政策导向与市场环境 - 2024年4月资本市场新"国九条"出台，明确提出"大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量"，成为金融机构助力市场稳定的关键指引 [1] - 政策推动下形成"长钱长投"制度环境，30万亿银行理财资金持续为资本市场注入活水 [1] - 中长期资金加速入市背景下，中证A500基金受市场认可，中央汇金持续增持，被动指数基金规模加速提升 [18] 招银理财战略布局 - 公司2019年设立独立权益投资部门，打造"全+福"多资产多策略品牌，涵盖价值+、红利+、指数+等八大系列 [5] - 截至2024年12月PR3及以上含权产品规模达2000余亿元，占银行理财市场1/3份额 [7] - 战略目标为构建"绝对收益为主、相对收益为辅"的含权产品体系，立足理财客群特性探索特色权益投资道路 [5] 产品创新与运营机制 - 首创"净值低于1不收取管理费"的权益类产品，推出"随心投目标盈"等纪律化止盈产品 [7] - 个人养老金产品已完成发行筹备，涵盖目标日期、定期分红、低波固收+等多元策略 [10][11] - 采用"大平台、小团队"投研模式，按策略划分投资小组，形成睿远稳进等超百亿规模持营产品 [16] 权益投资策略与业绩 - 2024年纯股票型产品平均年化收益率17.76%，排名同类公募基金前30% [13] - 重点布局消费医药、大制造、TMT等行业，通过量化中性、CTA等策略丰富收益来源 [13] - 当前权益配置聚焦AI产业链、新质生产力、泛消费等板块，估值修复空间明确 [18][19] 行业趋势与配置方向 - 固收+产品为当前入市主要抓手，权益占比5-20%，风险评级PR2-PR3规避面签限制 [8] - REITs、转债、国债期货等资产因高分红、波动可控特性，配置占比将逐步提升 [20] - 海外资产配置加速，美元固收产品、黄金及非美发达市场资产成为重要补充 [21] 客群特征与渠道挑战 - 理财行业权益类产品占比仅2.13%，远低于公募基金24%，主因客群风险偏好集中于R1-R2 [14] - PR4及以上产品需临柜面签，代销渠道限于银行机构，制约高风险产品发展 [14] - 公司通过分层投教、全生命周期陪伴服务提升客户对权益产品的接受度 [17]

行业监管政策 - 金融监管总局起草《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，旨在统一资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露监管制度 [1] - 当前三类资产管理产品缺乏专门的信息披露监管制度，现行要求分散在不同制度中，存在标准不一致问题 [1] - 该政策是2018年《保险资产管理产品信息披露业务指引》后，保险资管产品信息披露迎来的更高级别制度建设 [1] 信息披露现状与问题 - 信息披露失当是理财和资管市场罚单重灾区，某银行理财子公司因未披露产品底层资产情况等被罚近2000万元 [2] - 保险资管领域信息披露存在三方面问题：缺乏专门制度、内容不全面（如资产负债匹配风险披露不足）、业绩展示不规范（通过展示较好过往业绩误导投资者） [2] - 此前保险资管产品信披要求分散在多个文件中，2018年《业务指引》后经过多次修订 [2] 信息披露规则变化 - 《业务指引》最初限于保险资管三类产品（债权、股权、资产支持计划），后逐步扩大产品类型 [3] - 信息披露责任主体从"产品管理人主责"扩展至"多方共责"，新增托管人、服务机构协同义务 [3] - 《征求意见稿》首次强调销售机构、托管机构等也为信息披露义务人 [3] - 设定了明确披露频次、内容、渠道、主体与禁止行为，要求"简明、易懂的中文表述" [3] - 针对"预期收益误导"要求"穿透披露"，明确可以不披露业绩比较基准 [3] 业绩比较基准披露要求 - 披露业绩比较基准需说明选择原因、测算依据或计算方法，反映其与投资策略、底层资产的关系 [4] - 必须以醒目文字提醒投资者"业绩比较基准不是预期收益率，不代表产品的未来表现和实际收益" [4] - 产品存续期间需按规定披露过往业绩（成立不足一个月除外），募集期开始披露且到期前不得取消 [4] - 同一产品同类份额的业绩比较基准在不同渠道披露应一致，已披露的不得擅自取消 [4] 政策影响与意义 - 提升资管行业透明度，改变信息披露规则分散、标准各异状况 [4] - 加强投资者保护，使投资者能更全面准确了解产品情况，降低投资风险 [4] - 引导市场规范发展，建立回溯问责机制，遏制行业乱象，促进资管机构转向专业服务能力建设 [4][5] 投资者保护措施 - 产品募集环节规范产品说明书、合同等，明确业绩比较基准要求，让销售"看得清" [6] - 产品存续环节规范定期报告披露，要求真实准确全面披露过往业绩，强化重大事项及时披露，让风险"厘得清" [6] - 产品终止环节要求披露收费情况和收益分配情况，让收益"算得清" [6] - "三清"要求有助于投资者投前判断更理性、投中更关注风险 [6] 实施与应对 - 政策预计有约半年过渡期用于机构进行文本修订和系统适配 [7] - 保险资管机构需加强信息披露培训、完善沟通渠道、强化主动沟通（如重大风险事件时主动解释） [7] - 市场对保险资管产品的接受度和了解程度有望提升，但对投资人金融素养提出更高要求 [7]

全球资管机构资产配置趋势 - 全球15家头部资管机构合计管理超20万亿美元资金 正集体减仓美股 美债 美元 转向增配亚洲和欧洲资产 [1] - 机构对美股配置降至中性水平 成为全球最不受欢迎股市 欧洲和日本股市被上调为共识性多头 新兴市场股市维持超配 [2] - 美债和日债遭普遍减持 资金转向英国 德国 意大利国债及新兴市场本地债券 欧洲信用债更受青睐 美国通胀保值债(TIPS)关注度提升 [4][5] - 美元被持续减配 欧元和日元获加仓 瑞士法郎虽被上调但仍处做空状态 外汇市场方向高度一致 [6] - 贵金属(如黄金)配置上调 石油等周期性商品被下调 黄金成为避险资金主要流向 [7] 市场情绪与资产表现 - 4月新兴市场股市强势反弹 拉美地区表现突出 因美国关税政策预期缓和 风险情绪改善 [11] - 同期债券因增长放缓信号和避险需求上涨 信用债表现不佳 周期商品(能源 基本金属)遭抛售 黄金表现亮眼 美元普遍走弱 [11] - 5月全球股市普遍修复 美股领涨 信用债利差收窄 周期商品反弹 美元走势平稳 市场情绪改善主因关税风险和衰退预期降温 [13] 研究方法与数据来源 - 花旗通过统一评分体系(+3至-3)横向比较15家机构公开配置观点 覆盖明确给出观点的资产类别 趋势性判断有效 [10] - 机构共识最强的多头头寸包括欧洲和日本股票 欧元 日元 黄金 美国TIPS 最明确空头共识为美元 瑞士法郎 日债 美债 原油 [7] - 机构对美股分歧较大 美债和日债减配趋势明确 商品和外汇市场方向一致性最高 [8]

市场对特朗普关税政策裁决的反应 - 美国国际贸易法院裁决阻止特朗普关税政策生效后，亚太主要股指和美股期货普遍上涨，美债收益率继续上涨 [1] - 日经225指数上涨1.5%至38263.36点，美元对日元升至146关口上方，高于周三尾盘的144.87 [3] - 韩国综合股指飙升1.4%至2707.77点，韩国央行将关键利率从2.75%下调至2.5% [4] - 澳大利亚标准普尔/澳交所200指数上涨0.3%至8418.90点 [4] - 美股期货转涨，道琼斯指数期货上涨1.2%，标普500指数期货上涨1.6%，纳斯达克100指数期货上涨1.7% [4][5] 债券市场动态 - 40年期日本政府债券收益率一度创下3.689%的历史新高，随后回落至3.318%，年内累计上涨近70个基点 [3] - 30年期日本政府债券收益率年内累涨60多个基点至2.914%，逼近历史高点 [3] - 20年期日本政府债券收益率年内累计上涨50多个基点 [3] - 10年期美国国债收益率升至4.508%，美债收益率走势逐渐从受货币政策主导转向受美国财政困境主导 [5] - 日本政府债券收益率上升可能引发资本回流，成为美债新一轮抛售的"触发点" [5] "TACO交易"模式 - "TACO交易"全称为"特朗普总是会退缩（Trump Always Chickens Out）"，逻辑在于特朗普宣布严苛关税政策后市场暴跌，随后其退缩并导致市场反弹 [1][6] - 上周五特朗普威胁对欧盟商品征收50%关税，美股大幅下跌，但周日其推迟关税至7月，美股周二大幅反弹 [7] - 标普500指数略高于4月2日特朗普宣布"对等关税"时的水平，随后其宣布90天暂缓期，市场大幅反弹 [8] 行业与公司动态 - 日本呼吁特朗普取消对日本进口商品的关税，包括钢铁、铝和汽车行业25%的关税 [3] - 麦格理分析师团队认为日债收益率上升可能引发资本回流，影响美债市场 [5] - 法国兴业银行全球策略师艾德伍兹警告日债收益率攀升可能"引发全球金融市场末日" [5] - Tidal Financial Group投资组合经理戈雅德称日债像"定时炸弹"，可能引发全球市场动荡 [6] - 荷兰国际首席市场分析师巴尚普评论"TACO交易策略正再次获胜" [7] - Murphy & Sylvest市场策略师诺尔特表示投资者已摸清特朗普的谈判套路 [7]

全球投资者大会 - 深圳证券交易所主办2025全球投资者大会 吸引来自19个国家和地区的近400名金融监管机构及交易所、主权财富基金、养老金、资产管理公司、创投机构、评级机构等代表参会 [1] - 大会主题围绕推动全球投资者深入挖掘投资中国资产及中国资本市场的新机遇展开讨论 [1] 外资机构对中国市场的看法 - 全球投资者对中国市场的信心正在增强 外资机构正逐步提升中国资产配置比例 [1] - 未来资产环球投资(香港)有限公司首席投资官安珠姬表示 预期企业盈利的下行风险有限 市场将迎来价格重估 [1] - 摩根士丹利董事总经理沈黎指出 中国政府宣布了一系列具体的增量政策 稳定了投资者和市场信心 [1] - 境外投资者尤其是长期资本对中国市场表现出较高热情 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司实现每股净投资收入和已实现收益0.44美元，由0.40美元净投资收入和0.04美元已实现资本收益组成，低于第四季度的0.54美元 [4] - 截至3月31日，每股资产净值为14.16美元，而截至12月31日为14.99美元 [6] - 2025年第一季度公司收到经常性现金流1650万美元或每股0.71美元，第四季度为1610万美元或每股0.82美元，2024年第一季度为1070万美元或每股0.88美元 [7] - 今日公司宣布2025年第三季度普通股每月分红0.13美元，较之前有所下降 [7] - 2025年第一季度公司记录净投资收入和已实现收益1020万美元或每股0.44美元，计入未实现投资组合折旧后，GAAP净亏损1060万美元或每股0.46美元 [18] - 截至3月31日，公司未偿还优先股权益证券占总资产减流动负债的29%，处于25% - 35%的长期目标杠杆比率范围内，优先股资产覆盖率为345%，高于200%的最低要求 [19] - 截至季度末，循环信贷额度未提取，3月底公司资产净值为2.6亿美元或每股14.16美元，较年末下降5.5% [19][20] - 4月公司投资收到经常性现金流1670万美元，管理层未经审计估计4月底公司资产净值在每股13.73 - 13.83美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司在27笔CLO债务购买和9笔CLO股权购买中部署约1.2亿美元总资本 [11] - 第一季度约5%的杠杆贷款按面值提前偿还，年化约20%，许多借款人以更窄利差发行新贷款，导致CLO股权组合利差压缩 [13] - 截至3月31日，CLO股权组合的滞后12个月违约率降至80个基点，远低于2.6%的历史平均水平和多数交易商预测，公司投资组合违约风险敞口为50个基点 [14] - 2025年第一季度公司完成一笔CLO股权再融资和三笔重置，再融资使债务成本降低45个基点，重置将再投资期限延长至五年 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度标普瑞银杠杆贷款指数总回报率为60个基点，3月出现自2023年以来首次负月度回报，截至5月23日该指数今年以来上涨1.8% [12] - 1月31日大部分贷款市场交易价格高于面值，截至5月23日仅19.6%的贷款市场交易价格高于面值 [14] - 2025年第一季度CLO新发行规模为49亿美元，略低于2024年第四季度的59亿美元，再融资规模为41亿美元，重置活动规模为64亿美元，总发行规模为153亿美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为近期市场波动是机遇，可低价购买CLO债务和股权，CLO股权策略在中期波动时期通常表现良好 [22] - 公司将继续寻求再投资期限更长的新发行、二级市场和重置机会，以延长CLO股权组合的加权平均剩余再投资期限 [16] - 公司有充足流动性，将继续向提供有吸引力风险调整回报的投资项目配置资本 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司净投资收入下降主要因过去一年短期利率下降，新分红率反映公司在当前利率环境下的盈利潜力 [22] - 公司认为近期市场波动是机遇，CLO股权策略在中期波动时期通常表现良好，公司有望继续为股东创造强劲回报 [22][23] 其他重要信息 - 公司今日向美国证券交易委员会提交2025年第一季度财务报表和投资者报告，电话会议录音稍后也将公布 [3] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于股息分配减少 - 公司表示现金一直足以覆盖分红，大部分投资组合为CLO BB，其收益与SOFR直接相关，分红调整反映公司近期至中期盈利水平，若短期利率大幅下降，公司盈利能力将下降，反之则上升，CLO股权部分会带来一定税收不确定性 [26][29][31] 问题: 股息下降是否与资本损失有关 - 公司称股息率变化主要由SOFR变化驱动，与信用损失无关，CLO BB长期违约率极低，公司对其投资组合有信心 [35][36]

核心观点 - 首届资产管理行业践行"三投资"（理性投资、价值投资、长期投资）理念优秀实践展示活动由中共上海市委金融委员会办公室和上海证券交易所指导，上海资产管理协会组织[1] - 专题节目《秒懂金融·资管行业践行"三投资"理念优秀实践系列访谈》由上交所、上海资产管理协会和第一财经联合打造，邀请公募基金、银行理财、保险资管、信托公司、券商资管等机构分享实践经验[1] - 太平资产通过考核机制创新、风控体系升级、投研能力重构，实现资金属性与资产特征的跨周期匹配，助力资本市场稳健发展和国家经济高质量发展[1] 活动背景与目的 - 活动旨在贯彻中央金融工作会议精神和新"国九条"部署要求，推动中长期资金入市[1] - 帮助投资者加深对资管行业和管理人的理解，倡导"三投资"理念[1] 访谈内容 - 探讨如何引导资管行业从自身发展转向以投资者为中心[1] - 分析保险资金管理人如何让"耐心资本"获得更好回报[1] - 讨论推动保险资金"长钱长投"的机遇与挑战[1] 参与机构与嘉宾 - 太平资产资产管理事业部总经理陈晨和太平资产研究部助理总经理朱晓明受邀分享[1] - 分享内容包括险资优势发挥、考核机制创新、风控体系升级、投研能力重构等[1] 节目播出信息 - 完整节目将于5月30日15:00在第一财经官网/APP"秒懂金融"专题上线[2] - 5月31日17:00在第一财经电视"秒懂金融"栏目播出[2]

高管变动 - 中国平安党委任命王欣为平安信托党委委员、书记，待资格获批后将出任董事长 [1] - 王欣此前在平安资管担任总经理助理、首席风险管理执行官、合规负责人等职务 [1] - 方蔚豪不再担任平安信托党委书记、委员，将调任平安银行副行长 [1][2] - 董续勇从平安银行总行风险管理部总经理调任平安资管，接替王欣原有职务 [2] 平安信托业务表现 - 2024年平安信托营业收入14148亿元，净利润3421亿元，手续费及佣金净收入9681亿元 [1] - 资产管理规模达9930亿元，同比增长4988% [2] - 财富服务信托业务规模新增超530亿元，整体规模突破2200亿元，行业占比达20% [2] - 公司定位为"轻资产、服务型信托公司"，聚焦服务信托等低资本消耗业务 [1] 行业背景 - 信托业转型进入"深水区"，盈利模式转型进度迟缓 [1] - "三分类新规"发布后，服务类信托成为重点布局方向 [2]

行业动态 - 上海资产管理协会组织会员单位开展首届资产管理行业践行"三投资"理念优秀实践展示活动，旨在推动中长期资金入市，树立理性投资、价值投资、长期投资的理念 [1] - 上交所、上海资产管理协会和第一财经联合打造《秒懂金融·资管行业践行"三投资"理念优秀实践系列访谈》专题节目，邀请公募基金、银行理财、保险资管、信托公司、券商资管等领域的优秀实践机构分享经验 [1] - 专题节目将探讨如何引导资管行业从自身发展转向以投资者为中心，以及保险资金管理人如何让"耐心资本"获得更好回报等议题 [1] 公司实践 - 太平资产通过考核机制创新、风控体系升级、投研能力重构，实现资金属性与资产特征的跨周期匹配 [1] - 太平资产发挥险资优势，助力中国资本市场稳健发展和国家经济高质量发展 [1] - 公司代表包括资产管理事业部总经理陈晨和研究部助理总经理朱晓明，将分享实践经验 [1] 节目信息 - 完整节目将于5月30日15:00在第一财经官网/APP"秒懂金融"专题上线 [2] - 节目还将于5月31日17:00在第一财经电视"秒懂金融"栏目播出 [2] - 活动指导单位为上海证券交易所，主办单位为上海资产管理协会和第一财经 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普政策颠覆亚洲7.5万亿美元投资美国资产逻辑，亚洲投资者正寻求替代品，资本从美国流出趋势或加速，亚洲股市和部分国家债券市场将受益，美元主导地位或有序减弱 [3][9][41] 各部分总结 亚洲投资美国资产现状及趋势 - 几十年来亚洲出口强国向美销售商品并将收益投资美资产，现该模式面临2008年以来最大威胁，撤资刚开始 [3] - 亚洲流向美国资本已脱离历史峰值，2024年降至680亿美元，仅占美贸易顺差11% [9][18] - 中国去年净抛售1720亿美元美股票和债券，3月缩减美债持有量 [9][29] 亚洲投资者寻求替代资产原因 - 美国预算赤字增长、政治两极分化、基础设施老化，制裁俄罗斯使用美元引发亚洲货币资产安全担忧，特朗普减税加剧财政挥霍担忧，5月16日穆迪下调美国信用评级 [9][11] 套利交易崩溃影响 - 去年日本央行加息干预市场，日元兑美元7 - 8月飙升14%，全球套利交易陷入风险，投资者平仓，涉及1.1万亿美元策略瓦解推高日元汇率冲击全球资产，日本三大银行市值两日内蒸发约850亿美元 [19] 汇率波动冲击 - 特朗普加征关税致美元抛售，台湾保险公司4月损失6.2亿美元，5月初新台币两天飙升8.5%，未对冲美投资可能面临180亿美元货币损失 [6][10] - 5月5日美韩官员讨论外汇政策，韩元上涨约2%，后续报道再使韩元飙升，5月21日美日会晤未讨论汇率问题，日元下跌 [25] 亚洲投资者行动 - 日本最大人寿保险公司寻求美主权债券替代品，澳大利亚960亿美元养老基金宣布美投资配置达峰值并计划减持 [9][34] - 瑞银集团富裕客户从美元资产转向黄金、加密货币和中国，约10家家族理财室和顾问削减或冻结美股票和国债投资 [37] 资金流向新趋势 - 4月外国投资者净买入8.2万亿日元（约合570亿美元）日本债券和股票，创1996年以来最高纪录 [38] - 预计欧洲、印度、日本股市和新兴市场将吸引更多资本，尤其是国内资本 [38][41] 美元未来展望 - 美元主导地位或有序减弱，亚洲货币可能升值，带来外资涌入、实际利率下降、资产价格上涨的“三重效益情景” [41] 亚洲经济转型需求 - 亚洲经济需转向国内消费，去年亚洲11个最大经济体经常账户盈余超9000亿美元，可用于海外投资 [41][46]