投资评级与目标价 - 报告对长安汽车维持“买入”评级 [6] - 基于可比公司2026年平均21倍市盈率估值，给出目标价14.91元 [3] - 当前股价为10.87元（2026年3月6日），目标价隐含约37%的上涨空间 [6] 核心观点与投资逻辑 - 公司拟回购A股7-14亿元、B股3-6亿元股份并减少注册资本，此举彰显了管理层对未来发展的信心 [10] - 公司正处于智能化转型关键期，计划在“十五五”期间围绕AI、软件、三电等领域引入超1万名核心人才和400余名行业顶尖专家，重点布局智能驾驶、AI座舱和下一代电池技术 [10] - 新产品、新技术规划全面，未来三年计划投放包含35款新能源车在内的总计43款新品，以形成各品牌核心产品矩阵并填补细分市场空缺 [10] - 智能驾驶与新技术进展：L3车型已进行上路试点；与宁德时代推出钠电生态解决方案；预计三季度前长安金钟罩固态电池将搭载机器人及装车验证 [10] - 出口业务加快发展，2月海外销量6.49万辆，同比增长36.5%，环比增长48.7% [10]；公司计划三年内在140余个国家和地区投放26款新品以加速全球布局 [10] 近期经营与销量分析 - 2026年2月整体销量15.19万辆，同比减少5.9%，但环比增长12.8% [10] - 2026年1-2月累计整体销量28.66万辆，同比减少34.4%，主要受新能源补贴退坡及政策调整影响 [10] - 2月自主品牌销量12.45万辆，同比减少9.0%，环比增长24.4% [10] - 2月新能源汽车销量4.22万辆，同比增长6.4%，环比增长15.2%；其中长安启源销售1.83万辆，同比增长30.4%，环比大幅增长96.3% [10] - 阿维塔品牌2月销售4033辆，同比增长6.6%，环比增长29.5%；其海外市场销量同比增长177% [10] - 报告认为，随着各省市2026年汽车国补配套细则陆续出台，前期被抑制的消费需求将逐步释放，公司后续销量有望迎来边际改善 [10] 新产品与品牌展望 - 2026年公司将围绕启源A06、Q05、深蓝L06等重点车型持续发力 [10] - 阿维塔06T车型亮相，是华为乾崑与阿维塔战略合作2.0的全新车型，将首批搭载华为新一代激光雷达并全系标配分布式左右双驱技术，配置具备竞争力 [10] - 后续新款阿维塔12、全新SUV、MPV车型值得期待 [10] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为1806.54亿元、2004.57亿元、2195.09亿元，同比增长13.1%、11.0%、9.5% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为60.55亿元、70.86亿元、82.90亿元，同比增长-17.3%、17.0%、17.0% [3][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.71元、0.84元 [5] - 预测毛利率将从2024年的14.9%逐步回升至2027年的17.4% [5] - 基于2026年预测每股收益0.71元，并参考可比公司2026年平均21倍市盈率进行估值 [3][11] - 可比公司2026年调整后平均市盈率为21.20倍 [11] 主要财务数据摘要 - 2024年营业收入1597.33亿元，同比增长5.6%；归属母公司净利润73.21亿元，同比下降35.4% [5] - 2024年毛利率为14.9%，净利率为4.6%，净资产收益率为9.9% [5] - 截至报告日，公司总市值约为1077.53亿元 [6]

文章核心观点 长安启源作为长安汽车新能源战略的核心载体，在2025年虽实现销量突破，但面临品牌定位模糊、产品同质化、高端化受挫、技术创新滞后及销量结构失衡等多重系统性挑战，其未来发展需回归用户价值，夯实产品与技术基础[1][9][10]。 品牌定位与产品策略 - 品牌定位模糊，在集团内部介于高端阿维塔与主打“油电同价”的深蓝之间，未能建立清晰的差异化价值，陷入“高不成低不就”的尴尬境地[3] - 产品策略失误导致内部车型高度重叠，形成资源内耗 例如启源Q07与深蓝S07在轴距、核心配置重合度超80%，价格区间（11万～16万元）高度重叠，形成直接竞争[3] - 旗舰车型E07（定价19.99万～31.99万元）战略误判，其“SUV+皮卡”可变形态设计未能满足家庭用户对大空间或专业用户对性能的核心需求，2025年销量不足1000辆[4] 技术创新与竞争力 - 技术创新力度不足且布局滞后，2025年行业聚焦800V高压平台、固态电池、城市NOA时，启源全系仅Q05部分版本搭载激光雷达与高阶智驾，主力车型智驾功能仍停留在2级基础辅助层面[5][6] - 核心三电技术缺乏差异化优势，电池依赖外部供应商（如宁德时代、蜂巢能源），未推出自研新一代电池产品，电驱系统性能也未达同级别顶尖水准[6] - 技术迭代缺乏系统性与前瞻性，停留在“小修小补”层面 例如E07年度改款仅小幅提升续驶里程，未针对充电速度、电池安全等痛点进行突破性升级[7] 市场表现与销量结构 - 2025年长安启源销量突破40万辆，达到41.1万辆，但销量结构严重失衡 其中A00级纯电小车Lumin销量16万辆，占总销量39%，Q07销量9.36万辆，占比23%，两款低价车型合计贡献62%的销量[8] - 中高端车型（如A07、E07）销量占比不足40%，未能形成规模效应，暴露出产品矩阵布局失衡、利润微薄的问题[8] - 销量增长主要依赖低价车型与存量市场挖掘，在核心增量市场表现弱势，为冲击更高目标（如2026年50万辆）埋下障碍[9] 用户信任与品控问题 - 出现产品短期价值颠覆损害品牌信誉 部分车主9月底购买Q07顶配车型后，厂家10月便推出增配激光雷达和高阶智驾的“天枢智能激光版”，售价仅比老款高出5000元[5] - 产品质量与售后服务引发信任危机 2025年11月，有启源Q07车主投诉新车出厂不到24小时出现驾驶辅助系统故障，且4S店存在承诺未兑现甚至威胁车主撤销投诉的情况[5]

公司股份回购计划 - 公司拟以10亿元至20亿元自有资金回购股份，其中A股回购金额不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购金额不低于3亿元且不超过6亿元 [1] - 回购股份将全部用于减少公司注册资本 [1] - 回购上限20亿元仅占公司截至2025年三季度末现金及现金等价物余额544.12亿元的3.68%，资金保障充足 [1] 公司战略与业绩表现 - 公司规划2028年实现中国品牌累计销量4000万辆，2030年年产销目标500万辆，并跻身全球汽车品牌前十 [1] - 2025年公司新能源销量达110.9万辆，同比增长51.1% [1] - 2026年1月，公司在行业传统淡季及主动调整交付节奏背景下，全球交付170831辆 [2] 产品与市场布局 - 公司未来三年将投放26款新品，覆盖140余个国家和地区，全球化布局提速 [1] - 2026年1月，CS75系列销量17822辆，逸动系列14760辆 [2] - 新能源板块中，深蓝S05累计销量突破17万辆，长安启源全系1月交付14759辆，启源A06、Q05上市后累计交付分别达21460辆、13078辆 [2] 回购背景与目的 - 回购基于对公司战略前景及内在价值的坚定信心，旨在维护公司价值与股东权益 [2] - 回购契合中央企业“加强上市公司质量和市值管理”的要求 [2] - 针对B股的专项安排，回应了市场对B股流动性不足的长期关切 [2] 股东回报与财务影响 - 此次回购通过减少股本，未来将进一步增厚每股收益与净资产收益率 [2] - 2025年，公司已通过首次中期分红、集团及上市公司高管集体增持回报股东 [2]

公司2026年1月全球销量表现 - 公司在行业传统淡季及主动调整内部交付节奏的背景下，2026年1月实现全球交付量170831辆 [1] - 经典车系长安CS75系列1月销量达17822辆，环比增长11.6%，其全球累计销量已突破300万辆大关 [1] - 经典车系长安逸动系列1月销量14760辆，实现连续11个月销量破万 [1] 公司新能源业务进展 - 深蓝S05累计销量已突破17万辆 [1] - 长安启源品牌1月全系交付14759辆，其中AQ系列车型交付同比上涨35.2% [1] - 启源A06上市后累计交付突破21460辆 [1] - 启源全新Q05累计交付达13078辆，并正加速登陆东南亚市场 [1]

2026年1月全球销量交付数据 - 2026年1月，公司实现全球交付量170,831辆，在行业传统淡季与主动调整内部交付节奏的背景下，展现出稳健态势 [1] 经典基盘产品表现 - 长安CS75系列1月销量达17,822辆，环比增长11.6%，其全球累计销量已历史性突破300万辆 [5] - 长安逸动系列1月销量14,760辆，已实现连续11个月销量破万，并成功卫冕2025年中国自主燃油轿车销量冠军 [5] 新能源产品矩阵表现 - 深蓝汽车明星车型深蓝S05累计销量已突破17万辆，稳居“月销万辆俱乐部” [7] - 长安启源品牌1月全系交付14,759辆，其中AQ系列车型交付同比大幅上涨35.2% [7] - 启源A06上市后累计交付迅速突破21,460辆，刷新了央企新能源中型轿车的交付速度纪录 [7] - 启源全新Q05累计交付达13,078辆，并正加速登陆东南亚市场 [7] 新能源“香格里拉”计划进展 - 公司构建了阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大全球数智新能源品牌矩阵 [9] - 计划于2026年三季度前，将自主研发的“金钟罩”固态电池推进至装车验证阶段 [9] 智能化“北斗天枢”计划进展 - 公司打造了全球领先的中央环网SDA平台，并发布“天枢智能”品牌 [11] - 公司已获颁全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，率先开启高阶智驾合规量产新阶段 [11] - 公司宣布全球首款钠电池量产乘用车正式上车，并在零下30℃极寒的牙克石开启2026全球炼车季 [11] 全球化“海纳百川”计划进展 - 截至目前，公司产品已销往全球117个国家，累计投放41款车型，完成19个海外KD项目 [14] 2026年战略基调与目标 - 2026年被公司定位为“十五五”元年，基调为“稳中求进、提质增效” [16] - 公司将围绕“打造全球大单品”与“锻造极致技术”两大准备，通过系统性四大行动提升核心竞争力 [16]

2026年1月全球销量交付数据 - 2026年1月全球交付量为170,831辆，在行业传统淡季与公司主动调整内部交付节奏的背景下实现 [1] 经典车型基盘表现 - 长安CS75系列1月销量达17,822辆，环比增长11.6%，全球累计销量历史性突破300万辆 [3] - 长安逸动系列1月销量14,760辆，已实现连续11个月销量破万，并成功卫冕2025年中国自主燃油轿车销量冠军 [4] 新能源产品线表现 - 深蓝汽车明星车型深蓝S05累计销量已突破17万辆，稳居“月销万辆俱乐部” [4] - 长安启源品牌1月全系交付14,759辆，其中AQ系列车型交付同比大幅上涨35.2% [4] - 启源A06上市后累计交付迅速突破21,460辆，刷新了央企新能源中型轿车的交付速度纪录 [4] - 启源全新Q05累计交付达13,078辆，正加速登陆东南亚市场，开启全球化交付新进程 [4] 三大战略计划进展 - 稳步推进新能源“香格里拉”计划，构建了阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大全球数智新能源品牌矩阵 [5] - 自主研发的“金钟罩”固态电池预计在2026年三季度前进入装车验证阶段 [5] - 加快实施智能化“北斗天枢”计划，打造全球领先的中央环网SDA平台，发布“天枢智能”安全品牌 [5] - 已获颁全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，率先开启高阶智驾合规量产新阶段 [5] - 全球首款钠电池量产乘用车正式上车，正在零下30℃极寒的牙克石进行测试 [5] - 加速拓展全球化“海纳百川”计划，产品已销往全球117个国家，累计投放41款车型，完成19个海外KD项目 [5] 2026年公司战略基调与目标 - 2026年被定位为“十五五”规划元年，公司基调为“稳中求进、提质增效” [6] - 公司将围绕“打造全球大单品”与“锻造极致技术”两大核心目标，通过系统性的四大行动提升竞争力 [6] - 公司正加速向智能低碳出行科技公司转型，迈向世界一流汽车品牌 [6]

销量与战略目标 - 到2030年，公司年产销目标突破500万辆，其中新能源占比超60%，海外占比超35% [1] - 到2028年左右，达成中国品牌累计销量4000万辆，并进入全球汽车品牌TOP10 [1] - 2026年总体销量目标330万辆，同比增长13.3%，其中新能源140万辆（同比增长26.2%），海外75万辆（同比增长17.7%） [1] 产品与技术规划 - 未来三年（约2026-2028年）计划累计投放43款新品，包括13款轿车、20款SUV、1款MPV、3款皮卡和6款商用车 [2] - 未来三年投放的新品中，新能源车型占35款，节能燃油车（ICE+HEV）占8款 [2] - “十五五”期间，公司坚持每年研发投入占比超5%，并计划引入超1万名核心人才及400余名行业顶尖专家 [3] - “十五五”期间，计划在智能驾驶、AI座舱、下一代电池等领域发布160余项技术 [3] - 2026年将在新能源电池领域打造5项行业首发技术，包括热阻断调控、六向全维安全等 [3] 海外市场与机器人业务 - 未来三年计划为海外市场累计投放26款新品，覆盖左舵、右舵市场及140余个国家和地区 [2] - 机器人业务采用“1+N+X”战略布局，以人形机器人为主线，产品覆盖全尺寸、中型及小型，目标在2028年实现人形机器人量产 [3][5] - 计划在2030年推出商用航线飞行汽车 [3] 合作与商业化进展 - 与美的集团战略合作，重点在车家互联、零部件与全渠道营销领域开展深度合作，推动“人·车·家”智慧生活体验落地 [4] - L3自动驾驶当前在限定路段试点，后续将逐步扩展至全国路段，并计划在长安启源、阿维塔等品牌推出相应车型 [5]

核心观点 - 公司11月整体销量增速与行业平均水平持平 新能源汽车销量创下新高 同时公司通过成立机器人子公司和推动旗下品牌港股IPO 积极布局未来智能化和全球化发展 [1][2][3] 销量表现 - 11月整体销量28.42万辆 同比增长2.5% 环比增长2.1% 1-11月累计销量265.82万辆 同比增长9.3% 其11月同环比增速与行业（乘用车批发销量同比增长2% 环比增长2%）平均水平相当 [1] - 11月自主品牌销量24.36万辆 同比增长5.8% 环比增长2.8% 1-11月累计销量226.04万辆 同比增长11.5% [1] - 11月新能源汽车销量12.62万辆 同比增长23.3% 环比增长5.9% 再创新高 1-11月新能源汽车累计销量99.49万辆 同比增长54.7% [1] - 11月海外销量6.12万辆 环比增长6.8% [1] - 旗下品牌阿维塔11月销量1.41万辆 同比增长21.4% 环比增长4.1% [3] 新能源品牌动态 - 长安启源11月销售4.69万辆 同比增长31% 环比增长26% 其中重点车型启源Q07销售9126辆 [1] - 启源A06于11月9日上市 首月订单突破3万辆 启源全新Q05于11月21日上市 10日订单超1.3万辆 [1] - 深蓝L06于11月18日上市 预计将推动销量规模继续扩大 [1] 战略布局与新业务 - 公司于11月29日计划成立长安天枢智能机器人科技有限公司 正式进军机器人赛道 战略布局以“1+N+X”模式展开 [2] - “1”为人形机器人主线 “N”为多种机器人业务形态 包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等 “X”代表公司将发挥链主效应整合上下游 [2] - 预计2026年一季度发布首款车载组件机器人 并于2026年推出机器人原型机 后续持续迭代升级 此举有望开启汽车与机器人互相赋能的新阶段 [2] 资本运作与子公司发展 - 旗下品牌阿维塔已于11月27日提交港股上市说明书 开启港股IPO进程 [3] - 阿维塔IPO募资将用于 1）开发新产品及车型更新换代 2）研发AEEA智能平台及辅助驾驶、智能座舱、太行底盘等核心技术 3）加强品牌建设及国内外渠道拓展 [3] - 阿维塔承担公司品牌向上使命 港股IPO有助于其深化产业链合作 借助国际资本加速海外市场扩展 并提升公司财务稳健性 [3]

投资评级与估值 - 报告对长安汽车维持“买入”评级，目标价为14.03元，报告发布日（2025年12月10日）股价为11.72元 [3][6] - 基于可比公司2025年平均23倍市盈率进行估值 [3] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为60.55亿元、70.86亿元、82.91亿元 [3] 核心观点与业务动态 - 报告核心观点认为公司新能源车销量同环比增长，并成立子公司布局机器人赛道 [2] - 长安汽车2025年11月整体销量28.42万辆，同比增长2.5%，环比增长2.1%，增速处于行业平均水平 [11] - 2025年11月长安新能源汽车销量12.62万辆，同比增长23.3%，环比增长5.9%，再创新高；1-11月累计新能源销量99.49万辆，同比增长54.7% [11] - 公司于2025年11月29日公告计划成立长安天枢智能机器人科技有限公司，以“1+N+X”战略布局机器人赛道，预计2026年一季度发布首款车载组件机器人 [11] - 旗下品牌阿维塔2025年11月销量1.41万辆，同比增长21.4%，并已提交港股上市说明书 [11] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1806.54亿元、2004.57亿元、2195.09亿元，同比增长率分别为13.1%、11.0%、9.5% [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为16.2%、17.0%、17.4%，呈现逐年回升趋势 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.71元、0.84元 [5] - 公司2024年归属母公司净利润为73.21亿元，同比下降35.4%，但报告预测2026年起将恢复正增长，增速为17.0% [5] - 报告发布前，公司股价近12个月绝对表现下跌14.38%，相对沪深300指数表现落后29.3个百分点 [7]

车展概况与行业趋势 - 第二十三届广州国际汽车展览会（2025广州车展）以“新科技·新生活”为主题，为期十天，总展览面积达22万平方米，现场展车1085辆，其中全球首发新车93辆，新能源车型629辆，占比接近58% [1] - “油电并行”、“智电共进”成为行业趋势，燃油车加速技术革新，增强辅助驾驶和智能座舱技术“上车” [1] - 车展呈现“差异化竞争”与“生态化融合”两大突出趋势，自主品牌通过“包馆”参展彰显实力，合资品牌则聚焦本土化创新 [1] 自主品牌动态 - 比亚迪包揽专属展馆，四大品牌集中亮相，王朝旗舰车型汉L、唐L正式发布，补贴后售价19.48万元起，仰望U9 Xtreme全球首发 [3] - 广汽集团“包馆”参展，展示与华为深度合作的旗舰轿车昊铂A800，广汽传祺携多款向往系列车型亮相，计划明年推出两款MPV [3] - 奇瑞控股集团携六大品牌共34款车型参展，风云T9L将于2026年第二季度上市，捷途纵横G700环塔版限时售价33.49万~35.49万元，航行版预订价70万元 [4] - 长城汽车宣布其全新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot Master将首搭魏牌车型，长安汽车全新启源Q05上市，售价区间为7.99万~10.99万元 [4] - 阿维塔与华为全面深化合作，到2026年联合共创车型将从1款增加到4款，到2030年将联合共创17款车型 [4] 合资品牌动态 - 梅赛德斯-奔驰携29款车型亮相，包括AMG GT XX概念车中国首秀，以及全新纯电CLA等多款车型焕新上市 [5][6] - 大众汽车两款全新插电式混合动力车型首秀，计划到2027年推出21款新能源车型，至2029年达到31款 [6] - 广汽丰田坚持油电共进，目标重回百万产销体系，计划2026年产销超80万辆，2028年冲刺百万规模 [6] - 长安马自达新能源“双子星矩阵”亮相，EZ-60车型10月销量4565辆，顶配MAX车型占比超80%，EZ-6全系11.98万元起售 [7] - 凯迪拉克全新CT5限时一口价20.69万元起售，沃尔沃2026款全新XC90上市，售价区间为44.99万~64.99万元 [7] 产业链与科技合作 - 汽车产业链展区展商数量实现81%的大幅增长，重点聚焦充电储能、自动驾驶、智能座舱等新题材 [8] - 华为智能汽车解决方案首次独立参展，与广汽联合新品牌“启境”全系搭载华为乾崑智能方案，计划2026年推出两款车型 [8] - 东风日产与华为乾崑合作的天籁·鸿蒙座舱上市，限时售价12.99万~15.79万元，是首款搭载鸿蒙座舱的燃油车型 [8] - 行业形成“车企+科技公司”合作模式，如奔驰、宝马与Momenta，大众与地平线的合作成果在车展呈现 [9] - 未来三年国内车市呈现多元发展，大型家用SUV、个性化市场及“方盒子”越野SUV成为竞争焦点 [9]