华夏时报记者石飞月北京报道 "卖铲人"英伟达的财报，已经成为全球AI产业叙事中最直观的"晴雨表"。11月20日，英伟达发布截至2025年10月26日的2026财年第三季度财报，在连续几 个季度业绩增速放缓后，该公司再度实现扭转，收入和净利润同比增幅均超过上一季度，其中，数据中心业务的坚挺对整体收入增长起到了关键作用。 尽管缺少了一部分来自中国市场的收入，英伟达对于未来的发展潜力仍充满信心，不仅创始人兼首席执行官黄仁勋否认了"AI泡沫论"，英伟达执行副总裁 兼首席财务官科莱特.克雷斯还预计，从今年年初到2026年年底，英伟达旗下Blackwell和Rubin平台的收入将达到5000亿美元。 业绩增幅回升 2026财年第三季度，英伟达的收入达到570亿美元，较上一季度增长22%，较去年同期增长62%；净利润为319亿美元，同比增长65%，环比增长21%。这 超出了FactSet调查的分析师平均预期。这也是连续几个季度业绩增速放缓后，英伟达首次迎来收入与净利润增速同步回升。 受人工智能产业发展影响，从2024财年第2财季(截至2023年7月底的季度)开始，英伟达的业绩开始起飞，而在此之前，该公司收入是连续下滑的。2 ...

财报核心业绩 - 2026财年第三季度（截至2025年10月26日）营收同比大涨62.5%，净利润同比增长65% [2] - 数据中心业务单季收入首次突破500亿美元大关 [2] - 预计下一季度总营收将达650亿美元，上下浮动2%，远超分析师普遍预期的617亿美元 [3] - 2025年和2026年的AI芯片订单总额有望超过5000亿美元 [3] 市场反应与机构观点 - 财报发布后，公司股价盘后一度大涨超过6%，并带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨 [2] - 公司CEO黄仁勋驳斥AI"泡沫论"，认为其产品适合人工智能的每一阶段 [2] - Wedbush证券分析师Dan Ives认为财报是"对AI革命的又一次验证"，并断言"AI泡沫的担忧被严重夸大了" [2] - 摩根大通维持增持评级，目标价215美元；D.A. Davidson、Sanford C.Bernstein、UBS等机构也重申买入或上调目标价 [7] 潜在风险信号 - 第三财季应收账款已高达333.91亿美元，其中来自四大直接客户的应收账款合计占比高达65% [4] - 截至第三财季末，库存总额升至197.84亿美元，库存周转天数(DIO)达117.5天，远高于2026财年第一季度的58.64天 [4] - 四位直接客户合计贡献了公司总收入的61%，较上一季度的56%有所上升 [5] - 全球最大对冲基金桥水第三季度持股数从723万股降到251万股，减幅约65%；软银清仓所持公司股票 [8] 商业模式与需求争议 - 公司通过投资入股客户公司（如投资100亿美元于Anthropic），再由后者购买其芯片的"循环交易"模式引发讨论 [6] - 高盛估计公司明年将有15%的销售额可能来自此类交易 [6] - "硅谷风投教父"Peter Thiel旗下的基金在第三季度彻底清仓公司股票，卖出约53.77万股 [7] - 有观点认为，对少数客户的深度依赖意味着主要客户资本支出计划的变动将直接冲击公司未来订单和收入稳定性 [6]

公司财务表现 - 2026财年第三季度营收同比大涨62.5%，净利润同比增长65% [3] - 数据中心业务单季收入首次突破500亿美元大关 [3] - 公司预计下一季度总营收将达650亿美元，上下浮动2%，远超分析师普遍预期的617亿美元 [4] - 2025年和2026年的AI芯片订单总额将有望超过5000亿美元 [4] 业务运营与市场需求 - Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU已售罄 [3] - 产品适合在人工智能的每一阶段包括预训练、后训练中使用 [3] - AI已在内容生成、客服、营销等领域体现出显著的生产力提升效应，并向多模态、游戏娱乐、自动驾驶、电商与具身智能等新生态扩张 [9] 潜在风险信号 - 第三财季的应收账款已高达333.91亿美元，其中来自四大直接客户的应收账款合计占比高达65% [5] - 截至第三财季末，公司库存总额升至197.84亿美元，库存周转天数达117.5天，远高于本财年第一季度的58.64天 [6] - 四位直接客户合计贡献了公司总收入的61%，较上一季度的56%有所上升 [6] - 高盛曾估计，公司明年将有15%的销售额可能来自投资入股客户公司再由后者购买芯片的"循环交易" [7] 市场反应与机构观点 - 财报发布后，公司股价盘后一度大涨超过6%，并带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨 [3] - 部分分析师认为财报是对AI革命的又一次验证，AI泡沫的担忧被严重夸大了 [3] - 摩根大通维持对公司增持评级，目标价215美元，其他多家机构也重申买入或上调目标价 [8] - 部分知名投资机构大幅减仓或清仓公司股票，例如桥水基金持股数减少约65%，软银清仓所持股份 [9] 行业前景与争议 - 市场争论的核心是AI带来的估值提升是否存在泡沫以及泡沫是否将见顶 [1] - 有观点认为AI领域存在局部过热和短期投机现象，资本泡沫客观存在且必然回调，但中长期风险在于AI对社会经济结构的冲击及解决方案的迟缓 [9] - 决定AI效能上限的还是AI底层技术范式 [9]

公司业绩表现 - 第三季度营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标均超市场预期 [11] - 数据中心业务在第三季度贡献512亿美元营收，同比增长66%，占公司总营收近九成 [11] - 预计第四季度营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%，远高于市场预期的614.4亿美元 [11] - 第三季度GAAP和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6%，预计第四季度GAAP和非GAAP毛利率将分别升至74.8%和75.0%，上下浮动50个基点 [11] - 第三季度经营活动净现金流约237.5亿美元，自由现金流约220.9亿美元 [11] 市场需求与产品供应 - Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU已售罄 [2][11] - 公司与OpenAI达成价值1000亿美元合作，计划为OpenAI下一代AI基础设施部署至少10GW英伟达系统 [14] - 公司与Anthropic建立战略合作，承诺投资100亿美元，Anthropic承诺将至少购买1GW英伟达算力 [14] - 大型科技公司持续加码AI资本开支，预计到2027年，六大科技公司的资本开支将从今年的2700亿美元增长到超6300亿美元 [15] - 公司宣布协助建造七台新型超级计算机，包括美国能源部最大的AI超算Solstice（十万颗Blackwell） [15] 市场地位与战略布局 - 公司市值在10月底突破5万亿美元，成为人类历史上第一家达到此市值的公司，比三年前翻了11倍 [1][5] - 公司被市场视为AI需求的试金石，其业绩是观察AI需求是否持续增长的最佳窗口 [1][5] - 公司定位正从芯片供应商向“定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化，试图掌控AI发展节奏 [14][17] - 公司通过推出NVQLink架构、与诺基亚合作等举措，深度绑定一个全面扩张的AI生态 [17] - 公司优势体现在系统化加速平台、全流程性能、模型兼容性、生态覆盖和巨大承购量五个维度 [16] 行业影响与市场情绪 - 英伟达财报发布后，股价盘后一度大涨超过6%，并带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨 [2] - 在英伟达发布财报前，“美股七巨头”总市值下跌近4.5%，美股三大指数跟随下跌，标普500和纳指跌破了50日均线 [5] - 市场对AI泡沫存在激烈争论，多空双方围绕估值、开支可持续性和增长预期存在核心分歧 [9] - 部分知名投资者如Peter Thiel旗下基金彻底清仓英伟达，桥水基金大幅减仓约65%，软银清仓所持股份价值58.3亿美元 [8] - 《大空头》原型Michael Burry买入了100万股（价值1.86亿美元）英伟达的看跌期权 [9]

英伟达第三季度财报表现 - 第三财季营收达到5701亿美元，同比增长62%，远超市场预期的5519亿美元 [1] - 净利润同比大涨65%至3191亿美元，经调整后每股收益为130美元，高于市场预期的125美元 [1] - 作为绝对主力的数据中心业务营收达到512亿美元，同比增长66% [1] - 第四季度营收指引区间中值为650亿美元，预计将再创单季新高，较分析师预期中值高近5%，同比增长逾65% [1] - 毛利率中值预计将较去年同期的735%提高至750% [1] - 财报公布后，公司股价在盘后交易中上涨超5% [1] 市场对AI领域的担忧与看空行为 - 孙正义宣布清仓英伟达股份，套现583亿美元（约合人民币415亿元） [2] - 知名风险投资家彼得·蒂尔的对冲基金在第三季度清仓了英伟达，价值近9400万美元 [2] - 华尔街"大空头"迈克尔·伯里旗下基金持有名义价值超过10亿美元的看跌期权，押注对象包括英伟达 [2] - 美国银行《全球基金经理调查》首次将"人工智能股票泡沫"列为全球头号尾部风险，超过60%的受访者认为AI概念股存在泡沫 [2] - 许多基金经理已开始减少对AI相关股票的持仓，以规避潜在风险 [3] - 英伟达股价虽在年初至今涨超48%，但市值已从月初的5万亿美元跌至469万亿美元 [3] AI行业泡沫风险警告 - 英国央行和国际货币基金组织警告，AI概念股市值飙升至"与互联网泡沫高峰时期相似的水平" [3] - 美国市值最高的五大公司合计占据标普500指数总市值的30%，为半个世纪最高集中度，估值是自2000年以来最极端水平 [3] - 有分析师认为，AI领域当前的泡沫规模是当年互联网泡沫的17倍，是2008年全球房地产泡沫的4倍 [3] - 谷歌CEO桑达尔·皮查伊直言行业有些过热，若AI泡沫破裂，没有一家公司可以幸免 [4] - 公司存在对大客户的过度依赖，四位客户合计贡献其总收入的61% [4] 公司战略与行业地位 - 公司最新一代Blackwell架构的芯片销量远超预期，云端GPU也已售罄 [1] - CEO黄仁勋表示人工智能已达到临界点，正在改变现有应用程序并催生全新应用程序 [4] - 公司计划向OpenAI投资高达1000亿美元，大部分投资将直接被OpenAI用来获取英伟达的芯片 [5] - 公司与微软宣布向OpenAI主要竞争对手Anthropic分别投资高达100亿、50亿美元 [5] - 公司通过在生态系统上的投资，与优秀公司建立深度合作并获得其股份 [5] - 公司市值达453万亿美元，依然稳居全球市值排行榜首位，但今年以来股价累涨3486%，涨幅远不及前两年的三位数水平 [5]

财报核心业绩 - 2026财年第三财季实现营收570.1亿美元，同比增长62%，高于分析师预期的551.9亿美元 [3][4] - 第三财季调整后营业利润为377.5亿美元，同比增长62%，高于分析师预期的364.6亿美元 [4] - 第三财季调整后毛利率为73.1%，低于分析师预期的73.7% [5] - 研发支出同比增长39%，低于分析师预期的46%增幅 [4] 第四财季业绩指引 - 预计第四财季营收为650亿美元 [7] - 预计第四财季非GAAP口径下调整后毛利率为75.0%，上下浮动50个基点，高于分析师预期中值74.6% [8] - 预计第四财季调整后营业费用为52亿美元，高于分析师预期的45.9亿美元 [8] 管理层评论与业务展望 - 公司最新一代Blackwell架构芯片销量远超预期，云端GPU已售罄 [9] - 训练与推理领域的计算需求持续加速增长，且均呈指数级扩张 [9] - AI生态系统正快速规模化发展，新基础模型开发者和AI初创企业不断涌现 [10][11] - 当前最畅销芯片系列是Blackwell Ultra，市场需求持续超出预期 [13] - 预计在Blackwell和Rubin项目上可实现5000亿美元营收 [13] - 6年前发货的A100 GPU仍在满负荷运行，GPU使用寿命正在延长 [13] - Rubin芯片预计将于2026年下半年实现量产 [13]

核心观点 - 英伟达第三季度业绩全面超越市场预期，营收和净利润均实现高速增长，有效缓解了市场对“AI泡沫”的担忧 [1][7][46] - 公司对下一季度业绩给出强劲指引，预计营收将突破600亿美元，彰显其对AI算力需求持续性的信心 [10][49][50] - 首席执行官黄仁勋将当前市场状况描述为“AI的良性循环”，强调AI计算需求正呈指数级增长 [5][55][56] 整体财务表现 - 第三季度营收达到创纪录的570亿美元，远超分析师预期的552亿美元，同比增长62%，环比增长22% [8][9] - 净利润高达319亿美元，同比暴涨65% [11] - 稀释后每股收益为1.30美元，高于市场预期的1.25美元，同比增长67%，环比增长20% [8][11] - 公司预计第四季度营收有望达到650亿美元，远高于分析师平均预测的616.6亿至621亿美元 [10][49] 各业务板块表现 - **数据中心业务**：收入创下512亿美元的历史新高，同比增长66%，环比增长25%，是公司业绩的核心支柱 [17][18][19] - 数据中心计算业务收入达到430亿美元，创历史新高，同比增长56%，环比增长27% [21][22] - 网络业务收入达到82亿美元，同比增长162%，环比增长13% [23] - **游戏业务**：收入同比增长30%，但受假日季临近及渠道库存调整影响，环比微降1% [24][26][27] - **专业可视化业务**：收入同比增长56%，环比增长26%，增长主要得益于新一代DGX Spar平台及Blackwell架构产品的放量 [28][29][30] - **汽车业务**：收入同比增长32%，环比增长1%，被视为公司未来潜在的第二增长支柱 [31][32][34] 毛利率与业务转型 - 第三季度毛利率为73.4%，较上一季度下降1.0个百分点，但符合市场预期 [8][35][40] - 毛利率下降主要源于业务结构变化，公司正从高毛利的Hopper HGX系统转向提供Blackwell全套数据中心解决方案 [35][39] - Blackwell架构属于系统集成型业务，覆盖完整解决方案环节，其价值链中包含低毛利硬件与工程服务 [38][39] 市场影响与行业地位 - 财报发布后，公司股价在盘后交易中飙升超过5%，并带动相关AI算力合作伙伴股价大幅上涨 [2][3][44] - 尽管中国市场特供的H20芯片销售额微乎其微，但公司全球业务依然保持强劲增长 [41][42][43] - 公司业绩被视为AI算力需求持续性的重要佐证，有效提振了科技板块的整体情绪 [44][50][51]

市场整体表现 - A股市场早盘高开低走，创业板指午盘收跌0.52%，此前一度涨超1.5% [1] - 沪深两市半日成交额达1.11万亿元，较上个交易日放量23亿元 [1] - 全市场超3000只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 银行板块走强，中国银行股价创历史新高，市值突破2万亿元；工商银行一度涨2%创新高，总市值一度突破2.99万亿元 [3] - 锂电池产业链表现活跃，百川股份等多股涨停 [3] - 光刻胶概念延续强势，国风新材实现2连板 [3] - 旅游酒店、食品、零售、纺织服装等泛消费方向走弱，水羊股份、南京商旅、益客食品等多股大跌 [3] - 房地产股尾盘异动拉升，世联行、福星股份、我爱我家涨停，多股集体飙涨 [4] 重点公司股价异动 - 世联行股价2.71元，涨幅10.16% [6] - 福星股份股价2.82元，涨幅10.16% [6] - 我爱我家股价3.18元，涨幅10.03% [6] - 光大嘉宝股价3.22元，涨幅9.52% [6] - 招商蛇口股价9.86元，涨幅5.01% [6] - ST中迪股价12.40元，涨幅5.00% [6] - 滨江集团股价10.72元，涨幅4.79% [6] - 金地集团股价3.87元，涨幅4.31% [6] 银行业分析观点 - 银河证券指出三季度银行业绩短期受其他非息收入扰动，但规模稳增仍形成业绩支撑 [4] - 银行业息差企稳趋势不变，利息净收入进一步改善，呈现持续回暖态势 [4] - 资产质量平稳，拨备释放对净利增长贡献提升 [4] - 政策引导银行信贷结构优化、呵护息差，资本市场回暖打开中收增长空间 [4] - 十五五规划出台推动银行业长期转型，关注政策成效释放、行业变革进展及基本面修复机遇 [4] - 银行中期分红力度不减，红利价值持续凸显 [4] 科技行业动态 - 英伟达第三季度营收达570亿美元，环比增长22%，同比激增62%，大幅超出市场预期 [9] - 公司按照美国通用会计准则计算的毛利率维持在73.4%的高位 [9] - 国盛证券表示光模块行业正迎来"量价齐增"发展局面，1.6T光模块零售价格大幅上涨 [9] - 800G及以下产品需求旺盛且覆盖范围广，降价速度明显减缓，呈现企稳态势 [9] - 全球云厂商资本开支持续上修，算力建设需求旺盛 [9] 港股市场表现 - 小米集团港股股价跌幅超过3%，市值跌破万亿港元 [9] - 港股房地产板块表现亮眼，正荣地产涨超10%，绿景中国地产、融创中国涨超9%，贝壳、万科等多股涨幅居前 [11]

英伟达财报表现 - 三季度营收570亿美元，同比增长62%，超过市场预期 [1] - 三季度净利润319亿美元，同比增长65% [1] - (GAAP)毛利率达到73.4% [1] 英伟达业务亮点 - 数据中心业务收入创历史纪录，达到512亿美元，同比增长66%，超过市场预期 [1] - Blackwell芯片销售远超预期，云端GPU已经全部售罄 [1] - 无论是训练还是推理，算力需求都在加速增长、指数级叠加 [1] 英伟达CEO观点 - AI正在改变现有的工作负载，并没有看到AI泡沫的存在 [1] - 公司已经进入了AI的良性循环期 [1] 港股英伟达概念股市场反应 - 汇聚科技(01729)涨6.99%，报15.3港元 [1] - 英诺赛科(02577)涨5.36%，报79.55港元 [1] - 鸿腾精密(06088)涨4.28%，报5.12港元 [1] - 嘉利国际(01050)涨4.74%，报2.43港元 [1]

港股英伟达概念股市场表现 - 英伟达概念股集体爆发，汇聚科技(01729)涨6.99%报15.3港元，英诺赛科(02577)涨5.36%报79.55港元，鸿腾精密(06088)涨4.28%报5.12港元，嘉利国际(01050)涨4.74%报2.43港元 [1] 英伟达公司季度业绩 - 三季度营收570亿美元，同比增长62%，超过市场预期 [1] - 三季度净利润319亿美元，同比增长65% [1] - (GAAP)毛利率达到73.4% [1] 英伟达数据中心业务表现 - 三季度数据中心业务收入创历史纪录，达到512亿美元，同比增长66%，超过市场预期 [1] - 该业务是英伟达最核心的营收来源 [1] 英伟达管理层对AI前景的评论 - 公司CEO黄仁勋表示AI正在改变现有的工作负载，并未看到AI泡沫的存在 [1] - Blackwell芯片销售远超预期，云端GPU已经全部售罄 [1] - 无论是训练还是推理，算力需求都在加速增长、指数级叠加，公司已进入AI的良性循环期 [1]