核心观点 - 浙江省首家市内免税店在杭州开业 由钱江海关全程指导监管 为计划60日内从杭州萧山国际机场离境的旅客提供“市内选购、机场提货”的新购物体验[1] 业务模式与服务 - 免税店分为免税区与完税区两部分[1] - 免税区服务对象为60日内从杭州萧山国际机场出境的旅客 不设购物额度 目前以国内品牌酒水为主[1] - 完税区面向所有顾客 即买即取 主要销售化妆品及生活用品[1] - 消费者可凭出境机票订单提前**4至60天**选购商品[1] - 所购免税品由专车配送至机场隔离区提货点 离境时凭有效证件及购物凭证领取[1] 商品结构与未来规划 - 未来 浙江本地老字号及国产品牌如茶叶、丝绸、黄酒和智能电子产品等将陆续上架[1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[4] - 核心观点：岭南控股作为广州市属综合性文旅企业，其旅行社与酒店业务有望持续受益于行业复苏，且公司正通过业务全国化及多元化发展并行以拓展增长空间[4][5][6] 公司基本情况与股权结构 - 公司性质：综合性旅游公司，主营业务涵盖商旅出行（旅行社）、住宿（酒店）及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链[5][15] - 控股股东与实际控制人：截至2025年上半年，控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，直接持股45.12%，实际控制人为广州市国资委[5][16] - 基本数据：截至报告日，公司收盘价13.11元，总市值87.86亿元，资产负债率40.31%，每股净资产3.40元[2] 行业背景与市场趋势 - 国内旅游市场活力强劲：2024年，国内居民出游56.2亿人次，同比增长14.8%；出游总花费5.8万亿元，同比增长17.1%[5][26] - 出入境市场持续复苏：2024年，我国入境游客13190.2万人次，同比增长60.8%，恢复至2019年同期的91%；出境游客12279.2万人次，恢复至2019年同期的79%[5][30] - 国际航线快速恢复：2025年1-10月，国际航线客运量达6614.6万人次，相较于2019年同期恢复度达到107%[5][33] - 旅行社行业供给增加：2024年末全国共有旅行社64616家，较2019年增长65.9%；全年旅行社营业利润37.8亿元，较2019年增长25.7%[35] 公司业务经营与战略布局 - **旅行社业务（广之旅）是核心收入来源**： - 2024年旅行社运营业务收入31.18亿元，占总收入的72.4%[18] - 2025年上半年该业务收入15.35亿元，同比增长11.76%，占总营收的73.5%，毛利率为12.17%[40] - 广之旅已完成全国性布局，建成华南总部及五大运营中心，业务遍及全球100多个国家和地区，截至2025年上半年在全国拥有约200家门店[5][15][42] - 2025年上半年，广之旅华南之外营业收入占其总收入的27.49%[46] - 业务构成以出境游和国内游为主，2025年上半年两者合计占广之旅营收的87%[49] - 积极把握入境游机遇，推出特色项目并承接大型国际接待[50] - **酒店业务稳健增长，推进全国布局**： - 2024年酒店经营业务收入9.48亿元，占总收入22.0%，恢复至2019年的98%；酒店管理业务收入2.27亿元，占总收入5.3%[18] - 2025年上半年，酒店经营业务收入4.42亿元，酒店管理业务收入1.05亿元；住宿业整体营收规模相比2019年同期增长18.49%[53] - 酒店经营业务主要由广州花园酒店和中国大酒店贡献，2025年上半年两者分别实现收入2.21亿元和1.34亿元[61][64] - 酒店管理业务依托岭南酒店，构建多层次品牌体系，并有序推进“南北协同”的全国布局战略[5][55] - **多元化布局完善旅游产业链**： - 公司秉持“一主多元”和“旅游+”发展规划，业务拓展至文旅+科技（如与小马智行合作自动驾驶文旅专线）、景区运营（管理白云山鸣春谷、贵州高荡古寨等景区）、免税业务（参股19.5%投资广州市内免税店）等领域[5][68][70][71][72] 财务表现与盈利预测 - 历史财务表现：2024年公司实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%；归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，归母净利率恢复至3.48%[18][24] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为49.67亿元、56.02亿元、62.77亿元，同比增速分别为15.26%、12.80%、12.03%[5][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、1.82亿元、2.35亿元，同比增速分别为-10.22%、35.04%、28.90%[5][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为65.18倍、48.27倍、37.45倍[5][8] - 相对估值：选取的可比公司2026年一致预期PE平均为49.23倍[9][76]

市场行情表现 - 2026年春运首日火车票开售点燃投资者热情 Wind旅游出行指数1月19日全天收盘涨幅达2.5% 板块呈现普涨格局[1] - 板块内龙头个股表现强势 大连圣亚、九华旅游封死涨停 君亭酒店、三峡旅游、中国中免等权重个股涨幅超5% 锦江酒店、天目湖、首旅酒店等涨幅超4%[1] - Wind旅游出行指数近期表现强劲 截至1月20日 5日涨幅2.26% 20日涨幅3.43% 60日涨幅达10.21%[2] 需求端支撑 - 2026年春节假期长达9天 被誉为“史上最长春节假期” 显著提振民众出行意愿[2] - 2026年铁路春运预计发送旅客5.39亿人次 同比增长5%[2] - 截至1月16日 春节假期国内航线机票预订量突破413万张 日均预订量同比增长约21%[2] - 飞猪平台春节节中出行服务预订量同比增长超30% 其中大年初三预订量较去年提升超40%[2] - “反向春运”成为新趋势 美团旅行数据显示近期该类机票预订量增速同比达35%[2] 政策与行业基本面 - 2025年多部门出台《提振消费专项行动方案》等政策文件 明确提出扩大文体旅游消费、推动冰雪消费及增加旅游出行服务时间[3] - 2025年前三季度国内居民出游人次达49.98亿 同比增长18% 出游花费达4.85万亿元 同比增长11.5%[3] - 得益于休闲旅游需求持续释放及体验式消费兴起 预计2025年全年旅游市场规模增速有望达10%[3] 机构关注与资金动向 - A股55只旅游出行个股中 有25只获得5家及以上机构评级 占比超四成[3] - 免税龙头中国中免自2025年10月以来累计涨幅达30.91% 公司已持有13个城市的市内免税店经营权并积极拓展更多运营场景[3] - 截至2025年三季度末 社保基金重仓持有8只旅游出行概念股 合计持股市值达30.94亿元[4] - 社保基金主要青睐航空机场板块 对中国中免、春秋航空、中国国航持股市值居前 分别为8.36亿元、6.01亿元和5.56亿元[4] 公司运营数据 - 低成本航空龙头春秋航空2025年12月可用吨公里数同比大增23.68% 运输周转量与旅客周转量均保持双位数增长[4] 投资逻辑与展望 - 分析人士指出 “史上最长春节假期”将使旅游消费需求集中释放 相关上市公司业绩将迎来年内高点[4] - 社保基金持仓动向显示 具备核心资产属性、业绩确定性强的龙头企业更受长线资金青睐[4] - 短期内 春运数据超预期表现将继续催化板块情绪[4] - 中长期看 市内免税店政策落地、国际航线进一步恢复及服务消费政策持续加码 将为行业提供持续的估值修复空间[4] - 投资者可重点关注受益于消费升级和政策红利的免税、航空及优质景区龙头个股[4]

行业趋势与市场表现 - 距离“史上最长春节假期”不足一个月，旅行市场正在升温 [1] - 1月以来大学生机票预订量同比去年增长超20% [1] - 近两周出境游服务预订量同比增长近40%，入境游机票预订量增长超4倍 [1] - 截至目前节中出行的服务预订量同比增长超30%，其中大年初三预订量较去年提升超40% [1] - 截至目前春节假期的高星级酒店预订量同比大增近70% [1] - 2025年前三季度国内旅游收入及人次同比分别增长12%及18% [1] - 预计全年旅游市场规模增速有望达10%以上 [1] 机构观点与驱动因素 - 政府多次提及扩大内需以及提振服务消费，叠加鼓励工会开展春秋游以及支持发放文旅消费券，出行板块有望迎来政策利好 [2] - 当前旅游出行板块估值仍处于历史低位 [2] - 超长春节叠加免签红利，出境游需求集中释放，板块有望迎来业绩与估值的双重修复 [2] 重点公司动态 - 君亭酒店从事中高端精选服务连锁酒店的运营与管理，稳步推进轻资产战略 [3] - 君亭酒店通过君行和与精选国际的加盟合作进一步扩大品牌影响力和市场占有率 [3] - 政策端酒店REITs的放开为君亭酒店轻重资产结构优化提供新机遇 [3] - 中国中免是免税店龙头，截至2025年12月已在13个城市拥有市内免税店经营权 [3] - 中国中免与中出服等合作伙伴共同拓展市内免税店运营 [3] - 中国中免正在推动“机场+市内店”一体化运营模式，尤其在广州、成都、西安等城市已有实施，以提高顾客转化率和线上线下销售联动 [3]

活动概览 - 福建省福州市于12月18日启动为期4天的“购在中国·全闽乐购”入境消费嘉年华活动 旨在打造入境消费新场景 推动商贸文旅深度融合 [1] - 该活动由福州市商务局与鼓楼区人民政府主办 是福建省促消费、稳外贸、扩开放的集中展示 也是对接国际消费市场的重要实践 [2] 政策与措施 - 福建省将推动扩大入境消费作为深化对外开放和提振消费的重要抓手 今年以来已推出多项实质性政策 [1] - 7月出台的《福建省关于促进境外人士入境消费便利化的若干措施》 系统性地从支付便利、退税便捷、高品质供给、服务提升等方面优化入境消费全流程 [1] - 政策效应逐步显现 1月至11月 全省离境退税商店已增至320家 其中“即买即退”门店近200家 [1] 消费服务体系构建 - 福建省积极构建“免税+退税”双轮驱动的消费服务体系 [2] - 12月18日 福州首家市内免税店正式开业 采用“免税+有税”“进口+国产”“线下+线上”融合的新零售模式 [2] - 该店旨在丰富消费供给、提升购物便利 并塑造为福州消费新地标 以激发市民与游客消费潜力 实现促消费、强品牌、扩影响的综合成效 [2] 产品展示与国货出海 - 活动现场设置了全省各地市国货潮品展销区 集中展示“福州有礼”“平潭有礼”“莆田优品”等多个特色公共品牌和福品好物 [2] - 通过搭建展销渠道 推动老字号、国潮精品等借助市内免税店、离境退税商店新路径走向国际市场 加速“国货出海”进程 [2] 平台与联动 - 近年来 福建省以“购在中国·全闽乐购”为主题 通过政府、企业与市场多方联动 成功打造了集品牌展示、文化体验与消费促进于一体的综合性促消费平台 [2]

公司战略 - 中免集团在西安南北中轴线核心商圈开设城市首家市内免税店，作为其战略转型的关键一步[1] - 公司试图通过渠道扩张扭转连续六个季度营收利润双降的困境[1] - 2024年以来，公司已接连中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津等城市项目[1] 行业发展 - 免税红利从机场蔓延至市区，其稀缺性优势正在稀释[1] - 在消费复苏仍显乏力的背景下，新店能否激活需求以及将开业热度转化为可持续增长动力仍需时间检验[1]

公司与中免集团合作及市内免税店 - 公司与中免集团合作的全国首批新设市内免税店之一、广州首家市内免税店已落户广州友谊国金店首层 [1] - 该市内免税店已于2025年8月26日开业 [1] 离境退税服务 - 公司目前共有10家门店提供离境退税"即买即退"便利服务 [1] - 广百北京路店新设立"即买即退"集中退付服务点 [1] - 服务模式实现了"全城离境退税、市内一点通办" [1] 全运会特许零售 - 公司为全运会特许商品零售商之一 [1]

深珠通道规划进展 - 深圳公共资源交易中心就深珠通道前期研究项目招标文件公开征求意见，标志着项目取得实质性进展[1] - 前期研究项目预算金额2080万元，聚焦工程技术方案与支撑性专题研究，旨在为通道纳入国家规划提供关键技术支撑[1] - 深珠通道是公铁复合型跨海通道，东起深圳前海，西至珠海高新区，包括双向八车道高速公路、设计时速350公里高铁和设计时速200公里城际铁路[1] - 项目建成后，深圳至珠海通行时间有望缩短至30分钟[1] - 项目推进工作逐渐提速，已被纳入广东省发改委2025年部门预算支出项目，深圳和珠海市政府工作报告均提及加快项目前期工作[3] - 深珠通道被视为粤港澳大湾区的"中环通道"，将提速互联互通效率，推动两岸产业融合，有望形成"深圳研发+珠海制造"的产业协作模式[2][4] 交通物流新动态 - 宁波舟山港开通首条中欧北极集装箱快航航线，首次将航线延伸至北冰洋，至英国弗利克斯托港单程运输时效仅需18天，较中欧班列、苏伊士运河和好望角航线有显著优势[5] - 沈白高铁于9月28日开通运营，线路全长约430公里，设计时速350公里，沈阳北站至长白山站最短旅行时间缩短为1小时53分[8] 区域发展与产业政策 - 湖北省政府提出优化全省算力布局，科学布局"武宜襄·十"三大算力圈，建设中部先进算力集群，鼓励武汉建设有全国影响力的先进算力中心[6] - 成都和长沙市内免税店即将开业，成都店为全国规模最大、西南地区品类最全的市内免税店，长沙店创新采用"免税+有税+跨境"多元模式[7] 人力资源与薪酬数据 - 北京市战略性新兴产业薪酬水平持续领跑，人工智能工程技术人员年薪中位值为312,684元，大数据工程技术人员为316,388元[11] - 海淀区、朝阳区、经济技术开发区薪酬涨幅位居前三，重点发展区域正逐步形成与核心区优势互补、协同发展的新格局[11] 区域经济实力榜单 - 全国综合实力百强县市和百强区以全国2.77%的国土面积，承载了全国14.19%的常住人口，创造了全国20.79%的地区生产总值和8.05%的一般公共预算收入[12] - 2025年度全国综合实力百强县市前十名中，江苏省占据六席，昆山市位列第一[12][13] - 2025年度全国综合实力百强区前十名中，广东省佛山市顺德区和南海区分列第一、第二位[14] 重要人事变动 - 张勇出任海口市人民政府市长，其曾长期在广东工作，历任深圳市委常委、副市长等重要职务[17]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入53.61亿元 实现归母净利润0.81亿元 [1] 政策与行业背景 - 中央城市工作会议明确城市发展由增量扩张转向存量优化阶段 城市更新成为高质量发展重要举措 [1] - 国家和各地政府推出规模超千亿的消费补贴政策 消费市场呈现暖意渐升态势 [4] 存量业务转型策略 - 持续推进"一店一策"调改 以新兴文化为切入点塑造差异化商业印记 [1] - 王府井喜悦购物中心围绕Z世代偏好引入二次元、主理人品牌及特色餐饮 确立"新国潮购物中心"定位 [1] - 北京友谊商店改造保留原有建筑风貌 引入健康生活、二奢零售及特色餐饮等多元业态 改造后空置率归零 [2] - 友谊商店线上宣推发力 小红书平台话题浏览量超600万 日均客流增长数十倍 [2] - 燕莎友谊商城计划引入国际化沉浸式演出项目及高品质国际餐饮 打造文商旅融合消费新场景 [3] 创新业态与营销举措 - 加码首店、首发、首展经济 上半年新引入品牌近千家 含160家首店 [2] - 推出创新营销活动如成都王府井百货兰蔻全国首展 长沙王府井华伦天奴沉浸式体验 [2] - 奥莱业态引入新品牌超200个 含30余家首店品牌 [3] - 昆明滇池小镇耐克门店升级为云南首家UNITE店 首日客流量突破万人次 [3] - 呼市如意小镇爱步门店升级为全国最大旗舰奥莱店 [3] 新业务拓展与项目进展 - 2025年5月武汉市内免税店正式开业 全面覆盖免税主要业务类型 [3] - 临汾王府井尚城UPTOWN及拉萨王府井购物中心报告期内相继开业 [3] - 全力推进湾里王府井WellTown项目筹备 借力北京城市副中心区位优势打造文商旅融合创新标杆 [3] 经营成果与业绩表现 - 王府井喜悦购物中心规模销售额同比增长近48% 累计客流量突破610万人次同比增长近30% [1] - 奥莱业态产品组合和消费体验持续丰富 销售潜力进一步释放 [3] - 通过创新调整与前瞻布局夯实核心竞争力 为长远高质量发展奠定基础 [4]

市内免税店发展现状 - 广州深圳两市市内免税店于8月26日正式开业 标志着国内8个城市免税店计划推进取得实质性进展 [1][4] - 市内免税店布局核心商圈 兼顾餐饮购物游玩需求 与机场口岸免税店相比具有区位优势和购物时间灵活性优势 [1] - 广州店采用有税区与免税区混合经营模式 重点展示地方特色名优产品和文创国潮产品 并增设离境退税服务 [1] 经营主体与政策支持 - 新设8家市内免税店主要由国资企业主导 包括持牌免税企业、地方国资零售企业和交通枢纽集团联合打造 [4] - 广州店由中免集团、岭南集团旗下广百股份和岭南控股及白云机场股份联合运营 深圳店由中免集团、深圳免税集团和深业集团联合运营 [4] - 市内免税店由《市内免税店管理暂行办法》规范 原有12家外汇商品免税店已转型为市内免税店 消费群体和额度限制较少 提货方式更灵活 [4][5] 消费需求与市场影响 - 出境旅客对国潮产品需求旺盛 离境免税政策有效推动国潮产品出海 [4] - 广深境外游客数量持续增长 其中港人北上和澳人北上成为典型 西九龙边检站上半年查验外籍旅客66.3万人次 同比增长35% [5] - 广深港高铁促进大湾区与国际市场交流合作 为免税消费提供客流支撑 [5] 运营模式与提升方向 - 当前提货方式存在限制 广州店仅支持白云机场自提 深圳店仅适用于深圳机场航空出境旅客 [5][6] - 消费者期待同城多站点提货、跨城提货及邮寄等更灵活提货方式 [6] - 未来提货点扩展需依据政策安排逐步推进 [6]