市场表现综述 - 大类资产方面，本周（2026年3月2日至3月6日）原油价格大涨，国内权益市场指数回调 [4] - 行业方面，本周石油石化、煤炭、公用事业行业涨幅居前，传媒、有色金属、计算机行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面，本周纯债型基金净值上涨，股混基金净值回调 [4] 基金产品发行与成立 - **新成立基金**：本周国内市场新成立基金12只，合计发行份额为134.64亿份，其中债券型基金3只、股票型基金6只、混合型基金2只、FOF基金1只 [5] - **新发行基金**：全市场新发行基金45只，其中股票型基金19只、FOF基金9只、债券型基金8只、混合型基金8只、国际(QDII)基金1只 [5] 基金产品表现 - **行业主题基金**：本周（截至2026年3月6日）行业主题基金净值全面下跌，金融地产主题基金业绩相对占优，具体回撤幅度为：金融地产(-1.10%)、周期(-1.66%)、行业轮动(-2.30%)、医药(-2.43%)、消费(-2.59%)、行业均衡(-2.62%)、新能源(-2.72%)、国防军工(-3.54%)、TMT(-4.53%) [6] ETF市场动态 - **整体资金流向**：本周股票型ETF资金净流入14.24亿元，收益中位数为-2.37% [7] - **各类ETF表现**：港股ETF收益中位数为-3.89%，资金净流入30.39亿元；跨境ETF收益中位数为-2.30%，资金净流入10.31亿元；商品型ETF收益中位数为-0.33%，资金净流入131.81亿元 [7] - **宽基ETF**：本周综合主题ETF资金维持净流入，其余各类宽基ETF资金均呈现净流出，中小盘主题ETF资金净流出明显，合计流出172.52亿元 [7] - **行业ETF**：本周周期主题ETF资金净流入明显，合计流入381.2亿元 [7][8] ESG金融产品 - **绿色债券**：本周新发行绿色债券13只，已发行规模合计207.77亿元；截至2026年3月6日，国内绿色债券市场累计发行规模达5.29万亿元，发行数量合计4569只 [9] - **ESG基金**：截至2026年3月6日，国内基金市场存量ESG基金共210只，规模合计1548.46亿元 [9] - **ESG基金表现**：本周主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金净值涨跌幅中位数分别为-2.46%、-0.69%、+0.10%；清洁能源、低碳环保、绿色电力等主题基金表现占优 [9]

2026年市场整体展望 - 2026年A股在震荡中呈现结构性机会，公募基金新一轮布局已展开，在经济温和复苏与产业升级加速背景下，人工智能、半导体、消费等多个板块均有结构性机遇 [1][7] - 从企业盈利层面看，制造业投资和A股资本开支收缩推动供需再平衡，为盈利提供支撑；国内需求端以财政为牵引，特别国债、专项债的投向结构变化将影响A股定价；海外经济体财政扩张叠加相关地区再工业化进程，将带来明确的外需贝塔 [2][8] - 从微观流动性看，当前A股处于总量流动性扩张、风险偏好提升的环境；2025年A股延续资金净流入，主力增量为险资、融资等，个人投资者以高净值、高风险偏好人群为主；预计2026年仍有较多增量资金流入 [2][8] - 中长期来看，人民币国际化进程推进及政策持续鼓励长期资金入市，市场仍具备向上动力；无风险利率下行、资本市场改革提速、中长期宏观预期修复对市场形成较强支撑 [2][8] - 市场向好的中期趋势有望在深化与平衡中延续；政策具备充足空间，不确定因素的暂缓及海外风险回落共同营造了更为良好的外部环境；市场驱动力正从单纯的估值修复向盈利与结构再平衡过渡 [2][8] - 谈及港股市场，新兴市场基金对中国仍处于低配状态，恒生指数仍是全球估值洼地，恒生指数今年仍有一定上行空间 [3][9] 人工智能(AI)板块 - AI板块是公募机构策略会关注的焦点，2026年上半年继续看好AI产业链表现 [4][10] - AI模型能力持续突破强化市场信心；2025年11月Google Gemini 3及Banana模型在多模态领域的显著进步带动年底AI算力行情启动；2026年上半年全球首个基于英伟达B系列芯片（算力优于H系列）训练的大模型有望面世，将进一步巩固市场对AI产业链的信心 [4][10] - 不同于此前算力独强、应用疲软的格局，2025年OpenAI、Anthropic等纯AI原生应用ARR大幅增长，Google也通过AI赋能传统业务获得可观增量收入；目前Google正加速应用生态AI转型，其算力需求有望爆发式增长，且在示范效应下，其他CSP厂商也将持续加大算力投入 [4][10] 半导体行业 - 在AI大模型的持续驱动下，半导体行业变化的节奏较快，从硬件端的芯片、半导体到软件端的大模型、算法，均实现了国内自主生产与研发，重点关注半导体行业个股自身的增速表现以及产业趋势的推进情况 [5][11] - 非AI半导体板块可能承压 [5][11] 消费板块 - 伴随居民财富效应释放推动高端消费与服务消费需求升级，2026年有望重现消费投资机遇，或许正是布局窗口期 [5][11] 周期行业 - 周期行业成为不少公募机构近期频繁提及的热词；2026年的周期投资叙事或正迎来转折：政策驱动的“反内卷”与全球产业链的重塑，正合力将一批制造业龙头推升至具有定价话语权的“价值制定者” [5][12]

文章核心观点 - 2026年A股市场在震荡中呈现结构性机会，公募基金已展开新一轮布局，多家头部机构看好人工智能、半导体、消费等多个板块的结构性机遇 [1] 宏观与市场展望 - 从企业盈利层面看，制造业投资和A股资本开支收缩推动供需再平衡，为盈利提供支撑 [2] - 国内需求端以财政为牵引，特别国债、专项债的投向结构变化将影响A股定价 [2] - 海外经济体财政扩张，叠加相关地区再工业化进程，将带来明确的外需贝塔 [2] - 当前A股处于总量流动性扩张、风险偏好提升的环境，后续需关注财政货币政策 [2] - 2025年A股延续资金净流入，主力增量为险资、融资等，个人投资者以高净值、高风险偏好人群为主 [2] - 预计2026年仍有较多增量资金流入 [2] - 人民币国际化进程推进，以及政策持续鼓励长期资金入市，市场仍具备向上动力 [2] - 无风险利率下行、资本市场改革提速、中长期宏观预期修复，对市场形成较强支撑 [2] - 市场向好的中期趋势有望在深化与平衡中延续，政策具备充足空间 [2] - 不确定因素的暂缓及海外风险回落，共同营造了更为良好的外部环境 [2] - 市场驱动力正从单纯的估值修复向盈利与结构再平衡过渡 [2] - 新兴市场基金对中国仍处于低配状态，恒生指数仍是全球估值洼地，恒生指数今年仍有一定上行空间 [3] 行业与板块观点 - AI板块是公募机构策略会关注的焦点 [4] - 2026年上半年继续看好AI产业链表现，AI模型能力持续突破，强化市场信心 [4] - 2025年11月，Google Gemini3及Banana模型在多模态领域的显著进步，带动年底AI算力行情启动 [4] - 2026年上半年，全球首个基于英伟达B系列芯片（算力优于H系列）训练的大模型有望面世，模型进步趋势明确 [4] - 不同于此前算力独强、应用疲软的格局，2025年OpenAI、Anthropic等纯AI原生应用ARR（年度经常性收入）大幅增长 [4] - Google通过AI赋能传统业务（如AI Overview），获得可观增量收入，正加速应用生态AI转型，其算力需求有望爆发式增长 [4] - 在示范效应下，其他CSP（云服务提供商）厂商也将持续加大算力投入 [4] - 在AI大模型的持续驱动下，半导体行业变化的节奏较快，从硬件端的芯片、半导体到软件端的大模型、算法，均实现了国内自主生产与研发 [5] - 重点关注半导体行业个股自身的增速表现以及产业趋势的推进情况，非AI半导体板块可能承压 [5] - 伴随居民财富效应释放推动高端消费与服务消费需求升级，2026年有望重现消费投资机遇，或许正是布局窗口期 [5] - 2026年的周期投资叙事或正迎来转折：政策驱动的“反内卷”与全球产业链的重塑，正合力将一批制造业龙头，推升至具有定价话语权的“价值制定者” [5]

文章核心观点 - 工银瑞信基金年度策略对话认为，2026年作为“十五五”规划开局之年，投资布局应紧扣国家战略与产业趋势，在科技创新、产业升级、市场结构变化中寻找结构性机会，并强调科学长期主义在资产配置中的重要性 [1][2][12] 宏观与战略指引 - “十五五”规划是投资布局的纲领，科技创新和生产效率提升成为经济核心驱动力 [2] - 三大产业方向存在结构性机遇：传统产业（如化工、造船、冶金）因供给侧改革或实现盈利能力提升；新兴行业（如人工智能、储能）随需求扩张有望高速发展；前沿产业（如具身智能、核聚变、量子技术）将因基础科学突破带来惊喜 [2] 创新药行业 - 中国创新药企业在2025年迎来奇点时刻，中国企业License-out总金额突破1216亿美元，较2024年的529亿美元实现翻倍增长 [3] - AI大模型引入有望缩短新药研发周期，提高成功率，中国生物医药产业首次真正进入全球创新药赛道 [3] - 2026年核心逻辑将从整体修复向细分机会切换，需聚焦企业产品推进的内生价值增长 [3] 港股市场 - 港股市场云集中国互联网、智能驾驶等产业头部公司，是配置中国资产的必选项之一 [4] - 2026年港股或将回归EPS增长+现金流修复的新思路，其成熟回购和分红机制构成重要价值基础 [5] - 细分方向包括：具备AI大模型+用户/流量入口+应用生态的互联网平台龙头；处于从1到10爆发拐点的智能驾驶资产；前瞻性布局的未来产业资产 [5] 人工智能(AI)产业 - AI是比肩前三次工业革命的重量级变革，目前仍处于发展初期，大模型能力持续提升尚未看到天花板 [6] - 以智能驾驶、人形机器人为代表的具身智能正在快速落地，AI应用商业化路径日渐清晰 [6] - 智能驾驶已进入大规模商业应用阶段，投资机会主要集中在智驾运营公司与零部件配套企业；机器人产业在2026年或实现特定场景商业化 [6] 新能源与新材料 - 2026年新能源、新材料行业贝塔向上趋势有望延续，储能锂电链条上游环节盈利修复空间或更为显著 [7] - 固态电池是确定性的技术升级方向，能解决液态电池安全性与里程焦虑问题，支撑机器人、低空经济等新兴产业发展，相关新材料与设备环节有望迎来投资机会 [7] - 化工板块目前曙光已现，长期需求有望持续增长，供给端反内卷措施有望加快落后产能出清，推动行业盈利见底回升 [7] 金融地产行业 - 地产市场出现积极信号，今年1月以来二手房成交量出现反季节性反弹，行业有望逐步实现从量变到质变的修复 [8] - 保险行业有望迎来资产端和负债端同步改善，保险公司盈利能力或出现修复 [8] - 在存款搬家趋势下，财富管理能力较强、专业性较好的银行和券商蕴含较大投资机会，券商板块中具有并购重组预期、国际业务领先、资产管理业务能力强、拥有公募基金股权的券商更值得关注 [8] 周期股 - 中国“双碳”目标与全球供应链重塑改变了传统周期投资框架，供给侧约束与反内卷政策成为核心变量 [10] - 供给约束与AI等新经济需求拉动，赋予部分有色金属品种更强的确定性，2026年需积极关注困境反转机会 [10] 消费行业 - 消费板块估值已回落至历史低位，继续向下修正的风险较小，重点关注智能家居、户外生活、悦己消费、潮玩、宠物经济等增速亮眼的新消费细分领域 [11] - 需求端受益代际更迭，年轻人更注重情绪价值与精神愉悦，本土与理性消费意识觉醒；老龄化加剧为文旅、养老、医疗康养等市场带来巨大增量空间 [11] - 供给端科技创新+完善供应链+社交电商触达渠道能力增强，助力消费企业出海打开全球市场 [11] 理财与资产配置 - 指数基金与养老投资高度契合，具备长期投资、分散风险、费率低廉、透明省心等优势，2026年指数投资方向可关注消费、出口、科技、港股、黄金等 [12] - 养老投资的第一要义是“锚定目标+长期持续投入”，养老目标日期FOF会按退休时间自动调整风险资产比例，养老目标风险FOF则匹配不同风险偏好 [13] - 家庭资产配置金字塔：底层配置短债基金和货币基金满足流动性；中层配置中长期债券基金和“固收+”产品求稳健增值；顶层可适当配置中资美元债或美元债基金进行全球化分散配置 [14] - 2026年债券市场在货币政策适度宽松基调下，大幅调整概率偏低但出现特别大机会难度也较大，整体有望呈现震荡格局，中短端债券收益可能下行，长端方向需根据经济数据或政策导向决定 [14]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：主线一级行业配置模型 **模型构建思路**：通过分析行业型基金的选股Alpha共识，捕捉个股层面的主题性Alpha向行业层面Beta转化的机会，从而预判并配置即将启动的主线行业[1][28][29]。 **模型具体构建过程**： 1. **筛选优选基金**：每月底，基于基金前一季度报告的前十大重仓股[29]。 * 计算每只重仓股相对其所属中信一级行业指数的月度超额收益[29]。 * 取基金所有重仓股当月超额收益的中位数，作为该基金当月的选股Alpha代表值[29]。 * 对基金过去6个月的月度Alpha进行线性时间衰减加权（近期权重更高），计算综合选股能力得分[29]。 * 筛选得分位于全市场行业型基金前20%的基金，作为当期“优选基金”[29]。 2. **识别共识板块**：统计当期“优选基金”所属板块[29]。 * 若某一板块的优选基金数量占全部优选基金的比例超过50%，则判定该板块形成强选股共识[30]。 * 或，若某一板块内超过50%的基金进入了优选列表，也判定该板块存在集中性Alpha机会[30]。 * 若无板块满足条件，则当期空仓[30]。 3. **确定具体行业**：在识别出的共识板块内部，计算各一级行业在“优选基金”中的平均重仓占比，选择占比最高的行业纳入投资组合[32][33]。 **模型评价**：该模型对主线行情具有领先指示作用，能够前瞻性地捕捉市场核心行情[36][42][43]。但其表现受市场主线清晰度影响，在行业快速轮动、共识分散的阶段，超额收益会减弱[2][36]。 2. 模型名称：主线二级行业配置模型 **模型构建思路**：将主线一级行业配置模型的逻辑应用于更精细的二级行业层面，以识别更具结构性的细分赛道机会[52]。 **模型具体构建过程**： 1. **筛选优选基金**：每月末，基于基金前一季报重仓股数据，计算其相对于所属中信二级行业指数的月度超额收益中位数，并对过去6个月的超额收益进行线性时间衰减加权，筛选出综合得分位于前20%的行业型基金作为“优选基金”[52]。 2. **识别潜在二级行业主线**：通过“优选基金”的重仓股数据，从两个维度筛选形成共识的二级行业： * **核心维度**：计算所有优选基金的重仓股在各二级行业上的平均持仓占比，筛选出平均占比最高的3个二级行业[52]。 * **补充维度**：为避免新兴或小众行业因持仓基数低被忽略，若某二级行业在“优选基金”中的持仓占比，与其在全部行业型基金中的持仓占比的比值，超过核心维度中排名第一的行业的平均占比，则该行业也被视作主线行业[53]。 * 最终，由核心维度的前3个行业和补充维度的行业共同构成当期的二级行业主线组合[53]。 **模型评价**：该模型能够捕捉并放大结构性牛市中的产业机遇，但其超额可持续性依赖于市场中存在可被识别和延续的行业主线[57]。 3. 模型名称：ETF拟合行业指数模型 **模型构建思路**：为将主线行业策略应用于实际投资，采用一篮子权益ETF来拟合目标行业指数的收益，以解决直接投资行业指数的可行性问题[45]。 **模型具体构建过程**： 1. 在每月底，将目标一级行业指数和所有权益ETF过去20天的收益率进行带约束的回归[2][45]： $$R_{i,t}=\beta_{1}\times x_{1,t}+\cdots+\beta_{n}\times x_{n,t}+\epsilon_{t}$$ $$s.t. \beta_{1}+\cdots+\beta_{n}=1, 0\le\beta_{i}\le1$$ 其中，$$R_{i,t}$$和$$x_{i,t}$$分别为一级行业指数i和权益ETF在过去20个交易日的涨跌幅[45][46]。 2. 筛选初步回归系数大于1%的前十只ETF（不足十只以实际数量为准），再次重复上述回归计算，得到系数$$\beta_{1}^{\prime},\cdots,\beta_{10}^{\prime}$$[46]。 3. 拟合得到的行业指数下一月收益为： $$R_{i,t+1}=\beta_{1}^{\prime}\times x_{1,t+1}+\cdots+\beta_{10}^{\prime}\times x_{10,t+1}$$[46] **模型评价**：ETF组合对主线策略的拟合存在一定的收益损耗，但仍保留捕捉主线机会的业绩特点[46]。 4. 模型名称：行业轮动基金优选模型 **模型构建思路**：通过识别非行业型基金中的行业轮动型基金，并利用量化因子筛选其中具备更强轮动能力的基金，构建一个能在市场缺乏清晰主线时捕捉行业切换机会的基金组合[20][61]。 **模型具体构建过程**： 1. **识别行业轮动型基金**：计算基金每期前十大重仓股所属一级行业的占比，比较相邻两期占比之差，再滚动四个季度取均值，得到基金的行业换手率指标[61]。将各期行业变化率排名前30%的基金定义为“行业轮动型基金”[61]。 2. **因子筛选与组合构建**： * 通过基金因子回测发现，近一年动态收益（基金实际收益-季报前十大重仓股模拟持仓收益）和持仓市值风格（偏小盘）两个因子在分组中表现出明显的单调性，即因子值更高的基金未来表现更优的概率系统性更高[64]。 * 在行业换手率较高的基金中，筛选规模大于1亿元的产品，并依据近一年动态收益与持仓市值风格两个因子进行等权综合打分，选择得分最高的前10只基金，构建行业轮动基金组合[68]。 5. 模型名称：市场环境自适应配置模型 **模型构建思路**：利用市场流动性变化作为择时指标，动态切换“主线行业策略”和“行业轮动基金策略”，以应对不同市场环境，提高组合适应性[3][72]。 **模型具体构建过程**： 1. **择时信号**：使用中证800指数近200个交易日日均成交额的月度环比变化作为先行指标[3][72]。 * 当该指标提高（市场流动性扩张）时，下一个月配置“主线策略”（此处指ETF拟合的主线一级行业组合）[3][72]。 * 当该指标下降（市场流动性收缩）时，下一个月配置“行业轮动基金策略”（即行业轮动基金优选模型构建的组合）[3][72]。 2. **组合构建**：根据上述择时信号，每月动态选择表现更优的策略进行配置，形成“捕捉行业机会组合”[73]。 模型的回测效果 1. **主线一级行业配置模型**（以中信一级行业指数为标的，2016年初至2026年1月20日）[36] * 年化收益率：20.91% * 相对偏股基金指数年化超额收益：14.62% 2. **ETF拟合行业指数模型**（拟合主线一级行业策略，2016年初至2026年1月20日）[46] * 年化收益率：16.21% * 相对偏股基金指数年化超额收益：9.92% 3. **主线二级行业配置模型**（2016年初至2026年1月20日）[55] * 年化收益率：18.78% * 相对偏股基金指数年化超额收益：9.19% 4. **行业轮动基金优选模型**（Top10组合，2016年初至2026年1月20日）[68] * 年化收益率：15.05% * 年化夏普比率：0.71 * 相对偏股基金指数年化超额收益：8.60% 5. **市场环境自适应配置模型**（捕捉行业机会组合，2016年初至2026年1月20日）[73] * 年化收益率：19.61% * 年化夏普比率：0.77 * 相对偏股基金指数年化超额收益：13.32% 量化因子与构建方式 1. 因子名称：基金选股Alpha因子 **因子构建思路**：衡量行业型基金通过选股创造超额收益的能力，用于筛选出具备高选股能力的“优选基金”[29]。 **因子具体构建过程**： 1. 每月底，基于基金前一季度报告的前十大重仓股[29]。 2. 计算每只重仓股相对其所属行业指数（一级或二级）的月度超额收益[29][52]。 3. 取该基金所有重仓股当月超额收益的中位数，作为该基金当月的选股Alpha值[29][52]。 4. 对基金过去6个月的月度Alpha进行线性时间衰减加权，得到综合选股能力得分[29][52]。 2. 因子名称：行业换手率因子 **因子构建思路**：衡量基金调整其行业配置的频繁程度和幅度，用于识别以行业轮动为特征的基金[61]。 **因子具体构建过程**： 1. 计算基金每期报告（季报）中，前十大重仓股所属中信一级行业的持仓占比[61]。 2. 计算相邻两期各行业持仓占比之差的绝对值之和，得到单期行业变化率[61]。 3. 滚动四个季度，取行业变化率的均值，作为基金的行业换手率指标[61]。 3. 因子名称：动态收益因子 **因子构建思路**：衡量基金经理通过动态交易（如调仓、打新、择时等）创造的超额收益，捕捉其操作能力[64]。 **因子具体构建过程**： * 动态收益 = 基金实际收益 - 基于基金季报披露的前十大重仓股构建的模拟持仓收益[64]。 * 取近一年的动态收益作为因子值[64][68]。 4. 因子名称：持仓市值风格因子 **因子构建思路**：衡量基金持仓的市值偏好，用于筛选持仓更偏小盘的基金[64]。 **因子具体构建过程**： * 基于基金季报重仓股，分析其持仓市值风格，判断是否偏向小市值[64][68]。 * 因子具体计算方式在报告中未详细说明，但明确指出其分组单调性强[64]。 5. 因子名称：市场流动性择时因子 **因子构建思路**：将市场整体流动性的变化作为判断哪种行业配置策略更有效的择时指标[3][72]。 **因子具体构建过程**： * 计算中证800指数近200个交易日日均成交额的月度环比变化[3][72]。 * 根据该指标的方向（扩张或收缩）来决定下一个月的主导策略[3][72]。

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - ETF发展呈现多元化且竞争加速局面，细分领域投资品种增多，先发优势和头部马太效应将持续加强 [2] - 2026年产业新动能有望壮大，主动权益基金“抱团”程度或提升，有望延续超额收益，主动和被动管理协同共存 [2] - 理财规模有望扩容，固收增强是资金外溢重要流向，建议关注均衡灵活的中波固收增强策略 [2] 各部分总结 ETF回顾与展望 - 发行与规模：2025年被动权益基金延续发行热潮但增速放缓，主动权益基金发行热度回升，主被动权益基金规模均增加，主动和被动权益基金发行规模分别为1657亿份和4119亿份，较上年分别提升130.04%和69.97%，截至2025年三季末规模分别为4.04万亿元和4.71万亿元，较上年末分别增加21.91%和38.34% [5] - 资金流向：2025年资金由宽基流向行业主题ETF，2026年开年以来卫星/商业航天、有色、AI主题ETF大幅净流入；2025年科技主题ETF资金净流入额居前，其次为金融地产和周期主题ETF，热门概念主题ETF轮番吸引资金流入 [2][8][10] - 借鉴海外：参考美国基金行业发展历程，ETF未来规模将稳定增长，但增速或减缓，部分主动管理人可考虑美国主动ETF模式 [13] - 政策影响：优化产品注册与基准设置机制，调降费率，鼓励被动权益产品发展，未来ETF发展将呈现多元化且竞争加速局面 [2][15] 主动权益基金回顾与展望 - 业绩表现：2025年主动权益基金规模止跌回升，全市场与各行业主题主动权益基金均跑赢被动权益基金，长期来看，全市场基金与周期、医药、科技主题主动管理基金能取得稳定超额收益 [20] - 超额收益特征：成长风格占优阶段以及新的产业趋势出现时，主动权益基金超额收益显著，2026年产业新动能有望壮大，成长风格或将继续占优，主动基金有望延续超额收益；全市场主动权益基金持仓集中度与超额收益有一定相关性，2026年主动权益基金持仓集中度有望企稳回升；主动权益基金机构持有份额占比止跌回升，机构对主动权益基金信心增强 [23][26] - 科技底仓品种：精选的科技底仓品种2025年净值增长74.02%，显著超越中证TMT指数29.55个百分点；持仓变化呈现更聚焦、更具进攻性特点，调仓节奏更灵活 [29][30][31] - 医药底仓品种：精选的医药底仓品种2025年净值增长43.06%，显著超越申万医药指数31.12个百分点；持仓显著超配创新药板块，持仓调整灵活 [36][38][41] - 政策影响：强化基准约束，绑定管理人与投资者利益，引导主动权益基金回归投资本源，主动和被动管理将协同共存，主题风格化或将是未来主动基金的重要破局之路 [42] 固收增强基金回顾与展望 - 固收增强基金：无风险利率下行，理财规模有望扩容，固收增强是理财资金外溢重要流向，应关注策略收益风险特征，重点关注均衡灵活的中波固收增强策略 [48] - 新股收益：随着市场回暖，新股收益贡献有望提升，2025年2亿规模账户全年“打新”收益约3.8% [50] - FOF基金：规模显著回升，被动产品在FOF持仓中占比持续提升，资产配置趋于多元化 [52] - 业绩回顾：对标二级债基的中高波均衡策略2025年净值增长6.88%，最大回撤 -1.42%，年化波动2.76%；轮动策略2025年净值增长3.34%，最大回撤 -0.71%，年化波动1.19% [61][65] - 政策影响：加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度，鼓励长期投资，中波固收增强策略能更好匹配长期投资需求 [69]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场结构性行情贯穿全年，科技成长线始终是市场核心主线之一，人工智能相关细分概念反复活跃 [1] - 概念板块轮动节奏紧凑且脉络清晰，大类主题交替领跑，热点迭代速度持续加快 [11] - 2025年有九成以上概念指数上涨 [11] 2025年热门概念与涨幅 - 2025年概念板块涨幅前三位为：同步磁阻电机（涨幅165.05%）、光通信模块（涨幅156.02%）、F5G概念（涨幅128.33%）[6][7][11] - 其他实现翻倍涨幅的概念包括：CPO概念（涨幅124.50%）、空间站概念（涨幅115.95%）、PCB（涨幅112.11%）、富士康（涨幅111.68%）、英伟达概念（涨幅104.45%）[7][11] - 此外，机器人执行器概念上涨86.54%，黄金概念上涨97.35% [7] 2026年A股市场展望 - 展望2026年，公募行业主流观点认为A股将迎来一轮由基本面主导的行情 [1][8][11] - 具体到投资方向，科技成长板块仍被多家公募及机构判断为投资主线 [1][8][11] 主要基金公司2026年配置观点 - **汇丰晋信基金**：认为2026年市场可能经历再平衡，投资主线可能由目前的TMT逐步转为偏低位、有望盈利反转的行业 [9][11] - **汇丰晋信基金**：建议偏左侧、强调安全边际的投资者关注中游制造、消费、周期等偏低位的行业进行提前布局 [9][11] - **汇丰晋信基金**：认为科技动量仍在，景气驱动的投资者可继续进行一定趋势投资 [9][11] - **中信保诚基金**：认为具备扎实业绩的成长风格仍可能贯穿全年，但可能会告别普涨 [12] - **中信保诚基金**：在AI应用、国产替代、出海等板块中，具备真实技术壁垒和商业化能力的公司或将继续凭借高成长性获得市场青睐 [12] - **中信保诚基金**：判断AI应用端有望成为2026年的重要主线 [12] - **中加基金**：在进攻性行业方面，2026年仍重点关注科技，认为AI是当前市场与宏观环境下短期业绩与长期叙事结合最好的方向 [12] - **中加基金**：其他行业方向上，关注有事件催化的红利标的以及稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利绩优股 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双创带动中小盘股走强，转债跟涨，百元溢价率在30%-34%区间震荡，较难突破前高 [6][9] - 转债当前性价比低，资金多观望埋伏，虽有赎回套现行为，但在权益市场乐观预期下，仍看好转债交易性机会 [6][9] - 本周权益市场尝试向上突破，商业航天、光模块板块火热，金属价格走强，中证A500ETF份额增长等因素推动，后续权益市场横盘震荡、略微走强，行情将转向中盘蓝筹 [6][9] - 本周转债大幅上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额达785.63亿元，中证转债指数涨1.64%，平价中枢、转股溢价率中位数均上行，高价、小盘转债领涨 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点 - 双创带动中小盘股和转债上涨，百元溢价率受逻辑上限和年底资金赎回影响难破前高 [6][9] - 虽转债性价比低且有赎回行为，但权益市场预期乐观，仍看好交易性机会 [6][9] - 权益市场因多因素尝试突破，后续横盘震荡略走强，行情转向中盘蓝筹 [6][9] 可转债回顾 市场整体表现 - 本周权益市场强劲，各宽基指数收涨，中证500涨4.03%、创业板指涨3.90%等，有色金属等领涨，美容护理等领跌，日均成交额增至1.96万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债有嘉美转债等，成交活跃的有再22转债等 [12] 成交显著放量，高价、小盘转债表现较好 - 本周转债上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额785.63亿元，中证转债指数涨1.64%，平价中枢、转股溢价率中位数上行 [19] - 从风格看，高价、小盘转债领涨，高评级、双低转债表现弱 [19]

当前A股市场宏观环境与风格特征 - 11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境与风格特征已“还原”至10月底之前的状态，即光连接向上突破，其他科技成长反弹，顺周期和价值调整 [2] - 此前11月曾因稳增长提前加码期待、美联储宽松预期下修、涨价周期催化及2026年中PPI同比转正预期，出现顺周期和价值占优的风格冲击 [2] - 当前市场向上空间受限的问题并未根本解决，光连接Alpha逻辑演绎，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压 [2] 市场结构特征与核心矛盾 - 结构特征还原后，9-10月A股向上空间受限的问题依然存在，短期实现向上突破的行业只有光连接 [3] - 光连接因谷歌TPU用量增加、纵向拓展提供新增量，2026年满产满销，业绩兑现可见度较高，短期Alpha逻辑累积推动股价向上突破 [3] - 但2026年美股科技龙头资本开支回落仍是一致预期，AI产业链Beta未打开上行空间，光连接向上突破可能无法带动产业链其他环节突破 [3] - 科技成长只是回到了高位震荡区间，依然受到科技结构牛阶段性高位区域的约束，季度级别的高位震荡阶段仍在演绎 [3] 2025年中央经济工作会议政策解读 - 2025年中央经济工作会议的核心思想是“苦练内功来应对外部挑战”，与2024年“超常规逆周期调节”的导向形成对比 [5] - 政策要点包括：将经济问题归结为“发展中、转型中的问题”；经济政策强调逆周期与跨周期调节，更注重提质增效；刺激内需特别提到“制定城乡增收计划”；科技创新突出京津冀、长三角和粤港澳等重点区域；强调统一大市场、整治“内卷式竞争”；民生就业和绿色转型在段落结构中的位置提前 [6] - 市场风格特征已“还原”，顺周期预期充分下修，短期政策仅保持发力的预期差有限 [7] - 后续政策看点在于十五五规划布局期，以及为实现2035年目标，“中高经济增长 + 推动人民币汇率升值”的必要组合 [7] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断是“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0 [7] - 牛市2.0将是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年；26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 短期行情与投资机会 - 春季行情是小级别行情的判断不变，光连接将Alpha逻辑反映到位后（短期性价比指示行情仍有空间），可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长重点还是做超跌反弹机会 [8] - 春季政策和产业主题活跃，是主要的赚钱效应来源，其中关注商业航天、机器人 [8] - 中央经济工作会议中与主题相关的线索包括：海洋经济、服务对外开放、能源强国、北方防洪基建、好房子等 [8] - 基于供给侧逻辑的涨价周期，在2026年中PPI由负转正预期掩护下，仍会有不错的弹性，这个方向重点关注周期Alpha、工业金属和基础化工 [8] 市场情绪与赚钱效应数据 - 全部A股强势股占比（按个数）为29%，相比前一周下降9个百分点；按流通市值为44%，上升5个百分点；按成交额为60%，下降11个百分点，状态为“全面收缩” [12] - 赚钱效应在部分行业继续扩散：国防军工强势股占比（按个数）为67%，上升6个百分点；通信为47%，上升6个百分点；电力设备为39%，上升2个百分点；公用事业为28%，上升4个百分点；非银金融为25%，上升6个百分点 [12] - 赚钱效应在多数行业全面收缩，例如：有色金属强势股占比（按个数）为45%，下降10个百分点；汽车为29%，下降41个百分点；建筑材料为29%，下降18个百分点；银行虽然按流通市值占比上升22个百分点至63%，但按个数占比下降26个百分点至29% [12] - 部分行业呈现“聚焦龙头”特征，例如：机械设备、电子、中证2000、中证500、创业板、环保、计算机 [12] ETF资金流向与表现 - 易方达中证人工智能ETF最新份额为149.59亿份，近5个交易日份额增长6.0%，今年以来份额增长59.6%，近5个交易日价格涨幅2.1%，今年以来涨幅64.1% [13] - 南方中证申万有色金属ETF最新份额为98.29亿份，近5个交易日份额增长4.6%，今年以来份额增长118.9%，近5个交易日价格跌幅2.3%，今年以来涨幅80.0% [13] - 国泰中证煤炭ETF最新份额为83.67亿份，近5个交易日份额下降2.1%，今年以来份额增长231.0%，近5个交易日价格跌幅3.6%，今年以来跌幅3.5% [13] - 华夏中证5G通信主题ETF最新份额为35.93亿份，近5个交易日份额下降6.0%，今年以来份额下降40.8%，近5个交易日价格涨幅4.2%，今年以来涨幅91.2% [13] - 主要宽基ETF中，华泰柏瑞沪深300ETF份额为895.01亿份，近5个交易日份额下降0.5%；易方达创业板ETF份额为311.25亿份，近5个交易日份额下降2.1% [13]

股指市场表现与驱动逻辑 - 市场整体上涨，创业板指盘中涨幅超过3%，收盘时沪指涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，沪深京三市超过3400只个股上涨，单日成交额突破2万亿元[1] - 市场逻辑从流动性驱动转向基本面驱动，以AI为首的新质生产力题材对未来三年增长持乐观预期，科技上游硬件制造环节因供需错配存在明显涨价预期，中期盈利能力可观[1] - AI等题材自6月以来涨幅较大，临近年底缺乏事件催化，自11月进入震荡行情，而消费和周期等传统经济领域处于震荡复苏过程，短期难现基本面牛市[1] - 海外科技股预期分化，英伟达业绩指引强劲，谷歌发布升级版大模型，但AI应用层持续盈利能力受质疑，市场成交量和波动率降低，风险偏好下降，预计指数短期以震荡为主[1] 债券市场动态 - 国债期货收盘涨跌互现，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约基本持稳[2] - 央行12月8日开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日有1076亿元逆回购到期，实现净投放147亿元，资金价格方面，DR001报1.30%，DR007报1.45%[2] - 债市呈现利好出尽行情，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化，年内资金面宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但保持韧性，通胀温和回升，预计债市延续窄幅震荡[2] 贵金属市场状况 - 隔夜伦敦现货金银及铂钯震荡偏弱，金银比运行在72.2附近，铂钯价差约为181美元/盎司[3] - 美联储未来主席热门人选哈塞特强调利率决策需以经济数据为依据，鲍威尔成功推动形成了本周降息的共识，前总统特朗普称美国通胀问题已基本解决但否认会出现通缩[3] - 美联储议息会议前市场保持谨慎，12月降息已成共识，市场关注未来降息路径及美联储补充流动性的方式，银铂钯需警惕多头拥挤带来的技术性回调风险，其价格弹性大于黄金，调整幅度可能更大[3]