车企 4 月销量快报发布，整体出海增长持续亮眼、内销仍有压力。多家车企已发布 4 月销量快报，1）内销同比 普遍仍有压力，环比表现分化，我们认为主要与以旧换新补贴退坡、新能源购置税补贴减半、整体市场价格策略 温和有关，同时在 4 月下旬北京车展新车集中上市的背景下，消费者仍存在一定观望同时新车交付仍需爬坡、未 能贡献明显增量，其中零跑、蔚来等因 2025 年以来下半年新车周期较强以及存量订单交付等实现逆势增长；2） 出海持续表现强势，从出口体量较大几家车企（奇瑞、比亚迪、吉利、长城）来看，4 月出口销量实现同比 57%- 245%的高增长，我们认为主要与前期导入新车放量、海外渠道快速扩张有关；同时油价上涨加速海外新能源渗 透、利好中国新能源车出口。 整车企业 2026 年一季报披露，出口&高端化成为驱动车企盈利增长核心。车企 2026 年一季报陆续披露，我们根 据 SW 乘用车分类，选取 8 家 A 股乘用车公司以及 2 家已披露一季报的港股乘用车公司作为样本进行分析：1） 收入端，样本企业 2026Q1 整体营收与 2025 年同期基本持平，拆分量利来看，整体销量同比下滑 8%、预计受内 销承压影响，整体 ...

投资评级 - 报告给予江淮汽车“强烈推荐”评级，并予以维持 [3][7] 核心观点 - 报告认为，江淮汽车2026年第一季度业绩符合预期，尽管整体净利润为负，但“尊界”品牌维持了高盈利水平，是公司业绩的核心亮点 [1] - 报告核心投资逻辑在于“尊界”品牌已成功打破外资在超豪华车市场的垄断，其高盈利能力将驱动公司未来业绩实现爆发式增长，盈利弹性充足 [7] - 报告预计公司2026年至2028年将实现强劲的业绩反转和增长，归母净利润预计从2026年的29.51亿元（人民币，下同）跃升至2027年的110.42亿元和2028年的131.39亿元 [2][7] 2026年第一季度业绩分析 - **营收增长**：2026年第一季度实现营收114.77亿元，同比增长16.9%，为2021年第一季度以来最大同比增幅；但受春节及政策等季节性因素影响，环比下降26.6% [1][7] - **利润表现**：第一季度归母净利润为-6.06亿元，同比下滑171.74%；扣非归母净利润为-7.27亿元，同比下滑153.16% [1] - **盈利能力**：销售毛利率为11.36%，同比提升1.33个百分点；销售净利率为-5.18%，同比下降2.73个百分点 [1] - **费用与投资拖累**：期间费用大幅增长是净利润为负的主要原因，其中销售费用同比激增130.03%至7.43亿元，主要因“尊界”品牌营销投入加大；财务费用同比大增147.17%至1亿元，主因人民币升值导致汇兑损失增加；此外，对大众（安徽）的投资亏损约2亿元 [7] - **尊界品牌盈利突出**：尽管“尊界”品牌销量同比下降16%，但报告测算其第一季度盈利约1.89亿元，单车盈利约5.14万元，是拉动公司整体毛利率同比提升1.33个百分点的关键 [7] 尊界品牌进展与战略合作 - **市场表现**：旗舰车型“尊界 S800”自2025年8月上市至2026年第一季度末，累计销量达1.68万辆，并已连续7个月位居中国百万级超豪华轿车销量冠军 [7] - **新品规划**：在2026年4月北京车展上，宣布将推出全新200万级超豪华旗舰轿车，预计于2026年6月底上市 [7] - **合作深化**：江淮汽车与华为在北京签署《联合创新合作协议》，双方战略合作进入“2.0阶段”，未来将在技术、产业链和品牌方面进行深度融合 [7] - **产品矩阵拓展**：基于“尊界”同平台的MPV和SUV产品正在有序开发中，预计将成为公司新的业绩增长点 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计营业总收入将从2025年的465.69亿元增长至2026年的674.78亿元（同比增长45%），并在2027年实现爆发式增长至1459.55亿元（同比增长116%）[2][10] - **利润预测**：预计归母净利润将从2025年亏损17.03亿元，转为2026年盈利29.51亿元（同比增长273%），2027年进一步增长至110.42亿元（同比增长274%）[2][7][10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的12.5%显著提升至2026年的20.5%，并在2027年达到23.5%；净利率预计从2025年的-3.7%转为2026年的4.4%，2027年达到7.6% [10] - **估值水平**：基于预测，报告给出2026年至2028年对应的市盈率（PE）分别为36.8倍、9.8倍和8.3倍 [2][7][10]