期货研究报告|中观数据 2025-11-03 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 制造业供需回落，非制造业需求增加 ——行业景气度系列八 中观事件 10 月中国制造业 PMI 为 49（-0.8 pct MoM），处于扩张区间的行业环比持平，处于收缩 区间的行业环比持平；非制造业 PMI 为 50.1（0.1 pct MoM），处于扩张区间的行业环比 增加 5 个，处于收缩区间的行业环比减少 4 个。 核心观点 ■ 制造业 需求：回落。3 个月均值来看，10 月制造业 PMI 新订单为 49.3 ，环比减少 0.2 个百分 点。其中，8 个行业出现了环比改善，7 个行业出现了环比回落。 库存：增加。3 个月均值来看，10 月制造业 PMI 产成品库存环比增加 0.2 个百分点至 47.7 ，其中 9 个行业库存环比回升，6 个行业库存环比回落；3 月制造业 PMI 原材料库 存环比减少 0.1 个百分点至 47.9 ，其中 8 个行业库存环比回升，6 个行业库存环比回落。 ■ 非制造 ...

上市公司概况 - 截至2025年8月末，云南辖区共有上市公司39家，总股本693.81亿股，总市值8672.24亿元 [1] - 上市公司按交易所分布为：沪市15家，深市22家，北交所2家 [1] - 共有10家拟上市企业处于辅导备案阶段 [1] 上市公司融资与重组 - 截至8月末，全省有4家上市公司公告再融资计划，2家公司的重大资产重组正在进行中 [2] - “新三板”挂牌公司45家，其中创新层14家，基础层31家 [2] - “新三板”交易方式包括做市交易6家，集合竞价交易39家，8月有1家公司摘牌 [2] 拟上市企业辅导情况 - 10家辅导备案企业覆盖生物科技、林纸、物流、环保、新能源、药业、金属、航空及深海科技等行业 [3] - 所有企业均在2025年7月24日报送了第二季度进展报告，状态均为持续辅导 [3] - 辅导机构包括红塔证券、申万宏源、招商证券等多家券商 [3] 交易所债券市场融资 - 8月当月，云南辖区企业通过交易所市场新增发行公司债券1只，金额10亿元 [5] - 2025年1月至8月，累计发行公司债券24只，金额209.62亿元 [5] - 累计发行资产证券化产品9只，金额9.75亿元，存续公司债券119只，金额884.88亿元，存续资产证券化产品31只，金额66.61亿元 [5] 证券期货行业机构与资产 - 全省共有证券公司2家，总资产747.56亿元，净资产352.64亿元，核心净资本289.86亿元 [5] - 证券营业部135家，证券公司分公司31家，证券投资咨询公司1家 [5] - 期货公司2家，总资产57.14亿元，净资产14.81亿元，净资本9.69亿元，期货营业部24家，期货分公司6家 [6] 证券市场交易与客户 - 8月辖区证券市场交易额7613.51亿元，其中股票交易额4745.61亿元，公募基金交易额250.91亿元 [6] - 2025年累计证券市场交易额44959.56亿元，客户资产5676.33亿元 [6] - 累计合格主资金账户数4119429户，年内净新增90137户 [6] 期货市场交易与客户 - 8月辖区期货市场交易额3147.5亿元，本年累计交易额24616.7亿元 [6] - 累计期货账户数57859户，8月净新增802户 [6] - 客户权益56.88亿元 [6] 私募投资基金行业 - 截至8月末，全省已登记私募基金管理人61家 [7] - 已备案基金152只，管理基金总规模972.45亿元 [7]

资产与利润增长 - 中央企业资产总额从不到70万亿元增长到超过90万亿元 年均增速达7.3% [1] - 中央企业利润总额从1.9万亿元增长到2.6万亿元 年均增速达8.3% [1] - 营业收入利润率从6.2%提升至6.7% 国有资本回报率等指标持续改善 [1] 经营效率提升 - 全员劳动生产率从每人每年59.4万元增长至81.7万元 [1] - 研发经费连续三年超过万亿元 投入强度从2.6%提升至2.8% [1] 科技创新成果 - 在集成电路、工业母机、工业软件等领域集中攻克一批关键核心技术 [2] - 嫦娥六号、梦想号、C919大型客机、国产大型邮轮等大国重器取得突破 [2] 能源与基础保障作用 - 中央企业承担约80%的原油、70%的天然气、60%的电力供应 [2] - 在能源保供、粮食保障、物流运输等方面发挥不可替代作用 [2] 产业链带动效应 - 中央企业年均采购量超过15万亿元 直接拉动产业链上下游约200万户企业 [2] - 间接辐射上下游企业近700万户 通过及时支付账款等方式支持中小企业发展 [2]

核心观点 - 中央企业在“十四五”期间保持了稳中有进、进中向好的高质量发展态势 [1] 稳的基础 - 中央企业资产总额从“十三五”末的68.8万亿元增长至2024年底的91万亿元，年均增速达7.3% [2] - 国有资本权益从14.2万亿元增长至18.3万亿元，年均增速达6.5% [2] - “十四五”期间创造的增加值与利润总额预计较“十三五”期间分别增长40%和50% [2] - 全员劳动生产率、净资产收益率和资产负债率等指标持续改善 [2] 进的态势 - 2021至2024年中央企业累计完成固定资产投资总额19万亿元，年均增速达6.3% [3] - 以市场化方式发行稳增长扩投资专项债，拟发行总规模达5000亿元 [3] - 央企控股上市公司市值超22万亿元，较“十三五”末增长近50% [3] - “十四五”以来累计实施现金分红2.5万亿元 [3] 好的作用 - 中央企业承担了约80%的原油、70%的天然气及60%的电力供应 [4] - 年均采购量超15万亿元，直接拉动产业链上下游约200万户大中小企业 [4] - 间接辐射上下游企业近700万户 [4]

核心业绩表现 - 贵州辖区25家上市公司2025年上半年实现盈利 19家公司营业收入同比增长[1] - 过去5年同期归母净利润复合增长率位居全国第1位 营业收入复合增长率位居全国第2位[1] - 2025年上半年整体营业收入1722.85亿元 同比增长6.03% 增速位列全国第4 西部地区第3[2] - 2021-2025年半年度营收保持连续正增长 复合增长率达11.09%位居全国第2[2] 营收规模分析 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业超50亿元[4] - 贵州茅台以893.89亿元营收位居首位 中伟股份以213.23亿元次之[4] - 安达科技以126.80%同比增速领先 川恒股份35.20% 盘江股份27.34% 保利联合24.03%[4] - 6家公司近5年营收保持正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 中伟股份26.39%次之[4] 盈利能力表现 - 2025年上半年归母净利润总额502.64亿元 位居全国第9 西部第2 同比增长5.37%[5] - 较2021年半年度增长60.45% 2021-2025半年度复合增长率12.55%位居全国第1[5] - 贵州茅台以454.03亿元净利润居首 贵阳银行24.74亿元次之[6] - 11家公司业绩同比增长 2家增幅超100% 5家超30% 9家超10%[6] 研发创新投入 - 33家公司披露研发投入 总金额25.22亿元 同比略增0.04% 较2021年提升70.18%[9] - 6家公司研发投入超1亿元 中伟股份5.45亿元 航天电器3.31亿元 中航重机2.8亿元[9] - 24家公司研发强度超2.12%全国均值 20家超3% 8家超5% 振华风光以16.57%居首[10] 国际化发展 - 13家公司披露境外业务收入 总计182.93亿元 同比增长18.66%[14] - 中伟股份境外收入107.84亿元位列西部上市公司第7 较上年上升2名次[15] - 贵州轮胎 川恒股份 永吉股份 华夏航空近两年均保持超10%境外收入增长[15] 股东回报措施 - 7家公司披露中期分红预案 参与公司数量占比居全国第4 西部第3[17] - 已宣告中期分红规模达5.91亿元 较上年同期增长近4倍[17] - 8家公司实施股份回购 累计投入71.37亿元 位居全国第6 西部第1[18] - 贵州茅台控股股东拟增持30-33亿元 已使用1亿元增持6.78万股[21]

市场表现 - 沪深两市跳空低开 三大股指跌幅均超1% 沪指跌1.3%报3363.9点 深成指跌1.19%报13320.92点 创业板指跌0.96%报2587.86点 [1] - 两市成交额萎缩至8718.2亿元 跌破万亿规模 北向资金小幅净流出 [1] - 智能电视 消费电子 数字货币 电力 造纸等板块相对抗跌 种业 人造肉 航空 黄金等板块跌幅靠前 [1] 短期行业趋势 - 新冠疫情加速境外消费境内化 推动免税 酒店行业盈利快速修复 [2] - 免税店渠道需求集中释放 下半年境外旅游回流国内将带动旅游景点和酒店板块机会 [2] - 沪指多次冲击3458点未果引发获利盘离场 中小创大跌拖累股指回撤3400点附近 [2] 中长期行业趋势 - 国货品牌崛起大势所趋 依靠电商赋能和自主创新提升知名度与盈利能力 [2] - 国产化妆品 休闲食品及小家电有望进一步拓宽市场份额 [2] - 民航国内线客运量逐步改善 航空公司最坏时期已过 迎来行业复苏预期 [3] 细分领域机会 - 水泥行业因疫情汛情压制刚性需求 下半年供需关系改善带动景气度上行 [3] - 政策连续加码资本市场改革 关注券商 保险 银行发展机会 [3] - 航空运输国内航线快速复苏 关注航空公司业绩拐点机会 [3] 投资策略 - 建议关注低估值蓝筹股补涨机会 [2] - 防御板块曾逆势走强但跟风意愿较弱 成长股板块轮番杀跌抑制反弹 [2]

海南自贸区板块表现 - 海南自贸区板块整体呈现震荡走高态势 [1] - 凯撒旅业（000796）股价涨停 [1] - 康芝药业（300086）涨幅超过10% [1] - 海航控股（600221）、金盘科技、海南发展（002163）、海德股份（000567）、神农种业（300189）等公司股价跟随上涨 [1]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润71.96万元，加权平均基金份额本期利润0.0303元 [2] - 二季度基金净值增长率为2.19% [2] - 截至7月21日，单位净值为1.416元 [2] - 近一年复权单位净值增长率达15.76%，近三年为-6.95% [2][3] - 近三个月复权单位净值增长率为8.11%，近半年为6.57% [3] - 近三年夏普比率为-0.0298 [7] - 近三年最大回撤为29.27%，单季度最大回撤出现在2021年一季度为18.78% [10] 基金规模与持仓 - 截至2025年二季度末，基金规模为3197.3万元 [2][15] - 近三年平均股票仓位为75.53%，最高仓位87.99%，最低60.89% [13] - 十大重仓股包括国泰海通、云铝股份、中信证券等 [18] 市场与投资策略 - 二季度市场整体震荡向上，行业呈现轮动上行趋势 [2] - 投资策略聚焦中期市场格局变化下占据优势地位的企业和行业 [2] - 积极寻找各产业有积极创新变化或有强势壁垒的优秀公司 [2] 同类排名 - 近三个月净值增长率位于同类423/615，近半年431/615 [3] - 近一年净值增长率位于同类367/585，近三年117/324 [3] - 近三年夏普比率位于同类168/319 [7] - 近三年最大回撤排名270/322 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需持续关注上游行业价格波动，对各行业中观事件、行业总览、市场定价等情况进行了分析[1] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业：商务部加快稀土相关出口许可申请审查，已批准一定数量合规申请并将加强审批；工信部等三部门召开新能源汽车安全管理工作视频会，要求企业扛起产品质量安全主体责任，不搞“内卷式”竞争，守住安全底线[1] - 服务行业：北京市委宣传部等印发办法，激励游戏电竞行业技术创新应用，推动科技与产业深度融合[2] 行业总览 - 上游：国际油价近期持续回升，煤炭库存回落[3] - 中游：PX开工率高位，生猪制品开工率小幅上行[4] - 下游：一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处近三年低位；国内航班班次周期性减少[5] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落[6] 行业信用利差跟踪 - 多个行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周信用利差为56.57BP，较上周的59.58BP有所下降；化工本周为48.60BP，较上周的50.11BP下降等[52] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业重点价格指标有不同表现，如农业中玉米现货价6月19日为2338.6元/吨，同比涨0.37%；能源中WTI原油现货价6月19日为73.5美元/桶，同比涨7.85%等[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期化工、基建中游开工向好，各行业呈现不同发展态势，全行业信用利差小幅回落 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业关注低空经济政策推进，深圳将推动人工智能、低空经济产业发展 [1] - 服务行业外来旅客出入境政策宽松，自2025年6月12日起，印度尼西亚公民可适用240小时过境免签政策，中国该政策适用国家增至55国 [1] 行业总览 上游 - 能源方面国际油价回升 [2] - 农业方面鸡蛋价格回落 [2] 中游 - 化工行业PX、尿素开工率近期处高位 [3] - 基建行业沥青开工率近期持续回升 [3] 下游 - 地产行业一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处近三年低位 [4] - 服务行业国内航班班次周期性减少 [4] 市场定价 - 全行业信用利差近期小幅回落 [5] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林、采掘、化工等行业本周信用利差较上周有不同表现 [53] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业价格指标有不同变化，如农业中玉米、鸡蛋等价格有同比变化，能源中WTI原油、Brent原油价格同比上升等 [54]