报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 惠泰医疗2024年年度及2025年第一季度业绩符合预期，电生理手术量受益集采增长，血管介入产品迭代入院率提升，财务表现稳健，盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将保持增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长37.29% [1] - 2024年第四季度营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长24.69% [1] - 2025年一季度实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长32.23% [1] 业务情况 电生理业务 - 2024年实现营业收入4.40亿元，同比增长19.73%，完成三维电生理手术15,000余例，同比增长50% [2] - 可调弯十极冠状窦导管在细分市场维持领先份额，年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长超100% [2] - 2024年12月，AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市；2025年2月，一次性使用压力射频消融导管获批，进入房颤治疗领域 [2] 血管介入业务 - 冠脉通路类产品收入10.54亿元，同比增长33.30%，外周介入类产品收入3.51亿元，同比增长37.09% [2] - 冠脉产品新入院数量同比增长超15%，外周产品新入院数量超20% [2] - 2025年Q1，A18外周导丝、外周高压球囊腔静脉滤器、球囊封堵微导管等获批，提升血管介入领域影响力 [2] 财务情况 财务指标 - 2024年综合毛利率同比增加1.05pts至72.31%，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.05%、4.43%、14.06%、 - 0.61%，同比变动 - 0.41pts、 - 0.55pts、 - 0.36pts、 - 0.41pts，整体净利率同比增加0.22pts至31.86% [3] - 2024年第四季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、 - 1.37%、25.16%，分别变动 + 0.30pts、 + 2.51pts、 - 0.19pts、 + 0.27pts、 - 1.65pts、 - 3.61pts [3] - 2025年第一季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为73.09%、17.38%、5.39%、13.11%、 - 0.63%、31.92%，分别变动 + 1.08pts、 - 1.91pts、 + 0.06pts、 - 1.30pts、 - 0.09pts、 + 1.64pts [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.91亿、34.75亿、45.53亿元，同比增长分别为30%、29%、31% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.00亿、11.72亿、15.35亿元，分别增长34%、30%、31%，对应PE为45、34、26倍 [3] 基础数据 - 总股本97百万股，已上市流通股97百万股，总市值40.1十亿元，流通市值40.1十亿元，每股净资产27.8，ROE 26.5，资产负债率13.0%，主要股东深圳迈瑞科技控股有限责任，持股比例21.09% [5] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 0、19、19，相对表现分别为1、24、15 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1650|2066|2691|3475|4552| |同比增长|36%|25%|30%|29%|31%| |营业利润(百万元)|600|754|1006|1308|1711| |同比增长|51%|26%|33%|30%|31%| |归母净利润(百万元)|534|673|900|1172|1535| |同比增长|49%|26%|34%|30%|31%| |每股收益(元)|5.50|6.93|9.27|12.07|15.81| |PE|75.1|59.6|44.5|34.2|26.1| |PB|21.0|15.9|12.4|9.6|7.4|[10] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1756|1617|2216|3065|4238| |现金|1276|1081|1524|2188|3091| |交易性投资|60|0|0|0|0| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|41|83|108|140|184| |其它应收款|4|7|8|11|14| |存货|328|399|515|650|849| |其他|45|46|60|76|100| |非流动资产|817|1364|1496|1600|1683| |长期股权投资|39|101|101|101|101| |固定资产|399|615|792|938|1058| |无形资产商誉|131|450|405|365|328| |其他|248|198|197|197|196| |资产总计|2573|2981|3712|4666|5921| |流动负债|588|406|427|460|508| |短期借款|70|0|0|0|0| |应付账款|43|46|60|75|98| |预收账款|44|45|58|74|96| |其他|431|314|309|311|313| |长期负债|23|20|20|20|20| |长期借款|1|0|0|0|0| |其他|22|20|20|20|20| |负债合计|611|426|447|480|528| |股本|67|97|97|97|97| |资本公积金|664|725|725|725|725| |留存收益|1176|1694|2424|3371|4613| |少数股东权益|55|39|18| - 8| - 42| |归属于母公司所有者权益|1907|2516|3246|4193|5435| |负债及权益合计|2573|2981|3712|4666|5921|[11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|689|743|840|1108|1417| |净利润|522|658|880|1146|1501| |折旧摊销|59|81|155|182|204| |财务费用|1|7| - 13| - 13| - 13| |投资收益| - 23| - 13| - 54| - 54| - 54| |营运资金变动|135|26| - 128| - 153| - 221| |其它| - 5| - 15|0|0|0| |投资活动现金流|582| - 618| - 233| - 233| - 233| |资本支出| - 202| - 650| - 287| - 287| - 287| |其他投资|784|32|54|54|54| |筹资活动现金流| - 246| - 308| - 164| - 213| - 281| |借款变动|146| - 278| - 6|0|0| |普通股增加|0|31|0|0|0| |资本公积增加| - 289|60|0|0|0| |股利分配| - 110| - 134| - 170| - 225| - 293| |其他|6|13|13|13|13| |现金净增加额|1025| - 182|443|663|904|[11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1650|2066|2691|3475|4552| |营业成本|474|572|737|931|1216| |营业税金及附加|20|25|32|42|54| |营业费用|305|373|483|617|799| |管理费用|82|92|117|147|188| |研发费用|238|291|382|497|651| |财务费用| - 3| - 13| - 13| - 13| - 13| |资产减值损失| - 3| - 27|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |其他收益|46|41|41|41|41| |投资收益|23|13|13|13|13| |营业利润|600|754|1006|1308|1711| |营业外收入|1|0|0|0|0| |营业外支出|5|8|8|8|8| |利润总额|596|746|998|1300|1703| |所得税|74|88|118|154|202| |少数股东损益| - 12| - 15| - 20| - 26| - 34| |归属于母公司净利润|534|673|900|1172|1535|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|36%|25%|30%|29%|31%| |营业利润|51%|26%|33%|30%|31%| |归母净利润|49%|26%|34%|30%|31%| |获利能力| | | | | | |毛利率|71.3%|72.3%|72.6%|73.2%|73.3%| |净利率|32.4%|32.6%|33.5%|33.7%|33.7%| |ROE|29.1%|30.4%|31.2%|31.5%|31.9%| |ROIC|26.8%|28.3%|30.0%|30.6%|31.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|23.7%|14.3%|12.0%|10.3%|8.9%| |净负债比率|3.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.0|4.0|5.2|6.7|8.3| |速动比率|2.4|3.0|4.0|5.3|6.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |存货周转率|1.4|1.6|1.6|1.6|1.6| |应收账款周转率|37.1|33.0|28.1|28.0|28.1| |应付账款周转率|11.3|12.8|13.9|13.8|14.0| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|5.50|6.93|9.27|12.07|15.81| |每股经营净现金|7.10|7.66|8.66|11.42|14.59| |每股净资产|19.64|25.92|33.44|43.19|55.98| |每股股利|1.38|1.76|2.32|3.02|3.95| |估值比率| | | | | | |PE|75.1|59.6|44.5|34.2|26.1| |PB|21.0|15.9|12.4|9.6|7.4| |EV/EBITDA|62.5|49.9|35.3|27.4|21.3|[13]

正式报名：首届全球心血管大会 | 赠送纸质白皮书 合作伙伴征集：2025全球手术机器人大会 近日， 科塞尔医疗科技（苏州）有限公司 宣布完成近亿元 B+轮融资，此轮融资由铁投巨石领投，苏高新金 控持续追加投资，园雍投资跟投，所筹资金主要用于核心产品研发、全球市场推广及产能扩建。 历次融资情况 技术平台与专利 ： 科塞尔医疗累计研发投入超 3 亿元， 构建了丰富技术平台，拥有近百人研发、工艺和 注册团队，取得国内外发明专利数百项，包括 PCT 专利近百项。 核心产品与应用领域 ： 其外周领域的创新产品腔 静脉滤器 成功注册并顺利商业化，是国内首个获准注册 的伞形长效滤器。 冠脉领域的球囊类产品获得中国 NMPA、美国 FDA、欧盟 CE、日本 PMDA、韩国 KFDA 等多国注册证书并进入国际主流市场。目前已有两个创新产品成功商业化。 市场表现 ：公司产品已在国内 2000 家医院使用，在海外 20 余个国家完成产品注册。 2017 年初 ：完成由达晨财智中国风险投资基金领投的数千万元 Pre - A 轮融资。 2018 年中 ：获得博远资本领投，达晨财智跟投的数千万元 A 轮融资。 2020 年底 ：完成由渶 ...

| | | 截至十二月三十一日止年度 | | | --- | --- | --- | --- | | | 二零二四年 | 二零二三年 | 變動 | | | 人民幣千元 | 人民幣千元 | | | 收益 | 1,303,699 | 1,267,175 | 2.9% | | 毛利 | 981,435 | 995.637 | -1.4% | | 經營溢利 | 186,336 | 383,278 | -51.4% | | 除税前溢利 | 198,995 | 175.581 | 13.3% | | 本公司擁有人應佔年內溢利 | 222,388 | 263.242 | -15.5% | | 每股收益 | | | | | 一基本 | 人民幣5.1分 | 人民幣 6.0 分 | -15.0% | | 一攤薄 | 人民幣5.1分 | 人民幣5.9分 | -13.6% | # 财报数据 2024年实现营业收入约人民币 13.04亿元 ，同比增长约 2.9% 。净利润约人民币 1.69亿 元，同比增长约 56.7% 。毛利率约75.3%，显示出较强的盈利能力。归 母净利润约人民币2.22亿元。 公司业务核心驱动力 # 关于先健科技 ...

融资情况 - 公司完成近亿元B+轮融资 由铁投巨石领投 苏高新金控追加投资 园雍投资跟投 [1] - 过去三年获得三轮融资：2022年A轮超亿元 2023年B轮超亿元 2024年B+轮近亿元 [1] - 2024年国内医疗器械行业融资事件约300起 金额超200亿元 同比2023年下降22% 较2021年减少70% [2] 公司发展历程 - 公司成立于2013年 专注血管介入器械研发生产 创始人胡清有20余年行业经验 [3] - 创业前10年未盈利 2024年首次实现盈利 [3] - 拥有两款国内首个产品：伞状长效腔静脉滤器（研发周期7年）和电极导线导引鞘组 [4] - 已成为平台型企业 拥有近百人研发团队 数百项专利 40余张三类医疗器械注册证 [4] 产品与技术 - 伞状长效腔静脉滤器2013年立项 2019年完成临床试验 2021年获批上市 达到国际领先水平 [4] - 电极导线导引鞘组是国内首个完成二类创新器械取证的产品 [4] - 实现从国产替代到自主创新的跨越 两个创新产品成功商业化 [4] 资本支持与区域优势 - 三轮融资均有苏州国资参与 苏高新金控2000万元投资带动外部机构跟进 [6] - 位于江苏医疗器械科技产业园 苏州高新区是全省唯一重点支持医疗器械产业的地区 [8] - 苏州建立百亿并购基金 千亿产业基金 万亿创投基金支持企业发展 [8] 投资价值与未来规划 - 本轮融资用于核心产品研发 全球市场推广及产能扩建 [9] - 铁投巨石看好公司平台化布局 国际化战略 丰富产品管线及市场化能力 [11] - 苏高新金控认可公司在血管诊疗领域的梯度化产品矩阵和商业化能力 [11] - 园雍投资看重公司产学研融合优势及长期发展潜力 [12]

此外，科塞尔医疗积极践行"Local Base, Global Reach"的出海战略，2021年通过收购爱尔兰Micell公司获 得其全球数千例临床数据及特殊涂层技术，迈出了全球化坚实的第一步。公司已在海外 20 余个国家完 成产品注册，并计划设立更多海外子公司和办事处，2024 年全球销售正式启动，预计 2026 年实现规模 化出海。 公司董事长&总经理&CEO胡清是中国生物医学工程学会第二届生命科学仪器专业委员会委员，苏州高 新区2019年科技创新创业领军人才，获得多项荣誉。先后在三星电子、美国杜邦等世界500强公司任管 理工作，2002年开始进入医疗器械行业，在维科医疗器械(苏州)有限公司任职10余年，先后担任财务总 监、市场总监和常务副总经理，全面管理公司的运营、研发和市场开发。 此前公司已经完成4轮融资，背后资方包括达晨财智、巨石创投等。 目前公司已形成 "一核三翼" 业务布局。 母公司构建外周介入 "一站式" 治疗体系（覆盖静脉 /动脉），子公司海宇新辰深耕心脏电生理领域（提 供快速性心律失常治疗全方位解决方案），子公司米新医疗聚焦冠脉介入产品研发及境外技术转化，子 公司海望医疗致力于突破医用核 ...