报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 454.25 元，2025 年 7 月 3 日股价 334.56 元 [4] 报告的核心观点 - 2025 年 6 月比亚迪销售乘用车 37.8 万辆，同比 +11%，环比基本持平；纯电销售 20.7 万台，同比 +43%，环比 +1%，插混销售 17.1 万台，同比 -12%，环比 -1% [1] - 6 月内销同比下滑预计受去库存影响，剔除海外新能源销量，5 月国内销售约 28.8 万台，同比下滑约 8%，环比基本持平，6 月终端零售约 33.6 万台 [1] - 王朝海洋网基本盘表现稳健，王朝网销售 13.9 万台，同比 -19%，环比 -13%，海洋网销售 19.7 万台，同比 +25%，环比 +7%；6 月 7 日海豹 06EV 正式上市 [1] - 高端品牌增长亮眼，腾势销售 1.6 万台，同比 +29%，环比持平，方程豹销售 1.9 万，同比 +605%，环比 +50%，仰望销售 205 台；方程豹钛 7 登陆 6 月工信部目录 [2] - 出海持续创新高，6 月海外新能源销售 9.0 万台，同比 +234%，环比 +1%，各区域市场均有进展，且西安号、长沙号运输船交付启航 [3] - 展望方面，基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力，高端化持续突破，出海布局加速，预计 2025 年出口延续高速增长并贡献业绩增量 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元 [4] 财务数据总结 主营及盈利数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 6023.2、7771.0、9803.0、12487.8、14735.6 亿元，净利润分别为 300.4、402.5、552.1、643.9、812.4 亿元 [9] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 9.88、13.25、18.17、21.19、26.73 元，市盈率分别为 33.5、25.0、18.2、15.6、12.4 倍，市净率分别为 7.2、5.4、4.6、3.6、2.9 倍 [9] - 2023 - 2027 年净利润率分别为 5.0%、5.2%、5.6%、5.2%、5.5%，净资产收益率分别为 21.6%、21.7%、25.2%、23.2%、23.2% [9] 利润表数据 - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 42.0%、29.0%、26.1%、27.4%、18.0%，营业利润增长率分别为 76.9%、32.5%、34.5%、15.3%、26.8%，净利润增长率分别为 80.7%、34.0%、37.2%、16.6%、26.2% [10] 资产负债表数据 - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 77.9%、74.6%、73.4%、71.8%、70.2%，负债权益比分别为 351.6%、294.3%、275.8%、255.0%、235.1% [10] 现金流量表数据 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 1697.3、1334.5、1185.7、2780.1、2238.1 亿元，投资活动产生现金流量分别为 -1256.6、-1290.8、-1117.2、-1523.2、-1801.0 亿元，融资活动产生现金流量分别为 128.2、-102.7、-115.6、-344.9、-98.2 亿元 [10]

市场总体表现 - 2025年上半年中国汽车市场呈现"总量攀升、结构优化、动能转换"特征，新能源汽车持续领跑，自主品牌市占率创新高 [1] - 行业经历年初价格战后转向技术竞争，智能化与全球化成为核心关键词 [1] - 新能源主导的产业变革推动市场加速迈向高质量发展阶段 [2] 自主品牌表现 - 自主品牌上半年销量合计占比超68%，新能源业务爆发式增长成为共同特征 [3] - 比亚迪上半年累计销量214.6万辆（同比+33.04%），海外销量47万辆（达全年目标60%） [3] - 上汽集团上半年销量205.3万辆（同比+12.4%），新能源车销量64.6万辆（同比+40.2%） [3] - 吉利汽车上半年销量140.9万辆（同比+47%），新能源车销量72.5万辆（同比+126%），全年目标上调至300万辆 [4] - 长安汽车上半年销量135.5万辆创8年新高，新能源车销量45万辆（同比+48.8%） [4] - 奇瑞集团上半年销量126万辆（同比+14.5%），新能源车销量35.9万辆（同比+98.6%） [4] 新势力与细分品牌 - 零跑汽车上半年销量22.2万辆连续4个月领跑新势力 [5] - 理想汽车上半年销量20.39万辆，小鹏汽车销量19.7万辆（智能驾驶技术为核心竞争力） [5] - 小米汽车上半年销量突破15万辆，首款SUV小米YU7有望成为新增长点 [5] - 蔚来集团上半年销量11.4万辆，计划通过多品牌战略扩大份额 [5] 产业生态变革 - 政策推动产业结构优化调整，加强反不正当竞争执法，促进行业高质量发展 [7] - 技术竞争聚焦电池续航（小鹏/极氪新车型续航突破700公里）、智能驾驶（L3级落地）、车机交互体验 [8] - 全球化布局从"单一出口"转向"海外建厂+供应链本地化"，比亚迪泰国工厂、奇瑞欧洲基地投产 [8] - 企业战略整合研发资源（蔚来/吉利/上汽），营销转型通过直播互动提升用户关注度 [9] 专家观点 - 市场强劲表现得益于经济高增长、低保有量基数及以旧换新/新能源下乡等政策刺激 [6] - 下半年竞争将更趋激烈，行业处于从"制造大国"向"智造强国"转型关键阶段 [9]

产品发布与试驾活动 - 比亚迪海豹06EV在北京举办上市发布会及试驾体验活动 通过道路试驾、高快领航、智能泊车、云辇C等功能展示产品实力 [1] - 试驾路线全程50公里 其中高速占47% 城市道路占53% 全面测试车辆性能 [4] 产品设计与定位 - 海豹06EV定位中型纯电轿跑 专为年轻家庭用户打造 采用全新海洋美学设计和"Ocean-X"低趴前脸造型 [3] - 基于e平台3 0 Evo打造 采用后驱动力架构 搭载"天神之眼C"智能驾驶辅助三目版及云辇-C等技术 [3] 智能驾驶功能 - "天神之眼C"智能驾驶辅助系统可精准识别车流 自动调整车速和跟车距离 有效应对加塞和变道情况 [4] - 智慧礼让功能在大货车逼近时可自动小幅左偏避让 提升行车安全性 [4] 智能泊车系统 - 配备全场景智能泊车功能 可应对窄车位、断头路车位、无画线车位等极端场景 [6] - 支持代客泊车、遥控泊车、自动泊车等多种模式 实现"下车即走"的便捷体验 [6] - 断头路车位泊车时无需倒车即可自主规划路径精准泊入 [6] 底盘与操控性能 - 同级唯一搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统 实现操控与舒适的平衡 [8] - 通过减速带时可降低阻尼吸收冲击 高速过弯时增加阻尼保持稳定 [8] - 配备前双球头麦弗逊+后五连杆独立悬架 抑制加速俯仰与制动点头 [8] 产品定位与市场影响 - 以高快领航、全场景泊车、云辇-C驾控等优势颠覆家用轿跑认知 [10] - 瞄准年轻用户对品质生活的追求 成为年轻家庭纯电轿跑新选择 [10]

销量表现 - 5月国内乘用车零售销量193万辆 同比+13% 环比+10% 年初至今累计8802万辆 同比+9% [1] - 5月厂商批发销量2329万辆 同比+14% 环比+6% 年初至今累计10797万辆 同比+12% [1] - 新能源乘用车上牌9117万辆 同比+239% 新能源渗透率达473% [1] 板块行情 - 5月CS汽车板块整体+188% 细分领域涨幅：汽车销售服务+326% 零部件+252% 乘用车+112% [2] - 汽车板块年初至今累计+2905% 大幅跑赢沪深300(+1192%)和上证综指(+1252%) [2] 成本结构 - 主要原材料价格同比变动：浮法玻璃-24% 铝锭-32% 锌锭-76% [3] - 环比变动：浮法玻璃-45% 铝锭+19% 锌锭-06% [3] 库存状况 - 5月经销商库存预警指数527% 同比-55个百分点 环比-71个百分点 仍高于荣枯线但持续改善 [4] 技术趋势 - 智能驾驶领域加速落地：特斯拉6月投放robotaxi 小鹏将智能驾驶下沉至15万元车型 [5] - 地方政府设立70亿元产业基金重点支持AI与机器人产业 [5] 产品动态 - 重点新车型密集上市：海豹06EV 星纪元ET改款 红旗H6改款等 [5] - 华为汽车和小米汽车产业链受关注 因新品周期和车型元年效应 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月销量符合预期，国内销售受终端需求平淡和非智驾版清库影响下滑，王朝、海洋网优惠及新车上市有望带动内销回升 [2] - 王朝海洋网基本盘表现稳健，高端品牌增长亮眼，出海持续创新高 [3][4] - 2025 年公司规模及成本优势凸显，智驾普及、高端化突破和出海布局加速有望驱动量利齐升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 5 月销售乘用车 37.7 万辆，同比+14%、环比+1%，纯电 20.4 万台、同比+40%、环比+4%，插混 17.3 万台、同比 - 6%、环比 - 2% [2] - 剔除海外新能源销量，5 月国内销售约 28.8 万台，同环比均下滑约 2% [2] 各品牌表现 - 王朝海洋网 5 月合计销售 34.8 万台、同比+11%、环比基本持平，王朝网 16.1 万台、同比 - 7%、环比 - 2%，海洋网 18.3 万台、同比+28%、环比+1% [3] - 腾势品牌 5 月销售 1.5 万台、同比+29%、环比+3%，方程豹品牌销售 1.3 万、同比+418%、环比+25%，仰望品牌销售 139 台 [3] 出海情况 - 5 月海外新能源销售 8.9 万台、同比+137%、环比+13%，各区域市场均有进展，运力提升 [4] 展望 - 基本盘再上台阶，智能化普及提升产品竞争力 [5] - 高端化持续突破，新车型有望拉动销售结构升级 [5] - 出海布局加速，预计 2025 年出口延续高速增长，贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.6、16.8、13.3 倍 [12][13] - 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务指标有相应预测及变化 [13][14]

粤港澳大湾区车展表现 - 2025粤港澳大湾区车展前三日预计共有45万人次观众参观，成交预计40亿元人民币，分别比上届增长27.84%和8.1% [1] - 预测本届车展总客流量和总成交额将刷新历史纪录 [1] - 车展规模超26万平方米，其中8万平方米为户外活动展区，汇聚112家整车品牌、1039款车型及50场新车发布会 [1] 深圳汽车产业发展 - 深圳正全力建设全球新能源汽车产业的创新研发中心、高端零部件设计制造中心、前沿技术应用示范中心和国际贸易枢纽中心等四大中心 [2] - 20家深圳新能源汽车产业圈新进成员上台集中展示，为深圳建设四大中心带来产业动能 [2] - 深圳港"汽车出海一站式平台"正式上线，提供汽车出海综合服务，助力打造全球新能源汽车国际贸易枢纽中心 [2] 新车发布与技术展示 - 超100家整车品牌亮相，多款重磅新车登场，包括尊界S800、小米汽车SUV YU7、上汽大众ID.ERA概念车等 [3] - 红旗天辇1号飞行汽车亮相，为未来交通开辟新思路 [3] - 蔚来世界模型NWM全球首发，自研的智能汽车"新三大件"全面量产上车 [4] - 蔚来今年共有9款新车上市，已建3300余座换电站、2万多根充电桩 [4] 华为和比亚迪展示 - 华为包揽2号展馆"鸿蒙智行馆"，展现智能化创新生态 [6] - 比亚迪包揽1号馆，携全系产品矩阵亮相，展示兆瓦超充技术等创新突破 [6] - 腾势易三方科技体验区与仰望云辇-Z体验区同步亮相 [6] 未来出行生态 - 特设"未来驭行空间站"展区，呈现"空地一体化"的出行生态 [6] - 峰飞航空、亿航智能、小鹏汇天等企业展示低空飞行器 [6]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 鸿蒙智行5月销量创新高，多个新能源品牌5月销量同环比增长，尊界S800上市48小时大定超2100辆有望成百万级豪车新标杆，新一轮购车促销活动开启，关注行业后续销量及盈利表现 [8][11][12][13] - 投资策略上继续关注华为链整车及汽零，2025年有竞争力的自主品牌及智驾领先新势力企业将扩大市场份额，部分央国企有望困境反转，建议关注部分汽车行业央国企及多产业链公司 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 鸿蒙智行5月交付新车44454辆创新高，多个品牌5月销量同环比增长，如小鹏5月交付量同比增长230.4%等 [8][11] - 尊界S800上市48小时大定突破2100辆，由华为与江淮合作打造，首发多项创新技术，后续销量值得期待 [8][12] - 比亚迪等车企开启新一轮购车促销活动，预计促进需求释放推动销量维稳向上，也会加剧竞争，有规模和成本控制优势企业盈利或脱颖而出 [8][13] - 投资关注华为链等相关产业链公司，建议关注上汽集团等多家公司 [2][14][15] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为 -4.3%，跑输沪深300，在29个一级行业中排第29位，二级子行业中商用车和汽车销售及服务板块上涨，摩托车及其他、汽车零部件、乘用车板块下跌，乘用车板块跌幅较大 [17] - 本周汽车板块涨幅前五公司为通达电气等，跌幅前五公司为雷迪克等，重点公司中比亚迪等整车和新泉股份等零部件公司有不同涨跌幅表现 [17][18] - 给出主要公司估值表，含EPS和PE等数据 [23] 销量跟踪 - 5月1 - 25日全国乘用车批发销量138.9万辆，同比增长17%，较上月同期下降1%，今年以来累计批发985.8万辆，同比增长12%；零售销量135.8万辆，同比增长16%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售823万辆，同比增长9% [24] - 新能源车企5月销量公布，小鹏、零跑等同比增长较多，鸿蒙智行全系交付量创新高 [28] 产业链快讯 本周新车快讯 - 5月30日尊界S800上市，分增程和纯电规格，4款车型，售价70.8 - 101.8万元，有多项创新配置和技术 [31] - 5月28日小鹏MONA M03 Max上市，两款车型，售价12.98 - 13.98万，搭载相关芯片和系统 [32] - 5月25日新款蔚来ET5/ET5T上市，售价29.8万起，电池租赁方案22.8万起，动力和续航有相关表现 [33][34] - 比亚迪海豹06EV将亮相车展，定位中型轿车，售价12 - 15万，有相关动力和续航配置 [35] - 5月29日新款沃尔沃S90上市，7款车型，限时参考价30.09 - 45.49万，有动力和续航表现 [36] - 2025款长安UNI - Z上市，新蓝鲸版和插混版有不同售价和优惠，有相关内饰和动力配置 [37] 本周重点公司公告 - 理想汽车2025年第一季度营收259.27亿元，同比增长1.1%等，计划二季度交付车辆12.30 - 12.80万辆等 [38] - 吉利汽车附属公司拟4.20亿元购买星驱科技17.5%股权 [39] - 双林股份拟募集不超过15.00亿元用于多个项目 [40] - 丰茂股份拟15亿元在嘉兴建生产基地，变更部分募集资金用途用于新募投项目 [41][42] - 科博达子公司拟942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 [43] - 广东鸿图子公司将在郑州设子公司收购相关资产 [44] - 银轮股份决定不提前赎回银轮转债，未来十二个月触发条件也不赎回 [45][46] 本周行业动态 - 商务部回应欧盟对中国轮胎反倾销调查，敦促欧方协商解决 [47] - 5月23日东风汽车与华为达成全面深化战略合作，围绕多领域合作 [48] - 5月28日岚图FREE + 逍遥座舱发布，首搭华为ADS 4.0和鸿蒙座舱HarmonySpace 5 [49] - 5月29日奇瑞汽车整合业务成立智能化中心 [50] - 5月29日吉曜通行发布金砖电芯超级混动系列，有超安全等特点，到2027年将形成70GWh产能 [51][52] - 5月28日小马智行与广州公交集团达成战略合作 [53] - 北汽集团与卓驭科技合作首款量产车型预计年内推向市场，卓驭科技展示多项技术成果 [54] - 吉利近期将发射多颗卫星，今年内完成星座一期组网部署 [55] - 5月27日比亚迪刀片电池和闪充刀片电池提前通过新国标检测 [56] - 五菱神炼电池首批通过最新国标认证 [57] - 5月27日小马智行与迪拜道路交通管理局达成战略合作，分阶段落地Robotaxi车队 [59]

文章核心观点 4月23日2025上海车展上比亚迪海洋网以“海洋新浪潮”为主题全球首发5款全新车型涵盖多品类 [1] 分组1：Ocean - S概念车 - 作为比亚迪海洋网旗舰轿车以“海之境、海之澜、海之灵”为设计主线揭开下一代美学理念面纱 [3] - 修长优雅车身比例与流线曲面相融前脸创新灯光与空气动力学结构实现功能美学平衡 [3] - 车内环抱式座舱搭配仿生学座椅与氛围灯营造沉浸式海洋意境 [3] - 预示比亚迪海洋网未来车型将深度融合自然元素与智能科技为行业设计趋势提供新思路 [3] 分组2：海狮06系列 - 海狮06DM - i与海狮06EV分别搭载第五代DM混动技术与e平台3.0 Evo纯电架构价格区间16万元 - 20万元计划今年三季度上市 [5] - 以“海洋生命力”为设计语言前脸双轨大灯融合冷白与暖金光源侧身圆润线条搭配上扬腰线车尾水滴贯穿式尾灯彰显科技感 [5] - 海狮06DM - i通过第五代DM技术实现超低油耗与长续航海狮06EV依托e平台3.0 Evo的高效三电系统兼顾性能与能耗 [6] 分组3：海豹06EV - 定位中型纯电轿车基于e平台3.0 Evo打造搭载“天神之眼C”驾驶辅助三目版及云辇C智能底盘系统 [8] - 以智能化与电动化为核心卖点价格区间12万元 - 15万元二季度上市 [8] - 海洋美学设计语言融合动感线条与低风阻造型 [8] 分组4：海豹06DM - i旅行版 - 作为全球首款超混旅行车以“一车解锁N种生活”为理念融合轿车操控与SUV空间优势 [8] - 搭载第五代DM技术实现超低油耗与长续航 [8] - 覆盖通勤、自驾、露营等全场景需求价格区间12万元 - 15万元今年二季度上市为旅行车细分市场注入新活力 [8]

中共中央政治局会议经济政策 - 坚持稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [1] - 实施更加积极有为的宏观政策，包括加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行，适时降准降息，创设新型结构性货币政策工具支持科技创新、消费和外贸 [1] - 提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款 [1] - 帮扶困难企业，加强融资支持，培育新质生产力，推进关键核心技术攻关，创新债券市场"科技板"，实施"人工智能+"行动 [2] - 加快全国统一大市场建设，加大服务业开放试点政策力度，防范化解重点领域风险，优化房地产政策，稳定资本市场 [2] 比亚迪新车发布 - 推出海洋网旗舰轿车Ocean-S和王朝网D级全尺寸概念车Dynasty-D，后者量产车将进入40万级SUV市场 [7] - 海洋网发布4款新车：海狮06DM-i（第三季度上市，售价16-20万元）、海狮06EV（第二季度上市，售价12-15万元）、海豹06DM-i旅行版和海豹06EV（第二季度上市，售价12-15万元） [7] 腾讯音乐收购喜马拉雅 - 腾讯音乐计划收购喜马拉雅，交易价格较此前大幅下降，管理层已签字但需监管部门批准 [8] - 喜马拉雅在职人员超2300人，腾讯音乐暂未回应 [8] xAI融资计划 - 马斯克旗下xAI拟融资200亿美元，估值或超1200亿美元，资金可能用于偿还推特私有化债务 [9] 跨境电商与关税影响 - 特朗普关税政策导致亚马逊等平台近1000种商品涨价，平均涨幅30%，涵盖服装、电子产品等类别 [9] - Temu、希音等跨境电商平台因关税调整运营成本上升，宣布从4月25日起实施价格调整 [9] 新能源汽车与自动驾驶 - 新能源汽车"电动化"上半场接近尾声，未来5年将是"智能驾驶"主战场，当前中国约20-30家企业竞争自动驾驶领域 [5] 上市公司监管政策 - 修订《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》，聚焦会计师事务所胜任能力不足问题，优化备案管理流程 [9] - 发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，明确两类豁免范围和三种豁免方式，强化监管约束 [10] - 上交所修订股票上市规则，降低临时提案股东持股比例至1%，强化中小股东权利保障 [18] - 深交所修订证券发行审核规则，压严压实中介机构责任，将暂不受理文件期限上限提高至5年 [19] 数据与数字化发展 - 国家数据发展研究院揭牌，负责数字中国、数字经济等领域研究，首任院长为胡坚波 [11] - 发布《2025年数字化绿色化协同转型发展工作要点》，部署22项任务推动数字产业绿色化转型 [15] 跨境电子商务 - 国务院同意在海南全岛和15个城市设立跨境电子商务综合试验区，撤销海口、三亚等原有试验区 [12] 保险行业监管 - 金融监管总局加强万能险监管，明确最低保证利率调整机制，禁止开发五年期以下万能险 [13] 汽车进口数据 - 2025年1-3月中国进口汽车9.5万辆，同比下降39%，其中3月进口3.9万辆，同比下滑27% [22] 国有企业经营数据 - 1-3月国有企业营业总收入19.85万亿元，利润总额1.09万亿元，同比增长1.7%，资产负债率65.0% [23]