报告核心观点 本晨会纪要重点分析了两家上市公司并回顾了市场表现 新乳业凭借低温产品与DTC渠道实现盈利高增长 乐鑫科技则通过产品迭代与软硬件一体化策略维持高毛利率和市场份额 同时 报告对上交易日A股市场的整体回落及板块分化情况进行了评述[4][5][9][17] 重点推荐公司分析 新乳业 (002946) - **业绩表现**：2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%[5] - **业务亮点**：低温业务表现亮眼，低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超过30%[6] 华东地区营收35.24亿元，同比增长14.95%，增长趋势良好[6] - **渠道发展**：直销（DTC）模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占比提升至63.77%，引领增长[7] 即时零售等新渠道实现高速增长[7] - **盈利能力**：2025年净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点[7] - **财务结构**：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元[8] 乐鑫科技 (688018) - **业绩表现**：2025年营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%；销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点[10] - **销量增长**：2025年模组销量1.31亿块，同比增长25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比增长19.00%[11] - **市场地位**：在Wi-Fi MCU市场中市场份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五[11] - **盈利结构**：芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%[12] 软硬件一体化的平台型解决方案是维持高毛利率的核心原因[12] - **技术进展**：产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片的研发工作[13] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元；归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元[14] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数收盘下跌42点，跌幅1.09%，收于3889点；深成指下跌1.41%，创业板指下跌1.34%[17][18] - **资金动向**：大单资金大幅净流出超409亿元，市场资金分歧较大[17] - **技术分析**：上证指数短期技术指标矛盾，分钟线指标走弱，或呈多空争夺的震荡态势[17] 深成指与创业板指重要均线再度破位，技术条件尚未明显向好[18] - **板块表现**：油气开采及服务板块涨幅居首，上涨1.65%[19] 电池、能源金属等板块逆市收涨[19] 保险、风电设备、通信服务、光伏设备等板块大幅回落[19] 光伏设备板块大跌3.23%，大单资金净流出超36亿元[19] - **行业涨跌**：涨幅前五的行业为电池(+1.16%)、油服工程(+1.09%)、能源金属(+1.08%)等；跌幅前五的行业为地面兵装Ⅱ(-3.91%)、航海装备Ⅱ(-3.60%)、保险Ⅱ(-3.52%)等[21] 市场数据摘要 - **资金利率**：7天逆回购利率1.4%，DR007为1.4437%[23] - **债券收益率**：10年期中债到期收益率1.8194%；10年期美债到期收益率4.2200%[23] - **全球股市**：恒生指数下跌1.89%，道琼斯指数下跌1.01%，纳斯达克指数下跌2.38%[23] - **外汇商品**：美元指数报99.9000，WTI原油价格上涨4.61%至94.48美元/桶，COMEX黄金价格下跌2.13%至4407.50美元/盎司[23] 财经新闻摘要 - **国内政策**：国务院公布修订后的《全国农业普查条例》，自2026年5月1日起施行，增加了乡村产业、建设、治理等内容，并采用遥感等新技术[16] - **国际动态**：欧洲议会表决通过欧盟与美国贸易协议[16]

核心观点 - 报告对乐鑫科技（688018）维持“买入”评级，认为其AIoT产品持续迭代，销量高速增长，软硬件一体化策略提升竞争力，毛利率有望长期维持高位[5][6][7][8] - 报告指出1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务消费表现突出，并建议关注餐饮供应链、乳业困境反转及零食、茶饮等新消费方向的结构性机会[10][11][13][14] - 报告认为A股市场情绪热烈，主要指数收涨，但技术面仍需观察关键压力位，行业板块中通信设备、消费电子等表现强势[17][19][20] 重点推荐：乐鑫科技（688018）公司简评 - **业绩高速增长**：2025年公司营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%[5] - **销量驱动与价格提升**：业绩增长主要源于销量高速增长，2025年模组销量1.31亿块（同比+25.97%），芯片销量1.78亿颗（同比+19.00%），模组与芯片价格均保持个位数增长[6] - **毛利率维持高位**：2025年销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点；2025年第四季度毛利率为47.96%[5]。模组及开发套件毛利率提升至45.4%，芯片毛利率为48.5%，共同带动综合毛利率提升[7] - **核心竞争力**：公司采用软硬件一体化的平台型解决方案，提供高度集成的硬件和完整的软件生态（如ESP-IDF开发框架），降低客户开发难度与周期[7]。公司在Wi-Fi MCU市场份额全球第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五[6] - **技术迭代领先**：产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片研发，与国际顶尖厂商技术代际差距仅为一代[8] - **成本影响有限**：公司主要使用Nor Flash存储，占营收比重约10%，因其单价绝对值不高，存储涨价对下游需求及公司毛利率影响有限[7] - **未来业绩预测**：预计公司2026、2027、2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元，同比增速分别为31.09%、28.43%、27.02%；归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元[9] 重点推荐：1-2月社会消费品零售数据专题 - **总体增长超预期**：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，高于Wind一致预期（+2.7%）[10] - **城乡与渠道分化**：乡村消费增速（+3.2%）快于城镇（+2.7%）。线上消费维持较快增长，1-2月网上商品和服务零售额同比增长9.2%，实物商品网上零售额同比增长10.3%[10] - **服务消费表现亮眼**：1-2月份服务零售额同比增长5.6%，高于商品零售额增速3.1个百分点。春节假期全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费超8000亿元，均创历史新高[10] - **商品零售结构**：1-2月商品零售总额同比增长2.5%。必选消费品零售额同比+10.85%，可选消费品同比+9.48%，地产后周期类同比-4.86%[11] - **价格指数变化**：2026年2月CPI同比上升1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。PPI同比-0.9%，连续3个月降幅收窄，PPI-CPI剪刀差为-2.2%[12] - **投资建议**：建议关注两条主线：一是困境反转方向，如餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品等）和乳业（优然牧业、伊利股份等）；二是新消费方向，如零食、茶饮、宠物等赛道（盐津铺子、古茗、乖宝宠物等）[13][14] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日上证指数收盘大涨50点，涨幅1.3%，收于3931点。深成指上涨1.95%，创业板指上涨2.01%[17][19] - **资金与技术面**：上证指数大单资金全天净流入超121亿元，两个交易日累计净流入超231亿元。指数日线KDJ金叉成立，但短期均线仍为空头排列，面临上方缺口及均线压力[18] - **市场情绪与行业表现**：市场情绪热烈，收红个股占比高达89%。通信设备板块大涨3.75%居首，其次为电力、通信服务等板块。通信设备、消费电子、半导体等板块大单资金净流入居前[20] - **小金属板块分析**：小金属板块昨日上涨2.65%，大单资金净流入超31亿元。板块自前期高点最大跌幅超28%，近期展开反弹，短线技术条件有所修复，但中长期技术面有走弱迹象[21] 市场数据摘要 - **资金与利率**：融资余额25996亿元。国内7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.8233%。10年期美债到期收益率4.33%[25] - **全球股市**：上证指数3931.84点（+1.30%），创业板指3316.97点（+2.01%），恒生指数25335.95点（+1.09%）。道琼斯工业指数46429.49点（+0.66%），纳斯达克指数21929.83点（+0.77%）[25] - **外汇与商品**：美元指数99.6399（+0.43%），美元/人民币（离岸）6.9029。COMEX黄金4535.50美元/盎司（+1.35%），WTI原油90.32美元/桶（-2.20%），LME铜12283美元/吨（+1.58%）[25]

公司业务概览 - 公司是国际领先的智能卡、专用芯片研发、生产、销售及服务的高新技术企业，致力于成为全球领先的智能卡、专用芯片、半导体封装材料、AIOT产品和数字与能源热管理产品的综合解决方案提供商 [1] - 公司制定"延伸产业链、拓展新领域"发展战略，致力打造业务闭环，提升核心竞争力，探索产品在通信技术、AI技术、数字与能源热管理等新应用场景 [1] - 公司主要涵盖智能卡业务、半导体智造业务（智能卡专用芯片业务与半导体封装材料业务）、数字与能源热管理业务，以及智慧安全综合业务四大方面 [1] 2025年一季度业绩表现 - 2025年一季度收入同比增长236.78% [3][4] - 增长原因包括持续加大智能卡产品销售力度，多维度拓展国内外市场，以及半导体封装材料订单量增加 [4] - 半导体封装材料已实现自主设计与量产落地，产品可覆盖MOSFET、IGBT、SiC及功率模块的封装需求 [4] 2025年二季度及上半年业绩展望 - 公司上半年业务整体保持增长趋势 [3][5] - 半导体封装材料业务延续增长，毛利率相对较高的智能卡一站式服务订单同比增长 [3][5] 员工持股计划业绩目标 - 2025年员工持股计划业绩考核指标为净利润增长率和营业收入增长率均不低于16% [3][6] - 业绩考核目标基于公司历史财务表现及业务发展规划综合设定 [6] - 公司将通过深化国内运营商合作拓展超级SIM卡应用场景、加大半导体封装材料市场拓展力度、推进液冷与封装材料产品量产来实现目标 [3][6] 智能卡业务 - 公司是国内较早进入智能卡领域的企业，率先构建了从芯片应用研发到终端应用开发的端到端全流程体系，实现行业内智能卡一站式交付能力的率先突破 [2][12] - 公司积极向超级SIM卡领域延伸，依托功能集成、数据安全、增值服务等优势寻求突破传统智能卡业务瓶颈，超级SIM卡有望提升单卡附加值和市场空间 [2][11] - 产品外销占比超过60%，在印度新德里和印尼雅加达设有本地化研发生产基地，与国际头部企业如THALES、IDEMIA建立长期合作关系 [12] - 公司获得了Visa、MasterCard、AMEX、GSMASAS-UP、IAFT16949、ISCCCEAL5+、SOGISCCEAL5+集成电路等多项国内外行业资质认证 [13] 半导体封装材料业务 - 客户群显著增多，主要客户为国内知名的功率半导体封装企业，正逐步向海外大型封装集团拓展 [3][7] - 全球半导体封装材料市场由国际巨头主导，中国企业加速追赶，在第三代半导体、车规级功率模块、先进封装等领域国产化替代进程持续提速 [8] - 技术壁垒较高，主要体现在材料性能、表面处理质量、模具与工艺精度、批量交付稳定性及成本控制能力等方面 [8] - 产品主要应用于功率半导体器件及模块的封装环节，覆盖MOSFET、IGBT、SiC等IGBT功率模块的封装材料供应，并积极向头部功率模块及工装企业推广铜针式散热底板产品 [10] 液冷技术业务 - 液冷业务聚焦于AI服务器、高性能计算液冷系统中的核心热交换部件，包括液冷板主体、分水器、快接组件及辅助密封件等 [14] - 产品主要应用于AI服务器、高性能计算等对散热性能要求极高的场景，并正向储能系统、新能源汽车等领域拓展 [14] - 采用自研的高性能制造工艺，在结构一体化、导热效率与耐压性能方面具备明显优势，生产效率更高、制造成本更低 [14] - 相关产品已完成多轮技术验证，通过部分客户样品测试认证，正加速首批样品交付并推进量产准备，当前产能可满足样品及初期订单需求 [3][15] - 液冷模块单体价值不断攀升，系统级液冷解决方案预计将成为未来服务器整机制造商竞争的关键因素 [15] 智慧安全业务 - 安全防护栏项目主要应用于高铁站台场景，通过智能化物理隔离方案提升旅客安全防护水平 [18] - 商业模式采用按站台长度计价方式，并根据防护等级需求提供差异化浮动方案 [18] - 产品经过多轮技术迭代，在安全性与防夹伤性能上实现显著提升 [18] 业务协同性 - 公司四大业务表现出较好协同性，以材料与结构设计能力为纽带，实现从智能卡向半导体封装材料、液冷技术的跨领域延展，形成"工艺-材料-系统"的技术闭环 [2][19] - 业务发展始于智能卡芯片封装的核心工艺能力，逐步向半导体封装材料领域延伸，并衍生出液冷系统解决方案，智慧安全业务独立聚焦交通场景创新 [19] 未来发展策略 - 公司坚持稳健经营策略，密切关注产业链上下游优质标的，对行业内并购机会保持持续关注，将在充分评估风险和收益的前提下谨慎决策 [20]

行业格局变动 - ODM代工行业正迎来变局，闻泰科技出售产品集成类业务给立讯精密，行业格局将重新洗牌[1] - 立讯精密借收购进入ODM行业，将获取闻泰科技的研发优势和客户资源，但需面临供应链整合挑战[4][6] - 天珑移动有望在今年上半年超过闻泰科技，跻身全球ODM行业Top3，行业格局存在变数[7] 闻泰科技业务调整 - 闻泰科技2024年营收735.98亿元，同比增长20.23%，但归母净利润亏损28.33亿元，同比下滑339.83%，主要因被列入实体清单导致资产减值[2] - 公司加速业务调整，拟将产品集成业务相关的9家标的公司股权和资产转让给立讯有限，交易采用现金方式[3] - 产品集成业务2024年营收584.31亿元，同比增长31.85%，但毛利率仅2.73%，对整体盈利能力造成压力[8][9] ODM行业盈利压力 - 手机行业竞争白热化导致ODM行业面临显著盈利压力，华勤技术智能终端业务毛利率9%，同比减少3.3个百分点[10] - 龙旗科技智能手机业务毛利率4.92%，同比下滑3.76个百分点，AIOT业务毛利率11.28%但同比下滑幅度最大[11][15] - 华勤技术和龙旗科技的销售毛利率持续下滑，分别为9.3%和6.08%，低于前两年表现[11] 多元化业务拓展 - 华勤技术在高性能计算、AIOT及汽车工业产品等多元化方面取得进展，智能终端业务占比降至58%[10][12] - 龙旗科技2024年智能手机业务收入占比78%，但AIOT业务同比增长121.99%，平板电脑业务增长47.32%[11][14] - 华勤技术汽车及工业产品业务毛利率19.2%，同比增加0.87个百分点，是唯一毛利率上涨的业务[10][13] 商业模式转变 - ODM行业正从传统模式向JDM模式升级，与手机厂商绑定更深，联合负担研发和物料成本[16] - 手机品牌厂商释放给ODM代工厂的订单比例维持在44%-46%，主要面向海外市场300美元以内产品[17] - 随着国产厂商推进高端化，ODM代工订单有向500美元价位段产品靠拢的趋势[17]