投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司单季度收入创历史新高，AI数据中心业务增长空间广阔，汽车电子等新兴市场增速显著 [4][5][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入50.32亿元，同比增长19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增长23.23% [4] - 2025年第三季度单季度营业收入达18.08亿元，创历史新高，同比增长20.21%，环比增长2.51%；单季度归母净利润2.83亿元，同比增长10.60%，环比增长12.06% [4] - 销售毛利率为36.74%，同比微降0.57个百分点；销售净利率为17.36%，同比提升0.59个百分点 [4] 分业务领域增长情况 - 电源管理领域收入17.63亿元，同比增长24.41% [5] - 汽车电子或储能领域收入10.54亿元，同比增长36.10%，增速显著 [5] - 信号处理领域收入18.19亿元，同比增长9.48% [5] - 陶瓷、PCB和其他业务收入3.97亿元，同比增长15.72% [5] 未来增长驱动因素 - AI算力需求增长推动数据中心电力需求和功率密度提升，带动公司xPU供电环节电感方案需求快速增长 [6] - 公司钽电容产品契合AI服务器对高温、高电压稳定性的要求，已为全球顶级客户开发新型产品并配套产线 [6] - 汽车电子领域公司积极投入新产品研发，为客户提供一站式解决方案 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为10.77亿元、13.08亿元、16.26亿元 [4] - 对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）分别为30.4倍、25.1倍、20.2倍 [4][7]

数据中心供电系统技术趋势 - 北美数据中心供电系统选择呈现从在运核电到新建重燃再到新建航改型燃机最后到新建SOFC燃料电池和SMR的逐步渗透趋势 核心变化是交期逐步缩短[1] - 在运核电面临监管压力暂时被叫停 气电作为理想离网式供电选择面临2-3年以上交付周期压力[1] - SOFC能够实现90天左右交付的快速落地 大幅缩短工期 充分适配当下数据中心建设的供需特征 有望成为数据中心供电的新解法[1] SOFC装机规模预测 - 预计2026-2030年北美数据中心年化平均SOFC装机规模或有望达到0.5-1.25GW[1] - 美国在建/待建/早期规划数据中心项目约68GW 有望在未来5年逐步落地投产[1] - 美国能源部等机构对2025-30年北美数据中心投产容量预测中枢在50GW左右 即年均10GW投产量 假设50%为离网项目[1] SOFC技术特性 - SOFC具有高效清洁部署灵活等特点 下游场景众多[2] - 工作原理是通过固体氧化物电解质中的氧空位传导氧离子 与燃料发生电化学反应形成闭合回路[2] - 具有燃料适应性强环境友好部署灵活等特点 在固定式发电家庭用微型热电联供交通运输及便携式领域展现应用潜力[2] SOFC经济性挑战 - 当前应用瓶颈在于经济性 需提升系统寿命与发电效率以降低度电发电成本[3] - 需提升SOFC系统连续运行的稳定性和可靠性 需要通过材料选择工艺进步良率提升等方式降低生产成本[3] - 美国能源部SECA制定成本目标 到2025/2030年SOFC电堆/系统成本降低到225美元/kW/900美元/kW以下[3] 产业链相关公司 - 产业链相关公司包括壹石通(688733SH)三环集团(300408SZ)佛燃能源(002911SZ)Bloom Energy(BEUS)FuelCell Energy(FCELUS)[4]