中国汽车芯片国产化进程 - 中国汽车企业加速车载芯片国产化进程，目标2027年实现100%本土化 [1] - 电动化与智能化趋势推动车企打破"卡脖子"困境，对全球芯片格局影响显著 [1] 车载芯片分类与现状 - 整车需搭载数百颗芯片，覆盖感知、控制、通信、执行等多个维度 [5] - 芯片分为五类：主控类、通信类、功率类、传感器类及功能安全类 [6] - 中国厂商在主控与通信类产品取得突破，其他类别仍处起步阶段 [6] 国产芯片技术进展 - MCU领域：东软载波、杰发科技、华大半导体推出车规AEC-Q100认证产品，频率32MHz至300MHz，支持ASIL-B功能安全等级 [8] - 通信芯片：星舆科技、芯翼信息等实现国产CAN、以太网PHY芯片小规模量产，基于40nm及以上制程 [8] - 高算力SoC芯片：地平线征程5采用16nm工艺，集成16TOPS AI算力，已在长安、理想等车型部署 [9] 车企自研与合作模式 - 小鹏自研AI芯片图灵，基于7nm工艺，算力超500TOPS，目标对标英伟达Orin X [10] - 吉利亿咖通与黑芝麻联合开发智能驾驶平台，广汽与芯擎科技合作座舱芯片定义 [14] - 比亚迪全栈自研功率器件、BMS芯片等核心模块 [15] 技术挑战与未来方向 - 国产芯片在自动驾驶SoC、图像处理ISP等领域与国际供应商存在代际差距 [9] - 高端SoC依赖EDA工具、IP授权与先进制程，封测需满足AEC-Q100等车规标准 [16] - 验证周期长达18-24个月，需模拟极限温度、震动等复杂工况 [16]

公司2025年一季度业绩 - 2025Q1实现销量9 4万辆 同环比+330 8 +2 7 [1] - 总收入158 1亿元 同环比+141 5 -1 8 [1] - 单车收入15 3万元 同环比-39 8 -4 7 [1] - 毛利率15 6 同环比+2 7 +1 2pct [1] - 净亏损6 6亿元 同环比减亏7 5 7 3亿元 [1] 新车型市场表现 - Mona M03及P7+合计占一季度总销量75 5 其中M03占50 1 P7+占25 4 [2] - M03低定价导致单车收入下滑 但规模效应显著提升毛利率 [2] - P7+新智驾方案去除两颗激光雷达实现大幅降本 汽车业务毛利率环比提升0 5pct [2] - 2025Q2交付指引10 2-10 8万辆创历史新高 [2] 产品线更新与规划 - G6 G9已完成改款 预计二季度单车收入及毛利率进一步上升 [2] - M03 Max版本5月底上市 智驾版将增强竞争力 [3] - 新P7外观设计亮眼 有望与P7+形成差异化 [3] - G7即将上市 预计2025年总销量55万辆 同比+190 [3] 技术研发进展 - 自研小鹏图灵芯片等效算力是主流车端AI芯片3-7倍 专为L4设计 [3] - 芯片拥有40核处理器 单颗可跑300亿参数本地模型 [3] - 二季度芯片上车后将有效降低成本 后续部署至第五代机器人 [3] 财务预测调整 - 上调2025-2027年营业收入至959 1172 1355亿元 [4] - 上调2025-2027年归母净利润至4 28 47亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司新车周期开启，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，机器人及飞行汽车业务也有望取得突破性进展，上调25 - 27年营业收入与归母净利润，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价82.05港币，恒生中国企业指数8557.64，52周最高/最低为106.00/25.50港币，H股市值1561.86亿港币，流通H股1554.85百万股，汇率（人民币/港币）1.0886 [1] 投资要点 - 2025Q1实现销量9.4万辆，同/环比+330.8/+2.7%；总收入158.1亿元，同/环比+141.5/-1.8%；单车收入为15.3万元，同/环比-39.8/-4.7%；毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；净亏损6.6亿元，同/环比减亏7.5/7.3亿元 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,676|40,866|95,873|117,239|135,464| |同比增长率（%）|14|33|135|22|16| |归母净利润（百万元）|-10,376|-5,790|439|2,830|4,675| |同比增长率（%）|-14|44|108|545|65| |每股收益（元/股）|-5.46|-3.05|0.23|1.49|2.46| |净资产收益率（%）|-28.33|-17.13|1.44|9.12|13.44| |市销率|4.69|3.52|1.50|1.23|1.06| |市净率|4.0|4.6|4.9|4.4|3.9| [5] 公司亮点 - Mona M03及P7+推出带领公司度过行业淡季，2025Q1分别实现销量4.7万辆、2.4万辆，两车型合计占一季度总销量75.5%，带动一季度销量环比提升；2025Q2交付指引10.2 - 10.8万辆，预计随G6、G9等车型改款，二季度单车收入及毛利率将进一步上升 [6] - 新车型周期已开启，G6、G9完成改款，M03 Max版本5月底上市，新P7亮相，G7上市在即，预计2025年公司将实现55万辆总销量，同比+190% [6] - 自研芯片二季度上车，小鹏图灵芯片等效算力是当前主流车端AI芯片的3 - 7倍，预计上车后将有效降低小鹏车型成本，下一步将部署在其第五代机器人上 [6] 合并利润表（单位：百万元人民币） |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|30,676|40,866|95,873|117,239|135,464| |主营业务收入|30,676|40,866|95,873|117,239|135,464| |营业总支出|42,060|48,348|95,494|113,532|129,563| |营业成本|30,225|35,021|79,461|95,008|109,650| |营业开支|5,277|6,457|16,034|18,524|19,913| |营业利润|-11,384|-7,482|379|3,707|5,901| |净利息支出|-991|-1,031|-68|-263|-399| |权益性投资损益|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-30|386|-100|-500|-1,000| |非经常项目前利润|-10,423|-6,065|346|3,470|5,300| |非经常项目损益|29|234|170|-140|200| |除税前利润|-10,394|-5,831|516|3,330|5,500| |所得税|37|-70|77|499|825| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |持续经营净利润|-10,431|-5,761|439|2,831|4,675| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-10,376|-5,790|439|2,830|4,675| |EPS（最新股本摊薄）|-5.46|-3.05|0.23|1.49|2.46| [7]

财务表现 - 2025年第一季度营收158.1亿元，同比增长141.5% [1] - 一季度交付94008台，同比增长330.8% [1] - 截至一季度末现金储备达452.8亿元，较2024年末净增超33亿元 [1] - 普通股股东应占净亏损6.6亿元，较2024年同期的13.7亿元和2024年第四季度的13.3亿元明显收窄 [2] 业绩展望 - 二季度预期交付10.2万-10.8万辆，同比增长237.7%-257.5% [1] - 二季度预期营收175亿-187亿元，同比增长115.7%-130.5% [1] 技术研发 - 小鹏图灵芯片2024年一次流片成功，算力是主流车端AI芯片3-7倍 [1] - 二季度部分车型进入生产环节，三季度放量 [1] - 2025年物理世界基座大模型将全面应用于AI汽车领域 [1] - 正在研发更大规模的云端和端侧模型，未来向L3和L4级别技术发展 [1] - 目标2026年推出面向工业和商业场景的人形机器人 [1] 芯片技术 - 自研图灵芯片定义为全球首颗同时应用于AI汽车、AI机器人、以及飞行汽车的多功能芯片 [1] - 专为AI大模型设计，能够支撑L4自动驾驶 [1] - 算力效能可达"一颗顶三颗"当前主流芯片，大约700TOPS左右，与英伟达最新Thor芯片接近 [1]

汽车板块市场表现 - 小鹏汽车股价涨超5%，Q1业绩及Q2指引均超预期，毛利率连续七个季度提高 [1] - 比亚迪AH股早盘均创历史新高，A股盘中涨1.39%报405.56元，港股涨1.95%报471.6港元，总市值超1.25万亿元 [1] - 多只汽车相关ETF上涨，华夏基金港股通汽车ETF涨1.47%，广发基金港股汽车ETF涨1.20% [1][2] 小鹏汽车业绩与规划 - Q1营收158.1亿元，同比增长141.5%，超市场预估的156.3亿元 [5] - Q1归属股东经调整净亏损4.3亿元，同比收窄69.8% [5] - 预计Q2营收175-187亿元，同比增长115.7%-130.5%，预计交付量10.2-10.8万辆，同比增长237.7%-257.5% [5] - 6月将启动小鹏G7预热发布，Q3推出30万元级别豪华运动轿跑P7，Q4发布基于鲲鹏混动平台的大型SUV [5] - 图灵芯片算力是主流车端AI芯片的3-7倍，Q2部分车型进入生产环节，Q3将更大范围放量 [5] 比亚迪动态 - 4月销售智驾车型213325辆，国内占比达71% [5] - 在柏林推出低成本电动汽车"海豚"Surf，售价22990-24990欧元，6月底前提供折扣 [6] - 紧凑型汽车被视为欧洲电气化的下一个前沿阵地，市场潜力巨大 [6] 行业数据 - 4月全国汽车销量259万辆，同比增加9.8%，1-4月累计销量1006万辆，同比增长10.8% [7] - 4月新能源汽车销量122.6万辆，同比增长44.3%，渗透率达47.3% [7] - 1-4月新能源汽车销量430万辆，同比增长46.2%，渗透率42.7% [7] - 4月汽车经销商综合库存系数1.4，同比减少17.1%，环比减少9.6% [7] 行业趋势 - 车企新车型持续发布，居民购车需求释放，汽车市场热度延续 [6] - 新能源汽车销量增速保持较高水平，政策刺激效果显现，销量有望继续攀升 [6] - 建议关注新能源汽车整车及产业链相关企业，以及智能驾驶领域有技术积累的企业 [7]

财务表现与销量增长 - 第一季度销量同比增长3.3倍至9.4万台，营收同比增长1.4倍至158亿元，取得新势力销量第一 [2] - 预计第二季度总交付量约为102000至108000辆，同比上升237.7%~257.5% [2] 产品规划与新品周期 - 第二季度将完成5个车型的年款升级或增配，第三季度推出两款全新车型（小鹏G7和30万级别豪华运动轿跑） [2] - 第四季度鲲鹏超级电动车型进入量产，实现"一车双能"，预计将显著提升销量 [2] - 5月28日发布MONA M03 Max满血版本，首次将图灵AI辅助驾驶普及到15万级产品 [5] - 2026年推出MONA系列更多车型，针对年轻用户，主打高颜值和强智能化 [5] 海外市场扩张 - 第一季度海外销量同比增长超过370%，在中国中高端新能源出口排名第一 [3] - 新增超过40家海外门店，开拓英国、印尼等关键市场 [3] - 未来三年海外业务将持续高速扩张，成为销量利润增长的重要驱动力 [3] AI与自动驾驶技术 - 2025年物理世界基座大模型将在AI汽车领域全面应用，构建代际领先优势 [4] - 全栈自研体系涵盖鹰眼纯视觉方案、图灵大算力自研芯片、云端超大规模基座模型等 [4] - 图灵芯片有效算力相当于行业主流芯片的3至7倍，第三季度将更大范围放量 [4] - 从"L2+"辅助驾驶迈向L3、L4级别自动驾驶技术，目标实现断代式领先 [4] 机器人业务 - 人形机器人Iron在2024年上海车展首秀，内部协作模式调用公司七成同源能力 [5] - 目标2026年推出面向工业和商业场景的人形机器人，搭载图灵AI芯片提升端侧算力 [6] 与大众汽车合作 - 合作进展迅速，基于G9平台和联合开发EEA架构的车型将从明年初推向市场 [6]

小鹏汽车2025年Q1财报电话会 图灵芯片进展 - 小鹏图灵芯片在2024年一次流片成功，算力是当前主流车端AI芯片的3-7倍 [1] - 二季度将有部分车型进入生产环节，三季度图灵芯片车型将更大范围放量 [1] - 下一步图灵芯片将部署在第五代机器人上，大幅提高机器人的端侧算力 [1]

公司战略转型 - 法拉第未来将股票代码从"FFIE"改为"FFAI"，强调AI车生态是核心战略[3] - 力帆科技更名为千里科技，全面拥抱"AI+车"战略并成为吉利全域AI战略的一部分[3] - 小鹏汽车重新定义为全球AI汽车公司，目标10年内年销100万台AI汽车[6] - 理想汽车宣布转型为AI企业，认为AI是未来竞争核心[6] - 特斯拉在2023年底已重新定义为AI/机器人公司[6] AI重塑汽车业方向 - 智能驾驶是车企AI战略最聚焦领域：理想汽车采用VLA模型推动自动驾驶，小鹏汽车发布AI鹰眼视觉方案和定制AI芯片，吉利成立估值33亿元的智驾合资公司并发布"千里浩瀚"解决方案[8] - 智能座舱：FF研发新一代AI车载交互系统，吉利银河E8提供15大AI功能[10][11] - 机器人和飞行汽车：小鹏发布第二代人形机器人Iron，计划2025年预售飞行汽车[11] - 特斯拉计划将人形机器人Optimus投入工厂应用，2026年目标产量5万-10万台[14] - 吉利提出全域AI理念，覆盖车辆智能架构、能源管理等领域[14] 资本市场反应 - 汽车行业平均市盈率25.85倍，而AI公司可达40倍甚至百倍[16] - Anthropic完成35亿美元E轮融资，估值615亿美元[17] - OpenAI前首席科学家初创公司估值或超300亿美元[19] - 力帆科技更名后股价短期上涨33%但很快回落[19] - FF更名当天股价上涨9.85%但随后回落[19] - 市场认为车企AI转型需长期坚持和清晰战略，小鹏规划10年转型期，理想设立三阶段目标[21]