业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损1380～1530万元，上年同期为亏损404.11万元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损1450～1600万元，上年同期为亏损611.2万元 [1] - 基本每股收益亏损0.09元/股～0.1元/股，上年同期为亏损0.03元/股 [1] - 2025年上半年营业收入预计较上年同期增长30%-40% [1] 业绩变动原因 - 部分新建成投产的工厂尚处于产能爬坡阶段，产能未能有效释放 [1] - 已竣工的厂房进行折旧摊销等固定成本增加，导致整体毛利率水平下降 [1] - 客户结构发生变化，应收账款大幅增加，导致计提的坏账准备相应增加 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 生猪养殖当前估值处于低位，关注估值与成本性价比高的龙头及低成本高成长标的，如牧原股份、温氏股份等 [2][16] - 白羽鸡关注情绪修复后的鸡价反转，黄羽肉鸡关注季节性价格弹性机会，分别关注益生股份、圣农发展和立华股份等 [2][16] - 转基因品种审定落地，后续确认行业公司成长性和兑现时间后，种植与农产品板块投资潜力大 [2][16] - 龙头饲企有望替代中小饲企，关注海大集团、禾丰股份；疫苗关注后续季度景气回暖 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周农业板块上涨1.09%，跑赢大盘0.3个百分点；肉鸡养殖板块上涨4.37% [8][13] - 个股涨幅前三为国投中鲁、德康农牧、正虹科技；跌幅前三为中宠股份、华资实业、海大集团 [8] 本周热点 - 2025年二季度生猪价格回落，均价14.5元/kg，环比降4.6%，同比降11.4%，但上市公司成本优化；黄鸡价格低迷，白鸡父母代鸡苗价同比涨、商品代鸡苗价环比涨、鸡产品价低迷 [1][15] - 预计牧原股份二季度归母净利润57 - 62亿元，同比增78.0 - 93.5%；温氏股份归母净利润同比下滑5 - 10%；益生股份归母净利润环比减亏；圣农发展扣非归母净利润同比上升7.4 - 67.8% [1][15] - 海大集团上半年饲料外销量约1365万吨，同比增26%，海外增40%，二季度预计归母净利润12.18 - 15.18亿元，同比 - 3.64 - +20.1%；预计中宠股份二季度归母净利润约1.2亿元，同比增40% [1][15] 农业数据跟踪 生猪 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价14.54元/kg，较上周跌2%；猪肉平均批发价20.6元/kg，较上周涨0.1% [17][18] - 本周自繁自养头均盈利133.87元/头，较上周增加14.15元/头；外购仔猪头均盈利31.6元/头，较上周增加57.86元/头；出售仔猪毛利139.32元/头，较上周增加3.72元/头 [19][20][23] - 上周全国白条猪肉平均宰后均重89.87公斤，周环比降0.2%；本周15kg仔猪全国市场价37.52元/公斤，周环比涨2% [22] 家禽 - 2025年6月第4周父母代鸡苗价格47.2元/套，周环比涨1%；本周肉鸡苗价格0.99元/只，较上周跌27.2% [26] - 本周主产区白羽肉鸡平均价6.24元/公斤，较上周跌7.6%；鸡产品平均价8.38元/公斤，较上周跌0.9% [30] - 本周父母代种鸡养殖利润 - 1.76元/只，较上周 - 0.37元/只；肉鸡养殖利润 - 3.41元/只，较上周减少1.24元/只；屠宰利润0.69元/只，较上周增加0.97元/只 [36] - 本周主产区817鸡苗平均价0.69元/只，较上周跌2.8%；817肉杂鸡平均价6.84元/公斤，较上周涨6.4% [39] 大宗 - 本周国内玉米现货价2421.57元/吨，较上周跌0.6%；CBOT玉米收盘价396.5美分/蒲式耳，较上周跌5.8% [45][58] - 本周国内小麦现货价2445.5元/吨，较上周跌0.2%；CBOT小麦收盘价545.5美分/蒲式耳，较上周跌2.0% [47][53] - 本周国内粳稻现货价2892元/吨，较上周持平；CBOT糙米收盘价1278.5美分/英担，较上周跌1.4% [49][56] - 本周国内大豆现货价3926.32元/吨，较上周持平；CBOT大豆收盘价1007.5美分/蒲式耳，较上周跌3.9% [59][61] - 本周国内豆粕现货价2914.86元/吨，较上周持平；一级豆油现货价8186.67元/吨，较上周涨0.6% [67] - 本周国内菜粕现货价2613.16元/吨，较上周涨0.7%；进口四级菜油现货价9650元/吨，较上周跌1.4% [67] - 本周国内24度棕榈油现货价8903.33元/吨，较上周涨3.1%；BMD棕榈油收盘价4175林吉特/吨，较上周涨2.8% [69][71] - 本周柳州白糖现货价6100元/吨，较上周跌0.2%；NYBOT11号糖收盘价16.56美分/磅，较上周涨1.2% [73][76] - 本周国产鱼粉现货价10675元/吨，进口鱼粉现货价11258.7元/吨，均较上周持平 [75][78]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪龙头2025Q2利润高增，犊牛价格持续上行，牛周期景气有支撑，2025H2猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [4][6][35] 各部分总结 周观察 - 上市猪企2025年半年度业绩预告显示2025Q2利润高增，牧原股份2025H1归母净利润预计102 - 107亿元，2025Q2预计57 - 62亿元，出栏2425.2万头，成本降至12.1元/公斤以内，生猪板块有望获正向催化 [4][13] - 2025Q3生猪供给收缩有望驱动猪价上行，7月生猪供给收缩传导已至，预计猪价震荡后中枢或抬升 [5][14] - 肉牛存栏环比下降，犊牛价格持续上行，对2025下半年及2026年牛价形成支撑，牛周期景气延续 [6][29] 周观点 - 生猪基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行，投资逻辑边际改善，推荐牧原股份等企业 [6][35] - 饲料国内市场受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等企业 [6][35] - 转基因产业化扩面提速，推荐大北农等种业企业 [36] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动，低位配置价值显现，推荐圣农发展等企业 [36] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等企业 [6][37][38] 本周市场表现（7.4 - 7.11） - 农业指数与大盘均上涨1.09%，禽养殖板块领涨，国投中鲁、正虹科技、金河生物领涨 [6][39] 本周重点新闻（7.4 - 7.11） - 国家审定推出高产优质小麦新品种助力夏粮节本增效，2025年夏粮稳产丰收，高标准农田建设提升产能 [45][46] 本周价格跟踪（7.4 - 7.11） - 牛肉、豆粕、糖等农产品价格环比上涨，生猪、白羽鸡、黄羽鸡等价格有不同变化 [7][47][48] 主要肉类进口量 - 2025年5月猪肉进口9.00万吨，同比+11.7%；鸡肉进口2.97万吨，同比 - 25.5% [67] 饲料产量 - 2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比 - 0.1% [70]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 近期政策指引下猪价预期转好，产能周期底部渐明，生猪养殖板块有望开启长周期盈利上行期；生猪存栏回升提振后周期板块需求，业绩逐步回升；粮价上行趋势确立，种植&种业基本面向好；宠食行业增量、提价逻辑持续落地，龙头企业成长持续兑现 [3][68] 各部分总结 6月猪企销售月报解读 - 出栏量：13家上市猪企合计出栏生猪1626.81万头，环比+2.65%，同比+47.55%；商品猪出栏总量约1354.49万头，环比+3.30%，同比+43.36%；仔猪出栏总量约268.89万头，环比-1.90%，同比+74.14% [2][13] - 出栏价格：6月行业出栏均重等数据下降，去库存背景下猪价下跌，大部分上市公司商品猪销售价格环比跌幅在3%以内，同比下跌约20%，多数企业出栏均价维持在14 - 15元/公斤 [2][14] - 出栏均重：已公布6月销售情况的10家企业商品猪出栏均重算术均值为125.06公斤，环比-0.77kg，多数上市公司6月出栏均重下降，绝对水平低于4月 [2][17] 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/7/7 - 2025/7/11）申万农林牧渔指数周上涨1.09%，与上证综指持平，跑赢沪深0.27个百分点；畜禽养殖/农产品加工/动物保健/种植业/渔业/饲料涨跌幅分别为+2.60%/+2.23%/+0.86%/+0.78%/-0.37%/-3.33% [19] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为圣农发展、安德利、牧原股份、益生股份、新希望；跌幅前五为乖宝宠物、中宠股份、海大集团、神农集团、生物股份 [23] 重点数据追踪 生猪——去库存阶段 - 7月11日全国外三元生猪均价14.81元/kg，周环比下跌3.52%，15公斤仔猪均价31.89元/公斤，周环比上涨1.79%；商品猪出栏均重129.03kg，周环比上升0.39kg，全国冻品库容率14.31%，环比上升0.08pct [1][28] 白羽肉鸡——供强需弱 - 截至7月11日，白羽肉毛鸡价格6.24元/公斤，周环比下跌7.56%，鸡苗价格0.99元/羽，周环比下跌27.21% [37] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至7月6日，中速鸡价格5.01元/斤，环比下跌0.4%，高温暴雨、农忙季致终端消费低迷、行情低迷 [45] 饲料板块 - 截至7月11日，玉米现货均价2421.57元/吨，环比下降0.60%；豆粕现货均价2914.86元/吨，环比下降0.05%；小麦现货均价2445.5元/吨，环比下降0.23% [48] 大宗农产品 - 截至7月11日，国内天然橡胶期货价格14385元/吨，周环比+2.20%；青岛地区橡胶库存62.5万吨，周环比+0.03万吨 [66] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团；后周期板块关注海大集团、瑞普生物；种植链关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业；宠物板块关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][68]

本期业绩预计情况 - 预计归属于上市公司股东的净利润为300万元至430万元 去年同期亏损4,797.74万元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损206万元至76万元 去年同期亏损5,469.53万元 比上年同期增长96.23%-98.61% [1] - 基本每股收益盈利0元/股至0.01元/股 去年同期亏损0.07元/股 [1] 业绩变动原因说明 - 公司净利润同比增长106.25%-108.96% 主要驱动因素为推行"三高三低"技术战略和"四重保障"产品质量体系 产品质量稳定提升 产品竞争力与品牌认可度持续提升 [1] - 2025年初启动"粤海创富行"主题营销活动及"战春行动"、"胜夏行动"等专项活动 成效显著 新客户开拓成效显著 市场占有率有效提升 [1] - 2025年上半年饲料销量同比增长约11.4% 较好促进营收增长 [1] - 持续强化应收账款回收管理 严格授信管理 严控赊销额度 货款回收向好 预计计提信用减值损失大幅度下降 [1]

公司业绩预告 - 2025H1预计实现归母净利润6250-7050万元 同比增加167%-201% [1] - Q1归母净利润2800万元 同比+38% 环比+277% [1] - Q2预计归母净利润3450-4250万元 中位数3850万元 同比+1144% [1] 业绩驱动因素 - 直销渠道合作的规模化养殖公司存栏量增加 带动饲料销量及销售收入同比明显增长 [1] - Q2归母净利润同比增幅走宽至+1115%~+1373% [1] - 下半年坏账计提规模缩减 减值冲回有望提高业绩弹性 [1] 业务拓展计划 - 6月公告计划以发行股份及支付现金方式收购7家生猪养殖相关公司股权 [1] - 通过轻资产模式向下游养殖端进行业务拓展 [1] - 依托收购标的现有产能及生产成绩优势实现规模快速扩张 与饲料业务协同发展 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为41 68亿元 48 02亿元 51 60亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利分别为1 64亿元 1 98亿元 2 36亿元 [2] - 对应PE为23 83x 19 76x 16 57x [2]

报告核心观点 - 看好养殖细分龙头估值修复，布局肉牛大周期反转，核心看好细分行业排序为牧业、宠物、生猪 [13] - 6月生猪供给压力缓解，头部标的板块估值修复，SW农林牧渔指数上涨0.51%，沪深300指数上涨2.50%，板块跑输大盘1.98% [2][110] 养殖 生猪板块 - 6月生猪、仔猪价格环比上涨，出栏体重下降，需求淡季承压，中期行业仔猪及母猪补栏保持理性，产业扩张意愿不足 [21] - 产业趋势逐步明确，中长期猪价中枢获较强支撑，龙头超额盈利显著，现金分红回报预期可观，看好龙头低估值修复 [16] 禽板块 - 白羽鸡：本月鸡苗、毛鸡价格加速回落，短期消费淡季价格预计震荡偏弱，中期供给恢复但实际增量或打折，需求有望改善，头部企业有望保持较好盈利 [33] - 黄羽鸡：本月毛鸡价格加速回落，短期南方雨季走货趋弱，价格预计震荡偏弱，中期供给处于历史底部，需求有望改善，头部企业有望维持较好盈利 [39] 牧业板块 - 牛肉行情：2025年肉牛大周期或迎拐点，肉价上涨预计持续到2027年，国内产能去化，进口缩量涨价，供给预计边际趋紧 [42][51] - 原奶行情：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复，2025年下半年国内原奶供需格局或改善，价格有望回暖 [52][65] 宠物 - 代工出口：2025年5月宠物食品出口量环比+4%，出口金额环比+13%，中美贸易冲突缓和，海外宠物消费维持景气，出口有望继续修复 [67] - 自主品牌：618头部国牌表现亮眼，线上销售额明显跑赢大盘，5月头部品牌线上销售额同比大增，增速领先大盘 [70][71] - 投资建议：国牌后发崛起，看好本土龙头发展，重点推荐乖宝宠物、中宠股份，关注瑞普生物 [75] 动保 - 受益下游盈利改善，5月批签发数据维持同比增加 [76] - 投资建议：看好龙头市占率提升，关注非瘟大单品催化，核心推荐科前生物、回盛生物 [79] 种植 粮价 - 我国对美进口商品加征关税，利好饲料粮涨价，大豆估值处于历史低位，中长期供需收紧，玉米价格有望维持上涨 [82][90] 投资建议 - 看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振，聚焦具备研发与整合优势的头部企业 [97] 农产品 豆粕 - 估值处于历史低位，短期进口大豆到港充裕，供应边际宽松，远月价格中枢支撑较强，中长期美豆供需基本面趋紧 [98][99] 鸡蛋 - 蛋鸡新开产增加、淘汰量有限，供给增产趋势明确，短期价格偏弱，中期供应压力仍大 [106] 6月市场行情 板块行情 - SW农林牧渔指数上涨0.51%，沪深300指数上涨2.50%，板块跑输大盘1.98%，渔业/养殖板块涨幅领先 [110] 个股行情 - 涨幅排名前五的个股依次为邦基科技、康农种业、万辰集团、生物股份、罗牛山，跌幅排名前五的个股依次为安德利、瑞普生物、田野股份、光明肉业、国投中鲁 [114] 重点公司盈利预测及投资评级 |公司代码|公司名称|投资评级|2025年7月4日收盘价（元）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600073.SH|光明肉业|优于大市|7.37|0.53|0.64|14|12| |002714.SZ|牧原股份|优于大市|43.73|3.57|3.01|12|15| |002311.SZ|海大集团|优于大市|60.18|2.64|3.02|23|20| [4][116]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农业、养殖、宠物食品、饲料、生猪养殖、白羽肉鸡、黄羽肉鸡、动保 - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、海大集团、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农科技、德康股份、圣农、华股、科前生物 纪要提到的核心观点和论据 - **养殖板块**：正从周期成长向周期价值转变，大型上市公司现金流好转，行业盈利分化，龙头估值处历史底部，中长期盈利中枢有望提升，股东回报增加。论据为规模化程度提升，多轮优胜劣汰后进入龙头进阶阶段[1][3] - **宠物食品板块**：处于高速成长期，营收增速加快，盈利能力提升，头部企业品牌影响力释放，国产品牌通过配方研发和渠道投入高速增长。论据是2025年1 - 5月表现亮眼，自2019年以来上市公司整体营收和经营水平提高，国产品牌高端化趋势明显[1][5][9] - **饲料板块**：推荐海大集团，上半年饲料销量增长显著，竞争力和中长期成长性确定，海外市场空间广阔，销量预计维持30%以上增幅，每年预计可实现15% - 20%的稳健收益。论据是行业进入产能过剩阶段，兼并整合及龙头成本优势将更显著，海大海外建厂与经营良好，海外业务优于国内[1][6][11] - **生猪养殖行业**：规模化程度提高，非洲猪瘟后产能过剩，专业化分工明显，下游屠宰及食品加工厂盈利增加。推荐牧原股份等企业，因其成本优势明显，利润兑现度高，自由现金流充裕。论据是从2014年至今规模化程度从不到10%提高到70%[1][7][8] - **白羽肉鸡板块**：养殖端逐渐成熟，龙头企业盈利稳定性增强，竞争力提升，但因供给充裕，下半年价格预计维持底部震荡格局，截至2025年6月中旬，与去年同期相比均价下降约10%。论据是以圣农为代表的企业凭借成本优势替代海外种机[12] - **黄羽肉鸡板块**：处于成熟发展阶段，周期属性显著，今年五六月份价格惨淡，下半年因供给充裕价格难上涨，龙头企业竞争力强，中长期屠宰加工及肉制品端盈利可能增加。论据是两到三年一轮周期，高猪价引发替代需求推动反转[12] - **动保板块**：当前缺乏大单品，创新性产品成为核心增长动能，推荐科前生物，因其在多联多价疫苗领域竞争力强，研发管线全面布局持续创新[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年农业板块中期投资策略分养殖产业链和宠物产业链，养殖产业链规模化提升，头部集团成本优势明显，宠物产业链高度景气，中长期发展趋势确定[2] - 今年农业板块投资策略强调做减法，重点看好生猪养殖和宠物食品板块以及海大集团，建议投资者关注以把握潜在投资机会[14]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润25亿元—28亿元，同比增长17 64%—31 76% [1][2] - 2025年一季度营收256 29亿元，净利润12 82亿元，二季度预计净利润12 18亿元—15 18亿元 [2] - 2024年营收1146 01亿元，同比下降1 31%，但净利润大幅增长至45 04亿元，同比增长64 3% [3] - 公司自2007年至2023年连续17年营收增长，2022年起营收突破千亿 [2] 业务结构 - 饲料、种苗和动保为核心业务，营收占比超80% [1][2] - 2025年上半年饲料外销量约1365万吨，同比增加284万吨，增长率约26%，其中海外地区增长约40% [2] - 生猪养殖业务盈利可观，禽屠宰业务因价格低迷录得亏损 [2] - 2024年饲料总销量2652万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长约9% [4] 分品种销量 - 禽料外销量1265万吨，同比增长约12% [4] - 猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3% [4] - 水产料外销量585万吨，同比增长约11% [4] - 反刍料及其他外销量28万吨 [4] 国际化战略 - 2024年海外饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料增长25%—30%，禽料增长50% [1][5] - 越南为海外最大销售区域，2024年销量增速25%—30%，水产料销量位居当地前列 [5] - 印尼为海外第二大市场，2024年销量增速超40%，第二家工厂于2024年12月试投产 [5] - 海外市场收入持续增长，2022年—2024年分别为85 78亿元、109 4亿元、143 4亿元，营收占比从8 19%提升至12 51% [6] 产能与目标 - 短期目标为2025年实现300万吨以上外销增量，中期目标为2030年达到5150万吨销售总量 [1][6] - 国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5% [4] 财务状况 - 截至2025年3月底，资产负债率为46 12%，货币资金35 42亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债分别为6 28亿元、12 7亿元 [3]

担保情况概述 - 公司为辽宁爱普特贸易有限公司提供20,000万元担保，实际担保余额25,514.79万元 [1] - 公司为白城禾丰牧业有限公司提供1,000万元担保，实际担保余额1,770万元 [1] - 公司为台安县九股河农业发展有限公司提供19,600万元担保，实际担保余额12,200万元 [1] - 公司为北京三元禾丰牧业有限公司等106家下属子公司提供12,200万元担保，实际担保余额20,449.01万元 [1] 担保细节 - 辽宁爱普特贸易有限公司担保由上海浦东发展银行沈阳分行提供融资支持，期限一年 [2] - 白城禾丰牧业有限公司担保由兴业银行吉林分行提供融资支持，期限一年 [2] - 台安县九股河农业发展有限公司担保由中国民生银行沈阳分行提供融资支持，期限一年 [2] - 北京三元禾丰牧业有限公司等106家子公司担保用于采购饲料原料，涉及佛山市粮食贸易公司、路易达孚等供应商 [2][3] 累计担保情况 - 截至2025年6月30日，公司及控股子公司对外担保余额217,346.28万元，占2024年净资产32.46% [4] - 其中对控股子公司担保余额120,411.50万元，占净资产17.98% [4] - 控股子公司间担保余额68,661.65万元，占净资产10.26% [4] - 控股子公司对参股公司及养殖户担保余额28,273.13万元，占净资产4.22% [4] 内部决策程序 - 担保事项经2025年3月14日第八届董事会第十次会议及2025年3月31日第二次临时股东大会批准 [3] - 担保额度有效期自股东大会决议通过起一年 [3] 被担保人情况 - 被担保人均为公司控股子公司，非失信被执行人 [4] - 公司认为担保风险可控，符合经营发展需要 [4]