，环比减少5071亿元，同比增加19.2%（1028亿元），净融资1266亿元，环比减少2094亿元，同比增加399亿元[1][9] - 1-5月产业债累计发行4.05万亿元，同比增加2.4%，净融资9785亿元，同比减少2088亿元[9][30] 发行结构与评级 - 5月AAA级信用债发行量环比减少，同比增加，净融资环比减少1849亿元，同比小幅增加[24][30] - AA+级和AA级信用债融资缺口环比、同比均收窄，AA级发行量占比降至7.2%[24][30] - 城投债中AAA级、AA+级和AA级发行量同比分别下降24.6%、16.4%和10.6%，AA级融资缺口同比收缩382亿元[27][30] - 产业债中AAA级和AA+级发行量同比分别增加3.1%和0.7%，AA级减少3.8%[27][30] 企业性质与券种 - 5月央企债发行量3071亿元，环比减少1410亿元，同比增加177亿元，净融资796亿元，环比减少960亿元，同比减少217亿元[31][34] - 广义民企债净融资同比增加660亿元至894亿元[31][34] - 5月企业债和定向工具净融资环比增加，中票和（超）短融净融资同比减少[34] - 1-5月私募债累计净融资为正且同比增加，企业债和定向工具累计净融资为负[34] 区域与行业表现 - 5月25个省份城投债发行量环比减少，17个省份净融资为负，江苏、山东、浙江发行量居前但环比均减少[39][40] - 1-5月22个省份城投债累计净融资为负，江苏、浙江净融资缺口同比扩大[39][40] - 5月21个产业债行业净融资为正，公用事业、非银金融、石油石化和建筑装饰净融资规模较大[2][41] - 1-5月煤炭、建筑装饰、交通运输、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负[41] 利率与期限 - 5月信用债发行利率环比下行14.2bps至2.08%，AAA级、AA+级和AA级利率分别下行14.7bps、8.5bps和8.9bps[17] - 信用债平均发行期限缩短0.21年至3.6年，央企债期限缩短1.17年，民企债期限拉长0.88年[21]

海外经济与政策 - 美国5月就业数据分化 新增非农超预期但ADP偏弱 就业放缓但无急剧恶化风险 [1] - 美国薪资环比增速大幅反弹 叠加基数效应和关税冲击 通胀或于Q2末~Q3反弹 [1] - 美联储预计维持观望状态 市场预期首次降息在9月 [1] 国内经济与政策 - 中美关税缓和后5月制造业PMI回暖 生产指数和新订单/新出口订单指数回升 出口链景气度修复 [1] - 购进价格和出厂价格下降 反映需求不足和国际油价下跌影响 [1] - 关税政策中期前景仍存较大不确定性 财政政策预计继续发力 [1] 债券市场 - 央行超预期公告买断式逆回购操作 债市收益率呈现"短强长弱" 长端收益率小幅下行 [1] - 债市对关税交易已钝化 中美通话仅带来小幅回调 第二轮关税谈判结果或成最后扰动 [1] - 央行提前发布流动性工具公告 体现资金面呵护和预期管理加强 债市短期或维持震荡 [1] A股市场 - 受中美通话影响市场风险偏好改善 A股接近5月初箱体上沿 [2] - 外部不确定性仍高叠加内部基本面压力 市场或延续震荡格局 [2] - 科技板块情绪和拥挤度低位修复 TMT与新消费形成跷跷板效应 资金呈现高切低特征 [2] - 科技行情修复初期宽度有限 赚钱效应集中在海外算力方向 6月产业催化较多 [2] 港股市场 - 新消费和创新药板块带动港股风险偏好偏强 短期趋势或延续 [2] - AH股溢价处于低位叠加美债利率高位 港股中期或面临调整压力 [2] 大宗商品 - 关税缓和或短期提振原油情绪 但全球需求受拖累且OPEC+闲置产能充足 油价或震荡偏弱 [2] - 关税政策不确定性和美元信用质疑支撑金价中长期趋势 短期波动难免 [2]

亚洲高收益债券市场表现 - 亚洲高收益债券年初至今总回报率为2.7%，录得正超额回报 [1] - 亚洲BB级债券孳息率高于2023年总回报率 [1] - 2025年4月至5月亚洲高收益债券市场呈"V"型反弹，受关税直接影响有限 [1] 投资策略建议 - 灵活配置BBB级及BB级债券的策略有望捕捉信贷风险溢价及缔造稳健收益 [1] - 精选B级债券可提升投资组合整体收益率且无需承担过高信贷违约风险 [1] - 看好孳息率8%至10%之间的债券，因其具备理想总回报机会 [3] 违约率与板块分析 - 2025年亚洲高收益债券(房地产除外)违约率预计维持较低水平 [2] - 亚洲高收益债券指数中极少部分债券孳息率达到困境水平(息差超过1000点子) [2] - 对石油及天然气板块持仓有限，商品发行人现金成本较低，表现具韧性 [2] 板块投资机会 - 看好次级金融债券、可再生/基础设施抵押优先留置权债券及澳门博彩业 [3] - 新兴市场前沿主权债券在不同经济情景中带来独特超额收益机会 [3] - BB级与BBB级债券孳息率差异为120点子，处于5年均值下限 [3] 发行人动态 - 亚洲高收益债券发行人正为到期债务进行再融资或获得银行融资 [2]

欧洲政府债券市场 - 欧洲政府债券开盘基本持平 2年期德国国债收益率持平于1 87% 10年期和30年期国债收益率分别下跌1个基点至2 56%和3% [1] - 交易员等待德国2030年债券拍卖及欧洲央行管委Villeroy和Rehn的评论 [1] 英国央行政策预期 - 交易员加大对英国央行降息的押注 预计年底前降息45个基点 高于周一的41个基点 [1] - 英国就业人数创2020年以来最大降幅 工资增速放慢 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月地方债发行及净融资规模环比上升、同比下降，新增债发行进度加快，16省完成第二批置换额度发行 [4] - 浙江首发用于收购存量商品房的专项债，后续发行规模或增加，可缓解房地产库存压力，但面临难点且收益或承压 [3] 各部分总结 一级市场 - 5月地方债发行7794.43亿元，同比降13.74%、环比增12.43%，净融资5546.16亿元，同比降12.64%、环比增4.94%；1 - 5月累计发行4.31万亿元、同比增52.93%，累计净融资3.71万亿元、同比增1.3倍 [4] - 1 - 5月新增专项债累计发行1.63万亿元，完成限额进度37.1%，快于去年同期但低于近三年平均；新增一般债累计发行3510.22亿元，完成全年限额进度43.9% [4][6] - 1 - 5月特殊新增专项债已发行超2423.84亿元，5月发行986.56亿元；除广东、上海外29省发行16291.12亿元特殊再融资专项债，5月发行301.68亿元，16省完成第二批置换发行 [6] - 5月地方债发行以新增专项债为主，规模4431.74亿元、占比56.86%；有22个省份发行，江苏发行规模最大达1039亿元 [6] - 5月发行的地方债以10年期为主，发行利率环比下行至1.87%，发行利差环比收窄至10.69BP，广西发行利率最高，内蒙古发行利差最大 [8] 二级市场 - 5月地方债现券交易规模为16088.04亿元，同比上升13.36%，短端到期收益率整体下行，长端到期收益率整体上行 [9] 偿付情况 - 6 - 9月到期规模较大，8月为年内到期高峰，河南、浙江等地年内到期规模较高 [11] - 5月付息规模或在1500亿元左右、同比增长近20%，2025全年付息规模或超1.5万亿、同比增长约12% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9只信用债ETF纳入质押库是债券ETF质押机制重要制度性突破，或提升其市场认可度和投资热情，带动信用债市场流动性改善，助力市场扩容，体现监管推动债市高质量发展思路 [3][11] - 5月制造业PMI虽仍处收缩区间但景气度边际改善，工业企业利润延续恢复向好态势，不过中小企业景气承压，制造业回升更依赖内需拉动 [4][12][13] - 上周央行公开市场操作净投放资金，资金价格涨跌互现，信用债发行升温但发行成本多数上行，二级市场交易活跃度上升，债券收益率走势分化 [5][21][35] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 5月29日9只信用债ETF纳入通用质押式回购担保品名单，截至6月3日产品规模超800亿元，较年初扩张近2.5倍，可弥补其在流动性管理和融资支持方面的制度短板，正从单一配置工具向复合型品种转型 [3][8] - 信用债ETF纳入质押担保品范围，有助于提升其资金吸引力，推动信用债市场整体扩容，结合当前市场情况或进一步强化ETF产品的融资功能与配置吸引力 [9][10] - 9只纳入质押库的ETF最近一月和三月平均总回报高于对应期限全市场债券ETF总回报平均值，制度创新有利于带动信用债市场流动性改善，优化债券市场生态 [11] 宏观数据 - 5月制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%，生产指数重回荣枯线以上，但新订单指数仍低于荣枯线，内需主导行业表现较好，外需驱动型行业出口恢复乏力，中小企业景气承压 [4][12][13] - 1 - 4月我国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，较1 - 3月加快0.6个百分点，4月同比增长3.0%，较3月提升0.4个百分点，企业经营效益有所改善 [4][13] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金6566亿元，开展16026亿元7天逆回购操作，同期有9460亿元7天逆回购到期，呵护跨月资金面保持平稳 [5][16] - 上周资金价格涨跌互现，隔夜和一月期质押式回购利率分别下行8bp和6bp，其余期限质押式回购利率上行5 - 8bp，3月期Shibor与前一周持平，1年期Shibor较前一周上行1bp，两者利差走扩至5bp [5][16] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模为2860.88亿元，较前一期增加447.77亿元，取消发行规模较前一期增加7.72亿元 [21] - 分券种来看，除超短期融资券规模减少391.52亿元外，其余各券种发行规模普遍增加；分行业来看，基础设施投融资行业发行规模增加，产业债发行规模减少，多数行业融资净流出 [21][22][27] - 发行成本方面，各期限等级债券平均发行利率多数上行2 - 8bp，1年期各等级债券平均发行利率下行12 - 15bp [32] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为86558.33亿元，日均现券交易额较前一期增加494.22亿元至17311.67亿元，交投活跃度升温 [35][36] - 利率债市场整体震荡偏空，国债与国开债收益率走势分化，10年期国债收益率下行5bp至1.67%；信用债收益率呈波动态势，变动幅度在1 - 10bp之间 [35][38] - 信用利差普遍走扩1 - 12bp，除7年期AAA级企业债收窄12bp外；评级利差方面，各等级间利差普遍收窄1 - 10bp [35][44] 附表 - 多只债券出现本息展期或违约情况，如旭辉集团、鹏博士电信传媒等公司相关债券 [47][49] - 近期监管及市场出台多项创新动态，涉及健全金融支持体系、公司债券续发行、支持科技创新债券等内容 [49][50][51] - 展示了主要信用债券种月度净融资额数据 [52]

国际白银行情 - 国际白银当前交投于36 30美元/盎司下方 开盘报36 72美元/盎司 现报36 43美元/盎司 日内跌幅0 83% 波动区间36 29-36 81美元/盎司 短线走势偏弱 [1] - 白银价格突破36 69美元/盎司创2012年以来新高 日内涨幅达2 00% 关键阻力位37 00-37 50美元/盎司 若突破可能挑战40美元大关 短期支撑位35 50-36 00美元/盎司 [3] 日本经济数据 - 日本一季度实际GDP年化萎缩率收窄至0 2% 较初值-0 7%显著改善 超出市场预期 经济韧性或支撑央行维持货币政策观望立场 [2] - 日本政府拟启动债券回购操作以缓解超长端收益率压力 此前已缩减超长债供给 4月日本投资者大幅减持德债1 48万亿日元(2014年来最高) 抛售美债1 07万亿日元(近半年最大规模) [2] 日本政策动态 - 石破茂指出日本正进入利率正常化阶段 长期低利率导致公众对加息效应感知滞后 政府需加强财政公信力建设以应对债务融资成本上升压力 [2]

CPI数据 - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 符合预期 [1] - 核心CPI小幅上行0.1%至0.6% 主要拖累来自食品和能源项 [1] - 食品项环比下降0.2% 猪价环比降0.7% 菜价环比降5.9% 鸡蛋环比降0.9% [1] - 交通工具燃料环比降3.7% 家用器具降1.2% 通信工具降0.7% 旅游价格升0.8% [1] - 房租降0.1% 交通工具使用与维修持平 教育持平 家庭服务降0.3% 反映内生动能不足 [1] PPI数据 - 5月PPI同比降幅扩大0.6个百分点至3.3% 环比降0.4% 处于历史低位 [2] - 有色开采环比涨0.8% 电力生产涨0.5% 服装服饰涨0.2% [2] - 煤炭开采环比降3% 能化加工降3.1% 油气开采降5.6% [2] - 上游价格难以向中下游传导 剪刀差加速扩大 [2] 债券市场影响 - CPI和PPI下降通过实际利率上升和信用环境恶化利好利率债 [2] - 政策转向"稳价格" 若财政协同发力带动PPI企稳 债市可能转向"预期修正" [2] - 基本面数据及趋势有利于债市 债市回调带来买入机会 [3] - 预计货币政策加快放松推动名义利率下行 资金面延续宽松 [3]

美国30年期国债拍卖成为市场焦点 - 美国财政部即将进行220亿美元30年期国债拍卖 该结果将直接反映市场对美国长期债务的真实需求状况 [1] - 拍卖的各项指标将成为检验市场需求的关键线索 包括结算收益率与发行前交易水平的差值 认购倍数等 [4] - 外国投资者的参与程度是重要评估因素 特别是在全球"去美元化"趋势发酵的背景下 [4] 长期债券收益率攀升反映市场担忧 - 美国30年期国债收益率上月触及5 15%的近二十年高点 目前回落至4 94% 仍比3月份水平高出超过半个百分点 [3] - 收益率的急剧上升反映出投资者要求更高风险溢价才愿意向政府提供长期借款 [3] - 20年期国债拍卖需求疲软 最高中标利率达到5 047% 较预发行利率高出约1 2个基点 投标倍数从2 57下降至2 46 [4] 多重因素削弱长期债券需求 - 海外官方投资者在美债投资者中的占比从2012年的近70%降至2024年末的40% 在所有美债投资者中的占比从30%以上降至12% [5] - 长期利率市场与基本面脱钩 由风险溢价 政治等因素驱动 [5] - 10年期期限溢价指标接近0 75个百分点 一年前尚处于负值区域 5年期与30年期国债收益率利差扩大 [5] 美国财政状况加剧债务风险 - 美国政府税收和支出法案预计将在未来数年增添数万亿美元预算赤字 [5] - 美国联邦政府债务总额已达36 21万亿美元 2024财年利息支出首次突破1万亿美元 [5] - 美国陷入"财政赤字—大幅举债—偿还高额利息—赤字再扩大"的恶性循环 [5]

日本国债收益率变动 - 日本30年期国债收益率下降5个基点至2.86% [1]