2025 年 08 月 11 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 137 期 观点精粹: 最新报告摘要 计算机专题报告：OpenAI 发布 GPT-5，AI 应用业绩提速——模型及 AI 应用月报（202507）--行业 PPT 报 告 本周港口煤价周涨幅创年内最高，现货、长协结束倒挂--行业周报 理想 i8 统一配置版本，全新小鹏 P7 开启预售--行业周报 2025 年中期分红比率提升至 25%--常熟银行/农商行Ⅱ(601128/214805) 公司点评 存款搬家如何演绎——牛市资金面专题研究(一)--策略 PPT AI 算力升级驱动液冷需求增长，固态电池产业化持续推进--行业周报 宇树发布机器狗 Unitree A2，2025 年世界机器人大会在京开幕--行业周报 本周北证 50 上涨，南特科技、中诚咨询上会，志高机械申购，下周宏远股份申购--北交所行业普通报告 《关于金融支持新型工业化的指导意见》发布--行业周报 铝行业周报：美联储降息预期提升，淡季累库趋势延续--行业 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 机器人产业迎密集催化，具身智能和工业人形机器人发展进入重要突破阶段[1] - 上海市提出到2027年具身智能核心产业规模突破500亿元[1][26] - 2025世界机器人大会展示200余家企业1500余项前沿展品[27] - 汽车行业整体上涨2.4%，机器人链汽零中游制造受关注[1] 市场表现 - 本周上证A指+2.1%，深证A指+2.1%，创业板+0.5%[10] - CS有色金属(+5.8%)、CS机械(+5.8%)和CS国防军工(+5.2%)涨幅居前[10] - 汽车行业二级板块中摩托车及其他板块周涨幅+9.6%，汽车零部件+4.5%[12] - 汽车行业三级板块中摩托车+11.2%，汽车电子电气+7.9%[12] 个股表现 - 涨幅居前个股：中马传动(+49.5%)、华密新材(+34.0%)、航天科技(+31.6%)[14] - 跌幅居前个股：华培动力(-14.9%)、江淮汽车(-7.2%)、派特尔(-7.0%)[14] - 覆盖个股涨幅居前：溯联股份(+31.3%)、华纬科技(+19.9%)、云意电气(+16.6%)[17] 行业动态 - 尊界S800上市67天大定订单突破10000台[22] - 智界新款R7/S7预售1小时小订突破10000台[24] - 比亚迪第五代DM技术百公里亏电油耗降至2.6L[25] - 小鹏汇天飞行汽车进入规模化试飞阶段[23] 投资建议 - 整车推荐：比亚迪、赛力斯、长城汽车、江淮汽车[9] - 商用车推荐：宇通客车、中国重汽、潍柴动力[9] - 零部件推荐：福耀玻璃、星宇股份、贝斯特等[9] - 机器人链汽零推荐：拓普集团、银轮股份、新泉股份等[9]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 理想汽车首款纯电SUV i8正式上市，Max版售价从34.98万元降至33.98万元，全系标配激光雷达和英伟达Thor芯片[3][6] - 7月前四周乘用车零售144.5万辆，同比+9%，新能源车零售78.9万辆，同比+15%，渗透率达54.6%[7] - 汽车板块本周下跌2.36%，跑输沪深300指数0.61个百分点，零部件板块下跌2.08%[1][10] 行情回顾 - 汽车子板块表现：乘用车下跌3.37%，商用车下跌0.51%，货车下跌0.44%，客车下跌0.66%[10] - 概念板块表现：智能汽车指数下跌3.86%，新能源汽车指数下跌2.91%，汽车热管理下跌4.02%[17] - 原材料价格：沪铝指数下跌1.22%，螺纹钢指数下跌4.21%，碳酸锂价格下跌2.23%至7.131万元/吨[23] 公司动态 - 宏鑫科技获主机厂轮辋项目定点，预计生命周期金额超1亿元[27] - 比亚迪7月销量33.75万辆，同比+34.22%，累计销量249.03万辆，同比+27.35%[28] - 上汽集团7月销量34.43万辆，同比+0.56%，累计销量239.01万辆，同比+15%[28] 行业新闻 - 理想i8上市三款车型，CLTC续航最高720公里，搭载5C三元锂电池[29] - 零跑汽车7月交付50129台，同比+126%，B01车型上市7天即达1万台产量[29] - 中国长安汽车集团成立，将布局智能汽车机器人和飞行汽车领域[29] 新上市车型 - 本周23款新车上市，包括理想i8（32.18-36.98万元）、荣威E6（17.68万元）、五菱扬光（6.78-12.58万元）[32] - 改款车型占比65%，新能源车型占比43%，价格区间覆盖5.49万-79.38万元[32] 估值数据 - 汽车行业PE-TTM为26.51，乘用车板块PE 25.71，商用车PE 39.68，零部件PE 24.85[11] - 重点个股估值：长安汽车2025E PE 10.17x，福耀玻璃2025E PE 16.79x，伯特利2025E PE 20.31x[1]

行业分析框架 - 提出4M分析模型用于新能源车行业研究：MVP(可行验证)-PMF(需求匹配)-GTM(市场进入)-MTU(用户经营)四个阶段 [5][6] - 模型对应技术采纳生命周期：MVP吸引2.5%创新者 PMF撬动13.5%早期采用者 GTM攻克34%早期大众 MTU渗透剩余市场 [7][8][10] - 模型揭示行业竞争本质：需动态匹配企业能力阶段与市场发展阶段 节奏错位将导致战略失效 [7][10][32] 小鹏汽车 - MONA M03实现逆转：10个月累计交付15万台 带动品牌月销从4545台跃升至3万台 [3][13] - 成功关键：12万定价切入A级纯电市场 以"半价Model 3"定位满足年轻用户个性化需求 避开网约车红海 [13][15][16] - 战略选择：放弃B端市场 专注C端年轻客群 通过数码/时尚渠道强化"年轻有趣"产品形象 [14][16] - 现存挑战：M03占比过半导致品牌均价下探至20万以下 新车型G7陷入"期货"困境 [35][36] 蔚来汽车 - 高端市场瓶颈：30万以上车型仅占新能源市场10.4% 增长空间受限 [18] - 服务体系双刃剑：换电站达3359座 NIO House月均成本30万 老客推荐率50%但拖累盈利 [21][22] - 乐道品牌转型：L60月销5000台表现平淡 L90聚焦六座SUV需求 试图摆脱服务依赖 [23][24] - 战略矛盾：乐道销量增长将稀释蔚来品牌溢价 类似小鹏MONA的品牌下行风险 [36][37] 理想汽车 - 增程赛道成功逻辑：L系列精准匹配家庭需求 产品节奏领先行业半个身位 [27][28][29] - MEGA失利根源：纯电MPV处于MVP阶段时 行业已进入GTM阶段 能力与市场严重错配 [31][32] - i系列挑战：需在GTM后期市场用PMF阶段产品竞争 目标客群从家庭首购转向增购需求 [33][34] - 战略调整：i8合并SKU降价1万 复制小鹏G9危机处理模式 但需证明纯电产品能力 [35][37] 行业竞争格局 - 市场阶段演变：从"新旧势力对立"进入全方位混战 华为/小米入局加速行业洗牌 [4][40] - 企业战略趋同：小鹏试水增程 理想发力纯电 各家突破原有边界导致竞争维度增加 [36][37] - 核心竞争要素：需同步构建产品定义能力(MVP-PMF)与运营能力(GTM-MTU) [7][10][38] - 行业演进规律：偶然性红利消退 企业需建立符合行业阶段的核心能力体系 [38]

恒指升 169 點，滬指升 34 點，標普 500 跌 30 點 港滙走弱，金管局紐約時段買入 64.29 億港元。內地股市造好，港股今日上升。 恒指高開 13 點，午後升幅擴大至 192 點一度高見 24,925 點，全日升 169 點或 0.7%，收 24,902 點；國指升 57 點或 0.65%，收 8,951 點；恒生科技指數升 39 點 或 0.7%，收 5,521 點。大市全日成交總額 2,293.99 億元。 人民銀行 5 日公開市場開展 1,607 億元人民幣七天期逆回購操作，操作利率持 平於 1.4%。有 4,492 億元逆回購到期，單日淨回籠 2,885 億元。人民幣兌美元中 間價上調 29 點至 7.1366，創去年 11 月 6 日以來高。中國 7 月標普全球服務業 PMI 升至 52.6，綜合 PMI 回落至 50.8。A 股三大指數反覆向上，滬指重上 3,600 點。滬指全日升 34 點或 1%，以全日高位收報 3,617 點，成交額 6,564 億元；深 成指升 65 點或 0.6%，收報 11,106 點，成交額 9,397 億元；創業板指升 9 點或 0.4%，收報 2,3 ...

耐普矿机/通用设备研究 - 2025H1归母净利润预告1500-2250万元，同比下降73%-82%，主要因EPC项目收入缺失（2024H1贡献2亿元收入及0.5亿元毛利）、固定资产折旧同比增加1561万元至4605万元，以及汇兑收益同比减少1147万元[3] - 产品结构稳定：2025Q1矿用橡胶耐磨备件/金属备件/选矿设备营收占比分别为66.97%/16.68%/11.82%，合计95.47%，橡胶耐磨备件连续三年占比超54%[4] - 国际化订单增长：截至2025年6月末在手订单4.87亿元，较2024年末增长39.26%，其中拉美地区订单7887万元，非洲地区3238万元[4] - 上游资源延伸：通过子公司投资瑞士维理达资源22.5%股权，拟出资9459万美元开发哥伦比亚Alacran铜金银矿，该矿保有资源量98.27百万吨（铜品位0.41%、金0.24克/吨、银2.71克/吨），投产后预计年处理矿石610万吨，年产铜2.38万吨、金3.86万盎司[5][6] - 盈利预测：2025-2027年营收预计10.7/13.1/20.6亿元，归母净利润0.84/1.35/2.75亿元，对应PE 46/28/14X[7][8] 固定收益市场分析 - 2025年8月流动性缺口预计901亿元，主因政府债务净融资环比上升消耗超储4659亿元，但常规财政收支补充5687亿元，央行呵护态度明显[9] - 资金利率展望：DR007预计波动区间1.4-1.5%，短债利率下行空间有限，需关注地方专项债发行提速扰动[10] 汽车行业动态 - 重卡销量高增：2025年7月批发销量8.3万辆（同比+42%），1-7月累计增长11%[13] - 新车上市：理想i8纯电SUV售价32.18-36.98万元，搭载5C三元锂电池（续航670-720km）及VLA司机大模型；乐道L90租电方案价格17.98-21.38万元，基于900V架构（后驱版CLTC续航605km）[14][15] - 车企销量：零跑7月首破5万辆，鸿蒙智行交付47752辆（成交额186亿元），小米/小鹏/比亚迪分别超3万/3.67万/34.43万辆[16] 农林牧渔行业 - 生猪政策转向长期调控，推荐温氏股份、牧原股份等头部猪企[20] - 白羽鸡引种结构变化：2025上半年祖代雏鸡更新44.95万套中自繁占比67%（2024年进口占比45%）[21] - 动保创新：瑞普生物获国内首例猪流行性腹泻mRNA疫苗临床批件，生物股份获批猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床[23] 食品饮料行业 - 育儿补贴政策落地：2025年起每孩每年补贴3600元，直接利好乳制品（中国飞鹤婴配粉占比92%）及婴幼儿食品[31] - 白酒批价稳定：飞天原箱/散瓶批价1905/1860元，今世缘提出全国化"三步走"战略[28][30] - 东鹏饮料2025H1收入107.37亿元（同比+36.4%），新品果之茶推动其他饮料收入增长66%[33]

行业投资评级 - 维持汽车行业"推荐"评级，重点关注人形机器人产业链带来的投资机会 [1][9] 核心观点 机器人产业催化 - 2025世界机器人大会将于8月8日在北京开幕，220家企业参展，展出1500余件展品，其中人形机器人整机企业达50余家，创同类展会之最 [4] - 智元机器人发布业界首个具身智能操作系统"智元灵渠 OS"，采用分层开源模式，计划Q4逐步开源，或重塑产业格局 [5] - 人形机器人正经历从虚拟走向现实、由被动执行转向主动行动的变革，板块有望开启新场景应用和订单驱动的上升行情 [6] 新能源汽车动态 - 乐道L90发布：蔚来首款轻量化大三排SUV，整车重量比同级轻200-300公斤，后驱版2250公斤，四驱版2360公斤，售价27.99万元起 [7] - 理想i8发布：首款纯电SUV，CLTC续航670-720km，智驾系统升级为VLA架构，具备强化学习能力，售价32.18万-36.98万元 [8] 市场表现与数据 行业指数 - 汽车(申万)指数近1月/3月/12月涨幅分别为2.3%/3.5%/36.5%，跑赢沪深300指数(2.2%/8.0%/20.3%) [2] - 中信汽车指数近一年涨幅35.5%，相对沪深300超额收益17.7pct [17] 原材料成本 - 钢铁/铜/铝/橡胶周度价格环比变化-0.4%/-1.1%/-1.2%/+0.7%，月度环比分别为+7.0%/+0.6%/+0.8%/+0.1% [43] 重点推荐标的 人形机器人产业链 1. **丝杠赛道**：双林股份(PE 31.92x)、嵘泰股份(PE 25.88x) [9][11] 2. **线性关节总成**：德昌电机控股、捷昌驱动 [9] 3. **灵巧手与微型丝杠**：雷迪克(PE 42.08x)、浙江荣泰 [9][11] 4. **传感器**：开特股份(PE 21.87x) [9][11] 整车与零部件 - **华为合作车企**：赛力斯(PE 27.69x)、江淮汽车 [47] - **轻量化**：嵘泰股份、文灿股份 [47] - **智能化**：伯特利、保隆科技 [47] 行业数据跟踪 - 7月乘用车零售144.5万辆，同比+9%，累计零售1234.6万辆，同比+11% [38] - 批发数据150.5万辆，同比+17%，累计批发1478.5万辆，同比+13% [40]

2025 年 08 月 04 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： 证券分析师： 戴畅 S0350523120004 daic@ghzq.com.cn 理想 [Table_Title] i8、乐道 L90 正式上市，重卡 7 月持续同 比高增 ——汽车行业周报 | 行业相对表现 | | | | 2025/08/01 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | | 1M | 3M | 12M | | 汽车 | | 0.9% | 2.6% | 32.5% | | 沪深 | 300 | 2.8% | 7.5% | 18.6% | 相关报告 《商用车行业动态研究：2025 年 6 月重卡销量同 比显著增长，看好全年重卡内需景气度（推荐）* 商用车*戴畅》——2025-07-04 《商用车行业深度研究：BEV 重卡：渗透率、竞争 格局、投资机会展望（推荐）*商用车*戴畅》—— 2025-06-26 《商用车行业动态研究：以旧换新密集落地，2025 年重卡内需有望景气回升（推荐）*商用车*戴畅》 ——2025-05-17 《Robotaxi 系列报告二：汽车行业专题报告：整车 ...

投资评级 - 汽车行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 理想i8产品力受到样本中潜在用户认可，在外观、空间、续航、补能、配置等方面满意度较高[5][8][9] - 样本中49%潜在客户处于观望状态，仅7%已下定，主要因销售策略较不激进[5][16] - 样本中单身用户比例近25%，用户群体有所拓宽，且油车/油电混动增换购潜客关注度较高[5][19][20] - 若不购买i8，样本中潜在用户更可能选择其他纯电车型而非增程/插混车型，对理想增程系列侵蚀有限[5][24][26] - 伴随小定权益到期、试驾车增加及VLA可体验后，i8订单有望进一步提升[5][28] 理想i8产品力分析 - 外观：样本中超90%用户认为i8外观好看或一般，已下定用户中85%认为好看[9][10] - 储物空间：超50%用户可接受无前备箱且认为后备箱够用[11][12] - 续航补能：72%用户认为670/720km续航够用，51%认为在理想补能网络下无里程焦虑[13][14] - 配置：样本中仅10%以下用户对中配版本不满意[15] - 价格：已下定用户中仅不到10%认为价格贵[16] 用户画像 - 样本中男性占比69%，25-40岁占比66%[8] - 单身用户占比25%，已婚一孩用户占比29%[19][20] - 增换购用户中71%为油车/油电混动车主[22][23] - 潜在用户对比车型包括蔚来ES8(19%)、理想L8(19%)、理想L9(18%)[25] 市场前景 - 大六座纯电SUV市场或逐步扩容，建议关注理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯等[5] - i8在续航(670/720km)、超充网络(3000座站/16523根桩)、智驾(VLA大模型)等方面具备竞争优势[28]

港股市场表现 - 本周港股通净买入540.7亿元，年初至今净买入8194.88亿元，相当于2024年全年净买入7440.31亿元的110.14% [1] - 南向资金重点加仓盈富基金(134.3亿元)、小米集团(36.7亿元)、腾讯控股(35.42亿元) [26] - 恒生指数周涨跌幅-2.82%，月涨跌幅-0.93% [15][17] - 恒生科技指数周涨跌幅-6.07%，月涨跌幅-5.98% [15][17] AI行业投资机会 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调优化AI创新生态，强化算力、算法和数据供给 [2] - 智谱推出新一代旗舰模型GLM-4.5，首次在单个模型中实现推理、编码和智能体能力原生融合 [2] - 建议关注平台型互联网公司：阿里巴巴(26财年15X PE)、腾讯(25年21X PE)、百度(25年11X PE)、小米(25年32X PE) [2][3] - 建议关注AI生态企业：第四范式、美图公司、京东健康、阿里健康、涂鸦智能等 [2] 智能驾驶领域 - 特斯拉推出包含Grok集成的新软件更新 [3] - 理想汽车发布纯电SUV i8，售价32.18万元起，搭载自研5C超充电池和700公里续航 [9] - 持续看好头部主机厂：小鹏汽车(25年1.4X PS)、理想汽车(25年1.2X PS)、小米集团 [3] - 建议关注激光雷达企业禾赛科技(25年6.3X PS)和芯片提供商地平线 [3] 互联网公司估值 - 腾讯控股25年PE 21X，核心游戏收入持续增长，AI Agent产品值得期待 [3] - 快手25年17X PE，预计25Q2主业稳健增长 [3] - 阿里巴巴26财年15X PE，云业务预期持续高增 [3] - 美团25年19X PE，即时零售有望成为第二成长曲线 [3] 新消费领域 - 泡泡玛特25年27X PE，核心IP全球化加速提升盈利能力 [4] - 下半年Q4海外传统旺季有望驱动海外持续高速增长 [4] 公司动态 - 蔚来乐道L90正式发布，售价26.58万元起，股价上涨近10% [8] - 京东斥资22亿欧元收购德国消费电子零售商Ceconomy [10] - 阿里开源通义万相Wan2.2，首次在视频生成中引入MoE架构 [11] 市场数据 - 港股科技股本周涨跌幅：阿里巴巴-5.87%，腾讯-3.74%，美团-3.54%，快手1.82% [20] - 中美科技公司估值对比：阿里巴巴市值20313亿元(15X PE) vs 亚马逊24799亿美元(37X PE) [21]