报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上，维持行业“增持”评级 [4] - 终端需求方面，2025年11月1-30日全国乘用车市场零售约226.3万辆，同比约-7%，环比约+1%，展望全年，政策呵护下国内汽车消费需求或将稳健增长 [16] - 价格方面，新能源车价格竞争有所降温，2025年10月新能源汽车市占率约51.6%，2025年10月降价规模14款，较2025年9月减少9款 [17] - 投资主线建议关注：1）整车端，智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业；2）零部件端，电动智能化增量环节以及AIDC液冷产业链 [4][17] 行情回顾 - 过去一周（2025/12/01~2025/12/05），申万汽车行业上涨1.38%，表现强于同花顺全A（+0.71%），在31个申万一级行业中涨跌幅排名第10 [1][18] - 细分板块中，汽车零部件涨幅最大（+1.83%），乘用车涨幅最小（+0.21%） [1][21] - 截至2025年12月5日，汽车行业PE-TTM为28.46，较上周上涨0.4 [23] 核心数据 - **行业总量**：2025年10月汽车销量约332.2万辆，环比约+3%，同比约+8.8% [2][27] - **新能源汽车**：2025年10月新能源汽车销量约171.5万辆，环比+9.5%，同比约+20%，市占率约51.6% [2][36] - **车企销量**：2025年10月，比亚迪、吉利和一汽大众零售销量位列前三，分别约29.6万辆、26.6万辆和13.6万辆，份额分别约为13.2%、11.8%和6.1%，其中吉利汽车、长城汽车分别同比约+36.8%、+20.9% [2] - **周度数据**：2025年11月1-30日，全国乘用车市场零售约226.3万辆，同比约-7%，环比约+1%；全国乘用车厂商批发约299.2万辆，同比约+2%，环比约+2% [2][38] - **新能源周度数据**：2025年11月1-30日，全国乘用车新能源市场零售约135.4万辆，同比约+7%，环比约+6% [38] - **销量展望**：据乘联分会预计，2025年11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [39] - **出口数据**：2025年10月汽车出口约66.6万辆，环比约+2.1%，同比约+22.9%，其中新能源汽车出口约25.6万辆，环比约+15.4%，同比约+99.9% [30][36] - **原材料价格**： - 截至2025年12月5日，国内电池级碳酸锂价格约为93250元/吨，较2025年11月28日变化-1% [2][45] - 截至2025年12月5日，国内铜价格约为91560元/吨，较2025年11月28日变化+5% [2][45] 行业新闻及公司公告 - **行业新闻**： - 多家车企发布购置税补贴方案，包括鸿蒙智行（问界系列至高补贴15000元）、广汽集团（至高补贴15000元）、零跑汽车（至高17000元现金优惠） [3][49] - 曹操出行发布Robotaxi“十年百城千亿”战略目标，并发布首个“绿色智能通行岛” [3][49] - **公司公告**： - 立中集团拟成立上海立中机器人科技有限公司，聚焦机器人轻量化材料及零部件 [3][51] - 华安鑫创收到北汽福田的商用车平台项目定点通知 [3][52] - **融资动态**：奥特佳定增方案交易所审核通过，预计募集资金5.00亿元；中鼎股份可转债董事会预案，预计募集资金25.00亿元 [53]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[5] 报告核心观点 - 多家车企推出购置税补贴方案以应对潜在政策变动，刺激年底消费[8][22][25][26] - 鸿蒙智行等新势力品牌11月交付量表现强劲，创下历史新高，行业结构性亮点突出[1][21][28] - 自动驾驶商业化进程加速，Robotaxi与L4级车型有明确量产及合作目标[8][23][24][25] - 报告看好销量表现优异、具备爆款潜力的整车企业，以及具备成本与产品优势的零部件和机器人产业链公司[8] 根据相关目录分别总结 市场板块行情回顾 - 报告期内（11月30日至12月6日），汽车行业（CS汽车）整体上涨1.3%，跑赢上证A指（+0.4%）和深证A指（+0.6%）[1][2][9] - 汽车行业二级板块全面上涨，其中汽车零部件和商用车板块涨幅居前，周涨幅均为+1.8%[2][11] - 汽车行业三级板块中，商用载客车和轮胎轮毂板块涨幅较大，周涨幅分别为+4.5%和+3.5%[2][11] 个股行情回顾 - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的个股包括福赛科技（+21.4%）、航天科技（+12.7%）和华培动力（+12.6%）[3][13] - 重点覆盖个股中，涨幅居前的为隆鑫通用（+11.4%）、新泉股份（+8.1%）和拓普集团（+7.9%）[3][18] 本周行业动态 - **车企销量与交付**：多家新势力发布11月交付数据，鸿蒙智行全系交付新车81,864台，同比增长89.61%，创单月交付历史新高[1][21]；零跑交付70,327台，小鹏交付36,728台（同比增长19%），蔚来交付36,275台（同比增长76.3%），理想交付33,181台[1]；鸿蒙智行问界M7上市72天累计大定突破10万台[8][28]；乐道L90上市4个月累计交付4万台[8][28] - **购置税补贴**：为应对跨年交付可能面临的购置税政策变动，鸿蒙智行、智己汽车、广汽集团旗下自主品牌（昊铂、传祺、埃安）等均推出跨年购置税补贴方案，至高减免1.5万元[8][22][25][26] - **自动驾驶进展**：曹操出行发布Robotaxi“十年百城千亿”战略目标，并与千里智驾达成战略合作[8][23][24]；哈啰出行首款L4级自动驾驶车型预计2026年6月量产[8][25] - **海外市场动态**：特斯拉11月在欧洲多个主要市场销量同比大幅下滑，如在法国下跌58%至1,593辆，在瑞典下滑59%至1,466辆[27]；作为应对，特斯拉于12月5日在欧洲市场推出平价版Model 3车型，旨在重新提振需求[8][27] - **其他行业新闻**：前11个月全国汽车以旧换新超1120万辆[24]；长安汽车计划未来两年内在欧洲推出阿维塔、Nevo品牌[25]；上汽产投在人形机器人领域投资涵盖本体、具身智能等方向[22] 投资建议 - **整车领域**：重点推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车，并关注华为主要合作车企北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团[8] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力[8] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的优质企业，重点推荐福耀玻璃，推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿、保隆科技、伯特利和德赛西威等[8] - **机器人产业链**：推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技和爱柯迪等[8] - **低空经济**：关注相关核心标的，重点推荐宗申动力[8] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票266只，总市值45,653亿元，流通市值39,452亿元[5] - 汽车行业指数近6个月绝对表现上涨21.9%，近12个月绝对表现上涨35.7%，分别跑赢基准3.7和18.8个百分点[7]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 11月新能源车行业年末“翘尾”行情遇冷，市场格局分化加剧，效应明显弱于往年 [1] - 随着“两新”政策补贴基本退出，行业销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转 [1] - 12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企在年终冲刺中更考验销量与盈利之间的平衡 [5][15] 主要车企11月销量表现 - **比亚迪**: 11月销量48万辆，同比下降5%，环比增长9%，未达50万辆大关；其中国内销量34.8万辆，同比下降27%；1-11月累计销量418.2万辆，同比增长11%；海外出口突破13万辆，同比大增近300% [2] - **吉利汽车**: 11月销量31万辆，同比增长24%，环比增长1%；1-11月累计销量279万辆，同比增长42%；其中新能源车销量18.8万辆，同比增长53%，环比增长6%，渗透率超60% [2] - **零跑汽车**: 11月销量再超7万辆，同比增长75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆；1-11月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标 [3] - **鸿蒙智行**: 11月全系交付8.2万辆，同比增长90%，环比增长20%；问界M7、M9 Ultra持续供不应求；智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万 [3] - **小米汽车**: 11月交付再超4万辆，连续三个月站稳“4万+”；公司将全年交付预期上调至40万辆以上 [4] - **理想汽车**: 11月交付3.3万辆，同比下降32%，环比增长4%；1-11月累计交付36.2万辆，同比下降18% [4] - **小鹏汽车**: 11月交付3.7万辆，同比增长19%，环比下降13%；1-11月累计交付39.2万台，同比增长156% [4] - **蔚来汽车**: 11月销量为3.6万辆，同比增长76%，环比下降10%；主品牌交付1.8万辆，环比再增7%；乐道交付1.2万辆，环比大降32%；萤火虫交付6088辆，再创新高；1-11月累计交付仅27.8万辆 [5] 行业格局与趋势 - 头部新势力销量增速放缓，全年行业格局已基本落定 [3] - 零跑汽车LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，产品矩阵进一步完善 [3] - 吉利汽车银河品牌11月销量13.3万辆，同比增长76%，1-11月累计113.5万辆，同比增长167%，引领其中高端化步伐 [2] - 理想汽车Q4爬产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，加之增程车型进入产品老化期，高端市场竞争加剧 [4] - 蔚来汽车Q4实现盈利的能见度依然偏低，即使ES8生产与交付节奏进一步提速 [5]

产品规划与市场定位 - 问界汽车计划于明年第二季度推出全新车型问界 M6，该车型不会取代问界 M5，同时问界 M9 也将有改款及全新 M9L 车型推出 [1] - 问界 M6 车身尺寸介于问界 M7 和 M5 之间，旨在填补两者之间的市场空白 [3] - 公司通过调整产品定价重塑市场定位，2026款问界 M7 起售价设为29.98万元，而2025款问界 M5 顶配价格锚定在24.98万元，二者之间人为制造出5万元的价格空档，为问界 M6 上市铺路，使其承接“25万级家用SUV”的定位 [9] 竞争格局与销量分析 - 问界 M6 最直接的竞争对手是起售价24.98万元的理想 L6 [9] - 2024年年度销量数据显示，问界 M7 累计销售193,342辆，略高于理想 L6 的192,257辆，但需考虑理想 L6 上市时间较晚的因素 [11] - 2024年10月销量数据显示，问界 M7 售出16,071辆，理想 L6 售出9,680辆，加上理想 i6 的5,775辆，双方销量差距不明显 [13] - 在高端市场，问界 M7、M8、M9 在各自价位的销量表现普遍优于理想同价位的 L 系列车型 [16] 核心竞争优势与挑战 - 问界 M6 将聚焦25万级家用SUV市场，提供增程版和纯电动版双动力，并搭载华为乾崑智能汽车解决方案及零重力座椅等舒适性配置 [9] - 公司凭借华为技术背书，树立了“科技领先者”形象，智能化体验已成为销量基石 [13][14] - 挑战在于华为技术不再是问界独家，多个品牌如智界、阿维塔、岚图等均已配备华为核心技术，导致问界 M6 面临技术差异化优势被稀释的竞争环境 [16][21] - 25万级家庭用户更看重实用属性，如第二排舒适性、后备箱空间、儿童安全座椅接口、续航与油耗稳定性等 [21] 产能与体系能力 - 问界品牌是鸿蒙智行体系内产销能力最强的品牌，其供应链体系曾支持问界 M8 上市后产能迅速爬坡，在6月实现单月交付超2.1万辆，并消化超过7万辆的积压订单 [24] - 在竞争同质化的市场中，可靠的产能、成熟的供应链和高效的交付体验本身是一种可感知的硬实力 [24] 市场前景与战略意图 - 公司对问界 M6 的期望是复制问界 M8 的成功路径，后者凭借“更实惠的科技豪华”策略打破高端SUV市场格局，问界希望 M6 能在25万级紧凑型SUV市场复刻此成功公式 [25] - 问界 M6 需在竞争白热化的红海市场中，既要守住华为技术与鸿蒙生态的核心壁垒，也要敏锐捕捉用户需求的细微变化，给出用户无法拒绝的精准选择 [28]

产品规划与市场拓展 - 问界M6计划于明年二季度上市，主打25万元家用SUV市场，同时提供增程版和纯电版[5] - 问界M9明年将有年度改款车型及长轴距版M9L上市，以完善“5、6、7、8、9”产品梯队，覆盖20-50万元价格带[4][7] - 问界M6不会取代问界M5，M5未来将继续迭代[5] 市场竞争格局 - 问界M6的主要竞争对手包括理想i6、特斯拉Model Y、小米YU7、阿维塔07、极氪7X等价位重叠车型[6] - 同样搭载华为智驾的智界R7、岚图FREE、阿维塔07也可能成为问界M6的主要对手[7] - 20-30万元区间是竞争最激烈的细分市场，近三个月内有18款中大型SUV上市[7] 各车型销售表现分析 - 10月问界共卖出4.9万辆新车，其中M9和M8双旗舰组合销量占比过半[7] - 问界M9在4月改款后月销量连续过万，但10月销量回落至8000辆，同比减半，且自5月以来持续环比下滑[7] - 问界M7巅峰时期月销约3万辆，今年前三季度月销量维持在5000辆左右，9月换代后起售价上涨至27.98万元[8] - 问界M5热销周期通常维持不到半年，10月销量已下滑至不足3000辆[8] 品牌内部定位与挑战 - 问界M5定位年轻运动，虽有华为ADS智驾和价格优势，但车身尺寸、电池续航弱于小米YU7[8] - 鸿蒙智行中，智界R7仅在去年12月达到巅峰销量1.5万辆，此后一路下滑[9] - 问界仍是鸿蒙智行的销量基盘，问界M6在中端市场的表现将直接影响鸿蒙智行全年销量[9]

行业投资评级 - 对汽车行业维持“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 尽管2026年新能源汽车购置税补贴将减半且技术要求提升，但预计电车销量仍可维持中高个位数增长 [3] - 补贴退坡影响呈现面积广、幅度大、低价车受影响更显著的特征，但优质供给推出、渠道下沉及厂家可能承担部分退坡成本将支撑销量 [5][6][7][8] - 行业存在结构性机会，建议关注受补贴退坡影响较小的高端车企、新车周期强势的车企以及有望通过自动驾驶技术创造需求的车企 [9] 2026年新能源汽车购置税政策退补影响分析 - 2026年至2027年期间，新能源汽车购置税将减半征收，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，同时插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从43km提升至100km [5][13] - 影响面积广：预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响，因30万元以下车型上险量占比90%，其新增缴纳的购置税金额占销售价格的比例为5% [6][17][18] - 影响幅度大：对销售价格45万元以下的车型（上险量占比超95%），2026-2027年的补贴退坡程度为历史最高，新增购置税占售价比例达3.3%-5% [6][21] - 影响结构：静态测算显示，约40%的插混+增程乘用车或因续航不达标而无法享受补贴，尤其对比亚迪等经济型插混车型影响较大 [6][27][28] 总量预判 - 复盘历史，新能源乘用车销量受多重因素影响，补贴仅为其中之一；行业驱动已从政策驱动过渡至市场驱动 [33][35][36][37] - 预计2025年新能源乘用车上险量为1283万辆，同比增长19%；2026年上险量同比增速为9%，其中EV、PHEV、EREV增速分别约为5%、11%、28% [8][59] - 支撑2026年销量的因素包括：厂家/经销商可能承担部分退坡成本、新能源渠道下沉、以及超40款新车的推出 [8][45][46][55] - 潜在超预期点在于自动驾驶技术的迭代进展，若智驾水平实现跃迁，可能创造额外需求 [8][55]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳健向上，营业收入和利润环比增长显著 [1] - 高端新车型集中交付推动单车平均售价突破至33.9万元，产品结构持续优化 [2] - 问界品牌销量增势强劲，高端车型M9和M8合计占比达77.0%，品牌高端化韧性凸显 [3] - 公司与字节跳动旗下火山引擎合作进军人形机器人产业，布局具身智能，有望打开远期增长空间 [3] - M8/M9车型形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，港股IPO落地将加速全球化战略布局 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入1,105.3亿元，同比增长3.7%，其中第三季度收入481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润53.1亿元，同比增长31.6%，其中第三季度净利润23.7亿元，同比微降1.7%，但环比增长8.1% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润47.7亿元，同比增长26.7%，其中第三季度扣非净利润22.9亿元，同比微降1.4%，环比增长10.2% [1][2] - 2025年第三季度销售费用率为14.6%，同比提升3.5个百分点，管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.4%/-0.3% [2] 运营与交付表现 - 2025年前三季度累计交付车辆34.1万辆，同比下降7.8%，但第三季度交付14.2万辆，同比增长6.3%，环比增长9.1% [3] - 2025年第三季度问界品牌交付12.4万辆，同比增长12.2%，环比增长14.6% [3] - 问界M9交付3.1万辆，占比24.6%；问界M8交付6.5万辆，占比52.4%；问界M7交付1.6万辆，占比13.0%；问界M5交付1.2万辆，占比10.0% [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,606.7亿元、2,025.0亿元、2,463.0亿元 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.3亿元、112.0亿元、138.2亿元 [4][5] - 对应2025年10月31日收盘价155.19元/股，市盈率分别为30倍、23倍、18倍 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.16元、6.86元、8.46元 [5]

纪要涉及的行业与公司 * 智能驾驶行业及产业链，包括主机厂、传感器供应商、芯片供应商等[1] * 公司：比亚迪、理想、问界（AITO）、吉利、长城、奇瑞、蔚来、小鹏、华为、地平线、英伟达、高通、禾赛科技、速腾聚创、图达通、豪威科技等[1][3][4][12][23][24][25] 核心观点与论据 车企表现与出货量预期 * 比亚迪因“天生之眼”车型销量不佳，全年出货预期从300万辆大幅下调至140万辆[1][4] * 理想L6、L7及问界M7、M9等车型出货量超预期增长[1][4] * 吉利、长城和奇瑞等车企，智能驾驶对整体出货量影响较小，总体保持平稳[1][4] 智能驾驶功能下探与成本控制 * 城市OA（领航辅助驾驶）功能预计将下探至15万元级别车型[1][5] * 高速NV（导航巡航）功能可能下探至10万元级别车型[1][5] * 中高配车型标配高速LV（车道保持）功能成为趋势[1][5] * 降本路径包括采用国产芯片（如地平线G6）或车企自研芯片，以及通过功能取舍实现基础版城市OA[1][5] 不同车企的研发模式与效率 * 传统OEM采用合作加渐进式自研模式，自研周期超过18个月，体验差距明显[1][6] * 新势力采用全栈自研加端到端模式，项目到量产交付时间为9-12个月，体验更流畅智能[1][6] * 预计2025、2026年智能驾驶渗透上，新势力可能贡献更多边际增量[6] 硬件配置趋势与成本分析 * L2级别侧重纯视觉方案，L3级别通常加装激光雷达以满足法规和安全性要求[1][7][22] * 中低端车型（10-15万）采用纯视觉方案，使用低成本芯片，总成本约4000元[8] * 中高端车型（15-25万）通常配备1颗激光雷达和11颗摄像头[9] * 高端车型（25万以上）可能使用3颗激光雷达和12颗摄像头，例如华为ADS 4.0 Ultra方案[9] * 单Orin X加1颗激光雷达和11个摄像头的成本约9000元，双Orin X方案约13000元，地平线G6P方案成本约7000-8000元[15] 硬件降价空间与国产化替代 * 英伟达Orin X芯片从最初五六百美元降至300-350美元，进一步降价空间有限[3][10] * 国产替代品如地平线G6H或G6P芯片有更大降价潜力[3][10] * 激光雷达价格从2023年的3000多元已降至1500元左右，进一步降价难度较大[3][10] * 摄像头价格已相对便宜，一般100到300人民币不等[10] * 国产L2级别芯片占比超60%，其中70%由地平线提供[12] * L3级别芯片市场占比不到25%，主要由华为主导[12] * 预计2026年国产L2级别芯片占比将超80%，L3级别有望突破35%[12] * 华为腾锐系列自研芯片占据约40%的L2++市场份额[13] 技术发展与未来趋势 * 激光雷达向全固态发展，可降低20%至25%的成本[11] * 国产7纳米或5纳米芯片大规模量产后，成本可能是英伟达同系列芯片的一半[11] * 前视摄像头从8MP升级到12MP具有必要性，可提高识别距离约20%，提升夜间安全性[19][20] * 20-30万价格区间的汽车出货量在国内市场占比约20%，是先进智能驾驶技术的主要搭载区间[14][15] * 城市A级以上车型在整个市场中的渗透率约为6%，即每年约170-180万辆车具备此能力[15] 供应链与市场竞争格局 * 2025年上半年车规级芯片产能紧张，主因比亚迪等厂商大量订单占据豪威和索尼大部分产能[16] * 2025年下半年通过扩充生产线，供需基本平衡，预计2026年平衡态势将延续[3][17] * 国内激光雷达市场主要玩家为华为（自用，占20%）、禾赛科技（点云质量高）、速腾聚创（性价比高，短交付周期）、图达通（高端技术），速腾和禾赛占据约70%市场份额[23] * 车载芯片市场由英伟达主导，占国内80%份额，随着国产化进展，预计其份额将降至60%左右，高通约占15%，华为约占12.5%[24] * 豪威科技在全球车载摄像头传感器领域发展迅速，市场份额不断扩大[25] 其他重要内容 * 消费级产能转移可缓解部分车规级芯片需求压力，但需进行产品验证和扩建新生产线[3][18] * 法规驱动是激光雷达普及和配置增加的重要因素，未来可能要求增加至2-3颗[7][21][22] * 预计2026年对激光雷达的需求将非常旺盛，因多家车企将推出大量搭载激光雷达的新车型[17]

行业与公司分析总结 **生猪养殖行业** - 生猪价格对CPI影响显著，2025年6月生猪价格下降8.5%导致CPI下降0.12个百分点[3] - 未来1-3年行业供给受限将成为常态，规模养殖企业扩张可能放缓或停滞[5] - 推荐成本优势明显的企业：牧原、德康、温氏、神农及巨星农牧[2][5] **美容护理行业** - 第三季度为传统淡季，看好高端强壁垒品牌毛戈平和大众强运营能力品牌上美股份[6] - 黄金珠宝行业二季度黄金饰品消费量下降20%以上，推荐同店表现优异的长虹期和低估值高股息的菜百股份，关注老凤祥[6] **实体零售行业** - 推荐小商品城，关注其人民币业务、易支付纳入1,039贸易结算体系及进口贸易业务进展[7] - 超市和百货有望迎来经营双拐点，关注步步高小非解禁后流动性释放机会[7] **教育培训行业** - K12教培龙头新东方25财年Q4总收入同比增9.4%，好未来26财年Q1收入增38.3%[8] - 推荐关注斗神、粉笔、学大和昂立等标的[8] **餐饮茶饮行业** - 外卖大战拉动单量增加，古茗外卖GMV占比从45%提升至60%[8] - 推荐蜜雪和古茗，关注采买菜园、绿茶及百胜（肯德基、必胜客）[8][9] **汽车行业（华为智选车 & 长安汽车）** - 华为智选车7月交付约4万台，M7大改款9月上市，M8纯电版8月落地[10][11] - 长安汽车享界S9单月交付4,000台，未来将推出S9T、纯电版及MPV/硬派越野SUV[12] **纺织制造行业** - 下半年预计出现业绩和股价拐点，关注耐克产业链公司（拓博、华立、神州、京院）[13][16] - 东盟关税下调（越南20%、印尼19%），订单接单节奏修复[14] **新型烟草行业** - 推荐西蒙国际、中烟香港和银趣科技，HNB市场快速增长[17] **个护行业** - 推荐百亚股份、登康口腔和豪悦护理，冷酸灵牙膏8月推新品[18][19] **全球竞争力公司** - 匠心家居、英科医疗和嘉益在加征关税下仍具竞争力[20] **预制菜连锁行业** - 零食很忙目标开店2万家，万城目标1.7-1.8万家，关注利润率提升[21][22] - 锅圈上半年净开250家店，全年利润目标4.5亿元[23] **消费电子（安克）** - 安克未来三年复合增长率25%-30%，估值25倍偏低[24] - 短期可能受关税影响，但长期增长动力强劲[25] **创新药产业链** - 2025年上半年港股创新药IPO募资近200亿人民币，BD首付款金额超投融资两倍[26][27] - 关注工业端收入占比高、大分子肿瘤/免疫类疾病标的[27]

核心观点 - 报告对假期经济持谨慎乐观态度，认为消费呈现温和增长，但不同行业分化显著 [1][2] - 宏观层面通缩压力有望缓解，流动性环境将保持宽松，但房地产市场持续疲软，可能需要进一步的财政与货币刺激 [2][6][7][8] - 投资策略上偏好消费降级、高股息以及受益于结构性趋势（如旅游品质化、新能源车渗透率提升）的标的 [1][2][28][32][56] 宏观经济 - 国庆假期服务消费温和增长，总客运量同比增长6.2%，预计国内旅游收入同比增长6%-8% [4] - 绿色与智能消费需求强劲，假期前四天智能家电销售额同比增长16.8%，节能产品销售额同比增长19.0% [4][55] - 文化与科技融合带动体验式消费爆发，假期前五天文旅门票销售收入同比增长超过100% [5] - 房地产市场依然疲软，国庆假期前七天30城日均新建商品房销售面积同比下降18%，政策效果边际减弱 [2][6][76] - 通缩压力预计从2025年第四季度开始缓解，受全球流动性宽松、美元贬值及国内供给侧调控影响，PPI有望环比止跌回升 [7] - 流动性宽松周期预计至少持续两个季度，2025年第四季度可能再次降准降息并扩大财政刺激 [2][8] 互联网（在线旅游平台） - 旅游需求展现韧性，关键词是“品质”和“长途游”，预示主要OTA公司三季度利润率扩张趋势可能优于预期 [2][28] - 具体平台数据显示消费升级趋势：携程长途游预订占比同比提升3个百分点；飞猪客单价同比增长14.6%；同程旅行出境长途跟团游预订量同比增长近100% [2][28][30] - 非一线城市用户在国内和出境跟团游产品上的支出同比增长超过33% [2][28] - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，日均出游花费1,011亿元人民币，同比增长1.0% [29] - 报告重申对携程和同程旅行的“买入”评级 [2][28] 可选消费 - 2025年国庆假期零售额增长略低于预期，三季度行业趋势放缓，对四季度持谨慎看法 [2][32] - 增长放缓归因于2024年高基数、缺乏政府家电补贴、强劲的出境游分流、宏观压力及天气因素 [32] - 增长放缓、折扣加深和竞争加剧导致利润率承压，投资偏好消费降级主题和高股息标的 [2][32] - 报告列出首选标的：瑞幸咖啡、锅圈、绿茶集团、九毛九、李宁、波司登、JS环球生活 [1][33] 体育用品行业 - 行业评级下调至同步大市，估计9月流水为低单位数增长，三季度增长慢于二季度 [37] - 十一黄金周表现预计不佳，原因包括天气恶劣、宏观经济疲弱、产品创新力不足，且折扣水平同比环比均在加深 [37] - 四季度展望保守，因基数更高且宏观未明显好转，将行业首选调整为李宁 [37][38] 服装行业 - 行业评级下调至同步大市，9月增长估计持平至低单位数，十一黄金周表现预计差于预期 [39] - 折扣力度同比加深，利润率承压，四季度展望保守 [39] - 波司登因产品创新和营运效率提升，基本面表现相对较好 [39] 餐饮行业 - 维持优于大市评级，但看法转趋保守，9月同店销售估计为中至高单位数下跌 [40] - 十一黄金周数据弱于预期，外卖平台补贴增加对堂食品牌构成压力，偏好单价低、受益于消费降级的品牌 [40] - 首选标的为锅圈、绿茶集团和九毛九 [41] 茶饮咖啡行业 - 维持优于大市评级，9月同店销售增长快速，十一黄金周表现符合预期 [42] - 四季度仍可看好，但对2026年利润看法更保守，因补贴减少、基数变高、竞争加剧 [42] - 瑞幸咖啡为首选标的，开店超预期，下半年增长保持快速 [42] 旅游-酒店行业 - 维持优于大市评级，十一黄金周行业每间可售房收入预计转正，主要由入住率上升带动 [43] - 复苏态势持续，但看法审慎乐观，因房间供应量同比有中高单位数上升，增速快于需求 [44] 家电行业 - 维持同步大市评级，9月大家电行业全渠道销售估计已转负，十一黄金周表现预计更弱 [45] - 四季度增长预计大幅下滑，因补贴暂停、高基数及消费意欲减低，价格战可能加剧 [46] - 看好JS环球生活，因其内在价值及SharkNinja在亚太区的强劲发展 [46] 汽车行业 - 国庆期间销售分化加剧，新能源汽车客流和订单情况明显强于传统燃油车 [56] - 8-9月上市超20款新能源新车型（如特斯拉Model Y L、蔚来ES8、理想i6），成为订单增长关键来源 [57][58][59] - 预计四季度将有约50款新车上市，同比接近翻倍，叠加2026年新能源车购置税优惠减半可能引发的提前购买效应，将推动四季度新能源车市场份额提升 [56][61] - 小幅上调2025年乘用车零售及批发销量预测，但预计四季度燃油车销量同比下滑 [56][66] - 整车厂首选吉利汽车和零跑汽车，电池供应商正力新能也将受益 [56][67] 房地产行业 - 国庆假期销售低迷，政策效果明显不及2024年“924”新政，实时数据显示北京和深圳二手房成交套数分别同比下降72%和77% [2][3][76][78] - 惨淡销售表现可能促使监管者推出进一步宽松措施，预计四季度行业保持波动态势 [2][3][76] - 长期仍看好行业处于复苏周期，选股推荐二手房市场受益者贝壳，以及现金流具有韧性的物业管理公司，如华润万象生活、绿城服务等 [3][76]