联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 金融制造行业 10 月投资观点及金股推荐 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025 年 10 月投资观点及金股推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 于博 赵智勇 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090001 SAC：S0490517110001 SFC：BQK482 SFC：BUX667 SFC：BRP550 王贺嘉 蔡方羿 徐科 SAC：S0490520110004 SAC：S0490516060001 SAC：S0490517090001 SFC：BUX462 SFC：BUV463 SFC：BUV415 刘义 吴一凡 马祥云 SAC：S0490520040001 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521120002 SFC：BUV416 SFC：BUV596 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / ...

市场表现 - A股三大股指集体高开 沪指涨0.05% 创业板指涨0.1% [1] - 贵金属 消费电子 脑机接口等板块涨幅居前 [1] 行业配置框架 - 围绕资源+新质生产力+出海三大主线 [1] - 资源股从周期属性转向偏红利属性 带来估值体系重构 [1] - 中国制造业龙头全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升 [1] 右侧趋势品种 - 继续聚焦资源 消费电子 创新药和游戏 [1] - 左侧配置关注化工和军工 [1] - 产业趋势重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [1] 牛市行情展望 - 中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育 [2] - 降息后开启新场景转换 港股6-8月或有补涨行情 [2] - 成长投资从科技驱动走向出口出海 [2] 中期主线机会 - 制造业顺周期成为中期主线 包括有色 机械 化工 [2] - 同时受益于国内反内卷和海外降息后制造业修复的实物资产：上游资源（铜 铝 油 金） 资本品（工程机械 重卡 锂电 风电设备） 原材料（基础化工品 玻纤 造纸 钢铁） [2] - 盈利修复后内需相关领域机会：食品饮料 猪 旅游及景区 [2] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 其次是券商 [2] 技术信号 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势不错 [3]

核心观点 - 中国上市公司从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析已不全面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [2] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指将再创新高 原因包括转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振资产价值 全球宽松及反内卷政策加码 [3] - 市场机会广泛且全面 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术消费趋势 反内卷下供需改善周期品 长期稳定垄断行业 以及港股新高机会 [4] - 量顶后上涨趋势往往延续 需保持牛市思维 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为情绪因素 [5][6] - 关注景气较高和困境反转领域 M1增速回升 M2-M1剪刀差收窄反映存款活化 美联储降息预期升温 建议关注软件开发通信设备及养殖饮料乳品 [7] - 继续聚焦景气赛道并关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 慢牛需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩扭转吸引海外资金 [8] - 健康牛以景气为锚作扩散 不应单纯高切低 而应以景气产业趋势提升胜率 机构牛特征显现 市场审美转向景气产业趋势 [9] - 基本面改善驱动景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源资本品原材料 内需修复领域 保险券商 [10] - A股或延续震荡上行 美联储降息窗口打开支撑人民币汇率 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 AI将是市场主线 [11] - 市场未来仍有望继续上行 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募资金发行回暖 中长期持续上行 [13] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选 美联储9月降息成共识 政策稳股市支持强 居民增量资金充沛 产业政策盈利维度TMT亮点多 [14] 行业配置 - 坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [2] - 看好港股互联网 传媒 创新药 电子半导体 机器人 零售化妆品国潮品牌 新增食品饮料社服农林牧渔消费推荐 有色化工地产新能源车 券商保险银行电信运营商 [4] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [7] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [8] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期有色化工 [9] - 布局上游资源铜铝油金 资本品锂电风电设备工程机械重卡光伏 原材料基础化工品玻纤造纸钢铁 内需食品饮料猪旅游景区 保险券商 [10] - AI为市场主线 海外算力产业链景气提振A股 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [11] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点关注TMT主线 [13] - 高景气赛道首选 TMT领域盈利预期亮点较多 [14] 资金流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [2] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然 [3] - 增量资金四个蓄水池蓄势待发 流动性牛市叙事未破 [6] - 8月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 反映定期存款持续活化 居民存款向权益市场搬家趋势持续 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 [11] - 公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向 权益类公募基金入市方向明确 [11] - 公募资金发行出现回暖 [13] - 居民端潜在增量资金依旧充沛 [14] 宏观环境 - 美联储降息预期升温 年内降息3次预期进一步升温 [7] - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望进一步加码 [3] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [11] - 美联储降息周期可能会开启 [13] - 美联储9月降息已成市场共识 [14]

市场风格转换逻辑 - 市场驱动逻辑从单一行业景气向基本面改善驱动的多领域扩散切换 而非简单的成长价值风格或高低板块轮动 [1] - 上证指数突破前高但TMT未创新高 显示市场不再完全由AI产业链引领 [1] - 类似2020-2021年上行趋势中行业轮动路径：医药→食品饮料/消费者服务→新能源+资源制造→新能源 [1] 商品市场表现 - 临近降息时铜铝开始跑赢黄金 铜金比/铝金比/油金比与全球制造业PMI高度正相关 [1] - 当前铜金比明显落后于制造业活动强度 存在较大修复空间 [1] - 制造业抬头迹象伴随美联储降息落地 可能进一步带动制造业活动上行 [1] 国内通缩逆转信号 - 出口结构改善：对非美国家出口增速提高 资本品表现好于中间品与消费品 [2] - 8月部分行业出口价格指数出现明显改善 与6月转正趋势一致 [2] - PPI-PPIRM持续扩张显示中游制造业利润率修复 核心CPI继续回升 [2] - M1-M2同比增速差值扩张表明存款活期化趋势延续 可能推动清偿欠款活动 [2] 金融数据变化 - 8月社融存量同比增速放缓主因政府债发行同比少增 [2] - 新增人民币贷款从历史极端值反弹回正 [2] - 企业信贷能否替代政府债成为新增社融主要贡献来源需持续观测 [2] 海外货币政策 - 市场押注美联储降息幅度加大概率抬升 因劳动力数据显示就业下行风险加大 [3] - 非农年度数据修正超预期下修 初申数据达近四年高点 [3] - CPI符合预期PPI超预期回落 通胀温和为预防性降息提供空间 [3] 海外产业影响 - 降息后名义利率下行加速实际利率回落 可能刺激制造业设备投资活动 [3] - 高利率压制的制造业建造支出增速有望在降息后持续反弹 带动中间品需求 [3] - 美股住宅建筑指数明显跑赢标普500 历史上对应降息幅度加大阶段 [3] 投资主线布局 - 主线逻辑为全球商品需求回升与中国走出通缩：上游资源（铜/铝/油/金）、资本品及原材料（基础化工/玻纤/造纸/钢铁） [5] - 盈利修复后内需领域机会显现：食品饮料/生猪/旅游及景区 [5] - 保险行业长期资产端受益于资本回报见底回升 其次为券商 [5]

市场趋势 - 市场波动性超过基本面变化 市场将逐步冷却并等待基本面信号明确 [1] - 欧美货币扩张与财政扩张预计在九月明确 中国反内卷与消费路径逐步清晰 [1] 受益行业与资产 - 有色金属行业受益于国内反内卷改善经营状况及海外降息后制造业修复 包括铜 铝 黄金 [1] - 资本品行业受益于相同因素 包括锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏 [1] - 原材料行业受益 包括基础化工品 玻纤 造纸 钢铁及原油 [1] - 内需相关领域出现盈利修复机会 包括食品饮料 猪 旅游及景区 [1] - 保险行业长期资产端受益于资本回报见底回升 其次是券商行业 [1]

核心观点 - 中国进出口银行广西分行通过专项额度支持、产业链金融和基础设施投资 有效推动广西外贸增长 1至8月外贸领域新签约项目67个 金额146.31亿元 投放金额143.01亿元 外贸产业贷款余额达304.4亿元 [1][2][3] 政策性金融措施 - 设立200亿元外贸专项额度和9亿元贸易融资产品额度 组建"一把手"挂帅工作小组按月调度 [1] - 联动17家经营单位护航46个自治区重大项目 累计投放贷款超250亿元 其中外贸产业贷款占比45.96% [1] - 对商务部广西外贸骨干企业覆盖率达60% 外贸产业贷款余额304.4亿元 [2] 产业链金融支持 - 支持柳钢、金川、铝业等骨干企业大宗商品进口 推动工程机械和新能源汽车"桂品出海" [2] - 牵头组建华谊、大马联钢等核心制造业银团 培育"小巨人"和"专精特新"企业 [2] - 形成对新能源汽车、工程机械、钢铁、铝、煤化工、造纸等重点产业全链条金融支持 [2] 基础设施投资 - 累计批复外贸基础设施贷款超300亿元 支持西部陆海新通道公路网和北部湾港口建设 [3] - 推进南宁吴圩国际机场改扩建和物流园区建设 形成陆海空立体交通格局 [3] - 对自贸片区、综保区等平台实施差异化信贷 落地11家外贸综合服务平台企业 累计放款16.35亿元 [3] 国际化业务拓展 - 利用"一带一路"3500亿元专项额度 在广西签约48个项目 累计发放75.53亿元 [4] - 支持柳工香港、国控越南明阳生化等境外主体运营 推动玉柴、上通五全球产能布局 [4] - 提供东盟国别风险咨询和汇率风险防控方案 助力企业投资东盟市场 [4]

公司股价及交易情况 - 截至2025年8月6日15时，山鹰国际股价报1 92元，与前一交易日持平 [1] - 当日开盘价1 92元，最高价1 92元，最低价1 90元 [1] - 成交量为180 55万手，成交额3 45亿元 [1] - 8月6日主力资金净流出7810 13万元，近五日主力资金净流出1 91亿元 [2] 公司业务及资本运作 - 公司属于造纸印刷行业，主营业务涵盖造纸、包装、贸易等领域 [1] - 近期公告拟以子公司广东山鹰100%股权和祥恒创意36 56%股权设立合伙企业，并引入投资者募资不超过7 48亿元 [1] 财务表现 - 2024年营业收入292 29亿元，同比下降0 35% [1] - 2024年归属母公司股东净利润为-4 51亿元 [1] - 2025年一季度营业收入67 66亿元，同比增长1 45% [1] - 2025年一季度归母净利润同比下降16 00%至3281 45万元 [1] - 截至一季度末，公司短期借款达153 63亿元，货币资金47 57亿元 [1]