量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 根据研报内容，报告主要对市场数据进行跟踪和统计，未涉及具体的量化交易模型或选股模型的构建。报告的核心是计算并展示一系列用于衡量市场状态和估值的指标（因子）。 量化因子与构建方式 报告计算并跟踪了多个用于描述宽基指数市场特征的量化因子。 1. **因子名称**：风险溢价[28] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算股票指数收益率相对于无风险利率的溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[28]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价 = 股票指数的预期收益率或收益率 - 十年期国债即期收益率。报告中展示的“当前风险溢价”具体计算方式未明确给出，但核心是两者之差[28][32]。 2. **因子名称**：股债性价比[47] * **因子构建思路**：通过比较股票市场收益率与债券市场收益率的差异，来判断股票和债券哪类资产更具投资价值[47]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = 股票指数PE-TTM的倒数 - 十年期国债即期收益率[47]。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - R_{f}$$ 其中，$PE-TTM$ 为指数滚动市盈率，$R_{f}$ 为十年期国债即期收益率。 3. **因子名称**：股息率[49] * **因子构建思路**：反映指数的现金分红回报率，是红利投资风格的重要跟踪指标[49]。 * **因子具体构建过程**：股息率 = 成分股现金分红总额 / 指数总市值。报告中的“当前值”即为该计算结果[49][54]。 4. **因子名称**：破净率[55] * **因子构建思路**：统计指数中市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值态度和悲观程度[55][57]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的股票数量) / (指数成分股总数量)。报告中“破净率”即为此值[55][58]。 5. **因子名称**：收益分布形态指标（偏度与峰度）[25] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，来描述收益率分布的不对称性和尖峭程度，以观察市场极端收益情形的变化[25]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度**：衡量分布不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加[25]。计算公式（样本偏度）通常为： $$偏度 = \frac{n}{(n-1)(n-2)} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{s} \right)^3$$ 其中，$n$为样本数，$r_i$为日收益率，$\bar{r}$为样本均值，$s$为样本标准差。 * **峰度**：衡量分布尖峭程度。报告中计算的是超额峰度（峰度减去3），因此正态分布的超额峰度为0[26]。峰度越大，说明收益率分布更集中[25]。计算公式（样本超额峰度）通常为： $$峰度 = \left[ \frac{n(n+1)}{(n-1)(n-2)(n-3)} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{s} \right)^4 \right] - \frac{3(n-1)^2}{(n-2)(n-3)}$$ 6. **因子名称**：交易金额占比[19] * **因子构建思路**：衡量单个宽基指数成交额在全市场中的比重，反映资金流向和关注度[19]。 * **因子具体构建过程**：交易金额占比 = (该指数当日总成交金额) / (中证全指当日总成交金额)[19]。 7. **因子名称**：指数换手率[19] * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度[19]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[19]。 因子的回测效果 报告未提供基于历史数据的因子选股有效性回测结果（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了各因子在**当前时点（2026年2月4日）** 的截面取值以及相对于自身历史的统计情况。 1. **风险溢价因子**[32] * 当前风险溢价：上证50 (1.13%)， 沪深300 (0.82%)， 中证500 (0.14%)， 中证1000 (-0.03%)， 中证2000 (0.10%)， 中证全指 (0.45%)， 创业板指 (-0.41%) * 近5年分位值：上证50 (88.57%)， 沪深300 (81.03%)， 中证500 (54.60%)， 中证1000 (45.24%)， 中证2000 (48.89%)， 中证全指 (67.86%)， 创业板指 (39.92%) 2. **PE-TTM因子**[43][45] * 当前值：上证50 (11.66)， 沪深300 (14.14)， 中证500 (37.72)， 中证1000 (50.52)， 中证2000 (169.35)， 中证全指 (22.38)， 创业板指 (43.10) * 近5年历史分位值：上证50 (82.73%)， 沪深300 (86.36%)， 中证500 (99.26%)， 中证1000 (99.17%)， 中证2000 (91.74%)， 中证全指 (98.76%)， 创业板指 (63.47%) 3. **股债性价比因子**[47] * 测试结果：没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 4. **股息率因子**[54][56] * 当前值：上证50 (3.23%)， 沪深300 (2.73%)， 中证500 (1.25%)， 中证1000 (1.00%)， 中证2000 (0.70%)， 中证全指 (1.93%)， 创业板指 (0.87%) * 近5年历史分位值：上证50 (31.90%)， 沪深300 (35.37%)， 中证500 (4.79%)， 中证1000 (23.64%)， 中证2000 (2.81%)， 中证全指 (26.28%)， 创业板指 (55.95%) 5. **破净率因子**[58] * 当前值：上证50 (24.0%)， 沪深300 (16.67%)， 中证500 (10.6%)， 中证1000 (6.6%)， 中证2000 (2.45%)， 中证全指 (5.42%) 6. **收益分布形态指标**[26] * 当前峰度（vs. 近5年）：上证50 (-1.86)， 沪深300 (-1.80)， 中证500 (-1.38)， 中证1000 (-1.51)， 中证2000 (-1.94)， 中证全指 (-1.76)， 创业板指 (-2.56) * 当前偏度（vs. 近5年）：上证50 (-0.52)， 沪深300 (-0.44)， 中证500 (-0.37)， 中证1000 (-0.43)， 中证2000 (-0.48)， 中证全指 (-0.46)， 创业板指 (-0.61) 7. **交易金额占比因子**[19] * 当前值：沪深300 (25.86%)， 中证2000 (21.38%)， 中证1000 (20.99%) 8. **指数换手率因子**[19] * 当前值：中证2000 (4.18)， 创业板指 (3.91)， 中证1000 (3.18)， 中证500 (2.41)， 中证全指 (2.08)， 沪深300 (0.8)， 上证50 (0.37)

文章核心观点 - 在春季躁动行情中，建议投资者采用“核心-卫星”策略构建投资组合，将中证A500指数作为兼顾收益与波动的核心底仓“主菜”，再以其他风格赛道作为增强收益的“配菜” [1][8][9] - 中证A500指数凭借其相对稳健的收益波动比、提供股息的安全感以及估值层面的舒适度，在当前市场环境下凸显出作为长期核心配置的性价比 [3][8][16] 市场表现与风险收益特征 - 近六个月数据显示，中证A500指数区间回报为21.65%，年化波动率为16.36%，在主要宽基及成长指数中实现了更温和的波动控制 [2][3][10] - 同期，中证2000指数区间回报为24.16%，年化波动率为19.34%；科创50指数区间回报为45.40%，年化波动率为33.87%，两者回报更高但波动也显著更大 [3][10][12] - 近六个月区间换手率对比：中证2000为534.00%，科创50为217.85%，中证A500为127.15%，显示中证A500在保持高流动性的同时，换手率相对温和，更适配普通投资者的参与节奏 [2][3][10] 股息与估值分析 - 作为覆盖各行业龙头与中坚企业的大盘宽基指数，中证A500的股息率显著优于科创50、中证2000等成长指数，可预期的稳定现金流为投资提供了内在安全缓冲 [3][12] - 估值层面，截至2026年1月26日，中证A500滚动市盈率为17.38，历史分位点为76.47%，估值水平明显低于中证2000（滚动市盈率168.51，分位点99.67%）和科创50（滚动市盈率177.24，分位点97.69%），为投资保留了更多估值舒适度 [7][15][16] 投资策略建议 - 建议采用“核心-卫星”策略进行布局，将大部分仓位锚定于中证A500相关的均衡型宽基产品（如A500ETF易方达（159361））作为核心底仓 [8][16] - 可将少部分仓位作为“进攻端”，布局产业趋势清晰、有阶段性景气度支撑的赛道，例如聚焦半导体产业链的行业主题产品（如科创芯片设计ETF易方达（589030）、半导体设备ETF易方达（159558）） [8][17]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：对于每个指数，从当前交易日开始向前回溯，若当日收益率为正，则连阳天数加1，连阴天数重置为0；若当日收益率为负，则连阴天数加1（以负数表示），连阳天数重置为0。计数值从1开始，连续状态中断时，该因子值为空[12]。 2. **因子名称：均线比较因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，来判断指数当前的短期、中期和长期趋势强度及支撑压力位[15]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离值，公式为： $$ vsMA = (Close - MA_n) / MA_n \times 100\% $$ 其中，`Close`代表当日收盘价，`MA_n`代表第n日的移动平均线值（如MA5, MA10等）[16]。该因子值直接反映了价格相对于均线的位置。 3. **因子名称：近250日高位/低位比较因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过计算指数收盘价相对于过去250个交易日最高点和最低点的位置，来衡量指数处于长期波动区间中的相对位置，识别潜在的超买或超卖状态[15]。 * **因子具体构建过程**：首先计算过去250个交易日的最高价（`High_250`）和最低价（`Low_250`）。然后计算收盘价相对于这两个极值的百分比偏离，公式为： $$ vs近250日高位 = (Close - High\_250) / High\_250 \times 100\% $$ $$ vs近250日低位 = (Close - Low\_250) / Low\_250 \times 100\% $$ 其中，`Close`代表当日收盘价[16]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][25] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，来刻画收益分布的尖峭程度和对称性，反映市场收益的尾部风险和极端收益情况[24]。 * **因子具体构建过程**： * **峰度**：计算近一定时期（如近一年）日收益率序列的峰度。报告中采用超额峰度，即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3，公式为： $$ 超额峰度 = \frac{1}{n} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{\sigma} \right)^4 - 3 $$ 其中，`n`为样本数，`r_i`为日收益率，`\bar{r}`为样本均值，`σ`为样本标准差[25]。正值表示分布比正态分布更尖峭（肥尾），负值表示更平缓。 * **偏度**：计算日收益率序列的偏度，公式为： $$ 偏度 = \frac{1}{n} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{\sigma} \right)^3 $$ 正值表示分布右偏（正收益极端值更多），负值表示左偏（负收益极端值更多）[25]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[27][31] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的代理变量，计算股票指数收益率与其之差，作为投资者因承担市场风险所要求的额外回报，用于衡量市场的相对投资价值和风险补偿[27]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价定义为指数市盈率倒数（即盈利收益率）与十年期国债即期收益率之差。公式为： $$ 风险溢价 = \frac{1}{PE\_TTM} - R_f $$ 其中，`PE_TTM`为指数滚动市盈率，`R_f`为十年期国债即期收益率[31]。该因子值越高，代表股票相对债券的吸引力越大。 6. **因子名称：股债性价比因子**[46] * **因子构建思路**：与风险溢价因子思路一致，是风险溢价的另一种表述，通过观察其历史分位来判断当前股票资产相对于债券资产的估值吸引力[46]。 * **因子具体构建过程**：构建过程与风险溢价因子完全相同，即`1/PE_TTM`与十年期国债即期收益率之差[46]。报告中通过计算该差值在近5年历史数据中的分位值（如80%分位为机会值，20%分位为危险值）来进行判断。 7. **因子名称：滚动市盈率分位因子（PE-TTM分位值）**[39][42][44] * **因子构建思路**：将指数当前的滚动市盈率（PE-TTM）置于其历史时间序列中，计算其所处的百分位位置，以消除绝对值的影响，更纯粹地衡量估值在历史中的相对高低[39][42]。 * **因子具体构建过程**：首先获取指数在特定历史窗口（如近1年、近5年或全部历史）的每日PE-TTM时间序列。然后，将当前PE-TTM值与历史序列进行比较，计算其历史分位值。例如，近5年分位值90%表示当前PE-TTM值比过去5年中90%的时间都要高[44]。 8. **因子名称：股息率因子**[48][53] * **因子构建思路**：计算指数成分股现金分红回报率，用于跟踪红利投资风格，并在市场低迷或利率下行期作为衡量资产防御性和吸引力的指标[48]。 * **因子具体构建过程**：指数股息率通常通过汇总成分股过去12个月的总现金股息，再除以指数的总市值或价格来得到。报告中呈现了当前股息率及其在不同历史窗口（近1年、近5年等）的分位值[53]。 9. **因子名称：破净率因子**[54][57] * **因子构建思路**：计算指数中市净率小于1的个股数量占比，用以反映市场整体或特定板块的估值低迷程度和悲观情绪[54]。 * **因子具体构建过程**：对于指数中的每一个成分股，判断其市净率是否小于1。破净率因子即为市净率小于1的个股数量除以指数成分股总数量。公式为： $$ 破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\% $$ 该因子值越高，表明市场整体估值越低[57]。 因子的回测效果 *报告主要为市场数据跟踪和因子值展示，未提供基于这些因子的选股模型回测结果（如IC、IR、多空收益等）。以下为报告中给出的特定日期（2026年1月29日）各宽基指数在不同因子上的截面取值。* 1. **连阴连阳因子**：中证2000日K连阴2天，中证全指日K连阴2天，创业板指日K连阴2天，其他指数当日连阴连阳状态为空[12]。 2. **均线比较因子**：上证50收盘价高于MA5 1.6%，高于MA10 1.5%，高于MA20 0.6%；沪深300收盘价高于MA5 0.8%，高于MA10 0.7%，高于MA20 0.4%；中证500收盘价低于MA5 -0.4%，高于MA10 1.1%；中证1000收盘价低于MA5 -0.7%，高于MA10 0.2%；中证2000收盘价低于MA5 -1.6%，低于MA10 -0.9%；中证全指收盘价低于MA5 -0.2%，高于MA10 0.4%；创业板指收盘价低于MA5 -0.7%，低于MA10 -0.6%，低于MA20 -0.5%[16]。 3. **近250日高位比较因子**：上证50收盘价低于近250日高位-1.5%，沪深300为-0.8%，中证500为-1.0%，中证1000为-1.6%，中证2000为-3.2%，中证全指为-0.6%，创业板指为-2.5%[16]。 4. **收益分布形态因子**：当前峰度（vs. 近5年）：上证50 -1.81，沪深300 -1.78，中证500 -1.45，中证1000 -1.65，中证2000 -2.10，中证全指 -1.81，创业板指 -2.53；当前偏度（vs. 近5年）：上证50 -0.50，沪深300 -0.43，中证500 -0.38，中证1000 -0.46，中证2000 -0.51，中证全指 -0.47，创业板指 -0.60[25]。 5. **风险溢价因子**：当前值：上证50 1.64%，沪深300 0.75%，中证500 -0.98%，中证1000 -0.81%，中证2000 -1.22%，中证全指 -0.19%，创业板指 -0.58%；近5年分位值：上证50 94.21%，沪深300 79.52%，中证500 16.35%，中证1000 23.89%，中证2000 17.70%，中证全指 40.71%，创业板指 35.40%[31]。 6. **股债性价比因子**：所有指数当前值均未高于其近5年80%分位（机会值）；中证500和中证全指当前值低于其近5年20%分位（危险值）[46]。 7. **滚动市盈率分位因子**：近5年历史分位值：中证全指 99.92%，中证500 99.75%，沪深300 90.17%，上证50 85.87%，中证2000 91.24%，创业板指 62.89%，中证1000 99.67%[42][44]。 8. **股息率因子**：当前值：上证50 3.19%，沪深300 2.69%，中证500 1.21%，中证1000 0.99%，中证2000 0.71%，中证全指 1.90%，创业板指 0.87%；近5年历史分位值：创业板指 56.20%，沪深300 33.14%，上证50 30.91%，中证全指 25.12%，中证1000 23.55%，中证2000 2.81%，中证500 1.24%[53][55]。 9. **破净率因子**：当前值：上证50 24.0%，沪深300 16.67%，中证500 10.2%，中证1000 6.6%，中证2000 2.35%，中证全指 5.32%[57]。

市场表现与投资者预期 - 投资者在2025年底基于2024年惨淡行情和2025年市场已有一定涨幅的背景，对2026年的投资收益预期较为保守，目标仅为5% [1] - 然而2026年开年第一周，市场表现远超保守预期，其中科创板指数（科创综指）单周涨幅达10.19%，可转债等权指数单周涨幅达5.44% [1] 主要指数周度涨幅数据 - **科创板指数表现突出**：科创综指（000680）周涨幅10.19%，科创50指数（000688）周涨幅9.80% [1] - **中小盘指数普遍强势**：中证500指数（000905）周涨幅7.92%，国证2000指数（399303）周涨幅7.21%，中证1000指数（000852）周涨幅7.03%，中证2000指数（932000）周涨幅6.54% [1] - **其他A股宽基指数**：北证50指数（899050）周涨幅5.82%，中证流通指数（000902）周涨幅5.07%，中小100指数（399005）周涨幅4.94%，深证成指（399001）周涨幅4.40%，创业板指（399006）周涨幅3.89%，上证指数（000001）周涨幅3.82% [1] - **大盘蓝筹指数相对温和**：上证50指数（000016）周涨幅3.40%，沪深300指数（399300）周涨幅2.79%，深证100指数（399330）周涨幅2.11% [1] - **可转债市场表现**：集思录可转债等权指数周涨幅5.44%，中证转债指数（000832）周涨幅4.45% [1] - **港股与海外市场**：恒生指数（HSI）周涨幅2.26%，恒生中国企业指数（HSCEI）周涨幅1.58%，道琼斯工业指数（DJI）周涨幅1.83%，纳斯达克100指数（NDX）周涨幅1.19%，标普500指数（SPX）周涨幅0.92% [1] - **固定收益类指数**：企债指数（399481）周涨幅-0.01%，国债指数（000012）周涨幅-0.05% [1]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[25] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[25]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数的预期收益率（通常用市盈率倒数或股息率等指标近似）减去无风险利率。报告中直接给出了各指数的“当前风险溢价”值，其计算逻辑为：风险溢价 = 指数收益率（或估值隐含收益率） - 十年期国债即期收益率[25][26][27]。 2. **因子名称：股债性价比因子**[44] * **因子构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数和十年期国债即期收益率之差构建股债性价比指标，用于比较股票与债券资产的相对吸引力[44]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[44]。报告通过图表展示了该因子的历史走势，并设置了基于近5年数据的80分位值（机会值）和20分位值（危险值）作为参考阈值[44]。 3. **因子名称：股息率因子**[46] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标。在市场低迷或利率下行期，高股息资产因其稳定的现金流和较低的估值而具备防御性[46]。 * **因子具体构建过程**：股息率 = 年度现金分红总额 / 总市值。报告直接列出了各宽基指数的当前股息率数值[51]。 4. **因子名称：破净率因子**[52] * **因子构建思路**：破净率表示市净率小于1的个股数量占比，用于反映市场整体的估值态度和悲观程度。破净率越高，表明市场低估情况越普遍；反之，则可能表明市场对未来发展持乐观态度[52][54]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的个股数量) / (指数成分股总数量)。报告直接给出了各宽基指数的当前破净率数值[55]。 5. **因子名称：均线偏离因子**[13] * **因子构建思路**：通过计算指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的偏离程度，来评估指数的短期趋势强度、超买超卖状态以及距离支撑位的远近[13]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于各条移动平均线（如MA5, MA10, MA20, MA60, MA120, MA250）的百分比偏离。计算公式为：$$ vsMA_N = (Close / MA_N - 1) \times 100\% $$，其中 $$ Close $$ 为当日收盘价，$$ MA_N $$ 为N日移动平均线[13]。报告在表格中直接列出了各指数相对于不同周期均线的偏离百分比[13]。 6. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[21][23] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和超额峰度，来刻画收益分布的不对称性和尖峰厚尾特征，从而评估市场极端收益出现的可能性和分布集中度[21][23]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度**：衡量分布的不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加，负偏态反之[21]。 * **峰度**：报告中计算的是超额峰度（峰度值减去了正态分布的峰度3），用于衡量分布相比正态分布的尖峰或平峰程度。峰度越大（正值），说明收益率分布更集中，尾部更厚；负值则说明分布更平缓[23]。 报告通过对比“当前值”与“近5年”历史值，来分析分布形态的近期变化[23]。 模型的回测效果 *本报告为市场数据跟踪报告，主要展示各类因子的当前状态和历史分位值，并未涉及基于这些因子构建投资组合模型并进行历史回测，因此无模型回测效果数据。* 因子的回测效果 *本报告未提供基于单因子或多因子组合进行选股或择时的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告主要呈现的是各因子在特定时点（2026年1月6日）的截面数据、历史分位值以及近期统计特征（如均值、波动率）。* **各因子在报告基准日（2026年1月6日）的取值与统计特征如下：** 1. **风险溢价因子**[29] * **当前值**：上证50 (1.90%)， 沪深300 (1.54%)， 中证500 (2.12%)， 中证1000 (1.42%)， 中证2000 (1.21%)， 中证全指 (1.58%)， 创业板指 (0.74%) * **近5年分位值**：上证50 (96.19%)， 沪深300 (93.97%)， 中证500 (97.30%)， 中证1000 (87.54%)， 中证2000 (81.27%)， 中证全指 (93.33%)， 创业板指 (70.63%) * **近1年波动率**：上证50 (0.84%)， 沪深300 (0.96%)， 中证500 (1.28%)， 中证1000 (1.41%)， 中证2000 (1.61%)， 中证全指 (1.14%)， 创业板指 (1.84%) 2. **PE-TTM估值因子**[40][42] * **当前值**：上证50 (12.13)， 沪深300 (14.53)， 中证500 (35.49)， 中证1000 (48.34)， 中证2000 (162.84)， 中证全指 (22.16)， 创业板指 (43.01) * **近5年历史分位值**：上证50 (90.58%)， 沪深300 (92.23%)， 中证500 (99.92%)， 中证1000 (99.67%)， 中证2000 (89.50%)， 中证全指 (99.92%)， 创业板指 (62.73%) * **近1年波动率**：上证50 (0.49)， 沪深300 (0.76)， 中证500 (2.52)， 中证1000 (4.30)， 中证2000 (28.71)， 中证全指 (1.50)， 创业板指 (4.99) 3. **股息率因子**[51] * **当前值**：上证50 (3.05%)， 沪深300 (2.64%)， 中证500 (1.33%)， 中证1000 (1.05%)， 中证2000 (0.74%)， 中证全指 (1.94%)， 创业板指 (0.93%) * **近5年历史分位值**：上证50 (30.00%)， 沪深300 (31.65%)， 中证500 (10.58%)， 中证1000 (27.19%)， 中证2000 (5.21%)， 中证全指 (27.60%)， 创业板指 (57.93%) * **近1年波动率**：上证50 (0.44%)， 沪深300 (0.42%)， 中证500 (0.21%)， 中证1000 (0.15%)， 中证2000 (0.12%)， 中证全指 (0.32%)， 创业板指 (0.16%) 4. **破净率因子**[55] * **当前值**：上证50 (24.0%)， 沪深300 (16.33%)， 中证500 (10.2%)， 中证1000 (7.7%)， 中证2000 (3.1%)， 中证全指 (5.92%) 5. **均线偏离因子**[13] * **vsMA5偏离百分比**：上证50 (2.8%)， 沪深300 (2.2%)， 中证500 (3.3%)， 中证1000 (2.4%)， 中证2000 (2.0%)， 中证全指 (2.4%)， 创业板指 (1.9%) * **vsMA250偏离百分比**：上证50 (12.9%)， 沪深300 (15.3%)， 中证500 (23.2%)， 中证1000 (17.9%)， 中证2000 (18.9%)， 中证全指 (17.7%)， 创业板指 (33.8%) 6. **收益分布形态因子**[23] * **当前峰度（超额）**：上证50 (0.01)， 沪深300 (0.55)， 中证500 (0.81)， 中证1000 (1.48)， 中证2000 (1.32)， 中证全指 (0.93)， 创业板指 (1.01) * **当前偏度**：上证50 (1.32)， 沪深300 (1.52)， 中证500 (1.55)， 中证1000 (1.68)， 中证2000 (1.69)， 中证全指 (1.61)， 创业板指 (1.56) * **当前vs近5年峰度变化**：上证50 (-2.06)， 沪深300 (-1.85)， 中证500 (-2.18)， 中证1000 (-1.26)， 中证2000 (-1.51)， 中证全指 (-1.90)， 创业板指 (-2.74)

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数计数器加1，连阴天数计数器清零；若当日下跌，则连阴天数计数器加1（以负数表示），连阳天数计数器清零。最终输出一个带符号的整数，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数相对均线位置因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期、中期和长期的趋势强度及突破状态[15][16]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离度。公式为： $$相对均线位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[16]。 3. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的加权平均换手率，衡量整个指数的交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**：对指数内所有成分股，以其流通股本为权重，对个股换手率进行加权平均。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该值直接反映了指数整体的交易活跃程度[18]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，刻画收益分布的尖峰肥尾特征和不对称性，以衡量极端风险和收益偏向[24][26]。 * **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近5年）的日收益率序列，计算其峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[26]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[28][32] * **因子构建思路**：以指数预期收益率与无风险利率（十年期国债即期收益率）之差作为风险溢价，衡量投资权益资产相对于无风险资产的超额回报补偿[28][32]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常基于估值模型（如股息贴现模型）或历史均值估算。报告中展示的是当前风险溢价及其历史分位值。其核心计算可简化为： $$风险溢价 ≈ 指数预期收益率 - 无风险利率$$ 报告中进一步计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值加减1倍、2倍标准差的偏离程度[32]。 6. **因子名称：PE-TTM估值因子**[40][43][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值指标，并通过其历史分位值判断当前估值水平的高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**：计算指数总市值与其成分股过去12个月（TTM）净利润总和的比值，得到PE-TTM。公式为： $$PE-TTM = \frac{指数总市值}{\sum(成分股过去12个月净利润)}$$ 然后，将当前PE-TTM值放入其近1年、近5年或全部历史数据序列中，计算其所处的百分比分位值[44]。 7. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：将股票资产的潜在收益率（用PE-TTM的倒数，即盈利收益率代表）与债券收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，以判断股票相对于债券的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该差值越大，表明股票相对于债券的性价比越高[47]。 8. **因子名称：股息率因子**[49][54] * **因子构建思路**：通过指数成分股现金分红回报率，衡量指数的红利收益水平，适用于红利投资风格分析[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$股息率 = \frac{\sum(成分股过去12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\%$$ 同样，报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年等历史序列中的分位值[54]。 9. **因子名称：破净率因子**[55][58] * **因子构建思路**：通过计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的低估或悲观程度[55][58]。 * **因子具体构建过程**：遍历指数所有成分股，判断其市净率（股价/每股净资产）是否小于1。统计破净个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该比率越高，表明市场整体估值越低，悲观情绪可能越浓[58]。 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与因子现状展示，未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告中的“测试结果”主要表现为各因子在特定截止日（2025年12月17日）的截面取值或状态描述。） 1. **连阴连阳天数因子**：截至2025年12月17日，中证500和创业板指为4连阳，中证1000为3连阴，中证2000为2连阴[12]。 2. **指数相对均线位置因子**：截至2025年12月17日，除中证1000和中证2000外，其余指数收盘价均高于其5日及20日均线；创业板指是唯一高于60日均线的指数[15][16]。 3. **指数换手率因子**：截至2025年12月17日，中证2000换手率最高（3.88），上证50换手率最低（0.23）[18]。 4. **收益分布形态因子**：截至报告期，创业板指峰度负偏离近5年水平最大（-2.43），中证1000最小（-1.56）；上证50和创业板指负偏态最大（均为-0.60），中证1000和中证2000最小（均为-0.40）[24][26]。 5. **风险溢价因子**：截至2025年12月17日，创业板指风险溢价近5年分位值最高（97.14%），中证2000最低（69.05%）；当前风险溢价均超过近1年均值加1倍标准差，其中创业板指超出最多（1.39%）[30][32]。 6. **PE-TTM估值因子**：截至2025年12月17日，中证500近5年分位值最高（95.04%），创业板指最低（57.69%）；当前PE-TTM普遍高于近1年均值减1倍标准差[43][44]。 7. **股债性价比因子**：截至报告期，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 8. **股息率因子**：截至2025年12月17日，创业板指近5年分位值最高（63.22%），中证500最低（24.55%）；当前股息率普遍低于近1年均值[52][54]。 9. **破净率因子**：截至报告期，上证50破净率最高（22.0%），中证2000最低（3.8%），创业板指未提供数据[58]。

指数调仓机制概述 - 指数调仓分为临时调整与定期调整两种主要机制 [2][4] - 当特殊事件影响指数的代表性和可投资性时，指数公司会进行临时调仓 [2] - 指数的临时调仓通常比较少见 [3] 定期调仓原则与频率 - 定期调仓依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每隔一段时间对样本股进行审核调整 [4] - 定期调仓的频率因指数而异，包括每季度、每半年和每年调整 [5] - 以沪深300指数为例，其每半年调仓一次，以重新配置规模最大、流动性最好的300只股票 [4] 主要指数调仓时间表 - 每季度调整的指数（如科创50、科创100、中证全指自由现金流）在每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日进行调整 [5] - 每半年调整的指数（如沪深300、中证500、中证1000、中证2000）在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日进行调整 [5] - 每年调整的指数（如中证红利、上证红利）在每年12月的第二个星期五的下一交易日进行调整 [5] - 中证等系列的指数，每次调仓通常是在6月和12月份第二个周五之后 [5] 具体指数调仓频率示例 - 沪深300指数和中证500指数均为每年6月和12月各调仓一次 [6] - 相关的300价值指数和500低波动指数的调仓频率与沪深300、中证500相同 [6] - 中证红利指数和上证红利指数为每年调整一次 [7]

市场行情与驱动因素 - 当日A股市场低开高走，整体上涨，市场星级回到4.2星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中小盘股上涨幅度略多 [2] - 价值与成长风格也均录得上涨 [3] - 盘中主要利好是保险机构下调了投资沪深300、红利低波动100等指数成分股的风险因子，此举意味着保险资金可配置更多相关股票资产，并直接推动了当日证券保险、价值等方向品种的较多上涨 [4][5][6][7] - 港股市场当日开盘下跌，但收盘反弹上涨，整体涨幅略低于A股 [8] 结构性牛市特征与历史表现 - A股和港股的牛市多为结构性牛市，其特点是特定品种上涨较多，而其他品种上涨较少甚至下跌，普涨型牛市较为罕见 [11][12][14] - 历史结构性牛市案例：2015年为小盘成长牛市，2016-2017年为大盘价值牛市，2019-2021年为大盘成长牛市，2025年（当前）为小盘成长牛市 [13] - 因此，在一轮牛市中，并非所有品种都能达到高估状态，这是常态 [10] 当前市场风格与基本面分析 - 今年（2025年）市场上涨的主力是小盘和成长风格，例如中证2000等小微盘指数，以及创业板、科创板等科技成长风格，其涨幅超过大盘平均水平 [15] - 今年达到高估的品种也多出自上述领域 [16] - 小盘成长风格上涨有基本面支撑：A股和港股科技类品种今年很多盈利同比增长速度达到30%以上，其中港股科技过去一年盈利同比翻倍增长，是近5年最强的阶段 [17][18][19] - 部分品种今年基本面温和复苏，盈利同比增长在百分之几到百分之十几，例如A股的红利、自由现金流、医药类指数，以及港股的恒生消费等指数，其今年涨幅也普遍在百分之几到百分之十几 [20][21][22][23][24] - 另有部分品种如消费等，今年1-3季度基本面仍在下降，盈利同比负增长，对应指数也出现下跌 [25][26] 投资启示与长期视角 - 由于结构性牛市的特点，投资者不应期望一次牛市所有品种都达到高估，但当前上涨少的品种未来可能在另一轮行情中领涨，例如小盘股在2015年领涨后沉寂数年，又在最近一年成为强势品种 [27][28][29][30][31][32] - 投资需要耐心，等待市场风格的轮动 [33][34] - 即使指数未达高估，仍可能获得收益，因为指数基金净值长期由盈利增长和分红驱动，例如很多红利、低波动、价值指数自2018年以来虽未出现高估，但其基金净值已上涨50-70%以上 [35][36][37][38][39][40][41] - 牛市中的高估状态，其本质是在较短时间内兑现未来若干年的收益 [42] 港股市场估值数据摘要 - 港股因今年比A股多涨一轮，已率先回到3点几星，其星级跟随港股指数估值表更新 [42] - 截至2025年12月4日，部分港股核心指数估值数据如下 [43]： - **恒生指数**：市盈率14.05，市净率1.37，股息率3.05%，ROE 9.75% - **H股指数**：市盈率14.11，市净率1.31，股息率2.84%，ROE 9.28% - **恒生科技指数**：市盈率26.33，市净率2.81，股息率0.94%，ROE 10.67% - **恒生消费指数**：市盈率16.51，市净率2.55，股息率3.33%，ROE 15.45% - **恒生医疗保健指数**：市盈率29.69，市净率3.02，股息率1.16%，ROE 10.15% - **恒生红利低波动指数**：市盈率8.93，市净率0.76，股息率4.74%，ROE 8.51% A股及跨市场指数估值数据摘要 - 截至2025年12月5日，部分A股及跨市场核心指数估值数据如下 [50]： - **上证红利**：市盈率10.05，市净率0.98，股息率4.95%，ROE 9.75% - **沪深300**：市盈率15.89，市净率1.80，股息率2.35%，ROE 11.33% - **中证500**：市盈率31.14，市净率2.23，股息率1.34%，ROE 7.16% - **创业板指**：市盈率41.78，市净率5.37，股息率0.91%，ROE 12.85% - **中证消费**：市盈率27.22，市净率3.35，股息率3.44%，ROE 12.31% - **中证医疗**：市盈率46.36，市净率3.21，股息率1.39%，ROE 6.92% - **标普500**：市盈率24.85，市净率5.63，股息率1.14%，ROE 22.66% - **纳斯达克100**：市盈率29.68，市净率8.91，股息率0.63%，ROE 30.02% 债券市场参考数据摘要 - 提供部分债券指数参考数据，例如 [54]： - **十年期国债**：到期收益率1.81%，近1年年化收益2.71%，近5年年化收益4.84%，近5年最大回撤-2.14% - **中债-新综合指数**：修正久期5.81年，到期收益率1.99%，近5年年化收益4.36% - **货币基金七日年化中位数**为1.19%

红利低波策略的优势与风险 - 红利低波策略结合了低波动率控制回撤和红利因子实现低买高卖的优势 [1] - 单纯持有红利低波指数在极端行情下仍存在显著风险，例如2018年红利低波100指数出现16%的单年度下跌 [1] - 通过加入债券资产进行配置（如股债55开），可将年化回报率稳定在7%左右，但在2018年行情下仍会有4%的亏损 [1] 针对极端行情回撤的对冲与优化策略 - 采用基于均线的量化交易策略：在股价低于80日均线5%时买入，高于80日均线5%时卖出并转换至债券，回测显示该策略年化收益达19.07%，最大回撤为-13.47% [1] - 利用布林线通道进行波段操作，在价格触及上轨时减仓、触及下轨时加仓，以提升收益 [1] - 实施股债平衡再平衡机制，当资产比例偏离初始设定（如从5:5变为6:4）时进行被动调仓，实现高抛低吸 [5] - 在红利低波出现大幅回撤（如10%以上）时，将债券资产切换至小盘股指数（如中证2000），待市场恢复后换回原配置，可提高收益率 [3] - 通过买入认沽期权为投资组合提供下行保护，但需权衡其成本与效益 [11] 资产配置与组合构建方法 - 采用股债平衡结合实时再平衡策略，例如将红利低波100指数与城投债搭配，并计划纳入国证现金流指数以优化配置 [7][9] - 自建组合可融合低波、红利和动量因子，增强策略灵活性，相关原理可参考《低风险高回报》一书 [8] - 直接查看指数前十大成分股并自建投资组合，以提高透明度和控制力 [4] - 对于波动承受能力较低的投资者，可通过降低权益资产配置比例来控制整体回撤 [2] 投资理念与策略选择 - 红利低波策略本身已具备较低回撤特性，适合追求资产稳定增长而非大幅增长的长期投资目标 [11] - 应注重大类资产间的低相关性及策略的鲁棒性，避免因过度优化（如复杂技术指标）导致过拟合 [10][11] - 在A股市场环境下，对优质指数可采取逢低逐步加仓的长期投资思路 [6] - 极端市场回撤（如16%）可能被视为历史性的投资机会，应理性看待而非过度对冲 [3]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要涉及对市场状态的跟踪和描述性统计，未明确构建用于选股或择时的量化模型或因子。因此，以下总结将重点放在报告中用于分析市场状态的指标和计算方法上。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风险溢价[25][26] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[25] * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为宽基指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中展示了各指数的当前风险溢价值及其在不同时间窗口（近1年、近5年）内的统计分位值和波动率[26][27][28][29] 2. **因子名称**：股债性价比[43] * **因子构建思路**：使用各宽基指数PE-TTM的倒数作为股票预期收益的代理变量，并与十年期国债即期收益率进行比较，其差值即为股债性价比，用于判断股票和债券的相对吸引力[43] * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为 `(1 / PE_TTM) - 十年期国债即期收益率`。报告中通过历史分位值（如80%分位为机会值，20%分位为危险值）来评估当前值在历史中的位置[43] 3. **因子名称**：破净率[50][52] * **因子构建思路**：计算各宽基指数中市净率（PB）小于1的个股数量占指数总成分股数量的比例，用以反映市场整体的估值态度和悲观情绪[50][52] * **因子具体构建过程**：破净率 = （指数成分股中PB < 1的股票数量 / 指数总成分股数量） × 100%。报告列出了各主要宽基指数在特定日期的破净率具体数值[50][52] 4. **因子名称**：指数换手率[15] * **因子构建思路**：衡量宽基指数的整体交易活跃程度[15] * **因子具体构建过程**：指数换手率并非简单平均，而是采用加权平均计算，公式为：`指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)`[15] 5. **因子名称**：交易金额占比[15] * **因子构建思路**：计算单一宽基指数的成交金额在全市场（以中证全指为代表）成交金额中的占比，用以观察资金在不同板块间的流向[15] * **因子具体构建过程**：`某指数交易金额占比 = （该指数当日交易金额 / 中证全指当日交易金额） × 100%`[15] 6. **因子名称**：收益分布形态指标（峰度与偏度）[21][23] * **因子构建思路**：通过分析宽基指数日收益率的分布形态，即峰度和偏度，来刻画收益分布的集中程度和对称性，并与历史时期进行对比[21][23] * **因子具体构建过程**：报告计算了近5年（基准期）和当前（观察期）的峰度和偏度。其中，峰度的计算减去了3（正态分布的峰度值），即报告中的峰度为超额峰度。偏度则直接计算。通过比较当前值与近5年基准值的差异（当前值 - 近5年值）来分析形态变化[21][23] 因子的回测效果 *报告未提供上述因子在选股或择时策略中的具体回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告内容主要为在特定时点（2025年11月18日）对这些因子的状态进行描述和展示其历史分位值[10][13][15][23][29][40][41][50][52]。*