投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告看好海外短剧长期趋势和公司旗下ReelShort的领先优势，维持“买入”评级 [8] - 公司利润短期受到海外短剧投入影响，但预计2026年将实现扭亏为盈，2027年归母净利润将大幅增长至5.59亿元 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为10.1亿元，同比增长25%；单季度营业收入为4.6亿元，同比增长31% [8] - 2025年前三季度归母净利润为-5.2亿元，同比减少177%；单季度归母净利润为-2.9亿元，同比减少673.1% [8] - 2025年前三季度毛利率同比提升4.4个百分点至34.6% [8] 成本费用与利润下滑原因 - 销售费用同比增长94%至6.6亿元，主要系海外业务推广费用大幅增加所致 [8] - 研发费用同比增长42%至0.53亿元，反映海外业务研发投入加大 [8] - 利润下滑主因海外业务经营亏损加剧，叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响 [8] 海外业务进展 - 海外短剧平台FlareFlow表现突出，2025年第三季度最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一 [8] - 截至2025年10月23日，FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部 [8] - FlareFlow已与北美10余家头部制作方达成战略合作，并协同中文逍遥大模型实现AI内容生成、分镜设计及精准投放的闭环运营 [8] - 动画电影《罗小黑战记2》已出海马来西亚和泰国，并将陆续登陆柬埔寨、新加坡、印度尼西亚院线 [8] 海外短剧行业趋势 - 2025年第三季度印度市场短剧APP下载量环比大增57.5%至7195万次，但收入仅542万美元，每次下载收入为0.075美元，远低于美国市场的12.57美元 [8] - 2025年第三季度美国市场短剧APP下载量合计2348万次，环比下降1.1%，为美国短剧市场首次出现的下载量负增长，但收入环比增长8.6% [8] - 美国市场正从依赖用户规模扩张转向深度挖掘存量用户价值，市场份额或进一步集中于头部APP [8] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入为16.94亿元，同比增长46.15%；2026年、2027年收入分别为18.77亿元和21.66亿元 [1] - 预测2025年归母净利润为-4.88亿元，2026年扭亏为盈至0.77亿元，2027年大幅增长至5.59亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为-40.35倍、256.40倍和35.26倍 [1]

投资评级 - 报告对中文在线维持“增持”评级 [10] 核心观点 - 报告认为公司Q2业绩验证基本面向好，看好其“IP+出海”战略带来的增长动力 [5] - 公司2025年上半年营业收入同比增长20.40%至5.57亿元，第二季度收入同比增长35.02%至3.23亿元 [5] - 尽管收入增长，但公司2025年上半年归母净利润为-2.26亿元，同比下降50.84%，主要受高额销售费用投入影响 [5][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润将改善至0.14/1.30/3.16亿元 [10] 业绩表现与财务分析 - 2025H1综合毛利率为31.87%，同比提升8.21个百分点，数字内容授权和IP衍生业务毛利率均有提升 [6] - 期间费用率为63.49%，同比上升7.54个百分点，其中销售费用率高达47.82%，主要因海外市场推广投入增加 [6] - 公司总市值为197亿元，资产负债率为38.5% [4] - 盈利预测显示公司净利润率将从2025年的1.0%提升至2027年的19.3% [15] 业务板块分析 - IP衍生业务收入增长强劲，2025H1收入达2.37亿元，同比增长46.43%，收入占比提升至42.66% [6] - 数字内容授权业务收入为3.11亿元，同比增长5.74%，收入占比为55.95% [6] - 公司控股子公司出品的电影《罗小黑战记2》上映24天票房突破4亿元，相关衍生品如盲盒销量超10万件 [7] - 公司拥有丰富的原创内容储备，平台累计资源超560万种，驻站作者450万人 [7] 增长动力与战略布局 - 公司在短剧领域具备全链路能力，国内平台作品爆款率达80% [8] - 海外短剧APP FlareFlow发展迅速，上线后跻身美区娱乐免费榜前五，上线三月内月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万 [9] - FlareFlow团队已扩张至350余人，聚合短剧超1,700部，为海外增长奠定基础 [9] - 公司计划推动网文向音频、动漫短剧、影视等多形态延展，持续释放IP价值 [7]

2025暑期档票房表现 - 2025年暑期档总票房达119.49亿元，观影人次达3.2亿人次，超过去年同期的116.43亿元 [1] - 档期票房前三名影片均为国产电影，分别为《南京照相馆》（28.89亿元）、《浪浪山小妖怪》（14.53亿元）和《捕风捉影》（8.7亿元） [1] - 暑期档呈现“纺锤形”票房结构，头部影片助推作用突出，档期票房前十名中有7部为国产电影，刷新近三年国产片在暑期档的成绩 [2] 电影市场内容与格局 - 档期内共上映119部影片，涵盖历史、动画、喜剧、悬疑等多种类型，满足不同观众需求，呈现“百花齐放”格局 [2] - 国产影片在档期后半程集体发力，多部高口碑影片如《长安的荔枝》《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》带动市场热度走高 [2][3] - 国产动画电影表现亮眼，被观众认为“叫好又叫座”，显示出崛起势头 [2] 电影IP衍生产品市场 - 电影IP衍生产品市场呈现爆发式增长，2025年暑期档衍生品收入同比大幅增长120% [1][3] - 动画电影《浪浪山小妖怪》对衍生品市场贡献显著，占比近30% [3] - “购买电影周边”已成为Z世代和00后观众的主流消费习惯，从过去的小众选择转变为普遍行为 [3] 影院对衍生品市场的参与 - 影院积极开发衍生品市场，如UME影城在影城内开辟专门衍生品展示区，根据电影上映和观众需求调整产品 [4] - 影院通过举办签售会、粉丝见面会、电影主题市集等活动，并与商场内餐饮、零售品牌合作推出优惠，以提高衍生品知名度和销售量 [4] 后续市场展望 - 九月将有多部新片接棒上映，包括《营救飞虎》《生还》《窗外是蓝星》等，有望掀起新一轮观影热潮 [4]

2025年暑期档票房表现 - 暑期档票房达119.66亿元，同比增长2.76% [1] - 观影人次3.21亿，同比增长12.75% [1] - 国产影片票房占比76.21%，超过去年同期 [1] 年度票房与海外市场 - 2025年中国电影总票房突破400亿元，其中国内市场票房392.3亿元 [4] - 观影人次超9.09亿，均超去年同期 [4] - 海外市场票房折合人民币超7.7亿元，创多年新高 [4] 头部影片票房表现 - 《南京照相馆》票房28.9亿元，位居暑期档榜首并刷新影史暑期档历史片票房纪录 [1][6] - 《浪浪山小妖怪》票房14.55亿元，位列第二并成为中国影史二维动画电影票房冠军 [1][8] - 《捕风追影》票房8.79亿元，位列第三 [1][13] - 《长安的荔枝》票房6.78亿元 [1] - 《侏罗纪世界：重生》票房5.67亿元 [1] 影片类型与内容特点 - 历史题材影片如《南京照相馆》《东极岛》《山河为证》展现抗战历程，彰显抗战精神 [4][6] - 动画电影《浪浪山小妖怪》融合传统国风与现代动画技术，美术风格独特 [8] - 《罗小黑战记2》保留治愈系画风，动作场面升级，构建中式奇幻世界 [9] - 动作片《捕风追影》和喜剧片《长安的荔枝》满足多元化观影需求 [13] IP衍生与商业合作 - 《浪浪山小妖怪》与超30家知名企业达成IP联名和授权合作 [11] - 《罗小黑战记2》售出14万件周边衍生品 [11] - 电影周边衍生品销售热度攀升，包括玩偶手办、游戏皮肤、联名咖啡等 [11] 政策与市场活动 - 国家电影局、中央广播电视总台启动"中国电影消费年"，推出惠民举措如里程积分兑换电影代金券 [15] - 央视新闻观影团举办多场活动，包括《南京照相馆》首映礼 [19] - 中央广播电视总台发布电影台标，《窗外是蓝星》为首部领衔出品电影 [19] 行业影响与未来展望 - 电影消费有力拉动内需，提振消费 [17] - 暑期档影片涵盖历史、悬疑、动作、喜剧、动画等多类型，满足多元化需求 [4][19] - 9月将上映《营救飞虎》《生还》《窗外是蓝星》等多部新片 [19]

行业投资评级 - 传媒行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年暑期档总票房达70.54亿元（含服务费），观影人次1.86亿，总场次2750.36万次，平均票价37.9元[3] - 暑期档前半程（6月1日至7月17日）票房不足35亿元，后因《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等影片上映两周内实现票房翻倍[3] - 档期票房前三名：《南京照相馆》（15.49亿元）、《长安的荔枝》（6.26亿元）、《侏罗纪世界：重生》（5.56亿元）[3] - 猫眼预测暑期档超5亿影片共4部，其中《南京照相馆》预测票房41.20亿元[3] - 动画电影表现亮眼：《罗小黑战记2》票房3.52亿（豆瓣8.7分），《浪浪山小妖怪》票房1.43亿（豆瓣8.6分）[3] - 2024年暑期档票房116.41亿元，2025年有望同比显著改善[3] 重点公司数据 - 行业总市值16,700.66亿元，流通市值15,276.74亿元[2] - 上海电影：2025年预测PE 65.86倍，EPS 0.55元[2] - 万达电影：2025年预测PE 21.70倍，EPS 0.53元[2] - 横店影视：2025年预测PE 34.16倍，EPS 0.49元[2] - 猫眼娱乐：2025年预测PE 15.67倍，EPS 0.51元[2] 院线市场表现 - 万达院线票房10.57亿元（市占率16.77%），场次290.40万[16] - 中影院线票房6.95亿元（市占率11.03%），场次317.29万[16] - 上海联和票房5.97亿元（市占率9.47%），场次160.07万[16] - 影投公司Top3：万达电影（9.45亿元/21.79%）、横店院线（2.21亿元/5.09%）、CGV影投（1.95亿元/4.50%）[17] 后续影片储备 - 8月重点影片：《浪浪山小妖怪》（8月2日）、《东极岛》（8月8日）、《731》（9月18日）[3] - 已定档8月新片50部，涵盖动画、爱情、惊悚等类型，包括《青蛇》（徐克导演）、《坏蛋联盟2》等[21][23]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 周末单日票房均破3.7亿元，8月待映片单值得关注[2] - 暑期档下半场精彩纷呈，涵盖动画、反战、喜剧、动作等多种题材[3] - 反法西斯主题电影《南京照相馆》成最大黑马，猫眼媒体预计总票房41.20亿元[5] - 电影《731》定档9月18日，猫眼专业版实时想看榜以392万稳居榜首[5] 行业动态跟踪 - 8月2日和8月3日单日票房分别为3.7亿元和3.8亿元，创25年暑期档周末票房新高[3] - 动画电影《浪浪山小妖怪》上映两日票房达1.33亿元，已官宣16起IP授权合作[3][4] - 反战题材电影《南京照相馆》首周票房3.81亿元登顶周榜[5] 研究的具体公司 上海电影 - 《浪浪山小妖怪》叫好叫座，已官宣16起IP授权合作及4起线下展/主题店合作[3][4] 中国电影 - 主投主控《南京照相馆》，猫眼媒体预计总票房41.20亿元[5] - 参投多部暑期档影片，包括《东极岛》《猫和老鼠：星盘奇缘》《浪浪山小妖怪》《无名之辈：否极泰来》等[5] 投资建议 - 内容端建议关注：上海电影、中国电影、幸福蓝海、万达电影、横店影业[6] - 发行端建议关注：猫眼娱乐[6] - 院线端建议关注：万达电影、幸福蓝海、金逸影视[6] 待映片单 - 动画题材：《非人哉：限时游戏》《猫和老鼠：星盘奇缘》[9] - 反战题材：《东极岛》将于8月8日上映[9] - 喜剧题材：《奇遇》将于8月8日上映[9] - 动作题材：《捕风追影》将于8月16日上映[9]

报告核心观点 - 本周大部分资产按原有方向行进但市场不确定性增加 继续看好黄金和恐慌指数 暑期档电影和游戏市场表现良好 建议关注相关企业 国内矿端扰动致锂价底部回升 建议关注有色金属板块相关标的 医药板块关注创新药及有BD强催化的核心标的 泡泡玛特海内外业务发力 扬杰科技2025H1净利润较快增长 [3][13][20][30][35][40][45] 各行业报告总结 海外/教育研究 - 白宫《AI行动计划》为核能产业提供政策背书 看好核电及铀板块中长期配置价值 本周港股科技股上涨 AI能源板块受益上涨 加密核心资产现货ETF净流入 价格高位震荡 全球加密货币总市值稳定 相关标的有回落 市场不确定性增加 继续看好黄金和恐慌指数 [8][9][10][13] 北交所 - 世界人工智能大会举办 上海将发放智能网联汽车示范运营牌照 北交所涵盖人形机器人、智能驾驶、AI眼镜产业链企业 北交所科技成长股股价涨跌幅中值1.47% 并行科技拟采购设备 众诚科技签订运维服务项目 [15][16][18] 传媒 - 暑期档电影市场转暖 优质影片催化有望带动票房增长 建议关注出品方及院线/票务公司 游戏产品表现良好 催化交易有望持续 关注新游产品周期 国产大模型迭新推动AI应用发展 关注相关产业布局公司 互联网平台竞争格局有望稳定 关注头部公司 卡牌潮玩板块景气度高 关注相关产业链公司 国有出版公司新业态探索落地 关注并购整合进度 [20][21][22][23][26][27] 金属新材料 - 铜价震荡运行 关注美国铜关税、“弱现实”及美联储降息预期 铝价维持震荡 锂价底部回升 关注具备第二增长曲线和锂自给率提升空间的标的 钴价上涨 关注出口禁令延长带来的反弹机会 [30][31][32][33] 医药 - 本周医药指数上涨 行情扩散 看好创新药 关注有BD强催化的核心标的 小核酸药物进入快速发展期 建议关注相关国内标的 医药板块具备积极发展因素 建议关注多方面投资机会 [35][36][37] 新消费 - 泡泡玛特25H1业绩增速超预期 海内外业务发力 品牌及IP认可度提升 海外业务营收占比增加 产能优化及费用管控提升营运效率 潮玩市场处于快速成长期 公司有望持续提升市场份额 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [40][42][43] 电子 - 扬杰科技2025H1净利润较快增长 2025Q2业绩增长 重点产品放量提升毛利率 “MCC”+“YJ”双品牌开拓市场 外延并购扩充版图 多品类产品发力 汽车电子未来可期 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“增持”评级 [45][46][47]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块，关注巨人网络、恺英网络等标的 [4][43] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025.7.19 - 2025.7.25，传媒行业（申万）上涨2.15%，排名行业第18名，同期沪深300涨1.69%，上证指数涨1.67%，深证成指涨2.33%，创业板指涨2.76%，恒生科技指数涨2.51% [1] - 细分行业中，游戏II板块涨2.96%，广告营销涨0.90%，影视院线涨2.00%，数字媒体涨1.74%，出版板块涨1.19% [12] - 个股方面，幸福蓝海、新华传媒等表现较优，世纪天鸿、掌阅科技等跌幅居前；恒生科技成分股中腾讯控股、快手 - W表现较好 [20] 行业重点数据 AI应用数据 - 2025.7.19 - 2025.7.25，Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝七麦数据预估ios端下载量分别为53.39/188.91/72.41/49.16万次，环比分别+23.28%/-6.78%/-3.39%/+26.73%，豆包周度下载量领先 [24] 游戏数据 - 《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》和《和平精英》为7月24日畅销榜前3名，吉比特《杖剑传说》联动活动带动排名提升，巨人网络《超自然行动组》新地图上线 [3][27] - 7月发放国产游戏版号127款，进口游戏版号7款，点点互动《奔奔王国》、网易《暗黑破坏神IV》等获批 [3] - 7.26 - 8.1期间将有10款游戏上线，腾讯《暗区突围》等有活动更新 [33][36] 电影数据 - 2025.7.18 - 2025.7.24院线总票房9.57亿元，《长安的荔枝》、《罗小黑战记2》和《南京照相馆》为周度票房前三名 [3] - 7.26 - 8.1期间有5部影片待映，《731》7.31上映，猫眼想看人数突破150万，《浪浪山小妖怪》8.2上线，已官宣和开启超16起对外授权联名合作 [3][39] 行业重点事件及公告 - 美图公司2025年上半年经调整后净利润可能同比增长约65％ - 72％，因核心业务收入增长 [41] - 快手AutoThink大模型KAT - V1正式开源，腾讯推出CodeBuddy IDE，零一万物发布万智企业大模型一站式平台2.0等 [41] - 2025世界人工智能大会7月26日开幕，吸引众多嘉宾和企业参展 [42] 投资建议 - 看好AI应用、文化出海等主题方向，关注游戏、IP、短剧、出版等子板块，关注巨人网络、恺英网络等标的 [4][43]

报告核心观点 报告对宏观经济、策略、固定收益、金融工程等多个领域进行分析，指出国内工业品价格偏强、汇金增持稳定市场、机构调研有行业和个股偏好、经济处于L型下半场股债或切换、各行业公司有不同发展态势和投资机会 [4][10][25] 总量研究 宏观经济 - 工业与消费供需波动运行，建筑开工率处季节性低位，工业生产端部分开工率有升降，需求端建筑需求弱、汽车和家电需求波动 [4] - 商品价格方面，国际大宗商品油金升有色降，国内工业品震荡偏强，黑色系、建材部分价格有变动 [5] - 地产新建与二手房成交量均转弱，出口7月前20日有韧性 [6][7] 策略 - 2025年上半年汇金增持主要ETF超1900亿元，长期资金发力夯实“政策底”，增持结构更均衡，后市应保持对核心配置资产信心 [10][11][13] - 机构调研周跟踪显示，行业上计算机、传媒、煤炭等关注度有变化，个股上冰轮环境等受关注 [17][20] 固定收益 - 市场上涨关键逻辑是政策取向变化和经济周期上行，当前经济类似2016 - 2017年处于L型下半场，股债有望切换 [25][28] 金融工程 - 2025年二季度末公募基金规模环比上升，主动权益基金仓位和配置有调整，固收+、纯债、FOF等基金也有不同表现 [30][31][32] 行业公司 传媒 - 游戏、音乐、演唱会、国漫高景气，建议布局相关文娱IP消费，同时AI应用有新进展，也建议布局 [37][38] 机械 - 宇树科技从机器狗到人形机器人发展，有成本、运动、产业卡位优势，未来机器狗和人形机器人业务前景好 [42][43][44] 化工 - 化工行业供给端竞争加剧盈利承压，需求端国内有望企稳、出口提升空间有限，新一轮供给侧改革势在必行 [48][49] 医药 - siRNA药物发展快，已上市和在研管线拓展，BD交易火热，中国管线出海加速，推荐相关受益企业 [53][54][55] 食品饮料（嘉必优） - 2025H1业绩预告超预期，收入规模高位，单季度利润创新高，重组标的优质，上调盈利预测维持“买入”评级 [58][59][60] 家电（石头科技） - 2025年有望收入快速增长、盈利能力改善，扫地机和新品类表现好，上调盈利预测维持“买入”评级 [64][65][67] 中小盘（矽电股份） - 公司是国内领先探针台设备企业，受益于国产替代，行业市场增长动能强劲，公司技术与服务驱动发展 [69][70][71]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 游戏、音乐、演唱会、国漫延续高景气，建议继续布局高景气的文娱 IP 消费，AI 应用领域大模型升级或助推商业化，建议布局相关 AI 应用 [4][5] 行业数据综述 - 游戏方面，《三角洲行动》获内地 iOS 免费榜第一，《王者荣耀》获内地 iOS 畅销榜第一，《无畏契约：源能行动》为 TapTap 安卓和 iOS 预约榜第一 [12] - 电影方面，《侏罗纪世界：重生》获得周票房冠军，《长安的荔枝》为当周票房第一 [12][22] - 网播剧《朝雪录》表现良好，网播综艺《喜剧之王单口季第 2 季》表现良好，抖音卡牌爆款榜《喝酒之奕金铲铲卡牌》领先 [24][25][27] 行业新闻综述 AIGC - OpenAI 发布 ChatGPT Agent，亚马逊云科技发布全栈 AgentAI 解决方案，马斯克 Grok 上线交互式 AI 伴侣功能，AI 乐队引发音乐产业争议 [28][29][30] 游戏 - BW 展会二次元浓度稀释，泛圈层化趋势明显，6 月 SLG 赛道竞争激烈，腾讯《彩虹六号》国服 2026 年春测试，《三国：天下归心》7 月 23 日开启测试 [31][32][33][34] 公告总结 - 完美世界、ST 华通、游族网络、万达电影等公司发布半年度业绩预告，多数公司业绩实现增长或扭亏为盈 [34][35][36][37] 板块行情综述 - A 股传媒板块 2025 年第 29 周表现弱于上证综指等指数，影视板块表现最好，游戏板块表现最差 [41] - A 股传媒互联网个股中世纪天鸿涨幅最大，紫天科技跌幅最大；美股新氧涨幅最大，BTC DIGITAL 跌幅最大；港股阿里影业涨幅最大，宇华教育跌幅最大 [41][42][45][47]