作者｜企业家记事 编辑｜MAX 来源｜蓝筹企业评论 一位从山西走出的女企业家创造了最新的财富故事。 始人杨霞 锦波生物创 被称为"北交所明星"的锦波生物，它的创办人杨霞以"再造人体青春蛋白"为使命，将锦波生物从50万启 动资金的小微企业，发展为市值超200亿的生物材料龙头。 杨霞的"人源化胶原蛋白"帮助她的公司获取医美产业的高额利润，并带来更为宏大的愿景——"让重组 胶原蛋白成为继钢铁、碳纤维后的第三代基础材料"。 杨霞2008创立公司面临着三重困境： 无实验室，团队在山西医科大学租赁场地开展实验，设备简陋；无技术参照，全球尚无重组人源化胶原 蛋白成功案例；资金链紧绷，初始50万元资本耗尽后，依靠政府补贴维系研发。 技术突破于2014年。杨霞团队成功研制出第一款重组Ⅲ型胶原蛋白产品，首次实现重组Ⅲ型胶原蛋白上 市。 持续7年攻关后，2018年迎来里程碑突破：利用X射线衍射技术，解析出Ⅲ型胶原蛋白核心功能区—— 由30个氨基酸（残基704–733）构成的高活性区域；在国际上首次完成重组人源化胶原蛋白原子结构复 刻，获中国发明专利。 产业化落地2019年，锦波生物建成全球首条重组人源化胶原蛋白生产线。2021年6 ...

核心观点 - 农夫山泉创始人钟睒睒通过养生堂和杭州久视投资锦波生物，合计持股10.58%，成为第二大股东，交易金额达34亿元[1][2][3] - 锦波生物是北交所市值领头羊，市值超400亿元，2024年营收14.43亿元同比增长84.92%，净利润7.32亿元同比增长144.27%，毛利率高达92.02%[3][18] - 交易将帮助锦波生物解决资金短缺问题（账上资金仅9.59亿元），并借助农夫山泉的渠道优势实现"医美产品消费化"[4][5][29] - 钟睒睒此次投资旨在为农夫山泉寻找第二增长曲线，同时补充养生堂化妆品线的高端原料[20][24][26] - 双方合作具有互补性：锦波生物提供技术优势（手握三项三类医疗器械注册证），养生堂提供渠道资源（超300万零售终端）[28][29][30] 交易细节 - 交易包括两部分：锦波生物向养生堂定向增发募资20亿元，实控人杨霞转让5%股份给杭州久视作价14.03亿元[1] - 募集资金中11.5亿元用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，8.5亿元用于补充流动资金[3] - 交易完成后杨霞持股比例降至50.73%，仍为第一大股东[2] - 该交易刷新北交所现金定增规模历史纪录[3] 公司背景 - 锦波生物： - 实控人杨霞是山西医科大学学者转型，2008年创办公司专注人工合成胶原蛋白[12] - 核心产品"薇旖美®极纯"累计销售超200万支，覆盖4000家医疗机构，2024年贡献超10亿元收入[18] - 自主研发的"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"2024年4月获批上市，是第三款三类医疗器械[16] - 目前是唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并产业化的企业[17] - 养生堂/钟睒睒： - 商业版图覆盖饮用水(农夫山泉)、HPV疫苗(万泰生物)、化妆品(养生堂)[11][20] - 农夫山泉2024年包装饮用水营收下降21.3%至159.52亿元，存货周转天数增至82.3天[22] - 万泰生物2024年净利润跌至1.06亿元，九价HPV疫苗面临激烈竞争[23] 行业背景 - 中国重组胶原蛋白产品市场正以年复合增长率44.93%高速增长，预计2025年达585.7亿元，2030年突破2193.8亿元[25] - 医美行业竞争激烈，华熙生物与巨子生物近期爆发公开冲突导致后者市值蒸发300亿元[33] - 监管趋严：国家医保局2024年6月统一规范101项医美服务价格项目，行业进入规范发展阶段[35] 合作前景 - 锦波生物可借助农夫山泉300万零售终端和万泰生物100余个国家地区的渠道资源[29][30] - 东吴证券预计新获批凝胶产品三季度上市将提供增长点，公司有望从"技术引领者"升级为"市场主导者"[31] - 万泰生物在疫苗、诊断试剂领域的研发体系可促进重组胶原蛋白在严肃医学领域的应用[28] 潜在挑战 - 锦波生物业绩增速放缓：2023-2025Q1净利润增幅分别为174.6%、144.27%、66.25%[34] - 核心产品"薇旖美"出厂价2024年同比下降7.5%至908元/支[34] - 销售费用大幅增长：2024年达2.59亿元同比增长56.73%[34] - 竞争加剧：巨子生物、创健医疗等企业的同类产品已进入优先审批通道，预计2024年将有3-5款竞品获批[35]

战略投资与合作 - 养生堂有限公司作为战略投资者投资山西锦波生物医药股份有限公司，交易总金额达34亿元，钟睒睒成为锦波生物第二大股东 [1] - 锦波生物创始人杨霞转让575.33万股给杭州久视，穿透股权后实控人均为钟睒睒 [1] - 交易完成后杨霞仍保持53.89%绝对控制权，钟睒睒系公司持股达10.58% [5] 公司业务与市场表现 - 锦波生物核心业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的高端植入级医疗器械研发生产和销售 [4] - 2024年核心产品"薇旖美"销量124万支，收入14.43亿元，归母净利润7.32亿元，毛利率92.02% [4] - 2025年2月获得全球首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品批件 [4] - 万泰生物2024年净利润暴跌九成，一季度营收4亿元同比下跌47% [3] 行业竞争与战略调整 - 医美赛道竞争白热化，锦波生物欲借养生堂300万零售终端网络扩大市场 [4][5] - 万泰生物选择国内消费市场重组胶原蛋白领域而非创新或海外市场突围 [3] - 疫苗企业普遍转型，智飞生物跨界代谢类疾病领域，沃森生物布局肠道菌群和合成生物新赛道 [7][8] - 沃森生物2024年海外收入5.34亿元同比增长96%，但整体营收28.2亿元同比下滑31% [8] 技术发展与产品布局 - 锦波生物是目前重组胶原蛋白领域唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并产业化的企业 [4] - 沃森生物获得核心菌群分析、菌群靶向移植及营养配方技术在中国大陆等地区的独家开发权 [9] - 沃森生物将支付100万美元入门费和6.5%净销售额特许权使用费 [9]

战略投资交易 - 锦波生物引入养生堂及杭州久视作为战略投资者，总交易金额达34亿元[2] - 养生堂以20亿元认购锦波生物不超过717.57万股，占发行前总股本6.24%[2] - 实际控制人杨霞转让575.33万股给杭州久视，转让价243.84元/股，共计14.03亿元[3] - 交易完成后钟睒睒通过两家公司合计持有锦波生物10.58%股份，成为第二大股东[5][6] 公司业务与行业地位 - 锦波生物是北交所重组胶原蛋白第一股，产品涵盖重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白两大板块[9] - 产品主要应用于医学抗衰老、医疗美容整形及妇科、外科、皮肤科修复治疗[9] - 在重组人源化胶原蛋白领域处于国际领先水平，是唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并产业化的企业[15] - 2024年获批第三款重组人源化胶原蛋白Ⅲ类植入医疗器械[15] 财务表现 - 2024年营业收入14.43亿元，同比增长84.92%[15] - 2024年归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%[15] - 毛利率高达92.02%，净利率50.68%[15] - 募集资金20亿元中57.5%用于人源化胶原蛋白项目，42.5%补充流动资金[3] 战略合作动机 - 锦波生物需通过战略合作建设工业化生产体系和商业化渠道管理体系[10] - 养生堂可在研发、生产、商业化推广及渠道管理方面赋能锦波生物[10] - 农夫山泉可在规模化生产、品牌推广和渠道管理方面产生协同效应[10] 行业竞争环境 - 医美赛道竞争激烈，巨子生物、丸美股份、华熙生物等企业均在布局胶原蛋白产品[11] - 锦波生物与渠道商矛盾激化，曾就低价宣传和未授权销售问题与新氧、美团发生纠纷[11] 投资者背景 - 钟睒睒旗下控制农夫山泉(市值4526.7亿港元)和万泰生物(市值771.72亿元)两家上市公司[7] - 农夫山泉2024年营收仅增长0.54%，净利润微增0.36%[13] - 万泰生物2024年净利润降至1.06亿元，业绩持续下滑[13][14]

行业竞争格局 - 重组胶原蛋白市场规模从2017年15亿元增长至2021年108亿元，预计2027年达1083亿元，年复合增长率42.4% [9] - 行业渗透率从不足16%跃升至37.7%，正经历裂变式增长 [2] - 国际品牌如欧莱雅、资生堂等加速布局消费端，本土阵营形成以巨子生物、锦波生物为技术龙头的梯队 [8] - 三类植入医疗器械批文审批周期达36个月，单产品合规成本3000万元，形成技术门槛 [9][11] 锦波生物战略布局 - 引入钟睒睒旗下养生堂34亿元资本合作，包括14亿股权转让和20亿定增资金，相当于2024年净利润7.32亿元的4.6倍 [3][4] - 绑定养生堂旗下万泰生物疫苗研发体系，探索胶原蛋白在糖尿病足溃疡、骨修复等严肃医疗领域应用 [4] - 2024年净利润7.32亿元，但2025年一季度账上现金仅9.59亿元，不足同行巨子生物40亿元现金的四分之一 [3] - 拥有三项III类人源化胶原蛋白医疗器械批文，但超九成毛利率依赖医美领域 [3] 巨子生物渠道拓展 - 联合孩子王以16.5亿元收购丝域养发100%股权，其中巨子生物出资0.66亿元占股10% [6][7] - 标的公司拥有全国2503家门店（直营176家+加盟2327家）和超过200万会员 [7] - 2024年营收7.23亿元，净利润1.83亿元，净利率25.36%；2025年Q1净利率18.54% [6] - 通过收购打通终端经销渠道，同时作为核心技术与原料供应商 [7] 技术研发进展 - 巨子生物"重组胶原蛋白冻干纤维"药械组合申请于2025年6月13日获受理审批 [1] - 锦波生物"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"早在2021年获批上市 [1] - 创健医疗同类型产品预计2025年取证，另一植入剂产品计划2024年抢跑 [1] - 十余家企业胶原蛋白项目进入临床阶段，康乐卫士等进入临床III期 [2][4]

战略投资 - 锦波生物宣布向战略投资者养生堂定向增发股票募资20亿元，刷新北交所现金定增规模历史纪录 [1][5] - 养生堂由钟睒睒持股98.38%，是其核心投资平台 [5] - 实控人杨霞以约14.03亿元总价转让5%股权给杭州久视，两项交易总额达34亿元 [1][7] - 交易完成后钟睒睒将间接合计持有锦波生物10.58%股权，成为第二大股东 [2][7] - 募资用途：11.5亿元用于人源化胶原蛋白项目，8.5亿元补充流动资金 [5] 技术实力 - 公司是A股重组胶原蛋白"第一股"，基于结构生物学、蛋白质理性设计等前沿技术实现连续突破 [10] - 自主研发的"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"获国家药监局批准上市，是第三款重组人源化胶原蛋白Ⅲ类植入医疗器械 [10] - 目前该领域唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并完成产业化的企业 [10] - 已完成Ⅲ型、V型、XVII型等重组人源化胶原蛋白基础研究，在多个医疗领域开展应用研究 [10] - 2024年营收14.43亿元(同比+84.92%)，净利润7.32亿元(同比+144.27%)，毛利率92.02%，净利率50.68% [10] 行业前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场2025年将达585.7亿元，2030年突破2193.8亿元，年复合增长率44.93% [13] - 重组胶原蛋白正在成为最具增长潜力的细分赛道 [19] - 新获批的凝胶产品预计三季度上市，将提供全新增长点 [19] 协同效应 - 养生堂旗下万泰生物在疫苗、诊断试剂领域的研发体系可促进重组胶原蛋白在严肃医学领域的应用 [16] - 农夫山泉的全国性销售网络将加速生物新材料向大众消费场景渗透 [17] - 万泰生物的国际市场经验有助于锦波生物国际化探索 [17] - 养生堂的智能化生产线经验将助力规模化生产 [17] 竞争格局 - 传统医美龙头业绩放缓，行业竞争加剧 [19] - 巨子生物与华熙生物爆发"成分之争"，行业竞争白热化 [19] - 公司50多倍的动态市盈率需要持续高增长支撑 [19]

钟睒睒入股锦波生物 - 钟睒睒通过旗下养生堂有限公司认购锦波生物不超过717.566万股定向增发股份，占发行前总股本的6.24%，募集资金不超过20亿元 [1] - 养生堂同时通过控股99.75%的杭州久视以243.84元/股价格受让锦波生物实控人杨霞5%股份（575.33万股），交易总额14.03亿元 [2] - 交易完成后钟睒睒将通过两家公司合计持有锦波生物10.58%股份，成为重要战略股东 [2][3] 锦波生物业务与财务表现 - 公司主营A型重组人源化胶原蛋白医疗器械，2025年获批全球首个"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"，已拥有3个III类植入医疗器械产品 [8] - 2021-2024年营收从2.33亿元增至14.43亿元，净利润从5738万元增至7.32亿元，毛利率从82.29%提升至92.02%，净利率从24.38%提升至50.68% [9] - 2025年一季度营收3.66亿元（同比+62.51%），净利润1.69亿元（同比+66.25%），维持高速增长 [9] - 股价自2023年上市后最高涨幅超8倍，2025年最高达452.29元，当前动态市盈率超50倍 [3] 行业竞争格局 - 中国胶原蛋白市场规模2021年达287亿元（同比+40.7%），重组胶原蛋白渗透率从2017年15.9%升至2021年37.7% [9] - 主要竞争对手包括巨子生物（2021年产能10.88吨）、创健医疗（30吨发酵规模）、聚源生物（年产20吨）等 [12] - 医美行业竞争加剧，2024年传统龙头爱美客营收净利仅个位数增长，2025Q1同比降幅超15% [10] 战略合作动机 - 养生堂旗下农夫山泉2024年营收428.96亿元（同比+0.5%），净利121.23亿元（同比+0.4%），股价较2021年高点跌超60% [5] - 万泰生物2024年营收22.45亿元（较2022年111.85亿元大幅下滑），净利1.06亿元（较2022年47.36亿元下滑98%） [6] - 合作将促进锦波生物在严肃医学领域研发应用，实现"科技产品生活化、医疗产品消费化"战略 [7][8]

公司技术优势 - 公司是国内唯一拥有3张注射用重组人源化胶原蛋白三类证的企业，先发优势明显 [1][2] - 突破传统动物源胶原的免疫原性难题，开发HiveCOL"蜂巢"胶原网，开启"组织新生"医学新赛道 [1] - 首次发现并解析人III型胶原蛋白核心功能区，实现164.88°三螺旋结构的A型重组III型人源化胶原蛋白规模化生产 [2] - 构建涵盖冻干纤维、溶液及凝胶三种剂型的全品类重组III型人源化胶原蛋白产品体系 [2] 研发历程与突破 - 重组III型人源化胶原蛋白凝胶注射剂研发历时十年，因发现1个氨基酸错误而推翻重做，最终实现从"类胶原"到"100%人源化胶原蛋白"的突破 [3] - 2024年研发投入达1.23亿元，同比增长18.71%，占营业收入比重8.52% [4] - 已完成重组Ⅲ型、ⅩⅦ型、Ⅴ型等人源化胶原蛋白项目的功能发现、结构解析及临床前研究，部分进入临床试验 [4] 产品应用与医疗领域 - 重组人源化胶原蛋白属于生命材料，医美仅为应用场景之一，未来将挖掘更多领域价值 [1][4] - 聚焦严肃医疗领域，包括创面修复、女性压力性尿失禁、皮肤损伤性修复及眼科，部分产品多中心临床研究取得实质性进展 [4] - 婴幼儿时期Ⅲ型胶原蛋白含量高达80%以上，补充Ⅲ型胶原蛋白对延缓衰老、修复器官至关重要 [4] 国际化与标准制定 - 与欧莱雅合作，借助其全球影响力扩大技术认知 [5] - 主导《利用生物工程生物物质制备的医疗器械-应用风险管理》国际标准立项，提升国际话语权 [5] - 产品已取得越南等国家认证，推动中国创新技术获得全球认可 [5] 产业化与技术创新 - 注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间落成，集成国际领先设备与技术，打造全流程数字化、智能化生产体系 [5] - 创建人源化胶原蛋白FAST数据库，AI技术将筛选效率从1个月缩短至1天 [6] - 应用AlphaFold等工具预测蛋白结构，并通过同步辐射X线验证，确保数据可靠性 [6] - 新建生产线大幅提高产值，实现数据与产业化双轮驱动的良性闭环 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 医美再生抗衰注射剂是新兴上市材料，通过补充或刺激产生胶原蛋白等通路实现面部年轻化 [1][11] - 产业链中游是附加值最大环节，政策合规、技术革新、规模化生产和市场需求构筑发展壁垒 [2][37] - 需求端抗衰需求增长、美学观念转变等推动企业关注产品功能功效，供给端新技术新材料迭代有望替代部分传统材料市场 [3][76] - 建议关注具有“合规化”基因、研产销全产业链布局、产品丰富的企业，如锦波生物、华东医药 [3][87] 各部分总结 中国医美再生抗衰注射剂行业综述 - 医美注射剂分为玻尿酸类、肉毒素类和再生抗衰类，再生抗衰类通过多种通路抗衰，实现面部年轻化，是新兴材料 [11] - 再生抗衰注射剂行业历经萌芽、发展、爆发三阶段，国产企业技术实力涌现推动行业发展 [15] - 2023年中国医美注射剂市场规模212亿元，预计2028年增至653亿元，再生抗衰类占比将从2019年的3%增至2028年的31% [17] - 2023年中国医美再生抗衰注射剂市场规模41亿元，预计2028年增至204亿元，微球再生类是最大细分市场，PDRN类潜在增速高 [22][23] 中国医美再生抗衰注射剂产业链分析 - 产业链上游为原料及注射器厂商，中游附加值最大，下游为医美机构，中下游协同性将加强 [26][29] - 上游头部厂商通过创新手段加强议价和竞争壁垒，优质原料企业向中游延伸 [30] - 中游厂商以多种方式进入市场，政策合规、技术革新、规模化生产和响应市场需求构筑发展壁垒 [29][37] - 下游痛点是消费者对机构医生专业性考量和医美机构客户留存拓新，中游厂商通过KOL教育增强协同性 [38] 中国医美再生抗衰注射剂行业监管及政策 - 国家卫生健康委员会、国家药品监督管理局和市场监管总局构成核心监管体系，从各环节监督管理 [43][46] - 中国医美市场进入“强监管时代”，提高产品取证门槛，推动行业健康发展 [47] 中国医美再生抗衰注射剂行业发展环境 - 驱动因素为抗衰需求提升和技术迭代，合成生物学和重组胶原蛋白技术促进产品发展，中国医美市场增长空间大 [51][54] - 制约因素包括行业合规监管严格、研发创新和规模化生产难题、市场竞争激烈、消费者认知和信赖问题 [58][61] 中国医美再生抗衰注射剂行业竞争格局 - 胶原蛋白类上市产品多，PDRN类起步晚，中国企业在全球影响力提升 [62] - 分析了多款医美抗衰注射剂产品，如Sculptra、艾维岚等，各有优势和市场地位 [65] 中国医美再生抗衰注射剂行业发展趋势 - 需求端抗衰需求、美学观念和注射部位需求转变，推动企业关注产品功能功效 [76] - 供给端新技术新材料迭代，在多方面有优势，有望替代部分传统材料市场，包括技术面、材料面和联合疗法趋势 [79][83] 投资建议 - 具有“合规化”基因、研产销全产业链布局、产品丰富的企业有发展潜力和投资价值 [87] - 锦波生物是重组胶原蛋白领头羊，获批多款产品，营收和利润增长，现金流良好，预计推出股权激励 [90][91][100] - 华东医药业务覆盖全产业链，在研创新产品多，营收和利润稳健增长 [101]

机构调研热度 - 2025年5月以来北交所196家上市公司共获机构调研226次，其中18家公司吸引超10家机构调研，包括一致魔芋、三元基因、海能技术等[1] - 一致魔芋5月获56家机构调研（含33家海外机构），为同期最受关注标的之一[1] 魔芋产业增长驱动 - 一致魔芋2024年增长三大驱动力：魔芋素毛肚等休闲食品需求爆发、茶饮小料市场拓展、食品加工领域应用深化[1] - 公司通过工艺优化与新品研发助力客户降本，利润水平同比提升[1] - 未来魔芋晶球在奶茶/咖啡/酸奶领域应用潜力大，受益于高纤低脂特性认知度提升[1] 产能扩张规划 - 一致魔芋现有产能：休闲食品1万吨、食材1.5万吨、晶球3.5吨[1] - 在建项目：魔芋胶智能制造车间6月达产，8万吨茶饮小料车间设备安装中[1] - 公司将根据需求持续评估产能扩张计划[1] 种业竞争格局 - 康农种业指出玉米种子行业供大于求，政策支撑加速行业出清，具备优质品种和营销能力的企业将提升市场份额[2] - 秋乐种业2025Q1业绩下滑主因玉米种子供过于求致量价齐跌[2] 种业公司应对策略 - 康农种业将通过持续研发高产抗逆品种，并稳妥推进转基因及种粮一体化业务提升盈利[2] - 秋乐种业采取三措施：优化玉米产品结构、加大小麦品种营销、扩大花生种子推广区域[2] 医药企业商业化进展 - 三元基因2024年新增医疗终端1100家，累计覆盖6000余家等级医院，基层终端覆盖同比增38%[3] - 诺思兰德NL003溃疡药已提交上市申请，正补充资料，并组建销售团队推进医保准入等商业化工作[3] - 锦波生物在戛纳电影节全球首发胶原蛋白凝胶新技术，加速新品推广[4]