业绩相关 - 公司一季度业绩同比大幅上涨，原因是市场需求旺盛，发挥柔性产能优势调整生产与产品结构、优化成本管理，盈利能力增强 [2] - 公司产品价格随行就市，二季度基本延续一季度市场行情，二季度业绩以公告为准 [3] 产品相关 - 公司饲料磷酸盐主要产品为磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸氢钙（Ⅲ型），设计产能分别为15万吨/年、10万吨/年、15万吨/年，产能利用可灵活调整 [2] - 公司肥料类产品主要为重过磷酸钙、富过磷酸钙，主要用于出口，销售覆盖全球，肥料总体需求稳定并有市场潜力 [3] 项目相关 - 埃及项目按既定计划稳步推进，满产后预计贡献年收入超20亿元，净利润超3亿元，内部收益率22.30%，战略意义是打造海外加工中心，优化成本结构，增强竞争力和盈利能力 [3] 资源保障相关 - 东川基地磷矿购自东川区周边，利用浮选系统制得中高品质磷精矿，有价格优势；广西基地磷矿来自海外及我国北方，可利用港口优势按价格孰低原则采购 [3] 融资与分红相关 - 公司目前无向资本市场融资计划，未来会结合情况评估资本运作方案，按规定披露 [3] - 公司坚持以业绩回馈投资人，响应政策号召，在利润与资本开支允许情况下会逐步提高分红比例 [4]

磷矿石行业现状 - 2024年中国磷矿石产量11,353万吨，同比增加833万吨，增幅7.8%，其中湖北、贵州、云南、四川产量占比分别为40%、20%、25%、14% [2] - 2025年1-3月国内磷矿石产量2,595万吨，同比增加17.1% [2] - 2024年中国进口磷矿石207万吨，同比增加66万吨，进口均价93.9美元/吨 [1][2] - 5月9日国内30%、28%、25%品位磷矿石市场均价分别为1020、947、771元/吨 [1][2] - 国内各主产区生产运输有序运行，但高品位矿石供应偏紧，多以中低品位矿石成交为主 [1][2] 磷矿石区域供应情况 - 云南省磷矿石主要用于省内消化 [1][2] - 贵州开阳、瓮安磷矿流通存在一定限制 [1][2] - 四川地区磷矿长期供应稳定，正常发运 [1][2] - 湖北夷陵区五一期间磷矿停采，现已恢复正常开采 [1][2] - 北方企业长期受安全检查影响，尚未全面提产，供应能力提升空间有限 [1][2] 磷化工产品市场 - 2024年磷矿石下游消费结构：磷肥60%、湿法磷酸12%、磷酸盐11%、黄磷9%、其他磷化物8% [3] - 2024年国内磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为200、457万吨，同比-2.4%、-9.3% [3] - 2024年磷酸一铵、磷酸二铵出口均价分别为4,044、3,964元/吨，同比+3.7%、+5.0% [3] - 2025年5月9日国内磷酸一铵55%粉状、磷酸二铵64%均价分别为3,178、3,440元/吨，较2024年均价+1.6%、-5.5% [3] - 磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙市场价格较2025年初分别上涨11.3%、14.5%、5.3%，同比上涨23.6%、26.0%、17.7% [3] 行业前景与投资机会 - 磷矿采选壁垒提升和环保要求趋严导致供给增量有限，行业景气有望高位维稳 [4] - 硫磺硫酸等成本支撑磷铵、二氢钙等价格高位 [4] - 当前国内外磷铵价差显著，磷酸一铵中国55%颗粒FOB、磷酸二铵中国FOB散装均价较同期国内市场均价分别高出586、1,173元/吨 [3][4] - 看好矿肥一体的磷化工龙头企业盈利向好、现金分红动力提升 [4] - 重点推荐标的包括兴发集团、云天化、川恒股份、湖北宜化等 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 磷矿石景气高位维稳，磷肥国内外价差可观，看好矿肥一体磷化工企业盈利向好、分红提升[3] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理等环保要求趋严导致磷矿石供给增量有限、景气有望高位维稳；叠加硫磺硫酸等成本支撑磷铵、二氢钙等价格高位，当前国内外磷铵价差显著，看好矿肥一体的磷化工龙头企业盈利向好、现金分红动力提升[6] 根据相关目录分别进行总结 磷矿石情况 - 产量方面，2024年中国磷矿石产量11353万吨，同比增加833万吨，增幅7.8%，2025年1 - 3月国内产量2595万吨，同比+17.1%；进出口方面，2024年中国进口磷矿石207万吨，同比增加66万吨，进口均价93.9美元/吨；价格方面，5月9日，国内30%、28%、25%品位磷矿石市场均价为1020、947、771元/吨[4] - 国内各主产区矿石生产、运输有序运行，云南省矿石主要用于省内消化；贵州开阳、瓮安磷矿流通存在一定限制；四川地区磷矿长期供应稳定，正常发运；湖北夷陵区五一期间磷矿停采，现已恢复正常开采；北方企业长期受安全检查影响，尚未全面提产，供应能力提升空间有限，目前国内矿企高品位矿石供应紧张，多以中低品位矿石成交为主[4] 产品端情况 - 2024年磷矿石下游磷肥、湿法磷酸、磷酸盐、黄磷、其他磷化物消费量占比分别为60%、12%、11%、9%、8%[5] - 磷铵方面，2024年，国内磷酸一铵、磷酸二铵出口量为200、457万吨，同比 - 2.4%、 - 9.3%；出口均价为4044、3964元/吨，同比+3.7%、+5.0%；当期国内磷酸一铵（55%粉状）、磷酸二铵（64%）市场均价3140、3715元/吨，较出口均价分别低903、低249元/吨。2025年（截至5月9日）国内磷酸一铵55%粉状、磷酸二铵64%均价3178、3440元/吨，较2024年均价+1.6%、 - 5.5%；磷酸一铵中国55%颗粒FOB、磷酸二铵中国FOB散装均价为517、634美元/吨，较2024年均价上涨48、51美元/吨，涨幅10.2%、8.8%；按即期汇率1美元 = 7.28元人民币折算，分别较同期国内市场均价高出586、1173元/吨[5] - 饲钙方面，5月9日，磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙市场价4587、4250、2965元/吨，较2025年初分别+11.3%、+14.5%、+5.3%，同比+23.6%、+26.0%、+17.7%[5] 推荐及受益标的 - 推荐标的为兴发集团（磷矿石545万吨、磷酸一铵20万吨、磷酸二铵80万吨）[6] - 受益标的为云天化（磷矿石1450万吨、磷酸二铵445万吨、磷酸一铵80万吨、尿素260万吨）、川恒股份（磷矿石300万吨、磷酸二氢钙51万吨、工业磷酸一铵27万吨等）、湖北宜化（磷酸二铵126万吨、尿素156万吨）、芭田股份、新洋丰、云图控股、史丹利、川发龙蟒等[6] 国内磷铵行业集中度 - 磷酸二铵行业产能集中度高，2024年云天化产能445万吨占比20%、贵州开磷产能420万吨占比19%、瓮福集团产能260万吨占比12%等；农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行业产能较分散[46][51] 国内磷铵上市公司产能市值弹性 - 云天化磷铵产能规模居于第一位，不同公司工业磷酸一铵、农业磷酸一铵、磷酸二铵产能不同，产能/总市值及每上涨100元/吨增厚净利润情况也不同[52]

公司收购动态 - 川发龙蟒全资子公司南漳龙蟒拟以4.32亿元收购天宝公司60%股份，旨在提升磷酸钙盐饲料添加剂市场竞争力[1][2] - 交易完成后南漳龙蟒将间接控股天宝公司并纳入合并报表范围[2] 公司背景与转型 - 公司成立于1997年，2009年深交所上市，注册资本18.91亿元，实控人为四川省国资委[4] - 2019年通过收购龙蟒大地100%股权实现业务转型，从金融服务外包转向磷化工领域[5] - 2020年完全剥离金融外包业务，聚焦磷化工产业链整合[5] - 当前主营产品包括工业级/肥料级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙等，"蟒牌"为中国驰名商标[4] 财务表现 - 2017-2019年营收分别为8.06亿/7.17亿/19.08亿，净利润3.02亿/-2.17亿/0.85亿[7] - 2019年因龙蟒大地并表实现收入翻倍[7] - 2023年营收77.08亿（同比-23.1%），净利润4.03亿（同比-61.13%）[9] - 业绩下滑主因化工行业周期性波动[10] 标的公司情况 - 天宝公司专注磷酸钙盐饲料添加剂，产品应用于畜禽饲料，客户包括温氏、新希望等[11][12] - 2020-2022年营收持续增长：9.47亿→12.50亿→15.21亿，净利润0.26亿→1.24亿→1.20亿[13] - 2023年营收11.76亿（同比-22.7%），净利润0.32亿[14] - 2024年计提减值致净亏损2亿，剔除后经营净利润3836.11万[14] - 曾两次IPO失败（2020年因DCP毛利骤降，2023年主动撤单）[13] 战略布局 - 公司采取"稀缺资源+技术创新+产业链整合"策略，发展磷钛铁锂钙绿色产业链[5] - 此次收购意在通过产业协同强化饲料添加剂领域布局[11]