博士眼镜2025年前三季度电话会议纪要关键要点 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为博士眼镜，属于眼镜零售行业 [1] 财务表现 * 前三季度营收10.84亿元，同比增长25% [2] * 前三季度扣非归母净利润7900万元，同比增长7% [3] * 单第三季度营收3.9亿元，同比增长25% [3] * 单第三季度扣非归母净利润2935万元，同比增长7% [3] * 前三季度综合毛利率54%，同比下降5个百分点 [2] * 净利润率稳定在8%左右 [10] 业务分部表现 **线下业务** * 线下业务营收9亿元，同比增长14%，占总营收83% [4] * 光学眼镜及验配服务营收约7亿元，同比增长18%，占总营收65% [4] * 沉浸系列产品营收约2亿元，同比增长27%，占总营收18% [4] * 隐形眼镜营收1.1亿元，同比下降5%，占总营收11% [4] * 中高端产品客单价提升至1700元，同比增长9% [5] * 线下直营门店镜片销售额增速约12%，销量增长约8% [5] **线上业务** * 线上业务营收1.84亿元，同比增长44%，占总营收17% [8] * 单第三季度线上零售增速达68% [16] * 线上客单价从去年同期300元提升至400多元 [16] * 线上零售毛利率前三季度提升5个百分点 [9] 门店网络拓展 * 截至2025年9月30日，公司共有585家门店，其中直营门店511家，加盟门店74家 [7] * 前三季度直营门店净增1家（新开23家，闭店22家） [7] * 前三季度加盟门店净增27家（新开32家，闭店5家） [7] * 全年直营店新开目标从50家调整为40家左右 [11] * 全年加盟店新开目标维持50家不变，预计净增40家 [11] 战略布局与新兴业务 **智能眼镜领域** * 公司与星际魅族、雷鸟创新、Xreal、借环、李未可、小米米家、雷神、微光、光粒等品牌合作 [6] * 计划在年底开设一家智能眼镜体验店 [6] * 前三季度智能眼镜销售收入约1500万元 [15] * 智能眼镜毛利率远低于传统光学眼镜，目前对整体收入和利润贡献有限 [15] **未来发展规划** * 线上业务将加大引入知名品牌，与线下形成区隔，并深化供应链整合 [17] * 加盟业务目前主要开放"十人宫"品牌，面向下沉市场；博士主品牌加盟条件尚不成熟 [17] * 未来可能探索验光配镜单独收费等新模式，以优化体验并增加收入 [20] 运营指标与市场观察 * 进店转化率约为30%，保持相对稳定 [19] * 消费者在到店前常通过小红书、抖音等平台明确品牌偏好 [19] * 中高端产品表现强劲，反映消费者对视觉健康的投入意愿增强 [14] * 针对AI智能眼镜可能改变购买习惯，公司认为线下渠道在试戴体验和非标特性上仍有优势 [18] 盈利能力展望与策略 * 毛利率可能因线上业务结构调整而小幅下滑，但ROE有望保持稳定 [12] * 提升净利润的最优策略是发展高毛利率业务并控制低毛利率业务增长 [13] * 批发和线上业务毛利率较低，但对ROE有正向贡献，公司仍将大力推进 [13]

涉及的行业与公司 * 行业：焊接技术（特别是堆焊工艺）、环保设备（垃圾焚烧炉）、能源设备（HRSG余热锅炉、油气管道）[2] * 公司：博盈特焊[1] 核心观点与论据 财务业绩与盈利能力 * 2025年第三季度归母净利润同比增长37.44%，扣非净利润恢复正增长，主营业务盈利能力实质性改善[3] * 第三季度毛利率为27.32%，同比提升7.9个百分点，环比上半年亦保持增长，得益于成本控制和产品结构优化[2][3] * 公司净利润率高于同行，传统垃圾焚烧炉业务维持10%以上净利润率，整体目标保持20%以上[12] * 高净利润率源于低成本管理模式、工时报价与项目经理负责制激励效率提升，以及海外客户价格较高[4][12] 订单与市场前景 * 截至2025年6月30日，公司在手订单金额为3.77亿元，目前订单大幅增加，主要来自海外市场[2][3] * 产品生产销售周期约8至12个月，当前确认收入多来自2024年订单，业绩表现平稳[4] * 2025年全年增长目标为10%，目前未变[2][5] * 全球油气管道市场呈现结构性增长，公司与威尔汉姆成立合资公司，计划在中东设厂，前期投资3,000万美元，预计3至4年收回投资成本[4][24] HRSG（余热锅炉）业务发展 * 成功切入美国燃气轮机配套HRSG产业链，契机是实控人及团队有美国企业工作经验，并得到GE、西门子、三菱重工等原客户支持[2][9] * 越南一期项目已投产，规划四条生产线，预计年营收5至7亿元，目前签单产品净利润率约20%[2][6] * 越南二期项目计划2026年4月投产，目标净利润率提升至30%-40%[2][8] * 一期和二期HRSG项目总产值预计在5至7亿元人民币之间，未来3至5年市场需求预计供不应求，公司大概率在2026年中旬扩充产能[2][11] * 一套HRSG设备对应约0.5吉瓦燃气发电装机容量，价值量约为450至500万美元[15] 产能与扩产计划 * 越南一期规划产能为6至8套HRSG设备，二期建成后总产能达到16套[19] * 越南一期目前已接单金额不到1亿元，预计今年内接单2至3亿元，大量订单集中在2026年1月后[7] * 国际知名客户处于验厂阶段，验厂结束后将进入商业谈判，预期量价齐升[7] * 国内大凹生产基地规划一条生产线，视欧洲市场需求决定是否扩产[6] 传统业务与技术优势 * 垃圾焚烧炉堆焊产品寿命约8至10年，维修周期约每两三年一次[20] * 堆焊工艺成本是喷涂工艺的2到3倍，但寿命更长（8-10年对比1-2年），新建高温高压垃圾焚烧炉倾向于使用堆焊工艺[21] * 公司凭借成熟工艺和管理经验形成的规模效应，在成本控制上优于自设堆焊厂的客户（如光大环境）[23] 其他重要内容 * 公司通过越南建厂以重返美国市场[9] * HRSG产品主要为承压部件，通过分包商（如GE、西门子下属单位）销售，但验厂由主机厂直接进行[13][14] * 提升净利润率不仅靠涨价，还通过精益生产、提高效率、优化内控等措施[16] * 与威尔汉姆合资的油气管道项目，第一期预计年产值约5亿元人民币，落地速度快于越南HRSG基地[25]

行业与公司 * 纪要涉及的公司是**中石科技** [1] * 公司业务横跨**消费电子**、**数字基建**、**智能交通**和**清洁能源**等多个行业 [4][6][7][8] 核心财务与运营表现 * **2025年第三季度单季度营收创历史新高**，盈利能力显著提升 [3] * 第三季度**销售费用下降800多万元**，主要原因是出售子公司（2024年7月出售占95%股权的子公司）以及优化销售组织和人员 [13] * 第三季度**研发费用下降700多万元**（实际下降约100万元），波动属正常范围，无重大业务影响 [2][14] * 毛利率和收入增长得益于**成本结构优化**、**运营效率提升**以及**核心大客户新品放量** [2][12] * **第三季度净利率接近24%**，但该水平难以维持到明年，因受项目周期、价格因素和出货量规模效应影响 [15][16] * **四季度出货量预计同比将有所增长**，环比增势可能略降，但整体表现依然不错 [4][23] 业务布局与客户 消费电子行业 * 主要客户包括**北美大客户**、**三星**及国内手机厂商 [2][6] * 业务拓展至**可穿戴设备**、**游戏机**（如微软、谷歌、亚马逊）和**无人机**（如大疆）领域 [2][6] * 受益于头部客户新品放量，三季度及10月出货量显著提升 [2][3] 数字基建行业 * 重点布局**5G/6G通信**、**工业互联网**、**卫星互联网**以及**AI驱动的数据和算力中心** [2][7] * 国内外头部客户包括**爱立信**、**诺基亚**、**华为**、**中兴通讯**等 [2][7] 智能交通与清洁能源 * 智能交通领域向**比亚迪**、**北汽**、**小鹏汽车**等供应车规级散热材料（TIM材料），并与海内外顶级汽车零部件厂商合作 [2][8] * 清洁能源方面配合头部储能客户进行**海外产能配置**，解决散热问题 [2][8] * 目前这两个领域在公司营收中占比不高，短期主要收入仍来自消费电子和数字基建 [8] 技术储备与主要产品 * 公司以研发为主导，技术储备包括**合成石墨材料**、**导热界面材料（TIM）**、**两相流产品**等先进热管理功能解决方案 [4] * 主要产品包括**石墨膜**、**导热界面材料（TIM）**、**高效散热模组**（风冷/液冷、均温板VC）、**电磁屏蔽材料**和**胶粘剂** [11] 产能布局 * 国内生产基地包括**无锡**（主要基地）、**宜兴**（筹建中，规划产能约20亿元，2026年上半年完成）和**东莞** [4][17] * 海外在**泰国**建立生产基地，总体规划产能约10亿元 [17] * 全部项目达成后，公司整体产能规划达**30亿至50亿元**之间 [4][17] 具体业务进展与预期 光模块业务 * 与**菲尼萨**合作，提供从400G到1.6T光模块的散热解决方案（如TEAM材料、VC散热模组、3D VC散热模组） [2][18] * 前三季度光模块总收入已达**数千万元**（大几千万水平），比去年增加 [2][20] * 预计随着菲尼萨1.6T光模块份额提升（预计明年出货量上修到2000万只甚至更高），公司明年出货量和营收将显著提高 [2][20][21] 服务器液冷业务 * 业务包括**冷板**（积极送样测试）和**芯片端TIM材料**（配合优质大客户进行装机验证） [4][22] * 今年预计不会落地收入或利润，但公司热设计能力是关键优势，有助于与客户建立深度合作 [22] 其他重要信息 * 公司通过出售子公司和优化组织实现了费用下降 [13] * 未来投资进度将根据市场需求稳步推进，避免过度投资影响利润 [17] * 公司积极对接国内一线和二线光模块厂商，以扩大市场渗透 [19]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：水务处理（供水和污水处理）、固废处理（垃圾焚烧发电）[2][4][12] * 公司：兴蓉环境（金融环境公司/新龙公司）[1][4][10] 核心观点与论据 公司近期业绩表现 * 公司第三季度业绩超预期 归母净利润同比增长13% 收入同比增长6.8%至23.56亿元 毛利同比增长1.7亿元至12.24亿元[5] * 业绩增长得益于项目稳定运营 增值税即征即退政策 信用减值损失收窄 污水处理价格提升以及新投运的污泥三期项目贡献增量[2][5] 财务状况与现金流拐点 * 公司前三季度经营性现金流净额稳步提升 资本开支同比下降22% 自由现金流趋于转正[2][6] * 预计明年资本开支将进一步显著下降 2026年自由现金流转正成为关键拐点[2][3][6] * 自由现金流转正将显著支撑公司分红能力 并有望带动估值提升50%以上[3][6][13] 区域优势与定价机制 * 公司资产主要集中在成都地区 该区域经济发展良好 人口净流入带动水量需求增长[2][4][7] * 公司与政府签订的特许经营协议确保10%的投资回报率 运营期内价格周期保持上调趋势 回报稳定性高[2][4][7] * 公司核心按照总资产回报率10个点进行定价 远超行业平均水平 大部分项目为BOO模式[14] 产能扩张与未来增长 * 截至2025年中报 公司已运营452万吨污水处理产能 在建约30万吨 预计2025年底和2026年逐步释放[2][11] * 40万吨自来水产能预计2025年底前投运 2026年贡献主要增量[2][11] * 垃圾焚烧发电方面 万兴三期已投运6,900吨/日处置产能 在建5,100吨/日规模 预计实现翻倍提升[12] 新项目特点与资产优越性 * 公司新投项目多为地埋式污水处理厂 单吨投资超过1.5万元 是普通污水处理厂的三倍以上[2][9] * 高吨投资有望带来处理费提升 增强资产优越性 使其定价机制接近海外水务资产标准[2][9] * 海外水务资产（如美国水业）可获得25倍以上PE和2倍以上PB 公司有望实现稳定盈利并向此靠拢[9][13] 其他重要内容 估值水平与提升空间 * 公司当前估值偏低 PB仅为1.1倍 PE约为9.9倍 相较同行仍有折价[3][4][13] * 随着现金流改善和分红比例提高 公司估值有望达到15倍左右水平[13][14] * 水务板块与垃圾发电板块类似 在资本开支下降 现金流改善时 可通过分红实现估值提升[14] 国内外付费模式差异 * 国内污水处理费主要由政府支付 而海外市场采用污染者付费制 将成本转移至居民端 收费标准提升是推动国内资产定价向海外靠拢的重要因素[10]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为奶酪及乳制品行业，公司为妙可蓝多[1] 核心财务表现 * 2025年上半年营收25.67亿元，同比增长7.98%[3] * 归母净利润11.33亿元，同比增长86.27%[3] * 毛利率为35.25%，同比减少1.5个百分点[3] * 奶酪板块收入21.36亿元，同比增长14.85%[3] * 贸易业务营收2.3亿元，同比增长3.69%，毛利率4.73%[3] * 液态奶业务收入1.87亿元，同比增长0.63%，毛利率8.7%[3] 奶酪业务亮点 * 餐饮工业系列营收8.116亿元，同比增长36.2%[5] * 家庭餐桌系列营收2.36亿元，同比增长28.44%[5] * 即食营养系列营收10.83亿元，同比增长0.62%[5] * 公司坚定推行聚焦奶酪的战略[4] 渠道建设举措 * 整合妙可蓝多与蒙牛双品牌渠道优势，优化全国经销商布局[6] * 精耕现代渠道，开发烘焙、母婴、零食量贩、会员超市等势能渠道[6] * 线上深耕京东、天猫、拼多多等传统电商平台[6] * 大力发展抖音、快手等新兴电商平台，拓展即时零售业态[6] * B端餐饮渠道推动经销商向专业乳品服务商转型[6] 中国奶酪行业现状与前景 * 中国奶酪零售市场规模从2007年的5.6亿元增长至2021年的122亿元，年均复合增速24%[7] * 中国乳制品行业进入低速增长成熟期，常温液态奶消费稳定在每年3300万吨[7] * 消费结构正从液态奶升级到更健康的酸奶和奶酪[7] * 中国人均奶酪消费量远低于日韩，未来有望逐步看齐，增长潜力巨大[2][8] 市场竞争格局 * 妙可蓝多市占率提升至27%，超越百吉福成为中国市场第一[9] * 中国市场仍以外资品牌主导，但国产品牌崛起空间较大[9] * 国产品牌如蒙牛、多美鲜、光明合计占据40%份额[9] 公司核心竞争力 * 国内唯一一家以奶酪为核心业务的A股上市公司[10] * 推出创新产品常温奶酪棒，解决低温运输难题，拓展儿童产品消费场景[10] * 坚持四大战略：产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级[10] * 拥有覆盖即食营养、家庭餐桌、餐饮工业系列的丰富产品线[11] * 拥有遍布全国五家工厂的大产能布局[11] 与蒙牛的合作关系 * 妙可蓝多与蒙牛在采购、研发、生产、销售和品牌管理方面存在协同效应[4][12] * 利用蒙牛全球化采购优势降低原材料成本[12] * 蒙牛国际化团队提供技术支持，30亿资金助力产能扩张[12] * 共享蒙牛优质渠道资源推动渠道下沉[12] * 借力蒙牛知名度提升品牌力，获取先进管理经验[12] 营销与渠道策略特点 * 公司与热门动漫IP"汪汪队"合作，针对儿童群体[13] * 采取农村包围城市战略，从二三线城市入手再反攻一线城市[13] * 2021年零售终端网点数量和经销商数量翻倍，经销商渠道营收占比超70%[13] * 为达美乐、汉堡王、奈雪等西快连锁和茶饮品牌提供定制解决方案[13] 未来发展方向 * 基于"零食化"方向，延伸消费人群和产品形态，从乳制品走向休闲零食市场[14] * 在低温奶酪棒市场稳固后，常温奶酪棒成为第二增长曲线[14] * 希望通过贸易业务将优秀原制奶酪引进国内，与核心业务产生协同效应[14]

公司业绩与财务状况 * 公司2025年第三季度实现营收同比增长10%，前三季度累计增长47%，利润同比增长3.4%，累计增长72%[3] * 公司预计2025年利润增长接近30%-40%的上限，并信心未来几年保持此增速，自2019年以来已连续六年利润增长超30%[5][27] * 2025年第三季度经营活动现金流量超2.3亿元，同比增长88%，现金净流量与营收利润同步增长[2][6] * 第三季度毛利率为85.28%，价格体系稳定，单位成本随出货量增加而降低，良率从2023年的70%-80%提升至2025年的90%以上[2][11] * 公司ROE已回到较高水平，接近上市前水平，预计年度ROE将继续改善[4] * 截至三季度已确认部分收入，预计四季度确认收入超1亿元[10] 研发进展与产品动态 * 公司研发投入占比维持在22%左右[2][7] * 加速度计出货量同比增幅超过三倍，占总营收比例达到14%以上[2][7] * 单片三轴陀螺仪和六轴IMU芯片研发取得重大进展，预计2025年底前小批量出货，计划2026年实现六轴IMU芯片量产[2][7] * 更高精度（0.01度）陀螺仪研发取得重大进展，预计2025年底前研发定型，2026年可小批量出货[5][18] * 新产品单片双轴和单片三轴加速度计目前良率在60%-70%左右[11] 运营与供应链 * 存货金额增加至1.4亿元，原因包括安全库存策略、对2026年订单乐观预期及加速度计交付量提升[2][8] * 公司拥有充足的MEMS晶圆供应产能，与五家代工厂合作（三家6寸线，两家8寸线），股东安徽微电子院集团新建8寸产线进一步保障产能[5][15][16] * 2026年开始公司将按10%的所得税税率缴纳所得税[17] * 2025年关联交易额度可能达不到预期，因关联方下游客户项目进展推迟[20] 市场与竞争分析 * MEMS陀螺仪在体积小、功耗低、抗震动等性能上优于光纤陀螺仪，且可大批量生产，即使光纤陀螺仪降价也仅能稍微压低MEMS陀螺仪价格上限[2][12] * 公司营收结构中，无人系统和高端工业应用比例在提升，目前约占50%左右[13] * 明年需求既包含国产替代也包括光纤陀螺的替代，在竞争性和替代性强的领域国产化和自主可控需求强劲[19] * 除P客户外，其他下游客户订单仍呈现较好增长态势，但模组客户之间存在竞争[14] 下游应用与增长机会 * 低轨卫星和低空飞行器领域，2025年高端芯片收入几千万元，明年展望取决于下游运力及卫星数量发展[21] * 5G基站寻北应用，若方案可行年需求量超10万套，每套单价约1,000元，公司已给客户送样[23] * 公司最看好高可靠、无人系统、高端工业（占收入50%），中长期看好自动驾驶、低空飞行器及机器人市场[24] * 低空飞行器与多家头部厂商对接，总订单量超5,000架次，单个使用惯性传感器量可达10万到20万[24] * 自动驾驶领域，六轴IMU芯片将直接与村田、博世竞争，市场规模上百亿[24] * 人形机器人领域目前进展不大，多数仍使用货架产品[22] 投资与未来发展 * 参股OCS领域项目处于版图设计、流片和验证阶段，预计模块化产品需一年多，整机需两年时间[25] * 公司一直在寻找具有科技含量、发展前景良好并能产生协同效应的潜在标的进行参股[26] * 公司发展稳健，客户需求充实，新产品研发储备充足，中美关系及国家战略提供广阔发展空间[28]

公司概况 * 纪要涉及的公司是德赛西威[1] 财务表现与波动原因 * 2025年第三季度收入环比下降主要受销量变化及单车价值波动影响[13] 理想汽车客户环比和同比下降对收入产生影响[3] 小米在三季度开始以代工形式供货也对收入产生了影响[3] * 毛利率波动原因包括代工份额变化（如理想汽车从五月份开始全面转向代工模式）[3] 研发费收入按项目进度结算 三季度结算规模较小[3] 以及专利费计提时间点的不一致性导致营业成本增加[3] * 三季度实际毛利率与二季度差别不大 若还原研发费收入和专利费计提等因素会有所改善[21] 公司希望未来毛利率能维持在20%的水平[21] * 三季度一次性费用包括股权激励摊销、较高的研发费用及专利费 以及减值准备[24] 研发费用及专利费预计四季度会有所减少[24] * 截至9月底 公司存货比6月底增加了10亿元 预计四季度同比环比表现都不错[25] * 今年1至9月份数据显示 智驾域控与座舱域控产品占整体收入近50%[32] 客户结构与业务优化 * 公司优化客户结构 核心客户如理想、小米、奇瑞、长城、小鹏、大众和丰田等占比均不超过20%[5] 以前单一客户占比可能超过30%-40%[5] * 今年前三大客户包括理想、小米、奇瑞 到三季度排名略有变化但总体结构稳定[29] 预计前五大客户占比约50%[29] * 未来头部客户集中度可能下降 新势力增长放缓 而传统品牌表现更好[29] 核心业务发展 智能驾驶 * 高阶智能驾驶技术发展依赖市场需求量增长 传统品牌对高价值方案需求呈现明显上升趋势[19] * 公司已获得大量订单 包括长城、奇瑞、长安等自主品牌 采用 Orin Y、高通、地平线等芯片解决方案[19] * 智能驾驶海外市场布局集中在欧洲、日本和东南亚[9] 与丰田合作开发基于高通8,650方案的项目[9] 为欧洲豪华品牌开发基于高通方案的域控制系统 具备超过700 TOPS算力[9] * 海外业务增速预计快于国内业务 到2027年占公司总收入比例可能达到十几个百分点[12] * 今年以来传感器需求增长迅速 但相对于域控制系统其整体规模仍较小 传感器毛利率约为十几个百分点[14] 智能座舱与舱驾融合 * 座舱产品升级换代显著提升ASP和毛利率[4] 与丰田合作的新配置需求倍增[4] 下一代AI座舱芯片算力从几十TOPS跃升至300多TOPS[15] * 座舱域控毛利率高于整体智能座舱综合毛利率[33] * 在仓驾融合方面 已有一些新的项目订单正在推进中[16] 高通仓佳一体芯片最快要到今年底或明年才能落地[30] 新兴增长领域 无人配送车与无人小车 * 无人配送车业务快速发展 意向订单大幅增加 正与美团、京东、邮政等大型客户洽谈合作[6] 预计2026年交付量将达到数千台[6] * 无人小车被认为是L4级自动驾驶技术最先落地并实现规模化应用的重要细分市场之一[20] * 公司在无人车领域主要承担整车的大部分开发工作 算法完全自主研发[17] 机器人领域 * 公司作为域控制器提供方 与多家客户进行合作研发 包括基于英伟达方案进行具身智能方面的合作[7] 计划于2026年推出相应产品量产[8] * 当前机器人领域对芯片和算力的需求并不比智能驾驶更高[23] 公司能够提供更具性价比且符合特规级要求的产品[18] 合作伙伴与竞争格局 * 公司与英伟达、高通及国内芯片解决方案提供商合作[5] * 针对英伟达发布智能驾驶软硬一体方案 认为若其仅作为标准化芯片供应商则格局不会改变 但若进入软硬一体解决方案领域将类似华为 对产业链格局产生影响[26] * 市场竞争加剧 各方既有合作也存在竞争 最终取决于方案质量、规模和供货保障等因素[32] 未来展望与盈利能力驱动因素 * 未来几年盈利能力受代工比例、新势力品牌客户销售规模及传统自主品牌的发展速度影响[11] 代工业务占比变化幅度不大[12] * 预计第四季度传统品牌订单增长迅速 高价值量产品如驾驶域控、座舱域控需求增加 对盈利能力产生积极影响[12] * 明年传统车企自主品牌中 长城、奇瑞、吉利和长安是较为确定的大幅度增量客户[30] 智能驾驶的节奏会更快于座舱[30] * 如果反内卷成效显现 对降价压力有所缓解 将进一步提升盈利能力[12]

联赢激光2025年第三季度电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为联赢激光 专注于激光焊接设备及自动化解决方案 [1] * 业务高度集中于锂电行业 营收占比约67% [2] * 非锂电业务包括消费电子（前三季度贡献超4亿元）以及氢燃料、医疗器械、半导体、光伏等新兴领域 [4][6][25] 财务表现与运营数据 * **2025年第三季度业绩**：营收7.14亿元（同比下降3.97%） 归母净利润5,018万元（同比增长15.17%） 综合毛利率33.93%（同比增加2.09个百分点） [2][3] * **2025年前三季度业绩**：营收22.48亿元（同比增长2.16%） 归母净利润1.08亿元（同比增长14.08%） 综合毛利率29.42%（同比减少0.3个百分点） [3] * **收入结构**：前三季度成套设备收入占比58.44% 工作台收入占比20% 主机收入占比约8% 其他业务收入占比10% [2][6] * **资产与负债**：截至Q3末总资产78.29亿元（较上年末增长11.13%） 净资产32亿元（较上年末增长1.76%） 应收账款超16亿元（增长2.7%） 存货超24亿元（增长17%） 合同负债超15亿元（增长20%） [2][7] * **现金流**：前三季度经营性现金流净额超1亿元 同比增长显著 [7] * **费用情况**：前三季度期间费用率26% 但第三季度费用率达30%（同比增加3个百分点） 主要因员工增加导致工资上涨 其中第三季度管理费用比例达20% [2][8] * **人员规模**：员工人数从2024年底约4,350人增至2025年Q3末5,000-5,200人（含实习生约5,600人） 计划年底控制在6,000人以内 [20][27] 业务亮点与增长驱动 * **消费电子业务**：前三季度贡献超4亿元收入 主要来自小钢壳订单 毛利率高达40%以上 显著拉动整体毛利率逐季提升 [4][9] * **新签订单**：2025年新签订单大幅增长 前三季度已超2024年全年约30-40亿元水平 全年完成45亿元目标把握较大 锂电扩产占据主要份额（约30-40亿元） [4][11] * **订单验收与收入确认**：由于产品交付验收周期约一年 2025年收入主要反映2024年订单 2025年新签订单收入将于2026年体现 [5][10] * **小钢壳项目**：2025年发货金额含税约8亿元 前三季度确认约4亿元 剩余3-4亿元预计在四季度完成验收 全年确认总额预计6-8亿元 [10][12] 行业动态与市场展望 * **锂电行业**：扩产明显 储能出货量增速快于动力 预计2026年储能扩产速度继续快于动力 [11][13] * **核心客户**：如宁德时代、新旺达等在国内多地扩建产线 对2026年预期不低于2025年水平并保持增速 [14] * **固态电池**：半固态设备已交付两三年 全固态设备自2024年底接单并于2025年交付市场化 但目前客户多处于研发阶段 量产尚未见到 [4][15][19] * **新兴领域布局**：积极拓展氢燃料、医疗器械、半导体设备（如固晶机、贴片机）及光伏设备 已获千万级别订单 [25][26] 风险与挑战 * **收入增长压力**：2025年营收增长缓慢（前三季度仅增2.16%） 主要受2024年锂电行业扩产减少影响 [2][5] * **费用压力**：人员快速增长导致管理费用等期间费用上升 对当期利润产生压力 [8][20] * **锂电业务毛利率**：2025年新订单毛利率改善幅度不大 预计2026年可提升2-3个百分点 [28] * **固态电池业务**：仍处早期研发阶段 带来显著收入尚需时间 [15][19] 未来展望与目标 * **2026年预期**：锂电与非锂电领域需求预计均不低于2025年 公司设定年度增长目标 [18][23] * **消费电子市场**：预计2026年需求不少于今年 可穿戴设备、折叠屏等新技术将带动设备迭代升级 [21][23][24] * **海外业务**：主要跟随国内头部客户出海 出口管制影响有限 [22] * **人均产值目标**：计划通过提升运营效率实现人均产值100万元的目标 2026年将努力达成 [27]

公司概况与核心财务表现 * 公司为中国广核，行业为核电[1] * 前三季度累计上网电量217.09亿千瓦时，同比增长3.17%，其中子公司上网电量1357.42亿千瓦时，同比增长4.15%[3] * 前三季度营业收入597.23亿元人民币，同比下降4.09%，归属于母公司股东的净利润85.76亿元人民币，同比下降14.14%[3] * 扣除非经常性损益后的净利润为81.8亿元人民币，同比下降16.05%[3] * 净资产收益率同比下降1.5个百分点，扣非后同比下降1.6个百分点[10] * 净利润降幅较上半年收窄，主要得益于岭澳、岭东、阳江等核电基地业绩改善[3] 运营表现与关键驱动因素 * 公司管理的核电机组平均利用小时数增至5750小时，同比增加50小时[4] * 换料大修天数减少，对业绩产生积极影响[4] * 全国全社会用电量约7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，为行业提供了增长环境[2][4] * 防城港4号机组已投入商业运行，为运营容量带来增量[6] 电力市场交易与电价 * 市场化交易电量占比56.2%，达968.2亿千瓦时，同比提升5个百分点[4] * 广东省内市场化交易电量占比约31.8%，同比提升7个百分点[4] * 含税平均市场交易电价为每千瓦时0.3356元人民币，同比下降0.034元[5][8] * 宁德核电和防城港核电的市场化交易电量占比为100%，红沿河核电占比为68.3%[7] * 分省份具体电价：广东为0.33元/千瓦时，宁德为0.399元/千瓦时，防城港为0.3134元/千瓦时，红沿河为0.3793元/千瓦时[28] 项目建设与工程进展 * 在建核电机组共20台，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段[9] * 重大进展包括：苍南2号机组已于9月27日开始冷态功能试验并于10月5日完成，热态功能试验准备中；“华龙一号”批量化建设进展顺利[6] * 计划推动宁德6号、招远1号、苍南3号机组的FCD[12][13] * 惠州1号机组已完成装料前检查，处于最终审批阶段，预计2026年第一季度并网发电[23] 财务状况与现金流 * 资产负债率为60.8%，较2024年底上升1.1个百分点，主要因经营所需债务融资增加[2][11] * 利息保障倍数为4.6倍，同比保持稳定[11] * 经营活动现金流入为714.15亿元人民币，同比下降2.7%[11] * 经营活动产生的现金流量净额为207.92亿元人民币，同比下降19%，主要因电价下降导致售电收入减少及子公司核燃料组件付款增加[11] 政策与市场环境 * 广东省2026年电力市场交易通知规定，岭澳、岭东、阳江核电站7500小时内的40%发电量（约312亿千瓦时）作为年度市场交易上限，较2025年增加约39亿千瓦时[14] * 广东省2026年将不再执行核电机组变动成本补偿机制[14][24] * 辽宁省2026年电力市场草案提议，年度交易价格以燃煤基准价0.3749元/千瓦时为基准上下浮动20%[15] * 广西、福建等省份2026年市场化交易方案尚未发布[16][17] 公司战略与未来展望 * 四季度重点工作包括保障冬春季电力供应，完成大亚湾、台山等机组的年度换料大修，加强设备管理，控制大修工期[11][12] * 计划于2025年底前完成母公司持有的惠州核电资产注入[19] * 控股股东承诺于2026年底前完成苍南核电资产注入[23] * 工程业务前三季度收入约110亿元人民币，同比有所下降，主因惠州核电项目建设接近尾声[31] * 未来将积极拓展外部服务市场，如向华纳集团等客户提供设计和管理服务，以增加外部工程收入[31] 其他重要事项 * 涉及约12亿元的退税补缴，分四期支付，对2025年归母净利润影响约3-4亿元[20] * 红沿河核电投资收益在三季度环比显著下降，主因检修工作在当季完成并提前结算[21][22] * 阳江核电的增值税退税进展良好，已超2024年水平；防城港核电退税虽较困难，但也较2024年有所增加[25][30] * 成本控制措施（如标准化成本管理、技术应用）每年可为每单位产品节省数分钱成本[32] * 尽管天然铀价格上涨，但由于其在总燃料供应中占比有限，对燃料成本影响相对可控[32] * 现行股息政策有效期至2025年底，2025年后的股息计划将依据国资委和证监会指引制定[33]

公司概况与业绩表现 * 公司为华峰测控，主营业务为半导体测试设备 [2] * 2025年全年订单预计达14亿元，创历史新高，同比增长约50% [2] * 2025年前三季度业绩亮眼，尤其第三季度增长显著，主要驱动因素为半导体行业自2024年开始回暖、国内企业扩产加速推动交付和收入确认、以及产品市场占有率提升 [3] * 截至会议时点（2025年10月30日），公司订单已接近13亿元 [3] * 2024年订单约为9亿多元，2025年增速与2024年类似，均维持在50%左右 [17] * 订单到收入确认周期为3至6个月，速度相对较快 [19] * 四季度为行业淡季，10月份订单预计在1亿元上下，相比二、三季度有下滑趋势 [20] 产品结构与市场地位 * 产品线主要包括模拟大类（8200系列）、数模混合类（8300系列）、功率类以及面向高端SOC的8600平台 [2][6] * 8200系列产品市场占有率已接近70%，今年有望进一步提升 [3] * 8300系列数模混合类产品开始放量，全球装机量刚突破500台，而8200系列装机量已达8000多台，成长曲线值得期待 [13] * 当前订单结构中，硅基产品（8200和8300系列合计）占比约80% [2][5] * 收入占比：模拟大类产品（8200系列）占比最高，约为52%-54%；数模混合类产品（8300系列）占34%-35%；功率类产品约为10% [2][6] * 公司在中国模拟和混合信号测试市场占有率远超竞争对手泰瑞达，其装机量正逐步被国产化替代 [23] * 公司与国内另一主要厂商长川科技差异明显，长川主要绑定大客户，而华峰测控作为独立第三方供应商拥有众多客户，在模拟、混合等产品线上市占率远高于长川，直接竞争关系不强 [25] 技术研发与平台进展 * **8300系列（83平台）**：用于板卡周边配套芯片、电源管理芯片及驱动管等测试，与功率变换相关的氮化镓元件是核心客户之一 [2][5] * **8600平台**：面向更高规模数模混合和SOC大类，目标与竞争对手的93K平台完全对标 [7] * 已完成800兆主频板卡资源研发，并进行了超过一年的客户端验证，结果良好 [7] * 1.6G板卡已完成内部验证，计划明年年底推出 [7] * 在算力芯片测试验证方面进展顺利，一家客户即将进入小批量生产阶段，其余几家处于程序编制和验证阶段，目前基本上是公司独家进行验证 [7][11] * 研发和验证难度高，主要体现在算力芯片引脚数多、内部逻辑复杂、程序多样，以及测试板卡设计复杂（涉及几十层板） [10] * 公司计划在两三年内，使8600产品达到对应市场容量20%-30%的份额 [3][9][12] 该市场参考规模为：93K平台在国内算力方向上的应用约为200到250台，每台售价约千万人民币 [12] * **存储测试**：与国内几大存储客户有联系并进行平台测试验证，但高速存储芯片测试需要专用ASIC芯片，目前尚不具备此能力，需结合ASIC项目共同完成 [8][24] 市场与行业动态 * **行业景气度**：半导体集成电路行业自2024年开始逐步回暖，2025年行业景气度依然高涨 [3] 当前景气周期至少明年（2026年）仍将保持良好态势，订单增长主要来自封测企业基于实际需求的扩产，不存在泡沫问题 [22] * **第三代半导体**：氮化镓、碳化硅等第三代化合物半导体相关产品订单占比约10% [2][5] 主要应用于快充、服务器、车载等领域，但受限于工艺、良率和成本，商业应用仍处于初期阶段 [2][5] 长期来看会逐步取代部分硅基应用，公司在此领域具有技术领先性 [13] 英伟达发布800伏直流高压供电架构后，可能增加对第三代半导体测试设备的需求，公司已积极布局 [5] * **AI与高压供电**：公司重视并积极投入AI及相关领域，包括针对高压供电架构的测试需求，86平台已达验证水平并与多家客户进行验证 [5] * **中国市场特点**：中国半导体设计企业数量众多但大型企业缺乏，同质化竞争较多，并购整合是趋势，这对优化市场格局有积极影响 [14] 中国设计企业成长速度快，新品推出带来稳定的测试设备需求，推动中国在全球半导体市场占有率不断提升 [13] * **海外市场**：今年海外市场同比增长约百分之十几，同样进入回暖周期，即使受到实体清单及关税影响，仍在增长 [21] 公司的测试设备与先进封装工艺关系不大 [21] * **客户集中度**：前十大客户占据了公司订单的50%至60%，客户集中有利于资源整合和开拓更多应用领域，被视为积极趋势 [15] 客户并购一般不会影响公司业务，因行业粘性强，测试设备和更换成本高 [16] 风险与挑战 * 第三代半导体商业应用仍处于初期阶段，受工艺、良率和成本限制 [2][5] * 高速存储芯片测试能力尚不具备，需要依赖ASIC项目的发展 [8][24] * 高端8600平台的研发和客户验证复杂且耗时耗力 [10] * 四季度订单存在季节性下滑的行业规律 [20]