投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 主营矿产品量价齐升推动公司业绩再创新高 2025年上半年营业收入达1677.11亿元（同比+11.50%） 归母净利润232.92亿元（同比+54.41%） 扣非归母净利润216.24亿元（同比+40.12%）[2][4] - 第二季度业绩表现尤为突出 Q2单季度营业收入887.83亿元（同比+17.38% 环比+12.49%） 归母净利润131.25亿元（同比+48.75% 环比+29.09%）[4] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率23.75%（同比+4.6个百分点） 净利率17.08%（同比+4.8个百分点） 矿产品毛利率达60.23%（同比+3个百分点）[4] - 资源储备持续增厚 通过自主勘查与并购新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 当量碳酸锂83.4万吨 福建紫金山东北矿段探获铜133万吨系近20年最大斑岩型铜钼矿[4] - 国际化布局深化 完成加纳阿基姆金矿交割 签署哈萨克斯坦金矿收购协议 塞尔维亚玛格铜金矿等国际矿区勘查见效[4] 财务表现 - 主要矿产品产量全面增长 矿产铜57万吨（同比+9%） 矿产金41吨（同比+16%） 矿产银224吨（同比+6%） 矿产锌（铅）20万吨 当量碳酸锂7315吨[4] - 盈利预测持续向好 预计2025年每股收益1.70元（对应PE 13.60倍） 2026年每股收益1.98元（对应PE 11.64倍）[4][5] - 营收增长动能充足 预测2025年营业总收入3487.59亿元 2026年达3858.46亿元[5] 战略布局 - 黄金资产价值凸显 紫金黄金国际拟上市资产包含8座世界级大型金矿 黄金资源储量有望大幅提升[4] - 并购战略成效显著 收购藏格矿业控股权增厚铜锂钾资源 强化西非及中亚区域资源控制力[4]

股价表现 - 盘中涨幅超5% 截至发稿股价上涨4.54%至25.80港元 成交额达12.27亿港元 [2] 中期财务业绩 - 营业收入1677.11亿元人民币 同比增长11.5% [2] - 归母净利润232.92亿元人民币 同比大幅增长54.41% [2] - 基本每股收益0.877元 宣布每10股派发现金红利2.2元（含税） [2] - 整体矿产品毛利率提升3个百分点至60.23% [2] 矿产产量数据 - 矿产铜产量57万吨 同比增长9% [2] - 矿产金产量41吨 同比增长16% [2] - 矿产银产量224吨 同比增长6% [2] - 矿产锌（铅）产量20万吨 碳酸锂当量产量7315吨 [2] 成本与盈利展望 - 管理层预计全年铜金成本年增幅控制在5%-8%区间 [2] - 加纳Akyem金矿及新疆黄金项目存在成本下降空间 [2] - 汇丰环球看好公司持续实现稳定产量及盈利增长 [2] - 黄金业务毛利贡献预计随销量增加及潜在降息引发的金价上涨而提升 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1677.11亿元，同比增长11.5% [2] - 归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%，其中二季度单季净利润131.25亿元，环比增长约30% [2][3][4] - 经营活动现金流量净额288亿元，同比增长41% [2][4] - 拟每10股派发现金红利2.2元，分红总额58.5亿元 [2][9] 产量与运营数据 - 矿产铜产量57万吨，同比增长9%；矿产金产量41吨，同比增长16%；矿产银224吨，同比增长6% [4] - 铁精矿产量139万吨，同比上升58%；矿山产钼5879吨、钨2137吨、钴30吨 [4] - 矿产品毛利率达60.23%，同比提升3个百分点，其中铜业务毛利占比38.5%，黄金业务毛利占比38.6% [4] 资源储备与战略布局 - 权益口径新增铜资源量204.9万吨、储量132.2万吨；新增黄金资源量88.8吨、储量34.5吨 [6] - 通过收购藏格矿业控股权新增钾资源储量，并提升铜、锂金属资源储备 [6] - 成功中标沙特地勘项目，完成加纳阿基姆金矿交割及哈萨克斯坦金矿收购协议签署 [6] 项目进展与产能规划 - 西藏巨龙铜矿二期预计年底建成投产；卡莫阿铜矿配套冶炼厂达产后年产阳极铜50万吨 [7] - 境外黄金板块分拆上市申请已递交港交所，支持2028年矿产金100-110吨产量目标 [9] - 刚果卡莫阿铜矿因淹井事故下调全年产量计划至37-42万吨，但对公司整体铜产量无重大影响 [7] 行业趋势与价格展望 - 铜价受美国关税政策及低库存影响短期波动，但长期受新能源转型和供应缺口支撑 [12] - 黄金需求受地缘政治、美元疲软及央行购金推动，美联储降息预期进一步提升吸引力 [2][12] - 锂价跌至6万元/吨以下可能导致产能收缩，供需基本面暂未反转但需时间出清过剩 [12]

业绩表现 - 公司2025H1预计归母净利润232亿元，同比增加54%（81亿元）[1] - Q2归母净利润130亿元，环比Q1增长27%（28亿元）[1] - 2025H1扣非净利润215亿元，同比增加40%（61亿元）[1] 产品量价 - 2025H1矿产铜产量57万吨（同比+10%），矿产金41吨（+17%），矿产银223吨（+6%），矿产锌20万吨（-9%）[2] - Q2沪金均价770.46元/g（环比+15% 同比+39%），沪铜均价78102元/吨（环比+0.86%）[2] 分拆上市 - 拟分拆紫金黄金国际至港股上市，含8座全球黄金矿山（南美/中亚/非洲/大洋洲）[3] - 分拆资产黄金储量697吨（资源量1800吨），2024年产量46.22吨[3] - 2022-2024年分拆资产净利润分别为21.2/23.1/44.6亿元，净资产166.8/185.9/211.4亿元[3] 资产收购 - 拟以12亿美元收购RG金矿100%权益（含RGG矿山+RGP选厂）[4] - RG金矿2024年产金6吨，现金成本796美元/盎司，销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元[4] - 2022-2024年RG金矿产金量分别为2.0/5.9/6.0吨[4] 盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润452/505/568亿元，同比增速41%/12%/12%[5] - 当前PE对应11.24/10.07/8.96倍[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度预计归母净利润约232亿元，同比增加约54%；Q2预计归母净利润130亿元，环比增加约27%；预计扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [3] - 2025H1公司矿产铜、金、银、锌（铅）产量有不同变化，同时金铜价格表现亮眼，支撑业绩高增 [4] - 2025年5月公司拟分拆控股子公司紫金黄金国际至港股上市，其资产由八座世界级大型黄金矿山组成，将推动公司全球化战略布局 [5] - 公司全资子公司紫金黄金国际拟12亿美元收购RG金矿项目100%权益，若交割成功将提升其资产规模等，助力上市发行工作 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为452/505/568亿元，YOY为41%/12%/12%，对应PE为11.24/10.07/8.96，若分拆黄金子公司上市有望重塑黄金业务估值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.14元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，总市值5087亿元，流通市值3941亿元，52周内最高/最低价为20.29/14.15元，资产负债率55.2%，市盈率15.82，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 [2] 财务数据 盈利预测表 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 303640 | 3.49 | 56848.01 | 32050.60 | 51.76 | 1.21 | 15.87 | 3.64 | 9.13 | | 2025E | 403199 | 32.79 | 80875.77 | 45243.17 | 41.16 | 1.70 | 11.24 | 2.98 | 7.53 | | 2026E | 421558 | 4.55 | 92364.16 | 50539.43 | 11.71 | 1.90 | 10.07 | 2.48 | 6.30 | | 2027E | 434787 | 3.14 | 105047.08 | 56779.83 | 12.35 | 2.14 | 8.96 | 2.08 | 5.22 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 303640 | 403199 | 421558 | 434787 | | 增长率(%) | 3.5 | 32.8 | 4.6 | 3.1 | | 营业利润（百万元） | 48827 | 65868 | 75842 | 87215 | | 增长率(%) | 52.9 | 34.9 | 15.1 | 15.0 | | 归母净利润（百万元） | 32051 | 45243 | 50539 | 56780 | | 增长率(%) | 51.8 | 41.2 | 11.7 | 12.3 | | 毛利率 | 20.4% | 20.7% | 22.2% | 24.1% | | 净利率 | 10.6% | 11.2% | 12.0% | 13.1% | | ROE | 22.9% | 26.5% | 24.6% | 23.2% | | ROIC | 11.6% | 15.0% | 14.5% | 14.1% | | 资产负债率 | 55.2% | 53.1% | 50.4% | 48.3% | | 流动比率 | 0.99 | 1.40 | 1.86 | 2.34 | | 应收账款周转率 | 41.62 | 46.29 | 38.90 | 38.74 | | 存货周转率 | 7.72 | 9.36 | 9.31 | 9.34 | | 总资产周转率 | 0.82 | 0.94 | 0.85 | 0.76 | | 每股收益（元） | 1.21 | 1.70 | 1.90 | 2.14 | | 每股净资产（元） | 5.26 | 6.42 | 7.73 | 9.19 | | PE | 15.87 | 11.24 | 10.07 | 8.96 | | PB | 3.64 | 2.98 | 2.48 | 2.08 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 48860 | 56896 | 71784 | 81876 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -32238 | -19602 | -23086 | -23542 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -4429 | 5569 | -4055 | 1094 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 11956 | 42626 | 44644 | 59428 | [13]

报告公司投资评级 - 维持对紫金矿业“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q2单季度归母净利润有望创历史新高，预计2025年半年度归母净利润约232亿元，同比增加约54%；2025Q2预计实现归母净利润约130亿元，环比增加约27%；预计2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [1] - 因金价持续上行上调公司业绩，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 铜金量价齐升，2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司，同比+39.5%；LME铜均价9445.5美元/吨，同比+2.5%；2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司，环比+14.6%；LME铜9471美元/吨，环比+0.5% [2] - 2025年上半年矿产铜57万吨，同比+10%；矿产金41吨，同比+17%；矿产锌（铅）20万吨，同比-9%；矿产银223吨，同比+6%；碳酸锂当量7315吨，同比+2961% [2] 业务 - 拟分拆境外黄金资产港股上市，2025年5月26日公司董事会审议决定，拟将八座世界级大型黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆其至香港联交所上市 [2] 黄金 - 拟收购哈萨克RG金矿，2025年6月29日公告紫金黄金国际拟收购Cantech持有的RGG和RGP100%权益，获得哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益，收购对价暂定为12亿美元 [3] - RGG和RGP 2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元；2022 - 2024年产金量为2、5.9和6.0吨；2024年矿山现金成本为796美元/盎司；项目剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [3] 行业 - 看好2025年金、铜价格继续上行，预计2025年央行持续增持黄金，美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，金价有望上行 [3] - 短期铜价或受贸易冲突和铜关税扰动，但2025年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [3] 盈利预测、估值与评级 - 以国内金价755/770/780元/g为假设，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，较前次预测上调10.4%、7.7%、6.5%，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2934.03亿、3036.40亿、3405.31亿、3588.44亿、3784.02亿元，增长率分别为8.54%、3.49%、12.15%、5.38%、5.45% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为211.19亿、320.51亿、470.57亿、546.48亿、622.12亿元，增长率分别为5.38%、51.76%、46.82%、16.13%、13.84% [5] - 2023 - 2027E毛利率分别为15.8%、20.4%、23.7%、25.2%、26.4%；ROE（摊薄）分别为19.6%、22.9%、26.2%、24.8%、23.3% [16] - 2023 - 2027E资产负债率分别为60%、55%、48%、41%、33%；流动比率分别为0.92、0.99、1.19、1.45、2.27 [16]

紫金矿业2025年半年度业绩预告 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润约232亿元，同比增加81亿元（+54%）[1] - 扣非净利润约215亿元，同比增加61亿元（+40%）[1] - 第二季度净利润环比增加28亿元（+27%）[1] 矿产品产量及价格变动 - **矿产铜**：57万吨（同比+10%）[1] - **矿产金**：41吨（同比+17%）[1] - **矿产锌（铅）**：20万吨（同比-9%）[1] - **矿产银**：223吨（同比+6%）[1] - **当量碳酸锂**：7,315吨（同比+2,961%）[1] - 主要矿产品（金、铜、锌、银）销售价格同比上升[1] 相关ETF动态 - **A50ETF（159601）**：跟踪MSCI中国A50指数，近五日涨幅1.65%[3] - 最新份额36.1亿份（减少1,820万份），主力资金净流入1,057万元[3]