报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面宏观与消息面共振扰动，镍价或区间震荡运行；不锈钢基本面宏观情绪主导钢价边际方向，基本面逻辑弹性较差，预计盘面跟随宏观情绪方向，基本面给予区间震荡逻辑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 宏观调结构等政策预期发酵，但无明确政策落地前，基本面验证与宏观预期逻辑或反复；印尼镍矿政策消息频繁但多在预期中，难对盘面形成较大影响，如APNI协会建议重新评估镍矿HPM公式，印尼政府或改RKAB审批周期 [1] - 现实面镍矿支撑持续走弱，印尼配额审批增加后溢价回调，火法现金成本下移1.4%，下半年镍矿担忧降温；精炼镍短线库存持稳，低成本供应增量预期有拖累，镍铁环节库存偏高，边际补库轻微修复价格，从转产经济性角度稍提振镍价估值但幅度有限 [1] 不锈钢基本面 - 国内供给侧宏观政策预期提振商品，但预期交易阶段宏观预期和基本面验证可能切换，趋势性上行需具体政策指引；短线盘面受提振，交仓利润边际修复，不锈钢毛基现金成本1.25万元/吨左右，折算交仓利润接近3% [2] - 短线镍铁补库轻微修复估值，此轮负反馈挤出印尼高成本镍铁利润，印尼某项目11条EF产线暂停生产，或影响镍铁产量约1900金属吨/月，长线缓和镍铁过剩压力，限制钢价底部空间 [2] - 不锈钢供需呈双弱格局，负反馈致供应下滑，库存边际去化；6月表需累计同比增长2%，产量累计同比增长4%，7月排产312万吨，同/环比 -4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；6月中国不锈钢进口10.9万吨，环比减少1.6万吨，累计同比 -25%，印尼7月排产回升至43万吨，同/环比 +33%/+32%，累计同比 +2% [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加135吨至39114吨，其中仓单库存增加387吨至21947吨，现货库存减少252吨至11577吨，保税区库存持平至5590吨；LME镍库存减少3654吨至203922吨 [3] - 有色网7月中旬镍铁库存37534吨，同/环比 +50%/-11%，库存压力偏高，边际稍有缓和 [5] - 2025年7月24日，钢联不锈钢社会总库存1118586吨，周环比减2.54%；冷轧不锈钢库存总量625447吨，周环比减2.43%；热轧不锈钢库存总量493139吨，周环比减2.69%；300系不锈钢库存总量669941吨，周环比减2.55%，其中冷轧不锈钢库存总量421095吨，周环比减3.1% [5] - 中国14港港口镍矿库存增加39.51万湿吨至987.87万湿吨，其中菲律宾镍矿960.27万湿吨；按镍矿品位分，低镍高铁矿496.19万湿吨，中高品位镍矿491.68万湿吨 [5] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [6] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并对园区进行审计 [6] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，以改善行业治理并控制供应 [6] - 印尼政府批准的2025年RKAB产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [7] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损，11条EF产线暂停生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月，冰镍项目仍在生产 [7] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司须于2025年10月开始重新提交2026年RKAB [7] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价124360，不锈钢主力收盘价13030；沪镍主力成交量165710，不锈钢主力成交量200473 [9] - 1进口镍124050，俄镍升贴水550，镍豆升贴水 -900；电解镍近月合约对连一合约价差 -150 [9] - 8 - 12%高镍生铁出厂价910，镍板 - 高镍铁价差331，镍板进口利润 -1346 [9] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格58；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12900，304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13500，304/No.1卷（无锡）12300 [9] - 304/2B - SS价差470，NI/SS比值9.54；高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格7800；电池级硫酸镍价格27280，硫酸镍溢价 -11 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求及贸易商采购活动消耗库存，部分钢厂检修减产使市场到货量减少，本周全国不锈钢社会库存下降，但当前社会库存仍处高位，市场供需维持弱平衡格局；现货市场青系代理库存消化提速，以贸易商投机性补库为主；原料端镍铁价格小幅上涨，市场询盘活跃，库存持续消化，对不锈钢价格形成成本支撑；宏观层面市场情绪回暖带动商品估值整体上移，预计下周行情以情绪驱动为主，在涨价预期带动下，下游采购积极性提升，加速社会库存去化，促进市场流通，综合来看，预计不锈钢价格将维持震荡偏强走势 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：7 月 25 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 12900 元/吨，环比+0.78%；山东 7%-10%镍铁出厂价 910 元/镍，环比+0.55%；废不锈钢均价 9150 元/吨，环比+1.67%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 13030 元/吨，环比+2.40% [11][17] - 供给：7 月国内冷轧不锈钢排产 150.01 万吨；6 月粗钢产量 287.11 万吨，环比-14.59 万吨，1-6 月累计同比 8.11%；6 月 300 系不锈钢粗钢产量预计达 142.62 万吨，环比-2.40%；7 月 300 系冷轧产量 70.61 万吨，环比+1.07%；6 月印尼不锈钢月度产量 36 万吨，环比+0.00%；我国自印尼不锈钢进口量 6 月达 8.56 万吨，环比-13.72%；6 月不锈钢净出口量为 28.05 万吨，环比-9.89%，同比-12.24%；1-6 月累计净出口 108.09 万吨，较去年同期净出口+65.78% [11][27][30] - 需求：2024 年 1-6 月，国内商品房销售面积 45850.55 万㎡，同比-3.50%；6 月单月，商品房销售面积为 10535.36 万㎡，同比-6.55%；6 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 18.9/4.8/3/16.5%；6 月燃料加工业累计同比+14.4%；6 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.7 万台，环比+10.48%，同比-6.16%；6 月汽车销量 290.45 万台，环比+8.12%，同比+13.83% [11][40][43] - 库存：本周不锈钢社会总库存为 111.86 万吨，环比-2.54%；期货仓单本周库存 10.34 万吨，较上周-245 吨；本周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 20.21/66.99/24.65 万吨，其中 300 系库存环比-2.55%；本周不锈钢海漂量 5.11 万吨，环比+9.11%，卸货量 5.94 万吨，环比-20.55% [11][50][53] - 成本：本周山东 7%-10%镍铁出厂价 915 元/镍，较上周+20 元/镍，福建地区铁厂当前亏损 116 元/镍；6 月镍矿进口量为 434.66 万湿吨，环比+10.79%，同比-8.47%；目前镍矿报价 Ni:1.5%镍矿 56.0 美元/湿吨，港口库存 987.87 万湿吨，环比+4.17%；本周铬矿报价 54.5 元/干吨，高碳铬铁报价 7800 元/50 基吨；6 月高碳铬铁产量 77.52 万吨，环比 6.53%；当前自产高镍铁产线毛利为-827 元/吨，利润率达-6.02% [11][60][63] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [13] 期现市场 - 7 月 25 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 12900 元/吨，环比+0.78%；山东 7%-10%镍铁出厂价 910 元/镍，环比+0.55%；废不锈钢均价 9150 元/吨，环比+1.67%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 13030 元/吨，环比+2.40% [17] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-330 元（-33）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约-330 元（-93）；盘面持仓 23.5594 万手，环比+22.64% [20] - 月差方面，连 1-连 2 价差报-30(+10)，连 1-连 3 价差报-55(+15) [23] 供给端 - 7 月国内冷轧不锈钢排产 150.01 万吨；6 月粗钢产量为 287.11 万吨，环比-14.59 万吨，1-6 月累计同比 8.11% [27] - 6 月 300 系不锈钢粗钢产量预计达 142.62 万吨，环比-2.40%；7 月 300 系冷轧产量 70.61 万吨，环比+1.07% [30] - 6 月印尼不锈钢月度产量 36 万吨，环比+0.00%；我国自印尼不锈钢进口量 6 月达 8.56 万吨，环比-13.72% [33] - 6 月不锈钢净出口量为 28.05 万吨，环比-9.89%，同比-12.24%；1-6 月累计净出口 108.09 万吨，较去年同期净出口+65.78% [36] 需求端 - 2024 年 1-6 月，国内商品房销售面积 45850.55 万㎡，同比-3.50%；6 月单月，商品房销售面积为 10535.36 万㎡，同比-6.55% [40] - 6 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 18.9/4.8/3/16.5%；6 月燃料加工业累计同比+14.4% [43] - 6 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.7 万台，环比+10.48%，同比-6.16%；6 月汽车销量 290.45 万台，环比+8.12%，同比+13.83% [46] 库存 - 本周不锈钢社会总库存为 111.86 万吨，环比-2.54%；期货仓单本周库存 10.34 万吨，较上周-245 吨 [50] - 本周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 20.21/66.99/24.65 万吨，其中 300 系库存环比-2.55%；本周不锈钢海漂量 5.11 万吨，环比+9.11%，卸货量 5.94 万吨，环比-20.55% [53] 成本端 - 本周山东 7%-10%镍铁出厂价 915 元/镍，较上周+20 元/镍，福建地区铁厂当前亏损 116 元/镍 [60] - 6 月镍矿进口量为 434.66 万湿吨，环比+10.79%，同比-8.47%；目前镍矿报价 Ni:1.5%镍矿 56.0 美元/湿吨，港口库存 987.87 万湿吨，环比+4.17% [57] - 本周铬矿报价 54.5 元/干吨，高碳铬铁报价 7800 元/50 基吨；6 月高碳铬铁产量 77.52 万吨，环比 6.53% [63] - 当前自产高镍铁产线毛利为-827 元/吨，利润率达-6.02%，随着下游消费情绪升温，钢厂情况出现好转 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面无好转但价格长期下跌，近期市场宏观情绪转变，形成弱现实强预期局面，预计近期镍价将上探上方压力，操作上单边以区间操作为主 [3] - 不锈钢基本面无大转变但价格长期下跌，近期市场宏观情绪转变，形成弱现实强预期局面，预计近期不锈钢将上探上方压力，单边操作中性 [5] 镍品种市场分析 - 2025年7月22日沪镍主力合约2508开于123310元/吨，收于123530元/吨，较前一交易日收盘变化1.51%，当日成交量为109036手，持仓量为35618手 [1] - 沪镍主力合约夜盘开盘跳空高开快速上涨，午夜后振荡回落，日盘继续振荡回落，午后振荡回升，收长下引阳线，成交量较上个交易日略有减少，持仓量较上个交易日有所增加 [2] - 现货市场金川镍早盘报价较上个交易日上调约700元/吨，市场主流品牌报价均相应上调，盘面镍价振荡偏强，现货升贴水多持稳，华友及住友资源升贴水略有下跌，下游企业按需采购为主，其中金川镍升水变化0元/吨至2000元/吨，进口镍升水变化0元/吨至350元/吨，镍豆升水为 -450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为22093（-18.0）吨，LME镍库存为208092（216）吨 [2] 不锈钢品种市场分析 - 2025年7月22日不锈钢主力合约2509开于12870元/吨，收于12930元/吨，当日成交量为192092手，持仓量为124058手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘开盘快速拉升后横盘振荡，日盘振荡回落，午后涨回上午跌幅，收长下引阳线，成交量对比上个交易日有所减少，持仓量对比上个交易日有所增加 [3] - 雅江水电1.2万亿投资预计带动不锈钢需求，菲律宾8月镍矿资源陆续开售，已有矿山开出1.3%FOB31的报价，环比走跌 [3] - 印尼镍矿供应紧缺问题因当地园区各冶炼厂减产得以缓解，当前镍矿供应偏宽松格局，7月（二期）内贸基准价走跌0.03 - 0.05美元，环比基本持平，内贸升水方面出现明显价差，+23 - 28均有成交落地，但+24仍为主流升水 [4] - 印尼镍铁产线转产冰镍，部分小冶炼厂减产，国内亦有冶炼厂停产，高镍铁国内出厂价暂稳至900 - 905元/镍 [4] - 现货市场盘面上午回落，下午回升，现货下午成交明显好于上午，现货价格略有上涨，无锡市场不锈钢价格为12900元/吨，佛山市场不锈钢价格12900元/吨，304/2B升贴水为120至320元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.50元/镍点至903.0元/镍点 [4]

高碳铬铁市场现状 - 市场整体呈现盘稳观望态势 钢招和铬矿期货价格持平 但市场情绪谨慎乐观 需关注下游排产和成交情况 [1] - 厂商报价集中在7700-7850元/50基吨 工厂惜售盼涨与下游谨慎采购的博弈持续 [2] 现货市场表现 - 高碳铬铁50基价含税报到价：河北7965元（持平） 山东8053元（↓10） 辽宁8193元（持平） 江苏8249元（↓30） 四川8126元（↑10） 湖南8150元（↓30） [2] - 中天常州计划采购高碳铬铁1100吨和中碳铬铁100吨 招标于6月27日开标 中南股份计划招标高碳铬铁450吨 报价截止6月30日 [2] 铬矿市场动态 - 天津港南非40-42%铬精粉期货最新成交价265美元/吨（持平） 铬铁比1.3 成交3万吨 船期2025年7月底前 [4] - 南非块矿36%-38%主港口报价49-51元/吨度 外盘220-230美元/吨 南非精矿40%-42%主港口54-55元/吨度 外盘265-275美元/吨 [5] - 津巴布韦精矿48-50%主港口报价57-59元/吨度（↑） 外盘330-340美元/吨 [5] 市场展望 - 成本支撑与需求疲软角力下 铬铁市场短期盘整概率增加 观望情绪浓厚 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内沪镍回调，矿价支撑仍存，关注镍矿基准价及升水是否因盘面下行，短期镍矿支撑底部空间 [3] - 镍铁价格下探接近低估值区间，后续下降空间有限，七月青山高碳铬铁招标价平盘，不锈钢底部支撑企稳 [3] - 青山不锈钢传出减产25万吨消息，现货端成交有起色，新能源链路受刚果钴矿扰动有挺价情绪，下游接受程度上移，维持以销定产，后续关注减产力度和库存情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.5 - 12.4，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货锁定利润、对冲现货下跌风险，套保比例60%；也可卖出看涨期权，套保比例50% [2] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约提前锁定生产成本，套保比例依据采购计划；也可卖出看跌期权、买入虚值看涨期权，套保比例均依据采购计划 [2] 核心矛盾与多空解读 - 核心矛盾在于关注镍矿基准价及升水、减产力度和库存情况 [3] - 利多因素为成本端镍矿价格支撑仍存、刚果钴矿禁矿延续、青山不锈钢拟减产25万吨 [4] - 利空因素为不锈钢进入传统需求淡季、去库缓慢，镍铁产业链矛盾加深、过剩局面不改，纯镍库存高企 [4] 盘面数据 - 镍盘面日度数据显示，沪镍主连等合约价格上涨，成交量、持仓量、仓单数下降，主力合约基差上涨 [6] - 不锈钢盘面日度数据显示，不锈钢主连等合约价格上涨，成交量、持仓量、仓单数下降，主力合约基差下降 [7] 产业库存 - 国内社会镍库存38223吨，较上期减少1160吨；LME镍库存204360吨，较上期增加432吨；不锈钢社会库存1000.6吨，较上期增加1.8吨；镍生铁库存34610吨，较上期增加3148吨 [8]

市场行情 - 不锈钢期货主力合约2508收盘价为12480元/吨，下跌70元/吨，沪镍主力合约收盘价118570元/吨，下跌1120元/吨 [2] - 国内主要市场不锈钢价格下跌为主，304稳中下跌50元/吨，201下跌50元/吨，430稳定 [2] - 无锡市场和佛山市场304均稳中下跌50元/吨，201下跌50元/吨，430稳定 [2][3] 钢厂指导价 - 太钢304/2B 2.0mm价格15600元/吨，下跌50元/吨，304/No.1 3.0-12mm价格14800元/吨，430/2B 2.0mm价格9800元/吨 [2] - 张浦304/2B 2.0mm价格13600元/吨，东方特钢304/No.1 4-8mm以下价格12500元/吨，316L/No.1 4-8mm价格23550元/吨 [2] 市场表现 - 无锡市场宏旺304/2B 2.0mm价格12700元/吨，上涨50元/吨，青山304/No.1 6.0mm价格12150元/吨，上涨50元/吨 [3] - 佛山市场福建角金304/2B 2.0mm价格12900元/吨，上涨50元/吨，德龙304/2B 2.0mm价格12700元/吨，上涨50元/吨 [3] 不锈原料 - 长江有色金属现货镍板价120100元/吨，下跌900元/吨，四川地区高碳铬铁FeCr55C1000价格为8050元/50基吨，河南地区钼铁FeMo60价格为246000元/吨 [4] 不锈钢期货 - 不锈钢期货17日全天弱势运行，K线收顺势小阴线，空头趋势推进，短期预计横盘震荡或下跌，2508合约下一交易日预计在12550—12400之间运行 [6]

铁矿石价格 - 铁矿石价格总体小幅波动 贸易商出货意愿强 钢企逢低采购 "五一"假期前有一定补库需求 [1] - 钢企高炉开工率保持相对高位 铁矿石总体需求较好 国内主要港口铁矿石到港量由降转升 疏港量维持相对高位 库存继续下降但降幅收窄 [1] - 铁矿石期货盘面价格小幅回落 但钢企基本满负荷生产 铁矿石基本面较好 预计近期价格有望小幅震荡上涨 [1] 冶金焦价格 - 国内冶金焦价格以稳为主 铁水产量继续增加 对冶金焦需求较好 少数钢企对干熄准一级冶金焦存在催货现象 [2] - 部分焦企发函将启动第2轮冶金焦价格上涨 但钢企焦炭库存不低 钢材市场震荡运行 钢企利润未有明显好转 对涨价接受度不高 [2] - 部分钢企已明确表示不接受冶金焦第2轮涨价 预计近期价格以稳为主 [2] 炼焦煤价格 - 国内炼焦煤价格稳中有跌 网络竞拍成交价"跌多涨少" 存在流拍现象 山西临汾低硫焦煤价格为1310元/吨 陕西子长气煤价格为840元/吨～870元/吨 山西长治贫瘦煤价格为950元/吨～1040元/吨 [3] - 多数焦企"五一"假期备货已完成 假期前以按需采购为主 焦企整体开工率保持高位 对炼焦煤需求有支撑 [3] - 预计"五一"假期前炼焦煤价格以稳为主 线上竞拍价格将涨跌互现 [3] 铁合金价格 - 国内铁合金价格稳中有涨 硅铁价格总体稳定 五大主产区样本硅铁生产企业周产量较前一周增加0.12万吨 期货盘面低位运行 交割库存为9.2万吨 市场高价成交不易 预计近期硅铁市场稳中偏弱运行 [4] - 硅锰价格稳定 中天南通 衡钢 江苏永钢等钢企新一轮硅锰采购价格为5830元/吨～5960元/吨 钢企招标重心下移190元/吨～490元/吨 北方港口锰矿库存增加43万吨 工厂"五一"假期前备货需求释放 现货市场低价成交增多 预计近期硅锰市场稳中偏弱运行 [4] - 高碳铬铁价格以稳为主 青山集团5月份高碳铬铁长协采购价格为8095元/50基吨 较4月份上涨500元/50基吨 天津港南非大型矿山40%～42%铬精粉期货成交价格为295美元/吨 与前一周持平 港口铬精矿现货价格以稳为主 铬铁生产企业基本按需采购 高碳铬铁零售市场需求一般 厂家利润有所恢复 企业复产意愿增强 价格继续上涨难度加大 预计近期高碳铬铁价格偏稳运行 [4] 钒系合金价格 - 钒氮合金价格下跌1000元/吨 钒铁价格稳定 98片钒价格下跌1000元/吨 原料端成本支撑仍存 钒系合金价格波动空间有限 预计近期价格稳中小幅波动 [5] 钼系合金价格 - 60钼铁价格上涨8000元/吨 青山集团 太钢 新钢等钢企钼铁招标定价为20.9万元/吨～22.2万元/吨 45%～47%品位钼精矿价格上涨110元/吨度 多家矿山40%～50%品位钼精矿成交价格为3280元/吨度～3320元/吨度 [5] - 原料钼精矿价格上涨 钼铁生产成本上移 叠加钢企需求表现良好 钼铁价格上涨 但价格上涨后钢企采购速度放缓 部分钢企流标 预计近期钼铁价格稳中小幅波动 [5]