11 月社融数据解读 20251214 摘要 1 月份新增贷款 5.1 万亿元，虽属信贷旺季，但需关注贷款投放节奏前 置对后续月份的影响，可能导致未来几个月贷款增速小幅下降，符合贷 款增速回归名义经济增速的趋势。 居民信贷需求偏弱，受房地产市场、股市震荡和消费数据下滑等多重因 素影响，M1 增速持续下滑，表明经济活跃程度边际减弱，需关注中央 经济工作会议后"投资止跌回稳"政策的落实情况。 银行提前进行开门红操作，信托贷款新增量同比和环比均处于较高水平， M1 货币供应量同比增速下降至 4.9%，M2 同比增速保持在 8%，反映 当前政策环境相对稳定，无紧迫调整需求。 红利 ETF 持续吸引资金低位布局，科技板块流动性不强，宽基指数中证 500 ETF 净流入接近百亿，科创板和创业板相关 ETF 流入动能不强， AI、军工、半导体等科技主题 ETF 净流出额排名靠前。 预计 2026 年年中可能出现加息政策以应对潜在经济下滑风险，银行业 基本面改善确定性较高但上下空间有限，消费板块和创新药港股表现值 得关注，黄金相关 ETF 呈现较大净流出状态。 Q&A 宜阶段，没有紧迫调整需求。 对市场而言，这些金融数据意味 ...

半导体板块市场表现 - 11月28日半导体产业链走强，第三代半导体板块盘中持续拉升[1] - 乾照光电涨停20.01%，友阿股份涨停10.02%，亚光科技涨11.36%，微导纳米涨10.94%[1][2] - 迈为股份涨8.45%，京泉华涨6.03%，国机精工涨5.91%，天岳先进涨4.89%，宇环数控涨4.59%，弘元绿能涨4.54%[2] 个股交易数据 - 乾照光电成交金额25.25亿元，总市值175.5亿元，现价19.07元[2] - 亚光科技成交金额13.22亿元，总市值75.10亿元，现价7.35元[2] - 微导纳米成交金额7.54亿元，总市值288.1亿元，现价62.48元[2] - 友阿股份成交金额4.45亿元，总市值98.01亿元，现价7.03元[2] 半导体主题ETF表现 - 科创半导体ETF（588170）涨3.36%，成交额2.84亿元，5日涨幅4.54%[3] - 科创半导体ETF鹏华（589020）涨3.32%，成交额2502.55万元，5日涨幅4.38%[3] - 科创半导体设备ETF（588710）涨3.19%，成交额5982.08万元，5日涨幅4.32%[3] - 半导体设备ETF（159516）涨2.61%，成交额3.06亿元，5日涨幅4.42%[3]

市场表现 - 四季度以来多只机器人主题ETF跌幅超过14%，科创人工智能ETF跌幅超过13%，游戏、智能驾驶、半导体等泛科技类ETF也跌幅居前 [1][2] - 四季度以来科创板三大宽基指数出现回调，科创50指数下跌9.19%，科创100指数下跌8.16%，科创200指数下跌6.5% [2] - 四季度以来传统价值风格走强，煤炭、能源、稀有金属等主题ETF领涨全市场，最大一只涨幅超过11% [4] - 得益于前三季度强势行情，科创50指数年内仍上涨超过37%，科创100指数和科创200指数年内涨幅均超过45% [2] - 纳斯达克100指数四季度以来下跌1.34% [2] 调整原因 - 科技板块调整受三方面因素影响：二季度以来涨幅较大导致机构获利了结意愿增强、资金流向防御性板块、受美股科技股下跌联动影响及市场对国内科技政策短期见效信心不足 [3] - 市场风格切换、估值修复以及外部市场波动是科创类ETF出现显著调整的多重因素 [3] - 11月缺乏政策与业绩催化，叠加科技板块交易拥挤度偏高，促使资金暂时流向低估值价值板块避险 [5] - 科技板块高估值令部分资金却步，科创50指数PE在152倍附近，科创100和科创200指数PE均在200倍以上 [4] 行业观点与前景 - 以人工智能为代表的大科技板块长期成长逻辑未改变，短期波动被视为高位正常震荡 [4] - 对AI板块中长期表现乐观的核心逻辑包括：对人工智能领域技术后续突破保持乐观、科技巨头稳健的营收与现金流足以支撑AI投入、板块当前估值处于合理区间 [4] - 科技板块作为长期投资主线仍具备政策与产业基本面的坚实支撑，泛科技板块仍然是市场中长期主线 [6] - 指数级别的布局机会或在11月底逐步出现，科技板块有望在明年二季度年报行情落幕后回调到位 [6] - 以机器人为代表的AI应用还在迭代，爆品节点还需等待，明年或迎来关键拐点 [6] 投资策略建议 - 对于泛科技类ETF可以采取逐步逢低布局的策略，建议采取分批布局以平滑波动风险 [1][6] - 投资者选股需更加审慎，若打算抄底科技股须保持谨慎，避开年报业绩可能爆雷的个股 [1][6] - 当前位置性价比显现，投资者或可逐步介入泛科技ETF [6]

半导体行业表现 - 上周半导体产业链领涨市场，多只半导体主题ETF涨幅超过15%，其中半导体设备ETF易方达上涨超16%领涨 [1][2] - 机构认为海内外AI应用用户规模持续攀升，为半导体行业发展注入动能 [2] - 科技制造板块是结构性上涨行情的主线之一，成长风格显著占优，人工智能技术与中国制造业竞争力深度融合将孕育新成长机遇 [2] 市场交易与资金流向 - 大盘宽基产品成交活跃，中证A500指数相关产品成交额超1340亿元，科创50指数产品成交额超480亿元，恒生科技指数产品成交额超1000亿元 [4] - 单只产品中，香港证券ETF成交额超500亿元，创业板ETF成交额达277亿元，中概互联网ETF和A500ETF易方达成交额分别为191亿元和164亿元 [4] - 上周净流入额前十的ETF均为科创债ETF，在科技金融政策发力背景下，科创债ETF成为连接社会资本与科技创新的关键枢纽 [1][4] 行业板块表现差异 - 旅游ETF上周下跌6.18%领跌市场，创新药和恒生消费相关ETF也跌幅居前 [3] 后市展望与配置策略 - 机构预计在市场波动中，中证A500、沪深300等代表性宽基指数表现相对稳定，有助于实现组合的稳健配置 [5] - 宏观环境维持稳健，政策协同发力构筑中期支撑，"新质生产力"代表领域的技术突破和政策支持正逐步转化为业绩兑现能力 [5][6] - 下半年国内基本面与流动性预期保持乐观，增量资金活跃入市，市场有望震荡攀升，企业盈利改善有望延续 [6] - 当前核心资产板块估值处于历史中低位水平，具备估值修复弹性，同时盈利预期稳定且外资边际回流预期升温 [5]

半导体行业表现 - 上周半导体产业链领涨市场 多只半导体主题ETF涨幅超过15% 其中半导体设备ETF易方达上涨超16% 领涨全市场ETF [1] - 海内外AI应用用户规模持续攀升 为半导体行业发展注入动能 [1] ETF市场交易与资金流向 - 大盘宽基产品成交活跃 中证A500指数相关产品成交额超过1340亿元 科创板50ETF成交额超过480亿元 [2] - 恒生科技指数产品成交额超过1000亿元 香港证券ETF成交额超500亿元 创业板ETF成交额达277亿元 中概互联网ETF和A500ETF易方达成交额分别达191亿元和164亿元 [2][3] - 上周净流入额前十的ETF均为科创债ETF 主要为第二批科创债ETF集体上市 [1][3] - 科创债ETF在科技金融政策背景下 成为连接社会资本与科技创新的关键枢纽 引导中长期资金进入科技创新领域 [3] - 旅游ETF上周下跌6.18% 领跌市场 创新药和恒生消费相关ETF也跌幅居前 [2] 市场展望与投资策略 - 宏观环境维持稳健 政策协同发力构筑中期支撑 结构性机会有望延续 [3] - 财政支出提速 重大项目推进 制造业投资 消费复苏 科技创新等多维度政策协同发力 [3] - “新质生产力”代表领域的技术突破和政策支持正转化为业绩兑现能力 部分细分行业进入中期盈利释放阶段 [3] - 市场焦点由短期博弈向中期结构切换 成长赛道投资逻辑持续强化 [3] - 建议关注大盘成长核心资产 其估值处于历史中低位 具备估值修复弹性 且盈利预期稳定 外资回流预期升温 [4] - 具体可关注中证A500 沪深300等代表性宽基指数 以实现组合稳健配置 [4] - 下半年国内基本面与流动性预期乐观 增量资金活跃入市 市场有望震荡攀升 [4] - 随着M1等指标企稳回升 企业盈利改善有望延续 市场或将重新回到盈利驱动轨道 [4]

美联储降息后市场表现 - 美联储于9月18日降息25个基点 [1] - A股和港股市场整体出现回调 [1] - 以半导体产业链为首的科技板块强势上涨，中微公司股价上涨超过11% [1][3] - 多只半导体主题ETF涨幅超过3% [1][3] 半导体板块领涨详情 - 半导体材料设备及科创半导体材料设备等指数的ETF普遍上涨超过3% [3] - 部分相关主题ETF出现明显溢价，例如芯片设备ETF（560780）上涨5.55%，溢价率超过2% [3][4] - 科创50ETF中银（588720）上涨4.08%，溢价率超过3% [3][4] - 中证A50ETF招商（512250）拉升至涨停，涨幅10.04%，溢价率高达11.32% [3][4] 回调板块表现 - 有色、黄金股以及大金融板块显著回调 [4] - 工业有色ETF（560860）下跌超过4% [4][5] - 多只有色、稀有金属、金融科技、黄金股等主题ETF跌幅超过3% [4][5] 港股市场交易活跃度 - 港股ETF品种交投显著活跃，恒生科技ETF（513130）和恒生科技指数ETF（513180）成交额均超过130亿元 [1][6] - 上述两只ETF成交额较昨日均增加超过50亿元 [1][6] - 中韩半导体ETF（513310）上涨2.72%，成交额达到73.75亿元，较昨日翻倍，换手率近550% [6] 资金流向分析 - 在降息预期下，9月17日证券、金融科技等主题ETF迎来资金配置，跟踪证券公司指数的ETF合计净流入近20亿元 [7] - 证券ETF（512880）单只产品净流入11.88亿元 [7][9] - 机器人、港股互联网等主题ETF亦有资金布局，相关ETF昨日合计净流入分别超过18亿元和17亿元 [8][9] - 科创50等主题ETF延续资金净流出态势，昨日合计净流出超12亿元 [8][9] 机构观点 - 摩根资产管理认为美联储降息降低了现金吸引力，有利于股市表现，A股、港股、日股的结构性机会值得关注 [10] - 浦银安盛基金认为在中国经济基本面好转及全球降息背景下，港股科技方向值得关注，AI产业链公司面临强增长需求 [10] - 7月至9月，南向资金连续三个月净买入超1000亿元，对港股形成支撑 [10] 新产品动态 - 第二批14只科创债ETF于9月18日宣布成立 [2][11] - 其中13只产品首发规模接近30亿元的上限 [2][11] - 14只产品首发总规模达407.86亿元 [2][11]

市场整体表现与结构性特征 - 9月以来上证指数累计下跌1.18%，市场呈现震荡整理格局，结构性特征凸显 [2] - 国防军工、计算机和电子等行业回调明显，国防军工行业指数跌幅超过10% [2] - 电力设备、有色金属和公用事业等顺周期行业走强，电力设备行业累计涨幅超过5% [2] - 顺周期行业走强得益于需求回升、存在补涨空间及部分行业具备高股息属性 [2] 个股表现与高股息特征 - 9月以来超3000股下跌，其中450余只累计跌幅超10%；400余只累计涨幅超10% [3] - 月内涨幅居前股票具备高股息特征，大涨股（涨幅不低于10%）平均市值低于150亿元，大跌股（跌幅不低于10%）平均市值接近190亿元 [4] - 大涨股中高股息率（股息率不低于3%）个股数量占比超过大跌股的2倍以上 [4] - 大涨股今年上半年净利润增幅中值与平均净资产收益率均优于去年全年，例如科新机电9月以来股价涨幅超过48%，福然德涨幅超过30% [4] 资金流向与红利资产受捧 - 9月全市场股票型ETF资金净流出超过80亿元，但红利主题ETF资金净流入超过8亿元 [5] - 融资资金方面，电力设备行业融资余额增幅超过15%，国防军工、计算机等行业融资资金降幅居前 [5] - 股息率超过3%的个股融资余额增加近2%，股息率超过5%的个股中近半数融资余额增加，例如凤凰传媒、小方制药、鲁阳节能获融资客加仓均超过20% [5] - 红利板块被视为短期市场稳定的力量来源，前期调整充分的红利板块值得关注 [5] 红利资产的历史防御表现 - 2020年以来A股市场11次大跌（上证指数跌幅超5%）中，红利指数有8次跑赢上证指数 [7] - 例如2021年3月红利指数跌幅不足3%，同期上证指数下跌6.13%；2024年12月至2025年1月红利指数跌3.53%，同期上证指数下跌5.88% [7] - 红利资产在市场深度大跌时抗跌，在市场大幅上涨后的调整阶段发挥“压舱石”作用，例如在2019年1月至2021年2月上证指数上涨41%的行情后，红利指数在随后的调整中逆市上涨超过8% [7] 不同板块的估值与回报比较 - 红利指数市盈率低于8倍，较近5年平均市盈率溢价约30%，股息率超过4% [8] - 800消费指数市盈率折价超过40%，股息率超过3%；科技100指数市盈率溢价不足5%，股息率约1% [8] - 红利指数成份股2024年净利润总额较上一年同期有所上升，而800消费指数与科技100指数成份股净利润总额同期均有下降 [8] - 机构预测科技100指数成份股2025年净利润总额增幅最高，800消费指数成份股增幅也有所提升 [8]

市场资金流向 - 6月19日股票ETF整体资金净流入50.9亿元，最新规模达3.48万亿元 [2][4] - 行业主题ETF资金净流入27.31亿元，宽基ETF净流出10.83亿元 [4] - 恒生科技指数ETF单日净流入18.9亿元，中证A500指数ETF净流入14.02亿元 [5] 资金流入主要板块 - 港股相关ETF成为吸金主力，包括恒生科技指数ETF(7.55亿元)、恒生科技ETF(6.41亿元)、恒生互联网ETF(2.35亿元) [5][7][8] - 券商主题ETF表现突出，券商ETF(4.25亿元)、证券ETF(3.46亿元)、证券ETF龙头(1.65亿元) [8] - 军工板块ETF资金流入显著，军工龙头ETF(3.69亿元)、军工ETF(2.58亿元) [8] - 医疗健康板块ETF持续吸引资金，医疗ETF(2.20亿元)、港股创新药ETF(2.15亿元) [8] 资金流出主要板块 - 宽基ETF资金流出明显，沪深300ETF、A500ETF、中证500ETF等成为"失血"大户 [9] - 半导体主题ETF、人工智能主题ETF、农业主题ETF等热门主题ETF资金净流出金额居前 [6][9] 行业观点 - 科创板硬科技属性鲜明，聚焦电子核心产业、生物医药、智能制造等，代表新质生产力投资方向 [9] - 军工板块有望迎来内外需共振，外需方面军贸订单有望放量，内需方面"十四五"收官年订单释放预期增强 [9]