报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年主要金融机构策略分化将重塑债市格局 银行交易属性增强 浮盈兑换压力减小 若利率敏感性指标约束放松 或为其提供长债配置空间 券商自营延续"债券筑基、权益增厚"的进取策略 理财全面进入"真净值"时代 产品封闭化与防御性配置成主流 公募基金有望借费率新规修复负债端 久期策略或重新打开 对冲工具使用增加 保险机构聚焦长期配置 增配长久期利率债与高股息资产 市场整体交易属性增强 配置策略逐步多元化 [3] 各部分内容总结 银行 - 2025年呈现"配置调整、交易增强"特征 受资负期限错配挤压 承接长债空间受限 下调AC账户占比 加速兑现浮盈 国有大行交易属性增强 农商行二级市场配置力度收缩 [15] - 2026年大行承接长债能力难显著扩张但有边际改善空间 核心约束是资负期限错配加深 若跟进巴塞尔监管新规 预计为大行新增约一万亿元配债容量 若存单性价比回升 农商行配债力度或温和恢复 [16] - 银行配置向"攻守兼备"转变 2025年AC账户占比下降 OCI账户占比上升 加速兑现浮盈 2026年依靠兑现浮盈弥补业绩缺口压力减弱 但仍有主动兑现动力 [21] - 国有大行交易属性逐步增强 监管强化其债市定价功能 2025年加大对7 - 10Y国债与政金债买入配置 成交规模占比高于前两年 2026年将保持较高交易活跃度 [29] - 农商行债券配置行为收缩 2025年二级市场配债力度同比减弱 受存单性价比下降和资本新规影响 2026年若存单性价比回升、资本占用压力缓解 配债力度可能温和恢复 [32] 理财 - 2026年是理财行业全面进入"真净值"运行机制后的首个完整年度 理财机构在产品端重视风险收益结构和回撤控制 运作端提升对久期、杠杆及流动性的管理要求 配置上偏好高流动性资产及中高等级信用债 投资风格趋于稳健、防御导向 [40] - "固收+"产品规模预计延续增长趋势 低利率环境下纯固收产品收益承压 "固收+"可提升收益并缓和净值波动 2025年其规模占固收类产品比例上升 2026年占比有望稳步提升 [41] - 理财产品封闭化运作趋势大概率延续 2025年新发理财产品中封闭式占比高 最小持有期型产品成为开放式产品结构优化方向 2026年利率波动仍是扰动因素 理财机构将更主动运用封闭化和类封闭化运作方式 [44] - 2026年理财机构对流动性安全垫重视程度预计进一步提升 2025年已加大对低风险、高流动性资产配置力度 2026年将通过提高高流动性资产比例等增强产品承受能力 [50] - 2026年理财回撤预计仍围绕利率波动变化 整体可控 理财机构将深化多资产配置策略 如运用风险平价、绝对收益、量化与另类策略等 [52] - 2026年理财资金对摊余成本债基配置力度预计提升 3月摊余成本债基到期资金超千亿元 再投资倾向配置中高等级信用债及短久期固收资产 短端信用债或受益 [58] 公募基金 - 2025年采取"降杠杆、变久期"防御操作 2026年利率新规落地有望修复债券市场情绪和负债端稳定性 为久期策略重新打开创造条件 股债恒定ETF等创新工具或引入增量资金 负久期策略基金数量或增长 定制基金与分红机制监管将持续优化 [65] - 2025年债基杠杆率下降 久期高波动态势 2026年有望延长负债端和资产端久期 年初杠杆率回落 受流动性趋紧和负债端成本影响 久期中位数前两季度维持在3.5年 后步入下行区间 新规或引导长期投资 [66] - 公募基金费率新规2026年有望促进债券市场温和修复和债基格局内部优化 调整赎回费安排缓解债市调整和纯债基金规模波动 信用利差走阔压力或缓解 资金流向或向中长久期资产倾斜 [71] - 2026年纯债基市场或迎来产品格局调整 2025年浮盈承压 主动管理难度提高 股债恒定ETF若顺利发展 会为权益和利率债市场引入增量资金 并可能弱化传统"股债跷跷板"效应 [76] - 2026年灵活运用国债期货实现负久期的基金数量或增长 低利率时代债市波动放大 传统久期策略获取收益难度增大 负久期策略关注度可能提升 [79] - 2026年公募基金行业在定制基金与分红机制上有优化空间 部分定制基金存在流动性风险和投资管理通道化倾向 现有分红机制可能影响分配公平性 未来可能对定制基金整改并优化分红机制 [84] 保险 - 2026年保险机构投资策略呈现"交易减弱、配置为主"转变 受负债成本刚性和资产收益下行影响 更注重票息收入 增配长久期利率债与高等级信用债 提升分红险占比 权益投资侧重高股息、低估值股票 [87] - 2025年险资交易活跃度减弱 配置为主 监管下调负债端定价上限 新单吸引力弱、保费增速放缓 存量负债成本刚性 资产端收益率中枢下移 险资倾向以Carry为主策略 国债等换手率回落 配置权重稳中有升 [88] - 截至2025年Q3 债券是保险资管主要投资标的 占比超50% 权益类投资增长较快 若费率新规削弱债基性价比 部分险资可能转向权益类资产 但不显著影响债市配置 [94] - 2026年保险机构资产与负债结构将在资负新规与新会计准则驱动下优化 资产端增配长久期利率债和高等级普通信用债 减配银行二永债 负债端分红险占比预计提升 权益类资产配置注重与负债匹配 增配高股息、低估值股票 [100] 券商自营 - 2025年展现"债券筑基、权益增厚、交易赋能"特征 债券持仓规模扩张 向利率债与高评级信用债集中 监管下调权益资本准备 增配权益资产动力增强 年内浮盈由负转正 止盈与持仓成本胜率优于同业 [103] - 2025年券商自营债券持仓规模增长 利率债与信用债并重 逐年增持高评级信用债 2026年持债规模有望继续增长 信用债配置将向高等级集中 减持中低评级品种 [104] - 2025年券商自营浮盈规模由负转正 止盈胜率和持仓成本胜率表现较好 体现对市场变化的应对能力 [109] - 监管层加大对券商自营增配权益资产的支持力度 下调部分股票风险资本准备计提比例 增设专项指标 2024 - 2025年H1上市券商权益投资规模上升 2026年或进一步增配权益资产 偏向宽基指数成分股及ETF等标准化品种 [114]

债市调整与理财产品表现 - 近期债市持续调整，截至12月8日，30年期国债期货当季连续下跌3.72%，10年期国债期货下跌0.54% [1] - 债市价格下跌直接导致部分理财产品净值回撤，因为债券是理财产品尤其是固收类产品的主要配置资产 [1] - 理财产品表现呈现明显分化，市场短期波动是常态 [4] 理财产品提前终止情况 - 11月1日至12月9日期间，已有近百只理财产品宣布提前终止 [1] - 自12月以来，有近10家机构发布了旗下理财产品提前终止的公告，包括中银理财、中邮理财、宁银理财、恒丰银行、四川银行等 [1][2] - 具体案例包括：中银理财“稳汇固收增强（美元年年开）05期”产品将于2025年12月30日提前终止 [1]；中邮理财旗下一款人民币理财产品因连续10个交易日总份额低于1亿份，计划于2026年1月6日提前终止，原定到期日为2032年1月5日 [2] 债市走弱的原因分析 - 近期债市整体走弱是资金面收紧与政策预期调整等多方面因素共同作用的结果 [3] - 近期央行公开市场转向净回笼，叠加年末资金需求上升，或引发债券减持 [3] - 公募基金费率新规传闻对债市情绪造成扰动，可能削弱债基对机构投资者的性价比，引发债基赎回 [3] - 今年纯债基金业绩表现偏弱、“固收+”基金年末调整，而新规迟迟未落地，放大了市场对债基赎回的担忧 [3] 对债市及理财市场的展望 - 多数业内人士认为当前债市调整属于短期现象，基本面与政策面未出现显著利空 [3] - 支撑市场的基础逻辑尚未逆转，本轮调整的可持续性较弱，且当前债市已有超调迹象，结合长债性价比提升，配置价值有望逐步显现 [3] - 在资产荒持续演绎的背景下，机构配置需求依然强劲，短期市场或呈现震荡格局，中长期不必过度悲观 [3] 对投资者的策略建议 - 在当前市场波动期，保持资产的稳定性和流动性尤为重要 [4] - 现金管理类产品兼顾PR1低风险、流动性便利，适当增加对现金管理类产品的配置，不失为一种理性的防御策略 [4] - 建议投资者关注底层资产、管理人能力和产品流动性，避免只看收益忽略风险，清晰的资金规划与适配的产品选择才是实现理财目标的关键 [4]

核心观点 - 在存款利率持续创历史新低的背景下，中国居民储蓄规模却逆势高速增长，反映出居民因对未来收入、就业及消费的深层担忧而采取的谨慎财富配置和强烈的预防性储蓄动机 [1][3] - 居民储蓄行为呈现“定期化”趋势，资金从高风险资产回流银行存款，但近期开始出现向银行理财、债券基金等稳健型资产迁移的“存款搬家”迹象，标志着居民财富管理正从“存钱防风险”迈向“理财稳增值”的新阶段 [3][8][9] 居民储蓄规模与结构变化 - 截至2025年三季度末，中国住户存款余额达164.03万亿元，同比增长10.2% [1] - 2025年前三季度新增住户存款12.73万亿元，占同期人民币存款增量的56%以上 [1] - 2022至2024年三年间，住户新增存款接近50万亿元，超过2016至2021年六年的总和 [3] - 截至2024年底，按全国11.6亿成年人计算，人均存款余额达13万元，当年新增人均存款1.2万元 [3] - 居民定期存款占比自2019年起持续攀升，到2024年已高达72.7%，创历史新高，显著高于长期维持的“六四开”比例 [3] 存款利率变动情况 - 截至2025年，六大国有银行一年期、三年期和五年期定存利率已分别降至0.95%、1.25%和1.3%，均创历史新低 [1] - 一年期定存利率从2022年的1.65%降至2025年的0.95%，三年期定存利率从2022年的2.6%大幅下滑至2025年的1.25% [3] 储蓄高增的驱动因素 - 居民消费意愿减弱，消费占收入的比例从2019年前的71%降至2020年以来的67% [5] - 2024年二季度居民收入信心指数为45.6%，就业预期指数为43.4%，双双较2019年末下滑超7个百分点 [5] - 投资渠道收窄，信托、房地产类资管产品退潮，银行理财净值化后频繁“破净”，房地产市场深度调整，导致大量资金沉淀为存款 [5] - 参考日本经验，在资产泡沫破裂后，居民风险偏好下降，现金和存款在家庭资产中的占比从30%飙升至50%以上，老龄化社会强化了储蓄动机 [6] “存款搬家”与理财市场新趋势 - 2025年10月单月，居民存款减少1.34万亿元，而非银金融机构存款增加1.85万亿元，资金流向银行理财、债券基金、保险产品等稳健型资产 [8] - 截至2025年三季度末，银行理财市场规模达32.13万亿元，较年初增长7.28%，环比二季度新增1.46万亿元 [8] - R2级（中低风险）固收类理财产品成为承接定期存款转移资金的主力 [8] - 理财公司产品规模达29.28万亿元，占全市场91.13%，已成为绝对主导力量 [9] - 截至2025年9月，全国有583家机构跨行代销理财子公司产品，较去年同期增加35家 [9] - 持有理财产品的账户数达1.39亿个，同比增长12.7% [9]

理财产品“打榜”行为 - 部分理财公司利用信托专户T-1估值规则进行“估值套利”，通过安排打榜新产品在市场上涨时以较低的T-1净值申购以捕获T日收益，在市场下跌时以较高的T-1净值赎回以将亏损转嫁于资金池，实现新老产品之间的利益再分配[4] - 上述操作将本属于众多老产品持有人的收益定向转移至少数打榜新品，形成实质上的“资金池”，违背资管新规定向并导致新老投资者不公平[4][8] - “打榜”行为旨在使新发理财产品在短期内呈现较高收益率，以吸引投资者并在银行渠道或市场排名中占据优势[4] 理财产品收益展示现象 - 银行App理财首页设置“金榜”专区，展示不同持有周期产品，收益信息突出显示各产品能展示的最高数据，例如日开型产品显示成立以来年化收益率5.25%，14天持有型产品显示近一个月年化收益率6.54%[5][6] - 展示高收益的产品成立时间均在3个月以内，属于R2较低风险等级的固定收益类产品，但其展示的成立以来或近一个月年化收益率超5%的效果基本难以达到[6] - 全市场存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为3.15%，近6个月为2.42%，近1年为2.32%，显著低于部分产品展示的短期高收益[6] 行业背景与监管动态 - 在净息差下行背景下，银行从“卷表内规模”转向“卷财富中收”，导致银行理财规模诉求仍然较强，“规模情结”下理财公司不正当竞争做法迭出[3][8] - 金融监管总局将于2026年2月1日起施行《金融机构产品适当性管理办法》，强调禁止通过操纵业绩或不当展示等方式误导客户[7] - 随着估值整改推进，理财稳净值调节手段受限，净值波动预计放大，行业需关注产品收益波动率和最大回撤等风险指标[8]

央行操作重启 - 央行在10月恢复公开市场国债买卖操作，当月投放流动性200亿元 [1] 操作信号意义 - 市场专家普遍认为重启操作释放了明确的稳增长和引导市场预期的政策信号 [1][2] - 200亿元的操作规模虽小，但其信号意义大于实际规模，旨在提振债市信心并配合财政政策 [2] - 此次重启是基于债市运行改善、政策协同需求及流动性管理的综合考量 [2] 对债券市场的影响 - 操作释放的政策信号提振债市信心，尤其带动中长久期利率债需求显著上升 [2] - 10年期国债收益率从1月均值1.64%逐步上行至10月均值1.84%，债市风险有所缓解 [2] - 10月下旬以来国债长端利率已呈现下行趋势，在央行操作带动下，收益率可能进一步温和下行 [3][4] - 央行买债直接支撑利率债价格，且期限利差走阔，利好中长端债券 [2][5] 投资机会与策略 - 长端利率债理财和"固收+"理财产品有望受益，建议投资者把握投资机会 [1][3] - 中长久期纯债固收型产品和偏债混合型产品更具配置价值 [4][5] - 中短端信用债受益明显，信用利差仍具压缩空间，配置价值突出 [6] - 建议投资者优先选择投资范围涵盖利率债的理财产品，并关注产品历史收益稳定性 [5] - 操作策略上可加大中短端信用债配置以获取稳定票息，并把握长端利率波动中的交易机会 [6] - 投资者可优化持仓结构，增配每日开放型或1个月以内的定开产品以增强流动性 [6] - 可考虑分散投资，降低纯固收占比，增配"固收+"产品以平衡风险并争取更高收益 [6]

银行理财市场整体规模与收益 - 截至2025年9月末，银行理财市场存续规模为30.82万亿元，较2025年6月末减少1514.7亿元 [2][3] - 2025年三季度全市场共新发7865款理财产品，环比减少58款 [3] - 截至2025年9月末，存续理财产品年内平均年化收益率为2.47%，较6月末下降0.18个百分点 [2][3] 不同资产类别表现分化 - 2025年三季度A股市场表现强劲，上证指数一度突破3800点，现货黄金价格在国庆期间突破4000美元/盎司 [2] - 现金管理类理财产品年内平均年化收益率为1.45%，较6月末下降0.09个百分点 [4] - 固定收益类理财产品年内平均年化收益率为2.48%，较6月末下降0.3个百分点 [4] - 混合类理财产品年内平均年化收益率为5.03%，较6月末提升1.89个百分点 [5] - 权益类理财产品年内平均年化收益率为13.72%，较6月末提升9.97个百分点 [5] 权益类理财产品亮点 - 富邦华一银行发行的贝莱德世界黄金基金美金款理财产品年内收益达119.01% [5] - 贝莱德世界黄金基金理财产品年内收益达116.39% [5] - 华夏理财天工日开8号(贵金属指数)等多只权益类产品年内收益超过30% [5] 理财市场规模波动的驱动因素 - 9月理财规模下降受“股债跷跷板”效应影响，A股表现强劲导致部分理财资金赎回转向股市 [3] - 理财公司通常将产品到期日集中安排在季末，以助力母行达成季末流动性指标考核，导致规模呈现“季末收缩、季初回升”的特征 [3] “固收+”产品策略 - 在股债市场分化的背景下，“固收+”理财产品成为热门选择，以固收类资产作为“压舱石”，搭配权益类资产作为“增强器” [8] - 由80%中债综合指数与20%上证指数构成的模拟组合，在股市走强时收益优于纯债指数，股市下跌时回撤小于纯股指数 [8]

黄金投资热潮升温 - 现货黄金价格近期屡创历史新高 带动黄金投资理财市场热度提升[1] - 社交平台"攒金豆"话题讨论度升高 小克重金制品成为年轻人理财新宠[1][2] - 银行机构积极入局 推出灵活购买的金豆产品及黄金挂钩理财产品[1][2] 年轻人投资偏好变化 - 1-3克小克重金豆凭借低门槛优势成为年轻人黄金投资首选 单价约880元/克[2] - 年轻人采取定期定额投资策略 如月购1颗或阶梯式增持 5个月可积累15颗金豆[2] - 银行推出每周/每日灵活购买方案 江苏银行1克金豆售价881.85元 但不支持回购[2] 银行金豆产品特征 - 银行金豆重量多为1-5克 采用Au9999材质并配备质量证书和检测报告[3] - 产品采用浮动报价机制 价格随贵金属市场波动实时调整[3] - 低门槛投资方式让年轻人以较少资金参与黄金投资 有效控制风险[3] 黄金理财产品发展 - 9月以来黄金理财产品迎来扩容 多家机构加大布局力度[4] - 市场存续黄金相关理财产品共47只 今年理财公司已发行13只相关产品[4] - 黄金"固收+"类产品近1月年化收益率达2%-4% 优于其他固收类产品整体收益[4] 产品结构与投资策略 - 理财公司多发行风险等级二级的"固收+"产品 通过债券等固收资产作底仓[5] - 黄金资产配置分两种方式：期权挂钩黄金的结构型产品和非结构性黄金ETF产品[6] - 外资银行产品多为风险等级四级五级的代客境外理财 涵盖多币种投资[6] 黄金价格走势分析 - 现货黄金9月16日创3702.93美元/盎司历史新高 年初至今涨幅近40%[7] - 9月17日价格回落至3671美元/盎司 属于技术性调整不影响长期上涨趋势[7][8] - 市场对9月美联储降息25个基点预期强烈 若落地金价有望冲击3800美元/盎司[8] 配置建议与市场展望 - 建议将黄金作为资产配置长期核心部分 占比维持5%-15%[8] - 通过定投或分批加仓方式平滑成本 避免一次性重仓入场[1][8] - 美联储降息周期启动后 叠加各国央行购金行为延续 黄金长期上行趋势将延续[6][8]

黄金价格表现 - 现货黄金于9月12日升至3674.27美元/盎司，创历史新高，首次突破1980年通胀调整后的3590美元峰值 [1] - 今年以来国际金价累计上涨约39% [15] - 瑞银将2025年底目标价上调至3800美元/盎司，高盛将2026年基础目标价上调至4000美元/盎司 [15] 黄金理财产品发行情况 - 名称含"黄金"的存续理财产品共47只，其中银行理财子公司存续产品16只 [3] - 9月以来新发行3只黄金挂钩产品，包括招银理财和光大理财的产品 [3] - 外资银行发行的黄金产品占比超六成，多为高风险等级的全开放式代客境外理财产品 [9] 产品结构与收益特征 - 理财公司产品多为风险等级二级的固收+类产品，通过债券底仓搭配黄金资产增强收益 [8] - 黄金投资分两种方式：期权挂钩结构型产品（二元看涨/鲨鱼鳍）和配置黄金ETF的非结构性产品 [9] - 近1月年化收益率位于2.00%-4.00%区间，平均收益优于其他固收类产品 [14] 产品提前终止案例 - 光大理财阳光青睿跃乐享29期因敲出事件于6月27日提前终止，触发价格720.68美元，收盘价768.87美元 [4][11] - 同系列35期产品于9月9日提前终止，触发价格795.79美元，观察日收盘价809.19美元 [4][6] 机构观点与市场预期 - 全球央行增持黄金储备引发投资结构转变，供应有限支撑金价 [15] - 瑞银预测2025年底全球黄金ETF持仓量将超3900吨，接近2020年3915吨的纪录 [15] - 美联储货币政策放松、美元走软及地缘政治风险为金价提供上行支撑 [15]

整体市场表现 - 人民币"固收+权益"公募理财产品近六月平均净值增长率为1.2%，最大回撤均值为0.07% [5] - 44.67%的产品近六个自然月均录得正收益 [5] - 上榜产品近六月最大回撤多低于0.1%，投资者持有体验相对较好 [6] 机构产品排名 - 交银理财上榜4只产品，民生理财上榜3只产品，浦银理财上榜2只产品，兴银理财上榜1只产品 [5] - 兴银理财"丰利兴动多策略资源优势3个月最短持有增强型固收类A"以4.18%的近六月净值增长率位列第一 [5] - 交银理财"稳享灵动慧利日开8号（90天持有期）B"以3.95%的净值增长率位列第二 [3] - 浦银理财"浦享增益之三个月最短持有期4号A"以3.55%的净值增长率位列第三 [3] 产品特征分析 - 上榜产品多为最短持有期产品 [6] - 兴银理财榜首产品债券有效行权久期为2～4年，采用哑铃策略，中短端信用债底仓配置，通过长端交易博取收益，通过杠杆增厚收益 [7] - 该产品权益投资聚焦资源垄断优势的周期与科技方向，适度增加景气类、均衡成长类公司 [7] - 截至上半年末，该产品资产净值约4.55亿元，权益类投资占比3.29%，前十大持仓主要为债券型基金和债券 [7] 具体产品表现 - 民生理财"景而印度和零零盈90天持有期17号A"净值增长率3.51%，最大回撤0.06% [4] - 民生理财"美術固收禮제周日留天持有期17号A"净值增长率3.50%，最大回撤0.06% [4] - 民生理财"贵们固收增利天天发7号A"净值增长率3.48%，最大回撤0.00% [4] - 浦银理财"浦享增益之两个月最短持有期3号A"净值增长率3.46%，最大回撤0.00% [4] - 交银理财"稳享最可添利5号B"净值增长率3.37%，最大回撤0.01% [4] - 交银理财"稳享灵动慧利日开10号(7天持有期)C"净值增长率3.11%，最大回撤0.02% [4] - 交银理财"稳享固收精选日开33号30天持有期(桃李四+)"净值增长率3.05%，最大回撤0.04% [4]