公司概况 * 哔哩哔哩 2025 年第二季度总营收为 55 亿元，同比增长 15%[1] * 公司实现扭亏为盈，调整后净利润为 5.6 亿元，调整后净利润率提升至 7.6%[1][2] * 经营活动现金流净额为 19.9 亿元，同比增长 14%[1][2] * 2025 年上半年总收入为 73.4 亿元，同比增长 20%[2] 财务表现 * 毛利率显著改善，第二季度毛利率达 36.5%，同比增长 6.6 个百分点，环比增长 1.2 个百分点[2] * 费用控制效果良好，销售、管理和研发费用率分别环比下降 2.4、0.5 和 0.2 个百分点，费用绝对值环比下降 4%[2] * 调整前净利润为 2.18 亿元，同比和环比均实现扭亏[2] 业务板块表现 * **广告业务**：收入同比增长 20%，主要受益于效果广告的贡献[1][3] * **移动游戏业务**：收入同比大幅增长 60%，主要由独家代理游戏《三国谋定天下》驱动，该游戏DAU创下新高[1][3][4] * **增值服务业务**：收入同比增长 11%，增长主要来自直播及相关增值服务的拉动[3][4] * **IP衍生品及其他业务**：收入同比下降 15%至 4.4 亿元[3][4] 用户与社区数据 * 用户规模持续增长，DAU达 1.094 亿（同比增长 7%），MAU达 3.63 亿（同比增长 8%）[1][5] * 用户付费意愿增强，月均付费用户达 3,100 万（同比增长 9%），大会员数量达 2,370 万[1][5] * 社区粘性保持高位，用户日均使用时长增至 105 分钟（同比增长 6 分钟）[1][5] * 线下活动bilibili world吸引超过 40 万人次参与，体现社区凝聚力[5] 未来发展战略 * 内容战略聚焦于深耕中长视频优质内容[6] * 重点探索社区增值业务及周边设计业务[6] * 广告业务计划未来三年维持高于市场平均水平的增速，提升市场占有率，重点投入大快消板块，并形成品牌广告与效果广告的互补[6] * 开发多屏多场景消费场景[6] * 加大AIGC相关投入以提升生产效率[1][6] 未来业绩展望与预期 * 预计下半年毛利率将进一步提升至 37%[1][7] * 下半年费用绝对值预计同比下降，调整后运营利润率有望持续改善，到年底接近 10%[1][7] * 预计全年收入同比增长 12%至 300 亿元左右，经调整后归母净利润预计为 24 亿元[1][7] * 当前公司市盈率约为 29 倍[3][7] 游戏业务规划 * 《三国谋定天下》计划在年底到明年初陆续上线港澳台、日韩及小程序版本[4] * 公司有信心将《三国谋定天下》打造成生命周期超过五年的长线游戏[7] * 自研游戏《逃离亚科夫》预计将在年内上线，另有其他几款新游戏也将在年底到明年陆续推出[4] 投资关注点 * 投资者应关注游戏流水、新品发布及广告场景突破等关键指标，以评估其商业化加速及盈利能力提升潜力[3][7]

公司业绩与财务表现 * 公司报告1H25销售额152亿元人民币，同比增长7.6%，净利润39亿元人民币，同比增长13.3%[1] * 2Q25销售额69亿元人民币，同比增长7.0%，净利润17亿元人民币，同比增长11.6%，净利润率24.8%，同比提升1个百分点[1] * 2Q25经营现金流（OCF）为19.6亿元人民币，同比增长16.7%[8] * 首次宣布中期股息，现金分红15亿元人民币，派息率约39%[1] 产品表现 * 2Q25调味品整体销售额增长10.6%，1H25增长10.5%[1] * 分产品看，2Q25酱油/其他酱类/蚝油/其他调味品销售额分别增长10.3%/9.6%/9.8%/12.7%，达到35.08亿/7.13亿/11.43亿/12.17亿元人民币[1][2] * 非调味品收入因公司生产效率提升导致废料/材料销售减少而下降[2] * 1H25酱油/蚝油/复合调味品毛利率分别达到48.1%/35.9%/44.1%，同比提升3.9/2.8/6.7个百分点[1] 渠道与区域表现 * 2Q25线下/线上渠道销售额分别增长9%/35%，达到61.55亿/4.25亿元人民币，线上销售占比从2Q24的5.3%提升至6.5%[1][5] * 分区域看，2Q25北部/南部/东部/中部/西部分别增长10.8%/11.3%/12.8%/10.5%/6.0%，达到11.64亿/14.54亿/12.20亿/14.19亿/8.23亿元人民币[5] 盈利能力与成本 * 2Q25整体毛利率同比扩张3.9个百分点，主要受酱油和复合调味品毛利率扩张推动，得益于成本顺风（cost tailwinds）和效率提升[1] * 2Q25调味品毛利率同比提升2.8个百分点[1] * 2Q25实际税率15.8%，高于预期的15.4%，同比提升0.8个百分点[8] 行业背景与风险 * 公司业绩是在餐饮零售疲软、受负面政策影响的背景下取得的，餐饮零售额在6月/7月仅增长0.9%/1.1%[1] * 关键风险包括餐饮销售复苏慢于预期、行业竞争加剧、原材料成本波动、食品质量和负面宣传[10] * 上行风险包括业务改革成功驱动销售增长超预期、2B业务增长强于预期、成本通缩带来的收益[10] 员工持股计划与目标 * 公司公布了覆盖2024-28年的员工持股计划（ESOP）2025年关键绩效指标（KPI），2025年净利润目标为同比增长不低于10.8%[1] 股票评级与估值 * 对H股维持买入（Buy）评级，其2026年预期市盈率为23倍，较A股（中性评级）存在约22%的折价[1] * A股12个月目标价40.4元人民币，基于31.0倍2026年预期市盈率[9] * H股12个月目标价43.0港元，基于30.4倍2026年预期市盈率，并参考比亚迪/美的过去3个月平均折价给予A股估值2%的折让[9]

涉及的行业与公司 * 公司为商汤科技（SenseTime，股票代码：0020 HK），是一家专注于提供人工智能（AI）解决方案的公司，业务涵盖AI基础模型、行业解决方案和应用软件[1][49] * 行业涉及人工智能（AI）领域，特别是生成式人工智能（Gen-AI），公司客户涵盖政府和企业（ToB和ToG），并专注于金融、TMT、电信等多个行业[49][50] 核心观点与论据 * 公司评级上调至“买入”，目标价从1.83港元上调至2.72港元，基于30%的潜在上行空间（对比覆盖范围内公司平均9%的上行空间）[1] * 看涨核心驱动因素是生成式AI业务的加速增长，得益于国家政策支持和公司全面的产品矩阵[1][2] * 国务院于2025年8月发布的“AI+”指导方针设定了目标，到2027年在6个关键领域的新一代智能终端和AI代理渗透率超过70%，到2030年目标渗透率超过90%[2] * 公司1H25生成式AI业务收入同比增长73%，主要由生产力工具和交互工具驱动，其收入贡献从1H24的60%跃升至1H25的77%[1][2] * 公司计划增强AI推理模型（SenseNova v6.5后）、开发AI智能体并扩展至AI机器人领域，其AI眼镜出货量同比增长超过280%，Office Raccoon用户在1H25已超300万[19] * 预计生成式AI收入贡献将从2024年的64%增至2030年的91%[1] * 1H25财务表现强劲，收入超预期，盈利能力改善[3][17] * 1H25收入同比增长36%，较 Goldman Sachs（GS）和 Bloomberg 共识预期分别高出6%和9%[3][17] * 1H25毛利率为38.5%，符合预期[17] * 1H25运营费用比率改善至127%（对比1H24的170%和2H24的162%），得益于员工生产率提升，但研发支出因渗透新行业而高于预期[17] * 盈利预测修订：基于1H25业绩，上调了未来收入及毛利率预测[20][21] * 将2025E/2026E/2027E净亏损修订为25.38亿/9.721亿/2.377亿人民币（原为25.95亿/10.49亿/2.5亿），并将2028-2030E净利润上调5%/7%/6%[20][21] * 收入上调主要因生成式AI私有云解决方案和项目收入更高，反映对生成式AI客户加速渗透和支出增加的预期[20] * 毛利率在2025-2030E期间上调0.1-0.5个百分点，因产品组合向利润率更高的Gen-AI私有云解决方案转变[20] * 估值方法结合DCF和EV/Sales，目标价反映市场重估[26][27][28][29] * 目标价2.72港元基于DCF估值2.60港元和EV/Sales估值2.84港元的平均值[26][29] * DCF估值使用10.7%的WACC和2%的永续增长率，因更高的自由现金流预测而上调[28][29] * EV/Sales估值基于15.2倍2026E EV/Sales（原为10.7倍），源于更高的收入增长预期（2026-27E收入年增长31%，原为25%）及与可比公司比较[27][29][32] * 目标价隐含2026E EV/Sales为14.5倍，位于公司自2023年1月以来的平均EV/Sales（11倍）和+1标准差（16倍）之间[26][35] 其他重要内容 * 财务数据与预测[5][11][12][44][45] * 市场市值：726亿港元 / 93亿美元；企业价值：706亿港元 / 91亿美元[5] * 关键预测（人民币百万）： * 收入：2024年 3,772.1 → 2025E 4,874.1 → 2026E 6,493.7 → 2027E 8,364.6[5] * EBITDA：2024年 (3,344.0) → 2025E (2,330.2) → 2026E 154.1 → 2027E 1,040.6[5] * 每股收益（EPS）：2024年 (0.13) → 2025E (0.07) → 2026E (0.03) → 2027E (0.01)[5] * 预计到2027年实现EBITDA转正，2026年自由现金流仍为负[5][12] * 与市场共识的对比：GS的2025E/2026E净亏损预测优于市场共识，主要因收入更高且运营费用预期更低[22][23][24] * 下行风险提示[41][42][43][48] * 生成式AI客户增长慢于预期 * 客户支出意愿低于预期 * 市场竞争较预期更为激烈 * 公司合作与产品更新：于2025年8月与本地生态系统合作伙伴推出“SenseCore Mall”，提供一站式模型训练/推理解决方案[19] * 估值横向比较：与全球及中国SaaS、AI软件、中国软件公司进行了估值和增长比较[38][39][40]

公司及行业 * 公司为毛戈平化妆品股份有限公司（Mao Geping Cosmetics Co.，股票代码：1318.HK），属于中国化妆品行业[1][7][40] 核心财务表现与指引 * 公司重申2025财年销售收入增长30%至人民币50亿元（RMB 5bn）的指引，并将净利润指引从人民币11.8亿元小幅上调至人民币12亿元（RMB 1.2bn）[1][18] * 隐含的2025年下半年增长与上半年（1H25）大体相似，管理层对下半年维持约36%的净利润同比增长充满信心[1][18] * 高盛（Goldman Sachs）将公司2025-27年净利润预测上调2-3%，主要反映投资回报率（ROI）改善带来的盈利能力提升，现预计2025年销售/净利润分别为人民币51.2亿元/12亿元，同比增长32%/36%[17][26] * 1H25毛利率（GPM）收缩0.7个百分点，主要因彩妆产品迭代升级导致单位成本上升，以及化妆学校业务取消认证费并增加教学资源投入（贡献0.25个百分点的收缩）[21] * 1H25销售费用比率收缩2.4个百分点，归因于品牌知名度提升和客户获取效率增强[21] 产品线与品类进展 * 彩妆（Color cosmetics）：管理层认为多条产品线均有巨大潜力，计划按序推出新单品，从腮红、唇部产品扩展到眼部产品，目前底妆与色彩妆贡献各占50%[2][21] * 护肤（Skincare）：新护肤系列测试已显现早期成功，除传统明星单品黑霜外，鱼子酱精华表现优异，公司计划在2H25扩展产品线以满足更广泛的护肤需求[2][21] * 香水（Fragrance）：产品路线图包括针对不同环境、妆容和情绪的高级迭代版本，预计2H25盈利能力将改善，长期目标是将香水销售占比提升至5-10%，对标香奈儿（Chanel）和迪奥（Dior）[2][22] 渠道策略与执行 * 线上（Online）：来自从大众品牌消费升级的年轻消费者流入强劲，1H25抖音（Douyin）和天猫（Tmall）销售额分别同比增长44%和31%，抖音仍是重点渠道并强调ROI，避免过度依赖头部KOL（KOL直播占比超50%），同时看好京东（JD）和得物（Dewu）等新兴平台的机会[3][28] * 线下（Offline）：客户群偏向高端国际品牌用户，1H25单店销售额从人民币240万元（RMB 2.4mn）提升至290万元（RMB 2.9mn），驱动力来自30-35%的新客占比以及回购率从28.7%提升至30.3%，门店网络目标为600家，每年净增约30家[3][28] * 海外扩张（Overseas）：采取线上线下双轨扩张，首家中国大陆以外门店计划于2H25在香港海港城（Hong Kong Harbour City）开设，后续将拓展至新加坡、日本和韩国[4][15][28] 其他重要信息 * 公司设定了30%的股息支付率基础[25] * 高盛维持其中性（Neutral）评级，目标价从86港元上调至89港元，基于25倍2027年预期市盈率（P/E）折回至2026年年中计算，隐含29倍2025-26年平均市盈率，对应36%/25%的2025E/2026E净利润同比增长，认为其估值昂贵（交易在35倍2025年预期市盈率），已很大程度上计入了长期人民币100亿元（RMB10bn）的销售上行 scenario[16][17][27][30][31] * 关键风险包括中国美妆消费渗透速度、线上渗透率、新明星单品（尤其是护肤品类）开发、拓展客户群（尤其是高端和线上）时的投资回报率（ROI）以及关键人物风险[27][32]

公司信息 * 公司为港股上市的动力电池制造商中创新航（CALB Co, 3931.HK）[1] * 公司是中国第三大电池制造商（按2024年装机容量计），全球第四大EV电池供应商（2024年，据SNE Research）[38] 核心财务表现与运营数据 * **1H25业绩超预期**：1H25净利润为4.66亿元人民币，同比增长87%，环比增长36%，较高盛预期（GSe）高出23%[1] * **收入增长强劲**：1H25收入达164亿元人民币，同比增长32%，环比增长7%，较GSe高出12%[1] * **销量大幅提升**：1H25电池销量估计为45GWh，同比增长80%，环比增长7%，较GSe高出7%[1] * **单位毛利恢复**：1H25单位毛利估计为64元人民币/千瓦时，高于2H24的59元人民币/千瓦时，但低于1H24的约78元人民币/千瓦时[2] * **运营杠杆改善**：单位运营费用（OPEX）下降至约38元人民币/千瓦时，而2023-2024年约为50元人民币/千瓦时[2] * **单位息税前利润提升**：单位EBIT从2024年的约17元人民币/千瓦时小幅扩大至1H25的约26元人民币/千瓦时[2] * **客户结构多元化**：公司最大客户的贡献度从2023年的44%下降至1H25的11%[19] * **市场占有率提升**：在部分主要OEM中的安装份额在2025年6月达到7%[23] 盈利预测调整 * **上调销量预期**：将2025E/2026E销量预测从93/119GWh分别上调至110/130GWh，以反映更积极的销量假设[3] * **下调单位毛利假设**：鉴于1H25业绩，将2025E-2027E单位毛利假设各下调1元人民币/千瓦时，分别至66、73和74元人民币/千瓦时[3] * **调整每股收益（EPS）预测**：将2025E/2026E的EPS预测分别上调36%和10%，但将2027E的EPS预测下调14%，以反映对总目标市场（TAM）更谨慎的看法，并相应下调CALB销量6%[3] 估值与投资建议 * **维持中性（Neutral）评级**：认为风险回报平衡[18] * **上调目标价（TP）**：12个月目标价从17.4港元上调至19.6港元，基于近远期估值平均法[4] * **估值方法**：近端估值采用2025-26E平均EPS的16.9倍3个月平均P/E，远期估值采用2030E的15.0倍长期P/E，并以11.3%的股本成本（COE）贴现回2025E[4][36] 行业动态与竞争格局 * **平均售价（ASP）持续承压**：行业ASP压力持续至1H25[27] * **LFP渗透率创新高**：磷酸铁锂（LFP）电池在总安装量中的占比达到创纪录高水平[28] * **龙头溢价收窄**：行业龙头宁德时代（CATL）相较于CALB在电池ASP和单位毛利上的溢价，从2H24的历史高位收窄[2][31] 关键风险提示 * **上行风险**：1) 行业产能扩张慢于预期 2) 与主要OEM签订新长期合同 3) 推出支持利润率的高级电池产品 4) 收购少数股权以获取可归属净利润[37] * **下行风险**：1) 海外项目进展慢于预期 2) 国内价格竞争超预期激烈 3) 激进产能扩张带来的财务风险 4) 政府补助重大损失[37]

**中广核电力 2025 年上半年业绩与运营情况分析** 公司项目进展与资本运作 * 惠州3号机组于2025年6月10日实现FCD并进入全面施工阶段 陆丰6号机组于7月14日完成穹顶吊装并进入设备安装阶段 惠州2号机组于7月30日完成热试 为商运奠定基础[2][4] * 公司成功发行并于2025年7月25日上市A股可转债 以支持核电项目建设并优化资本结构[2][4] * 董事会批准现金收购包括惠州核电在内的四家公司股权 目标于年底前完成[2][4] * 截至2025年7月31日 公司管理共20台在建机组 其中3台处于调试阶段 3台处于设备安装 3台处于土建施工 11台处于FCD准备阶段[20] 财务业绩表现 * 2025年上半年上网电量达1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% 其中子公司贡献892.65亿千瓦时 同比增长8.84%[2][5] * 2025年上半年营收为391.67亿元人民币 同比下降0.5% 归属于母公司股东的净利润为59.52亿元人民币 同比下降16.3% 扣非后净利润为56.09亿元人民币 同比下降约19%[2][5][21] * 电力销售收入达306.58亿元人民币 同比增长0.9% 但因市场化电价下降 其增速低于子公司上网电量增速 建设安装设计等服务收入为76.12亿元人民币 同比下降4.8%[21] * 经营成本占收入比为65% 同比上升3.6个百分点 剔除服务成本后的电力业务成本收入比为57.1% 同比上升5.3个百分点[21] * EBITDA为204.84亿元人民币 同比下降约6.6% EBITDA利润率下降约3.4个百分点 ROE下降约1.2个百分点[21] * 上半年经营活动现金流入为466.8亿元人民币 同比增长1.3% 但经营活动产生的现金流量净额为113.17亿元人民币 同比下降11.5%[22][23] * 资产负债率为60% 产权比率上升至108.7% 较年初增加3.8个百分点 利息保障倍数改善至4.9倍[23][24] * 资本性支出为114.09亿元人民币 同比增加43.37亿元人民币[24] 电力市场与电价 * 2025年上半年市场化交易电量约636.1亿千瓦时 占比56.1% 同比有所上升[15] * 含税平均市场化电价为0.36元/千瓦时 同比下降约3.2分/千瓦时 其中广东省内核电机组市场化电价为0.33元/千瓦时 同比下降6.5分/千瓦时 省外为0.37元/千瓦时 同比下降2分/千瓦时[15][16] * 广东省市场化电价（不含0.04元/千瓦时的成本补偿）与0.463元/千瓦时的标杆电价存在0.13元/千瓦时的价差 若与0.414元/千瓦时的另一基准相比 价差约为0.05元/千瓦时[32] * 广东省仅岭澳 岭东 阳江等约10台机组参与市场化交易 超过35%的发电量参与市场化 该比例基于7500利用小时的基准计算[38] 国家能源结构与行业地位 * 2025年上半年全国用电量约4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[2][6] * 截至2025年中 非化石能源装机容量占比超60% 发电量占比达43.1% 同比提升3.7个百分点[2][6] * 截至2025年6月 核电装机容量约占全国总装机的1.7% 发电量占比约5.2%[2][7] * 全国核电机组平均利用小时数同比增加167小时[2][7] 安全与运营表现 * 2025年初 公司管理核电机组91.07%达到WANO指标世界先进值（前1/4） 90.47%达到世界优秀值（前1/10） 同比有所提升[2][10] * 2025年上半年机组平均利用小时数为3784小时 同比增加125小时 主要因换料大修减少[2][11] * 上半年完成8次年度换料大修和2次十年大修 换料大修总天数为414天 同比减少约109天[3][12] * 2025年上半年未发生2级及以上运行事件（INES）[8][9] 环境贡献与碳中和 * 2025年上半年累计上网电量等效减少标准煤消耗约3409万吨 减少二氧化碳排放约1.07亿吨 相当于种植超过26万公顷森林[14] 国家政策与市场改革 * 国家加速建设全国统一电力市场 2025年1月7日发改委发布建设全国统一市场试行的指导意见 4月3日及8日发改委 能源局发布电力辅助服务市场基本规则和加速电力现货市场建设的通知[17][18] * 6月23日能源局会议强调年底初步建成全国统一电力市场目标 6月28日南方区域电力市场启动试连续结算[17][18] 公司未来战略与重点 * 下半年计划进行8次年度换料大修 预计总大修天数将少于去年[13] * 重点工作包括 加强重大战略问题研究 制定核能中长期发展战略 加强设备健康和运营管理 确保迎峰度夏期间安全保供 强化市场开发 推动新项目核准 确保批量化建设安全质量 维持在运机组安全稳定运行 进行8次换料大修 坚持自主核电研发 持续优化华龙一号技术 系统部署先进核能系统 加速研发进度 紧密跟踪各省电力市场变化 精细化电力营销 为2026年市场交易做准备 力争利用小时数不低于近年瓶颈值[25][28] * 公司将强化安全风险管理与控制措施 确保所有重大项目的绝对安全[27] 其他重要信息 * 公司铀供应来源多元化 CGN Mining Co Ltd（港股1164）供应约25% 其余75%来自其他矿源（包括中广核铀业在非洲控制的矿山）[44][50][51] * 所得税调整约6亿元人民币 主要因岭澳 岭东机组税收政策变化 部分税收优惠政策今年到期[39] * 目标惠州1号机组于2025年底商运 惠州2号机组预计2026年上半年商运[40] * 宁德核电净利润下降主因包括 所得税政策调整导致同比多缴税约2亿元 今年获得的增值税退税少于去年 大修次数增加[41][43] * 红沿河核电利润增长受益于辅助服务费用大幅减少 上半年辅助服务费约3.16亿元 同比减少近10亿元[49] * 其他收益下降主因增值税退税减少 阳江 防城港上半年未获得退税 但七八月已获首批退税批复正在办理[52] * 公司股息政策与往年一致 目标维持约45%的派息率 并维持去年股息水平不降低[35][37] * 对惠州及湛江项目的融资计划清晰 70-80%资金来自银行贷款 其余来自自有资金 后续无重大资本开支[34][36] * 核能供热等综合利用是战略方向 但目前收入贡献很小 首要考虑仍是确保核电机组满发[46][47]

涉及的行业或公司 * 和铂医药（一家专注于抗体药物研发的生物制药公司）[1] * 诺娜生物（和铂医药旗下的技术平台公司）[2] 核心观点和论据 财务业绩与增长 * 公司2025年上半年营收1.01亿美元（约7.3亿人民币），同比增长327%[4][8] * 净利润7300万美元（约5.2亿人民币），同比增长接近51倍[4][8] * 分子许可费收入增长350%[4] * 现金储备达3.2亿美元[8][34] * 经营性现金流达4.4亿人民币，同比增长47%[34] * 净资产为2.8亿美元，较去年底增长129%[35] 技术平台与合作 * 诺娜生物技术平台常规研究和技术授权收入同比增长165%[2][5] * 平台拥有超过100家合作伙伴，完成或执行超300个项目[5] * 与阿斯利康达成46亿美元全球战略合作[2][6] * 与大冢制药就BCMA CD3双抗达成约7亿美元海外授权合作[2][6] * 与Bistera就TCE肌细胞衔接器领域达成持续技术合作[2][6] * 抗体领域对外合作总金额超过20亿美元[4][9] * 与Winward Bio就HBM9378项目达成10亿美元海外授权合作[2][7] * XDC（尤其是ADC）领域对外合作金额超过15亿美元[10] 核心产品管线进展 * HBM9378（超长效全人源TSLP单抗）进入全球验证性临床阶段，针对COPD和中重度哮喘，中国COPD临床申请已获批[2][7][21] * HBM4003（新一代抗CTLA-4分子）在MSS CRC二期试验积极推进，数据将在ESMO公布[2][8][43] * HBM7020（靶向BCMA-CD3双抗）获大冢制药海外授权，计划2025年下半年启动自免领域全球一期临床[22][23][50] * HBM7022（抗Claudin 18.2/CD3双抗）由阿斯利康推进全球一期，入组240例患者，预计2026年年中读出数据[24] * HBM9033（ADC项目）由辉瑞推进全球一期，入组365例患者[24] * 巴托利单抗（抗FCRN抗体）已申报BLA，正在审评中[19][61] 战略布局与未来展望 * 公司定位为行业外部CSO，提供技术服务和V4服务，该部分收入预计保持50-80%增长[32] * 未来收益来源包括超过100亿美元里程碑包，预计2026年前转化为收入[32] * 未来12个月主要催化剂包括巴托利单抗中国获批、HBM9378全球及中国二期临床启动、与阿斯利康合作分子递交临床申请等[37] * 研发投入1800万美元，同比增长37%[33] * 公司被纳入MSCI全球小盘股指数，并启动2.4亿港元股份回购计划，已回购约1.4亿港元[36][56] 自身免疫疾病领域聚焦 * 全球自身免疫疾病市场规模达406亿美元，存在巨大未满足需求[18] * 公司依托技术平台全面进入自免领域，布局包括巴托利单抗、克鲁斯拜单抗、超长效TSLP单抗、HBM7020等产品[17][19][22] * 重点投入复杂分子（如双抗、多抗）的构建以治疗自免疾病[48][53] 技术创新与AI应用 * 诺娜生物构建Humetrics AI制药平台，用于抗体发现、优化与评估[4][29] * 平台成功孵化Elanse Therapeutics（专注减肥代谢）和Resilience Therapeutics（专注中枢神经系统疾病）两家公司[2][5] * AI技术应用于抗体发现、de Novo生成、生物标志物研发及临床数据挖掘[59][60] 其他重要内容 * 公司通过与中国本土转化医学网络合作，以释放产品全球价值[45] * 公司加强了管理层和人才队伍建设[46] * 与安进及百奥赛图的专利诉讼在正常推进中[62] * 新孵化的代谢和中枢神经疾病子公司旨在最大化技术平台价值[58]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年第二季度净收入达148亿人民币，同比增长16%，环比增长7%[2][3][16] * 住宿预订收入为62亿人民币，同比增长21%，环比增长12%[16] * 交通票务收入为54亿人民币，同比增长11%[16] * 企业差旅业务收入为6.92亿人民币，同比增长9%，环比增长21%[16] * 经调整EBITDA为49亿人民币，同比增长10%[2][3][16] * 公司现金及现金等价物余额为941亿人民币（131亿美元）[2][16] * 董事会批准新的50亿美元股票回购计划，旨在提高股东回报并可能减少总股本[4][16][28] 业务增长与市场表现 * 入境旅游预订量同比增长超过100%，主要受益于韩国和东南亚市场[2][3] * 国际预订量同比增长超过60%，亚太地区贡献显著[2][8] * 出境酒店和航空预订超过2019年水平的120%[2][9] * 跨境航班运力恢复至疫情前84%[2][9] * 中国大陆以外地区业务同比增长60%以上，进入中国大陆的国际游客数量同比增长约30%[18] * 移动端预订占总预订量70%[8] * 老朋友俱乐部用户数量和GMV增长超过100%[2][13] * 旅游加娱乐产品收入同比增长超过100%[2][14] 市场潜力与战略重点 * 中国入境旅游市场仅占GDP不到0.5%，远低于发达市场1-2%的水平，发展潜力巨大[2][4][25] * 银发一代旅游市场在未来3-5年内预计可达1万亿美元[23] * 公司加强与大洋洲、中东地区合作，在迪拜开设区域办事处[2][9] * 公司专注于提供卓越服务体验，支持价格竞争但不完全依赖于此[4][22] 技术创新与产品开发 * 升级行程规划器，提供个性化智能体验，通过三个问题生成定制行程[6] * 多语言人工智能系统提供26种语言翻译和客户服务[2][11] * 英特尔旅行计划旨在帮助酒店捕获入境需求，目标未来3年内与20万家酒店合作，实现入境预订、新用户和效率100%增长[11][12] * 酒店加X产品可提高平均收入超过30%[11] 可持续发展与社会责任 * 鼓励超过1亿旅客选择环保旅行方式，同比增加39%[15] * 低碳酒店数量翻倍至3,000家[4][15] * 92%航班显示碳排放数据[4][15] * 租车用户可选择1,000多种电动车型[15] * 乡村振兴战略在14省开设34个度假村，创造4万个就业岗位，其中80%由当地人员担任[4][15] 消费者趋势与市场需求 * 年轻人对音乐会、节庆、体育活动等体验式产品兴趣浓厚[14][20][24] * 银发一代旅客偏好摄影、文化沉浸、养生疗养等主题旅游产品，以小团体形式提供优质服务[13] * 国内外游客对综合性、一站式服务需求增加[17] * 国内旅游市场表现出强劲韧性，航班量恢复至疫情前80-90%，部分地区超过120%[18] 运营效率与成本管理 * 产品研发费用同比增长21%（剔除股份支付费用影响）[16] * 管理费用同比增长8%[16] * 销售和营销费用同比增长18%[16] * 通过持续实验和动态预算分配提高营销效率[27] 风险与竞争环境 * 国内酒店和机票价格面临定价压力，夏季假期下降幅度收窄至中低个位数[19] * 平均日房价略微下降，但整体收益持续增长[20] * APEC市场分散且竞争激烈，但所有在线玩家包括Tripadvisor都能继续增长[27] * 公司通过有针对性和本地化的营销投资扩大APEC地区业务规模[27] 客户服务与体验提升 * 全球SOS服务成功解决超过22,400起案件，成功率达98%[8] * 与机场、航空公司、酒店合作，在航班取消时协助重新预订，免除延误航班费用[8] * 在北京首都国际机场开设入境旅行服务中心，提供多语种一对一协助[10] * 简化国际旅客服务，如手机应用预订高铁、扫描护照购买景点门票[10]

公司业务与财务表现 * 公司2025年上半年收入102.4亿元 同比增长49% 其中同城配送业务收入54亿元 同比增长55% 最后一公里业务收入44亿元 同比增长57% [2][3][7][9] * 公司净利润1.4亿元 净利润率1.3% 同比增长100% 经调整净利润1.6亿元 净利润率1.6% [3][16] * 公司毛利率6.7% 毛利6.8亿元 同比增长44% [3] * 公司现金储备24亿元 应收账款周转天数34天 [19] 业务细分与增长驱动 * 同城配送业务中餐饮配送收入同比翻倍 茶饮配送收入同比翻倍 B端非餐场景收入同比增长35% [2][7] * C端业务收入13亿元 同比增长13% 独享专送产品收入同比翻三倍 下沉市场收入快速提升 [2][8] * 最后一公里业务派件业务快速发展电商件 收件业务满足夜间节假日需求 日均收件量增长150% [2][10] * 平台活跃商户规模突破85万 同比增长超50% KA客户占比提升 [2][4] * 年活跃消费者达2477万人 复购率提升 [2][4] * 年度活跃骑手约114万人 人效同比提升38% [2][4] 运营与网络管理 * 公司采取战区加站点直管模式 提供社保和晋升机会 中高收入骑手同比增长65% 月入过万骑手数量翻倍 [5][12][26] * 服务覆盖全国超过2300个市县 深耕下沉市场 县城日均完单数量翻倍 [4][6] * 公司举办7000多场线下活动 设立童心公益基金和骑手委屈基金 [12][26] 技术创新与投入 * 公司累计投入300多台无人车运营 每月新增一两百台 预计2028年投入数千台 [2][11][32] * 积极推进AI大模型应用 在骑手管理 智能客服等场景推出自研AI智能体工具 [11][31] * 研发费用预计增长率30%以上 用于AI和无人车技术 [15][18][31] * AI技术提升人效增速超过订单增速 智能调度 营销 补贴和定价系统优化 [31] 市场竞争与战略 * 公司预计即时物流将保持高增长 目标将费率从5.4%降至4% [5][18] * 外卖大战中茶饮品类的补贴具有可持续性 茶饮供给端标准化程度高 产能上限大 消费者需求旺盛 [20][21] * 公司与头部客户建立深厚关系 长期战略合作 如与山姆 新佳怡等达成突破性合作 [21][27] * 推出包层概念 为品牌提供一口价服务 在长沙 青岛 济南等城市实行统一价格服务 [27] 风险与挑战 * 5月份外卖大战导致业务量增加 拉新成本上升 毛利率有所回落 但之后运力供应宽裕 成本下降 [14][24] * 外卖市场竞争激烈 但公司实现强劲增长 预计第三季度业绩高于上半年 [13][28] * 公司牺牲一部分中低端业务 但明年计划恢复以实现整体增长 [23] 未来展望 * 公司预计未来即时物流将继续保持旺盛增长态势 通过订单密度提高 规模效应节省成本 AI智能化提升费用效率 [5][18] * 无人车项目在订单密度高的路线中能够节省成本 预计2026年成本显著降低 扩大覆盖线路 [32] * 公司计划持续加大AI投入 优化智能调度 营销 补贴 定价系统 开发更多提效工具 [31][33]

公司业绩表现 * 公司2025年上半年营收31.1亿元，同比增长22.5%，净利润11.8亿元，同比增长20.6%，净利率维持在38%高位[2][4] * 毛利润25.4亿元，同比增长21.5%，毛利率81.7%，同比略有下降[5] * 功效护肤品业务收入24.1亿元，同比增长24%，占比提升至77%[5][6] * 医用敷料业务收入6.9亿元，同比增长11.7%[5] * 保健食品和其他业务收入1000万元，同比增长16%[6] 核心品牌表现 * 可复美品牌收入25亿元，同比增长22%[2][7] * 可丽金品牌收入4亿元，同比增长27%[2][7] * 线上直销收入同比增长24.7%[4] * 直销收入23亿元，同比增长27%，经销商渠道收入7亿元，同比增长12%[7] 产品研发与创新 * 研发投入4100万元，占营收比例1%[2][8] * 新增19项专利，累计达186项专利[2][8] * 重组胶原蛋白分子库分子数量超50种[2][8] * 获得重组人10型胶原蛋白及其应用、一型胶原蛋白等重要专利授权[8] * 参与起草中华人民共和国医药行业标准重组胶原蛋白敷料[8] 新产品市场表现 * 可复美胶原棒2代在华西医院临床试验显示优异舒缓、修复、保湿功效，过敏率指标约1/10000级别[2][9][21] * 胶原棒2代位列天猫液态精华热卖榜国货第一名，敏感肌液态精华热销、好评及回购榜单第一名[2][9][24] * 可丽金胶原大魔王3.0版本在京东滋养面膜热卖榜排名第一[2][10] * 焦点面霜上半年收入超过2亿，新客占比超过60%[30] 渠道建设进展 * 产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、超13万家连锁药房及6000多家化妆品连锁店和超市门店[2][13] * 入驻天猫、抖音、京东、小红书及快手等线上电商平台[13] * 开设24家购物中心零售店[13] * 进驻全国多家丝芙兰门店，拓展免税渠道包括三亚海棠湾免税区与韩国首尔新罗免税店[13] 国际市场拓展 * 加速布局港澳及东南亚市场，进入马来西亚、泰国、菲律宾、越南和新加坡等核心市场[2][31][32] * 入驻马来西亚屈臣氏[2][32] * 搭建Instagram、Facebook、Tiktok等海外社交平台官方账号矩阵[33] * 联合东南亚区达人进行溯源和直播活动[33] 营销与品牌建设 * 上半年销售费用率34%，同比下降1%[18][34] * 预计全年销售费用率呈中低个位数增长趋势[3][35] * 开展可复美校园行活动、可丽金悦己体验沙龙等消费者互动活动[12] * 参与中华医学会第30次皮肤病学术年会等权威会议[11] * 发起小红书重组胶原正抗老科普计划[10] 临床研究与学术背书 * 可复美胶原棒2.0在华西医院临床研究中显示皮肤红度、角质层水分含量等功效指标显著提升，总体满意度超过95%[22][23] * 计划在南方医科大学南方医院开展针对中重度皮损人群的临床研究，预计2025年11月结题[23] 社会责任与可持续发展 * 开展空瓶回收计划，将回收空管制成再生品[15][27] * 携手中国医师协会开展公益义诊宣讲活动[14] * 计划发起"好素发声"公益项目，通过回收再生助学实现环保闭环[27] 未来发展规划 * 持续加强科学技术研究与产业化探索[16] * 推出可复美大单品礼遇限定款，预计2026年上半年推出新产品[30] * 做细做扎实渠道运营，沉淀可持续、高质量能量与组织[16] * 通过透明溯源计划与高校科研院所合作构建产品专业信任[25][26]