投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 Investment Consulting Business Qualification： CSRC License [2012] No. 669 China Commodity Futures Cross-Border Arbitrage Weekly Report 中国商品期货跨境套利周报 April 24, 2026 姜婧 Jiang Jing CFA 从业资格号：F3018552 Qualification No. 投资咨询号：Z0013315 Investment consulting No. 桂晨曦 Gui Chenxi CFA PhD 从业资格号：F3023159 Qualification No. 投资咨询号：Z0013632 Investment consulting No. 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风 险，投资需谨慎。This report is not a service under the futur ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖：短期猪价核心矛盾在于出栏均重，现货价格延续偏弱运行，产能去化信号仍需观察，行业亏损持续加深[3][4][14][21] - 天气扰动：厄尔尼诺预期升温，可能通过极端天气扰动农产品供给并推升价格，对种植链、种业及农资板块构成潜在影响，同时可能抬升养殖成本[5][27][29] - 政策支持：金融监管总局部署强化“三农”金融支持，涉农信贷持续增长且融资成本下降，为行业提供资金面支撑[6][42] - 市场表现：报告期内农业板块整体上涨但跑输大盘，子板块中种植板块领涨[7][33] 根据相关目录分别总结 1、 周观察：短期猪价仍受均重扰动，产能去化信号仍待观察 - **猪价持续下跌**：截至4月10日，全国生猪均价降至8.82元/公斤，较4月3日下跌0.24元/公斤[3][14] - **屠宰量维持高位**：同期日屠宰量升至16.68万头，环比增长0.67%，且较去年同期明显偏高[3][14] - **出栏均重为核心矛盾**：截至4月9日，全国、集团、散户出栏均重分别为128.61公斤、125.37公斤、146.92公斤，其中散户均重同比增加10.06公斤，大猪压力高企[3][14] - **能繁母猪存栏边际转负**：涌益咨询口径3月能繁母猪存栏量环比下降0.07%，为1月（+0.27%）、2月（+0.39%）后首次转负，但绝对量仍处高位[4][19] - **行业亏损加深**： - 销售仔猪头均利润为-78元/头，已连续三周亏损[4][21] - 自繁自养商品猪头均利润降至-434.70元/头，环比亏损加深50.85元/头[4][21] - 截至4月10日，自繁自养头均利润为-423.6元/头，外购仔猪头均利润为-269.91元/头[8][47] 2、 本周市场表现（4.7-4.10）：农业板块跑输大盘0.31个百分点 - **指数表现**：本周上证指数上涨1.71%，农业指数上涨1.40%，跑输大盘0.31个百分点[7][33] - **子板块与个股**：种植板块领涨，个股方面，*ST佳沃（+8.92%）、神农科技（+7.13%）、华统股份（+6.97%）涨幅居前[7][33][41] 3、 本周重点新闻（4.7-4.10）：金融监管总局部署2026年“三农”金融支持 - **政策部署**：金融监管总局要求2026年单列涉农信贷计划，推动涉农贷款余额持续增长，并加强对粮食等重要农产品生产的保险保障[42] - **信贷数据**：截至2月末，全国普惠型涉农贷款余额达14.52万亿元，同比增长10.34%，新发放贷款平均利率为4.05%，同比下降0.46个百分点[42] 4、 本周价格跟踪（4.6-4.10）：本周黄羽鸡、牛肉等农产品价格环比上涨 - **生猪价格下跌**：4月10日全国外三元生猪均价8.87元/kg，周环比下跌2.85%；仔猪均价19.24元/kg，周环比下跌1.99%[44][47] - **禽类价格分化**： - 白羽鸡：鸡苗均价3.08元/羽，周环比下跌0.96%；毛鸡均价7.18元/公斤，周环比下跌1.37%；毛鸡养殖利润-0.47元/羽[44][48] - 黄羽鸡：中速鸡均价12.15元/公斤，周环比上涨0.83%[44][51] - **其他农产品**： - 牛肉均价66.47元/公斤，周环比上涨0.39%[44][57] - 大宗商品：玉米期货结算价2376.00元/吨，周环比上涨1.06%；豆粕期货结算价2251.00元/吨，周环比下跌0.40%[44][65] - 糖价：国际NYBOT11号糖价13.95美分/磅，周环比下跌8.46%；国内郑商所白糖期货价5325.00元/吨，周环比下跌0.75%[44][67] 5、 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月猪肉进口6.00万吨，同比下降34.3%[70] - **鸡肉进口**：2025年11月鸡肉进口0.64万吨，同比下降83.7%[70] 6、 饲料产量 - **产量环比下降**：2026年2月全国工业饲料总产量为2360万吨，环比下降16.4%[72]

报告行业投资评级 - 铜、铝、铅、锌评级为关注；大豆、白银评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 美元在伊朗局势推动下高位震荡但不持久，人民币或稳中有升贬值空间有限 [6] - 各品种依据自身市场情况，给出不同套利建议，部分品种建议观望，部分建议参与特定套利策略 各目录总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡回落、海外价差震荡运行，本周内外价差估值中性、人民币汇率转向震荡，内外套利暂时观望 [12] - 白银：上周内外价差震荡走低、海外价差震荡运行，本周内外价差估值中性、人民币汇率转向震荡、内外库存驱动偏低，套利策略暂时观望 [18] - 铂金：上周内外价差大幅收敛，前期国内高溢价状态修复，跨市套利暂观望 [24] - 钯金：上周内外价差大幅收敛，高溢价状态修复，跨境套利暂观望 [30] 有色金属 - 铜：上周国内铜社会库存高位，现货进口盈利窗口时有打开，建议关注多LME铜，空SHFE铜；本周维持此建议 [36] - 铝：上周中东铝厂减产量扩大，伦铝库存去化，现货升水明显，国内现货贴水，建议滚动参与多LME铝，空SHFE铝；本周建议关注此策略 [41] - 锌：上周锌锭出口减少，海外锌冶炼厂未明显提产，伦锌库存难持续累积，国内锌锭库存偏高，建议关注多LME锌，空SHFE锌；本周维持此建议 [51] - 铅：上周国内铅锭进口窗口打开，建议关注多LME铅，空SHFE铅；本周维持此建议 [52] - 镍：上周进口窗口打开，镍平衡比值区间震荡，国内外库存高位，跨市套利暂时观望；本周维持观望 [58] - 锡：上周锡内外比值震荡，沪锡库存快速去化，伦锡库存小幅下降，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望；本周维持观望 [63] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡无明显驱动，本周建议保持观望 [68] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差低位运行，本周运费回落后企稳，中东原油现货高波动，价差观望为主 [74] - 天然气：上周价差环比小幅回落后高位震荡，基本面无新进展，地缘僵持，本周美伊冲突表态有分歧，霍尔木兹海峡通航待验证，短期价差或高位震荡，建议观望 [107] 农产品 - 大豆：上周压榨利润震荡偏强，美豆出口预期不明朗、供应增加价格偏弱，国内供应预期紧张，预计榨利震荡偏强，本周暂时观望 [80] - 糖：上周国内广西和海外泰国产糖量超预期，内外盘回落，内外价差走强，本周观望 [81] - 天然橡胶：上周变化不大，价差无套利区间，全球进入开割季供应有增量预期但需求无起色，内外双弱，本周建议观望 [86] 海外套利 - 海外铜：上周市场对美联储降息预期缩减对COMEX与LME铜价差构成压力，但美国加征关税预期使价差下行空间有限，本周套利暂观望 [92] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周高位震荡，本周中东供应受阻现货趋紧、月差强势支撑EFS，地缘局势不确定，观望 [97] - 海外原油（WTI - Brent）：上周低位震荡，本周欧亚市场供应趋紧，美国市场有SPR释放及本土增产预期缓解，运费市场高波动，后期价差受中东局势影响，观望 [103] - 天然气（欧美价差）：上周价差环比小幅回落后高位震荡，基本面无新进展，地缘僵持，本周美伊冲突表态有分歧，霍尔木兹海峡通航待验证，短期价差或高位震荡，观望 [107]

报告行业投资评级 - 铜、锌评级为关注，糖评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 认为美联储货币政策将延续宽松态势，Warsh交易带来的小幅反弹持续性有限，宽松幅度和节奏或有所回缩，美元指数运行区间或在95 - 102，当前人民币汇率或呈稳中有升局面，贬值空间有限，关注升值机会 [7] 根据相关目录分别总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡，本周内外价差估值中性，人民币汇率高位震荡，内外套利暂时观望 [13] - 白银：上周内外价差冲高回落，海外COMEX - LBMA价差震荡走低，本周内外价差回落至中性估值水平，海外白银现货紧张边际缓解，做空内外价差策略离场 [19] - 铂金：上周内外价差大幅收敛，前期国内高溢价状态得到明显修复，本周跨市套利暂观望 [25] - 钯金：上周内外价差大幅收敛，高溢价状态得到明显修复，本周跨境套利暂观望 [31] 有色金属 - 铜：上周LME注销仓单比例较高，海外挤仓风险仍在，远期合约进口盈利已经打开，本周建议关注远期合约的多LME铜，空SHFE铜 [37] - 铝：上周国内铝锭库存延续累积，海外铝锭有所去化，短期内外比值维持区间震荡，本周跨市套利暂观望 [42] - 锌：上周锌锭出口逐步减少，伦锌库存累积速度放缓，国内锌锭库存季节性累积，本周建议关注多LME锌，空SHFE锌 [51] - 铅：上周伦铅库存再度大幅累积，国内铅锭进口窗口关闭，本周跨市套利暂观望 [52] - 镍：上周进口窗口关闭，镍平衡比值区间震荡，国内外库存仍处于相对高位，本周内外盘套利暂时观望 [59] - 锡：上周短期锡平衡比值震荡，沪锡伦锡库存均有所累积，锡内外价差驱动不明显，本周跨市套利暂观望 [63] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，本周建议保持观望 [67] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡回升，中东原油现货趋稳，运费大幅波动，地缘潜在风险仍存，本周建议观望 [70] - 天然气：上周价差宽幅震荡，气温预报调整至偏暖，寒潮交易结束，HH回落，TTF跟随，月底合约变动较大，本周建议减仓或离场，中期基本面仍存边际收紧预期，而欧洲供应或受益于美出口增长，基本面持续利空欧美价差 [104] 农产品 - 大豆：上周压榨利润震荡偏弱，因中美通话，出口预期乐观，美豆走势偏强，国内供应充足，年前备货结束，情绪走弱资金离场，预计榨利低位震荡，本周短期观望 [73] - 糖：上周内外价差处于历史同期高位，环比继续扩大，本周建议观望 [78] - 天然橡胶：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球范围内逐步进入开割季，供应有增量预期，但需求端并无起色，内外双弱，本周建议观望 [82] 海外套利 - 海外铜：上周市场对美联储降息预期缩减，对COMEX与LME铜价差构成压力，但美国对铜加征关税的预期仍在，价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [89] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡，OPEC + 4月产量政策待确定，中东地缘局势紧张，本周价差观望为主 [94] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差走低，美国成品油去库尚可，但油运运费走强拉宽跨区价差，持续性待观察，本周建议观望 [100] - 天然气（欧美价差）：上周价差宽幅震荡，气温预报调整至偏暖，寒潮交易结束，HH回落，TTF跟随，月底合约变动较大，本周建议减仓或离场，短期海外气价交易核心仍在天气，短时降温结构错配或加剧价差波动，假期波动较大且地缘端存扰动，假期建议离场观望；中期美国或重启新出口投产，基本面仍存边际收紧预期，而欧洲供应或受益于美出口增长，基本面持续利空欧美价差 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对多种商品期货跨境套利进行分析，给出上周表现、本周推荐策略等信息，涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源、农产品等多个领域 [4][5] - 展望2026年，认为美联储货币政策将延续宽松态势，美元指数运行区间或在95 - 102，人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8 - 7.2 [6] 根据相关目录分别总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡；本周内外价差估值中性，人民币汇率高位震荡，内外套利暂时观望 [11] - 白银：上周内外价差冲高回落，海外COMEX - LBMA价差震荡走低；本周内外价差回落至中性估值水平，海外白银现货紧张边际缓解，做空内外价差策略离场 [17] - 铂金：上周内外价差大幅收敛，前期国内高溢价状态得到明显修复；本周跨市套利暂观望 [24] - 钯金：上周内外价差大幅收敛，高溢价状态得到明显修复；本周跨境套利暂观望 [30] 有色金属 - 铜：上周需求淡季背景下国内铜库存仍在累积，当前铜远期合约进口盈利窗口已经打开；本周关注远期合约的多LME铜，空SHFE铜 [36] - 铝：上周国内和海外铝锭均有所累积，短期内外比值维持区间震荡；本周跨市套利暂观望 [41] - 锌：上周短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，国内锌锭社会库存去化仍有空间，伦锌库存回升暂缓；本周空LME锌，多SHFE锌 [46] - 铅：上周当前铅锭进口窗口打开；本周多LME铅，空SHFE铅 [51] - 镍：上周进口窗口维持开启，镍平衡比值区间震荡，国内外库存仍处于相对高位；本周跨市套利暂时观望 [55] - 锡：上周本周锡内外比值回落，锡现货进口窗口持续关闭，进口盈亏为 - 6632元/吨，锡内外价差驱动不明显；本周跨市套利暂观望 [59] 黑色金属 - 铁矿石：上周铁矿石内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动；本周建议保持观望 [63] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡底部震荡；本周中东原油现货趋稳，运费大幅波动，伊朗及俄罗斯原油潜在风险仍存，建议观望 [66] - 天然气（欧美价差）：上周价差继续走弱，美国干气产量下滑叠加寒潮支撑气价高位上行，TTF同样受降温影响呈现跟涨趋势，涨幅相对克制；本周欧美价差空单持有，2月后美国或重启新出口投产，基本面仍存边际收紧预期，而欧洲供应或受益于美出口增长，基本面持续利空欧美价差 [103] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，美豆产量上调，出口下调，呈现弱势下跌表现，促进榨利继续修复；本周短期观望 [72] - 糖：上周当下内外价差处于历史同期高位，上周环比有所收敛；本周少量尝试多外空内 [77] - 天然橡胶：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球范围内来看逐步进入开割季，供应有增量预期，但需求端并无起色，内外双弱；本周建议观望 [81] 海外套利 - 海外铜（COMEX - LME）：上周美联储主席的人事变动在即，金银价格走强，或将带动COMEX与LME铜价差回升，同时市场预期美国对铜加征关税的概率较大，COMEX与LME铜价差下行空间有限；本周COMEX与LME铜套利暂观望 [92] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡；本周中东原油现货趋稳、CPC出口量存回升预期，价差冲高幅度预计有限，建议观望 [93] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差回落；本周运费高波动对跨区价差影响较大，美国寒潮阶段性利好美国市场但持续性有限，价差震荡看待，建议观望 [99]

报告行业投资评级 - 白银、铜、铅、锌、天然气（欧美价差）评级为关注；黄金评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 展望2026年，美联储货币政策将延续宽松态势，美元指数运行区间或在95 - 102，2026年人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **黄金**：上周内外价差和海外COMEX - LBMA价差震荡，本周内外价差估值中性、人民币汇率高位震荡，内外套利暂时观望 [12] - **白银**：上周内外价差震荡走强、海外COMEX - LBMA价差震荡走低，本周内外价差回升至高位、海外现货仍偏紧、人民币升值预期压制国内价格，建议逢高做空内外价差，即多COMEX，空SHFE [18][19] - **铂金**：上周内外价差大幅收敛，前期国内高溢价状态得到明显修复，本周跨市套利暂观望 [25] - **钯金**：上周内外价差大幅收敛，高溢价状态得到明显修复，本周跨境套利暂观望 [31] 有色金属 - **铜**：上周需求淡季国内铜库存累积，当前铜远期合约进口盈利窗口已打开，本周关注远期合约的多LME铜，空SHFE铜 [37] - **铝**：上周国内铝锭延续累积，伦铝库存去化，短期内外比值维持区间震荡，本周跨市套利暂观望 [42] - **锌**：上周短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升需时间，国内锌锭社会库存去化仍有空间，伦锌库存回升暂缓，本周空LME锌，多SHFE锌 [51] - **铅**：上周前期检修或受环保影响的冶炼厂陆续复产，汽车铅酸蓄电池消费好转，电动自行车铅酸蓄电池消费进入淡季，且新国标推行初期消费者观望情绪浓，国内铅锭社会库存或累积，伦铅库存去化，且铅锭进口窗口打开，本周多LME铅，空SHFE铅 [57] - **镍**：上周进口窗口维持开启，镍平衡比值区间震荡，国内外库存仍处于相对高位，本周内外盘套利暂时观望 [58] - **锡**：上周锡内外比值回落，锡现货进口窗口持续关闭，进口亏损为6187元/吨，锡内外价差驱动不明显，本周跨市套利暂观望 [62] 黑色金属 - **铁矿石**：上周铁矿石内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，本周建议保持观望 [66] 能源 - **原油**：上周SC - Brent价差震荡底部反弹，本周因中东原油现货趋弱，运费大幅走高，伊朗及俄罗斯原油潜在风险仍存，建议观望 [69] - **天然气（欧美价差）**：上周价差冲高回落，未来一周气温预期下降支撑HH反弹，地缘局势边际缓和TTF冲高回落，本周空欧美价差；短期供应及天气扰动支撑TTF行至高位，高位支撑持续性有限，HH超跌反弹预期增强，欧美运费持续回落，欧美价差预期收窄，但考虑1 - 2月仍为消费旺季，气温扰动偏高，建议轻仓为主，持续跟踪本轮寒潮强度及欧洲库存情况 [105] 农产品 - **大豆**：上周压榨利润底部震荡，美豆产量上调，出口下调，呈现弱势下跌表现，促进榨利继续修复，本周短期观望 [75] - **糖**：上周内外盘低位震荡，内外价差窄幅波动，1季度进口量处于年内低点，内外价差收敛的驱动较弱，本周短期观望为主 [80] - **天然橡胶**：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱，本周建议观望 [85] 海外套利 - **海外铜（COMEX - LME）**：上周美联储主席人事变动在即，金银价格再度走强，或将带动COMEX与LME铜价差回升，同时市场预期美国对铜加征关税概率较大，COMEX与LME铜价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [91] - **海外原油（Brent - Dubai EFS）**：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS冲高回落，本周中东原油现货趋弱、CPC出口偏低支撑欧洲市场，但后续CPC出口量存回升预期，价差冲高幅度预计有限，建议观望 [96] - **海外原油（WTI - Brent）**：上周WTI - Brent价差回落，本周运费高波动对跨区价差影响较大，美国炼厂开工延续高位，但成品油高库存下存降负预期，价差震荡看待，建议观望 [101]

报告行业投资评级 - 对黄金、白银、铅、锌评级为关注，对铂、钯评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 展望2026年，美联储货币政策延续宽松，美元指数运行区间95 - 102，人民币汇率稳中有升，运行区间6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会 [6] - 推荐多COMEX黄金、白银，空SHFE黄金、白银；多LME铅，空SHFE铅；多SHFE锌，空LME锌 [4][5] 根据相关目录分别总结 贵金属 - **黄金**：上周内外价差震荡走高，海外COMEX - LBMA价差回落；本周内外价差估值中性偏高，人民币走强，短线逢高做空内外价差，策略为多COMEX，空SHFE [12][13] - **白银**：上周内外价差冲高回落，海外COMEX - LBMA价差震荡走低；本周内外价差回升至高位，海外现货紧张，人民币升值压制国内价格，逢高做空内外价差，策略为多COMEX，空SHFE [19][20] - **铂金**：上周铂钯内外价差大幅收敛，前期高溢价修复，内外正套暂时获利了结，本周取消关注 [26][33] - **钯金**：上周铂钯内外价差大幅收敛，前期高溢价修复，内外正套暂时获利了结，本周取消关注 [26][33] 有色金属 - **铜**：上周国内铜库存累积，进口窗口亏损，内外盘跨市策略短期观望 [40] - **铝**：上周国内铝锭累积，伦铝库存去化，短期内外比值区间震荡，跨市套利观望 [45] - **锌**：上周前期锁价锌锭陆续进口，锌精矿进口回升需时间，国内库存去化有空间，伦锌库存上升，建议空LME锌，多SHFE锌 [54] - **铅**：上周检修或受环保影响的冶炼厂复产，国内铅锭库存或累积，伦铅库存去化，进口窗口打开，关注多LME铅，空SHFE铅 [60] - **镍**：上周进口窗口开启，平衡比值下跌，国内外库存高位，内外盘套利观望 [61] - **锡**：上周内外比值震荡，进口窗口关闭，进口亏损15368元/吨，价差驱动不明显，跨市套利观望 [65] 黑色金属 - **铁矿石**：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动，本周建议观望 [69] 能源 - **原油**：上周SC - Brent价差震荡，因中东原油现货趋弱、地缘不确定性大、运费回落，本周观望 [73] - **天然气**：上周价差震荡，1月气温预期温和，欧美气价偏弱，短期观望；中期LNG远月过剩，美气反弹或使价差收窄 [109] 农产品 - **大豆**：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购慢下跌，促进榨利修复，短期观望 [79] - **糖**：上周内外盘低位反弹，内外价差窄幅波动，因进口难大增，价差收敛驱动弱，短期观望 [83] - **天然橡胶**：上周变化不大，价差无套利，全球进入开割季，供应增加但需求无起色，内外双弱，建议观望 [88] 海外套利 - **海外铜**：上周12月美联储转鹰利空被消化，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，美国加征关税预期大，价差下行空间有限，本周套利观望 [94][95] - **海外原油**：Brent期货 - Dubai掉期EFS、WTI - Brent价差均震荡，因中东原油现货趋弱、美国产量韧性、地缘不确定性等因素，本周观望 [99][105] - **天然气（欧美价差）**：上周价差震荡，1月气温预期偏温和，欧美气价偏弱，短期观望；中期LNG远月过剩压力犹存，关注美气反弹带来价差收窄机会 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对多种商品期货跨境套利机会进行分析并给出投资建议，部分品种存在跨市套利机会，如铂金、钯金、锌、铅等，部分品种建议观望，同时对汇率市场进行展望，认为2026年美联储货币政策延续宽松，美元指数运行区间95 - 102，人民币汇率稳中有升，运行区间6.8 - 7.2 [4][5][6] 各目录内容总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡，海外COMEX - LBMA价差震荡走高，本周价格震荡上行，内外价差估值中性，短线观望 [12] - 白银：上周价格剧烈波动，内外价差冲高后回落，海外COMEX - LBMA价差震荡，本周短期情绪主导，行情非理性波动风险增加，内外价差估值中性，短线观望 [18] - 铂金：上周内外价差位于高位，大幅高于进口成本，本周建议继续持有内外盘正套空GFEX铂，多NYMEX铂头寸，或择机增持 [24] - 钯金：上周内外价差有所收窄，但国内溢价高于进口成本，本周建议继续持有内外盘正套空GFEX钯，多NYMEX钯头寸，或择机增持 [31] 有色金属 - 铜：上周需求淡季国内铜库存累积，进口窗口维持亏损，本周跨市套利暂时观望 [38] - 铝：上周国内铝锭累积，伦铝库存去化，短期内外比值区间震荡，本周跨市套利暂时观望 [43] - 锌：上周前期锁价锌锭陆续进口，锌精矿进口量回升需时间，国内锌锭社会库存有去化空间，伦锌库存上升，本周建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [52] - 铅：上周前期检修或受环保影响的冶炼厂复产，电动自行车新国标使消费者观望，年末下游企业关账盘库，国内铅锭社会库存或累积，伦铅库存去化，铅锭进口窗口打开，本周跨市套利暂时观望 [53] - 镍：上周进口窗口打开，镍平衡比值下跌，国内外库存处于高位，本周跨市套利暂时观望 [58] - 锡：上周内外比值回升，现货进口窗口关闭，进口亏损14018元/吨，内外价差驱动不明显，本周跨市套利暂观望 [65] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动，本周建议保持观望 [70] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡，本周中东原油现货趋稳，运费回落，俄罗斯原油供应不确定，价差观望 [74] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购进度慢而下跌，促进榨利修复，本周短期观望 [80] - 糖：上周内外盘低位反弹，内外价差窄幅波动，短期进口难大增，内外价差收敛驱动弱，本周短期观望 [83] - 天然橡胶：上周变化不大，价差处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，需求无起色，内外双弱，本周建议观望 [88] 海外套利 - 海外铜：上周12月美联储转鹰利空被消化，美联储主席人事变动在即，金银走强或带动COMEX与LME铜价差回升，市场预期美国对铜加征关税概率大，价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [94] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡，本周中东原油现货趋稳，美国产量有韧性，价差观望 [99] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差震荡，本周美国炼厂开工高位，原油产量趋稳，价差驱动有限，观望 [105] - 天然气（欧美价差）：上周价差震荡，欧美基本面及预期回暖驱动价格弱反弹，本周假期波动大，暂时离场观望，美国LNG出口有上行预期但产量匹配增长，基本面矛盾不明显，西北欧年末有降温预期，价格有支撑，中期LNG远月过剩压力仍存，节后关注美气反弹带来价差收窄机会 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重点推荐锌品种，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌，因国内锌锭出口窗口打开，国内库存去化，伦锌库存上升 [4] - 明年美元指数运行区间或在95 - 102，2026年人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会 [6] 各品种总结 贵金属 - **黄金**：上周黄金内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；本周价格震荡上行，内外价差估值中性，短线暂缺驱动，观望为主 [13] - **白银**：上周白银内外价差下跌后反弹，海外COMEX - LBMA价差震荡回落；本周挤仓交易阶段性缓和，价格高位波动风险加大，价差暂缺乏驱动，短期观望为主 [19] 有色金属 - **铜**：上周LME库存累积，进口窗口维持亏损，跨市策略短期观望；本周跨市套利暂时观望 [25] - **铝**：上周国内铝锭转为累积，伦铝库存延续去化，短期内外比值维持区间震荡，跨市套利暂观望；本周跨市套利暂时观望 [30] - **锌**：上周国内锌锭出口窗口打开，国内库存去化，伦锌库存上升；本周建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [36] - **铅**：上周国内原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅酸蓄电池企业开工率高，国内库存维持低位，伦铅库存累积，进口窗口打开，内外盘套利暂观望；本周跨市套利暂时观望 [42] - **镍**：上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，内外盘套利暂时观望；本周跨市套利暂时观望 [48] - **锡**：上周锡内外比值上行，现货进口窗口持续关闭，进口亏损为15206元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望；本周跨市套利暂观望 [52] 黑色金属 - **铁矿石**：上周铁矿石内外价差窄幅震荡，无明显驱动；本周建议保持观望 [56] 能源 - **原油**：上周SC - Brent价差震荡；本周观望，因中东原油现货趋稳，运费高波动，俄罗斯原油供应不确定 [60] - **天然气**：上周价差小幅反弹，寒潮交易结束，美国产量上行，出口回落，价格回调，欧洲气价止跌；本周观望，未来两周美国气温预期偏暖，美气产量爬坡，市场情绪偏空，欧洲1月气温预期偏冷，价格迫近进口成本，底部渐强，价差预期小幅反弹，关注反弹后收窄机会 [95] 农产品 - **大豆**：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购进度慢呈弱势下跌，促进榨利修复；本周短期观望 [66] - **糖**：上周内外价差小幅回升，临近年底进口量边际减少，内外价差收敛驱动弱；本周短期观望为主 [69] - **天然橡胶**：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱；本周建议观望 [78] 海外套利 - **海外铜**：上周12月美联储转鹰利空风险被消化，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，且市场预期美国对铜加征关税概率大，价差下行空间有限；本周COMEX与LME铜套利暂观望 [79] - **海外原油**：Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡；本周观望，因中东原油现货偏弱，美国产量有韧性，短期指向有限 [84] - **海外原油（WTI - Brent）**：上周WTI - Brent价差震荡；本周观望，因美国炼厂开工重回高位，成品油库存压力同比加大，原油产量暂稳，价差驱动有限 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐关注白银和锌的套利机会，白银建议多COMEX，空SHFE银；锌建议多沪锌，空LME锌；取消对铜的关注 [4] - 市场对12月FOMC降息概率有所抬升，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 根据相关目录分别进行总结 汇率市场 - 伴随美国政府停摆结束，9月非农数据印证美国劳动力市场疲软，叠加美联储部分官员鸽派发言，市场对12月FOMC降息概率抬升至86%，10年期美债利率下行至4%附近，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据延续疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 贵金属 黄金 - 上周黄金内外价差及海外COMEX - LBMA价差震荡运行，本周因黄金价格温和上涨，内外价差短期暂缺驱动，建议短期观望 [14] 白银 - 上周白银内外价差延续回落，海外COMEX - LBMA价差震荡回落，本周因伦敦白银挤仓风险主导价格上涨，外盘银价支撑较强，建议继续持有逢高做空内外价差策略，即多COMEX，空SHFE银 [20][25] 有色金属 铜 - 上周LME库存略有累积，铜进口窗口维持亏损，内外盘跨市策略短期建议观望，本周跨市套利仍暂时观望 [26] 铝 - 上周国内铝价回调带动成交回暖，周度库存延续去化但幅度放缓，伦铝库存延续去化，短期内外比值维持区间震荡，跨市套利暂观望，本周继续观望 [31] 锌 - 上周国内锌锭出口窗口打开，国内锌锭社会库存去化，伦锌库存快速上升但绝对水平偏低，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌，本周继续该策略 [37] 铅 - 上周国内原生铅和再生铅冶炼厂检修增多，铅酸蓄电池企业开工率维持高位，国内铅锭社会库存去化，伦铅库存自高位回落，铅锭内外盘套利暂观望，本周继续观望 [48] 镍 - 上周进口窗口处于关闭阶段，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，跨市套利暂时观望，本周继续观望 [49] 锡 - 上周锡内外比值回落，锡现货进口窗口持续关闭，进口亏损为16784元/吨，锡内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望，本周继续观望 [52] 黑色金属 铁矿石 - 上周铁矿石内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望，本周继续观望 [56] 能源 原油 - 上周SC - Brent价差震荡，本周因中东原油现货趋稳，运费延续高波动，俄罗斯原油供应不确定性仍存，建议价差观望 [62] 天然气 - 上周天然气欧美价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96] 农产品 大豆 - 上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和，预计榨利逐步修复，本周建议多外盘空内盘 [68] 糖 - 上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，本周短期观望为主 [72] 天然橡胶 - 上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱，本周建议观望 [75] 海外套利 海外铜 - 上周12月美联储转鹰的利空风险已被市场消化，美联储主席人事变动在即，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，且市场预期美国对铜加征关税概率较大，COMEX与LME铜价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [81] 海外原油（Brent - Dubai EFS） - 上周Brent期货 - Dubai掉期EFS反弹，本周因中东原油现货贴水震荡，运费高波动，短期指向有限，建议价差观望 [86] 海外原油（WTI - Brent） - 上周WTI - Brent价差震荡，本周因美国炼厂开工率企稳回升，成品油库存偏低，油价震荡背景下页岩油产量预期持稳，价差驱动有限，建议观望 [92] 天然气（欧美价差） - 上周价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96]