市场整体表现 - 今日A股市场指数分化，上证指数午后回升涨0.39%，创业板指跌逾1%，CPO题材走弱 [1][9] - 沪深两市成交额为2.51万亿元，略低于上一个交易日 [1][9] - 受涨价催化影响，钨、稀土等稀有金属题材集体爆发，10余股涨停 [1][5][9] “涨价”成为核心投资主线 - 2026年初以来，“涨价”已成为资本市场最核心的交易主线，趋势从单一领域渗透至各行各业 [1][10] - 据兴业证券统计，年初至今涨幅居前的30个概念指数中，有25个与涨价逻辑相关 [1][10] - 涨价覆盖范围持续拓展，正从有色板块向油气、化工、建材、科技等更多领域延伸 [1][10] - “涨价”既是行业景气度的直观体现，也是推动市场风格扩散的核心因素，有望成为贯穿全年的投资主线 [1][10] 钢铁行业分析 - 钢铁ETF本周累计上涨10.64%，板块表现亮眼受供需两端催化 [3][13] - 需求侧：重点城市地产政策利好有望出台，夯实需求预期 [3][13] - 供给侧：2026年有收缩预期，铁矿有让利空间，行业预计将加速进入优胜劣汰阶段 [3][13] - 政策层面：工信部发布并公示《钢铁行业规范条件（2025年版）》，预计将持续推进钢铁企业分级分类管理，引导资源向优势企业集聚 [3][13] - 即将进入两会前后政策密集期，供给受限概率加大 [3][14] - 当前钢铁板块或是弹性大且有预期差的底部板块，经历四年下行期后产业预期较低 [4][14] - 今年冬储累库力度为近年来最弱，五大钢材总库存高度处于近年低位，映射产业心态谨慎 [4][14] - 低库存水平下若供需有催化，钢价或具备向上弹性，近期海外东南亚钢价连续上涨已映射积极信号 [4][14] 稀有金属（钨、稀土）板块分析 - 钨、稀土等稀有金属板块集体爆发，中钨高新、章源钨业、中稀有色等多股创历史新高 [5][15] - 推动板块强势表现的核心因素有四个 [5][6][15][16] - **因素一：现货价格暴涨**。截至2月25日，上海现货钨铁价格突破至102.25万元/吨，较去年同期（21.68万元/吨）上涨3.7倍 [6][16] - **因素二：供给端刚性收紧**。稀有金属受开采配额、环保监管、出口管制多重约束，产能难以快速扩张，国内开采总量控制延续偏紧，海外产能恢复缓慢 [6][16] - **因素三：新兴产业需求爆发**。需求结构升级，钨在光伏钨丝、半导体高纯钨领域需求激增，2026年光伏钨丝渗透率有望破80%；稀土绑定新能源车、风电、机器人等赛道，新能源车用稀土量是燃油车数倍 [6][16] - **因素四：全球关键矿产战略重估**。全球各国加大关键矿产资源保障力度，美国推出关键矿产战略升级版并拟联合G7对稀土征收关税，国内强化战略资源管控，稀有金属估值逻辑重构，被赋予“安全溢价” [7][17] 有色金属及煤炭行业表现 - 根据Wind数据，有色金属(中信)指数年初至今上涨25.40%，今日涨跌幅为3.24%，成交额2219亿 [5][15] - 钢铁(中信)指数年初至今上涨16.73%，今日涨跌幅为3.18%，成交额400亿 [5][15] - 煤炭(中信)指数年初至今上涨15.93%，今日涨跌幅为3.03%，成交额226亿 [5][15] - 煤炭ETF今日大涨2.82% [8][18] - 春节假期国内多数民营煤矿停产，但印尼减产消息扰动下海外煤价延续涨势，与国内价格倒挂幅度扩大，收假后部分终端转向内贸煤采购，带动国内价格上行 [8][18] - 在“反内卷”政策推进下，煤炭行业有望继续受益，今年产能核增退出与内蒙古灾害治理项目政策有望推出，供给有减量空间 [19] - 从商品轮动视角看，在贵金属和有色金属大幅上涨后，黑色系估值仍相对较低，或有资金“高切低”，煤炭行业有望迎来补涨 [19] 相关投资工具提及 - 投资者可关注市场上唯一的钢铁ETF（515210） [4][14] - 矿业ETF（561330）聚焦拥有有色矿产资源的上游企业，配置均衡，铜占比约30%，黄金占比约15%，稀土、铝、锂、钴等各占约10%，可作为一键布局有色板块的选择 [7][17] - 投资者可关注市场中唯一一只煤炭ETF（515220） [8][19]

文章核心观点 - 在供给端政策发力、成本端让利、库存低位、需求结构优化的四重因素共振下，钢铁板块的上涨弹性值得期待 [1] 行业供需格局 - 产业端经历了四年多下行周期，今年冬储累库力度为近年来最弱，低库存缓解了节后去库压力，供需弱平衡格局基本形成 [1] 政策环境 - “反内卷”成为行业核心关键词，中央经济工作会议明确提出深入整治“内卷式”竞争，落后产能退出有望加速 [1] 成本端分析 - 随着西芒杜等铁矿项目投产，2026年有望成为矿、焦新增产能的投产大年 [1] - 港口铁矿库存已达1.69亿吨的历史高位，原料端让利将为成材盈利打开空间 [1] 需求端分析 - 2025年钢铁行业迎来历史性转折——制造业用钢占比首次超越建筑业 [1] - 汽车、船舶、新能源等新兴产业正催生新的需求增长点 [1] 市场表现与产品 - 2月27日，钢铁ETF（515210）收涨超2.4% [1] - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606），该指数选取涉及普钢、特钢及其他钢铁产品等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

市场整体表现 - 上证指数收涨0.39%，创业板指下跌1.04% [1] - 沪深京三市成交额为25055亿元，较上一交易日缩量512亿元 [1] - 两市超过3200只个股上涨 [1] 领涨行业与主题 - 稀有金属概念股掀起涨停潮，相关ETF涨幅显著，其中稀有金属ETF上涨4.68%，稀土ETF嘉实上涨4.11%，矿业ETF上涨4.02% [1] - 钢铁、燃气、煤炭、电力、环保板块涨幅靠前 [1] - 电力板块走强，电力ETF上涨2.73%，绿电ETF上涨2.53% [1] - 钢铁板块走高，钢铁ETF上涨2.45% [1] - 云计算、AI应用、算力租赁题材表现活跃 [1] 调整行业与主题 - 算力硬件、半导体、商业航天概念股出现调整 [1] - 半导体板块走低，半导体设备ETF下跌2.16%，科创半导体ETF下跌2.15% [1] - 创业板成长ETF、深成长ETF大成均下跌2% [1]

核心观点 - 当前钢铁板块是弹性大且有预期差的底部板块 板块价格调整充分 在低库存水平下若供需出现催化 钢价具备向上弹性 [4] 需求侧分析 - 重点城市地产政策利好有望出台 夯实了钢铁需求预期 [2] 供给侧分析 - 2026年行业供给有收缩预期 铁矿有让利空间 行业预计将加速进入优胜劣汰阶段 [3] - 工信部发布并公示《钢铁行业规范条件（2025年版）》 预计将推进钢铁企业分级分类管理 引导资源要素向优势企业集聚 [3] - 即将进入两会前后政策密集期 供给受限的概率加大 [3] 行业现状与市场信号 - 行业经历四年下行期后 产业预期较低 今年冬储累库力度为近年来最弱 五大钢材总库存高度也处于近年低位 映射产业心态谨慎悲观 [4] - 近期海外东南亚钢价连续上涨 已映射出一定的积极信号 [4]

市场整体表现 - 上证指数午盘上涨1.2%，创业板指上涨1.43% [1] - 市场呈现结构性行情，周期股与部分题材股走强，而人工智能等板块走弱 [1] 行业板块表现：强势上涨 - 周期股持续走强，钢铁、有色金属、化工、建筑行业涨幅居前 [1] - 有色金属、化工等涨价题材股全线大涨，相关ETF涨幅显著：稀土ETF嘉实涨6.64%，稀有金属ETF涨6.50%，钢铁ETF涨5.76%，工业有色ETF万家涨5.49%，有色ETF华宝涨5.05%，有色金属ETF涨4.91%，矿业ETF涨4.80%，有色金属ETF基金涨4.61%，有色ETF鹏华涨4.59%，建材ETF涨4.13% [1] - 半导体板块走强，科创半导体ETF涨4.03%，半导体设备ETF和中韩半导体ETF均涨3.69% [1] - 白酒、券商、房地产行业表现不俗，半导体、核聚变题材活跃 [1] 行业板块表现：弱势下跌 - 人工智能板块走低，相关ETF跌幅超过1%：科创AIETF博时、科创芯片设计ETF、线上消费ETF工银、传媒ETF华夏、在线消费ETF南方均跌逾1% [1] - AI应用、超硬材料、CPO概念股走弱 [1] - 信创ETF、大数据ETF、信创ETF易方达下跌 [1]

钢铁板块市场表现 - 2月24日 钢铁ETF（515210）上涨超过2% 钢铁板块迎来“开门红” [1] 行业公司业绩表现 - 阳春新钢铁1月主要指标圆满完成 产销率达到101% 并成功开拓海南市场 [1] - 芜湖新兴1月多项指标创历史新高 优特钢发运量达到近年最好水平 [1] - 方大达钢铁1月钢、材产量均超额完成计划 自发电率稳定在95%以上 [1] 行业政策与基本面分析 - 光大证券指出 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强 [1] - 四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年第三、第四季度 增强了供给侧改革的必要性 [1] - 2026年初以来钢铁出口政策缩紧 而直接或间接出口是2025年钢铁业效益的支柱 2026年此部分势微 需要供给侧政策来对冲 [1] 钢铁ETF产品信息 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等子行业的上市公司证券作为指数样本 以反映钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业发展趋势 - 产业集中度提升、促进高质量发展是钢铁行业发展的必然趋势 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 需求端分析 - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [1] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长，需求有望逐步触底 [1] 供给端分析 - 目前行业仍有约60%的钢企亏损，行业微利时间已经较长 [1] - 供给的市场化出清已开始出现，维持供给端收缩的预期 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开 [1] 行业基本面与投资工具 - 钢铁基本面有望逐步修复 [1] - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606），该指数反映钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出几个借助ETF构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [11] 根据相关目录分别进行总结 1. ETF策略指数跟踪 - 上周部分ETF策略指数绩效：华宝研究大小盘轮动ETF策略指数上周指数收益-2.56%，基准收益-0.70%，超额收益-1.86%；华宝研究量化风火轮ETF策略指数上周指数收益1.86%，基准收益-0.70%，超额收益2.56%；华宝研究量化平衡术ETF策略指数上周指数收益-0.28%，基准收益0.08%，超额收益-0.36%；华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数上周指数收益-3.46%，基准收益-0.70%，超额收益-2.76%；华宝研究热点跟踪ETF策略指数上周指数收益1.67%，基准收益-1.54%，超额收益3.21%；华宝研究债券ETF久期策略指数上周指数收益0.12%，基准收益-0.02%，超额收益0.14% [12] 1.1. 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 策略：利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型对申万大盘指数和申万小盘指数的收益差进行预测，模型周度输出信号，预测下一周指数强弱并决定持仓获取超额回报 [13] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益29.34%，近一月超额收益5.89%，近一周超额收益-1.86%；近一周收益-2.56%，近一月收益10.38%，2024年以来收益71.07%；中证800近一周收益-0.70%，近一月收益4.49%，2024年以来收益41.73% [13][14][17] - 持仓：中证500ETF权重50%，中证1000ETF权重50% [17] 1.2. 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 策略：利用量价类指标对自建barra因子择时，依据ETF在9大barra因子上的暴露度将择时信号映射到ETF上获取超越市场的收益，ETF涵盖主流宽基指数ETF以及一些风格、策略ETF [15] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益20.15%，近一月超额收益-2.11%，近一周超额收益-2.76%；近一周收益-3.46%，近一月收益2.38%，2024年以来收益61.87%；中证800近一周收益-0.70%，近一月收益4.49%，2024年以来收益41.73% [15][16][18] - 持仓：鹏华科创100ETF权重25.18%，南方创业板200ETF权重25.00%，富国科创综指ETF权重24.91%，华夏科创综指ETF权重24.90% [20] 1.3. 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 策略：从多因子角度出发，包含对中长期基本面维度的把握、短期市场趋势的跟踪以及市场各类参与者的行为分析，通过估值与拥挤度信号提示行业风险，多维度挖掘潜力板块获得超额收益 [20] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益51.39%，近一月超额收益6.51%，近一周超额收益2.56%；近一周收益1.86%，近一月收益11.00%，2024年以来收益93.11%；中证800近一周收益-0.70%，近一月收益4.49%，2024年以来收益41.73% [20][23] - 持仓：有色金属ETF权重23.46%，鹏华石油ETF权重20.32%，化工ETF权重19.64%，钢铁ETF权重19.03%，易方达证券保险ETF权重17.54% [25] 1.4. 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 策略：采用多因子体系，囊括经济基本面、流动性、技术面和投资者行为四大类因子，构建量化择时系统对权益市场进行趋势研判，对市场大小盘风格建立预测模型调整权益市场仓位分布，综合择时和轮动获取超额收益 [24] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益-10.24%，近一月超额收益0.48%，近一周超额收益-0.36%；近一周收益-0.28%，近一月收益2.13%，2024年以来收益26.93%；沪深300近一周收益0.08%，近一月收益1.65%，2024年以来收益37.17% [24][25] - 持仓：十年国债ETF权重9.02%，500ETF增强权重6.70%，中证1000ETF权重6.41%，国泰沪深300增强ETF权重33.09%，政金债券ETF权重22.42%，海富通短融ETF权重22.34% [27] 1.5. 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 策略：根据市场情绪分析、行业重大事件跟踪、投资者情绪和专业观点、政策和法规变动以及历史演绎等策略，及时跟踪并挖掘热点指数标的产品，构建能捕捉市场热点的ETF组合，为投资者提供短期市场趋势参考并帮助决策 [27] - 收益情况：截至2026/1/30，近一月超额收益6.21%，近一周超额收益3.21%；近一周收益1.67%，近一月收益11.96%；中证全指近一周收益-1.54%，近一月收益5.75% [27][29] - 持仓：汇添富有色ETF权重45.33%，博时港股红利ETF权重21.32%，易方达港股通医药ETF权重17.51%，海富通短融ETF权重15.84% [30] 1.6. 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 策略：采用债券市场流动性指标、量价指标，筛选有效择时因子，通过机器学习方法对债券收益率进行预测，当预期收益率低于阈值时减少债券投资组合中长久期的仓位，提升组合长期收益和回撤控制能力 [30] - 收益情况：截至2026/1/30，近一月超额收益0.40%，近一周超额收益0.14%；近一周收益0.12%，近一月收益0.51%，2024年以来收益9.61%，成立以来收益23.78%；中债 - 总指数近一周收益-0.02%，近一月收益0.10%，2024年以来收益3.12%，成立以来收益7.40% [30][31] - 持仓：十年国债ETF权重50.03%，国债ETF5至10年权重24.98%，政金债券ETF权重24.98% [33]

报告投资评级 - 多资产配置观点为看多短债、平衡低估转债，谨慎看多黄金资产 [1] - 股债配置观点为看多权益资产 [3] - 行业轮动观点为看多钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [4] 报告核心观点 - 多资产配置：债券久期择时模型推荐持有1年期短久期债券，转债整体配置性价比偏低但风格轮动推荐平衡低估品种，黄金未来一年预期收益率30.8%但短期需谨慎 [1][2] - 股债配置：基于六维度择时框架，综合信号为0.5，看多权益资产，最新权益仓位24.66% [3] - 行业轮动：基于六维度行业轮动模型，推荐配置钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服，风格上推荐成长，板块上看多周期和科技，并构建了相应的ETF轮动组合 [4] 根据目录分项总结 1、 多资产配置观点 - **债券久期择时**：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券 [10][11]。2026年1月，开源久期调整策略回报15.8bp，等权基准收益率为35.4bp，策略超额收益-19.6bp [12][14] - **转债配置**：截至2026年1月30日，“百元转股溢价率”为45.02%，滚动三年分位数处于98.7%，滚动五年分位数处于99.2%，相对于正股整体配置性价比偏低 [15][16]。“修正 YTM–信用债 YTM”指标中位数为-5.36%，偏债型转债的整体配置性价比偏低 [16][17]。转债风格轮动模型自2018年2月14日至2026年1月30日年化收益为25.99%，最大回撤15.89%，信息比率1.54；2026年以来收益为9.59%，最新信号推荐配置平衡低估转债指数 [18] - **黄金配置**：模型测算未来一年黄金的预期收益率为30.8% [22][23]。基于TIPS收益率的黄金择时策略在过去一年的绝对回报为92.5% [23][24]。考虑到1月末黄金价格已发生剧烈下跌，当前对黄金资产持谨慎看多观点 [2][22] 2、 股债配置观点 - **择时框架**：从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度构建A股权益择时框架 [29] - **最新信号**：截至2026年1月30日，看多子信号包括宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR、融资融券、大小单资金、长端动量；看空子信号包括信贷预期、中美利差、筹码结构；综合信号为0.5，看多权益资产 [31] - **组合表现**：回顾2026年1月，股债轮动组合（风险预算）的权益平均仓位为26.09%，债券平均仓位为73.91%，当月组合收益为1.23% [32]。截至2026年1月30日，最新权益仓位为24.66% [3][32]。全样本区间内，该组合年化收益率为8.33%，最大回撤3.74%，收益波动比2.81，收益回撤比2.23 [32] 3、 行业轮动观点 - **轮动体系**：从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度构建行业轮动子模型，并动态合成双周频优选行业 [37] - **最新观点**：最新推荐配置的行业为钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [41]。风格上，成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多周期、科技板块 [4][41] - **模型贡献**：近12周动态合成信号中，景气度模型、筹码结构模型、交易行为模型占比较高；资金流模型、技术分析模型、宏观驱动模型贡献占比较低 [43] - **ETF轮动组合**：为应用行业轮动信号，构建了ETF轮动组合，采用双周调仓。回顾2026年1月，该组合收益率为9.24%，有ETF跟踪的行业平均收益率为6.08%，超额收益率为3.15% [51]。截至2026年1月30日的最新持仓为：化工ETF（规模335.16亿元）、游戏ETF（规模144.22亿元）、建材ETF（规模17.05亿元）、钢铁ETF（规模47.71亿元），各占25%权重 [51]

资金流向与市场情绪 - 钢铁ETF（515210）连续4个交易日获得资金净流入，累计金额近4亿元人民币 [1] - 资金持续流入表明市场对钢铁板块的关注度提升，板块有望迎来配置良机 [1] 行业供给与政策动态 - 包钢发生安全事故，可能引发全国范围内的钢厂安全检查 [1] - 唐山市应急管理局决定立即在全市开展钢铁企业安全专项检查 [1] - 专项检查可能导致局部产能临时收缩，对成本和供给形成支撑 [1] 行业盈利与基本面 - 当前普钢吨钢利润处于可观水平 [1] - 在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大 [1] - 行业有望迎来价值修复 [1] 相关金融产品概况 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场选取钢铁行业相关上市公司证券作为样本，以反映行业整体表现 [1] - 指数成分涵盖普钢、特钢等细分领域，能够体现钢铁行业的整体市场动态，并具有显著的周期性特征 [1]