通信行业 - 亨通光电（600487.SH） - 全球光电缆产业龙头，通信与能源双领域布局，光纤通信行业全球前3强，海缆系统全球前3强，具备跨国海缆系统交付能力[6] - 光通信技术迭代加速，公司领先布局下一代光纤技术，2023年中国移动低损光纤光缆招标份额前三，2024年独家中标铁路通信网络数据中心直连项目[7] - 深海经济政策驱动，海风海缆领域前景广阔，公司受益于十四五末海风装机加速和深远海趋势下的海缆需求提升[7] - 预计2025-27年归母净利润分别为34/39/45亿元，增速21.7%/15.7%/15.7%，对应PE为12/10/9倍，目标市值506.61亿元[1][6] 电力设备行业 - 宁德时代（300750.SZ） - 2025Q2业绩超预期，营收941.82亿元同比+8.26%，归母净利润165.23亿元同比+33.73%，销售毛利率25.58%[9] - 动力储能电池盈利稳健，25H1出货量275GWh（动力220GWh+储能55GWh），单位扣非盈利0.1元/Wh，销售净利率达历史峰值18.59%[10] - 聚焦海外扩张红利，预计2027年全球动力市场份额提升至39%，欧洲市场边际装机份额贡献提速，美国市场LRS授权模式驱动增长[10] - 预计2025-2027年归母净利润661.78/808.31/948.45亿元，同比+30.4%/+22.1%/+17.3%[11] 农林牧渔行业 - 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1业绩靓丽，营收24.32亿元同比+24.32%，归母净利润2.03亿元同比+42.56%，基本EPS 0.68元[13] - 境内外业务双轮驱动，境内收入8.57亿元同比+38.89%，境外收入15.75亿元同比+17.61%，墨西哥工厂投产完善全球供应链[14] - 产品结构优化，宠物主粮收入7.83亿元同比+85.79%，占比提升10.65pct至32.21%，毛利率提升3.40pct至31.38%[14][15] - 预计2025-27年归母净利润4.80/5.99/7.35亿元，同比+21.9%/+24.8%/+22.7%[3][16] 固定收益市场 - 可转债 - 当前转债估值处于历史高位，但对比22年高点仍有上行空间，固收+配置需求刚性[4][17] - 8月权益市场环境向好，国内反内卷政策预期持续，美国非农数据不及预期提升美联储降息概率[17] - 建议关注反内卷（晶能、牧原、温氏转债）、创新药（华海、楚天转债）、人形机器人（科利、正海转债）板块机会[18] - 7月转债市场表现：中证转债指数上涨2.9%，医药、建材、电力设备业转债涨幅居前[18] 北交所市场 - 8月6日北证50指数上涨1.58%，成交金额254.7亿元，军工、机器人板块活跃[21] - 政策支持持续，七部门联合发布金融支持新型工业化政策，上海具身智能产业规划目标核心规模500亿元[22] - 机器人主题受WRC大会催化，宇树科技发布新款四足机器狗UnitreeA2[23]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价265元 [6][3] 业绩表现 - 2025H1实现营业收入1788.86亿元（同比+7.27%），归母净利润304.85亿元（同比+33.33%），扣非归母净利润271.87亿元（同比+35.62%） [1] - 2025Q2营收941.82亿元（同比+8.26%，环比+11.19%），归母净利润165.23亿元（同比+33.73%，环比+18.33%），销售毛利率25.58%（环比+1.17pct） [1] - 计划将2025H1归母净利润的15%（46亿元）用于现金分红 [1] 业务数据 - 2025H1合计出货量275GWh（动力电池220GWh+储能电池55GWh），排产310GWh（含合资公司） [2] - 2025Q2出货量150GWh（动力120GWh+储能30GWh，环比+20%），单位扣非盈利0.1元/Wh，销售净利率达历史峰值18.59% [2] 海外扩张 - 欧洲市场受益强车型周期+政策修复，2025-2027年边际装机份额贡献提速 [2] - 美国市场通过LRS授权模式（如福特密歇根、特斯拉北美储能）驱动2026年后份额拐点 [2] - 预计2027年全球动力市场份额提升至39% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润661.78/808.31/948.45亿元，同比增速30.4%/22.1%/17.3% [3] - 对应EPS为14.51/17.73/20.8元，2025年预测市盈率18.3倍 [4] - 2025E营业收入4090.57亿元（同比+13%），2026E营收5106亿元（同比+24.8%） [12] 盈利能力 - 2025E销售净利率17.3%，毛利率24.9%，ROE达24% [12] - 2025Q2单位毛利额0.16元/Wh（环比下降0.01元/Wh），盈利韧性显著 [2]

核心观点 - 7月脉冲行情延续与人民币汇率韧性匹配，远期汇率有持续走强趋势，但短期需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] - “反内卷”带动下商品上涨，是康波尾声叙事下大宗商品“超级周期”启动的表现，“反内卷”是化债前站，后续应关注需求侧政策落地情况 [2][14] - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，当前部分中游行业是待涨“真内卷”行业，可能是下一轮“反内卷”行情演绎方向 [4][16] - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期把握“硬科技”+“硬通货” [5][17] - 给出2025年8月金股组合，包括鼎捷数智、苑东生物等多家公司 [6][11] 策略：“反内卷”掩映下的商品超级周期 汇率支撑脉冲行情延续 - 7月脉冲行情与人民币汇率韧性匹配，中美物价20% - 30%的轧差使国内出口偏强支撑汇率远期走强，9月底前美国财政部TGA账户需补充超5000亿美元，需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] 掩盖在“反内卷”下的商品超级周期 - “反内卷”带动上游资源和中游材料上涨，真正主阵地是中游，商品上涨是康波尾声结果，逆全球化打破中美循环，去美元化使商品定价中枢上移，大宗商品“超级周期”刚启动 [2][14] “反内卷”是化债的前站 - “反内卷”是资产负债表温和出清和化债第一步，历史上供给侧出清配套需求侧刺激，当前应关注政治局会议后需求侧政策落地情况 [3][15] ROIC - WACC衡量“内卷度” - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，目前为负的行业集中在中游材料和制造，焦煤、光伏设备等是待涨“真内卷”行业，焦炭、普钢等行业可能是下一轮“反内卷”行情方向 [4][16] 康波尾声投资建议 - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期拥抱“中特估”+“科特估”安全资产，短期增配“科特估” [5][17] 各行业金股投资逻辑 计算机（鼎捷数智） - 短期GPT - 5模型预计8月发布构成事件催化，行业AI Agent/AI应用奇点将到，公司是工业领域AI应用龙头，AI应用货币化进展和传统业务业绩值得期待，受益于制造业数智化转型和国产替代，产品附加AI Copilot功能提升价值量，中国台湾地区AI业务营收增长显示潜力 [20][23] 医药（苑东生物） - 短期主业稳健，存量产品集采影响消化，新品获批，制剂出海加速，创新药研发平台临床管线推进；中长期聚焦优势领域，仿创结合丰富管线，具备制剂出海能力，创新药研发平台布局前沿技术，未来管线价值有望验证 [25][26] 医疗器械（山外山） - 短期血透设备国产替代、招标、耗材销售、出海情况超预期，新产品获批和新厂投产有催化；行业血透设备国产替代进度有望加速 [29][32] 电新（欣旺达） - 短期业绩好、估值低、安全边际高，行业消费电池份额提升、动储电池需求增长，公司消费电池电芯自给率提升、动力储能电池客户结构丰富、产能利用率提高 [34][37] 建筑建材（中国化学） - 短期化工品价格上涨、煤化工订单落地、己二腈项目突破、海外形势变化等因素或推动补涨，行业“反内卷”政策驱动供给侧改革，公司低估值、业绩预计增长、报表优质，受益于千亿煤化工项目，己二腈技术国产化有突破 [38][41] 汽车（长城汽车） - 短期魏牌新平台、坦克智驾版、高山7上市，行业反内卷使秩序规范化，公司Q2业绩超预期，下半年多品牌新车周期共振有望带动销量上升 [42][45] 汽车（比亚迪） - 短期出口高增贡献利润，“反内卷”利好下半年利润企稳，行业“反内卷”使价格战趋缓，公司出海持续发力完善渠道和车型矩阵，有望稳住国内份额 [46][49] 钢铁（南钢股份） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品需高端转型，公司在资源端布局打造全产业链一体化，优化产品结构稳定ROE [50][53] 有色（华峰铝业） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品下游汽车领域新能源车热管理组件价值量翻倍，公司是高端铝加工龙头，顺应产业趋势高端化、国际化，产能有增长潜力 [54][57] 有色（中国宏桥） - 短期电解铝价格上涨、盈利改善，行业电解铝产能受限、景气度高，公司独创产业集群发展模式，氧化铝自给率100%，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势突显 [58][61]

公司扩张战略 - 亿纬锂能计划在马来西亚投资86.54亿元建设新型储能电池项目，建设期不超过2.5年，旨在扩大海外产能并降低国际贸易摩擦风险[1] - 2014年至今公司已公布44个亿元以上重大工程项目，总投资预算超2400亿元，涵盖动力电池、储能电池、钴镍、碳酸锂等领域[1] - 2021-2025年一季度对外投资达477.65亿元，是2006-2020年总和的4.25倍[6] 产能布局 - 公司已形成13个全球生产基地，分布在惠州、荆门、武汉、宁波、启东、盐城、成都、玉溪、曲靖、沈阳、匈牙利和马来西亚[9] - 2023-2025年规划有效总产能分别为85.7GWh、131.1GWh和220.1GWh，对应增速142.1%、53.0%和67.9%[9] - 独资基地规划产能286.6GWh，合资基地20GWh，合计306.6GWh[11] 垂直整合 - 公司构建了"镍钴锂矿-电池材料-电池回收-电池再造"全生命周期价值链，实现产业链全覆盖[12] - 锂资源自供比例预计从2022年14%提升至2024年33%，远期可能达49%[13] - 权益锂盐产能可满足158GWh电池需求，镍2万吨/年，钴0.26万吨/年[14] 财务表现 - 2024年综合毛利率17.41%，高于中创新航(15.89%)、孚能科技(11.32%)等竞争对手[20] - 2025年一季度末资金储备179.35亿元，剔除短期负债后净值111.89亿元[26] - 长期股权投资规模达149.76亿元，2015-2025年一季度累计贡献投资收益64.49亿元[15][17] 资本运作 - 2024年末资产负债率59.36%，较2006年15.6%显著提升[22][23] - 公司已向港交所递交主板上市申请，以进一步增强资本实力[20] - 重大长期股权投资包括思摩尔国际(71.48亿元)、SK新能源(18.26亿元)等[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应目标价49.20元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入127.96亿元，同/环比+37.34%/-12.15%，归母净利11.01亿元，同/环比+3.32%/+24.15%，扣非净利8.18亿元，同/环比+16.60%/+23.60%，归母净利超出预期，主要系非经常性损益提升 [1] - 公司储能出货持续高增，消费领域稳健增长，动力领域25年有望放量扭亏 [1] - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利50.35/67.27/79.39亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业务情况 - 推测25Q1动力出货10.17GWh，同比+58%，产能利用率接近70%，盈利环比改善，已实现微利 [2] - 推测25Q1储能出货12.67GWh，同比+80%，基本维持满产满销，毛利率环比略有下滑，因给予大客户预付款大单价格让利 [2] - 25Q1投资收益1.2亿（环比+32%），非经常性损益2.8亿（环比+26%），非经常性损益主要系政府补助 [2] 动储业务展望 - 25Q1动力产能利用率接近70%，25Q2与25Q3有望继续提升，带动动力业务盈利修复 [3] - 大圆柱电池目前小批量交付，预计25/26年可实现超3GWh/15GWh交付 [3] - 马来西亚储能工厂建设持续推进，预计25Q3设备进厂，25Q4调试产线，26年量产，产能释放后有望缓解产能瓶颈 [3] - 25年2月与海博思创签订25 - 27年50GWh电芯采购协议，支撑后续储能营收 [3] 消费业务情况 - 锂原电池维持领先地位，小圆柱在多细分领域份额提升，单月产销量突破1亿只 [4] - 成都小圆柱工厂已投产，马来西亚小圆柱工厂25年初建成投产，2月首颗电池下线，海外产能布局可规避未来贸易风险 [4] - 在笔电、手机等领域实现客户突破，25年消费电池营收增速可达20% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |+/-%|34.38|(0.35)|49.12|26.38|21.56| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939| |+/-%|15.42|0.63|23.55|33.60|18.00| |EPS(人民币, 最新摊薄)|1.98|1.99|2.46|3.29|3.88| |ROE (%)|11.89|10.30|11.32|13.30|13.74| |PE (倍)|20.67|20.54|16.62|12.44|10.54| |PB (倍)|2.41|2.23|2.01|1.76|1.53| |EV EBITDA (倍)|14.15|12.72|11.29|8.60|6.37| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|236.87|11.58/14.82/17.78|20.46/15.98/13.32| |300207 CH|欣旺达|18.67|0.79/1.19/1.48|23.63/15.69/12.64| |002074 CH|国轩高科|20.03|0.68/0.74/1.01|29.46/27.01/19.88| |平均值| - | - | - |24.51/19.56/15.28| |200014 CH|亿纬锂能|40.92|1.99/2.46/3.29|20.54/16.62/12.44| [12]

公司动态 - 亿纬锂能全资孙公司EVEPowerHungary Kft获得匈牙利德布勒森市政府颁发的建筑许可 将在此建立电池制造厂 [1] - 该许可将推动公司在匈牙利的建设需求 有利于各方资源整合 扩大动力储能电池产能规模 [1] - 此举是公司完善全球化产业布局的重要举措 符合发展战略规划 有助于提升在新能源行业的影响力和竞争力 [1] 行业会议 - 鑫椤资讯将于2025年7月9-10日在上海嘉定举办行业会议 9号为报到日 [2]