公司调研情况 - 知名私募甄投资产近期对兰剑智能进行了调研，调研形式包括特定对象调研、券商策略会/交流会、现场及线上 [1] - 公司订单充足，下游行业覆盖新能源、电动汽车、航空航天等新兴行业及传统行业 [1] - 2024年海外市场取得显著进展，新开拓巴西、墨西哥、加拿大、匈牙利、印尼等市场，并成功实施西班牙、泰国、新加坡等项目 [1] - 新成立兰剑匈牙利子公司，目前已有三家境外子公司 [1] - 海外市场项目落地金额达2.4亿元，较去年增长281% [1] - 项目实施周期一般为3-8个月，特大型项目超过12个月 [1] - 针对应收账款较多的问题，公司已构建完善的跟踪系统，实行跨部门管理机制以加强清理工作 [1] 机构背景 - 上海甄投资产管理有限公司成立于2014年07月，累计发行40余只私募基金产品 [2] - 管理规模突破20亿，累计管理规模突破50亿 [2] - 专注于固定收益投资，致力于为客户提供稳健优质的财富管理服务 [2]

合同基本信息 - 合同类型为日常经营性合同，总金额为人民币16,400万元（大写：壹亿陆仟肆佰万元整）[2][7] - 合同双方为北自科技与巨石集团淮安有限公司，后者为港澳台投资企业，主营业务涵盖玻璃纤维及制品制造、销售等[7][8] - 合同生效条件为双方盖章或签字后生效[2][12] 合同条款细节 - 付款方式为按合同执行进度分期支付[10] - 施工地点位于淮安市[11] - 交货工期以合同约定为准，违约责任明确，违约方需承担赔偿损失等责任[13] - 争议解决方式为协商不成时向甲方住所地法院提起诉讼[13] 合同对上市公司的影响 - 合同采用国际先进水平的工厂级纱布联产全流程智能物流系统，涵盖公司自主研制的物流装备和数字孪生技术，有助于巩固公司在玻璃纤维智能制造领域的市场地位[14] - 合同履行将对公司经营业绩产生积极影响，提升持续盈利能力和综合竞争力[15] - 合同对方与公司无关联关系，不影响公司业务独立性[15] 合同对方情况 - 巨石集团淮安有限公司注册资本为199,988.347万元人民币，由巨石集团有限公司（持股60%）和巨石集团香港有限公司（持股40%）控股[9] - 公司资信良好，具备履约能力，与北自科技无关联关系[9]

公司收购与战略布局 - 杭叉集团控股子公司杭叉智能拟增资扩股，收购关联方持有的国自机器人99.23%股份，交易不构成重大资产重组[1] - 收购完成后，杭叉集团将提升产品研发能力，完善产品矩阵，加速向智能化叉车及整体物流解决方案转型[1] - 交易无现金支出，不影响经营现金流，可减轻资金压力，同时为杭叉智能分拆上市奠定基础[1] 行业趋势与公司定位 - 叉车行业正加速向智慧物流和机器人赛道转型，杭叉集团作为全球领先企业，在智能物流领域底蕴深厚[1] - 公司已形成三大业务群，2024年智能物流合同金额首次突破10亿元[1] - 机器人产业依赖真实应用场景推动，杭叉集团积极布局人形智能物流机器人[1] 标的公司概况与协同效应 - 国自机器人成立于2011年11月，是领先的移动机器人公司，拥有超过1500件累计专利[1] - 国自机器人与杭叉智能在叉车智能化业务上高度协同，有助于完善产品矩阵[1] - 国自机器人原实控人承诺2025-2027年净利润分别为1292万元、2601万元和4815万元，累计不低于8708万元，年复合增长率达85.2%[1] 交易细节与股权结构 - 昆霞投资等转让方以国自机器人99.23%股份作价，认购杭叉智能新增注册资本4146.52万元[1] - 增资后，杭叉智能注册资本增至9146.5178万元，杭叉集团仍保持控股地位[1]

交易概述 - 杭叉集团控股子公司杭叉智能计划以增资扩股方式收购国自机器人99.23%股份，交易不涉及重大资产重组但构成关联交易 [1] - 交易完成后杭叉智能注册资本从5000万元增至9146.5178万元，杭叉集团、昆霞投资、巨星科技分别持股44.28%、23.95%、8.92% [4] - 交易不涉及现金支出，对经营性现金流无直接影响 [4] 战略意义 - 此次收购是公司从传统叉车向智能化叉车及整体物流解决方案转型的关键步骤 [3] - 整合后将消除同业竞争和关联交易，强化经营实力并提升智慧物流收入占比 [4] - 为国自机器人原实控人承诺2025-2027年累计净利润不低于8708万元，年复合增长率达85.2% [5] 业务协同 - 国自机器人是工信部认定的专精特新"小巨人"企业，拥有1500+专利申请和全系列移动物流机器人产品线 [2][5] - 杭叉智能依托母公司制造/供应链/渠道优势，与国自机器人在AGV、AMR等产品高度协同 [2] - 收购将加速形成"无人叉车+物流机器人+人形机器人"协同作业体系 [5] 行业背景 - 叉车行业正加速向智慧物流和机器人赛道转型 [2] - 公司2024年智能物流解决方案合同金额首次突破10亿元 [2] - 数字化转型和机器换人场景持续推动机器人产业发展 [5]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年实现净利润3470万元—3820万元，同比增长100%—120% [1] - 扣非净利润预计3093万元—3380万元，同比增长650%—720% [1] - 营业收入保持持续增长态势 [1] 业务增长驱动因素 - 物流自动化分拣相关的智能物流装备销售规模快速提升 [1] - 智能自助终端产品中的智能快递柜、智能售货类产品继续保持规模化增长 [1] - 新零售综合运营业务收入规模持续增长，得益于点位数量的规模增长和运营效率提升 [1] 新零售业务布局 - 智能微超产品已在"无人零售、派样、潮玩"等场景中应用 [2] - "无人零售、派样"场景已实现持续规模化销售 [2] - "潮玩"场景销售规模不大，收入占比很小 [2] - 新零售综合运营业务尚处于成长期，收入主要来源于商品售卖业务 [2] - 正推动创新增值业务多元化发展，探索会员、派样、广告、品牌营销等方向 [2] 国际化进展 - 建有全球营销服务网络，产品销至40多个国家和地区 [2] - 2024年度海外业务收入9.92亿元，同比增长24% [2] - 海外收入占公司营业收入比例首次突破40% [2] 未来展望 - 预计2025年度新零售综合运营业务、物流分拣场景化产品解决方案、智能自助终端专业化产品解决方案、金融机具场景化产品解决方案将延续良好增长势头 [2]

本期业绩预计情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计为3,470万元-3,820万元，比上年同期增长100%-120% [1] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计为3,093万元-3,380万元，比上年同期增长650%-720% [1] - 基本每股收益预计为0.0437元/股-0.0481元/股，上年同期为0.0273元/股 [1] 业绩变动原因说明 - 智能物流装备销售规模快速提升 [2] - 智能自助终端产品（智能快递柜、智能售货类产品）继续保持规模化增长 [2] - 新零售综合运营业务收入规模持续增长，得益于点位数量的规模增长和运营效率提升 [2] - 公司坚持"一体两翼、八大业务"战略，聚焦"无人化、少人化"主航道方向 [2] - 公司持续打造支撑未来发展的"三个战略成长曲线"，努力实现有质量的增长 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：智慧物流、机器人 - **公司**：杭叉集团、杭叉智能、国自机器人、奥卡姆、海尔智能、新航大智能、汉合智能 纪要提到的核心观点和论据 并购相关 - **背景和目的**：国家政策推动，行业友商积极布局，杭叉需通过并购进入智慧物流和机器人赛道；结合双方优势实现协同效应，提升产品研发能力，完善产业链，增强市场地位[3][4] - **新公司结构**：命名为浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司，整合杭叉科技智能、国自机器人、奥卡姆及海尔智能资源[5] - **财务影响**：通过发行4000多万股股份收购，无现金支付，不影响现金流，预计提升营收[6] 业务板块情况 - **云航差智能物流板块**：市场占有率超70%，包括无人卡车及AGV产品、整体解决方案和专业软件开发；2024年AGV产量超4000台，国内占比75%，同比增长超50%；客户有农夫山泉、比亚迪等[2][8][9] - **国自机器人**：国家级专精特新企业，有100项专利，产品包括智能物流系统、巡检仪器和软件系统；客户有国家电网、上海地铁等；2023年智能物流集成系统被杭叉并购[2][10][11] 未来规划 - **团队整合**：融合管理、技术与销售团队，共享资源[12] - **产品规划**：进入机器人万亿赛道，开发决策执行一体化单楼系统和人形物流机器人系列产品[12] - **资本规划**：三年内启动香港或A股分拆上市[12] - **业绩规划**：五年内实现50亿收入与5亿利润，国内外复合增长率分别达30%和50%以上；国资部分约占40%份额，即约20亿元[12][19] 市场布局 - **国内市场**：重点布局人形智能物流机器人，2025年实验并展示，目标百亿规模；聚焦制造业物流，渗透电商和工业领域[3][13][20] - **海外市场**：重点布局北美、欧洲和东南亚；2025年海外订单预计增长超200%，上半年超2亿；国自机器人主要服务北美全球500强企业；未来规划20亿收入[3][24][26] 技术与协同 - **技术优势**：国自机器人在智能感知、导航和控制算法等方面领先[32] - **协同整合**：市场端共享信息，技术上软硬件分开管理；Grace系统与WMAX系统互补融合[17][36] 其他重要但可能被忽略的内容 - **无人叉车市场**：目前渗透率约2%，未来几年市场占有率将显著提高[16] - **现金流管理**：选择优质客户、缩短生产周期、及时了解客户情况以管理现金流[21] - **业绩承诺差异**：2025年业绩承诺基于未来收益法预测，与2024年实际业绩因不同预期和布局策略有差异[22] - **业务协同**：杭叉智能采购杭叉集团零部件组装调试，新科技公司独立运行[34] - **上市控股**：杭叉集团通过持股平台对新航大智能绝对控股，未来引进战略投资者并融资[35] - **产品推广**：计划2025下半年或2026年全面推广新产品，性价比高，客户一年内可回收成本[43] - **市场展望**：2025年三、四季度国内外市场预计正向增长，外销台量至少增长20%以上[46][49] - **长沙市场**：总公司规划50亿五年发展计划，并购提升公司竞争力[50]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 杭叉集团拟通过控股子公司收购国自机器人，持续增强智能化业务布局，看好未来公司无人叉车、具身智能机器人产品发展 [4] 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 162.99 亿、164.86 亿、182.13 亿、207.04 亿、232.71 亿元，同比增速分别为 13.1%、1.1%、10.5%、13.7%、12.4% [6] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 17.16 亿、20.22 亿、22.39 亿、25.74 亿、29.58 亿元，同比增速分别为 73.8%、17.9%、10.7%、14.9%、14.9% [6] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 1.31 元、1.54 元、1.71 元、1.96 元、2.26 元 [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 19.9%、19.9%、19.2%、19.2%、19.2% [6] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 16.48、13.99、12.63、10.99、9.56 [6] 交易数据 - 52 周内股价区间为 15.36 - 22.99 元 [7] - 总市值为 282.79 亿元 [7] - 总股本/流通 A 股为 13.1 亿股 [7] - 流通 B 股/H 股为 0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益为 105.87 亿元 [8] - 每股净资产为 8.08 元 [8] - 市净率为 2.7 [8] - 净负债率为 - 28.45% [8] 股价走势 - 1 个月、3 个月、12 个月绝对升幅分别为 13%、25%、19%，相对指数升幅分别为 11%、13%、1% [11] 投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.71/1.96/2.26 元，参考行业 13.69 倍 PE 估值，给予公司 2025 年 15 倍 PE，上调目标价为 25.64 元，维持增持评级 [12] 事件 - 杭叉集团拟通过控股子公司杭叉智能以增资扩股方式，收购关联方昆霞投资、巨星科技及其他转让方持有的国自机器人 99.23%股份。增资完成后，杭叉智能注册资本将由 5000 万元增至 9147 万元，公司持有杭叉智能股权比例将由 81%变更为 44.28%，仍为控股股东 [12] 国自机器人情况 - 主营移动机器人，核心产品包括智能巡检机器人、智能物流机器人，案例涵盖电网、油气化工、重工、半导体、新能源等行业，业务覆盖 20 余个国家和地区，是移动机器人核心前沿技术开拓者和领航者 [12] 公司优势及并购影响 - 公司较早布局智慧物流领域，组建杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，实现千余个项目落地应用，产业链一体化优势显著 [12] - 本次并购有利于公司智能物流整体解决方案业务实施能力及市场渠道拓展 [12] - 并购方案业绩承诺显示，2025/2026/2027 年国自机器人拟实现净利润 1292/2601/4815 万元 [12] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 600761.SH | 安徽合力 | 18.03 | 1.59 | 1.78 | 2.00 | 10.34 | 9.13 | 8.02 | | 603194.SH | 中力股份 | 41.51 | 2.30 | 2.56 | 2.90 | 17.05 | 15.21 | 13.31 | | | 平均值 | | 1.95 | 2.17 | 2.45 | 13.69 | 12.17 | 10.66 | [14]

行业概述 - 智能物流系统（ILS）集成物联网、大数据、人工智能、自动化技术等先进手段，实现物流全流程智能化管理与优化 [3] - 核心目标是通过技术赋能提升效率、降低成本、增强服务可靠性，推动物流行业向自动化、数字化、可持续方向转型 [3] 市场规模 - 2024年中国智能物流系统行业市场规模约为12785亿元，同比增长17.65% [2] - 2024年中国社会物流总额为360.6万亿元，同比增长2.33%，其中工业品物流占比超七成 [11] - 社会物流总费用19.0万亿元，同比增长4.40%，单位GDP物流成本仍在上升 [11] 行业特征 - 技术融合加速：物联网、大数据、人工智能等技术深度渗透，如京东物流动态路径优化技术降低运输成本，顺丰运用区块链实现冷链溯源 [2] - 应用场景拓展：从电商仓储向制造业、医药、跨境等领域延伸，如今日国际为特变电工打造的5G智能工厂提升仓储效率30% [2] - 市场格局分化：头部企业凭借技术壁垒与生态布局占据主导地位，中小企业聚焦细分领域寻求差异化突破 [2] 技术应用 - 智能仓储系统：RFID、自动化设备、WMS应用于电商仓储、冷链物流、制造业库存管理 [5] - 智能运输系统：GPS、GIS、大数据分析应用于城际货运、城市配送、冷链运输 [5] - 智能配送系统：物联网、AI算法、5G通信应用于快递末端配送、社区团购 [5] - 智能供应链系统：大数据、区块链、AI预测模型应用于零售、制造业、跨境电商 [5] - 智能质检系统：机器视觉、深度学习应用于食品、医药、电子产品质检 [5] 发展历程 - 机械化阶段（20世纪70年代至20世纪末）：以机械设备为主，计算机应用有限，全自动控制系统稀缺 [6] - 自动化阶段（21世纪初至21世纪10年代中期）：信息技术与物流装备结合，推动系统集成化，自动化立体库、AGV等技术普及 [6] - 智能化阶段（21世纪10年代中期至今）：人工智能、大数据、物联网等技术推动物流系统向智能化升级，无人配送车、无人机商业化提速 [7] 产业链 - 上游：硬件设备（钢材、铝材、传感器、伺服电机等）和软件技术（物联网、大数据、云计算、人工智能等） [9] - 中游：智能物流系统集成商 [9] - 下游：交通运输、仓储、邮政、电子商务、工业等领域 [9] 降本增效路径 - AI算法优化运输网络：京东物流动态路径规划技术降低干线运输空驶率15% [12] - 自动化设备替代人力：顺丰"亚洲一号"智能仓分拣效率提升300%，人力成本下降40% [12] - 数字孪生技术提升库存周转率：企业库存周转率提升25% [12] 相关企业 - 上市企业：今天国际（300532）、东杰智能（300486）、德马科技（688360）、昆船智能（301311）、科捷智能（688455）、兰剑智能（688557）、顺丰控股（002352）、中科微至（688211）、北自科技（603082）、京东物流（02618） [2] - 其他企业：宝山钢铁、中国铝业、金发科技、汇川技术、中控技术、奥普特科技、歌尔股份、拓斯达、华为、商汤科技、中通快递、中国邮政、宁德时代、海尔智家 [2]

京东国际化战略 - 京东集团提出国际化五大核心策略：本地电商、本地基建、本地员工、本地采购、本地发货，并计划帮助1000个中国品牌成功出海 [1] - 京东工业与杭叉集团达成战略合作，成为杭叉智能在泰国的"首席合作伙伴"，共同推动泰国本地供应链建设，参与杭叉泰国制造基地建设 [1] - 京东工业国际业务通过商品数字化、采购数字化、履约数字化和运营数字化构建"数字高速公路"，已为数百家中资企业提供出海服务，覆盖多个国家 [4] 杭叉集团全球化布局 - 杭叉集团是中国最大、全球领先的叉车研发制造企业，拥有18家驻外分公司，产品海外销量突破10万台 [3] - 杭叉集团完成战略升级，智慧物流及仓储系统集成业务成为未来发展方向，其叉式AGV在国内市场销量连续三年保持全国首位 [3] - 杭叉集团在泰国市场面临缺乏专业电商B2B渠道、开拓效率低、回款周期长等痛点，与京东工业合作旨在解决这些问题 [3] 泰国市场合作细节 - 京东工业在泰国已拥有上百家大型企业客户，涉及汽车、电子、冶化、消费制造等多个行业 [5] - 杭叉智能副总裁表示泰国市场潜力巨大但客户触点不足，期待通过合作借助京东工业的客户资源和供应链能力快速渗透市场 [5] - 杭叉泰国总经理认为与京东的合作将助力杭叉成为泰国市占率第一的叉车品牌，并辐射东南亚市场 [6] 中国制造业出海趋势 - 2024年中国制造业以40.5万亿元工业增加值连续15年全球第一，企业全球化布局正从单一产品输出转向全产业链整合 [5] - 京东工业将沿"伴随式出海-本地化发展-全球一体化"路径发展国际业务，打造中国工业供应链全球标准 [6]