报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 国产豪华智能车品牌“尊界”战略转型成效初现，其与华为深度合作的模式已验证成功，并计划加速产品矩阵布局，引领中国豪华品牌从“追赶者”向“引领者”跨越 [1][3] 根据相关目录分别总结 战略转型与财务表现 - 江淮汽车2025年全力投入尊界品牌打造，与华为在研发、生产、营销端全力配合，自2025年第三季度开始批量交付 [1] - 2025年全年归母净利润为-16.8亿元，较去年同期减亏10.4亿元 [1] - 2025年第四季度单季，扣非后归母净利润在剔除大众安徽10.8亿元投资亏损后，已达到3.7亿元 [1] 产品交付与市场表现 - 尊界S800车型在2025年累计交付达到11,930辆 [2] - 自2025年第三季度批量交付以来，尊界S800迅速跃居70万元以上超豪华轿车交付量榜首 [2] - 2025年12月，尊界S800单月交付4,376辆，月度环比增加104% [2] - 2025年12月，尊界S800交付量超过保时捷帕拉梅拉（1,593辆）、宝马7系（1,429辆）和迈巴赫S级（1,118辆）三款车型的交付总和 [2] - 截至2025年末，尊界S800累计大定订单已突破1.8万辆 [2] 未来产品规划与战略意义 - 尊界S800已成功树立“中国豪华智能车”的高端品牌形象 [3] - 2026年，尊界品牌计划全面加速产品矩阵落地，推出包括SUV、MPV在内的新车型 [3] - 具体规划包括：定位旗舰级、对标劳斯莱斯库里南的超豪华SUV；主打高端家用的标轴版MPV和锚定顶级商用领域的长轴版MPV；针对极高净值人群推出的S800高定限量系列 [5] - S800验证的“华为全流程赋能、产业链协同升级”成功范式，将为新车型快速落地提供可复制的战略模板 [3] - 此举旨在以“一车带全链”模式，推动中国高端制造体系整体向上 [3] 建议关注的标的 - 报告建议关注：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷 [4]

行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 报告认为当前国内车市销量出现较大幅度负增长，后续需要政策支撑以促进反弹 [1][2] - 报告指出海外电动化利好政策正在扎堆出现，应关注2026年中国新能源汽车的海外发展机会 [3][4] 本周行情回顾 (2026.01.17-01.23) - 本周汽车行业指数收报8425.62点，全周上涨2.51%，表现优于沪深300指数（全周下跌0.62%）3.13个百分点 [12] - 汽车行业周涨跌幅在申万一级行业中位列第14位 [12] - 子板块方面，汽车服务板块涨幅最大，为6.87%，汽车零部件板块上涨3.93%，商用车板块上涨3.62%，乘用车板块下跌1.65% [12][13] - 个股方面，汽车零部件板块的新坐标、铁流股份、潍柴重机周涨幅靠前，分别为36.3%、33.0%、28.0% [12][15] 本周数据跟踪 (2026.01.17-01.23) - **乘用车市场**：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，环比上月同期下降37% [1][19] - **乘用车批发**：1月1-18日，全国乘用车厂商批发74.0万辆，同比下降35%，环比上月同期下降30% [1][19] - **新能源零售**：1月1-18日，全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比下降16%，环比上月同期下降52% [1][19] - **新能源批发**：1月1-18日，全国乘用车厂商新能源批发34.8万辆，同比下降23%，环比上月同期下降46% [1][19] 本周行业要闻：国内重点 - **华为智驾升级**：华为公布乾崑智驾ADS4.1升级点，涵盖安全、体验、趣味三方面，并计划于2026年4月公布ADS 5等技术细节 [29][30] - **零碳工厂建设**：五部门联合发文，提出到2027年在汽车等行业培育建设一批零碳工厂 [31] - **全国统一补贴标准**：发改委表示将对汽车报废更新、置换更新在全国范围内执行统一的补贴标准 [32] - **贷款贴息范围扩大**：四部门通知将“汽车租赁”等绿色交通领域纳入服务业经营主体贷款贴息支持范围 [33] - **充电基础设施**：截至2025年12月底，中国电动汽车充电基础设施总数突破2000万大关，达2009.2万个，同比增长49.7% [34] - **自动驾驶路测**：广东支持各地市开放自动驾驶多场景道路测试，并推动广州、深圳建设国家“车路云一体化”应用试点城市 [35] - **金融战升级**：特斯拉推出7年超低息购车方案，引发小米、理想、小鹏、吉利等品牌跟进，行业竞争从价格战转向金融战 [36][37][38][39] 本周行业要闻：国外重点 - **加拿大降低关税**：加拿大宣布将进口4.9万辆中国电动汽车，关税从100%大幅降至6.1% [3][40] - **特斯拉AI芯片进展**：马斯克透露下一代AI5芯片单芯性能对标英伟达Hopper，双芯可媲美Blackwell，并已重启Dojo3项目开发 [41][42][43] - **德国重启电动车补贴**：德国宣布为新购电动汽车家庭提供最高6000欧元补贴，政策对所有制造商开放，包括中国品牌 [3][44][45] - **韩国电动车市场**：2025年韩国电动汽车新增注册量同比增长50.1%，达220,177辆，渗透率达13.1%，中国制造电动汽车销量大增112.4% [46][47] - **英国电动卡车补贴**：英国政府推出总额3.18亿英镑的电动卡车购置补贴计划，大型电动卡车单车补贴上限达12万英镑 [3][48] - **美国自动驾驶车险**：美国保险公司为启用FSD的特斯拉车主提供50%的保费折扣 [49] 关注标的公司公告 - **双环传动**：公司已完成向全资子公司环研传动增资人民币10,000万元的相关工商变更登记，并优化了其经营范围 [50][51] - **银轮股份**：公司就购买深蓝电子股份及增资事项签署补充协议，删除了原协议中可能限制未来融资及涉及控制权的违规条款，以符合监管要求 [52][53][54]

核心观点 - 晨会纪要涵盖三家公司的最新报告摘要，核心观点分别为：台积电2025年第四季度业绩及2026年第一季度指引超预期，资本支出攀升进入加速扩产期[2][3]；古茗凭借中价格带茶饮展现强阿尔法，成长空间广阔[2]；江淮汽车2025年第四季度业绩预计同环比减亏明显，2026年新车周期可期[2] 台积电报告摘要 - **2025年第四季度业绩超预期**：2025年第四季度，台积电实现收入10,460.9亿元新台币/337.3亿美元，环比增长5.7%，同比增长20.5%，超过指引区间322-334亿美元及彭博一致预期10,315.1亿元新台币[3][4]；归母净利润5,057.4亿元新台币，环比增长11.8%，同比增长35.0%[3]；毛利率达62.3%，环比提升2.8个百分点，同比提升3.3个百分点，超过指引区间59%-61%及彭博一致预期60.6%[4]；稀释后每股收益19.50元新台币，高于彭博一致预期18.12元新台币[4] - **先进制程收入占比提升**：2025年第四季度，7纳米、5纳米、3纳米制程分别占晶圆收入的14%、35%、28%，整体先进制程（7纳米及以下）占晶圆收入的77%，环比及同比均提升3个百分点[4] - **2026年营运展望积极，资本支出指引超预期**：台积电预期2026年Foundry 2.0行业产值同比增长14%，公司有信心超越行业增速[5]；指引2026年美元收入将增长近30%，超过彭博一致预期的约25%[5]；2026年全年资本开支指引为520-560亿美元，大幅超过彭博一致预期的460.4亿美元[5] - **2026年第一季度指引强劲**：台积电预期2026年第一季度收入346-358亿美元，中值环比增长4%，同比增长38%，超过彭博一致预期332.2亿美元[5]；毛利率指引为63%-65%，超过彭博一致预期59.6%[5]；公司将长期毛利率指引从53%以上上修至56%以上[5] - **上调AI处理器及总收入增长指引**：台积电将AI处理器收入自2024年后未来五年的年复合增长率指引从约45%上调至55%-60%区间[6]；同期整体美元收入年复合增长率指引从约20%上调至25%[6]；2024年AI处理器收入同比增长两倍多，贡献收入近15%左右，2025年贡献收入近20%左右[6] - **盈利预测与投资评级**：预计台积电2026-2028年营收分别为51,287亿元新台币、64,141亿元新台币、73,725亿元新台币，归母净利润分别为24,403亿元新台币、29,643亿元新台币、34,770亿元新台币[7]；对台积电台股2027年每股收益给予20倍市盈率，目标价2,286.50元新台币[7]；台积电美国存托凭证目标价434.14美元，维持“买入”评级[7] 古茗报告摘要 - **新加盟政策鼓励扩张**：古茗发布新加盟政策，鼓励拥有1-2家店的老加盟商在2026年5月31日前完成新签，减免2.5万元加盟费[10]；鼓励拥有3家店及以上的加盟商在同期完成搬迁或原址扩大，减免2.5万元装修费用[10] - **产品力与供应链能力突出**：公司研发团队约120人，配合供应链布局实现平台化开发，产品上新快、质价比高[11]；2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高[11]；2025年上半年咖啡布局取得进展，超过8000家门店已配备咖啡机，上半年上新16款咖啡饮品[11]；预计2026年早餐场景将成为同店销售重要抓手[11] - **供应链布局保障效率与成本控制**：公司水果产地直采，自建工厂处理关键原料[11]；截至2025年上半年末，自营22个仓库、362辆运输车辆[11]；75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店实现冷链两日一配，2025年上半年仓到店配送成本不足商品交易总额的1%[11] - **区域加密战略验证，开店空间广阔**：公司坚持区域加密开店战略，有助于提升本地知名度及管理效率[12]；截至2025年11月，古茗门店总数达13,117家，同比增长34%[12]；其中20%位于浙江，65%位于其余8个关键规模省份，16%位于10个省份，中期开店潜力足[12]；长期看，仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）未进入，市场拓展空间充足[12] - **盈利预测与投资评级**：预计古茗2025-2027年营业收入分别为134亿元人民币、163亿元人民币、198亿元人民币[12]；归母净利润分别为27.5亿元人民币、28.4亿元人民币、35.4亿元人民币，同比增速分别为86%、3%、24%[12]；首次覆盖，给予“买入”评级[12] 江淮汽车报告摘要 - **2025年业绩预告显示减亏**：江淮汽车预计2025年归母净利润为-16.8亿元人民币左右，较上年同期减亏1.04亿元人民币左右[14] - **2025年第四季度业绩同环比改善明显**：预计2025年第四季度归母净利润为-2.46亿元人民币，同比及环比分别减亏21.63亿元人民币、4.16亿元人民币[15]；2025年联营企业大众安徽的投资收益为-10.8亿元人民币，前三季度联营与合资企业投资收益为-2.1亿元人民币[15] - **尊界S800销量表现强劲**：尊界S800于2025年12月销售5,053台，创新高[15]；2025年第四季度共销售9,633台，较第三季度的3,522台增加173.5%[15]；截至2026年1月初，已连续3个月稳居70万元以上豪华轿车榜首[15] - **与华为合作推动高端化与智能化**：公司与华为深度合作打造的首款百万级超豪华轿车尊界S800，上市4个月销量突破1.5万台[16]；后续计划推出MPV、SUV等车型，进一步丰富产品矩阵[16] - **盈利预测与投资评级**：上调公司2025-2027年营收预测至552亿元人民币、814亿元人民币、1,157亿元人民币，同比增速分别为31%、48%、42%[16]；预计归母净利润分别为-16.7亿元人民币、33.3亿元人民币、98.9亿元人民币，同比增速分别为7%、300%、197%[16]；鉴于与华为合作的新品周期开启，上调至“买入”评级[16]

核心观点 - 鸿蒙智行旗下尊界S800作为超豪华国产轿车已取得显著市场成功 其高端定位、强劲的销量与交付数据以及快速爬升的产能 标志着公司在高端汽车市场实现了重要突破 并可能对行业竞争格局产生影响 [1][3][5][8][11][13][15][18] 产品与市场表现 - 尊界S800定位为“时代旗舰”超豪华轿车 销售均价超过90万元 [3][13] - 该车型上市175天 大定订单已突破1.8万台 [8][18] - 在200多天内实现了第10000台车辆下线并交付 且此数据不包括展车和试驾车 [1][3][11][13] - 该车型在11月单月交付量突破2000台 且连续三个月位居70万元级别以上豪华车销量榜首 [8][18] 产能与供应链 - 目前尊界S800的产能已达到每月几千台的水平 [3][13] - 公司预计当前月份的产能可以超过4000台 [5][15] - 实现月产几千台的规模对供应链要求极高 此次被视为带领中国汽车产业链向超高端品牌进行海量交付的首次集体冲锋 [5][15] - 公司高层目标是将新产品的月销量维持在5000-6000台 [3][13] 行业意义与影响 - 尊界S800在高端价格带的市场成功 被视为超豪华国产汽车品牌已经成功的证明 [3][13] - 有分析指出 若尊界品牌实现每月5000台的销量 其销售额规模可相当于一个汽车集团的销售额 [3][13]

行业政策与商业化进展 - 工业和信息化部于12月15日正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [3][7] - 获得准入许可的两款车型将分别适配城市拥堵和高速路段 并在北京、重庆的指定区域开展上路试点 [3][7] 公司特定动态与测试 - 鸿蒙智行近期已联合深圳市交通局、发改委等相关部门 在深圳开启L3级有条件自动驾驶内测 [3][7] - 本次深圳试点由华为员工携自购的2025款问界M9与尊界S800参与 测试范围覆盖深圳市内全部高快速道路 总里程达1000公里 [3][7] - 华为乾崑智驾ADS的L3专属人机交互页面已公开 在启动L3智驾时会发出“L3自动驾驶已激活”的语音提醒 [3][7] 技术应用场景展示 - 网络信息显示 鸿蒙智行问界M9汽车已在隧道加拥堵的复合场景下开启L3领航内测 该场景下的最高限速为80km/h [1][5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好40万元以上高端车市场中自主品牌的崛起，认为在智能电动化时代，竞争要素已从传统的品牌和参数性能转向科技属性与感性体验，自主车企凭借在新能源和智能化领域的技术积淀、精准的产品定义能力，更易打造爆款车型，市场份额有望持续提升 [3][4] 市场空间与结构 - **市场空间稳定**：2018年以来，40万元以上高端车年销量绝大多数年份保持在70-120万辆区间，在汽车总销量中占比基本在5%以上，市场空间整体稳定 [7] - **2024年销量波动**：2024年40万元以上高端车销量为73.4万辆，同比-45.1%，主要受价格战导致部分传统豪华车企主力车型价格带下移影响 [7] - **2025年1-10月销量**：累计销量为58.8万辆，同比+0.6%，在同期乘用车总销量中占比下滑至2.5% [7] - **车型结构以SUV主导**：2025年1-10月，40万元以上高端车中轿车/SUV/MPV销量分别为23.8/27.5/7.5万辆，占比分别为40.5%/46.8%/12.8%，SUV占比更高 [8] - **能源结构仍以燃油为主**：2025年1-10月，40万元以上高端车中ICE（内燃机）/BEV（纯电）/PHEV及EREV（插混及增程）销量占比分别为52.9%/15.0%/32.2% [10] - **新能源渗透率快速提升但仍有空间**：2025年1-10月，40万元以上高端车新能源渗透率提升至47.1%，较2021年累计+37.8个百分点，但较20-30万元价格带的71.1%仍有差距 [10][13] 竞争格局与份额变化 - **外资仍占主导**：2025年1-10月，国内40万元以上高端车市场中，外资车企（含合资）销量占比为59.1% [24] - **自主份额拐点向上**：自主车企在40万元以上高端车市场份额自2021年起拐点向上，2025年1-10月份额合计达40.9%，相较2021年累计+39.1个百分点 [24] - **BBA份额领先**：2025年1-10月，奔驰、宝马、奥迪（BBA）在40万元以上高端车市场份额合计超40%，其中奔驰/宝马/大众份额分别为19.6%/23.3%/0.8% [26] - **自主头部企业超越大众**：赛力斯、理想、比亚迪（仰望）、吉利（极氪）在40万元以上高端车市场的份额分别为17.2%/9.7%/4.7%/4.6%，均已超过大众 [26] 技术发展与驱动因素 - **纯电车型痛点与解决方案**：核心痛点在于续航里程与补能效率，车企通过研发高压快充、兆瓦闪充技术及自建补能网络来应对 [16] - **充电技术演进**：从交流慢充、直流快充发展到高压快充和兆瓦闪充，比亚迪超级e平台最大输出功率可达1360千瓦，实现“闪充5分钟，畅行400公里” [16] - **关键技术协同**：主机厂采用800V及以上高压平台、高性能电池与高效热管理系统协同，以提升续航和补能效率 [17] - **补能基础设施完善**：车企自建充电网络（如蔚来、理想）与第三方公共充电桩共同发展，截至2025年10月，我国公共充电桩达453.3万个，换电站5036座 [18][21] - **纯电驱动渗透率提升**：随着充电效率提升和补能网络完善，纯电车型凭借空间、驾驶体验和能源效率优势，有望在高端市场快速放量，预计2026年40万元以上高端车新能源渗透率有望突破50% [4][21] 竞争要素变迁与自主优势 - **传统竞争要素**：燃油车时代，消费者选择BBA等传统豪车主要看重品牌口碑、参数性能及精密的机械构造 [30] - **新竞争要素**：智能电动化时代，竞争要素转向以科技属性（如智能驾驶、智能座舱）和感性体验（如场景化、个性化）为外在表征 [35][36] - **消费逻辑变化**：汽车产品迭代加快，消费逻辑更类似消费电子，用户对技术变化和功能迭代更敏感，愿意为科技属性和优质体验买单 [36] - **自主车企换道优势**：自主车企在传统燃油车赛道面临壁垒，选择以新能源汽车切入，已在电池、电机、电控及智能化领域形成深厚技术积淀和完整供应链，在新竞争框架下更易打造爆款高端车型 [38] - **案例：尊界S800**：江淮汽车与华为合作打造的尊界S800，2025年10月单月销量1970辆，超过宝马7系、奥迪A8、奔驰S级竞品之和，其成功源于华为的先进技术架构、智能科技建立的代差优势以及场景化定义带来的感性体验 [39][40] 投资分析意见 - **看好自主提升空间**：40万元以上高端车市场空间稳定，自主份额目前相对较低，具备较大提升空间 [43] - **新竞争框架下的优势**：在竞争要素转变的背景下，自主车企凭借精准需求感知、产品定义能力及领先的智能电动技术体系，更易打造契合需求的爆款车型 [43] - **抗周期性与盈利弹性**：在2026年新能源购置税补贴及以旧换新政策退坡背景下，高端车市场受行业Beta影响较小，盈利弹性更大 [43] - **建议关注标的**：建议关注产品力出色、新车周期强劲、品牌势能向上的赛力斯、江淮汽车 [43]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88个百分点，商用车及汽车零部件板块取得超额收益[5] - 乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续，汽车零部件板块受智驾及人形机器人消息扰动[5] - 展望2025年四季度，整车端在优惠政策退坡预期下销量增长可期，商用车市场有望延续高景气度，零部件端强势新品密集叠加智驾渗透率快速上行，维持行业推荐评级[129] 乘用车板块总结 - 2025年第三季度乘用车板块实现营收5577亿元，同比+7.4%，对应并表销量364.53万辆，同比+14.4%，营收增速低于销量增速主要因价格战影响下单车均价同比下滑0.99万元/辆[37] - 2025年第三季度乘用车板块扣非归母净利润94.9亿元，同比-25.1%，主要受头部车企比亚迪销量暂时承压影响，排除比亚迪后的板块扣非归母净利润为26.0亿元，同比+44.34%[41] - 新品上市与高端化成为营收增长主要驱动力，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数及新车放量下销量同比迅速增长，吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进[5] - 展望2025年第四季度，国内在政策退坡预期下有望迎来抢购潮，海外渠道及产能建设加速，预计将带动全年销量增长[5] 汽车零部件板块总结 - 2025年第三季度汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润196.4亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀[78] - 在终端产销两旺的拉动下，近80%的汽车零部件公司2025年第三季度实现营收增长，重点关注的汽零公司多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端[81] - 展望2025年第四季度，特斯拉Model YL、赛力斯新问界M7、上汽集团尚界H5等重磅新品有望拉动对应供应链核心供应商业绩高增长，智驾平权为主线，智能化底盘、域控等产业链标的业绩增速有望超越市场平均值[85] 商用车板块总结 - 客车方面，2025年第三季度客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8%，主要因单车收入同比+7.2%至62.5万元/辆；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+86.6%，主要因毛利率同比大幅提升[95] - 重卡方面，2025年第三季度重卡板块实现营收1080.0亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润38.4亿元，同比+55.3%，主要因期间费用率同比-3.0个百分点[116] - 展望2025年第四季度，客车市场在旅游消费复苏及公交车更新补贴接续下景气度有望持续，重卡市场外需呈现韧性，内需在政策支撑下有望维持高增长，新能源重卡维持高景气[112][128] 投资建议与重点关注公司 - 整车端建议关注处于强势新品周期的车企：长城汽车、赛力斯、上汽集团和小鹏汽车-W等[129] - 零部件端建议关注强势主机厂供应链及人形机器人/智驾等强势赛道标的：隆盛科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团、贝斯特、北特科技、三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利等[129] - 商用车端建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头：潍柴动力、宇通客车等[129]

投资评级 - 报告对江淮汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为70.02元，相较于当前价48.16元，存在45%的上涨空间 [3][7] 核心观点 - 尊界品牌开启交付是公司三季度业绩的核心亮点，贡献了营收及毛利的同环比增长 [1][7] - 尊界S800订单储备丰富，上市4个月累计大定突破1.5万台，展现出强劲的订单持续性，产能正快速爬坡，目标年底冲刺月产能4000台 [7] - 尊界品牌有望使公司成为整车行业中具有高ROE和高竞争力的稀缺豪华车标的，其净利率有望大幅高于保时捷等传统豪华品牌 [7] - 基于尊界业务的发展前景，报告上调了公司2026-2027年的营收和净利润预测，并采用分部估值法给予目标市值 [7] 主要财务指标与预测 - **2025年第三季度业绩**：营收115亿元，同比增长5.5%，环比增长20%；归母净利润为-6.6亿元，同比减少9.9亿元，环比减少1.1亿元 [1] - **盈利能力改善**：三季度毛利率为13.9%，同比提升2.6个百分点，环比大幅提升6.0个百分点 [7] - **费用情况**：三季度销售费用率同比提升3.8个百分点至7.7%，管理费用率同比提升1.7个百分点至5.8%，研发费用率同比提升0.4个百分点至4.5% [7] - **未来业绩预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为456.23亿元、691.99亿元、853.99亿元，同比增速分别为8.1%、51.7%、23.4% [3] - **净利润扭亏为盈**：预测归母净利润将于2026年转正，2025-2027年分别为-15.39亿元、20.59亿元、54.15亿元，同比增速分别为13.7%、233.8%、163.0% [3] - **盈利能力显著提升**：预测毛利率将从2025年的13.5%持续提升至2027年的23.9%，净利率将于2026年转正为2.7%，并于2027年达到6.2% [9] 尊界业务分析 - **三季度开始贡献**：尊界品牌在三季度开始交付，销量为0.4万辆，带动公司整体毛利率显著提升 [7] - **销量爬坡迅速**：尊界S800于8月交付1222辆，9月提升至2300辆，预计四季度随交付上量将改善净利润表现 [7] - **长期销量展望**：预计尊界S800稳态月销可达2000辆 [7] - **营收贡献预测**：预测2025-2027年尊界业务营收分别为72亿元、303亿元、460亿元，将成为公司增长的核心驱动力 [7] - **敏感性分析**：尊界销量变动对公司业绩影响显著，若2026年尊界销量变动±10%，公司归母净利润将同向变动约±33% [8]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告基于“科技+国央企改革”两条主线进行投资分析 [3] - 投资主线一：推荐国内具备强α属性的主机厂，如比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [3] - 投资主线二：关注智能化趋势，特别是华为鸿蒙高端智能的代表，如江淮汽车、赛力斯，并推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 投资主线三：国央企整合主题下，推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 投资主线四：推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业，如福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，并关注敏实集团、拓普集团 [3] 整车企业三季度业绩总结 - 比亚迪：第三季度收入略有下滑，但平均销售单价与毛利率触底回升，出海与高端化战略支撑总体盈利，预计后续单车盈利稳中有升 [4] - 长城汽车：第三季度业绩受到报废税及汇兑因素影响，预计第四季度报废税将计入利润，且汇兑负面影响削弱，看好魏牌新平台打开增长空间，其20万元以上市场定位将成为明年利润核心增长点 [4] - 赛力斯：问界M8在首个完整交付季度表现出色，带动毛利率表现良好，预计随新款问界M7在第四季度规模化交付，单季度净利润有望进一步增厚，同时需关注机器人业务进展 [4] - 江淮汽车：尊界S800带动毛利率表现优秀，但因尚未大规模上量，研发及折旧摊销费用未充分摊薄，导致第三季度归母净利润承压，看好后续尊界更多新车上市支撑利润增长 [4] 零部件企业三季度业绩总结 - 福耀玻璃：第三季度收入同比增长18.9%，归母净利润增长14.1%，高附加值产品占比达52.2%，平均销售单价提升6.9%，汽车玻璃作为智能化载体，其平均售价提升具有持续性 [5] - 科博达：第三季度收入同比增长11.8%，净利润同比持平，因并表业务亏损导致净利率下滑，预计智能科技业务扭亏后净利率将好转 [5] - 星宇股份：第三季度收入增长，赛力斯成为其第一大客户（占比近25%），公司于10月11日成立智能机器人公司以拓展新赛道，客户结构优化与新业务布局有望打开空间 [5] - 松原股份：第三季度收入增长35%，净利润增长51%，净利率提升至14.82%，安全带、气囊、方向盘等业务毛利率均有提升，公司预计第四季度收入突破9亿元，净利润达1.4亿元左右或以上 [5] - 爱柯迪：第三季度盈利能力突出，毛利率达32.59%，净利率达17.32%，外销收入增长15.33%，前三季度新增订单约150亿元，全年预计160-170亿元，新获得小米、零跑等客户定点 [6] - 继峰股份：第三季度业绩同比扭亏为盈，格拉默海外整合继续向好，座椅业务随乐道、领克等车型上量带来增量，第四季度理想、蔚来等项目有望进一步爬坡，业绩弹性可期 [6] - 双环传动：第三季度业绩强兑现，收入同比下滑主要系非主营业务的主动收缩，实际主营业务继续增长，盈利能力增长体现持续降本增效效果 [8] - 银轮股份：第三季度业绩保持稳定，海外产能继续爬坡保证长期增量，全球化产能提前布局，数据中心订单与机器人业务卡位是未来看点 [8] - 福达股份：第三季度业绩高增符合预期，毛利率波动主要系客户结构变化，曲轴产能具备稀缺性，看好后续机器人业务布局带来的估值提升 [8] - 隆盛科技：第三季度因奇瑞上市带来一次性投资收益，主业短期受产能爬坡折旧摊销增加影响，看好第四季度半总成业务随问界M7上量，以及机器人业务在谐波减速器、视触觉传感器等方向的进展 [8] - 巨一科技：第三季度业绩受减值影响，但经营端继续改善，后续公司将把握AI应用落地方向，探索新业务 [8] - 保隆科技：第三季度业绩环比提升，传统业务稳健，空悬业务第四季度放量确定性强，蔚来、理想等订单饱满，同时有望看到机器人明确动作 [9] - 冠盛股份：第三季度收入呈大个位数增速，盈利受汇兑及总成件占比提升影响承压，中长期收入增速10-15%确定性仍存，未来看点在于明年固态电池量产后的弹性 [9] - 英搏尔：收入由下游客户上汽、吉利等车型快速放量而增长，规模效应带动经营质量改善，毛利率提升明显，公司在低空、机器人灵巧手领域有诸多布局 [9] - 经纬恒润：大客户高景气度带动收入高增，控费成效显著，第三季度收入继续高增主要系吉利、小米等大客户带动，实际汽车电子毛利率因自身成本优化有所提升 [9] - 岱美股份：第三季度净利润符合预期，第二季度因工厂火灾计提的减值费用预计将被保险理赔覆盖，不影响全年利润，看好后续机器人技术储备 [9] 重点公司估值数据摘要 - 上汽集团：预计2025年归母净利润114.0亿元，同比增长584% [11] - 长安汽车：预计2025年归母净利润52.9亿元 [11] - 比亚迪：预计2025年归母净利润367.2亿元 [11] - 长城汽车：预计2025年归母净利润129.1亿元 [11] - 赛力斯：预计2025年归母净利润87.3亿元，同比增长47% [11] - 福耀玻璃：预计2025年归母净利润94.2亿元，同比增长26% [11] - 理想汽车-W：预计2025年归母净利润115.6亿元，同比增长44% [11]

公司业绩表现 - 2025年10月交付新车68216台，创单月交付量历史新高 [2] - 全系累计交付已突破100万台，创新势力品牌最快达成百万交付纪录 [2] - 2025年10月成交均价为39万元 [2] - 问界M9连续11个月蝉联中国市场50万以上豪华车月度销冠 [3] - 享界S9连续7个月成为40万以上豪华纯电轿车销冠 [3] - 2025年全年销量目标为100万辆 [3] 公司战略与规划 - 鸿蒙智行是华为于2023年11月9日正式成立的智能汽车技术生态联盟，是华为智选车业务的全面升级 [2] - 采用"技术赋能 + 车企主导运营"的创新合作模式，整合华为ICT技术积累与车企制造能力 [2] - 打造覆盖15万至百万级价格区间的"五界"产品矩阵 [2] - 计划于2026年推出13款L4级自动驾驶车型 [3] - 计划于2027年实现城区L4级自动驾驶规模商用 [3] - 2025年已推出5款全新车型与5款年度改款车型 [3] 产品与技术亮点 - 问界M9搭载华为昇腾910B芯片，算力为400TOPS [3] - 智界S7为首款搭载鸿蒙智能座舱4.0的车型，配备192线激光雷达，支持代客泊车AVP功能 [3] - 尊界S800为品牌旗舰，采用途灵龙行平台，配备分布式车载卫星通信 [3] - 尚界H5为上汽与华为合作的首款车型，定位年轻人市场 [3]