公司业绩情况 - 2024 年营业收入 246,741.84 万元，归属于上市公司股东的净利润亏损 29,915.71 万元，扣除非经常性损益后的净利润亏损 26,031.27 万元，业绩变动因复方血栓通系列制剂集采降价、非经常性损益减少、计提资产减值损失 [2] - 2025 年一季度实现营业收入 63,426.14 万元，同比减少 1.07%；归属于上市公司股东的净利润 8,261.18 万元，同比增长 61.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7,843.48 万元，同比增加 8.60% [8] 公司资产减值情况 - 2024 年度计提资产减值损失金额合计 54,668.07 万元，减少归属于母公司股东的净利润 48,409.79 万元，减少归属于母公司所有者权益 48,409.79 万元 [4][5] - 存货跌价损失、应收退货成本减值损失共 5,472.75 万元，为来瑞特韦片及其部分未使用物料计提 [5] - 商誉减值损失共 20,167.71 万元，为先强药业、逸舒制药股权形成的商誉计提，计提后商誉账面价值余额为 0 [5] - 无形资产减值损失共 7,916.66 万元，为来瑞特韦片对应的无形资产计提 [5] - 开发支出计提资产减值损失 20,692.60 万元，为暂缓的 ZSP1602、ZSP1241 等项目对应的开发支出计提 [5][7] 公司创新药研发管线布局 代谢性疾病研发管线 - ZSP1601 片是治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的一类创新药，已完成 Ib/IIa 期临床试验，结果表明有改善肝脏炎症等潜力，研究结果已发表，正在开展 IIb 期临床试验，参与者入组完成 [9] 呼吸系统研发管线 - 来瑞特韦片（乐睿灵®）2023 年 3 月获批上市并纳入医保，学术成果发表于国际顶刊，2024 年列入专家共识，推荐用于特殊人群 [10] - 昂拉地韦片（安睿威®）是 PB2 靶点 RNA 聚合酶抑制剂，III 期临床试验结果优于安慰剂组，新药上市申请已获受理，启动昂拉地韦颗粒治疗儿童患者的 II 期临床试验，参与者入组完成 [11] 公司代谢性疾病新药情况及进展 - ZSP1601 片是治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的一类创新药，已完成 Ib/IIa 期临床研究，结果表明有改善肝脏炎症等潜力，研究结果已发表，正在开展 IIb 期临床研究，参与者入组完成 [14] - RAY1225 注射液是长效 GLP - 1 类创新结构多肽药物，两项Ⅱ期临床试验披露 PartA 子研究顶线分析数据结果达到主要终点，美国开展超重/肥胖参与者的 II 期临床试验申请获 FDA 批准，III 期临床试验获组长单位伦理批件 [15] RAY1225 注射液 II 期临床试验结果 减重Ⅱ期临床试验 - 肥胖/超重参与者接受 RAY1225 注射液 3mg、6mg 和安慰剂共入组 122 例，3mg 组和 6mg 组体重呈剂量依赖性下降，体重相对变化的最小二乘均数分别为 - 10.06%和 - 12.97%，安慰剂组为 - 3.62%，两组体重下降均显著优于安慰剂组（P<0.001） [17] 降糖Ⅱ期临床试验 - 2 型糖尿病参与者接受 RAY1225 注射液 3mg、6mg 和安慰剂共入组 123 例，3mg 组和 6mg 组的糖化血红蛋白（HbA1c）呈剂量依赖性下降，治疗 24 周 HbA1c 较基线变化的最小二乘均数分别为 - 1.67%、 - 2.07%，安慰剂组为 - 0.23%，两组 HbA1c 下降情况均显著优于安慰剂组（P<0.0001） [17] - RAY1225 注射液 3mg~9mg 在肥胖/超重及 2 型糖尿病参与者中安全性、耐受性良好，最常见胃肠道相关不良反应，程度大多较轻微 [18] 公司流感新药情况 - 昂拉地韦片（安睿威®）对多种不同亚型流感病毒株有强大抑制活性，III 期成人甲流临床试验获得积极结果，新药上市申请已获国家药监局受理，正在审评审批中 [20]

财务表现 - 2024年营业收入24.67亿元，同比下降5.48%，归母净利润-2.99亿元，同比下降213.63%，由盈转亏主要受集采降价和计提减值损失影响[1] - 2025年一季度营收6.34亿元，同比减少1.07%，净利润8261.18万元，同比增长61.06%，扣非净利润7843.48万元，同比增长8.60%，业绩回暖[9] 业务板块分析 - 中成药收入13.18亿元，占比53.93%，同比下滑5.25%，主要因核心产品复方血栓通系列制剂集采降价影响[3] - 化学药收入9亿元，占比36.81%，同比下滑6.44%，原料药及中间体收入0.30亿元，占比1.25%，同比下滑26.98%[4] - 中药材及中药饮片收入1.96亿元，占比8.01%，同比下滑4.80%[4] 资产减值影响 - 计提资产减值损失5.47亿元，减少净利润4.84亿元，其中对先强药业和逸舒制药计提商誉减值2.02亿元，两家公司商誉账面价值归零[5][6] - 对ZSP1602等肿瘤创新药项目计提开发支出减值2.07亿元，对来瑞特韦片相关资产计提减值7916.66万元[6] 创新药业务进展 - 创新药子公司众生睿创2023年营收5734万元，净亏6024万元，2024年营收4023万元，净亏3.37亿元，首款创新药来瑞特韦片未显著贡献业绩[7] - 众生睿创因未完成IPO触发赎回条款，公司以5.21亿元赎回13.15%股权，持股比例升至74.26%[8] - 众生睿创在研产品包括治疗甲流的昂拉地韦片和GLP-1类药物，但面临激烈市场竞争[8] 行业与政策影响 - 中成药集采影响在2024年基本消化完毕，预计2025年起中成药业务将恢复增长[2][6] - 3CL蛋白酶靶向新冠治疗药物有望凭借对基础疾病患者的优势长期放量[6]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 17.01 元/股 [4][5] 报告的核心观点 - 2024 年计提资产减值损失致亏损，2025 年有望轻装上阵，创新药布局推进值得期待 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 24.67 亿元，同比减少 5.48%；归母净利润 -2.99 亿元，同比减少 213.63%；扣非归母净利润 -2.60 亿元，同比减少 185.41% [1] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 6.34 亿元，同比减少 1.07%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 61.06%；扣非归母净利润 0.78 亿元，同比增长 8.60% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 28.53 亿元、34.31 亿元、41.46 亿元，净利润分别为 3.02 亿元、4.60 亿元、6.30 亿元，对应 EPS 分别为 0.36 元、0.54 元、0.74 元，对应 PE 分别为 31.6 倍、20.7 倍、15.1 倍 [4] 资产减值情况 - 2024 年公司计提资产减值损失 5.47 亿元，包括全资子公司先强药业、控股子公司逸舒制药商誉减值损失 2.02 亿元，ZSP1602 等研发项目资产减值损失 2.07 亿元，来瑞特韦片无形资产等相关资产减值损失 0.79 亿元 [2] 业务影响 - 若加回减值损失，2024 年预计实现归母净利润 2.48 亿元，较 2023 年的 2.63 亿元有所下滑，预计受中成药板块核心产品复方血栓通系列制剂集采降价影响，集采影响预计 2024 年内基本消化完毕，未来该业务有望稳态增长 [2] 创新药进展 - 流感药昂拉地韦有望 2025 年获批上市，为 PB2 蛋白抑制剂，上市后有望凭差异化机制占一定市场份额 [3] - GLP - 1R/GIPR 双靶点双周制剂 RAY1225 两项 2 期临床试验已披露 PartA 子研究顶线分析数据结果达主要终点，美国超重/肥胖参与者 2 期临床试验申请获 FDA 批准，3 期临床试验将全面启动 [3] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 5.0、2.5、 - 30.2，绝对收益 1M、3M、12M 分别为 1.3、1.3、 - 23.0 [6]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入24.67亿元，扣非净利润为-2.6亿元，主要受集采降价和计提减值损失等短期因素影响 [1] - 2025年一季度营业收入6.34亿元（同比持平），归母净利润8261.18万元（同比增长61.06%），扣非净利润7843.48万元（同比增长8.60%），显示业绩明显回暖 [1] - 核心产品复方血栓通系列制剂因2023年中成药集采中标导致价格下降，但长期有望通过"以价换量"扩大市场份额 [1] 减值计提与战略调整 - 对子公司先强药业和逸舒制药相关资产计提商誉减值损失，主要受行业政策及竞争影响，但未影响核心业务 [2] - 战略性暂缓部分创新药研发项目并计提资产减值，聚焦代谢性疾病和呼吸系统疾病领域 [2] - 对来瑞特韦片相关无形资产计提减值，优化资源投向更具潜力项目 [2] 研发管线与技术优势 - 研发体系覆盖特色中成药、高端仿制药和创新药，GLP-1/GIP双靶点药物RAY1225临床数据显示减重达标率优于替尔泊肽，给药频率为两周一次 [3] - 流感药昂拉地韦片（PB2靶点抑制剂）对多种耐药株有效，正在上市审批中；昂拉地韦颗粒完成儿童流感II期临床试验入组 [3] - 近三年研发投入持续超营收10%，赎回控股子公司众生睿创13.15%股权以强化研发平台控制 [4] 政策与战略布局 - 国家政策通过税收优惠、财政补贴和审批提速支持创新药研发，为公司创造有利外部环境 [4] - 公司实施"中药为基，创新引领，聚焦特色"战略，构建技术壁垒并受益于政策红利 [5]