文章核心观点 十家公募机构围绕2025年政府工作报告，从稳增长政策部署、新质生产力布局、资本市场投融资改革、未来权益市场投资机会等多方面给出解读，认为积极财政政策显示决策层推动经济回升向好的态度，新兴产业发展注入经济增长新动力，鼓励长钱长投提升资本市场稳定性，权益市场或迎“戴维斯双击” [1] 财政政策“更加积极” - 2025年实施更加积极财政政策，赤字率目标4%左右，比上年提高1个百分点，释放1.6万亿元财政扩张空间，安排地方政府专项债4.4万亿、超长期特别国债1.3万亿 [2] - 西部利得基金认为积极财政政策显示决策层推动经济回升向好的积极态度 [3] - 景顺长城投研团队称财政支出强度加大基本符合市场预期 [4] - 中欧基金分析财政政策精准发力支持新基建、产业升级等领域推动经济转型 [4] - 华安基金表示财政政策“更加积极”，促消费和惠民生、增后劲结合让居民愿消费 [4] - 富国基金认为稳增长政策延续中央经济工作会议定调，扩大内需是首要任务，两会安排3000亿超长期特别国债支持消费，扩内需政策加码带动需求回暖与消费板块估值抬升 [4] - 鹏华基金张峻晓指出财政延续积极基调，体量在预期偏下沿，宏观政策留有后手 [5] 以新质生产力推进高质量发展 - 政府工作报告提出培育壮大新兴产业、未来产业，推动传统产业改造提升和“人工智能+”行动 [6] - 中欧基金认为新兴产业发展为经济增长注入新动力，推动我国在全球科技竞争中占优 [6] - 富国基金指出国产AI行情深度演绎，人工智能有望赋能千行百业 [6] - 摩根资产管理认为重视新质生产力和现代化产业体系建设，新一轮产业政策与趋势共振周期启动，“十五五”规划提供投资线索 [7] - 前海开源基金杨德龙认为发展新质生产力是高质量增长重要抓手和资本市场科技牛行情深化动力 [7] - 西部利得基金认为以新质生产力推进高质量发展是政策主要着力点 [7] 鼓励长钱长投 - 政府工作报告提出促进楼市股市健康发展，深化资本市场投融资改革，推动中长期资金入市等 [9] - 机构认为稳定资本市场重要性抬升 [10] - 张峻晓表示有利于提升资本市场内在稳定性和维持权益市场风险偏好 [11] - 华安基金指出推动中长期资金入市为资本市场注入活水，加强相关建设构建制度保障 [11] - 富国基金认为政府对中长期资金入市期待殷切，改革深化有望开创A股“慢牛”“长牛”局面，推动中长期资金入市能优化投资者结构和增强市场稳定性 [11] - 杨德龙认为资本市场要推动投融资平衡，形成良性循环吸引资金入场推动长期健康发展 [12] 市场或迎结构性机遇浪潮 - 摩根资产管理认为市场有平稳定价环境，基本面结构性改善形成共识，产业趋势是重要投资线索 [14] - 永赢基金认为两会政策定调积极，2025年全A归母净利增速或显著回升，支撑市场中枢抬升，两会强调方向蕴含投资主题 [15] - 博时基金陈显顺认为市场或迎结构性机遇浪潮，关注算力与大模型、消费科技融合、现代服务产业链三大新质生产力赛道 [15] - 摩根资产管理认为未来权益市场投资机会丰富，市场可能迎来“戴维斯双击” [15] - 景顺长城投研团队对A股中期表现乐观，政策发力经济和企业盈利有望企稳改善，AI创新带来催化，关注科技成长、部分顺周期、景气成长产业和红利板块 [16]

政策与市场动态 - 两会报告总体符合预期，但部分内容低于预期，市场对降准降息预期升温，中金预计二季度可能是合适的窗口期 [1] - 政府工作报告提出推动商业航天、低空经济等新兴产业发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [2][3] - 特朗普政府拟发布行政令扶持美国造船业，包括对中国船舶和起重机征收费用等措施 [4][5] - 国务院办公厅印发指导意见，支持科技、绿色产业领域并购重组，试点放宽并购贷款比例和期限限制 [10] 行业与公司表现 - 商业航天和6G概念股走强，三维通信涨停，中航证券看好商业航天发射和卫星星座建设驱动因素 [3] - 算力概念股午后反弹，拓维信息涨停，政府工作报告提及优化全国算力资源布局 [3] - 通威股份异质结组件功率达783.2W，转换效率突破25.21%，刷新世界纪录 [9] - 锑品出口量回升至管制前的26%-53%水平，预计内盘锑价将持续上涨 [8] - 华为计划3月发布多款新品，包括折叠屏手机、智慧屏等 [7] 资金流向与市场表现 - 三大指数震荡上涨，沪指涨0.53%，深成指涨0.28%，创业板指涨0.01%，全市场成交额15459亿元 [3] - 主力资金净流入41.57亿元，银行、机械设备、通信等行业净流入规模居前 [13] - 北向资金总成交1866.20亿元，神州数码、五粮液、三一重工等个股成交活跃 [14][15] - 南向资金净流入224.23亿元 [16] - 拓维信息获机构净买入1.62亿元，涨幅10.01% [18] 行业估值与交易热度 - 通信、机械设备、银行领涨，房地产、农林牧渔、综合领跌 [20] - 轻工制造、钢铁、机械设备等板块交易热度提升居前 [20] - 社会服务、公用事业、农林牧渔等板块PE处于历史百分位低位 [20]

经济增长目标 - 全年经济增长目标设定为5%左右，与去年持平，但财政赤字隐含名义增长率4.9%，显示对经济增长判断更保守[1][4] - 居民消费价格涨幅目标下调至2%，较原3%目标更贴合实际且约束力增强[1][4] - 单位GDP能耗降低目标紧迫性提升，钢铁、有色、化工等高耗能行业生产约束加大[1][4] - 粮食产量目标首次提高0.1万亿斤，体现对粮食安全的高度重视[1][5] 中央政策力度 - 财政预算赤字率设定为4%，突破3%红线，赤字规模5.66万亿元，同比增加1.6万亿元[2][6] - 地方政府专项债拟安排4.4万亿元，同比增加5000亿元，新增政府债务总规模同比大幅增加32%[2][6] - 财税体制改革转向"以支定收"，消费税征收环节下划地方以丰盈地方财力[2][6] - 货币政策定调"适度宽松"，提及适时降准降息，但需考虑美联储降息路径及供给约束[7] 重点任务领域 - 扩内需升为首要任务，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，规模较去年翻倍[3][10] - 产业政策聚焦科技领域，明确支持商业航天、低空经济、生物制造、量子科技等12个细分行业[11] - 地产调控延续"控新增+收存量"思路，推动农业转移人口纳入住房保障体系以消化存量[12][13] - 全国层面首次提出发放育儿补贴，中央财政可能加码生育支持力度[13] 专项政策工具 - 地方政府专项债优先级调整为投资建设、土地收储和收购存量商品房，体现稳地产意图[8] - 央行宏观审慎功能拓展，可能尝试解决部分财政资金缺口[9] - 中央预算内投资拟安排7350亿元，同比仅增5%，显示优化供给端思路下投资权重降低[11]

财政政策 - 赤字率拟按4%左右安排 赤字规模比上年增加1.6万亿元 [2] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 比上年增加5000亿元 [2] - 合计新增政府债务总规模11.86万亿元 比上年增加2.9万亿元 [2] 特别国债发行 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元 比上年增加3000亿元 [2] - 拟发行特别国债5000亿元 [2] 消费提振 - 实施提振消费专项行动 [2] - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [2] 新兴产业与未来产业 - 推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [2] - 培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [2] 制造业升级 - 加快制造业数字化转型 [2] - 大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备 [2] 市场环境与开放 - 落实解决拖欠企业账款问题长效机制 [3] - 推动互联网、文化等领域有序开放 扩大电信、医疗、教育等领域开放试点 [3] 房地产与住房 - 持续推动房地产市场回稳 [3] - 推进收购存量商品房 [3] - 加力实施城中村和危旧房改造 [3] - 继续做好保交房工作 [3] 乡村振兴 - 深入实施种业振兴行动 [3] - 启动中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿 加大对产粮大县支持 [3] - 拓宽农民增收渠道 [3] 城镇化 - 推动将符合条件的农业转移人口纳入住房保障体系 [3] - 持续推进城市更新和城镇老旧小区改造 [3] 生态与绿色消费 - 健全绿色消费激励机制 推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式 [3] 就业 - 拓宽高校毕业生等青年就业创业渠道 [3] - 加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障 [3] - 提高技能人才待遇水平 [3] 医疗 - 优化药品集采政策 强化质量评估和监管 [3]

2024年工作回顾 - 单位国内生产总值能耗降幅超过3% [1] - 可再生能源新增装机3.7亿千瓦 [1] - 新能源汽车年产量突破1300万辆 [1][10] - 非化石能源发电量占总发电量比重接近40% [1] - 全国碳排放权交易更趋活跃 [1] - 国内生产总值达到134.9万亿元，增长5% [10][15] - 对全球经济增长贡献率保持在30%左右 [10][15] - 城镇新增就业1256万人，失业率平均5.1% [10][15] - 居民消费价格上涨0.2% [10][15] - 外汇储备超过3.2万亿美元 [10][15] - 居民人均可支配收入实际增长5.1% [10][15] - 粮食产量首次达到1.4万亿斤 [10][16] - 高技术制造业增加值增长8.9%，装备制造业增长7.7% [16] - 信息传输软件和信息技术服务业增加值增长10.9% [16] - 技术合同成交额增长11.2% [16] - 地级及以上城市PM2.5平均浓度下降2.7% [16] - 地表水优良水质断面比例提高到90.4% [16] - 制造业投资增长9.2% [20] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%左右 [20] - 常住人口城镇化率提高到67% [21] 2025年发展目标 - 国内生产总值增长5%左右 [2][7][10][31] - 城镇调查失业率5.5%左右 [2][7][10] - 城镇新增就业1200万人以上 [2][7][10] - 居民消费价格涨幅2%左右 [2][7][10] - 粮食产量1.4万亿斤左右 [2][7][10] - 单位国内生产总值能耗降低3%左右 [2][7][10][31] - 居民收入增长和经济增长同步 [2][7][10] - 国际收支保持基本平衡 [2][7][10] 2025年政策举措 财政政策 - 赤字率按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元 [34] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [10][34] - 拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本 [10][34] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 [10][34] - 中央预算内投资拟安排7350亿元 [10][39] - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [10][38] 产业政策 - 持续推进"人工智能+"行动 [3][9][10][42] - 大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端 [3][10][42] - 培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [10][40] - 开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动 [40] - 推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [40] - 加快制造业数字化转型 [10][41] - 扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展 [42] - 深入实施绿色低碳先进技术示范工程 [3][58] - 加快建设"沙戈荒"新能源基地，发展海上风电 [4][58] - 开展煤电低碳化改造试点示范 [4][58] 科技创新 - 健全科技成果转化支持政策和市场服务 [9][44] - 加快发展创业投资、壮大耐心资本 [11][44] - 强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发 [44] - 加快概念验证、中试验证和行业共性技术平台建设 [44] 绿色低碳发展 - 完善支持绿色低碳发展的政策和标准体系 [3][58] - 建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度 [4][58] - 扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围 [4][58] - 建立一批零碳园区、零碳工厂 [4][58] - 加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用 [3][58] 改革开放 - 推进服务业扩大开放综合试点示范 [12][49] - 扩大电信、医疗、教育等领域开放试点 [12][49] - 鼓励外国投资者扩大再投资 [49] - 深化多双边和区域经济合作 [50] - 加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割 [47] 民生保障 - 居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别提高30元和5元 [14][60] - 城乡居民基础养老金最低标准再提高20元 [14][61] - 适当提高退休人员基本养老金 [14][61] - 深入实施基础教育扩优提质工程 [10][43] - 扩大高中阶段教育学位供给，逐步推行免费学前教育 [10][43]

2024年政府工作报告要点总结 2024年工作回顾 - 国内生产总值增长5% [1] - 粮食产量首次突破1.4万亿斤 [1] - 城镇新增就业1256万人 [1] - 新能源汽车年产量突破1300万辆 [1] 2024年主要预期目标 - 国内生产总值增长5%左右 [1] - 城镇新增就业1200万人以上 [1] - 居民消费价格涨幅2%左右 [1] - 粮食产量1.4万亿斤左右 [1] - 单位国内生产总值能耗降低3%左右 [1] 财政政策 - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模比上年增加1.6万亿元 [1] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元 [1] - 合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元 [1] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元 [1] - 拟发行特别国债5000亿元 [1] 产业政策 - 推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [1] - 培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [1] - 加快制造业数字化转型 [1] - 大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备 [1] - 实施提振消费专项行动，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [1] 民生保障 - 扩大高中阶段教育学位供给，逐步推行免费学前教育 [1] - 居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元 [1] - 城乡居民基础养老金最低标准再提高20元 [1] - 制定促进生育政策，发放育儿补贴 [1] 房地产市场 - 持续推动房地产市场止跌回稳 [1] - 加力实施城中村和危旧房改造 [1] - 推进收购存量商品房 [1] - 继续做好保交房工作 [1] - 推动将符合条件的农业转移人口纳入住房保障体系 [1] 乡村振兴 - 深入实施种业振兴行动 [1] - 启动中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿 [1] - 加大对产粮大县支持 [1] - 拓宽农民增收渠道 [1] 市场环境 - 落实解决拖欠企业账款问题长效机制 [1] - 开展规范涉企执法专项行动 [1] - 推动互联网、文化等领域有序开放 [1] - 扩大电信、医疗、教育等领域开放试点 [1]

里程碑 - 萤火虫航空"蓝幽灵一号"月球着陆器成功登陆月球表面，携带10种科学仪器，包括月球土壤分析仪、抗辐射计算机等，旨在为未来人类登月任务提供关键数据支持[4][5] - Rocket Lab重申Neutron火箭首次发射计划仍定于2025年下半年进行，已获得美国太空军和NASA的发射合同[6][7] - 维珍银河计划2025年3月开始组装第一架新型Delta级亚轨道太空飞机，预计2026年中期开始商业飞行，设计寿命超过500次飞行[8][9] - Isar Aerospace完成首枚Spectrum火箭测试，首次测试飞行将在挪威安多亚太空港进行，标志着欧洲大陆首次发射轨道级火箭[10][11] 公司动态 - SpaceX取消"星舰"第八次试飞任务，因火箭系统核心飞船出现技术问题，此前第七次试飞中第二级飞船在飞行过程中与地面失去联系[13][14] - 中国成功发射长征二号丙运载火箭，将四维高景一号03、04星送入预定轨道，卫星运行于500公里高度的太阳同步轨道[15][16] - Kapta Space宣布通过超表面天线技术实现天基目标跟踪，已获得500万美元种子轮融资和DARPA近180万美元合同[17][18] - 3D打印水凝胶技术有望成为未来宇航员火星之旅的太空辐射防护罩，根特大学研究团队计划2026年前实现规模化生产[19][20] - NASA"月球开拓者号"和私人小行星探测器"奥丁号"在IM-2发射后出现问题，NASA团队正尝试恢复通信[21][22] - Varda Space太空舱成功降落在澳大利亚，携带高超音速飞行器的关键数据，以约25马赫速度进入地球大气层[23][24] - Swissto12与SES天线公司达成协议，为其提供电子控制天线，用于SES的O3b mPower中地球轨道网络[25][26][27] - SpaceX猎鹰9号成功发射Intuitive Machines第二架月球着陆器"雅典娜"，携带NASA设备钻探月球表面寻找水冰[28][29] - 蓝色起源完成第十次新谢泼德亚轨道载人航天飞行任务，乘客体验失重状态并从亚轨道高度俯瞰地球[30][31] - FAA考虑将价值24亿美元的电信网络基础设施合同授予SpaceX星链服务，已开始测试星链终端[32][33] - 空客为其太空项目承担额外3亿欧元费用，2024年全年太空项目总费用达13亿欧元，正探讨战略合作提升竞争力[34] 投融资 - Skylo完成3000万美元融资，计划扩大全球直接设备卫星服务规模[36][37] - Magdrive完成1050万美元种子轮融资，计划开发高推力电动推进系统并在美国设立办事处[38][39] - OQ Technology获得欧盟高达1750万欧元资金支持，加速直接面向智能手机的卫星通信服务开发[40][41]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入40万美元，全部来自未来宇航员会员费[47] - 第四季度总运营费用8200万美元，相比去年同期1.17亿美元下降30%[47] - 第四季度调整后EBITDA为负6300万美元，相比去年同期负8400万美元有所改善[47] - 第四季度自由现金流为负1.17亿美元，处于此前指引范围的低端[47] - 2024全年收入700万美元，来自两次商业太空飞行和会员费[48] - 2024全年运营费用3.84亿美元，相比去年5.38亿美元下降29%[49] - 2024全年GAAP净亏损3.47亿美元，相比去年5.02亿美元改善31%[50] - 2024全年调整后EBITDA为负2.89亿美元，相比去年负4.27亿美元改善32%[50] - 期末现金及等价物6.57亿美元，2024年通过ATM股权融资筹集1.38亿美元[53] - 预计2025年第一季度收入约40万美元，自由现金流在负1.15亿至1.25亿美元之间[54] - 预计2025年现金支出将减速，因工具和制造能力投资完成[54] - 目前PP&E账面价值超过2亿美元，预计2025年底将接近翻倍[52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新太空船设计寿命超过500次太空飞行，每周可飞行两次[12] - 每艘新太空船的变动成本预计在5000万至6000万美元，投资回收期低于6个月[51] - 最近一次太空飞行的平均座位价格达到80万美元，相比去年30万美元大幅提升[49] - 氧化剂油箱经过重新设计，预计寿命从40-50次飞行提升至数百次[28][79] - 火箭发动机系统与Unity相同，推力与性能特征保持一致[79][80] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前拥有来自60多个国家的宇航员客户基础[125] - 与Redwire签订商业研究协议，开发具有电源、数据和通信功能的智能储物柜系统[89][92] - 正在意大利普利亚地区探索第二个太空港机会，与ENAC合作进行飞行模拟[103][122] - 载机平台具备5万英尺高度和3.5万磅有效载荷的独特能力，政府和研究客户存在潜在需求[17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从研发阶段转向资产建设阶段，重点建设五大核心资产：新太空船、太空船工厂、火箭系统、客户体验和载机平台[11] - 采用基于模型的数字化设计和行业领先供应商，实现高效量产[36][38] - 测试策略采用回归测试方式，基于Unity的飞行数据缩短测试周期[42][43] - 使用铁鸟工程测试台进行地面测试，缩短飞行测试时间[43] - 商业运营规划：2026年夏季首次研究太空飞行，秋季首次私人宇航员飞行[10][32] - 长期战略：先在新墨西哥州实现盈亏平衡，然后增加太空船和发射器，最后复制到全球其他太空港[101][102] - 载机平台衍生型可能用于情报监视侦察等政府任务，存在合作机会[107][108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是转折点，从设计阶段进入建造阶段[8] - 2025年是 momentum 之年，将开始组装第一艘太空船[9][31] - 对2026年时间表充满信心，因所有工具和部件交付日期已明确[10] - 当前定价60万美元/座位下，两艘太空船年收入预计达4.5亿美元，贡献利润率超80%，调整后EBITDA约1亿美元[57] - 亚轨道商业太空市场存在巨大机遇，特别是研究人员可亲自陪伴实验的独特模式[90][91] - 为政府深空任务提供研究验证平台的战略定位[93][94] 其他重要信息 - 每月发布进度视频，展示最新发展[30] - 3月将在凤凰城太空船工厂开始首艘太空船组装[31] - 2026年春季计划首次滑翔飞行测试[31] - 现有订单足以消耗第一年产能，预计2025年底重新开放订购[74][75] - 测试计划包括6-10次太空飞行，混合研究载荷和人员[71] 问答环节所有提问和回答 问题: 2026年后的运营节奏和2027年基线预期 - 预计从2026年秋季开始就能实现每周两次的飞行节奏，2027年应能达到既定运营节奏[66] - 测试计划将结合开发测试和运营测试，通过短期周转测试为商业服务做准备[68][69] 问题: 研究飞行和私人宇航员飞行之间的计划 - 预计进行6-10次太空飞行测试，混合研究载荷、员工和测试对象，重点测试系统差异[71][72] 问题: 订单重新开放时间 - 预计 around 两年窗口期，现有订单可消耗第一年产能，可能2025年底开始分批次开放销售[74][75] 问题: Delta与Unity火箭发动机差异 - 发动机本身无变化，主要改进了氧化剂油箱设计以延长寿命[79][80] 问题: 初期是否优先高利润率研究飞行 - 将混合运营，现有积压客户将优先飞行，高容量允许同时服务研究和私人宇航员市场[82][84] 问题: 商业研究市场前景和Redwire协议 - 亚轨道飞行提供研究人员亲自实验的独特能力，Redwire协议推进技术应用[89][90] - 为政府深空任务提供研究验证平台的战略价值[93][94] 问题: 载机平台其他应用的合作机会 - 载机平台具备高海拔重载能力，衍生型可能用于ISR等政府任务，存在合作可能性[107][108] - 但首要重点仍是实现盈亏平衡[109] 问题: 2025年现金消耗趋势 - 2025年现金消耗将低于2024年的4.75亿美元，第一季度峰值低于预期，趋势向下[110][112] 问题: 到2026年的自由现金流路径 - 2025年投资完成后现金消耗下降，2026年随着商业服务开始现金流入，在太空飞行开始时接近盈亏平衡[116][120] 问题: 意大利太空港进展和TAM影响 - 与意大利ENAC合作进行模拟测试，2025年完成探索工作[122][124] - 多太空港布局可能增加重复体验率，提高区域市场渗透率[125][128]

报告行业投资评级 - 未提及报告对商业航天行业的投资评级 报告的核心观点 - 短期内商业航天发射和卫星星座建设是产业波动重要驱动因素，事件刺激敏感度保持高位，卫星产业相关上市公司受高度关注；长期看行业需求释放带动基本面改善与市场预期兑现推动估值提升，促使商业航天板块走势在震荡中重心上移 [4][5] 各部分总结 商业航天产业月度行情表现 - 2025年1月上证综指 -3.02%、深证成指 -2.48%、创业板指 -3.63%、国防军工（申万）指数 -7.28%；中航证券商业航天指数 -0.24%，跑赢军工（申万）行业7.04个百分点 [18][19] - 涨跌幅前三为福光股份 +30.60%、铂力特 +26.05%、佳缘科技 +7.48%；涨跌幅后三为城昌科技 -28.74%、振芯科技 -22.76%、航天宏图 -15.15% [20] 重要事件及公告 - 1月1日北斗星通控股子公司芯与物拟增资扩股，浙江共富基金8000万元认购321.94万元新增注册资本获6.98%股权，北斗星通持股比例由63.11%变为58.70% [21] - 1月2日中科星图控股子公司星图测控北交所上市申请通过审核并获注册 [21] - 1月7日长征三号乙运载火箭发射实践二十五号卫星入轨 [21] - 1月13日捷龙三号运载火箭“一箭十星”发射微厘空间01组卫星入轨 [21] - 1月17日长征二号丁运载火箭“一箭三星”发射巴基斯坦PRSC - EO1等卫星入轨；合众思壮拟转让江苏金威100%股权，挂牌价6412.02万元 [21][22] - 1月19日航天科技集团六院165所抱龙峪试验区实现液氧煤油发动机工艺验收试车“一日三试” [22] - 1月20日谷神星一号运载火箭发射云遥一号37 - 40星入轨 [22] - 1月23日长征六号改运载火箭“一箭十八星”发射千帆极轨06组卫星入轨 [22] - 1月24日长征三号乙运载火箭发射通信技术试验卫星十四号入轨 [22] 近期商业航天产业最新事件与展望 长八火箭成功首飞，2025年发射次数有望再上新台阶 - 2025年2月11日长征八号甲运载火箭首飞成功，将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道；该火箭由航天科技集团一院研制，全箭长约50.5米，起飞重量约371吨，700公里太阳同步轨道运载能力达7吨级，与长八火箭形成运载能力梯队 [24] - 航天科技集团4米级可回收复用火箭及朱雀三号等多款商业火箭公司新型号火箭计划2025年首飞并挑战一子级回收复用，中国有望成全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家，可复用火箭等低成本发射技术将成行业发展提速质变点 [25] - 2024年我国航天发射68次创新高，以液体运载火箭为主，长征系列是主力型号，航天科技集团是主要力量；我国卫星发射需求增加，传统火箭难满足低成本商业发射任务，各火箭企业攻可复用运载火箭并开展VTVL试验 [28][31][36] 多个低轨卫星互联网星座建设再提速 - 2025年1月23日长征六号改运载火箭“一箭十八星”发射千帆极轨06组卫星；2月11日卫星互联网低轨02组卫星发射成功；2月5日千帆星座发布162颗卫星招标公告 [38][39] - 截至2025年2月13日，“国网”星座完成两次批量组网发射，千帆星座实现4次“一箭十八星”发射共72颗卫星，卫星互联网建设拉开大幕，卫星制造将进入规模化批量生产阶段，有望提升相关企业收入和盈利能力 [39][40] 海南商业航天发射场二期项目开工，为商业航天发射保驾护航 - 海南商业航天二期项目开工，有望提升发射场综合发射能力，助推海南打造商业航天创新产业集群；四川凉山尝试在内陆建商业发射场，若商业航天发射场多点开花，将保障航天发射数量增长 [4] 手机直连卫星应用开拓国际市场 - 2025年2月11日三星发布支持手机直连卫星功能的Galaxy S25 Ultra，中国电信卫星公司等为其提供定制版天通卫星芯片，提升了手机性能 [45] - 三星与中国电信合作推动中国卫星通信技术全球拓展，促进卫星应用技术商业成果转化，降低大众使用门槛，扩容市场空间 [46] “耐心资本”助力商业航天、融资规模有望再提速 - 2024年多家商业航天企业获融资，如上海垣信A轮融资67亿元、天兵科技C + 轮融资15亿元等，随着国办相关指导意见发布实施，2025年商业航天产业投融资规模有望提速 [48][49] 海外商业航天及资本市场发展现状 星链：正在研发部署新一代Starlink V3 - SpaceX计划部署新一代星链Starlink V3并使用星舰发射组网，V3星链通信容量、带宽等能力将提升，如星舰单次发射通信容量增60Tbps，单星下行带宽1Tbps等 [51][52] - 2024年星链部署提速，SpaceX 134发猎鹰发射中89发用于发射星链卫星，已发射超7000颗，为118个国家和地区460万用户服务，覆盖28亿人口；星链手机直连星座有近350颗卫星，计划2025年数量翻倍 [52][53] 第二代星舰首飞失利，各国新型火箭不断亮相 - 2025年1月17日SpaceX“星舰”第七次试飞，第一级用“筷子”机械臂回收成功，但V2版第二级分离后爆炸，未释放模拟V3版星链卫星，进度延迟 [54] - 蓝色起源“新格伦”火箭采用液氢液氧开式膨胀循环发动机，两级用共底贮箱，新材料提升运载能力，指标待验证；创新技术进步等使各国新型火箭投入市场，为国际航天发射市场注入活力 [56] 英国首个垂直发射航天发射场获批 - 德国奥格斯堡火箭工厂获英国民航局许可，将在萨克萨沃尔德发射场首次轨道发射，该发射场是英国首个垂直发射航天发射场，支持多种火箭发射，已与多家企业合作，有望成欧洲商业航天核心枢纽，推动产业发展 [57] 全球卫星互联网星座建设持续推进 - SpaceX的Starlink和OneWeb公司的OneWeb星座规模大、进度快，进入应用组网阶段，Starlink累计发射超7000颗 [58] 海外商业航天资本市场走势现状 - 航天发射领域ROCKET LAB USA月涨14.06%，总市值1041.23亿元；卫星制造及卫星遥感领域PLANET LABS PBC月涨50.99%，总市值129.77亿元；卫星通信领域Iridium Communications月跌0.93%，总市值234.68亿元；卫星导航领域TRIMBLE月涨6.09%，总市值1321.00亿元 [61] 2025年投资建议 航天发射：可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一 - 我国航天发射产业包括元器件等环节，产业链各环节有代表性民营企业；卫星发射需求增加，传统火箭难满足低成本商业发射任务，中国有望拥有轨道级可复用运载火箭，可复用火箭等技术应用将成行业发展质变点 [65][67] - 建议关注已规模化发射或在研有先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造细分领域的“军技民用”企业 [67][68][70] 卫星制造：空间基础设施大规模建设加速卫星传统制造生产模式转型 - 卫星制造产业是卫星应用产业基础，卫星通信等应用产业发展驱动卫星制造需求 [71] - 关注有效载荷等成本占比超50%的高价值量领域中，有低成本及产业化能力或处于产业化过程的企业；关注小卫星星座组网趋势下，在星间链路等新兴领域布局的企业 [74][77] 卫星通信：卫星互联网建设加快，中长期有望实现“换挡提速” - 卫星通信产业应用端市场空间未明显变化，但上游空间基础设施和地面终端设备有变化，下游拓展应用逐步开展，传统卫星通信设备与服务扩容等将促使产业中长期提速 [82] - 卫星制造方面，关注与大型星座配套合作企业、通信小卫星制造产业链有批生产能力的配套或总装企业；地面设备方面，关注有产业化能力和低成本优势或有高技术壁垒并扩产的企业 [83][84] - 卫星应用方面，应急通信与直播电视等传统领域预计稳定增长，航空及海洋互联网市场有望率先拓展，关注手机及汽车直连卫星和6G建设对产业的影响 [85][86] 卫星导航：军民属性兼备，仍处于产业发展的“快车道” - 卫星导航产业较成熟，产业链形成内循环，上游基础部件是国产替代关键，中游是发展重点，下游提供行业应用 [87] - “十四五”末及“十五五”时期，应用市场增速有望保持年复合15%，建议关注产业链上游龙头企业、中游传统龙头及拓展新兴领域企业、下游布局高精度导航市场和“卫星导遥 + ”的企业 [8] 卫星遥感：政府需求修复叠加“第二增长曲线”是发展核心驱动力 - “十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右，建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有稀缺遥感数据源的企业，布局“万亿国债”等细分领域的企业，以及在通导领域有协同布局的企业 [8] 建议关注 - 短期关注中科星图、海格通信 [9][95] - 商业航天关注航天智装、国博电子、中国卫通、航天环宇、上海瀚讯、振芯科技、海格通信、中科星图 [9][95]

新周期与长期乐观主义 - 顺应新趋势把握新机遇，强调长期乐观主义的重要性[2] - 成功公式为勤奋加顺势而为，认知边界决定成功上限[2] - 团队价值高于平台，同行者与过程比目标更重要[2] 全球降息周期与制度经济学 - 全球进入降息周期，特朗普政策或加剧经济分化[7] - 包容性制度促进繁荣，掠夺性制度导致贫困[7][13] - 中国需经济刺激与制度改革并行释放增长潜力[7][10] 第四次科技革命突破 - 人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造领域加速突破[19] - 中国商业航天快速追赶，生物制造技术可"制造万物"[19] - 活跃资本市场为科技革命提供资金支持[19] 中国经济刺激与新质生产力 - 大规模经济刺激计划窗口开启，重点发展新基建[23][26] - 保护民营经济效果堪比十万亿刺激[23] - 新基建是拉动经济最优路径[23] 企业全球化与出海战略 - 亚洲尤其东南亚是出海主要目的地（越南3.2%、印尼4.2%）[30][31][32] - 全球化本质是本土化，中国企业进入大航海时代[30] 人工智能寒武纪大爆发 - 2025年为AI超级应用元年，图像识别、人形机器人等将爆发[34] - 科学家与企业家精神是AI决胜关键[34] 新能源革命双阶段 - 上半场电动化（汽车/锂电），下半场智能化（智能驾驶/储能/氢能）[37][38] - 2021年提出"不投新能源如20年前错过房产"[37] 消费升级与国潮趋势 - 消费回归以人为本，兴趣消费、文化消费崛起[42] - 国潮出海风头正劲，竞争重点转向品质创新而非价格[42][45] 后房地产时代特征 - 市场进入分化阶段，人口向都市圈集聚[46][52] - 改善型需求主导，品质成为核心竞争力[47] - 行业模式转向"三高"（质量/科技/能级）[49] 银发经济与人口战略 - 应对老龄化需发展银发经济，提振生育率[54] - 儿童早期发展受重视，代际特征划分社会群体[54]