核心观点 - 报告看好汽车行业，投资主线围绕“科技+国央企改革”展开，重点关注主机厂的强α属性、智能化趋势、国央企整合以及具备业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业 [3] - 预计多家公司2026年业绩将有显著增长，如小鹏汽车预计2026年实现归母净利润24亿元（2025年为-18亿元），零跑汽车预计2026年归母净利润54.7亿元（2025年为6.9亿元） [10] - 机器人（如Peek零部件、减速器）与华为智能技术是行业关键创新方向，多家公司在此领域有明确布局和增长潜力 [3][5][8] 策略会重点公司更新 - 优信新店盈利爬坡速度超预期，品牌建立后盈利弹性大，行业向好下天花板可能远超预期 [3][4] - 上汽集团明年看点主要是华为合作，尚界H5用户定位问题有望在明年新车调整中改善，上汽通用五菱的华境品牌用了华为技术，有潜力实现品牌向上，荣威和名爵明年目标减亏甚至扭亏 [3][4] - 途虎在客流量加大下，预计25Q4盈利能力环比25Q3稳定，明年逐步向上，是后市场弹性较大标的 [4] - 冠盛股份后续产线落地后将有大批量出货，需观察产品力；精锻科技主业稳定，机器人领域可能对接特斯拉，在齿轮、减速器方面有进展 [4] - 恒勃股份在机器人Peek零部件有强卡位，产品为功能件且技术附加值高，通过合资布局全产业链，主业汽车和摩托车进气系统稳定，合资拓展单车价值量 [3][5] - 双环传动与特斯拉直接对接减速器，产品接近定型，匈牙利产能布局提升机器人确定性，传统主业有新能源结构性增量（如同轴减速器），ASP增长明确 [3][5] - 福达股份明年业绩有强确定性，预计2026年归母净利润4.13亿元，当前估值较低，机器人产业端可能有进展 [5] - 隆盛股份成为江苏省具身智能链主企业，机器人业务拓展决心强，产品包括轻量化谐波（小鹏机器人已搭载）和参股灵巧手公司 [5] - 继峰股份明年业绩增长显著，下游客户车型排产充足，预计Q4座椅收入达20亿元，明年净利润有望达10亿元 [6] 车展重点公司更新 - 长城汽车欧拉5预售权益升级（定金1000元抵5000元，起售价10.98万元），2026年将推多款新车及动力版本并推向海外，预计明年销量可观，带动净利润增长 [8] - 小鹏汽车X9上市一小时大定数破纪录，北方订单占比超50%，客户结构拓展至B端，当前月销约1000辆，预计2026年增程版上量后月销冲击5000辆，增程平台对高价车型带动优于低价车，预计2026年车端毛利率可观增长，科技日发布AI相关技术助力向AI企业转型 [3][8] - 零跑汽车广州车展亮相A10（已盲订，99元意向金），预计2026年上半年交付，2026年规划4款新车，销量目标从2025年五六十万辆突破百万辆，通过三四线城市下沉获取增量，毛利率在2025年基础上保持稳定或略增 [9] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利、小鹏 [3] - 智能化趋势关注华为鸿蒙高端智能代表：江淮汽车、赛力斯，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 国央企整合推荐关注：上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 零部件企业推荐：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华，关注敏实集团、拓普集团 [3] 估值数据摘要 - 上汽集团2026年预计归母净利润138.6亿元，对应PE 12倍 [10] - 小鹏汽车2026年预计归母净利润24亿元，对应PE 59倍 [10] - 零跑汽车2026年预计归母净利润54.7亿元，对应PE 12倍 [10] - 福达股份2026年预计归母净利润4.1亿元，对应PE 23倍 [10] - 双环传动2026年预计归母净利润15亿元，对应PE 22倍 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕小鹏汽车2025年第三季度财报展开，认为其核心财务指标创新高，亏损显著收窄，盈利拐点在望 [2] - 公司通过双能源产品拓展市场，交付量增长强劲，并聚焦物理AI技术战略，智能驾驶或迎代际升级 [2] - 全球化进展显著，海外市场成为重要增长极，为长期增长奠定基础 [2] - 投资建议看好智能化领先车企，认为智能汽车头部集中的行业格局或加速形成 [2] 核心财务表现 - 25Q3总营收达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [2] - 汽车销售收入180.5亿元，同比增加105.3% [2] - 综合毛利率提升至20.1%，同比增加4.8个百分点 [2] - 高毛利技术服务收入23.3亿元，同比增长78.1% [2] - 汽车毛利率13.1%，同比增加4.5个百分点，环比下降1.2个百分点 [2] - 净亏损收窄至3.8亿元 [2] - 总费用为49.2亿元，同比增长50.9%，增速低于收入增幅 [2] - 研发开支24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1% [2] - 销售、一般及行政开支为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15% [2] - 现金储备483.3亿元，资金充裕 [2] 业务运营与交付 - 25Q3交付116,007辆创新高，同比增长149.3%，环比增长11.5% [2] - 车型交付构成：MONA M03交付45,638辆，占比39%；G系列40,478辆；P系列24,740辆；X9为5,151辆 [2] - 新款P7上市后快速进入20-30万元纯电轿车市场前三 [2] - 公司10月交付42,013辆，截至10月累计交付355,209辆 [2] - 公司转向纯电+增程并举，小鹏X9超级增程版预售订单强劲，计划26Q1推出三款超长续航增程车型，全年推出七款双能源车型 [2] 技术战略与未来规划 - 公司聚焦物理AI，基于自研图灵AI芯片和第二代VLA大模型底座，实现汽车、Robotaxi、人形机器人技术协同 [2] - 小鹏IRON机器人计划2026年底实现大规模量产 [2] - VLA 2.0大模型计划26Q1全面推送，参数规模提升十倍 [2] - 2026年公司计划Robotaxi试运营，并推出3款Robotaxi车型与Robo智驾版本 [2] - 自研图灵芯片已获大众汽车定点，预计2026年初量产 [2] 全球化进展 - 9月海外交付突破5000辆，同比增长79% [2] - 新增海外门店56家，销售服务网络覆盖全球52个国家和地区 [2] - 欧洲麦格纳本地化工厂已启动，德国慕尼黑研发中心已启用 [2] - 2026年计划为海外市场推出至少三款新车型 [2] 业绩展望与投资建议 - 公司预计25Q4汽车交付量约12.5-13.2万辆，同比增长约36.6%-44.3% [2] - 预计25Q4总收入约215-230亿元，同比增长约33.5%-42.8%，目标实现公司盈亏平衡 [2] - 投资建议关注智能化领先车企，如小米集团、小鹏汽车、零跑汽车 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 目标价为122.71港币，较前值126.08港币有所下调 [4][6][14] - 核心观点是看好公司“双能+AI+机器人+对外合作”等多条成长曲线的发展前景 [1] 第三季度业绩表现 - 25Q3实现收入204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1][6] - 25Q3归母净利润为-3.8亿元，亏损同比收窄79%，环比收窄20% [1][6] - 前三季度累计营收545亿元，同比增长120%；累计归母净利润-15亿元，亏损同比收窄66% [1] - 25Q3毛利率达20.1%，创历史新高，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，已连续八个季度同比改善 [2] - 25Q3汽车交付量为11.6万辆，同比增长149%，环比增长13% [2] - 25Q3单车收入为15.6万元，同比下降18%，环比下降5%；单车毛利为2.0万元，同比增长26%，环比下降13% [2] - 受益于大众合作项目，其他业务毛利率高达75%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.0个百分点 [2] - 公司费用管控成效显著，25Q3销售及管理费用率和研发费用率均为12%，同比均下降4个百分点 [2] 未来展望与业务规划 - 公司预计25Q4交付量在12.5万至13.2万辆之间，营收在215亿至230亿元之间 [2] - 小鹏X9超级增程版即将上市，预售价格35-37万元，CLTC综合续航1602km，预计月销达3000台以上 [2] - 预计26年公司将快速拓展增程矩阵，或有7款车型 [2] - 与大众合作的首款车型“与众08”将于2026年投产，基于G9平台打造，具备L2++智能驾驶和800V架构 [2] - 公司发布新一代人形机器人IRON，拥有82个自由度，预计于26年底实现规模量产 [3] - 混电飞行汽车“A868”预计将实现500公里长航程；陆地航母全球订单累计突破7000台，计划于26年实现量产 [3] - Robotaxi业务规划于2026年推出三款车型，将搭载自研“图灵”AI芯片，总算力约3,000 TOPS [3] 盈利预测与估值 - 考虑到行业竞争，下调25年收入预测9%至772亿元；维持26年收入预测1276亿元，27年收入预测1539亿元 [4][10] - 预测25年归母净利润为-12.79亿元，26年将扭亏为盈至20.77亿元，27年进一步增长至55.40亿元 [10] - 采用分部估值法：汽车销售业务给予0.95x 2026E PS，对应估值约1121亿元；机器人业务估值400亿元；Robotaxi业务估值330亿元；大众合作业务估值299亿元 [4][11][12][13] - 综合市值约2150亿元，据此得出目标价122.71港币 [4][14][18] 行业与公司数据 - 截至11月18日，公司港股市值为164,145百万港币，收盘价为85.95港币 [7] - 预测国内新能源汽车增速25E为22%，26E为15%，27E为13% [21] - 预测公司销量增速25E为121.6%，26E为48.9%，27E为21.5% [21] - 预测公司整体毛利率25E为18.50%，26E为18.21%，27E为18.97% [21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 小鹏汽车在科技日发布四项“物理AI”应用，包括第二代VLA大模型、人形机器人IRON、Robotaxi和飞行汽车“陆地航母”，相关产品预计在2026年实现规模化量产或试运营 [1][25][27][28][29] - 汽车行业本周（11月2日至11月8日）整体下跌1.6%，表现弱于大盘（上证A指+1.1%，深证A指+0.4%，创业板指+0.6%）[1][2][9] - 自动驾驶领域动态频繁，文远知行与小马智行在香港交易所挂牌上市，小马智行第七代Robotaxi正式投运，设计寿命达60万公里 [30][31] - 多家车企发布新车及技术，包括零跑Lafa5开启预售、小鹏X9发布鲲鹏超级增程技术、比亚迪计划2026年初在中东推出高端品牌“仰望” [24][29][32] 市场板块行情回顾 - 汽车行业二级板块全面下跌，乘用车和商用车板块周跌幅分别为3.4%和3.0%，汽车零部件和汽车服务板块跌幅较小，分别为0.2%和0.4% [2][11] - 汽车行业三级板块中，轮胎轮毂和汽车经销商板块表现较好，周涨幅分别为1.9%和1.8%，商用载货车和汽车电子电气系统板块跌幅较大，分别为4.9%和2.6% [2][11] 个股行情回顾 - 本周汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的个股包括海马汽车（+50.0%）、潍柴动力（+22.1%）和ST美晨（+17.2%），跌幅居前的个股包括恒帅股份（-20.8%）、标榜股份（-20.0%）和隆盛科技（-13.0%）[3][16] - 重点覆盖个股中，潍柴动力（+22.1%）、多利科技（+11.0%）和神驰机电（+7.3%）涨幅居前，恒帅股份（-20.8%）、隆盛科技（-13.0%）和赛力斯（-10.7%）跌幅居前 [3][20] 行业动态与新车发布 - 尚界H5上市43天累计交付达1万台 [24] - 零跑Lafa5开启预售，预售价区间10.58-13.18万元，预计11月28日上市 [32] - 岚图泰山、星途ET5、启源A06等多款新车预计在11月上市或发布 [22][23] - 大众中国宣布战略投资2亿美元启动芯片自研，相关系统级芯片预计未来三至五年内量产 [26][27] 投资建议 - 整车方面重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车，关注北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团 [8] - 商用车重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [8] - 零部件方面重点推荐福耀玻璃，推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿、保隆科技、伯特利和德赛西威等 [8] - 机器人产业链推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技和爱柯迪等，低空经济相关核心标的重点推荐宗申动力 [8]

东方甄选人事变动 - 俞敏洪发文确认孙东旭从东方甄选离职，并肯定其作为创始人的贡献 [1] - 东方甄选关联公司东方优选（北京）科技有限公司法定代表人曾为孙东旭，注册资本1000万人民币，由新东方迅程网络科技全资持股 [1] - 该公司已成功注册多枚孙东旭照片和“东方小孙”商标，并登记相关美术作品著作权 [1] 小鹏汽车技术发布 - 小鹏汽车在X9超级增程技术发布会上，现场剪开IRON机器人腿部覆盖件，展示内部机械结构以回应“内藏真人”质疑 [3] - 小鹏汽车董事长何小鹏表示此举是为证明机器人的真实性，并在发布会前最后一小时决定进行演示 [3] 特斯拉公司治理 - 特斯拉股东以75%的多数票批准马斯克价值8780亿美元的薪酬计划，支持其将公司转变为人工智能和机器人巨头的愿景 [6] - 根据新计划，马斯克可在10年内从特斯拉股票中赚取高达8780亿美元，并将获得高达1万亿美元的股票 [6] 小米业务调整 - 小米通话App将于2025年12月3日停止服务，原因为产品调整及主流App已具备网络通话功能 [6] - 小米澄清App停止运营并非指小米手机不能打电话，二者是两码事 [6] 小红书金融布局 - 小红书通过子公司宁智信息科技全资控股支付机构东方电子支付有限公司，获得支付牌照 [8] - 东方电子的支付牌照于2024年8月获续展，获许开展互联网支付等业务 [8] 字节跳动人事与产品 - 字节旗下豆包PC端产品负责人、90后创业者齐俊元已离职，曾创办Teambition并被阿里以1亿美元收购 [8][9] - 字节跳动正式上线免费音乐APP“番茄音乐”，主打完全免费听歌、下载及通过听歌获得收益，是其第二款音乐类APP [21] 乐华娱乐营收结构 - 有消息称乐华娱乐2024年总营收7.65亿，其中王一博贡献占比超过60%，且其贡献比例从2019年的16.8%持续上升至2024年的60% [9] - 乐华娱乐投资者关系部门回应称王一博在公司收入占比正逐步下降，且合约原定至明年到期 [9] 华为手机市场表现 - 华为Mate 70 Air开售首日，12GB+512GB版本市场价由4699元升至4999元，溢价300元，是国产手机品牌首款超薄系列 [9] - 对比iPhone Air发售时，512GB版本几乎无溢价，1TB版本溢价500元 [9] 胖东来员工激励 - 胖东来对20名参与处置突发故意伤害事件的员工进行奖励，总额20万元 [11] - 奖励包括给予第一时间到达现场的公共安全部员工5万元，配合控制施暴者的两人各3万元，反应迅速投入清洁的一人1万元，其余16名现场清理人员每人5千元 [11] 兔头妈妈产品质量 - 兔头妈妈一款儿童洗发水因菌落总数超标被通告不合格，公司回应称涉事批次已全部封锁在加工厂仓库并集中销毁，未流入市场 [14] - 公司以此事为鉴，开展了成品工厂微生物专项整治与监控等质检提升举措 [14] 桃李面包股权变动 - 桃李面包控股股东吴志刚通过大宗交易向配偶盛雅莉转让31,994,300股，占比2% [14] - 一致行动人吴学东通过集中竞价减持189股，占比0.00001%，本次内部转让及减持计划已实施完毕 [14] 日产汽车战略调整 - 日产汽车以970亿日元（约合45亿元人民币）出售其全球总部大楼，出售后将以租借形式继续使用，作为经营重建的一环 [14] - 日产汽车成立日产进出口（广州）有限公司，为外资车企在华设立的首个合资整车进出口公司，日产中国投资持股60%，东风汽车集团持股40% [15] - 东风日产N7和锋坦Frontier Pro PHEV将成为首批由中国本土开发出口海外的产品 [15] 人工智能行业动态 - 谷歌正洽谈加大投资人工智能初创公司Anthropic，新一轮融资完成后其估值可能超过3500亿美元 [15] - 谷歌将在未来几周全面上市其最强大的AI芯片Ironwood（第七代TPU），该芯片连接多达9,216颗芯片以处理大型模型训练等任务 [17] - 科大讯飞发布星火X1.5深度推理大模型，端到端性能达到国际竞品效率93%以上，支持130多种语言，整体性能达GPT-5的95%以上 [17][18] 融资与收购事件 - 是石科技完成数千万元Pre-A+轮融资，由基石创投领投，资金将用于HAI统一计算平台技术深化等 [16] - 捷普以约7.25亿美元全现金收购Hanley Energy Group，后者预计交易首年实现年化营收3.5亿至4亿美元 [16] - 跃赛生物完成近亿元A+轮融资，由上海国投先导和浦东创投投资，公司专注于基于人多能干细胞技术的细胞治疗药物开发 [17] 机器人技术进展 - 宇树科技发布全身遥操作平台，其G1机器人在人类遥操作下可进行洗碗、拖地、整理衣物等家务活动 [19] 汽车行业数据 - 2025年9月中国汽车整车进口4.1万辆，环比下降8.7%，同比下降25.6%，进口金额20.4亿美元，环比下降3.3%，同比下降36.4% [21] - 2025年1-9月，汽车整车进口36.0万辆，同比下降32.4%，进口金额182.5亿美元，同比下降40.1% [21]

产品发布与市场定位 - 锐胜汽车正式宣布旗下大型MPV锐胜M8开启预售，起售价为16.98万元，核心产品主张为“三排都是商务舱”[2] - 新车精准卡位15-25万元价格段，该价格段在2024年国内MPV市场中占比已达42.7%，是增长最快的细分领域[2] - 产品定位兼顾家用与商务，旨在打破自主与合资品牌的现有竞争格局，重新定义大型MPV的价值基准[2] 定价策略与竞争优势 - 锐胜M8以16.98万元起售，比别克GL8燃油版入门价低约2万元，远低于腾势D9 DM-i 30.98万元的起售价，直击市场价格痛点[5] - 定价策略填补了15万-20万元大型MPV市场的配置空白，实现“大型MPV + 商务级配置”的组合[5] - 入门版即配备三排独立座椅等实用配置，中高配搭载航空级座椅等商务配置，形成“入门即够用、高配即豪华”的产品梯度[9] - 相较于2024年丰田赛那需要通过官降加终端优惠才维持89450辆年销量的情况，锐胜M8从预售阶段便确立价格优势[9] 产品核心亮点与配置 - 核心产品主张“三排都是商务舱”针对MPV市场“第三排工具化”的痛点，63%的消费者将“第三排舒适性”列为核心购车因素[10] - 基于超过5.2米车身与3.1米以上轴距，第三排腿部空间达850mm，配备独立扶手、可调节头枕与座椅加热功能[10] - 采用“2+2+3”七座布局，第二排航空级座椅支持180°旋转，配合可折叠小桌板，可切换商务会谈与家庭互动模式[12] - 第三排座椅支持前后滑动调节，最大腿部空间可拓展至900mm[12] - 搭载1.5T混动系统，综合油耗低至5.8L/100km，综合续航里程突破1000km[14] - 配备15.6英寸中控大屏、L2级智能辅助驾驶系统与全域语音控制[14] - 全车标配7安全气囊等基础安全配置，中高配车型额外搭载360°全景影像、车道偏离预警等主动安全功能[16] 市场趋势与机遇 - 2024年国内MPV市场总销量为109.2万辆，同比微降0.3%，但15-25万元价格段占比攀升至42.7%[2] - 2024年新能源MPV渗透率不足40%，但混动车型占比达新能源MPV总量的72%，呈现“纯电遇冷、混动吃香”的现状[14][21] - 市场消费结构呈现“家用商务双驱动”特征，45%的用户需同时满足家庭出游与商务接待需求[12] - 家庭用户贡献了MPV市场50%以上的销量，2024年15万-25万元商务MPV销量同比增长12%，远超整体市场增速[19] - 纯电MPV如理想MEGA因定价与续航焦虑，2024年累计销量仅10798辆，难以形成规模效应[7] 预售促销政策 - 推出“预售8重礼”，包括订车礼、智联礼、关爱礼、充电礼、金融礼、互联礼、守护礼、挚友礼[4] - 具体权益包括：尊享交88元抵2088元订车金、基础服务与智控服务终身免费、赠送5年10次免费基础保养、首任非营运车主享受充电桩配备及基础安装、尊享15万元3年0息金融方案等[4]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 新势力车企销量持续高增长，智能化领先的车企正围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局可能加速形成 [1][3] - 投资建议关注小米集团、小鹏汽车、理想汽车 [3] 主要车企销量表现 - **零跑汽车**：2025年10月销量70,289辆，同比增长84.1%，环比增长5.4%，创下新高 [3] - **小鹏汽车**：2025年10月销量42,013辆，同比增长75.7%，环比增长1.0% [3] - **蔚来**：2025年10月销量40,397辆，同比增长92.6%，环比增长16.3% [3] - **理想汽车**：2025年10月销量31,767辆，同比下降38.2%，环比下降6.4% [3] - **比亚迪**：2025年10月销量441,706辆，同比下降12.1%，环比增长11.5% [3] - **长城汽车**：2025年10月销量143,078辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [3] - **吉利汽车**：2025年10月销量307,133辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [3] - **长安汽车**：2025年10月销量278,436辆，同比增长11.0%，环比增长4.6% [3] - **上汽集团**：2025年10月销量453,978辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [3] - **小米汽车**：2025年10月销量超40,000辆 [3] - **特斯拉**：2025年第三季度全球交付49.7万辆，同比增长7.4%，创历史新高 [3] 主要车企动态与亮点 - **零跑汽车**：产品规划上，预计2026年上半年推出A10、Lafa5和D19三款新车 [3] - **小鹏汽车**：小鹏P7+截至10月底交付超8万辆，MONA M03交付1.5万辆，连续14个月单月破万，小鹏X9增程版即将发布，综合续航达1602公里，10月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86% [3] - **蔚来**：乐道品牌10月销量17,342辆为核心增长主力，全新ES8快速交付破万，乐道L90连续三个月蝉联纯电大型SUV销冠，换电次数突破9000万次，日均换电单量超10万次 [3] - **比亚迪**：覆盖5-100万元价格区间，凭借垂直整合的高度成本控制力在主流价格带挤压竞争对手份额，城市NOA加速推送 [3] - **特斯拉**：随着FSD在华推出，其定价策略从成本定价转向硬件锚定与高毛利FSD软件增值策略 [3] - **小米汽车**：通过智驾全栈自研优质配置和“人-车-家”生态优势快速切入市场 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心财务数据 - 2025年二季度营业收入182.7亿元，同比+125.3%/环比+15.6%，归母净利润-4.8亿元，同比收窄62.8%/环比收窄28.1% [3] - 2025E/2026E/2027E营收预测分别为819.72亿/1308.76亿/1590.46亿元，对应同比增速100.6%/59.7%/21.5% [5] - 2025E汽车业务毛利率17.6%，预计2027年提升至18.9%，净利率由2025E的-1.5%转正至2027E的2.9% [5][11] 业务表现分析 - 二季度交付量103181台，同比+241.6%/环比+9.8%，单车ASP达16.4万元（环比+1.1万元） [6] - 汽车业务营收168.8亿元，同比+147.6%/环比+17.5%，毛利率14.3%（环比+4pct） [6] - 服务及其他收入13.9亿元（环比-3.5%），毛利率53.6%，与大众汽车的技术合作范围扩大至燃油车/插混车型平台 [6] 新车周期与战略 - 新一代P7预售订单创历史纪录，公司明确将外观设计与技术研发置于同等战略地位 [7] - 四季度将推出首款鲲鹏超级电动车型X9，开启"一车双能"产品周期 [7] - 三季度交付指引11.3-11.8万台，对应营收指引196-210亿元，7月已交付3.7万台 [6] 盈利预测调整 - 上调2026年净利润预测至23亿元（原21亿元），新增2027年净利润预测47亿元 [7] - 2025-2027年EPS预测分别为-0.63/1.20/2.46元，对应P/E倍数-116.2x/61.5x/30.0x [5][11] 资产负债表亮点 - 2025E经营性现金净流出118.49亿元，但2026E起转正；2027E货币资金预计达159.05亿元 [10] - 2027E总资产规模1838.85亿元，负债率降至79.8%（2025E为73.2%） [9]

供应链与制造业 - 墨西哥可能成为中企打造海外第二条供应链的重要目的地 [2] - 比亚迪匈牙利工厂计划2024年底前启动生产，目标峰值产能30万辆 [7] - 小鹏汽车首个海外智造基地在印尼正式投产并交付首台本地化生产的小鹏X9 [7] 新能源汽车竞争 - 小米和比亚迪正成为特斯拉的主要竞争对手 [3] - 特斯拉二季度营收225亿美元（同比减少12%），净利润11.72亿美元（同比减少16%） [7] - 特斯拉计划2026年在美国休斯顿附近建设第三座储能超级工厂 [7] 人形机器人发展 - 人形机器人行业迎来量产元年，宇树和智元等公司获得大量订单 [4] - 业内正在寻找继宇树、智元之后的第三家领军企业 [4] AI与科技创业 - 华人主导的AI Agent创业热潮正在全球兴起，Manus定义了产品范式 [5] - Lovart发布ChatCanvas，目标挑战Figma和Canva [5] - 全球前二AI+PPT创业公司完成B3轮融资，计划拓展全球化业务和产品品类 [5][6] - OpenAI计划8月推出GPT-5及mini、nano版本 [7] 中欧合作 - 中方愿与欧方拓展人工智能、数字经济等新兴领域合作 [8] - 中信证券认为能源设备、工程机械和关键材料是中企在欧洲的潜在合作切入点 [8] 医疗器械投资 - 中信建投看好器械集采政策优化、创新产品上市放量及国际业务高增长个股 [9] - 多家港股医疗器械公司年初至今有翻倍以上涨幅 [9]

报告核心观点 报告对2025年7月25日港股市场表现、宏观与行业动态、上市公司要闻进行了分析 ，恒指连升五日 ，市场关注宏观政策及企业动态 [2][3] 海外与内地股市表现 - 海外市场重要指数中 ，道琼斯工业指数收44,693.91跌0.70% ，标普500指数收6,363.35涨0.07% ，纳斯达克综合指数收21,057.96涨0.18%等 [2] - 内地股市上证指数收3,605.73涨0.65% ，深证成指收11,193.06涨1.21% [2] 香港股市表现 - 恒生指数收25,667.18涨0.51% ，国企指数收9,257.62涨0.18% ，红筹指数收4,334.62涨0.91% ，恒生科技指数收5,743.00跌0.05%等 [2] - 恒指昨日低开后随A股走高回升 ，收报25667升129点或0.5% ，连升五日共1168点或4.8% ，全日成交2948.11亿元 ，北水由净走转净入37.2亿元 [2] - 蓝筹股中汇控升2.2% ，港交所涨1.9% ，腾讯升0.9%等 ，安踏挫3.8%为包尾蓝筹 [3] 宏观&行业动态 - 香港贸发局主席马时亨与中行董事长葛海蛟会谈 ，期望合力提升香港地位 ，双方长期挖掘合作新增长点 [6] - 市监总局开展3个月充电宝质量安全集中整治 ，明确强化CCC认证监管等5方面重点举措 [7] - 2025年7350亿元中央预算内投资已基本下达完毕 ，支持多领域项目建设 ，发改委将加强统筹协调等 [8] - 国资委要求优化国有资产增量投向 ，抵制「内卷式」竞争 ，推动国有资本优化配置 ，培育壮大新质生产力 [9] 上市公司要闻 - 泡泡玛特创办人王宁称有荷里活电影公司洽谈将Labubu拍电影 ，公司在考虑合作方式 [11] - 小鹏汽车首辆印度尼西亚本地生产小鹏X9完成交付 ，完成海外制造、交付全链条出海布局 [12] - 商汤科技智能汽车业务等6家生态企业累计融资18亿元 ，商汤持有的相关股权价值接近100亿元 [13] - 云顶新耀折让10.1%配股筹15.7亿元 ，款项用于研发、商业化推进及营运等 [14]