投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，收入188.30亿元，同比增长14.86%，归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%，扣非净利润26.14亿元，同比增长30.92% [2][5] - 2025年第三季度单季收入66.16亿元，同比增长9.58%，归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，扣非净利润10.26亿元，同比增长22.45% [2][5] - 预计2025年轨交业务稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上，新能源发电、海工装备等板块经营向好 [2][11] - 公司经营性利润维持较好增长，后续增长确定性强，Q3毛利率33.2%同环比继续提升，扣非后销售净利率15.5%达近5年单季度新高 [11] - 截至Q3末存货94.7亿元，较25Q2末的82亿元和24Q3末的64.65亿元明显增长，后续交付有保障 [11] - 预计2025-26年实现归母净利润42.5亿元、48.8亿元，对应PE分别为16.7、14.5倍 [11] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [11] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [11] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [11] - 通信信号收入7.58亿元，同比增长14.47% [11] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [11] - 国铁集团发布的动车组、机车新造招标数量超过去年，后续交付有望维持较好水平 [11] - 当前处于国铁检修业务高峰期，公司发力城市轨道交通市场，跨平台检修业务持续取得新突破 [11] - 积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单 [11] - 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO项目宁波8号线正式开通 [11] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [11] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.4% [11] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [11] - 新能源发电（风光储氢等）收入15.89亿元，同比增长25.26% [11] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [11] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [11] - 半导体板块宜兴基地8英寸IGBT芯片线已达成3万片/月的设计产能，基本处于满产状态 [11] - 三期株洲产线（SiC产线）有望在2025年底实现产线拉通，产品覆盖650V-6500V电压等级 [11] - SiC产品（SBD）已在光伏领域批量供货，SiC TO器件已在充电桩、OBC、电源检测等领域批量供货 [11] - 新能源电驱板块产能充足，随着客户开拓和产能提升，产品交付量和销售收入有望高增 [11] - 新能源发电业务风光储氢四类产品均在积极交付，光伏集成业务和储能变流业务进展顺利 [11] 财务预测指标 - 预计2025年营业总收入289.86亿元，2026年328.85亿元，2027年368.27亿元 [15] - 预计2025年归母净利润42.50亿元，2026年48.78亿元，2027年55.33亿元 [15] - 预计2025年每股收益3.13元，2026年3.59元，2027年4.07元 [15] - 预计2025年市盈率16.68倍，2026年14.53倍，2027年12.81倍 [15] - 预计2025年净资产收益率9.6%，2026年10.3%，2027年10.9% [15]

。"德国某大型磁材企业驻华代表施密特在紧急视频会议上说道。就在刚才，他们董事会决定立即采购200套金山办公软件，并紧急招聘5名中文专业人才。 这场突如其来的变革，源于中国商务部10月下旬发布的一项新规。该规定要求稀土相关产品的出口申报 当德国工程师开始学习中文，日本企业连夜适配WPS，一场由商业逻辑驱动的变革正在重构全球贸易格局。 我们必须在月底前完成系统升级，全面支持WPS格式 必须使用中文并采用WPS格式 。一石激起千层浪，全球供应链企业纷纷开始调整其商务流程。 规则变革：从"跟随"到"制定" 全球贸易规则正在经历一场静默的革命。过去几十年间，英语和PDF文档一直是国际商务往来的标准配置。然而，这个看似不可动摇的惯例正在被打破。 中国商务部最新出台的稀土出口管理规定，不仅对含有中国成分的境外稀土物项实施出口管制，更在技术细节上做出了创新性规定。 申报材料必须使用中文书写，文件格式统一采用WPS ，交易需通过中国的eCIQ系统完成。 这些技术要求背后，是 中国在关键矿产领域日益增强的话语权 。稀土被称作"工业维生素"，从智能手机到新能源汽车，从风力发电到军工产品，都离不开这些珍贵的金属元素。 业内人士分析， ...

全球电力需求与设备行业 - 美国电力设备巨头GE Vernova最新三季报显示电力设备订单同比暴涨55%，产能已排至2028年，表明全球电力需求正以远超预期的速度增长 [1] - 中国《电力装备行业稳增长工作方案》明确提出支持企业出海，国家电网海外订单同比增长30% [12] - 金风科技在乌兹别克斯坦获签2GW风电项目，东方电气核电设备出口阿根廷，显示中国电力装备企业海外拓展取得进展 [12] 中美贸易关系 - 中美经贸团队在吉隆坡达成涉及海事物流、关税暂停期延长、出口管制等关键议题的初步共识，直接扭转了市场对中美贸易摩擦的悲观预期 [3][4] - 尽管美方在会谈前对中国造船业发起301调查，但双方最终选择以谈判化解分歧，凸显中美经济的相互依存性 [4] - 2023年前三季度中美贸易额达4913亿美元，尽管同比下滑12.6%，但美国仍是中国第三大贸易伙伴 [4] 全球与中国流动性环境 - 中国央行开展9000亿元MLF操作，实现2000亿元净投放，为连续第8个月加量续做，累计投放规模已超5万亿元 [4] - 美联储10月降息概率升至98%，全球流动性宽松预期加剧，推动热钱加速流入新兴市场 [4][12] - 人民币对美元汇率上周升值0.8%，北向资金单周净流入达182亿元 [12] A股市场资金动向 - 上周五A股成交额突破1.97万亿元，两融余额站上2.1万亿元关口 [6] - 游资成为推动市场主力，上周五游资净买入超千万的个股达13只，而机构却净卖出12只个股，显示市场参与者策略分歧 [6] - 偏股型基金当前仓位已达89.2%，接近历史峰值水平，进一步加仓空间有限 [10] 半导体与关键原材料供需 - 碳酸锂期货主力合约突破80000元/吨关口，现货价格连续6天调涨 [6] - 存储芯片领域出现原厂暂停报价现象，DDR4芯片供应紧张态势预计持续至2025年一季度 [6] - 长江存储已上调闪存产品价格，美光科技股价年内涨幅超60%，A股存储芯片板块上周五大涨3.8% [6] - 国内储能企业面临IGBT芯片短缺难题，交货周期已延长至52周，部分企业开始囤积芯片库存 [14] 板块与个股表现分化 - 游资大举进攻有色金属板块，章盟主买入常铝股份超4000万元，而机构则减持CPO概念股，中际旭创遭净卖出1.2亿元 [8] - 游资对半导体板块的持仓周期多在3-5个交易日，而机构更关注季报业绩确定性 [8] - 多数涨停个股呈现游资独占榜单特征，如常铝股份买入前五均为游资席位，历史数据显示此类个股后续回调概率达67%，平均回调幅度超15% [10] 上市公司业绩表现 - 券商板块前三季度净利润达1800亿元，同比增长55%，其中第三季度单季增速高达87% [8] - 已有药明康德、正海磁材等百余家公司三季报净利润同比翻倍 [8] - 业绩分化明显，寒武纪前三季度营收暴增2386%但仍亏损2.1亿元，中科曙光订单排期已至2025年一季度 [10] 市场情绪与监管动态 - 50ETF期权隐含波动率上周上升至25.6%，看涨期权持仓量骤增32%，反映市场对短期突破的强烈预期 [14] - 散户投资者仓位指数达83.7，融资买入额占A股成交比例升至9.2%，接近2023年2月市场阶段性调整前水平 [14] - 监管层对涨幅异常的鸿博股份、华力创通等公司下发关注函，加强异常交易监控 [10]

行业与公司 * 特高压行业 特别是直流输电项目[1] * 国内设备供应商如特变电工 西电 南瑞 许继 时代电气等[3][10][25][27] 核心观点与论据 近期项目进展与招标 * 2025年特高压直流项目招标曾延期 直至近期蒙西到京津冀和粤港澳大湾区两条线路才开始招标[2] * 2025年10月开始的第四批次招标 设备投资预计超150亿元 其中换流阀部分约98.6亿元[1][2] * 2024年开工的甘肃至浙江 陕西至安徽等直流线路预计在2025年底至2026年陆续投产[1][4] * 2025年内最有可能招标的项目是巴丹吉林到四川和江甸入渝两条线路[23] * 秦桂直流工程有望在2025年底或2026年初动工[6] 设备市场与价格趋势 * 常规换流阀价格预计为每套1.65亿元 较2023年的1.5亿到1.6亿有所上涨[5][9] * 采用最新IGBT芯片技术的5,000安培柔性直流换流阀价格可能高达每套4亿元 未来报价可能达4.4至4.5亿元[5][9] * 受施工难度和技术升级影响 未来换流阀价格预计维持高位[5] * 在当前报价水平下 换流阀相关企业毛利率预计保持在40%左右[1][13] * 换流变压器技术成熟度高 厂商众多 毛利率相对较低 一般在20%以内[26] * GIL技术中的"借管廊"设备毛利率接近50% 目前国内只有平高和西电能够生产[28][29] 技术发展与国产化 * 国内供应商将获得更多扶持 以减少对外资企业依赖 提升国产芯片和设备市场份额[3][10] * 4,500至5,000安培IGBT芯片已在甘肃 浙江等地成功应用 并将在粤港澳大湾区项目中推广[3][10] * 3,000安培IGBT芯片技术成熟 市场供货稳定 5,000安培芯片产能不足但未来应用将增多[12][14] * 6,500伏 5,000安培的IGBT芯片正在研发中 并已在部分海上风电项目中试用[14] * 部分项目同时采用3,000安培和5,000安培芯片 以确保技术可行性和供应链稳定[15] 未来工程规划与市场展望 * 未来几年 巴丹吉林至四川 南疆至川渝 湘粤背靠背 鄂皖背靠背 闽赣联网等项目在计划或推进中[1][6] * 预计到2030年左右 每年新增6至7条特高压线路 比"十四五"期间有所增加[11] * 随着市场规模扩大 许继 南瑞和西电等传统企业仍将占据主要份额 新进入者如荣信汇科 特变电工等也积极参与[25] 其他重要内容 对区域经济与能源结构的影响 * 特高压建设将显著提升区域间电力互联互通能力 为各地经济发展提供支撑[1][7] * 通过跨区域电能互补 有助于优化全国能源配置 提高能源利用效率 促进区域经济协调发展[1][7] * 粤赣工程等将建设大量分布式能源基地 向负荷中心输送清洁电力 促进西藏等地区经济发展及新能源建设[11] 海外市场拓展 * 国家电网公司中标德国海上风电并网项目 预计2027年投运 到2030年前德国还有十条类似项目[3][19] * 中国拥有特高压全套解决方案 对欧洲市场有巨大吸引力 在东南亚 南美洲等地也在推进相关项目[3][19] * 南方电网计划投资40亿美元收购智利电网以推广特高压技术[3][19] 宏观经济与政策背景 * 直流项目招标推迟受经济形势不确定性及国家层面决策影响 若中美贸易战升级 储备工程可能迅速释放以支撑经济[3][17] * 两个电网公司加强合作 通过电力交易和物理联网推动中国能源互联网建设 旨在支持全面工业化进程[3][18]

港股市场整体表现 - 港股恒生指数下跌0.87%或237点，收报27049点 [1] - 恒生科技指数下跌1.44% [1] - 早盘成交额为779亿港元 [1] 核电与铀行业 - 核电股集体走高，现货铀价从76.03美元攀升至83美元，机构看好铀价下半年持续上行 [1] - 中核国际股价大涨超18% [1] - 中广核矿业股价上涨超4% [1] 个股突出表现 - 大众公用股价再涨超28%，创上市新高，近一个月累计飙升八成，公司参股深创投，深创投及其基金持有宇树科技股份 [1] - 双登股份上涨超14%，公司卡位AIDC储能核心环节并切入北美等高端市场 [1] - 上海电气上涨超12%，公司在核聚变、机器人等新兴产业有布局 [1] - 赛晶科技上涨超8%，自研IGBT芯片业务收入高增，子公司获核聚变相关订单 [1] - 力勤资源上涨超6%再创新高，钴价中枢上移明确，公司印尼湿法镍产能有望受益 [2] 加密货币相关 - 比特币价格突破12万美元大关，带动加密货币概念股走强 [1] - 金涌投资股价上涨超7% [1] - 云锋金融股价上涨7% [1] 黄金行业 - 黄金股普遍走低，隔夜金价高台跳水，美联储官员释放谨慎信号 [2] - 集海资源股价下跌3.52% [2] - 中国白银集团股价下跌4.35% [2] - 赤峰黄金股价下跌3.32% [2]

股价表现 - 赛晶科技股价上涨8.47%至2.05港元，成交额2581.32万港元 [1] 核聚变行业动态 - 紧凑型聚变能实验装置BEST项目建设取得关键突破，杜瓦底座研制成功并完成交付 [1] - 民生证券建议关注IGBT开关领域的赛晶科技 [1] 公司业务与技术优势 - 公司在脉冲功率领域有25年专业积累，展现出独特技术优势 [1] - 公司为全球80多个项目提供定制化解决方案，是可控核聚变等领域的重要技术供应商 [1] - 公司瑞士子公司Astrol与核聚变领域创新企业展开合作，为其尖端系统提供功率开关解决方案 [2] 输配电业务与订单 - 公司为国产输配电元器件龙头供应商，在手订单充足，相关收入稳步增长 [2] - “十五五”期间特高压项目以柔性输电技术为主，输配电元器件国产化率提升有利于支撑毛利率 [2] IGBT芯片业务 - 公司自研IGBT芯片业务收入爆发式增长 [2] - 公司受益于国产功率半导体渗透率提升 [2]

公司股价表现 - 股价上涨8.47%至2.05港元，成交额2581.32万港元 [1] 核聚变领域进展与公司业务 - 紧凑型聚变能实验装置BEST项目建设取得关键突破，主体工程建设步入新阶段 [1] - 公司凭借25年专业积累，在脉冲功率领域展现独特技术优势，为全球80多个项目提供定制化解决方案 [1] - 公司瑞士子公司与核聚变领域创新企业展开合作，其功率开关解决方案将用于控制尖端核聚变系统中的电流 [2] 公司业务与行业前景 - “十五五”期间特高压项目以柔性输电技术为主，公司作为国产输配电元器件龙头供应商，在手订单充足，相关收入稳步增长 [2] - 输配电元器件国产化率提升有利于支撑公司毛利率，同时受益于国产功率半导体渗透提升 [2] - 公司自研IGBT芯片业务收入爆发式增长 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3712.81亿元 同比增长23.3% 首次在同期收入规模上超越特斯拉[1] - 归母净利润155.11亿元 同比增长13.79%[1] - 经营活动现金流净额318亿元 同比增长124.52%[2][3] - 现金储备1561亿元 总资产8463.43亿元 同比增长8.04%[2][3] - 毛利率18.01% 净利率5.54% 显著高于行业平均水平[2] 业务结构 - 汽车及相关产品收入3025.06亿元 同比增长32.49% 占总营收比重81.48%[1] - 海外市场收入1353.58亿元 同比增长50.5% 占总营收比重36.5%[1][8] - 1至7月全球汽车销量249万辆 其中海外销量55万辆 同比增长130%[4][8] 研发投入 - 研发投入308.8亿元 同比增长53.05% 相当于净利润的两倍[1][5] - 累计研发投入超2100亿元 蝉联A股"研发之王"[5] - 高阶智驾系统搭载率接近60% 高压架构与兆瓦闪充技术实现突破[7] 全球化进展 - 业务覆盖112个国家和地区 在意大利/土耳其等多国新能源汽车市场夺冠[8] - 巴西市场销量突破2万辆 较去年全年增长超50%[8] - 海外车型售价达国内2-3倍 电池车身一体化等技术支撑高溢价[8] 产能与资本支出 - 资本支出370亿元 同比增长42% 主要用于海外产能扩张及AI数据中心建设[2] - 泰国罗勇工厂投产后获超万辆订单 巴西市场跻身主流品牌阵营[8] - 负债率70.71% 其中95%为无息负债 财务结构健康[2] 技术成果 - "天神之眼"智能驾驶系统实现多场景高阶功能落地[7] - 超级E平台千伏高压架构与兆瓦闪充技术提升充电效率[7] - 易三方动力架构/云辇-P智能悬架系统增强产品差异化优势[7] 高端化进程 - 方程豹/腾势/仰望三大高端品牌1至7月销量16万辆 同比增长75%[7] - 高端品牌销量占比提升至6.5%[7] - 全产业链自研模式实现技术红利最大化[7]

中国能源战略突破 - 中石化在湖北重庆交界勘探出1650亿立方米页岩气田"红星" 相当于全国半年天然气需求[1] - 江汉油田红星区块页岩气项目探明地质储量1650亿立方米 能源总量相当于两个半三峡年发电量[3] - 四川盐亭建成超低温天然气处理基地 占地相当于876座标准篮球场 冷能综合利用效率达95% 超国际水平30个百分点[3] 能源技术升级 - 四川中泰股份乙烷回收率从60%提升至95% 年产量突破50万吨 占美国全球乙烷出口份额10%[4] - 福建漳州年产180万吨乙烯项目核心设备吊装精度达0.005毫米 摆脱进口乙烷依赖[6] 能源贸易格局重构 - 美国对华能源出口归零 原油/液化天然气/煤炭贸易额断崖式下跌[2] - 中国能源进口平均距离从1.2万公里缩短至5000公里 运输成本降低40%[5] - 中国对乌拉尔原油采购量从每日4万桶升至7.5万桶[5] - 与卡塔尔签订30年液化天然气供应协议[5] 人民币国际化进展 - 沙特阿美首次采用人民币结算石油交易[5] - 上海石油天然气交易中心人民币结算比例升至38%[14] 美国能源业受挫 - 墨西哥湾乙烷价格两周暴跌17% 八艘超大型运输船滞留海上[8] - 得州页岩商被迫将乙烷倾倒入海或低价抛售 仓储全线爆满[8] - 美国石油巨头因失去中国市场对政府提起法律诉讼[11] 科技产业变革 - 华为获亚马逊云3.2亿美元昇腾服务器订单[10] - 中国汽车企业削减美国芯片采购比例65% 比亚迪自研IGBT芯片较英飞凌价格低25%[12] - 高通中国手机芯片市场份额从95%降至不足50% 年出货量减少超5000万颗[13] 稀土战略反制 - 中国对钐/镥等中重稀土实施出口管制 每架F-35需消耗417公斤稀土[8] - 五角大楼稀土储备仅维持一年半生产需求 F-35生产线面临停摆风险[8] 资本流向转变 - 中东主权财富基金月内向中国新能源领域投入47亿美元[14] - 韩国散户对中国资本市场配置比例增加300%[14] - 全球新兴科技投资每3美元中有1美元流入中国[14] - 美国半导体行业协会评估对华断供芯片年损失达830亿美元[14]

合作签约 - 中车株洲所综合能源事业部与宁德时代签署2025年框架合作协议 双方基于"互利共赢、协同创新、可持续发展"理念推动储能产业高质量发展[1] - 签约由中车株洲所综合能源事业部副总经理臧晓笛和宁德时代零碳能源事业部副总裁李越代表完成 双方高层领导出席见证[3] 公司背景 - 中车株洲所综合能源事业部是中车株洲所承接国家"双碳"战略的重要平台 聚焦储能系统、氢能、综合能源等领域 拥有从器件到系统的完整产业链[3] - 宁德时代是全球领先的新能源科技公司 其587Ah电芯具备8000次循环寿命和434Wh/L能量密度 通过四维安全技术实现热稳定性突破[3] 合作内容 - 双方重点围绕储能系统解决方案、能源高效利用、微电网建设、智慧能源服务等方向开展全方位合作[3] - 合作将发挥双方在科技创新、储能产品、市场拓展等方面的互补优势 构建开放共享的行业生态[5] 行业影响 - 此次合作标志着两家行业领军企业强强联合 将为储能产业发展树立新标杆 助力国家"双碳"目标实现[3][5] - 中车株洲所综合能源事业部储能产业订单连续两年国内第一 氢能市场占有率行业前列 此次合作加速其全球化战略布局[5] 相关动态 - 中车新一代3.X MW "云枢"储能变流器发布 适配下一代587Ah~688Ah锂电池系统[6] - 6.X储能电池舱全球首发 中车株洲所在ESIE 2025与多家企业签约[6] - 5月新型储能新增装机15.85GWh 同比增长228%[6]