公司概况 * 凯格精机是一家专注于精密设备制造的公司 主要产品包括锡膏印刷设备 点胶设备 柔性自动化设备 封装设备等 [2][3] * 公司激光印刷设备连续五年全球出货量第一 在消费电子和网络服务器领域市场占有率超过50% [2][8] 2025年上半年财务业绩 * 公司实现收入4.5亿元 同比增长26% [3] * 净利润达到6700万元 同比增长144% [3] * 综合毛利率为41.86% 同比提升9.58个百分点 [2][5] * 合同负债和存货中的发出商品显示公司在手订单创历史新高 [3] 业务分产品表现 **锡膏印刷设备** * 收入2.9亿元 占总收入64% 同比增长53% [2][3] * 毛利率同比增加7.58个百分点 [2][3] * 分类三类设备：一类用于家电穿戴 平均单价10万元 毛利率32% 占比从36%降至20% 二类用于手机平板 平均单价23万元 毛利率48% 占比从60%升至65% 三类用于服务器5G基站 平均单价43万元 毛利率65% 占比从4%升至15% [5] **点胶设备** * 收入6000万元 占比13% 毛利率31% 同比下滑2.68个百分点 全年预计增长40%-50% [3] **柔性自动化设备** * 收入约2400万元 毛利率58.57% 同比提升23个百分点 今年主要接海外订单 [3] **封装设备** * 收入6000万元 同比下降40%左右 毛利率同比增加0.78个百分点 全年预计下滑20% [3] 市场需求与增长驱动因素 * AI服务器 手机和PC带来的结构性机会 电子元器件变小且数量增多 需要更高精度的印刷 [2][6] * PCB板材成本更高 需要提高良品率以降低综合成本 推动客户购买更高端设备 例如华为升腾服务器主板对整线良品率要求达到99.86% [6][12] * 下游客户集中度提升 大客户如华为 华勤 鹏鼎等主要购买中高端二三类产品 [7] * 公司通过提供高端AC500等产品满足需求 其具备重复印刷精度12.5微米 重复定位精度8微米 以及30%-40%的效能提升 [2][7] 订单与增长展望 * 预计2025年全年公司整体增长30%左右 [2][15] * 上半年增长超50% 下半年可能达六七成 [2][15] * 上半年订单增长接近70% 预计未来几个季度将持续保持强劲增长势头 [2][15] * 三类设备占比预计将从上半年的16%提升至2025年下半年的20%-30% [5][16] 海外业务拓展 * 2025年上半年海外业务同比增长近一倍 [4][32] * 受益于服务器厂商在东南亚生产 公司通过新加坡子公司及墨西哥 印尼 印度办事处拓展欧美市场 [4][32] * 预计全年海外业务将保持显著增长 [4][33] 新应用领域与技术创新 **光模块领域** * 已交付三条800G自动化产线 计划下半年交付1.6T自动化产线 [4][31] * 与国内中际旭创接触 有望获得订单 [4][31] * 国外光模块单产线价值量在1200万元左右 [35] * 1.6T生产线每小时可生产460个产品 [35] **其他新兴领域** * 未来将拓展汽车电子 半导体银浆印刷及医疗器械等新兴应用场景 [2][8] * 公司在汽车电子市场占有率已达10% [6] * 在SIP封装和先进封装领域 直球设备主要客户包括精工和航空航天领域 已推出整线印刷 直球检测和补球设备 长电 华天 通富微等公司已在接触 [34] **新技术与设备** * 公司与合作伙伴研发"印剪贴一体"设备 已批量交付 每台售价约90多万元 毛利率较高 富士康表现出浓厚兴趣 [23] * 公司正研发点锡设备 与华为海思对接方案 [26] * 碳化硅晶圆老化测试风险项目与华为合作团队共同推进 预计相关产品将在2026年初成熟 [21] 市场竞争格局 * 从出货量看 公司在市场中占据龙头地位 第二名和第三名的总和大致相当 [9] * 主要海外竞争对手ASMPT和IPW的平均价格是公司的1.4到1.5倍 [9] * 国内小型厂商主要集中在一类产品 2024年收入约为四五千万元 [9][10] * 在富士康 公司占据95%以上市场份额 其累计购买了2000多台印刷设备 [22] * 自2019年以来 成功进入华为供应链 目前其99%的印刷设备来自公司 [22] 客户与市场份额 * 客户相对分散 2024年仅需2000多万元就能进入前五大客户名单 [28] * 2025年大客户如富士康 华为 华勤 浪潮 联想以及台资企业如台达 英业达和伟创等订单都翻了几倍 [28] * 一条手机产线需要两到三台印刷设备 服务器产线只需一台 [28] 生产与交付周期 * 产品交付周期以前约一个季度 现在由于业务繁忙 大致需要一个半季度 [14] * 验收周期也是一个季度左右 因此从接单到确认收入大概需要两到三个季度 [14] 设备生命周期与更新 * 设计周期大约8到10年 但大客户通常每两到三年就更换一次 [29] * 终端产品更新快 需要不断建设新产线 且为了保持精度和稳定性 优先更新锡膏印刷设备 [29] * 二手锡膏印刷设备保值率高 中小客户经常购买 [29] 历史业绩回顾 * 2023年至2024年收入变化不大 但利润下滑显著 [30] * 2023年锡膏印刷设备销售下降30%以上 整体利润下滑50% [30] * 2024年至今因AI带来的结构性机会 高端产品需求持续增加 收入有所恢复 [30] 其他重要信息 * 锡膏印刷环节对良率影响极大 整个产线的不良率有百分之六七十来自锡膏印刷 [12][13] * 公司设备在整个产线中的价值量仅约2% 但客户粘性较强 [12] * 股权激励计划主要针对SIP和碳化硅技术团队 [20][21] * 封装设备由于涉及LED固晶机 付款周期较长 [17] * 大客户如富士康和华为通常没有定金 根据框架协议交货后60至90天内付款 而小客户通常需要支付30%的定金 [17] * 合同负债不能完全反映大客户订单情况 因为大客户通常不支付定金 [18]

钌金属价格翻倍的核心驱动因素 核心观点 - 钌从冷门贵金属转变为价格翻倍的"黑马"，主要受高科技产业需求爆发、催化剂市场供需错配及供应端刚性稀缺三股推力推动 [1][3][5] - 市场心理预期与投机行为进一步放大价格波动 [6][7] 钌的基本属性与历史定位 - 钌是铂族金属（PGMs）中储量极少、开采难度大的伴生产物，具有耐腐蚀、高硬度、导电性优异等特性 [1] - 典型应用包括半导体芯片互连层、电化学阳极涂层、化工催化剂（合成氨/燃料电池）等领域 [2] - 过去因需求集中且增速缓慢，价格长期稳定在低位 [2] 价格暴涨的三重推力 1 **高科技产业需求激增** - AI算力、5G基站、新能源汽车爆发推动芯片制造商对高性能导电材料需求，钌成为半导体互连材料替代铜/钴的关键选项 [3] - 台积电、三星等厂商在先进逻辑工艺中采用钌以减少电阻和发热 [3] 2 **催化剂市场供需错配** - 氨燃料、氢能源等新兴行业催化剂需求在2024年底快速释放，抢占原有紧张供应 [5] 3 **供应端刚性约束** - 钌主产区（南非、俄罗斯）受能源成本、矿山检修及地缘因素影响，产量减少 [5] - 作为铂/镍矿伴生产物，其供应完全依赖主矿开采，极易因主矿减产而收缩 [5] 市场心理与价格放大器效应 - 行业采购商恐慌性囤货、投机资金介入期现市场、媒体渲染"稀缺性"标签共同推高价格 [6][7]

市场整体表现 - 上周A股三大指数先涨后跌，上证指数全周下跌0.94%，深证成指跌1.58%，创业板指跌0.74% [2] - 申万一级行业中仅生物医药、通信、传媒板块整体上行，煤炭、有色、房地产等行业跌幅居前 [2] - 热点题材光模块、PCB、CRO表现亮眼，但上周五普遍进入调整 [2] 机构调研个股表现 - 上周125家上市公司披露机构调研纪要，近四成调研个股实现正收益，涨跌幅中位数为-1.51% [3] - 德福科技、胜宏科技涨幅超20%，其中德福科技股价创年内新高；另有7股涨幅超10% [3] 德福科技收购案 - 拟以1.74亿欧元收购卢森堡铜箔100%股权，标的公司为全球高端IT铜箔非日系龙头厂商 [5] - 收购后电解铜箔总产能从17.5万吨/年增至19.1万吨/年，跃居世界第一 [5] - 公司将整合技术资源并依托标的品牌优势开拓新兴市场，同时提升标的盈利水平 [5] 胜宏科技港股上市计划 - 宣布赴港上市以把握全球AI机遇，定位为港股稀缺的AI硬件产业链龙头企业 [6] - 融资将用于高端产能扩张、智能化升级、AI算力及前沿PCB技术研发 [8] - 目标提升海外交付能力与服务深度，巩固行业龙头地位 [8] 行业动态与公司经营 - 中集集团集装箱业务表现优于预期，订单排产至第三季度，预计全年行业产量不低于300万TEU [9] - 宁德时代上半年归母净利润305亿元同比增33.33%，产能利用率约90%，计划增加CAPEX [9] - 京东方A表示7月LCD TV面板价格小幅下降，预计8月旺季需求将带动价格企稳 [9]