报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [2][22] 报告核心观点 - 商贸零售行业在双十一购物节中展现出韧性，家电数码等品类表现领先，Z世代消费模式推动市场向服务型与体验型加速转型，建议关注具备核心IP、优质服务能力和强大用户运营能力的龙头企业 [4][21] 板块市场表现总结 - 上周商贸零售板块报收2427.56点，上涨4.06%，涨幅在申万一级行业中排名第3位，跑赢沪深300指数5.14个百分点 [2][7] - 子板块中，一般零售上涨4.27%，贸易Ⅱ上涨0.42%，互联网电商上涨0.02%，专业连锁Ⅱ下跌0.21% [2][8] - 板块内个股表现分化，东百集团周涨幅达61.1%，而浙江东日周跌幅为35.3% [12][13] 行业估值水平总结 - 当前商贸零售板块PE（TTM）为51.03倍，较上周环比上升2.07个百分点，近一年PE区间为31.27倍至51.44倍 [3][15] - 当前商贸零售板块PB（LF）为2.06倍，近一年PB区间为1.52倍至2.1倍 [3][18] 行业动态与双十一数据总结 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [4][20] - 综合电商销售额为16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额为670亿元，同比大幅增长138.4% [4][20] - 销售额前五品类为：家用电器（占比16.5%）、手机数码（占比14.6%）、服装（占比14.0%）、个护美妆（占比8.2%）、女鞋/男鞋/箱包（占比6.5%） [20] - 家电行业竞争焦点转向AI赋能、绿色智能与全屋解决方案；美妆行业呈现高端化、功效精细化与渠道分化的结构性升级趋势 [4][20] 投资建议总结 - 消费主力Z世代“为情绪、为体验、为兴趣”买单的行为模式，推动市场向“服务型”与“体验型”转型，建议把握“体验至上、内容为王、圈层深耕”三大主线 [4][21] - 双十一期间平台促销规则简化，转向“官方立减”和“一件直降”，将会员运营和即时零售作为核心增长引擎 [21] - 维持行业“增持”评级，建议关注：国货美容护理头部品牌（尤其是稀缺的高端国货品牌，如毛戈平）和即时零售相关产业链 [5][22]

公司高层变动 - 联合利华现任CEO司马翰将于3月1日正式卸任并于5月31日完全退出公司 [1] - 现任首席财务官Fernando Fernandez将于3月1日接任首席执行官 [1] - 司马翰担任首席执行官尚不足两年 [1] 前任CEO的改革举措 - 司马翰于2023年7月上任后于同年10月提出“增长行动计划” [2] - 计划内容包括剥离冰淇淋业务及20多个低效平价个护美妆品牌 [2] - 计划包括全球裁员7500人并推动品牌优化组合纳入高端护发品牌K18及高端彩妆品牌Hourglass [2] - 司马翰任期内公司超过一半的领导团队发生变动涉及首席财务官及多个业务总裁等核心职位 [3] - 与公司过去2019年及2021年提出的相对中规中矩的改革计划相比司马翰的改革被认为过于激进 [3][4] 公司财务业绩表现 - 2024年公司销售额达608亿欧元同比增长1.9%基础销售额增长4.2% [5] - 2024年公司营业利润同比下滑3.7%至94亿欧元净利润下滑10.8%至64亿欧元 [5] - 司马翰上任之初承认公司过去六年销量增长滞后竞争力未达预期 [5] - 有观点认为司马翰的突然离职很可能与业绩压力有关 [5] 新任CEO面临的挑战与公司战略 - 公司明确表示2025年展望及中期指导没有变化寻求增长依然是工作主线 [6] - 新任首席执行官Fernando Fernandez在担任首席财务官前曾领导美容与健康部门实现高速增长 [6] - 2024年全年亚太非地区为公司第一大市场占比42.8%营收为260亿欧元同比下滑0.9%其中中国市场出现个位数下滑 [6] - 恢复作为重要市场之一的中国市场的增长是新任首席执行官需要解决的问题 [6] - 公司已推出一系列策略加强中国市场业务包括业务能力增强投资组合高端化及利用社交媒体和电子商务推动增长 [7] - 行业观点认为联合利华在美妆领域竞争优势不明显在中国高端美妆市场胜出需看其品牌塑造及营销策略 [7]

新浪科技讯 11月12日下午消息，辛选集团披露双11数据，这是初瑞雪新任董事长后的首份成绩单：销 量突破3000万单，累计观看人数突破5亿。 近日，辛选已将与主播的合作模式从传统签约制升级为合伙制。双11大促，辛选共有31名主播参与直 播，其中腰部主播销售额同比增长29.68%。 责任编辑：何俊熹 据第三方监测数据显示，辛选直播间上架产品链接超2.2万个，10场直播销售额破亿，合作品牌近2400 家，其中达成销售额破亿品牌8个，破千万品牌84个，转化率较去年同比提升2.6%。 从品类看，辛选直播间今年依旧以民生产品为核心发力点。民生产品上架链接占比超30%，稳居所有品 类首位。此外，面向中年女性消费者的悦己类商品占比不断提升，珠宝首饰销售额占比达37%，个护美 妆品类占比达21%，服装鞋包占比14%。 ...

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入41亿元，同比下降4.6% [2] - 2025年1-9月归属上市公司股东净利润2.69亿元，同比下滑8.17% [2] - 同期计提信用减值与资产减值，净影响接近1500万元 [2] - 2025年现金分红合计近3亿元（每股0.3元+0.2元） [2] - 上半年股票回购金额1.5亿元，其中1.35亿元来自专项贷款 [2] 业务板块表现 - 零售药品收入占全集团零售收入超55%，云南区域零售药品收入接近两位数下滑 [3] - 云南区域门店数量占全集团近50%，云南以外区域零售收入维持正向增长 [3] - 分销业务因风险管控收缩导致收入大幅下滑，停掉部分中小连锁配送、基层医疗配送等风险业务 [3][4] - 中药配方颗粒业务在云南完成近660个产品企标，已形成400个左右国标产品，销售增速较快 [4] - 传统中药饮片受消费低迷及跨省销售限制影响出现下滑 [4] - 医养业务规模较小但增长迅速，首个集中养老中心已盈利，第二个计划2026年底开业 [4] 门店网络与优化 - 截至9月30日门店总数11230家，较年初11498家净减少268家（新开+搬迁288家，关闭430家） [4] - 云南门店5521家，占比49%，川渝地区2519家，广西958家 [5] - 门店调改已完成805家，2025年底前计划完成1000家，2027年前完成70%门店泛健康调改、30%门店专业化 [5] - 调改后门店月销售额从20万元提升至30万元，目标泛健康门店医保支付占比控制在20%附近 [5][6] 品类拓展与战略 - 门店调改新增品类包括个护美妆（占比最高）、功能性食品、食品饮料、儿童潮玩 [7] - 药食同源、轻养生食品是除个护外的重点突破方向，通过自有研发+外部合作扩充品类 [7] - 行业趋势聚焦提升单店服务人数与效率，经营合规化（如医保溯源码全覆盖）是关键 [8] - 预计门店出清需2-3年，最终单店服务人数达2000-3000人，约2/3合规医保药店留存 [8] 区域发展与投资规划 - 省外盈利分化：山西、海南盈利较好，广西微利，贵州持平，四川、重庆微亏，上海轻微亏损 [10] - 云南仍是利润贡献主力，未来2-3年省外盈利占比将逐步提升 [10] - 省外投资聚焦西南（川渝贵）、海南、山西等现有区域，通过新建、收购加密门店 [10] 医养业务与长护险机遇 - 长护险与公司医养业务高度契合，是重要发展机遇 [9] - 现有金鼎山集中养老中心、2家托管社区服务中心可承接长护险业务，部分居家养老也可使用 [9] - 未来重点推广公建民营社区养老中心与居家养老（契合95%以上老人需求），轻资产模式盈利周期更短 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入89.14亿元同比下降4.20% 归母净利润2.50亿元同比下降11.44% [1] - 2024年营业收入180.0亿元同比上升3.6% 但归母净利润1.14亿元同比下降79.2% [2] - 2025年第一季度营业收入47.67亿元同比下降6.53% 归母净利润1.6亿元同比下降33.83% [2] 门店扩张与成本压力 - 截至2025年上半年直营连锁门店总数达11372家 [1][3] - 2020-2023年新开门店数分别为1155/1603/1009/1381家 2024年新开1867家 [3] - 2025年上半年新开门店203家但关闭241家 首次出现净关店现象 [3] - 新开门店导致运营成本费用等比例增加 新店及次新店处于前期亏损阶段 [2] 医保监管影响 - 因串换药品/超量开药等违规行为 2024年退回医保基金1070余万元 [5] - 2025年4月起双通道药店强制实行电子处方 需核对身份证/处方/病历信息一致性 [6] - 医保支付范围缩减导致支付产品毛利率下降 部分区域处方流转受限影响销售 [6] 线上业务发展 - 2025年上半年新零售销售额7.27亿元 其中O2O销售占比81.02% [7] - 面临叮当快药/美团/京东健康/阿里健康等平台的激烈竞争 [7] - 计划通过大数据与人工智能技术深化消费者需求预测 探索跨境电商协同模式 [7] 战略调整方向 - 实施"棋盘化"布局策略 增强门店间协同效应 [3] - 通过精细化管理和供应链优化提高单店产出 [3] - 推进数字化转型和多元化经营平衡规模与效益 [3]

业绩表现 - 2024年公司营业收入180亿元同比增长36%但归母净利润114亿元同比下降792%呈现增收不增利现象 [1][2] - 2025年第一季度营收4767亿元同比下降653%归母净利润16亿元同比下降3383%出现营收净利润双降 [2] - 2023年公司营收17380亿元同比下降029%归母净利润549亿元同比下降4560%为上市以来首次业绩下滑 [1] 门店扩张 - 截至2024年底公司直营连锁门店达11498家2024年新开门店1867家净增1243家 [1] - 2020-2023年新开门店数量分别为1155家、1603家、1009家、1381家保持每年千家以上扩张速度 [2] - 新开门店导致运营成本费用增加房租装修人工等费用等比例上升但销售处于提升阶段部分新店仍处亏损期 [2] 医保监管事件 - 2024年6月国家医保局约谈公司因部分门店存在串换药品超量开药等违规行为造成医保基金损失 [3] - 公司自查退回违规涉及医保基金1070余万元覆盖9179家医保定点药店2021年5月至2024年5月数据 [3] - 医保政策如"双通道"门诊统筹等推进使监管面临新情况药店医保基金用量增大违规风险增加 [4][5] 新零售业务 - 2024年新零售板块同比增长476%其中O2O即时零售渠道贡献率达782% [6] - 业务聚焦"急用药"与"隐私用药"场景同步拓展非药类大健康商品线构建双维服务体系 [6] - 2024年中国网上药店销售规模占比持续提升但面临叮当快药美团京东健康等激烈竞争 [6] 战略调整 - 公司实施"棋盘化"布局策略制定严格收购评估和整合计划增强门店协同效应 [2] - 通过精细化管理优化供应链精准选址提高单店产出数字化转型平衡规模与效益 [2] - 大参林等同行已建立30分钟到家的24小时送药服务行业O2O竞争加剧 [6]