评级与目标价调整 - 野村将百度美股评级上调至买入，目标价从135美元上调至140美元 [1] 核心业务分析 - 百度广告业务目前仍然疲软，虽引入数字人及代理等举措来增加收入来源，但相信未足以扭转业务下跌趋势 [1] - 百度首度披露第三季AI高性能计算设施订阅收入增长128% [1] 子公司昆仑芯的增长潜力与估值 - 看好百度晶片设计子公司昆仑芯增长潜力显著，可视为国内顶尖晶片设计商 [1] - 在海外采购先进晶片受阻的情况下，昆仑芯及阿里旗下平头哥等企业可受惠于AI需求强劲增长 [1] - 野村估计昆仑芯2025财年收入可达26亿元人民币，2026财年收入可达54亿元人民币 [1] - 昆仑芯2025及2026财年预测收入相当于内地AI晶片龙头寒武纪同期预测收入的约45% [1] - 预测昆仑芯单独估值可达到230亿美元 [1]

行业投资评级 - 报告对互联网（云计算、芯片和应用）AI价值重估持积极态度，认为AI价值重估并未结束[3] - 重点推荐腾讯控股、阿里巴巴、百度、快手、哔哩哔哩、美图等AI应用相关公司[3] - 游戏板块经历调整后估值性价比突出，重点推荐华通点点互动、哔哩哔哩、腾讯控股、巨人网络、恺英网络、心动公司等[3] 核心观点 - AI入口争夺更加明显，成为AI应用规模化变现的关键，openAI拓展浏览器、电商导购、独立视频，字节豆包推出AI购物功能，阿里夸克发布AI眼镜[3] - 除了基建投入，优质数据积累是AI应用竞争的重要门票[3] - 游戏板块Q3过高预期已被消化，后续关注华通ST摘帽后资金配置、全球化年轻化增量市场、AI世界模型赋能[3] - 泡泡玛特短期受销售旺季和海外热度支撑，中长期IP长线运营可拉长生命周期[3] - 芒果超媒政策拐点和产品拐点确立，经营拐点是下一阶段重点，关注会员和广告收入超预期可能性[3] 互联网AI应用 - OpenAI战略清晰，拓展浏览器、电商导购、独立视频等应用层变现[3] - 字节豆包推出AI购物功能，直接打通抖音商城购物链路[3] - 阿里夸克发布AI眼镜，将推"C计划"[3] - 哔哩哔哩AI应用布局主要在视频和广告推荐、AI视频播客，拥有高质量视频数据和高粘性年轻用户群[3] 游戏行业 - 华通点点互动增长确定性高，《Whiteout Survival》《King Shot》位居中国出海手游前三，《Tasty Travels: Merge Game》排名增长，《奔奔王国》测试反馈较好已进入SLG前10[3] - 游戏收入规模全球前10，SLG游戏长生命周期+利润率提升，在手现金流充沛[3] - 哔哩哔哩游戏弹性显著，自研游戏《逃离鸭科夫》发售三天销量50万份，《三国百将牌》10月底测试[3] 重点公司业绩预测 - 腾讯控股2025年预计营业收入7,464亿人民币（同比增长13%），归母净利润2,556亿人民币（同比增长15%），PE 21倍[5] - 阿里巴巴2025年预计营业收入10,448亿人民币（同比增长5%），归母净利润1,187亿人民币（同比下降25%），PE 25倍[5] - 泡泡玛特2025年预计营业收入310亿人民币（同比增长138%），归母净利润103亿人民币（同比增长223%），PE 27倍[5] - 分众传媒2025年预计营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），PE 19倍[5]

上海市智能终端产业政策与芯片技术突破 - 上海市经济和信息化委员会印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027年）》，提出加强端侧人工智能芯片布局，覆盖X86、ARM、RISC-V等三大技术路线，并依托服务器算力芯片能力布局端侧GPU芯片发展 [1] - 方案支持3D异构集成关键技术突破，探索新型存储技术路线，支持近存、存内计算技术发展，以提升芯片平台算力和功耗水平 [1] - 北京大学成功研制出基于阻变存储器的高精度、可扩展模拟矩阵计算芯片，其算力达顶级GPU的1000倍以上，在求解大规模MIMO信号检测等问题时，计算吞吐量与能效较当前顶级数字处理器提升百倍至千倍 [1] 国内AI芯片市场需求与竞争格局 - Bernstein研报预计2025年国内AI芯片需求将达到395亿美元，AI芯片市场的本土化率将从2023年的17%增长至2027年的55% [2] - 东方证券指出，华为昇腾迭代规划亮眼，百度昆仑芯、阿里平头哥等国产AI芯片性能和商业化落地进程表现出众，正在加速追赶英伟达高端芯片 [2] - 中原证券表示，阿里和华为的算力进展集中释放了积极信号，市场对中国AI和算力产业长期发展给予更积极的预期 [1] 重点公司产品布局与技术优势 - 芯原股份拥有面向AI应用的软硬件芯片定制平台解决方案，涵盖智能手表、AR/VR眼镜、AIPC、AI手机、智慧汽车、机器人及数据中心/服务器等高性能云侧计算设备 [3] - 复旦微电积极布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，其首颗32TOPS算力芯片推广进展良好，目前以高可靠市场为主，未来将向工业控制、智能驾驶等领域拓展 [3] 科创人工智能ETF概况与资金流向 - 科创人工智能ETF（589520）近4日连续吸金，合计金额达7243万元，反映资金看好板块后市并逐步进场布局 [3] - 该ETF标的指数前十大重仓股权重占比71.90%，第一大重仓行业为半导体，行业权重占比52.6% [6] - 前三大权重股分别为寒武纪-U（16.6230%）、澜起科技（10.0070%）和芯原股份（8.6520%） [6] 科创人工智能ETF投资亮点 - 政策推动AI成为引领板块，端云融合是AI发展核心趋势，成份股为细分环节收入最大或卡位最好的公司，受益于端侧芯片/软件AI化进程提速 [5] - 在科技摩擦背景下，人工智能作为核心技术实现自主可控至关重要，该ETF重点布局国产AI产业链，具备较强国产替代特点 [5] - ETF能够低门槛布局科创板个股，20%涨跌幅限制在行情爆发时效率更高，前十大重仓股权重集中，具备较强进攻性 [5]

港股科技板块市场表现 - 9月19日早盘港股科技板块震荡走强，港股科技30ETF（513160）涨幅1.17%，成交额超2.8亿元 [1] - 成分股中商汤-W、英诺赛科、华虹半导体、中芯国际领涨，东方甄选、美图公司领跌 [1] - 自8月29日起的15个交易日内，港股科技30ETF持续获资金净流入，累计吸金12.9亿元 [1] 科技板块情绪驱动因素 - 英伟达宣布50亿美元入股英特尔，英特尔股价收涨22.77，引发市场对科技线的关注 [1] - 阿里芯片业务（平头哥）进展受关注，推动科技板块情绪升温 [1] - 中信证券研报称港股25H1业绩筑底企稳实现正增长，净利润率及ROE维持阶段高位，经营效率稳健 [1] 港股科技30ETF产品概况 - 港股科技30ETF（513160）紧密跟踪恒生港股通中国科技指数，该指数跟踪可经港股通买卖的香港上市内地科技公司 [2] - 前十大重仓股包括中芯国际、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等多只科技龙头股 [2] - 该产品为投资者提供便捷投资一篮子优质港股科技公司的途径，场外投资者可通过联接基金（A类：024037；C类：024038）布局 [2] 港股业绩展望 - 中信证券测算25H2港股业绩增速将迎来拐点，原材料、医疗保健与科技板块预计维持高景气且预期上修 [1] - 预计部分上半年景气度低迷的板块如能源、必选消费等，将在下半年迎来业绩反转 [1]

英伟达H20芯片解禁事件分析 - H20芯片是AI训练千亿大模型的核心动力 被比喻为AI时代的"发动机" [3] - 2024年H20为英伟达带来120-150亿美元收入 占中国区营收85% [7] - 禁售导致英伟达Q1损失25亿美元 预计两季度共亏损135亿美元 [9] 中美科技博弈新阶段 - 美国从全面封锁转向有限放水 形成新的平衡策略 [5][15] - 禁令倒逼中国加速国产替代 华为昇腾910B性能接近H20 [11][33] - 中国AI市场未停滞 反而推动国产芯片生态发展 [14] 中国市场变化 - 字节跳动和腾讯2024年采购23万枚Hopper系列芯片 [8] - 腾讯向字节跳动购买价值20亿元GPU算力资源 [28] - H20服务器价格从100万元涨至140万元 [30] 国产替代进展 - 华为昇腾 寒武纪等国产芯片性能显著提升 [11] - 国家发改委建议优先使用国产芯片 [34] - 华为MindSpore 百度PaddlePaddle等国产框架逐步完善 [35] 英伟达应对策略 - 强调高性能计算和生态兼容性优势 [40] - 尝试与小米等中国头部企业深化合作 [43] - 讨论基于CUDA的本地化AI训练方案 [46] 行业未来趋势 - 可能出现中美两个平行的AI技术世界 [52] - 中国正在构建芯片-框架-大模型-应用的闭环生态 [59] - 华为昇腾+MindSpore+Qwen形成自主技术体系 [60]