21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道 金域医学的困境并非个例，而是IVD行业集体面临的挑战。 2025年7月14日，A股医学检验龙头企业金域医学发布公告，预计2025年上半年归属于上市公司股东的 净利润为-9500万元至-6500万元。这是该公司上市以来，首次出现半年度业绩亏损。 对于亏损原因，金域医学解释称，报告期内受经济周期及行业宏观政策环境影响，短期业务发展承压； 同时公司主动优化客户结构，导致业务收入不及预期。 应收账款阴霾持续 金域医学的亏损并非突如其来。 早在2024年，公司就已出现上市后的首次年度亏损，净利润区间为-3.5亿元至-4.5亿元，当时应收账款 问题已初露端倪。2025年半年报预告进一步显示，公司拟计提信用减值损失约2.6亿至2.9亿元，这一数 字远超同期预计亏损额，意味着若剔除这部分损失，企业本可实现正向利润。 从财务数据看，金域医学当前应收账款高达43.96亿元。在IVD行业，应收账款周转天数超过270天已成 常态，这相当于企业全年销售额的70%以上被占用。 对于金域医学而言，巨额资金的长期沉淀直接影响了现金流健康，不仅限制了研发投入与业务扩张，更 在行业调整期放大了经营风险。公 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策主线为保基本和强创新，保基本保障人民群众基本医疗需求，强创新全链条支持创新获取双重效益 [4] - 创新药支持政策力度不断提升，是产业升级政策支持方向 [4] - 集采方向不变，药械不同领域影响分化，行业监管保持强度引导高质量发展，医保实时结算下半年全面启动有望缓解现金流压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 顶层设计方向明确：保基本、强创新 - 6月9日发布的意见涉及医药行业主要在增强社会保障公平性和扩大基础民生服务普惠性两方面 [7] - 增强社会保障公平性强调已有医保政策延续性，扩大基础民生服务普惠性推动医疗资源下沉和商保健康目录制定 [8][9] 创新药支持力度继续提升 支持创新药发质量发展 - 7月1日发布的措施全方位支持创新药发展，强调建立多元化支付体系、加强可及性和国际推广 [12][13] 单独支付递进推动 - 单独支付政策从2021年提出，地方实施后加速落地，推动创新药商业化兑现 [14][16] 国谈时间提前，有望9月完成 - 2025年国谈时间提前，采取“预申报”过渡措施，获批新药可参与评审 [17] 商保相关目录工作或破冰在即 - 第一版丙类药品目录预计2025年内发布，将为商保提供公共服务，具体进展待观察 [19] 化药：仿制药集采有望优化规则 - 2025年将开展多批次集采，预计第十一批集采细则围绕“优化”“多元化”方向完善 [21][23] 中成药：集采规则逐步清晰，未来有望提质扩面 - 湖北牵头的中成药集采规则不断细化，山东牵头的中药饮片联采陆续落地 [24][29] 高值耗材：完成大部分集采，后续关注重点品种续约 - 高值耗材集采常态化，后续针对国产化率低、规模小的品种，预计2025年下半年开展第六批集采和续约 [31] IVD：联盟集采和服务价格治理双向联动 - 肝功、肾功等集采陆续执行，生化和免疫发光集采落地，服务价格规范治理推进，“大套餐”受影响 [35][38][40] 医疗设备：招标端快速恢复，集中采购范围扩大 - 2025年医疗设备招标恢复，金额增加，部分省市设备集中采购常态化，国产设备有望发展 [42][47][48] 行业监管保持强度，引导高质量发展 医疗机构：纠风常态化 - 6月14部委联合印发通知巩固医药领域纠风成效，医疗机构规范常态化 [56] 零售药店：强监管持续，行业加速出清 - 国家医保局推进药品追溯码采集，合规性差的药店将加速出清 [58] 医保实时结算：2025H2全面启动，缓解现金流压力 - 国家医保局计划2025年80%统筹地区实现即时结算，多地已开展试点，有望缓解现金流压力 [60][61] 地方启动医疗机构薪酬改革试点 - 2025年上海指导试点医院深化薪酬改革，研究制定本市公立医院内部薪酬分配制度改革试点方案 [64]

公司归咎于"收入下降但固定成本未减"，实则暴露盈利模式的结构性缺陷：商业板块（占营收94.68%） 三大业务毛利率全线下滑，传统供应链、集约化业务、第三方实验室毛利率分别降至25.83%、 17.18%、33.30%。其中第三方实验室因医保控压价导致毛利率骤降7.4个百分点，集约化业务毛利率竟 低于行业均值4.4个百分点，揭示其规模化议价能力失效。更严峻的是成本刚性吞噬利润——营收连续 两年下滑（2023年降幅12.84%），但销售、管理、财务费用降幅均低于收入降幅，2024年仅折旧费用 就占营收2.1%，因设备折旧年限（3.5-5年）短于行业均值（5年）变相抬高成本。第三季度单季净亏损 4088万元，主因集采政策挤压毛利叠加资产减值激增，而同行塞力医疗（维权）同期仅微降15%，凸显 润达抗风险能力薄弱。 工业板块的"毛利率幻觉"同样危险。虽毛利率升至62.12%，但实为剥离低毛利质控业务（昆涞生物 42.73%毛利率）的财技操作，该业务2023年贡献工业收入的15.73%。剔除后工业收入实际收缩 21.18%，外销增长难抵主业萎缩。客户与供应商集中风险未解：前五大供应商采购额占比超42%，且均 为合作超10 ...

经营业绩 - 2024年公司营业收入83.12亿元，同比下降9.13%，归母净利润5,528.06万元，同比下降79.77%，降幅显著高于行业水平[1] - 商业板块收入78.64亿元(-8.34%)，毛利率23.27%(-1.27pct)，工业板块收入4.42亿元(-21.18%)，毛利率62.12%(+5.22pct)[1] - 分季度看，Q1-Q4归母净利润分别为0.23亿、0.69亿、-0.41亿、0.05亿，Q3出现大幅下滑[1] 商业板块业务 - 传统供应链业务毛利率25.83%(-0.58pct)，集约化/区域检验中心业务毛利率17.18%(-1.29pct)，第三方实验室业务毛利率33.30%(-7.40pct)[5] - 第三方实验室毛利率下降主要受医保收费下调影响，医院要求降低检测价格[6] - 商业板块各细分业务毛利率与可比公司均值无显著差异[6] 工业板块业务 - 工业板块收入下降但毛利率提升，主要因剔除低毛利质控产品(2023年毛利率42.73%)及外销业务增加[7] - 原质控产品2023年1-7月收入8,819.75万元，占工业板块收入15.73%，因业务协同性不足于2023年7月处置[7] 客户与供应商 - 前五大供应商稳定，2024年采购占比最高为18.06%，主要供应商合作年限超10年[8] - 前五大客户中传统供应链板块最大客户占收入3.74%，集约化业务最大客户占2.59%[9] - 客户结构显示医院类客户占比高，部分合作超15年[9] 成本费用 - 2024年销售/管理/财务费用合计16.34亿元(-6.05%)，降幅小于收入降幅[11] - 固定资产折旧年限3.5-5年(仪器设备)，折旧费用占收入3.90%，高于行业均值1.91%[13] - 费用刚性主要来自人员成本、设备折旧及融资规模未随收入同步减少[11] 季度波动分析 - Q3净利润下滑因集采政策全国落地导致毛利减少及信用减值损失2,947.28万元[14] - Q4收回长账龄应收款冲回坏账准备3,118.46万元，但计提存货等减值3,247.83万元[15] - 可比公司同样呈现下半年业绩下滑趋势，行业波动特征明显[16] 商誉情况 - 商誉账面价值19.83亿元占净资产45.54%，重要子公司金泽瑞(收入占比9.83%)和东南悦达(10.72%)未计提减值[18] - 金泽瑞2024年收入下降15.89%但毛利率提升至33.41%，东南悦达收入降2.77%毛利率28.90%[24] - 商誉减值测试参数调整反映集采政策影响，预测期收入增长率4.53-9.89%，折现率10.27-12.80%[29] 行业影响 - 医保控费和集采政策深度推进对行业带来压力，IVD企业收入普遍下降[17] - 公司通过AI医疗等新质生产力布局寻求增长点，与华为合作推出deepseek医疗解决方案[30]

宏观研判 - 影响市场的宏观变量为内需修复、政策落地和外部环境变化，资产配置应攻守兼备[3][7] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战，韧性源于需求和供给两侧；政策关注存量效果和增量工具，保持动态校准[3][7][8] - 战略性看多港股，A股区间震荡把握结构性机会，维持哑铃型配置，关注“新消费”和“有色”；债券利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][8] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，产量和出口量居前列[9] - 酯基生物柴油占比超85%，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油供需差为35/-12/77万吨，维持紧平衡[10] - 2024年我国生物柴油出口量同比下滑43.0%，福建同比降16.6%，公司海外销售网络成效显著[11] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%[14] - 2024年毛利率25.69%，同比持平；净利率8.92%，同比增0.91pct；期间费用率15.21%，同比降0.25pct[15] - 2025年计划营收96.92亿元，同比增13.06%，利润总额9.81亿元，同比增4.53%[17] 热景生物 - 2019 - 2023年常规业务收入CAGR增速为18%，2023年化学发光平台收入+45%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合20%及以上增长[18] - 2023年研发费用率为24.3%，SGC001注射液进入中美双报[20] - SGC001为全球首款FIC创新药，我国每年约250万人死于AMI，新药应用空间大[20] 紫金矿业 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比+6%，2028年预计150 - 160万吨；矿产金产量73吨，同比+8%，2028年预计100 - 110吨；矿产银产量436吨，同比+6%，2028年预计600 - 700吨[21] - 塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山推进改扩建，提升铜产量[22] - 南美洲、大洋洲、中亚及非洲、中国境内金矿推进技改、产能爬坡等，增产潜力大[23][24] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金年度均价约557.19元/克，同比提升约23.8%[25] - 2024年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年有较大提升[26] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，焦家金矿后续产量或提升[26] 紫光国微 - 中国芯片自给率截至2023年超25%，2025年目标达70%，公司或受益特种行业信息化加速[28] - 控股子公司紫光同芯累计出货超250亿颗，中国二代居民身份证芯片市场占有率25%，2024年发布第二代汽车域控芯片产品[29] - 全球石英晶振市场2023 - 2030年年均复合增速为10.96%，公司投资建设生产基地，建成后年产7.68亿支[30] 申菱环境 - 2020 - 2023年营业收入年复合增长率为19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%，归母净利润同比降4.11%[31] - 预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达47.6%，2028年市场规模达102亿美元[32] - 公司自2011年研究液冷技术，与H公司合作紧密，液冷产品应用或加快[33] 华丰科技 - 2024年营业收入10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，研发费用率为10.45%[34] - 华为占公司业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额，公司投入建设生产线，产能有爬坡空间[36] - 公司具有防务龙头企业供货资格，2024年有多个国防领域在研项目，有望受益国防信息化加速[37] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年第一季度营收2.94亿元，同比增24.89%，毛利率为58.08%，同比增3.74pct[38] - 无图形、图形晶圆缺陷检测设备及三维形貌量测等设备客户订单增长，新一代无图形和3D AOI设备通过验证[39] - 2024年研发投入4.98亿元，同比增118.17%，2025年第一季度研发投入1.20亿元，同比增64.00%，新品套刻精度量测等设备进展顺利[40]

板块复苏：2025年至今医药板块迎来复苏 从资本市场来看：医药板块经历了4年的调整期，2025年至今板块迎来复苏，截至2025年5月30日，医药 生物行业涨跌幅位居申万31个一级行业中第6位，累计上涨4.57%。医药持仓环比上升，但仍处于历史 中低位。 趋势展望：创新药和AI带来增量机会，左侧资产带来存量机会 智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，创新药建议布局存量风险出清、增量产品进入放量期、 估值合理的传统药企以及研发基础扎实、产品具备出海竞争力、2025年有出海关键进展的创新药企。医 药AI建议布局在数据、硬件和服务领域具备AI要素禀赋、存量业务相对扎实的公司。左侧资产估值修 复建议关注存量风险可控、估值合理、需求稳健增长的左侧资产，主要集中在传统药企、CRO、骨 科、IVD、医疗服务等赛道。 国联民生证券主要观点如下： 从基本面来看：医药多个细分板块的景气度企稳向上。创新药出海案例增多，中国在全球创新药研发中 占据越来越重要的地位;传统药企逐渐走出存量业务困境，实现创新转型;CXO、消费医疗等赛道也慢慢 走上了温和复苏之路。 增量看空间，存量看结构：增量机会可能会来自于创新药和AI带来的潜在成长 ...

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 年初至今创新药行情好，产业层面近十年积累开始结果，资金面见底回暖，公募对创新药板块配置提升，看好2 - 3年维度创新药行情，出海有超预期可能且海外估值未泡沫化，资金配置远未见顶 [5][6] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的 [6] - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [7][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：创新药主题热度仍在升温，关注非典型创新药研发企业的投资机会 - 创新药行情一方面是产业积累结果，另一方面是资金面回暖，看好2 - 3年维度行情，出海和资金面有提升空间 [14] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的，如科伦博泰生物、信达生物、康缘药业等 [6][15] - 展示了多家公司创新药研发管线、适应症、研发进展和靶点等信息 [16][17][18] 一周观点：本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [19] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周下跌0.86%，估值上涨空间大，建议积极布局，关注采购招标进展，预计25Q2或Q3开始兑现政策红利，受益标的有山外山、奕瑞科技等 [26][27] - **医疗耗材**：本周上涨0.13%，随着高值耗材集采接近尾声有望稳步上涨，关注高景气、集采促进、困境反转及部分PEG较低的中小市值企业，推荐标的有英科医疗、迈普医学等 [28][29][30] - **IVD板块**：本周下跌0.65%，估值上涨空间大，建议积极布局，看好AI + 辅助诊断等新兴方向，受益标的有润达医疗、圣湘生物等 [31] - **血液制品板块**：本周下跌0.92%，关注血制品广东联盟集采续约情况，建议关注具备浆站获取能力强等优势的头部血制品公司，推荐标的派林生物，受益标的天坛生物 [32][33][34] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑2.53%，看好龙头药房在行业整合阶段强者恒强，推荐标的益丰药房、大参林 [35][36] - **医疗服务**：本周医院板块下滑1.04%，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，IVF有望受益，推荐标的新里程、美年健康等，受益标的爱尔眼科、固生堂等 [37][38] - **中药板块**：本周下滑0.32%，看好国企龙头整合、消费环境改善下需求复苏及创新驱动等方向，推荐标的康臣药业、佐力药业等，受益标的方盛制药、贵州三力 [39] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨4.76%，行业逐步进入上行周期，建议关注订单增长好、并购整合能力强的龙头标的，受益标的药明康德、康龙化成等 [40][41]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

济南润达商业贿赂事件 - 济南润达生物科技有限公司因商业贿赂行为被山东省市场监管局处以60万元罚款[1] - 违法行为表现为低价销售全自动凝血分析仪及设备并捆绑销售试剂耗材以谋取交易机会[3] - 处罚依据为《中华人民共和国反不正当竞争法》和《中华人民共和国行政处罚法》[4] - 济南润达成立于2014年，注册资本5050万元，润达医疗持股70%[5] 润达医疗公司概况 - 润达医疗成立于1999年，2015年在上交所主板上市[6] - 公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资集团有限公司，持股19.22%[6] - 公司主营业务为向医学实验室提供体外诊断产品及专业技术服务[6] - 公司表示已开展内部纠查处置工作，强化合规管控[6] 润达医疗财务表现 - 2024年营业收入83.12亿元，同比下降9.13%[6] - 2024年归母净利润0.55亿元，同比下降79.77%[6] - 2024年扣非净利润0.31亿元，同比下降78.94%[6] - 2025年一季度营业收入16.62亿元，同比下降19.81%[8] - 2025年一季度归母净利润-0.69亿元，同比下降406.40%[8] - 2025年一季度扣非净利润-0.76亿元，同比下降508.21%[8] 润达医疗费用情况 - 2024年销售费用8.41亿元，管理费用4.80亿元，财务费用3.13亿元，总计16.34亿元[8] - 2024年三费占营收比19.66%，同比上升0.62个百分点[8] - 2024年研发费用1.16亿元，同比下降21.06%[8] - 2025年一季度三费总计3.46亿元，占营收比重20.83%，同比上升10.60个百分点[9] 行业影响因素 - 业绩下滑受国内宏观环境及医疗集采政策影响[8] - 集采降价导致产品到院价格下降，毛利率同比下降约6%[9] - 2025年一季度综合毛利总额同比减少2.1亿元[9]

行业现状与问题 - 体外诊断行业（IVD）在疫情期间实现业绩爆发式增长，但存在"回款困境"，大量营收未转化为现金 [2] - 核酸检测企业普遍面临应收账款问题，部分企业因资金链紧张濒临破产，如北京迪泰科汛生物科技有限公司负责人表示企业已抵押房产并四处借贷 [4][5] - 截至2024年底，全国核酸检测企业被拖欠账款规模超过800亿元，导致IVD行业研发投入同比下降23%，已有17家中小型检测机构破产清算 [7] 典型案例 - 核子华曦实验室创始人张核子因追讨多地卫健部门拖欠核酸检测费用提起诉讼，2024年至2025年期间针对5家卫健局提起服务合同纠纷诉讼 [3] - 北京迪泰科汛生物科技有限公司2020至2022年产生货款695.4万余元，截至2023年10月仍有尾款2224179.04元未偿还，医院以"财政资金未到位"等理由拖欠 [5][6] - 金域医学和达安基因等龙头公司应收账款大幅增长：金域医学应收票据及应收账款从2019年15.2亿元增至2022年70.25亿元，达安基因从7.14亿元增至40.84亿元 [5] 政策支持 - 2025年1月国家卫健委主任雷海潮发文明确要"稳妥化解新冠疫情期间垫付设备设施购置和核酸检测等费用形成的长期债务" [8] - 《民营经济促进法》2025年5月实施，第28条规定政府部门不得以非正当理由拒绝履行政府采购合同付款义务 [8] - 《保障中小企业款项支付条例》修订版规定拖欠款项需按日万分之五支付利息，并建立全国统一投诉平台，要求省级部门30天内处理投诉 [8][9] - 最高人民法院出台指导意见，要求行政机关6个月内履行疫情防控相关债务支付义务，对拒不执行者可采取财政账户划扣等措施 [9] 行业影响 - 政策组合拳有望改善IVD企业回款状况，缓解资金压力，为行业健康发展提供保障 [3][8] - 新规通过提高拖欠成本（利息罚则）和强化执法（失信名单制度）增强企业账款回收主动权 [8][9] - 法律框架完善被视为"民营经济春天"到来的信号，可能重塑政企合作模式 [9]