市场走势 - 沪指本周累计涨1.67%，深证成指累计涨2.33%，创业板指累计涨2.76% [1] - 市场近期演绎出典型水牛特征，科创板有望迎来补涨行情 [1] - 2010年以来基本面与流动性背离的水牛行情通常不超过4个月 [1] - 2025世界人工智能大会有望催化多个细分领域 [1] - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，或参照2019年节奏 [3] - 下半年市场或开启下一阶段上涨行情，有望突破半年阶段性高点 [3] - A股市场处于新"国九条"行情+类"四万亿"投资重叠趋势中 [4] 行业配置 - 短期关注科创50、科创芯片、科创100补涨机会 [2] - 中报季结束前建议围绕有色、通信、创新药、军工、游戏行业轮动 [2] - 以主题思维切入"反内卷"品种 [2] - 短期关注有望补涨板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [3] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 [3] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [3] - 红利板块关注部分高质量标的 [3] - 长期资金入市相关的红利板块（银行、保险） [4] - 消费相关关注教育、乘用车等板块 [4] - 汽车、电新、化工、建筑、煤炭等行业可能受益于"反内卷"政策 [5] 政策影响 - 科创板"1+6"政策、金融支持科创政策持续推进 [1] - "反内卷"政策力度较强，周期行情短期可能持续 [5] - 政策导致基本面预期改善、部分行业估值较低推动周期板块上涨 [5]

哑铃投资策略 - 策略核心为同时配置高风险资产（科技成长）和低风险资产（价值稳定），中等风险资产占比少，形成两头重中间轻的结构 [2] - 2025年上半年中国权益市场呈现价值与科技双主线并行，银行指数上涨15.75%，科创100指数上涨13.49%，港股通创新药指数涨幅达60.87% [2] - 中银投资策略示范组合采用"价值+科技"结构，价值端包含中证A50、红利指数等，科技端配置科创100、恒生科技指数，另配消费电子等特色资产 [3] 市场表现与阿尔法收益 - 上半年近90%公募基金实现正收益，普通股票型基金指数上涨7.96%，偏股混合型基金指数上涨7.86%，主动管理产品超额收益显著 [5] - A股市场70%个股上涨，50%个股涨幅超10%，万得全A股息率2.27%，日均成交金额1.39万亿元同比提升31% [5] - 港股恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%，生物科技和医疗保健指数涨幅超50% [6][8] 政策与市场驱动因素 - 2024年"国九条"政策出台后，央行创设证券保险互换便利等工具，2025年政府工作报告首次明确"稳住楼市股市" [7][8] - 港股吸引力提升，内地保险资金通过港股通投资规模达7622亿元，平均收益15%，成为全球第二大科技股市场 [8] 行业趋势展望 - 消费市场从物质消费转向服务消费，"悦己消费"需求显著提升 [9] - 数字经济、高端制造等新质生产力带动制造业投资，相关产业增加值增速领先 [9] - 中国科技领域全球化竞争力增强，DeepSeek创新成果持续涌现 [9]

科创板成长层政策解读 政策核心内容 - 上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，重点服务未盈利但技术突破大、商业前景广阔的科技企业 [2][5] - 重启第五套上市标准，未盈利企业市值门槛40亿，覆盖芯片/AI/低空经济等领域，打破生物医药独占局面 [3] - 引入专业机构投资者定价试点，PE/VC参与未盈利企业估值，提升定价专业性 [3] - 优化IPO预先审阅机制，非公开提交材料缩短上市周期，保护商业机密 [3] 制度设计特点 - 定位为未盈利优质科技企业的"成长摇篮"，覆盖研发攻坚期高潜力企业 [6][7] - 实施"新老划断"：存量32家未盈利企业直接纳入，新增企业需满足市值40亿等条件 [12] - 退出机制差异化：存量企业首次盈利后调出，增量企业需满足净利润5000万或营收1亿 [8][12] - 股票简称加"U"标识，强化信息披露与风险提示 [8] 对科技企业的影响 融资与发展支持 - 解决未盈利科技企业"融资难、融资贵"痛点，加速技术迭代与市场拓展 [14][15] - 允许IPO排队期间向老股东定向增资，避免研发资金链断裂 [3][8] - 再融资流程简化，战投认定放宽至产业链协同机构，支持持续技术迭代 [3] 行业覆盖扩展 - 第五套标准适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [8][21] - 重点支持计算机/电子（AI）、机械设备/国防军工（航天/低空经济）等"新赛道"企业 [29] 对资本市场的影响 投资标的与工具 - 提供更多高潜力未盈利科技企业标的，参考港股18A生物科技企业历史超额收益案例 [17] - 丰富科创板ETF、期权、科创债等衍生品，吸引险资、养老金等长期资金 [3][22] - 指数体系扩容：科创综指、科创50（大盘）、科创100（中小盘）、科创200（小微盘）分层覆盖 [24][32] 市场结构变化 - 科创板行业分布向"更硬核"科技领域倾斜，战略新兴产业占比进一步提升 [26][27] - 未盈利企业高研发投入特性将提升指数整体营收增速，但伴随更高波动性 [31][37] 投资者策略建议 - "核心+卫星"配置：核心资产以债基/红利基金为主，卫星资产按风险偏好选择科创指数 [34] - 追求稳健Beta配置科创50/综指，高弹性选择科创100/200 [34] - 个人投资者需签署风险揭示书，门槛维持50万资产+2年经验 [19]

科创板成长层政策解读 政策核心内容 - 上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，定位为未盈利优质科技企业的"成长摇篮"，重点支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域企业 [1][2][3] - 政策包含"1+6"体系：1个定位框架+6项具体措施，重启第五套上市标准（未盈利企业市值门槛40亿）、试点专业机构投资者定价、优化再融资与战投认定等 [2][4] - 制度设计体现"新老划断"：存量32家未盈利科创板企业直接纳入，新增企业需满足盈利条件（两年累计净利润≥5000万或一年净利润+营收≥1亿）方可调出 [4][8] 企业准入与退出机制 - 准入条件：未盈利科技企业需符合第五套标准（市值≥40亿+技术/产品阶段性成果），覆盖芯片、AI、低空经济等领域，打破原生物医药独占局面 [2][9] - 退出机制：存量企业首次盈利后调出，增量企业需达到标准一（市值≥10亿+盈利指标） [8][9] - 信息披露要求：股票简称加"U"标识，强制披露未盈利原因及风险，投资者需签署风险揭示书 [4][10] 市场影响与投资机会 - 行业结构重塑：当前科创板指数以电子/医药为主，成长层将提升AI（计算机/电子）、商业航天（机械设备/军工）等"硬核科技"占比 [16][18] - 指数化投资机遇：科创50维持大盘龙头地位，科创100/200或成高成长标的集中地，建议采用"核心（债基/红利）+卫星（科创指数）"配置策略 [12][20] - 收益特征变化：未盈利企业加入将提升指数整体营收增速，但估值对利率/政策更敏感，波动性可能加剧 [19][22] 宏观战略意义 - 解决科技企业"融资难"痛点：通过IPO预先审阅（秘密递交）、在审企业定向增资等机制保障研发资金链 [2][7] - 支持国家战略产业：引导资本流向新质生产力领域，加速AI、低空经济等技术突破，培育全球竞争力科技巨头 [11][23] - 参考港股18A生物科技企业经验，早期布局未盈利科技企业或带来超额收益，但需承担更高波动风险 [10]

行业纵深 - 政策指引提出将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，推动"投顾+ETF"财富管理新模式加速到来 [1] - 美国等成熟市场实践表明，投顾与ETF深度融合能拓宽策略空间、提升投资效率并反哺ETF发展 [1] - 机构已在投研、科技、策略等多维度积极备战新模式 [1] ETF市场现状 - 境内上市ETF总数达1200只，资产规模约4.18万亿元，覆盖股票、债券、货币、商品等多资产类型 [2] - ETF行业面临转型，传统重规模轻服务的销售模式显疲态，缺乏专业买方投顾力量 [2] - 当前基金投顾尚不能配置场内ETF产品，但政策有望加速放开 [2] 政策影响 - 科创板ETF纳入投顾配置将终结通过ETF联接基金间接配置的历史，提升跟踪指数精度和交易效率 [3] - 基金投顾资金稳定性高、期限长，有助于引导资金投向国家科技创新领域 [3] - 未来投顾配置范围可能进一步拓展至其他ETF品类，丰富策略形态并助力新质生产力发展 [3] 投顾与ETF协同效应 - 美国90%投资顾问使用ETF，以ETF为底层的模型组合规模占比达51% [5] - 美国投顾组合中ETF资产比例从18%提升至45%，成为重要配置工具 [5] - ETF低费率、灵活交易等优势结合投顾专业能力，可降低投资成本并满足个性化需求 [5] 机构备战措施 - 易方达设置指数研究员跟踪科创板产品，部分投顾组合已预配置科创板 [7] - 广发基金构建基于ETF的资产配置策略体系，包括风险平价、全天候等战略策略 [8] - 券商通过ETF大赛、App专区提升影响力，部分采用智能投顾技术优化组合 [8] 模式挑战 - 交易系统需适配场内外账户差异，涉及资金流、清算规则等技术改造 [8] - ETF价格波动与场外基金资金周期不同步，需精细化跨账户管理 [9] - 产品同质化严重，投顾面临选品难度大、个性化服务不足等营销挑战 [9]

上证科创板100指数ETF成交额变动 - 上证科创板100指数ETF今日合计成交额12.87亿元，环比上一交易日增加3.67亿元，环比增幅39.96% [1] - 博时科创100ETF（588030）今日成交额4.18亿元，环比增加2.03亿元，增幅94.76% [1] - 科创100（588190）今日成交额2.55亿元，环比增加1.09亿元，增幅74.07% [1] - 科创100ETF基金（588220）今日成交额2.85亿元，环比增加5202.41万元，增幅22.29% [1] 上证科创板100指数ETF市场表现 - 上证科创板100指数（000698）收盘下跌0.19% [1] - 跟踪上证科创板100指数的相关ETF今日平均下跌0.30% [1] - 科创100（588190）跌幅0.51%，华夏上证科创板100ETF（588800）跌幅0.42%，跌幅居前 [1] 其他ETF成交额变动 - 华夏上证科创板100ETF（588800）今日成交额1.68亿元，环比增加4147.93万元，增幅32.73% [1] - 科创指数（588880）今日成交额2499.16万元，环比增加164.49万元，增幅7.05% [1] - 易方达上证科创板100ETF（588210）今日成交额381.02万元，环比减少19.05万元，降幅4.76% [1] - 易方达上证科创板100增强策略ETF（588500）今日成交额244.08万元，环比减少91.60万元，降幅27.29% [1] - 广发上证科创板100增强策略ETF（588680）今日成交额86.16万元，环比减少270.11万元，降幅75.82% [1] - 南方上证科创板100ETF（588900）今日成交额1181.79万元，环比减少275.02万元，降幅18.88% [1] - 汇添富上证科创板100ETF（589980）今日成交额7153.35万元，环比减少1053.09万元，降幅12.83% [1] - 国泰上证科创板100ETF（588120）今日成交额4414.40万元，环比减少2275.52万元，降幅34.01% [1]

宽基指数表现分析 - 万得全A指数2024年ROE为7.92%，同比下降6.34%，2025Q1进一步下滑至2.19%，但降幅收窄[6][7] - 上证50是唯一增速上升的宽基指数，2024年ROE为10.59%，同比微增0.14%，但2025Q1下滑至2.60%[6][8] - 深证100指数2024年ROE为10.59%，同比下滑14.82%，但2025Q1显著回升至3.00%，增幅达15.88%[6][9][10] 中证A系列指数表现 - 中证A50指数2024年ROE为11.62%，2025Q1为2.96%，整体表现平稳[6][11][12] - 中证A100指数2024年ROE为10.48%，同比下滑7.92%，2025Q1降幅收窄至1.07%[6][12] - 中证A500指数2024年ROE为9.82%，连续三年下滑，2025Q1降至2.51%[6][12] 传统宽基指数表现 - 沪深300指数2024年ROE为10.09%，同比下滑1.37%，2025Q1降幅进一步收窄至0.99%[6][13][14][15] - 中证500指数2024年ROE为6.02%，同比大幅下滑17.34%，但2025Q1回升5.29%至1.75%[6][15] - 中证2000指数表现最差，2024年ROE仅1.62%，同比下滑50.85%[6][16] 创业板与科创板表现 - 创业板指2024年ROE为12.48%，同比下滑4.35%，但2025Q1显著回升18.34%至3.25%[6][17][19] - 科创50指数表现最差，2024年ROE为4.34%，同比下滑43.42%，2025Q1进一步暴跌85.21%至0.30%[6][21] - 科创100指数是少数增长的指数，2024年ROE为1.92%，同比增长46.17%[6][21] 市场整体趋势 - 2024年A股宽基指数普遍ROE下滑，万得全A指数同比下降6.34%[6][23] - 2025Q1成长型指数如创业板指、深证100和中证1000出现明显回升[10][16][19][23] - 上证50是唯一全年增速上升的指数，显示大型企业抗风险能力较强[8][23]

科创板与创业板差异 - 科创板于2019年6月13日设立，上市条件更宽松，允许营收和利润较弱但技术优势突出的企业上市，与创业板形成互补梯度 [1] - 创业板对营业收入和净利润有明确要求，科创板则侧重技术门槛，体现对萌芽期企业的容纳度 [1] 科创板指数体系 - 中证指数公司围绕科创板发行了科创综指、科创50、科创100、科创200四只代表性指数，均采用市值加权构建方式 [1] - 科创综指覆盖科创板全部非风险警示股票，科创50选取市值大、流动性好的50只证券，科创100和科创200分别聚焦市值中等和偏小的股票 [1] - 四只指数平均自由流通市值差异显著：科创综指55亿元、科创50达278亿元（中盘股）、科创100为75亿元（小盘股）、科创200仅32亿元（微盘股） [1] 行业分布特征 - 四只指数前五大行业均包含电子、医药生物、机械设备、电力设备、计算机，呈现鲜明新兴成长风格 [3] - 行业集中度分化：科创50电子行业占比高达64%，科创综指44%，而科创100和科创200电子占比分别为36%和34%，分散度更高 [3] - 科创板指数行业集中度显著高于上证50、沪深300等宽基指数，体现更高风险特征 [3] 财务与风险特征 - 除科创100外，科创综指、科创50、科创200的净利润增长率波动幅度均明显高于沪深300，反映新兴企业业绩高波动性 [12] - 指数设置风险控制措施：单一个股权重上限10%，前五大股票权重合计不超过40% [12] 指数基金费率 - 75只科创板指数基金中，46只（超半数）采用0.15%管理费+0.05%托管费的最低费率结构，29只费率在0.3%-0.5%管理费区间 [14]