文章核心观点 - 2026年中国咖啡市场正经历结构性调整，以瑞幸为代表的头部品牌“9.9元咖啡”补贴正在收缩，价格普遍上涨，但以库迪为代表的品牌仍坚持低价策略，同时新茶饮品牌以更低价格入局，行业竞争逻辑从粗放价格战转向多维度竞争 [1][11][21] 头部品牌折扣降温与价格调整 - **瑞幸咖啡9.9元优惠收缩**：进入2026年，消费者难以轻松买到9.9元咖啡，仅美式、生椰拿铁等基础款维持此价，小黄油拿铁、雪酪拿铁等热门风味实际到手价多在12.9元至15元之间，即便通过抖音或外卖平台也难回10元以内 [1][3] - **幸运咖部分产品提价**：幸运咖对6款热奶咖进行小幅调价，单价由9元调整至10元，品牌解释源于工艺调整 [3] - **库迪咖啡坚持低价**：库迪目前仍推行“全场9.9元不限量”的长期策略，相关补贴计划持续至2026年底 [5] 中高端品牌价格策略与市场动作 - **星巴克价格趋稳并试探下沉**：星巴克咖啡价格稳定，但非咖啡饮品价格有所松动，例如去年6月下调星冰乐、茶拿铁等数十款产品价格，单杯降幅约5元，调整后部分大杯产品低至23元；2025年11月起在深圳推出25元~31元的“每日早餐”系列 [6] - **其他中高端品牌价格稳定**：Manner、M Stand、Tims天好咖啡等品牌主力产品价格仍集中在15-30元区间，未见明显波动 [8] 新茶饮品牌入局与价格冲击 - **古茗咖啡低价入市**：去年9月古茗在万店狂欢活动中限时推出单杯4.9元的咖啡，目前咖啡产品基本定价在8-16.9元 [9] - **茶百道试点低价咖啡**：茶百道在广东、四川等市场试点咖啡产品，定价6.9元起，与茶饮组合销售 [9] - **茶颜悦色推出咖啡产品**：自2025年12月18日起在全国门店推出咖啡，定价在13.9元至18.9元之间，近期优惠活动将尝鲜价拉低至6.9元 [9] - **新茶饮重塑咖啡价格认知**：新茶饮品牌将咖啡价格压至4.9元或6.9元，重塑了部分消费者对咖啡的价格预期，形成“咖啡就该便宜”的心理认知，压缩了行业整体定价空间 [17][19] 市场参与者现状与体感 - **中小咖啡馆经营压力未减**：即便头部品牌涨价，中小咖啡馆生意并未好转，甚至还在下滑，因连锁品牌已占据高流量点位，且新茶饮品牌加入进一步加剧竞争 [12][14] - **连锁品牌间客群流动**：价格敏感型消费者在连锁品牌间重新选择，例如因瑞幸涨价而转向库迪或星巴克 [14][16] - **消费者选择维度多元化**：消费者选择咖啡已不只看价格，风味稳定性、产品创新、联名热度、社交属性等因素影响日益重要 [16] 行业未来竞争维度与破局方向 - **竞争维度升级，强者恒强**：头部品牌在组织能力、供应链效率和数字化运营上的优势持续扩大，与中小品牌差距拉大 [19] - **细分场景与差异化成为关键**：产品同质化下，深耕细分场景或缝隙市场是中小品牌的生存之道；大品牌可能通过收购有特色的中小品牌快速切入细分市场 [21] - **行业回归理性增长**：市场从单纯低价抢夺份额转向更结构化、差异化的竞争，行业关注点逐步回归品质、体验与可持续增长 [21]

中国实际利用外资趋势分析 - 2024年中国实际利用外资1162.4亿美元，同比下降28.8%，连续两年下降，但规模仍居全球第4位，连续33年居发展中国家首位，占全球FDI总量的7.7% [1] - 外资规模下降是全球宏观环境、各国政策调整、国内经济转型及国际竞争格局共同作用的结果，全球FDI总量因经济复苏乏力及地缘政治等因素持续萎缩 [2] - 全球投资向服务业和轻资产模式转变，这类投资金额通常小于制造业，导致出现“投资额减少，企业数增加”的局面 [2] - 2024年中国新设外商投资企业59080家，同比增长9.9%，高技术制造业引资占比提升0.5个百分点 [2] 中国政府稳外资政策与举措 - 中国政府推出《2025年稳外资行动方案》，从有序扩大自主开放、提高投资促进水平、增强开放平台效能、加大服务保障力度四个方面提出20项政策举措 [3] - 第八届中国国际进口博览会共有来自138个国家和地区的4108家企业参展，其中世界500强和行业龙头企业达290家，意向成交金额达834.9亿美元，较上届增长4.4% [3] - 进博会展示461项新产品、新技术和新服务，其中全球首发达201项 [3] 跨国公司中国区CEO领导力与战略 - 巴斯夫大中华区董事长楼剑锋推动本土化投资与绿色转型，2025年大中华区销售额86亿欧元，销量逆势增长2%，湛江一体化基地总投资约100亿欧元 [20] - 菲婷丝中国区CEO濑户温夫深化“本地优先”战略，中国市场贡献集团全球约40%销售收入，旗下可悠然品牌“和风茶庭”沐浴露累计售出近200万瓶 [20][21] - 耐克大中华区董事长董炜应对2025财年大中华区营收下滑13%的挑战，在上海启用大中华区创意制作中心，聚焦本土创新与核心运动领域 [22] - 赛诺菲大中华区总裁施旺推动“中国方案”，在进博会展示十款创新产品，2025年10月启动投资额10亿欧元的北京胰岛素原料药项目，并与凯辉基金设立规模约20亿元人民币的创新基金 [22] - 施耐德电气中国及东亚区总裁尹正深化“中国中心”战略，在中国市场逆势投资，应用AI算法使上海普陀工厂人均生产效率提升82%，无锡工厂范围1和范围2碳排放减少90% [23] - 特斯拉大中华区负责人朱晓彤推动销售体系精细化下沉，将北区拆分为三个独立区域，并推动Model 3和Model Y进入中国“新能源汽车下乡”目录，以应对市场波动 [25] - 沃尔玛中国总裁朱晓静带领公司自2021年以来年均实现两位数净销售增长，电子商务销售额约占总销售额的50%，成功转型为以门店为核心的全渠道零售商 [26] - 西门子中国董事长肖松提出“中国加速2.0”战略，2024年成立中国创新产品事业部并同比增加67%研发投入，2025年3月发布18款新品，其中16款为全面本土研发 [27] - 星巴克中国CEO刘文娟推动业绩回暖，2025财年营收同比增长5%至31.05亿美元，经营利润与利润率连续四个季度环比提升，通过价格调整与加速外卖平台拓展驱动增长 [28] - 正大集团中国区CEO杨小平深化绿色转型与数字化布局，2025年8月签约总投资约150亿元的福建古雷生物质制绿色甲醇项目，推动与菜鸟合作使泰国超市拣选打包效率提升140% [29]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予**增持**评级 [10] - 基于2025年经调整净利润20倍市盈率，给予目标市值**122亿港币**，目标价**116.56港元** [10][19] - 核心观点：公司是现制饮品头部企业，实施“一体两翼”战略，多品牌矩阵覆盖不同客群与价格带，通过加盟模式全国扩张，未来开店潜力较大 [2][10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为**41.32亿元**、**46.85亿元**、**53.54亿元**，增速分别为**25.8%**、**13.4%**、**14.3%** [4][10][14] - **利润预测**：预计2025-2027年经调整净利润分别为**5.56亿元**、**6.24亿元**、**7.12亿元**，增速分别为**32.9%**、**12.3%**、**14.2%** [4][10][14] - **盈利能力**：预计毛利率将保持平稳在**31.4%**左右，经调整净利率从2024年的**12.7%**提升至2025年的**13.4%** [4][15][16][18] - **估值水平**：基于2025年预测，市盈率（PE）为**17.76倍**，市净率（PB）为**5.30倍** [4][11] 公司概况与市场地位 - **多品牌矩阵**：旗下拥有现制茶饮品牌“**沪上阿姨**”（核心价格带7-22元）、“**茶瀑布**”（原轻享版，价格带2-12元）与现磨咖啡品牌“**沪咖**”（价格带13-23元），构建立体化产品矩阵 [10][22][66][67] - **市场地位**：按2023年末门店总数计，公司在中国**北方中价现制茶饮店品牌中排名第一**，在中国中价现制茶饮店品牌中排名第三，在中国现制茶饮店行业排名第四 [22][76] - **门店网络**：截至2025年6月30日，公司拥有**9,436间门店**，其中加盟店**9,412间**，直营店仅24间，覆盖全国300多个城市 [22][76] - **收入结构**：收入高度依赖加盟模式，2025年上半年加盟相关收入占比达**96%** [24][25] 行业前景与市场机遇 - **市场空间广阔**：中国现制饮品市场规模从2018年的**1,878亿元**增长至2023年的**5,175亿元**，年复合增长率**22.5%** [45] - **人均消费潜力大**：2023年中国人均年现制饮品消费量仅**22杯**，远低于美国（323杯）、英国（225杯）和日本（172杯），预计2028年将提升至**51杯** [45] - **下沉市场是增长主力**：三线及以下城市在大众现制茶饮市场的GMV占比从2018年的**35%**提升至2023年的**42%**，低线市场人均消费量（16杯）远低于一线城市（70杯），潜力巨大 [47][48] - **连锁化率提升**：茶饮行业连锁化率持续提升，从2020年的**36.5%**升至2024年的**51.6%**，头部品牌凭借规模、供应链和运营优势加速行业整合 [64][65][68] - **外卖大战短期刺激需求**：2025年外卖平台价格战（如京东“百亿补贴”、美团“千亿计划”）使外卖单量激增，茶饮和咖啡因高频、低价特性成为最大受益品类 [51][56] 公司竞争优势与增长战略 - **“一体两翼”战略**：“一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间超**1.8万家**；“两翼”分别为“茶瀑布”（国内开店空间超**5,000家**）和海外市场（已进入马来西亚和美国） [10][97] - **高效产品研发**：产品研发体系成熟，上新频率行业领先，2022-2024年每年推新数量均超**100款**，2025年上半年推出**136款**新品 [70][74] - **强大的供应链**：截至2025年6月30日，拥有**13个大仓储物流基地**、**4个设备仓库**、**7个新鲜农产品仓库**和**14个前置冷链仓库**，在浙江海盐拥有自建工厂支持核心食材生产 [75] - **低投资门槛与加盟支持**：三大品牌前期投资门槛低（沪上阿姨**19.5万元起**、茶瀑布**9万元起**、沪咖**15万元起**），并为加盟商提供设备补贴、开店优惠等多项支持，平均单个加盟商带店**1.65家** [83][84][86][87] - **数字化与会员运营**：以微信小程序为核心，截至2025年6月30日注册会员数达**1.31亿人**，平均季度活跃会员**1,580万人**，季度复购率达**40.6%** [91][94] - **单店模型健康**：单店初始投资约**30万元**，测算回本周期约**一年半左右** [88][89][90]

行业与公司核心发展模式 - 古琶茶制作技艺于2020年被列入广西壮族自治区非物质文化遗产代表性项目名录[1] - 公司通过创办研学基地实现茶旅融合 每年吸引超千名青少年体验古琶茶制作[1] - 公司开发冷泡茶 茶拿铁等多款新品以适应新式茶饮市场[1] 市场拓展与品牌战略 - 公司将传统古琶茶融入现代饮品 打造具有象州特色的招牌茶饮作为品牌走出去路径[2] - 公司以古琶茶为基底开发新品 深受年轻人喜爱[1] 产业规模与经济效益 - 妙皇乡古琶茶种植面积达1200余亩 年产值超600万元[2] - 当地已累计投入近2000万元打造茶旅综合体 升级茶研学院及文旅设施[2] - 茶农通过采茶每年可实现增收约2.5万元 茶园成为重要收入来源[2] 文化传承与技术创新 - 古琶茶制作技艺依赖经验调整火候和手法 体现传统工艺精髓[1] - 冲泡技艺注重水温 浸泡时间和注水方式 展现中国茶文化深厚积淀[2]

文章核心观点 - 外资餐饮品牌在中国市场掀起出售或合资浪潮，通过引入本土合作伙伴来应对市场环境变化 [3][4][5] - 中国市场玩法已发生根本性转变，本土品牌凭借模式创新、成本控制和价格优势迅速崛起 [6][9][11] - 外资巨头原有的直营重资产模式面临挑战，正在通过放权、调整策略等方式探索新路径，但未来方向仍在摸索中 [15][16][18][20] 外资品牌战略调整 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，博裕持股至多60%，星巴克保留40%股权 [3] - CPE源峰与汉堡王品牌成立合资企业汉堡王中国，CPE源峰持股约83%，RBI保留约17%股权 [3] - 中信资本已成为麦当劳中国的主要股东 [4] - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元（约合922.84亿元人民币） [20] 中国市场特殊性 - 2024年全国餐饮收入超5.5万亿元，同比增长5.3%，增速高于社会消费品零售总额的3.5% [7] - 中国拥有全世界最完备的供应链体系，本土品牌在成本控制上具有优势 [8] - 库迪实现除牛奶外所有原材料自产，意大利产法布芮糖浆售价从超过170元降至成本接近个位数 [8] - 蜜雪集团在主要原料供应上年综合产能达到约165万吨 [8] 本土品牌崛起表现 - 瑞幸营收同比增长47.1%至123.6亿元，星巴克中国营收同比增长8%至7.9亿美元（约合56.26亿元） [12] - 瑞幸门店规模超过2.6万家，库迪超过1.8万家，星巴克中国为8000家 [12] - 星巴克客单价为35.86元，瑞幸为14.28元，库迪全场9.9元 [11] - 本土品牌通过模式创新实现成本结构变化，如从大店到小店的转变 [9] 外资品牌面临的挑战与应对 - 星巴克部分旗舰门店每年运营成本接近上亿元，昆山咖啡创新产业园总投资额15亿元人民币 [17] - 星巴克中国客单价持续下滑，租金溢价优势不再并面临上涨压力 [14] - 星巴克向中国团队放权，包括数十款产品集体降价，最新财季营收同比增长6%至8.316亿美元（约合59.13亿元） [18] - 星巴克计划将中国门店规模逐步拓展至20000家，但面临在县级市场推广高价产品的难度 [20] 行业未来趋势 - 外资品牌为平衡风险，引入本土合作伙伴将成为未来趋势 [20] - 哈根达斯等品牌在华业务均有被出售可能 [5] - 星巴克在中国的再中国化存在风险，大幅降价可能迫使其调整原有运营模式 [20]

外资餐饮品牌出售浪潮 - 市场上出现外资餐饮品牌出售或引入战略投资者浪潮 星巴克与博裕投资成立合资企业 博裕持股至多60% 星巴克保留40%股权 [1] - 汉堡王品牌与CPE源峰成立合资企业汉堡王中国 CPE源峰持股约83% RBI保留约17%股权 [1] - 更早之前中信资本拿下麦当劳中国 麦当劳现为麦当劳中国第二大股东 哈根达斯等品牌在华业务也有被卖掉可能 [1] 中国市场环境变化 - 中国餐饮市场规模庞大 2024年全国餐饮收入超5.5万亿元 同比增长5.3% 增速高于社会消费品零售总额增速（3.5%）[3] - 中国市场拥有全世界最完备供应链体系 本土餐饮巨头在成本控制上拥有相对优势 [3] - 库迪实现除牛奶外所有原材料自产 意大利产法布芮糖浆售价从超170元降至成本接近个位数 [3] - 蜜雪集团在主要原料供应上年综合产能约165万吨 甚至有打通乳业规划 [3] 本土品牌崛起与竞争格局 - 本土餐企通过模式创新实现成本结构变化 在价格上优势明显 [5] - 咖啡市场星巴克客单价35.86元 瑞幸客单价14.28元 库迪全场9.9元 [5] - 瑞幸2024年二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元 星巴克中国同期营收同比增长8%至7.9亿美元（约56.26亿元）[6] - 瑞幸门店规模超2.6万家 库迪超1.8万家 星巴克中国只有8000家 [6] - 星巴克在第三空间优势明显 但瑞幸和库迪崛起打破了其幻想 星巴克中国客单价一路下滑 租金溢价优势不再 [7] 外资品牌战略调整与挑战 - 星巴克与汉堡王中国道路不同 汉堡王等以特许经营为主走轻资产路径 星巴克为纯直营巨资投入 [9] - 星巴克部分旗舰门店每年运营成本接近上亿元 昆山咖啡创新产业园总投资额15亿元人民币（约2.2亿美元）[9] - 星巴克近年向中国团队放权 包括数十款产品集体降价 最新财季中国营收同比增长6%至8.316亿美元（约59.13亿元）门店经营利润率保持两位数 [9] - 星巴克预计其中国零售业务总价值超130亿美元（约922.84亿元）由股权出让所得、保留权益价值和授权经营收益构成 [11] - 星巴克计划将中国门店规模拓展至20000家 但在县城推广均价超30元产品难度大 为实现目标或将大幅降价 可能调整原有运营模式 [11]

外资餐饮品牌在华股权出售趋势 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，博裕持股至多60%，星巴克保留40%股权 [1] - CPE源峰与汉堡王品牌成立合资企业汉堡王中国，CPE源峰持股约83%，品牌持有方RBI保留约17%股权 [1] - 中信资本此前已收购麦当劳中国，现为麦当劳中国第二大股东 [1] 中国餐饮市场的规模与特殊性 - 2024年全国餐饮收入超5.5万亿元，同比增长5.3%，增速高于社会消费品零售总额的3.5% [4] - 中国拥有全世界最完备的供应链体系，本土企业在成本控制上具优势，如库迪实现大部分原材料自产，糖浆成本从超170元降至接近个位数 [5] - 蜜雪集团主要原料年综合产能约165万吨，并有打通乳业规划 [5] 本土品牌的崛起与市场竞争格局 - 本土品牌通过模式创新（如瑞幸从大店到小店）改变成本结构 [6] - 价格优势明显：星巴克客单价35.86元，瑞幸客单价14.28元，库迪全场9.9元 [7] - 瑞幸二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元，门店超2.6万家；同期星巴克中国营收同比增长8%至7.9亿美元（约56.26亿元），门店8000家；库迪门店超1.8万家 [8] 外资品牌面临的挑战与战略调整 - 星巴克的第三空间优势（市中心门店、服务、品牌溢价）使其不视瑞幸为直接对手 [9] - 但本土品牌崛起客观上冲击星巴克，导致其客单价下滑，租金溢价优势不再，面临房租上涨压力 [10] - 星巴克部分旗舰门店年运营成本近亿元，其昆山咖啡创新产业园总投资额15亿元人民币（约2.2亿美元） [12] - 星巴克近年向中国团队放权，如数十款产品集体降价，最新财季中国营收同比增长6%至8.316亿美元（约59.13亿元），门店经营利润率保持两位数并连续四季度环比提升 [12] 外资品牌的未来战略与潜在风险 - 星巴克预计其中国零售业务总价值超130亿美元（约922.84亿元人民币），包括股权出让所得、保留权益价值及长期授权经营收益 [13] - 星巴克计划将中国门店规模逐步拓展至20000家 [16] - 拓展至20000家门店意味着在中国2843个县级行政单位中，每座县城需有超过7家星巴克，在县城推广均价超30元的产品难度较高 [17][18]

交易核心 - 星巴克与博裕投资成立合资企业共同运营中国零售业务，博裕持有至多60%股权，星巴克保留40%股权并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方 [1] - 合资企业价值约284.89亿元人民币（40亿美元），星巴克通过出让控股权、保留权益及授权收益，其中国零售业务总价值将超过925.7亿元（130亿美元） [1][6] 市场表现与竞争格局 - 瑞幸咖啡二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元，同期星巴克中国营收同比增长8%至7.9亿美元（约56.26亿元） [2] - 瑞幸门店规模超过2.6万家，库迪咖啡超过1.8万家，星巴克中国仅有8000家门店 [3] - 星巴克中国品牌溢价下滑，面临续约门店房租上涨压力，过往商场提供租金打折或补贴的待遇已不复存在 [3][4] 战略调整与运营变化 - 星巴克中国通过产品降价（如星冰乐、冰摇茶、茶拿铁）和推出中国原创新品等策略，第三季度营收同比增长6%至8.316亿美元（约59.13亿元），同店销售额增长2%，交易量增长9%，但客单价同比下滑7% [5] - 公司计划将中国门店规模从8000家逐步拓展至20000家，意味着需深入下沉市场 [8] - 为实现扩张目标，降价被视为必然选择，但受限于较高的上游采购成本（如云南咖啡“优质优价”政策）和外企标准的员工福利，大幅降价空间有限 [9][10][11][12] 未来挑战与不确定性 - 将中高端定位的门店扩张至20000家面临挑战，尤其是在追求性价比的下沉市场，人均消费超过30元的模式难以铺开 [8][12] - 现有运营模式可能改变，公司以员工福利和服务氛围著称，模式变更可能影响其核心服务体验 [13][14][15]

交易结构 - 星巴克与博裕投资成立合资企业共同运营中国市场的零售业务，合资企业价值约284.89亿元人民币（40亿美元）[1] - 博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，星巴克继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方[1] - 通过股权出售，星巴克中国零售业务的总价值将超过925.7亿元人民币（130亿美元）[3] 市场表现与竞争格局 - 二季度瑞幸营收同比增长47.1%至123.6亿元，同期星巴克中国的营收同比增长8%至7.9亿美元（约合人民币56.26亿元）[1] - 瑞幸门店规模超过2.6万家，库迪超过1.8万家，星巴克中国仅有8000家[1] - 第三季度星巴克中国营收同比增长6%至8.316亿美元（约合人民币59.13亿元），同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长9%，但客单价同比下滑7%[2] 战略调整与未来方向 - 公司未来在中国的门店规模计划拓展至20000家[3] - 公司通过产品降价（如星冰乐、冰摇茶、茶拿铁等）和推出中国原创新品等策略应对市场竞争[2] - 品牌溢价下滑导致续约门店房租上涨，过去商场提供租金打折或补贴的待遇已不复存在[2] - 引入中国股东被视为向中国团队放权的更高阶段[3] 成本结构与降价空间 - 公司在上游采购环节采用“优质优价”政策，定价高于其他品牌，导致收购成本较高[4] - 公司对员工福利保障充分，包括待遇、年假、商业保险等外企标准，人力成本较高[4] - 大幅降价几乎不可能，但小幅降价是可能的[5] - 中高端定位能否支撑2万家门店的扩张目标存在疑问[5]

交易结构 - 星巴克与博裕投资成立合资企业共同运营中国零售业务，合资企业价值约284.89亿元人民币（40亿美元）[3] - 博裕投资持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，星巴克继续作为品牌与知识产权所有者和授权方[3] - 通过股权出售、保留权益及授权经营收益，星巴克中国零售业务总价值将超过925.7亿元人民币（130亿美元）[8] 市场表现对比 - 第二季度瑞幸营收同比增长47.1%至123.6亿元，同期星巴克中国营收同比增长8%至7.9亿美元（约合人民币56.26亿元）[4] - 瑞幸门店规模超过2.6万家，库迪超过1.8万家，星巴克中国仅有8000家门店[5] - 第三季度星巴克中国营收同比增长6%至8.316亿美元（约合人民币59.13亿元），同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长9%，但客单价同比下滑7%[7] 竞争压力与挑战 - 星巴克品牌溢价下滑导致续约门店房租上涨，过去商场提供租金打折或补贴的待遇已不复存在[5][6] - 公司采用“优质优价”政策采购云南咖啡，收购成本高于其他品牌[13] - 公司为员工提供外企标准的待遇、年假和商业保险，人力成本较高[14] 未来战略方向 - 公司计划将中国门店规模逐步拓展至20000家[10] - 为支持扩张，降价几乎是必然选择，但受限于采购和人力成本，大幅降价空间有限[11][15] - 公司已通过冰摇茶、茶拿铁等产品降价和推出中国原创新品等策略应对市场，第三季度同店交易量实现增长[7] - 引入中国股东被视为向本地团队放权的更高阶段，有助于提升决策灵活性[8]