文章核心观点 - 英伟达CEO黄仁勋认为中国将赢得人工智能竞赛 其观点基于对中美AI竞争格局的深度研判 [3][5] 中国的关键优势 - 监管环境高效敏捷 能为AI产业发展提供确定性支持 而西方陷入怀疑主义并可能推出50个新法规拖慢创新 [8] - 数据中心享有丰厚能源补贴 能源成本远低于西方 成为竞争利器 例如微软GPU因缺电在仓库闲置 [8] 时机与产业格局 - 言论恰逢中美首脑会晤后关键节点 英伟达最新Blackwell芯片对华销售议题未纳入议程 [10] - 中国AI实力崛起已成事实 DeepSeek等实验室的尖端模型引发硅谷讨论 国产芯片年产能达数百万颗可满足自身需求 [10] 英伟达的市场困境与诉求 - 公司占据全球AI芯片市场80%以上份额 但受美国出口管制影响 对中国市场份额从95%跌至100%退出 中国曾贡献27%营收 [13] - 为应对管制推出降级版H20和特供芯片B30A 并与AMD同意将中国市场低性能芯片销售额的15%上缴美国政府 但相关法规停滞 [13] - 表态是对中国AI实力的认可 也是向美国政府释放信号 表明封锁无法遏制竞争且伤害中国的政策往往更伤美国 [13]

核心观点 - 11月市场自上而下边际催化减弱，指数站上4000点后有效突破难以一蹴而就，将以时间换空间[1] - 11月更值得关注短期风格切换，因岁末年初是风格切换关键窗口，且机构存在主线板块收益兑现压力[2] - 短期建议偏均衡配置应对风格切换波动，中长期仍看好科技成长主线行情，因美国降息周期打开流动性宽松空间[3] - 11月配置基于三条线索：AI产业链、高景气方向、红利方向，并给出十大金股组合[4][6][7] 市场环境与风格判断 - 10月中美会晤后美国将中国芬太尼产品关税下调10个百分点，互惠关税暂停期限延长一年，贸易共识落地推动市场风险偏好修复站上4000点[1] - 10月美联储降息落地，但内部对后续路径分歧加大，12月是否继续降息存不确定性，结束QT已成定局[1] - 2025Q3全A两非盈利实现转正，ROE呈现低位反弹，但整体企业盈利仍处于偏低水平[1] - 春季行情启动时间已前移至12月，分两波：第一波始于中央经济会议后休整于春节前，第二波于节后启动至3月两会前结束[2] - 过去几年三季度持仓偏离度较高主线类板块如新能源、医药生物、食品饮料等在11月表现往往偏弱[2] - 主动偏股型基金三季报显示截至2025Q3电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高，资金层面呈现偏高拥挤度[2] 配置策略与金股组合 - 配置线索一：AI产业链，关注芯片端寒武纪-U及估值较低、前期涨幅滞后应用方向如东土科技、巨人网络，服务器液冷领域关注宏盛股份[6] - 配置线索二：高景气方向，储能板块海外需求景气，上游原材料涨价拖高成本曲线，政策反内卷定调下电芯出厂报价上涨，关注湖南裕能、龙净环保；创新药BD进展稳定且三季度相对滞涨，关注迈威生物-U；化工涨价线关注万华化学[6] - 配置线索三：红利方向，部分资金由进攻转向防守，主线休整背景下杠铃两端或继续占优，关注高股息红利方向宇通客车、厦门象屿[6] - 金股组合涵盖十个行业，包括计算机东土科技、电新湖南裕能、环保公用龙净环保、机械宏盛股份、汽车宇通客车、电子寒武纪-U、传媒互联网巨人网络、医药迈威生物-U、能源化工万华化学、商社厦门象屿[7] 重点公司分析 - **东土科技**：鸿道操作系统是国内首个通过汽车、工业控制、医疗仪器、轨道交通四项功能安全认证的工业操作系统，实现国内首个由AI驱动具身机器人方案，预计2030年支持百万级智能体协同网络，已启动与机器人头部企业适配及授权合作，拟收购高威科协同主业[13][14][15] - **湖南裕能**：预计2026年出货140-150万吨同比增长30%+，单位盈利受铁锂涨价影响预计恢复至0.25万元/吨左右，预计储能需求超预期，2026年铁锂正极供给进一步偏紧[21][22][23] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增持股比例从25%提升至33.76%，2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，储能板块扭亏反转，与亿纬锂能合作电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh[26][27] - **宏盛股份**：深耕板翅式换热器20余年，工程机械需求海内外共振复苏，每台工程机械需用2台以上板翅式换热器占设备价值量10%左右，开辟服务器液冷第二曲线，与苏州和信精密成立合资公司切入服务器液冷供应链[32][34] - **宇通客车**：2023年以来客车出口量持续保持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%处快速提升通道，宇通/金龙出口市占率接近60%，海外毛利率显著高于国内，高分红预期可持续[38][39] - **寒武纪-U**：国内AI芯片领军者，政策端对H20芯片安全与应用限制释放审慎与警惕，AI应用需求成为国产算力新引擎，多模态生成与实时推理场景丰富有望推动国产算力进入内生驱动新成长周期[44][46] - **巨人网络**：《超自然行动组》卡位微恐休闲社交搜打撤品类，截至2025H1相关短视频播放量突破30亿次，2025H1征途新增用户超2000万、球球大作战新增用户超1100万，公司参与AI视频生成企业爱诗科技B轮融资[49][50] - **迈威生物-U**：肿瘤IO+TCE双平台布局，9MW3811为自主研发IL-11单抗全球进展领先，9MW2821为全球进度领先具BIC潜力Nectin-4 ADC，1.25mg/kg剂量下对多个肿瘤适应症疾病控制率超67%[56][57] - **万华化学**：全球MDI业务寡头垄断，公司MDI市占率由2020年22%提升至2024年32%，拥有MDI产能380万吨/年，福建将扩建70万吨/年预计2026年投产，TDI受海外不可抗力影响价格明显上升，公司拥有TDI产能144万吨/年[60][61] - **厦门象屿**：我国大宗供应链CR5企业经营货量占比从2021年7.6%提升至2024年8.75%，2025Q3大宗品经营业务货量和收益均实现增长，2025年9月落地新一轮股权激励，2025-27年净利润激励目标较2024年增长15%/30%/50%[68][69]

人工智能发展理念 - 在人工智能时代，人类应尽可能保持乐观，乐观精神是创新和财富的源泉 [1][6][7] - 未来将是“进托邦”，即明天比今天好一点点的动态持续进步过程，而非完美的乌托邦 [2][6] - 人类需先通过想象力设想未来，才能将其变为现实 [1][7] 通用人工智能发展路径 - 实现通用人工智能可能需要新的、未曾设想的方式，而不仅仅是扩大模型规模 [2] - 需将符号推理等多种认知能力构成“复合体”，并让AI学习物理、化学、生物等以打造空间智能，才能推动其持续学习与思考 [2] - 通用人工智能是否能够实现，目前尚无答案，但人类需要积极拥抱未来 [2] AI智能体生态系统 - 未来可能出现成千上万种AI智能体，执行五花八门的任务，并相互连接形成生态系统，一个智能体会招募另一个智能体 [3] - AI智能体经济的规模可能比人类经济的规模还要大，智能体之间会使用货币进行支付，稳定币有可能成为智能体货币 [3] - 机器人、自动驾驶汽车都可能成为智能体，人类可能只需与1-2个智能体直接交互，其余智能体处于隐形状态 [3] 人机协作与就业影响 - AI的角色将是通用型个人助理，未来人类的收入水平取决于与AI的协作能力，工作不会被AI取代，但可能被使用AI的人取代 [4] - AI更多是“赋能”而非“取代”人类，例如客服领域，AI可24小时在线处理简单问题，人类则转向解决复杂难题和监督工作，新的工作岗位会出现甚至扩张 [4] - 未来有前景的新职业包括机器人维修维护、人工智能心理学家等，人类可从事更多情绪类工作如陪伴 [4] 人工智能的情感与信任 - 可以将情感编程进机器，AI能够理解人类情感并展现情绪，未来人类可能与AI产生非常强的情感连接，例如小朋友可能拥有能关心人的AI泰迪熊 [3] - 需要建立相应机制让人类信任智能体、智能体之间也相互信任 [3] 中国在AI时代的发展前景 - 预计未来十年中国将从“学生”成为“老师”，从模仿者转变为创新者，走到前沿 [5] - 未来25年中国可能推出最酷的游戏、最优秀的自动驾驶汽车、广谱抗癌疫苗、全自动化工厂 [5] - 预计2030年前全球最顶尖的AI芯片可能由中国制造，且中国大概率会先于美国重返月球，中国的“工程师之国”特质为其带来领先优势 [5] 教育理念与创新能力 - 在AI能快速找到答案的时代，教育应重点培养学生提出问题的能力、批判性思维和想象力 [5] - 创新需要拥抱失败，科学家需坦然接受研发过程中的大量失败，中国学生需接受失败教育以不断进步 [6] - 最重要的法则是学生需学会优化自我学习能力，进行终身学习，以应对未来读书时尚未出现的岗位 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期震荡但企业盈利改善预期与政策托底效应明确，内需板块短期有望占优，科技革命与制造业复苏构成中长期投资主线，外资认为A股估值合理偏低有吸引力 [2] - 科技方向仍是景气度和确定性最高的方向，短期震荡无碍中长线乐观，股指期货多单配置以沪深300指数为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四两市价值周期指数整理，成长类指数调整，煤炭板块涨幅居前，两市成交额1.93万亿元整理缩量抛盘减少 [1] - 沪深300指数收4618点涨12点涨幅0.26%，上证50指数收3019点涨17点涨幅0.59%，中证500指数收7231点跌62点跌幅 -0.86%，中证1000指数收7401点跌81点涨幅 -1.09% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的有煤炭ETF等，跌幅居前的有稀土ETF等；两市板块指数中涨幅居前的有煤炭开采等，跌幅居前的有稀有金属等 [1] - 上证50指数股指期货沉淀资金净流入15亿元 [1] 重要资讯 - 至9月末我国M2余额335.38万亿元同比增长8.4%，较上月末低0.4个百分点，狭义货币（M1）余额113.15万亿元同比增长7.2% [1] - 投资基金AIP达成400亿美元交易收购数据中心巨头Aligned [1] - AI芯片需求火热，台积电Q3净利润创历史新高超预期增长39%，CEO称AI需求持续强劲 [1] - 摩根士丹利指出高质量电动车成标配，汽车产业链创新机会在AI生态系统突破，提出“3A”机遇 [1] - 高盛称科技板块估值未达历史性泡沫水平，当前科技股上涨由基本面增长驱动 [1] - 截至10月14日黄金主题ETF总规模接近2100亿元，今年以来“吸金”超800亿元，10月9日以来净流入逾百亿元 [1][2] - 美联储褐皮书显示就业水平总体稳定，多数地区更多雇主因需求疲软等减少员工数量 [2] - 交易员加码押注美联储本月晚些时候或12月会议至少实施一次50基点降息 [2] - 美联储常备回购便利工具被动用67.5亿美元，为疫情以来非季末最高水平，引发流动性危机担忧 [2] 市场逻辑 - 周四两市价值周期指数整理，成长类指数调整，10月10日权益类ETF净申购额合计314.88亿元，10月13日为246.14亿元 [2] - 多家券商认为市场短期震荡但企业盈利改善预期与政策托底效应明确，内需板块短期有望占优，科技革命与制造业复苏构成中长期投资主线 [2] - 多家外资机构认为A股近期估值合理偏低，对其有吸引力 [2] 后市展望 - 周四两市价值周期类指数窄幅波动，成长类指数调整，市场以防御为主 [2] - 美联储主席暗示10月正常降息，市场押注12月降息50个基点，人民币中间价上调显示外资涌入人民币资产 [2] - 科技方向仍是景气度和确定性最高的方向，短期震荡无碍中长线乐观，股指期货多单配置以沪深300指数为主 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易以沪深300指数为主配置多单，因美联储暗示降息、人民币中间价上调外资涌入，市场处于防御状态 [3] - 股指期权交易择机买入沪深300指数远月深虚值看涨期权 [3]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为领先大市（维持）[2] - 核心观点：全球AI基础设施建设进入加速期，NVIDIA与OpenAI合作部署10吉瓦算力系统（相当于400-500万块GPU），美光科技季度营收同比增长46%至113.2亿美元，阿里巴巴计划投入3800亿元推进AI基建，国产算力芯片全产业链（设计、制造、封测、设备材料）及AI PCB产业链为重点关注方向[1][4] 行业动态与公司表现 - NVIDIA与OpenAI签署意向书，计划部署10吉瓦算力系统（约等于英伟达年出货总量），NVIDIA拟分阶段投资高达1000亿美元支持基础设施[4] - 美光科技2025财年第四财季营收113.2亿美元（同比+46%），DRAM收入90亿美元（同比+69%），HBM收入增长至近20亿美元，预计下季度营收达122-128亿美元[4] - 阿里巴巴推出Qwen3-Max模型，计划到2032年将数据中心能耗规模提升10倍，算力投入指数级增长[4] - 摩尔线程科创板IPO过会，2024年营收4.38亿元，2025年上半年营收7.02亿元，自主研发MUSA架构实现多领域技术突破[4] 市场行情回顾 - 电子行业周涨幅3.51%，在申万一级行业中排名第三，半导体设备板块涨幅15.56%（领涨），半导体材料板块涨幅12.30%，集成电路封测板块涨幅6.88%，印制电路板板块跌幅7.33%[7][8] - 费城半导体指数当周下跌（从6,330.12点至6,305.05点），但长期仍处于2025年4月以来的反弹通道[12] - 全球半导体龙头股涨多跌少，英特尔周涨幅20.01%，美光跌幅3.36%，SK海力士跌幅4.67%[17][18] 细分领域数据跟踪 - TV面板供需动态平衡，9月价格全线持平（32英寸/50英寸/55英寸/65英寸/75英寸均无变动）[19][20] - Monitor面板价格主流规格持平，Notebook面板部分规格微跌（16:9规格跌0.1美元，16:10规格跌0.2美元）[20][21][22] - DRAM现货价格全线上涨：DDR5(16Gb)从6.927美元涨至7.475美元，DDR4(16Gb 1Gx16)从18.180美元涨至19.560美元，DDR4(16Gb 2Gx8)从11.318美元涨至12.400美元，DDR4(8Gb 1Gx8)从5.868美元涨至6.283美元，DDR3(4Gb)从2.138美元涨至2.300美元[23] 投资建议与产业方向 - 华为报告预测2035年全社会算力总量增长10万倍，建议关注国产芯片全产业链（中芯国际、华虹公司、寒武纪等）及AI PCB产业链（胜宏科技、沪电股份、生益科技等）[4]

行业与公司 * 行业为国产算力芯片产业 包括AI算力芯片 通用GPU 端侧算力芯片等细分领域[1] * 涉及公司包括摩尔线程 沐曦 寒武纪 华为 海光 瑞芯微 以及翱捷 星源 灿芯 恒玄 晶晨 兆易创新等[1][2][3][10][11][12][16][17] 核心观点与论据 市场机遇与空间 * 国产算力芯片产业迎来长期投资机遇 受益于国产替代和市场需求增长[1][2] * 国产算力市场空间巨大 早期预测为2000亿 英伟达预测2027年可达8000亿[3][8] * 寒武纪远期市值空间可达10万亿 假设40%净利润率和30倍市盈率[3][9] * 赛道空间大且国产化率低 投资赔率好[2] 公司财务与融资 * 摩尔线程IPO募资80亿 2022至2024年收入分别为0.46亿 1.24亿和4.38亿 复合增速超过200% 同期利润分别为-18.4亿 -16.7亿和-14.9亿[1][4] * 沐曦募资40亿 2022至2024年收入分别为0.004亿 0.53亿和7.43亿 净利润分别为-7.8亿 -8.7亿和-14.1亿[1][4] * 两家公司毛利率较高但净利润为负 主要因半导体设计研发成本前置且成本项占比高 尚未带来经营杠杆效应[1][4] 产品竞争力 * 摩尔线程最新平湖架构芯片IP32算力达到32T 接近英伟达H20 互联带宽从240GB/s提升至800GB/s 显存容量高达80GB 具备对标英伟达高端芯片的能力[1][5] * 华为升腾系列产品未来三年将逐年上市并实现参数翻倍 对标英伟达Blackwell系列[5] * 寒武纪590与690达到非常高参数水平[5] * 瑞芯微3688等产品对标高通8295及英伟达Orin X Nano 性价比更高[12][13] 政策影响与国产替代 * 国家网信办要求停止测试采购英伟达RTX PRO6,000D 推动国内企业使用自主研发处理器[6] * 国产AI处理器性能已达到或超越英伟达出口中国大陆产品水平[1][6] * 主流互联网公司已开始测试导入国产卡 经过两年适配周期 龙头企业适配已成熟[1][7] 量产时间表与供应链 * 预计2026年国产算力芯片厂商将大规模放量 受益于国产供应链问题解决和产能释放[1][7] * 自2023年11月以来 主流互联网公司开始接受并测试国产卡 培育生态[7] * 国内互联网公司自研ASIC产品方案预计2025年底或2026年上半年推出 大规模量产可能要到2026年底或2027年初[10] 技术路径与细分领域 * 3D堆叠技术是未来国产云端芯片放量的重要技术路径 具有稀缺性和竞争优势 兆易创新拥有良好卡位[17] * AI时代端侧部署是趋势 将带动硬件产品量价提升 瑞芯微是高带宽 低功耗 高性价比及高灵活性的核心标的[3][13][14] * 更多1.5B到20B参数模型将应用于主流端侧场景[14] * 三方自研ASIC不会对华为海思等形成冲击 因为市场足够大可以并行发展[10] 其他重要内容 * 摩尔线程和沐曦收入高速增长但净利润为负[1] * 瑞芯微近期市值达千亿 其3588产品过去两年大规模出货提升了端侧硬件使用水平[12][15] * 国产ASIC产业逻辑更顺畅 国内互联网CSP推进意愿强烈[11] * 符合自研ASIC人员团队 历史经验及先进制程供应链条件的国内上市公司大约只有三家 如新元 奥杰等[11]

核心观点 - 报告整体看好A股市场的中长期布局价值 认为市场将在震荡中孕育新的投资机会 短期以稳步震荡上行为主 建议投资者保持适度谨慎 避免盲目追高 在结构优化中把握市场机会[7][8][9][10][11] - 多个行业被给予"强于大市"评级 包括国产算力芯片、通信、锂电池、半导体、传媒等 主要基于行业景气度提升、业绩增长显著、政策支持及国产替代加速等因素[12][15][16][19][21][22][26][36] - 政策面形成多重利好叠加 国内促消费、稳地产政策持续发力 为市场提供良好支撑 货币政策将延续"适度宽松"基调 结构性政策将是重点[7][8][9][10][11] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄正在加速向资本市场转移 形成持续的增量资金来源 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[7][8][9][10][11] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘价为3,820.09 下跌0.30% 深证成指收盘价为13,070.86 下跌0.04% 创业板指收盘价为2,022.77 下跌0.47%[3] - 沪深300指数收盘价为4,501.92 上涨0.08% 上证50指数收盘价为2,443.97 下跌0.52% 科创50指数收盘价为891.46 上涨0.14%[3] - 中证100指数收盘价为4,324.93 上涨0.20% 中证500指数收盘价为7,170.35 下跌0.41% 中证1000指数收盘价为6,116.76 上涨0.33% 国证2000指数收盘价为7,801.23 上涨0.58%[3] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘价为30,772.79 下跌0.67% 标普500指数收盘价为3,801.78 下跌0.45% 纳斯达克指数收盘价为11,247.58 下跌0.15%[4] - 德国DAX指数收盘价为12,756.32 下跌1.16% 富时100指数收盘价为7,156.37 下跌0.74% 日经225指数收盘价为26,643.39 上涨0.62% 恒生指数收盘价为26,545.10 持平[4] 财经要闻 - 商务部就TikTok问题表示中国政府尊重企业意愿 乐见企业在符合市场规则基础上做好商业谈判 达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案[4][7] - 工信部等三部门联合印发《轻工业稳增长工作方案（2025—2026年）》 提出到2026年推出300项升级创新产品 再培育10个规模超千亿元的特色产业集群[4][7] - 商务部等九部门发文支持一刻钟便民生活圈建设扩围升级 到2030年实现"百城万圈"目标 即确定100个一刻钟便民生活圈全域推进先行区试点城市 建成1万个便民生活圈[4][7] 宏观策略 - 2025年9月18日A股市场宽幅震荡 沪指在3899点附近遭遇阻力 汽车服务、旅游酒店、医药商业以及消费电子等行业表现较好 证券、互联网服务、软件开发以及有色金属等行业表现较弱[7] - 2025年9月17日A股市场小幅震荡上行 沪指在3849点附近获得支撑 多元金融、光学光电子、光伏设备以及电池等行业表现较好 贵金属、商业百货、化肥以及旅游酒店等行业表现较弱[8] - 2025年9月16日A股市场小幅震荡上行 汽车、互联网服务、机器人以及计算机设备等行业表现较好 保险、小金属、能源金属以及采掘等行业表现较弱[9] - 2025年9月15日A股市场小幅震荡整理 汽车、游戏、农牧饲渔以及煤炭等行业表现较好 珠宝首饰、贵金属、保险以及航天航空等行业表现较弱[11] - 当前上证综指平均市盈率为15.80倍 创业板指数平均市盈率为50.16倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局[7] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元 9月18日成交金额达31670亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方[7] 行业公司研究 国产算力芯片行业 - 2025年1-7月我国集成电路进口依赖度为78% 较1-6月下滑2个百分点 平头哥AI芯片在显存容量和片间带宽上已超过英伟达A800 比肩H20 并实现1.6万卡规模部署[12] - 华为计划2026年发布昇腾950系列两款芯片 2027年发布昇腾960 2028年发布昇腾970 将使用自主研发HBM Atlas 950将成为全球最强超节点 Atlas 950 SuperCluster将成为全球最强算力集群[12] - 华大九天在数字电路设计主要工具覆盖率近80% 华为鸿蒙操作系统5终端数量突破1000万[12] - 2025Q2英伟达来自中国大陆收入锐减至27.69亿美元 环比下滑50%[12] - 博通宣布拿下第四个量产客户100亿美元订单 META和苹果计划投入6000亿美元 谷歌计划两年内投入2500亿美元 微软每年投入750-800亿美元[14] - OpenAI大幅上调2029年预期现金消耗至1150亿美元 较半年前预期激增800亿美元[14] - 阿里2025Q2资本开支386.76亿元 同比增长219.8% 环比增长57.1% 创历史新高[14] - 甲骨文预计2026-2030财年资本支出将分别为180亿美元、320亿美元、730亿美元、1140亿美元、1440亿美元[14] 通信行业 - 通信行业指数2025年8月上涨33.78% 跑赢上证指数(+7.97%)、沪深300指数(+10.33%)、深证成指(+15.32%)、创业板指(+24.13%)[16] - 2025年1-7月电信业务收入累计完成10431亿元 同比增长0.7% 截至2025年7月5G移动电话用户占移动电话用户的62.7%[16] - 2025年7月DOU达到20.91GB/户·月 同比增长12.9% 千兆及以上接入速率固网宽带接入用户占总用户数的33.3%[16] - 2025年7月通讯器材类零售额同比增长14.9% Canalys预计2025年全球智能手机出货量12.2亿台 同比增长0.1%[17] - 2025年AI手机渗透率将达到34% 2025年1-7月光模块出口总额220.6亿元 同比下降13.0%[17][18] - 2025年7月光模块出口总额同比下降29.2% 泰国包含光模块通信设备出口总额同比增长106.7%[18] - 2025年7月湖北省光模块出口额3.51亿元 同比增长55.1% 上海市出口额0.93亿元 同比增长102.3%[18] - 北美四大云厂商2025Q2资本开支合计950.6亿美元 同比增长66.6% Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场增长超60%[18] - 通信行业PE(TTM)为23.51 处于近五年71.48%分位 近十年35.81%分位[19] 锂电池行业 - 锂电池板块2025年8月上涨13.23% 走势强于沪深300指数[21] - 2025年8月我国新能源汽车销售139.50万辆 同比增长26.82% 环比增长10.54% 月度销量占比48.83%[21] - 2025年8月动力电池装机52.50GWh 同比增长32.42% 宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[21] - 电池级碳酸锂、氢氧化锂、电解钴、钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、六氟磷酸锂和电解液价格均上涨[21] - 锂电池估值27.58倍 创业板估值44.35倍[21] - 2024年锂电池板块营收增长0.07% 净利润下降30.19% 2025年上半年营收增长13.78% 净利润增长28.07%[36] - 2025年1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆 同比增长25.0% 2025年1-7月我国新能源汽车销售819.70万辆 同比增长38.14% 占比44.94%[36] - 预计2025年我国新能源汽车销售1600万辆 同比增长14.43%[36] 半导体行业 - 半导体行业(中信)2025年8月上涨23.84% 同期沪深300上涨10.33% 其中集成电路上涨31.47% 分立器件上涨16.29% 半导体材料上涨15.24% 半导体设备上涨13.67%[22] - 半导体行业(中信)年初至今上涨36.16% 费城半导体指数2025年8月上涨1.09% 年初至今上涨13.84%[22] - 半导体行业(中信)2025Q2营业收入1884.29亿元 同比增长13.87% 归母净利润147.63亿元 同比增长23.99%[22] - 寒武纪2025Q2营收同比增长4425.01% 环比增长59.19% 归母净利润同比增长324.97% 环比增长92.03%[22] - 海光信息2025Q2营收同比增长41.15% 环比增长27.66% 芯原股份2025Q2营收环比增长49.90%[22] - 2025年7月全球半导体销售额同比增长20.6% 环比增长3.6% 连续21个月同比增长 WSTS预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[23] - 2025Q2北美四大云厂商资本开支合计同比增长69% 环比增长23% 国内三大互联网厂商资本开支合计同比增长168% 环比增长12%[23] - 全球部分晶圆厂产能利用率2025Q2环比显著提升 全球部分芯片厂商2025Q2库存水位环比小幅下降 国内部分芯片厂商2025Q2库存水位环比大幅下降[23] - 2025年8月DRAM与NAND Flash月度现货价格环比有所分化 TrendForce预计2025Q3 DRAM与NAND Flash价格持续上涨[23] - 全球半导体设备销售额2025Q2同比增长23% 中国半导体设备销售额2025Q2同比下降7% 2025年7月日本半导体设备销售额同比增长18.1% 环比增长1.6%[23] - SEMI预计2025年全球晶圆厂设备支出同比增长2% 全球硅片出货量2025Q2同比增长9.6% 环比增长14.9%[23][24] - 黄仁勋表示2025年中国市场将为英伟达带来约500亿美元机会 预计中国市场未来几年实现约50%复合增速[24] - 国内三大互联网厂商阿里巴巴、百度、腾讯2025Q2资本开支合计616亿元 同比增长168% 环比增长12%[24] - 北美四大云厂商2025Q2资本开支合计874亿美元 同比增长69% 环比增长23%[24] - 谷歌将2025年资本支出预算从750亿美元上调13%至850亿美元 Meta上调2025年资本支出预算至660-720亿美元 同比增长68%-84%[24] - 微软预计2025Q3资本支出将超过300亿美元 甲骨文剩余履约合同(RPO)达到4550亿美元 同比增长359%[24] - 黄仁勋表示超大规模云厂商2025年资本支出将达到6000亿美元 预计2030年AI基础设施市场规模达3-4万亿美元 预计超大规模云厂商2025-2030年资本支出复合增速高达46%[24] 传媒行业 - 传媒板块2025H1营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增速由2024H1的-33.43%提升至38.08%[26] - 2025Q2传媒板块单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62%[26] - 游戏板块市场景气度高 基本面优异 业绩表现出较好成长性[27] - 影视板块2025H1业绩有较为显著增长 但主要依赖Q1拉动 Q2受电影市场低迷影响板块业绩下滑[27] - 出版板块营收受教辅征订方式变化及大众图书市场需求收缩影响出现下滑 但利润端受税收政策影响出现明显增加[27] - 广告营销板块收入稳健增长 但利润端受个股非经常性损益变化影响较大[27] - 广电板块持续低迷 连续8个季度进入亏损[27] 食品饮料行业 - 食品饮料板块2025年8月成分区间涨跌幅7.34% 各子板块均上涨 无一下跌[31] - 2025年8月食品饮料板块成交量合计380.43亿股 环比7月增加53.45亿股 成交量连续两个月回升[31] - 零食、其它酒、软饮料和白酒持续走高 表现强势 调味品、烘焙、保健品、预制食品等跟随反弹[31] - 2025年1至8月食品饮料板块成分区间累计涨跌幅3.91% 跑输市场指数 在31个一级行业中表现位居倒数第四[31] - 白酒估值17.08倍 啤酒估值13.09倍 乳品估值16.6倍 低于食品饮料整体估值[32] - 2025年8月个股上涨比例达83.59% 零食、白酒、软饮料等个股表现突出[32] - 酒鬼酒上涨45.17% 舍得酒业上涨31.91% 古井贡酒上涨24.32% 金徽酒上涨21.46% 水井坊上涨13.65% 山西汾酒上涨12.86% 泸州老窖上涨11.63% 今世缘上涨10.18%[32] - 东鹏饮料上涨9.83% 李子园上涨9.03% 仙乐健康上涨14.36% 万辰集团上涨46.32% 有友食品上涨18.56% 品渥食品上涨14.23% 盐津铺子上涨9.44%[32] - 2025年1至7月食品饮料制造业投资延续较高增长水平 远高于同期社会投资增长水平[33] - 白酒和葡萄酒产量延续收缩态势 冷鲜肉和食用油产量保持增长 乳品产量延续下降态势 啤酒产量实现微增[33] 化工行业 - 中信基础化工行业指数2025年8月上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9位[34] - 子行业中氟化工、碳纤维和改性塑料表现居前 化工品价格下跌态势有所放缓[34][35] - 中信基础化工板块TTM市盈率27.40倍 略低于历史平均水平29.32倍 在30个行业中位居第20位[35] - 随着反内卷整治深入 化工行业供需格局有望优化 建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大板块 包括农药、有机硅、涤纶长丝行业[35] - 建议关注具有成本优势、盈利较为确定煤化工、轻烃化工等板块[35] 汽车与锂电池行业 - 我国锂电池行业全球竞争优势显著 关键材料全球出货占比70%以上 动力电池全球占比68.79%[37] - 2009年以来我国汽车产销稳居全球第一 2023年以来成为全球最大汽车出口国[37] - 我国新能源汽车产销量连续10年稳居全球第一 2024年销量1285.9万辆 同比增长36.10% 占比40.92%[37] - 针对"内卷式"竞争 国务院、工信部等公布系列政策和举措 行业协会发布自律倡议 相关企业纷纷响应[38] - 内卷综合整治将有助于提升我国新能源汽车和锂电池产业全球竞争力[38] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示 2025年9月22日至24日有多只股票解禁 其中邦彦技术解禁数量4,372.95万股 占总股本比例28.73% 磁谷科技解禁数量2,368.00万股 占总股本比例33.23%[39][40] - 思林杰解禁数量2,453.05万股 占总股本比例36.79% 和顺科技解禁数量4,075.00万股 占总股本比例0.51%[40] - 沪深港通前十大活跃个股中 工业富联成交金额157.81亿元 收盘价66.10元 下跌0.22% 立讯精密成交金额178.28亿元 收盘价55.41元 上涨0.07%[42] - 卧龙电驱成交金额131.11亿元 收盘价51.00元 下跌0.24% 三花智控成交金额160.70亿元 收盘价41.65元 下跌0.26%[42] - 均胜电子成交金额116.78亿元 收盘价37.10元 上涨23.00% 欧菲光成交金额116.94亿元 收盘价14.36元 上涨2.32%[42]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：服务器及配套产业链、IT 行业、云计算行业、AI 行业、PCB 行业、IDC 领域、服务器电源市场、数据中心散热行业 - **公司**：字节跳动、阿里巴巴、腾讯、IBM、英特尔、微软、英伟达、华为、浪潮信息、三星、海力士、美光、台达、光宝、麦克米特、欧通、贝格斯、顾美丽、艾德尔 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球 AI 浪潮推动服务器及配套产业链发展**：海外 AI 用户和拓客数环比提速，Ethic AI 芯片及服务器需求显著提升；国内虽受外部影响，但供应链提速和中美关系缓和为双碳产业带来修复机会，长期算力产业链有望业绩与估值双击[1][2] 2. **服务器是 IT 行业基石**：承载计算、存储、网络等服务，其需求反映互联网产业景气状况；行业总量提升、毛利润增加，但毛利率和净利率下降，AI 芯片成本占比超七成；IDC 预测 2027 年 AI 服务器硬件市场规模破 1000 亿美元，中国 AI 芯片市场份额从 2022 年 15%提至 2024 年 30%[3][4] 3. **服务器发展历经多阶段**：从大型机时代到 PC 服务器时代，X86 架构推动软件解耦、生态繁荣，为 PC 互联网浪潮奠基[5] 4. **AI 时代服务器分类明确**：分为通用 CPU 服务器和 AI 专用服务器，满足不同企业需求，提高业务效率[6] 5. **云计算优势显著并推动服务器市场发展**：具有分布式架构、资源池化和弹性扩张优势，降低用户门槛，升级 IT 台账商业模式；云服务器成市场主要驱动力，云数据中心 CPU 利用率达传统五倍以上[8][9] 6. **AI 大模型驱动高阶智算服务器需求增长**：以高端通用 GPU、GPGPU 为代表的 AI 芯片影响服务器技术迭代，海外 AI 推理拓客销量提升带动 AI 服务器需求同比增长[11] 7. **未来互联网巨头加大算力领域投入**：2024 下半年起，国内字节跳动等公司资本开支预期上涨，腾讯与阿里提出三年 3800 亿投入计划；海外科技大厂资本开支同比增速 50%-60%[12] 8. **AI 服务器领域发展趋势及技术创新**：从单一算力堆砌向系统优化转变，从训练主导转向推理优先，通过软硬件协同创新提升算力，如多带、双带封装等；推理领域引入低精度计算降低成本[13] 9. **计算机群发展方向明确**：分为横向扩展和纵向扩展，国内外厂商推进万卡资源建设[14] 10. **国内外服务器技术趋势不同**：国外英伟达推动超级计算发展，国内华为实现领域突破；服务器厂商按等级分为 12 级，不同等级技术壁垒和毛利不同[15] 11. **国内服务器产业发展分阶段**：经历国产化、云化、AI 驱动阶段，厂商通过自主品牌、定制化 ODM 等拓展市场[16][17] 12. **未来 AI 服务器竞争激烈**：英伟达产品出货为主，华为低价出货需过渡；ODM 厂商份额提升，短期盈利能力或下降[18] 13. **服务器行业总体趋势**：总量提升、毛利润增加，但毛利率和净利率下降，未来或经历市场清理和格局稳固[19] 14. **服务器硬件成本构成变化**：GPU 成本占比超七成，内存等配件单台热量增加[20] 15. **服务器行业投资机会多**：包括 AI 时代出货量增长、高价值方向（AI 芯片等）、国产替代方向[21] 16. **AI 服务器市场规模增长**：IDC 预测 2027 年 AI 服务器硬件市场规模破 1000 亿美元，未来 ASIC 份额或提升[22] 17. **国内 AI 芯片市场份额上升**：从 2022 年到 2024 年，中国 AI 芯片市场份额从 15%提至 30%，预计继续提升[23] 18. **HBM 技术受青睐**：具有高带宽、高速优势，成为数据中心等首选技术，国内厂商逐步追赶[25] 19. **PCB 板材需求增长**：AI 产业推动大尺寸、高速、高多层 PCB 板材需求增长，行业格局优化，全球 PCB 产值稳步上升[26] 20. **高端 AF 武器市场增长**：价值量和使用量显著增加[27] 21. **全球 BCB 下游应用领域分布**：主要集中在通信和计算机，服务器占比将提升[28] 22. **IDC 领域 HVDC 方案优势明显**：功率变换环节少，效率和可靠性高，大型数据中心采用率提升[29] 23. **数据中心芯片功耗递增**：额定功率从 350 瓦增至 2700 瓦，ADC 服务器单机柜功率有望达 1000 千瓦以上[30] 24. **全球服务器电源市场格局**：中国台湾厂商领先，中国大陆厂商有望扩大份额[31] 25. **数据中心散热技术趋势**：未来液冷成主流，短期内冷板式液冷为主；风冷技术成熟，液冷效能高[33][35] 26. **数据中心芯片散热系统核心器件**：导热界面材料海外厂商主导，中国企业有望替代[34] 27. **国内电子散热厂有发展潜力**：新技术打开验证窗口期，先发厂商有望抢占市场份额[36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 高端 AF 武器在当前市场价值量和使用量显著增加，成为快速增长重要领域[27] - 全球 BCB 下游应用领域主要集中在通信和计算机，服务器预计到 2027 年成最大需求方且增速最快[28]

核心观点 - 港股市场当前存在补涨契机，主要受益于美联储降息预期升温及AI产业催化，互联网板块估值修复和盈利弹性成为重点方向 [6][9][12] - 2025年8月中国进出口数据保持增长，出口结构优化，机电和高新技术产品表现强劲，但对美出口受关税影响显著下滑 [7][14][16] - AI算力需求爆发式增长，英伟达Rubin CPX和Oracle云业务合同推动光模块、液冷等技术产业链机会 [7][19][21] 港股策略分析 - 港股相对A股表现趋弱的原因包括：香港金管局收紧资金面导致3个月HIBOR从1.62%升至3.30%（上升168bp），1个月HIBOR从0.99%升至3.30%（上升230bp），压制杠杆资金成本；美联储降息预期推迟至9月；互联网平台竞争加剧盈利压力 [6][9] - 补涨契机来自美联储鸽派信号及非农数据下修（一年间下调91.1万人），降息交易升温可能吸引资金流入港股；AI产业链如阿里巴巴自研芯片和Oracle云业务（剩余履约义务4550亿美元，同比+359%）催化互联网板块吸引力 [10][11][12] - 投资建议聚焦港股互联网、消费、医药及非银金融，受益于估值修复、分红回购增强及外资流入预期 [12] 进出口数据表现 - 2025年8月进口同比+1.3%（前值+4.1%），环比-1.8%（前值+6.2%）；出口同比+4.4%（前值+7.2%），环比+0.01%（前值-1.0%）；贸易顺差同比+11.8%（前值+14.9%），环比+4.2%（前值-14.3%） [7][14] - 进口分商品：机电产品同比+1.2%，汽车类同比-38.3%；高新技术产品同比+3.5%；分地区：东盟进口同比-3.8%，拉美同比-3.2%，欧盟同比-1.8%，中国香港同比+244.6% [15] - 出口分商品：机电产品同比+7.7%，汽车类同比+12.0%；高新技术产品同比+9.0%；稀土同比+34.7%；分地区：东盟出口同比+22.5%，欧盟同比+10.4%，美国同比-33.1%（受关税影响） [16] AI与通信行业机会 - 英伟达Rubin CPX推出，提供30Pflops算力及128GB GDDR7内存，VeraRubin平台算力达80Eflops（较GB300NVL72高7.5倍），预计每1亿美元投资带来50亿美元tokens收入，推动光模块、液冷及互联需求 [19][20] - Oracle FY2026Q1云业务营收72亿美元（同比+27%），基础设施营收33亿美元（同比+54%），剩余履约义务4550亿美元（同比+359%），资本开支预计350亿美元，云收入预计FY2026达180亿美元（同比+77%） [20][21] - 推荐标的：光模块（中际旭创、新易盛）、液冷（英维克）、硅光器件（天孚通信）、空芯光纤（中天科技、亨通光电）、AI芯片（中兴通讯）、交换机（紫光股份）等 [7][21] 债市与宏观经济 - 债市偏弱震荡，10年期国债收益率突破1.8%，受公募新规及债基赎回影响；经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 [17][18] - 经济增速预计不会明显下行，物价结构性问题改善，股债配置切换可能持续 [18]

行业投资评级 - 报告对计算机行业评级为"看好/维持" [7] 核心观点 - 人工智能行业迎来政策、技术、需求三维共振，中期仍将构筑科技投资主线 [3] - 人工智能+为我国AI产业规模化推广筑牢政策压舱石，配套文件将细化各行业目标任务和重点方向 [2] - 算力侧高成长性具备消化估值能力，应用侧海外对标仍具增长潜力 [4][8] 行业表现与数据 - 人工智能芯片龙头寒武纪上半年营收同比增长4348%达28.81亿元 [1] - 阿里巴巴FY26Q1云智能集团收入同比增长26%，季度CapEx投资达386亿元创新高 [1] - 行业市值达46945.71亿元，流通市值41840.46亿元，平均市盈率535.31 [4] - 计算机行业指数相对沪深300表现出显著超额收益 [5] 政策支持 - 国家发展改革委将围绕人工智能+行动意见出台一系列配套文件 [1] - 政策聚焦科技、产业、消费、民生、治理、全球合作六大重点领域 [2] - 端侧智能和Agent等核心应用普及率预期2027年超70%，2030年超90% [2] - 2035年我国预期全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] 技术发展 - 国产算力供需两旺，模型侧与海外龙头差距正在缩小 [3] - 国产芯片可用度及接受度显著提升，性价比优势逐步显现 [8] - 推理需求爆发早于颠覆性应用出现 [3] 需求驱动 - 互联网大厂CapEx维持高位，算力中心建设需求持续 [8] - 传统行业亟须AI Agent等技术手段帮助创收或提效 [3] - 端侧智能对硬件设备的改造为大趋势，AI功能带来产品量价齐升 [8] 投资方向 - 算力侧重点关注国产芯片及云计算龙头 [12] - 应用侧看好端侧智能与AI Agent两大方向 [8] - 平台类AI Agent包括科大讯飞、昆仑万维等公司 [12] - 垂类AI Agent覆盖办公、金融、编程、教育、医疗等多个场景 [12] - 国产算力领域关注海光信息、寒武纪、浪潮信息等企业 [12] 重点公司估值 - 金山办公2025年预期PE 72.98倍，2026年预期PE 60.95倍 [10] - 寒武纪2025年预期PE 279.51倍，2026年预期PE 143.96倍 [14] - 中际旭创2025年预期PE 44.51倍，2026年预期PE 31.64倍 [14] - 多家公司滚动市销率处于近五年30%以下分位水平 [8]