纪要涉及的公司 华勤技术、华擎电子 纪要提到的核心观点和论据 华勤技术业绩表现 - 过去五年（2019 - 2024 年）营收增长率超 25%，归母净利润增长率超 40%，最新净利润约 30 亿元，核心业务布局是增长主因[4] 各业务板块发展情况 - **高性能计算业务**：2024 年营收占比达 60%，增速近 30%，随 AI 推理需求增长，服务器业务有望成未来 3 - 5 年主要增长点，业务含汽车电子、AIoT 等领域并外延产能布局[2][5] - **手机 ODM 业务**：打破品牌垄断，市场份额行业前三，是大陆唯一在笔电 ODM 规模化突破企业，预计 2025 年笔电及 PC 板块增长超 20%，有望挑战行业前三[2][6] - **数据中心业务**：全栈布局，未来营收占比预计超 60%，AI 服务器成重要增长引擎，核心客户有阿里巴巴、腾讯和字节跳动，完善通用服务器和网络交换机产品线[2][7] 盈利预期 - 今明两年净利润分别为 38 亿元和 45 亿元以上，2026 年估值约十五六倍，董事长规划到 2029 年实现 3000 亿营收和 100 亿利润，各业务板块分别贡献 10 - 20 亿不等[2][8] 全球化产能布局 - 采用“1 + 5 + N”模式，以上海为核心，设五大研发中心和国内外制造基地，有效应对关税问题，降低对 PC 及智能穿戴设备影响[2][9] 各业务板块具体数据 - 2024 年高性能计算业务营收占比 57%，同比增速 29%；智能终端业务营收占比 32%，同比增速 13%；AIoT 业务营收占比 4.5%，同比增速 190%；汽车电子收入约 16 亿元，同比接近翻倍[12] 手机出货量预期 - 2025 年预计从 1.3 亿增长至 1.6 亿左右，受益于 ODM 手机市场回暖、OM 比例提升及市场份额增加，小米、三星等客户出货量预计接近 3000 万台[2][13][14] PC 业务情况 - 品牌端市占率较稳定，美国品牌总体占比约 50%，台湾华硕占比约 20%，联想占比约 24%，互联网品牌出货量快速增加；PC 行业 ODM 比例达 90%，市场规模约 5000 亿元，供应链向大陆转移，华勤去年份额 9%，预计今年超伟创排第三[15][16] 数据中心业务情况 - 芯片供给用英伟达，需求方为国内 CSP 厂商，华勤作为民企被制裁风险小；中国 AI 服务器市场将从 2024 年 120 亿美元增长到 2028 年 250 亿美元，国内 CSP 厂商资本开支拉动需求；24 年 Q4 ODM 市场份额 47%，同比增幅 155%，60% - 70%为 AI 服务器，公司三大客户 2025 年 AI 服务器需求 7 - 8 万台，营收贡献 400 - 600 亿元[17][18][19] 其他业务情况 - 平板电脑组装业务去年完成 2500 万台，今年预计达 3000 万台，对零售贡献可能达 150 亿元；可穿戴设备中无线耳机、智能手表和手环安卓阵营排名靠前，增长势头强劲[20][21][22] 未来增长点 - 白牌品牌化趋势加速，可穿戴业务 2025 年出货量超 3000 万台，收入突破 100 亿元，并购易路达增加 2 - 3 亿利润；IOT 业务产品增速良好，AI 创新带动 AIoT 领域成长[23] 其他业务板块展望 - 软件业务基于其他业务后续服务盈利；机器人业务预计到 2029 年贡献一两亿利润；汽车电子业务希望未来 3 - 5 年达几十亿规模并扭亏为盈[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 董事长兼总经理邱文生直接持有公司 4.8%股权，通过上海奥勤控制 37%股权，公司持股平台合计持有 62.27%股份用于高管及核心员工激励，今年三月重新进行股权激励涉及三百多名核心人员[10][11] - 华勤通过合理布局和产能安排使关税问题影响小，认为服务器供应链风险可控，积极适配国内 AI 芯片应对潜在风险[25] - 华勤作为 ODM 出身企业，服务和研发竞争力强，目前股价下跌至低位，建议投资者关注并布局其股票[26] - 华擎电子采用“3 + N + 3”产品布局，拓展机器人与软件领域，全球化产能布局应对国际市场变化[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：外骨骼机器人行业、人形机器人行业 - **公司**：Revocare Box、优必选、富力公司、波士顿动力、特斯拉、星际跃迁、银河智通、主机动力、ReWalk、富乐 纪要提到的核心观点和论据 技术方面 - **技术共通与差异**：外骨骼机器人与人形机器人在传感器应用、关节设计、结构设计与材料选择上有相似之处，但外骨骼需考虑人机交互，人形机器人更注重自由编程；外骨骼机器人有时采用液压系统和柔性驱动技术，人形机器人关节通常刚性连接，现引入变刚度设计 [1][2][10] - **外骨骼机器人技术关键点**：包括驱动执行、传感感知、结构设计与材料选择；早期产品能独立行走和自平衡，利用多种传感器判断病人状态，采用轻量化材料确保生物相容性 [1][8] - **康复机器人发展历程**：从简单健身到复杂辅助行走，向仿生技术形态延伸，国内首款外骨骼技术由金晶科技开发，还开发了针对下肢和上肢的康复机器人 [11][13] - **国外先进应用**：在惯性测量单元及步态规划方面，外国实现了许多先进应用，如用 IMU 监测姿态变化、结合力传感器调整步态，通过强化学习算法优化步态控制 [6][7] - **ZMP 应用**：ZMP 是倒立摆模型中机器人行走保持平衡的关键点，外骨骼机器人涉及 X 轴和 Y 轴平面坐标，人形机器人增加 Z 轴坐标；人形机器人技术演化大多基于开源技术，部分步态数据已共享 [19] - **脑机接口技术挑战**：面临兼容性难题，大脑结构复杂且存在排异反应，目前尚不成熟，需进一步研究脑电波和神经系统 [29] 应用场景方面 - **应用场景区别**：外骨骼机器人主要用于康复领域，如神经康复、老年护理、下肢康复等，也可用于老年人行走辅助、年轻人登山助力、工业搬运、军事弹药装载等；人形机器人侧重于工业自动化、服务业、替代人工劳动、灾难救援或极端探索等 [1][4][22][25][27] - **消费级产品潜力**：随着户外运动受欢迎，外骨骼机器人消费级产品如登山辅助和老人行走辅助市场需求大，具有较大消费潜力 [38] - **医疗端应用情况**：用于步态减重疗法、下肢康复治疗，适应症包括卧床患者、骨科手术康复人群、早期重症偏瘫或脊髓损伤患者；医院希望购买配备脑机接口技术的设备，该技术已开始临床试验但仍在评估阶段 [39] 市场方面 - **市场需求趋势**：康复类外骨骼机器人需求在老龄化社会背景下持续增长，人形机器人市场随智能制造及服务业发展不断扩大 [4] - **政策支持**：政府加大对外骨骼及人形机器人支持力度，包括康复医疗领域的资金补助和税收优惠、智能制造和服务业领域的产业基金投资和高新技术企业认定，以及人才引进政策 [1][5] - **产业链成熟度**：外骨骼机器人产业链成熟度较高，国外部分地区已纳入医保体系，市场需求明确、产品路径清晰；人形机器人处于早期市场摸索阶段，尚未形成明确商业应用路径 [33] - **成本与价格**：外骨骼机器人本机成本比人形机器人便宜一半；医疗级外骨骼机器人价格约 100 万元，工业级 20 - 50 万元，国外家庭辅助类设备 30 - 100 万元，登山辅助型消费级产品几千元至三五千元 [37][56][43] - **市场竞争与进入难度**：全球外骨骼机器人市场竞争激烈，中国和美国政策影响显著；医疗端销售门槛高，需建立长期关系；消费端无审批和注册证限制，但竞争激烈 [62][64] 其他重要但可能被忽略的内容 - **责任界定问题**：登山过程中使用外骨骼机器人发生意外，责任界定复杂，行业内无明确规定，通常交由国家司法机关处理 [49] - **自平衡技术挑战**：外骨骼机器人自平衡技术要求比人形机器人高，外部力量变化不可预测，人体动态变化增加控制难度，成为进入家庭的关键挑战 [47] - **投资策略**：投资机构倾向于占据赛道卡住位置，通过早期投资占据先跑优势，炒作上市公司市值充实现金流以促进公司发展 [60] - **地缘政治影响**：地缘政治因素会影响跨国公司生产布局，如特斯拉可能将部分生产线迁移至中国以降低成本 [61]

纪要涉及的公司 盛美上海 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度经营业绩**：2025年第一季度营收13.06亿元，同比增长41.73%；出货量11.25亿元；毛利润6.64亿元，毛利率50.87%；归母净利润2.46亿元，同比增长207.21%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长194.14%；剔除股份支付费用后归母净利润2.89亿元，同比增长73.17%；经营活动现金流量净额连续四季度为正；截至一季度末总资产126.38亿元，货币资金等合计29.62亿元，占总资产23.44% [3] 2. **各业务板块表现** - **清洗设备**：一季度单片清洗端口及半关键清洗设备营收同比增长28%至9.2亿元，占总营收70%以上；得益于超声波清洗设备放量和背面清洗设备稳健表现；高温SPM设备通过领先逻辑客户验证，背面边缘刻蚀设备获美国客户验收；预计多个清洗设备迎产品周期；有全面清洗产品组合，计划扩大中国市场份额并拓展全球市场 [2][5] - **电镀技术**：一季度营收同比增长110%至2亿多元，占比近20%；Ultra ECPAP获美国3D封装奖项；是业内首家且唯一采用旋转式水平电镀结构方案供应商；受益于AI芯片封装向面板级封装技术迁移，受多家行业龙头关注 [2][6] - **炉管产品**：立式炉管设备采用独有石英结构设计，具备1250度处理能力，保持晶圆表面平整度，业内尚无厂商能在此温度实现工艺稳定性；LDCVD氧化炉和ALD等炉管系列预计2025年显著放量 [2][7][8] - **先进封装及其他后道处理业务**：一季度营收同比增长60%至1亿多元，占比近10%；处于技术验证和市场拓展阶段；镜面及面板级封装产品按计划推进交付和测试，为AI芯片封装大规模应用打基础 [2][9] - **ETCH和PECVD新产品**：采用自主研发差异化设计，提升工艺灵活性和产出效率；已与多家客户开展样机演示和测试；Track类设备计划2025年中期交付Beta验证机，预计2026年下半年实现更大市场渗透 [2][10] 3. **未来营收增长点**：2025年STM及铝管系列成新增长点；2026年起面板级封装、PCBL等新设备线支撑中长期高增长；围绕中国与国际双引擎战略推进业务，实现30亿美元长期营收目标，中国大陆和海外市场各占一半 [11][12] 4. **临港产能项目进展**：临港盛美半导体研发与制造中心建设接近完成，两栋厂房合计支持约30亿美元年产值规模；第一栋已投入使用，产线产能稳步提升；第二栋完成基础建设作为扩产储备 [4][13] 5. **2025全年业绩预测**：预计年度经营业绩在65亿至71亿人民币之间；核心产品获认可，产能布局有序推进；以差异化技术创新和全球布局支撑长期发展战略 [14] 6. **一季度财务表现**：基本和稀释后每股收益均为0.56元，同比增长211.11%；货币资金等较上季度环比增长1.87亿元；经营性活动现金流量净额持续为正，同比增长2.48亿元；合同负债环比增长11.02%；发出商品17.96亿元，验收后可确认收入 [15][16] 7. **研发投入和成果**：2025年一季度研发投入2.52亿元，占营收19.313%，同比增长23.48%；截至一季度末有982名研发人员，占总人数47.83%；第一季度申请专利100个，获得授权7个，累计483个；推向市场的PCVD设备是P Max版本，一台已出货验证，预计今年谈成2 - 3家意向客户 [17] 8. **电镀设备在3D堆叠技术进展**：ECP3D用于TSV电路，ECPAP用于厚道芯片封装，销售良好；TSV电镀工艺国产化，满足国内客户需求；进入HBM工艺领域，在存储大客户DMC进展顺利 [19] 9. **TSV技术应用情况**：在国内两家龙头企业得到验证并获重复订单，对商业化应用有信心 [20] 10. **高温硫酸应用及优势**：有中低温和超高温类型；太赫兹设备回收率50% - 80%，颗粒质量达单片水平；100 - 110度单片设备被多家客户使用；170度以上高温硫酸清洗设备有专利技术防止硫酸甩出 [24] 11. **减少环境污染和自动清洗技术**：创新在客户端获良好反馈；预计在19纳米、17 - 15纳米小颗粒处理上有显著成果；可控制氛围避免硫酸外泄，实现自动清洗，提高设备性能和可靠性，有推向国际市场潜力 [25][26] 12. **高温炉管设备进展**：推出全球首创超高端高温炉管设备，能达1250度，保持晶圆表面稳定性；缩短IGBT生产氧化层处理时间，提高生产效率；受国内和欧洲客户关注 [27] 13. **ALD炉管设备发展**：两款ALD炉管设备进入国内头部晶圆代工厂；2025年拓展新客户，提升报道覆盖率；有独特气道设计和单片调研理念，满足客户端关键性能指标需求 [28] 14. **海外业务发展及规划**：长期目标30亿美元营收，大陆与海外市场各占一半；开发差异化产品，有自主知识产权，可进入国际市场；已在韩国设研发实验室，计划在美国建生产基地；独特技术受海外客户关注 [29] 15. **新型平板水平旋转封装设备**：全球首创，水平式旋转设计提高电力传输效率；采用PECVD工艺，降低内部电容，提升整体性能；填补行业空白，为先进封装提供新方案 [30] 16. **技术创新成果**：3月在美国3DIC Inside获大奖，适用于未来平板AI工艺；核心产品水平电镀设备应用前景大；坚持差异化和知识产权保护，为全球客户提供创新设备 [31] 17. **海外市场情况**：销售主要来自国内，海外市场逐步有成果；预计今年几台设备销往美国、东南亚和中国台湾地区；5月已售四台先进封装设备到美国 [33] 18. **PECVD设备情况**：去年三季度发出的第一台正在客户端验证，效果不错；今年预计三家客户接收，一台6月左右交付；认为今年是进入市场的一年，差异化特点使工艺具优势 [33] 19. **并购整合看法及计划**：半导体设备制造商并购是趋势；寻找有独立IP和核心技术的目标公司；现有技术支撑自身成长，大部分资金用于现有设备开发，遇好公司或技术会考虑并购 [34][35] 20. **未来发展方向**：推进国产化DocCheck项目和检测设备推出，提高国产化比例，支持AI芯片大芯片封装趋势；20% - 28%资金投入现有项目开发；遇好公司或技术考虑并购提升竞争力 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **TSV电路孔径挑战**：TSV电路中较大孔径（超100）比小孔更难处理，高密度HBM应用使用较小晶圆级封装问题不大 [21] 2. **TSV工艺设备和耗材国产化**：国内TSV工艺客户从2020年要求全国产化，目前设备和耗材已实现国产化 [22] 3. **2025年新签订单展望**：今年销售预计无太多改变，第二季度采购节奏正常，9月30号给出订单信息保持稳定 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、新能源（硅料）、IDEC、云计算、核聚变、人形机器人、康复养老、汽车（重卡） - **公司**：通威、腾讯、阿里巴巴、石头科技、新磊股份、麦迪科技、中天科技、华为、特斯拉、小鹏、小米、BCC、GS、双环豪能、蓝黛科技、航能股份、长信科技、宜家、优必选、中国重汽、福田汽车、潍柴动力 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **全球军工行业增长**：2023 年全球前 100 强军工企业销售额达 6320 亿美元，同比增长 4.2%，受地缘政治因素驱动，如乌克兰危机、中东局势动荡，各国国防预算增加，对先进装备需求提升[1][2] - **中国军工行业重要性提升**：2024 年珠海航展成交各种型号飞机 1195 架，总值 2856 亿人民币，内需和外贸驱动行业保持高景气度，应关注航天、出口和航空领域[1][3] - **中国军工行业发展方向**：确保完成“十四五”规划任务（航天领域核心标的 CDS 和航天电器）；重视出口业务（推荐关注国瑞和南湖，重点关注中航审批）；持续关注航空领域（如沈飞和中航光电等）[4] 新能源（硅料）行业 - **硅料供给侧改革影响**：龙头公司拟收储约 100 万吨硅料及产能，若获国家支持，财务费用增加约 20 亿人民币，但将大幅改善现金流，提升硅料价格，改革落地概率较大[5][6] - **投资建议**：先关注通威等龙头公司，布局时点宜在 531 抢装需求下滑后[6] IDEC 板块 - **投资机会**：IDEC 板块波动大且分化明显，压缩机细分领域具备潜力，建议关注[7] 云计算行业 - **云厂商资本开支情况**：2025 年二季度云厂商资本开支低于预期，受买卡成本上升和季度调整影响，但算力调用量预计持续高速增长，AIDC 板块值得关注，液冷一次侧压缩机细分领域或在三季度出现集中招标周期[1][8] - **液冷技术发展趋势**：液冷技术正向磁悬浮或气悬浮离心机转型，2025 年是中美液冷技术元年，美国由高功率机柜驱动，中国由经济性驱动，磁悬浮离心机和气悬浮离心机可能因供需不匹配而涨价，建议关注石头科技、新磊股份等公司[1][9] 核聚变产业 - **发展状况及前景**：处于实验堆加速落地阶段，国家队项目如 EAST、BEST 等加速建设，总投资约 150 多亿，预计 27 年前完成落地，未来五年资本开支规模巨大，社会资本积极进入，应关注实验堆、工程示范堆建设进度及相关核心产业链[10] 人形机器人行业 - **近期发展情况及预期**：受 H 公司传闻催化，整体表现较好，但布局不透明，存在预期差，2025 年将成为主线，小鹏、小米等国内发布会和特斯拉生产 5000 台人形机器人值得关注，华为与 BCC 战略合作是亮点[1][11] - **关键发展方向**：关注传感器发展、大脑进展（如巨神智能 VRAI 模型轻量化）和轻量化材料，推荐蓝黛科技、航能股份等公司[15] 康复养老领域 - **企业动向**：下周二麦迪科技和中天科技等企业将举办相关发布会，华为云布局高调，其他部门不透明，可能存在潜在投资机会或预期差[12] 汽车（重卡）行业 - **政策影响**：重卡以旧换新政策显著提升头部重卡整车企业业绩，多地已推出具体置换指引，2025 年国四以旧换新补贴新增天然气重卡补贴，带动核心重卡整车企业业绩增量约 10%至 20%[16] - **四月份销量情况**：国内终端销量 6.9 万台，同比增长 6%，1 至 4 月累计增长 11%，新能源重卡单月终端渗透率达 23%创历史新高，天然气重卡销量稳定在 1.7 万台，出口销量 2.8 万台，同比增长 15%[17][18] - **未来发展前景**：六月份国四报废更新政策生效将带动内需增长，关注中国重汽等核心公司及其供应链公司，2025 年中后段景气度预计更好，但需警惕经济增长不及预期和原材料价格上涨风险[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资策略调整**：聚焦预期兑现阶段，围绕技术迭代确定性和商业化落地节奏布局，关注主机市场量产节奏，如特斯拉及国内资源支持机器人产业链[13] - **核心零部件关注标的**：关注 4 - 10 销售，特别是四轴机械手，减速器关注双环豪能等公司[14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生物医药行业 - 公司：InnoCare Pharma（9969.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 1Q盈利转正，Orelabrutinib销售额达3.12亿人民币，同比增长89%，环比增长1.5%，优于预期，主要因MZL领域销量扩张及NRDL覆盖，r/r CLL/SLL和MCL市场份额增加也推动销售；Orela毛利率提升至88.4%，销售费用同比增长27%，但占产品销售比例降至37%，研发费用同比增长17%，凭借CD3/CD20双特异性抗体合作收入7000万人民币，公司1Q盈利1800万人民币[1] - 截至1Q25，公司现金余额78亿人民币，为管线全球开发和授权引进提供灵活性；管理层将Orela 2025年销售指引上调至同比增长超35%，源于MZL渗透加深和适应症扩展至1L CLL/SLL，2026年销售增长或取决于2025年NRDL修订时Orela降价幅度[1] 全球试验进展 - 公司加快部分有差异化潜力资产的全球临床试验进度，如ICP - 332（TYK2 - JH1）将于2025年上半年启动结节性痒疹全球2期研究；Orela将于2025年年中及三季度分别启动PPMS / SPMS全球3期试验患者招募，计划在非美国的海外地区（如新加坡）提交MCL的NDA；mesuloclax（BCL2）全球开发更聚焦AML，待更多临床数据探索差异化适应症[2] 潜在催化剂 - 2025年末及以后，除商业化进展外，研发进展也有潜在催化剂，如Orela 2025年底公布SLE 2b期数据；ICP - 332 2026年年中公布白癜风2期数据；公司首个ADC（ICP - B794，B7 - H3）2025年底或2026年初有初步临床数据，若部分验证ADC平台，将推进更多创新ADC进入临床阶段[3][6] 预测调整 - 因Orela销售增长超预期，上调2025/2026/2027年销售预测1.1 - 2.52亿人民币，相应上调同期盈利预测1.23 - 1.39亿人民币，将BCL2销售估计引入DCF模型，12个月目标价调整为H股12.72港元、A股23.10人民币[7] 目标价风险和方法 - 12个月目标价基于风险调整后的DCF（12%贴现率和3%终端增长率），对H股应用98%的A/H溢价得出A股目标价，对H股和A股均给予买入评级；主要下行风险包括关键临床资产研发风险、缺乏长期商业化记录、定价不确定性以及2027年中国可能出现伊布替尼仿制药[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司M&A Rank为3，代表被收购可能性低（0% - 15%），此排名不影响目标价[9][14] - 高盛对InnoCare Pharma（A）和（H）的评级是相对于其覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括AK Medical、AmoyDx等多家公司[16] - 高盛在报告发布前一个月末实益拥有InnoCare Pharma（A）和（H）1%或以上普通股权益，过去12个月因投资银行服务获得报酬，未来3个月预计或有意寻求投资银行服务报酬，过去12个月与两家公司有投资银行服务和非投资银行证券相关服务客户关系[18] - 高盛全球投资研究对股票评级分为买入、持有、卖出，投资银行关系图表反映各评级类别中高盛过去12个月提供投资银行服务的公司比例[19] - 研究报告在全球不同地区由不同实体分发，如澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd分发等[35] - 研究报告使用限制，客户仅可用于自身使用，未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程、发布、传播等，也不得用于训练或微调机器学习或人工智能系统[50]

纪要涉及的公司 露笑科技、万德泰、亚力盛、信维通讯、Marvell、MaxLinear、AMD、博通、英伟达、NVIDIA 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展与技术优势**：万德泰 2018 年成立，专业从事有源和无源铜缆研发，从 100G、200G 光模块发展到 2021 年的 400G 光模块并于 2023 年小批量出货，2024 年英伟达人工智能发展推动铜缆技术发展，露笑科技 2024 年入股使供应链和自动化投入显著提升，2025 年第一季度两条自动化生产线初步调试，一条已能批量生产，预计上半年两条产线全面投产 [3]。 - **订单与营收目标**：2025 年上半年在手订单超 7000 万元，超去年全年出货量；电缆外皮接头预计全年出货超 20 万只，ACC 配合英伟达系统预计全年订单约 1 万条；800G AEC 首批订单约 1960 条，预计全年 AEC 订单超 10 万条，订单总额预计达 4000 万美元；2025 年营收目标 5 亿元，利润超 8000 万元，2026 年营收规划 10 亿元，利润目标接近 2 亿元 [2][5][6]。 - **市场情况**：市场以国外为主，国外以 400G 和 800G 产品为主，国内以 100G 和 200G 产品为主；主要交付客户包括专注高性能 AI 推理芯片的新公司和历史悠久的电信公司，还与两家主流设备厂商小批量供货；国内市场受芯片供应影响，AEC 应用尚不明确 [2][8]。 - **产品价格与毛利率**：AEC 价格高于 ACC，400G AEC 售价约 200 - 300 美元，800G AEC 售价约 400 - 550 美元；随着市场对 800G 需求增加，下半年及明年 800G AEC 及 400G 产品价格将下降，ACC 下半年预计有客户贡献 [12]。 - **产能情况**：通过与原厂及代理商合作确保 DSP 芯片供应，全年产能接近 50 万条；自动化生产线每小时 100 条，一周六天每天 8 小时白班计算，两条产线全年可达接近 50 万条，增加测试设备并两班倒产值更高 [3][9][10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **技术难点**：高速率产品 CACCO 技术难点体现在传输长度、散热和信号完整性方面；ACC 使用射频驱动器芯片增加噪音，信号不完整，AEC 采用数字信号处理器芯片使接收端信号更干净，AEC 功耗较高 [13][15]。 - **液冷方案**：静默式液冷方案提出两三年，北美厂商推动速度快，去年和今年大量验证，国内终端客户未明确验证或规划；液冷技术在数据中心应用未形成统一标准，最终应用落地取决于终端客户需求 [16][17]。 - **合作情况**：与欧洲大型数据中心提供商 NVIDIA 有长期合作，还与一家人工智能领域信息算力中心厂商合作；2024 - 2025 年 2 月为 AMD 送样产品，今年初进入 AMD AVL 名单，产品已批量出货；潜在客户有一家芯片厂商和两家设备厂商，2025 或 2026 年可能有较快进展 [19][22][23]。 - **贸易影响与应对**：中美贸易战对中国厂商直接面对北美客户有困难，通过与数据中心云计算服务平台合作和努力直接进入北美市场应对 [20][21]。

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：国盾量子、中国电信、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、宝马、波音等 [1][2][20][23] - **行业**：量子保密通信、量子计算、量子精密测量 [3] 纪要提到的核心观点和论据 国盾量子经营情况 - 2024 年主要收入来源为量子保密通信，累计收入约 2.5 亿元，占比超 60%；量子计算和量子精密测量领域分别实现 5000 多万元和 2400 万元收入 [3][4] - 2025 年第一季度营收约 2000 万元，同比增长 100%，扣非净利润延续减亏态势，预计全年营收增长约 30%，达 3 亿多元，实现盈亏平衡 [2][4][24] 国盾量子与中国电信合作 - 双方自 2024 年 3 月合作，在业务推广和市场协同整合，规避同业竞争，国盾专注核心设备及下一代技术研发，电信负责应用型开发 [5] - 2024 年中国电信对国盾量子营收贡献约 1 亿元，占比约 40%；2025 年电信计划建设约 40 个城域网络，开展量子计算与超算融合项目 [2][8] 各业务领域发展情况 - **量子保密通信**：实用化程度最高、覆盖范围最广，已从“可用”发展到“好用”，预计稳定增长 [6] - **高端科研仪器市场**：受谷歌 V6 芯片、中国主攻突破三号等新产品推动，有望持续扩展 [6] - **精密测量国产替代及定制化市场**：如美元树处理锂业设备，高精度联网测重力加速度功能获显著销售成绩 [6] 量子通信技术发展 - 量子密钥分发（QKD）和后量子密码（PQC）适合融合发展，QKD 提供信息安全底座，PQC 作为上层算法补充，是未来发展重要方向 [3][12][14] - 中国适合以 QKD 为基础配合 PQC 增长，国内企业正开发融合业务和方案 [13][15] 量子计算业务情况 - 2024 年量子计算领域收入超 5000 万元，主要来自核心部件销售，今年将确认两台量子计算机收入 [17] - 主要市场集中在高校和科研院所，未来企业端需求可能增加，如金融、物流、气象等领域 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联通在量子通信有不同程度布局，移动与国科量子成立合资公司负责内部通信布局 [10] - 国家在算力基础设施、信息安全设施等领域文件中有量子相关提法，863、973 项目有量子专项 [10] - 欧洲量子保密通信全国规划早但执行慢，光纤老旧改造成本大，2024 年开始考虑 QKD 和 PQC 融合 [13] - 除专网建设，量子通信在电力、银行等领域有应用机会，如搭建小型密钥池、提供远程接入服务等 [16] - 地面站作为光纤组网补充，可在光纤难达地方实现随机数生成与发送，有天地一体化应用空间 [17] - 海外微软、谷歌、亚马逊已布局云平台量子计算服务，国内除中国电信外，云厂商多将量子计算用于科研探索 [20][22]

纪要涉及的公司 明新旭腾 纪要提到的核心观点和论据 - **业务情况**：过去20年专注汽车内饰零部件，提供高端真皮到低端PVC材料软装解决方案，覆盖汽车内饰应用六大软装材料中的五个，现有客户包括蔚来、小鹏等新能源头部车企及合资、自主品牌，在表层材料技术处理上有领先技术储备，正布局汽车零部件加仿生电子皮肤新产业线[4] - **订单和展望**：2025年积极开拓市场，已获多家头部车企新款车型订单，预计营收增速与2024年持平，2024年布局的核心化工材料化工厂已投产，有助于未来降本增效[2][5] - **客户结构优化**：客户结构高度集聚，新能源业务占比超50%，多品类材料布局实现一站式平台采购，提高车型内饰面积点位增加ASP，布局墨西哥工厂开发北美市场[2][6] - **关税影响**：主要业务面向国内，不涉及出口，关税变动影响小，真皮板块部分美国进口牛皮从屠宰场采购，到岸价不受关税影响[2][7] - **资产减值**：2024年发生较大资产减值，主要因客户端回款问题，2025年经营策略侧重市场开拓，投入资源拓展市场，优化客户结构和丰富产品品类[2][8] - **利润率预期**：过去1 - 2年为新产品重大投资，新一年不再有此类投资，利润估算将回归正常，但汽车厂客户竞争激烈，利润率有不确定性[2][9] - **仿生电子皮肤业务**：后期战略布局，可用于方向盘生物信号提取、心率检测等提高驾驶安全性，还可用于机器人领域，目前正组建团队调试样品[2][10] - **传感技术和算力策略**：采取合作策略，与具备技术实力的合作伙伴探讨合作，组建自己的团队，招募专业人士进入新实验室[3][11] - **政府支持情况**：总部所在地浙江嘉兴政府工作作风高效务实，支持力度大，公司正与政府讨论新产业落户嘉兴及延伸孵化可能性，计划在嘉兴单点布局子公司专注新业务[12] - **仿生电子皮肤领域优势**：基于主材积累优势，应用场景集中在人形机器人教育、养老、陪伴类型，产品更接近成熟阶段，材料成本更具竞争力[13][14] - **与汽车客户合作情况**：有20年汽车产业配套经验，与小鹏、理想、华为、小米等深度合作，还与吉利、奇瑞等自主品牌合作良好，在墨西哥设厂为北美大客户提供样件认证服务[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：动保行业 - 公司：科前生物 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营收 9.4 亿，同比降 11.5%，净利润 3.8 亿，同比增 3.4%；四季度营收 2.8 亿，同比降 17%，净利润 1.2 亿，同比降 16%；2025 年一季度营收约 2.45 亿，同比增 19.7%，净利润约 1.1 亿，同比增 24%，营收恢复增长，盈利能力改善 [2][4] - **核心单品市场表现**：2024 年苏威狂犬疫苗预计收入 2.7 亿，同比降 20%；福星疫苗预计收入 3.6 亿，同比降 10%；圆环疫苗实际营收约 1.1 亿，同比降 12%；集团客户营收占比 70%，传统猪用疫苗竞争激烈，创新型产品是新增长点 [2][6] - **新产品研发和市场预期**：中国威宝二联疫苗获批后预计未来 2 - 3 年成过 5 亿大单品，2025、2026 年业绩预计达约 4.8 亿和 6 亿，目前估值 13 - 16 倍；原之 20 每月收入超千万，有望达 2 亿规模；腹泻疫苗增速高于整体营收增速；伪狂犬疫苗定价高受集团认可，今年或贡献 1 亿营收，未来 2 - 3 年接近 5 亿 [2][7] - **宠物板块进展**：今年包括犬四联和猫三联，即将注册猫狗通用狂犬病疫苗、猫狗疱疹活疫苗等，犬瘟热、犬细小病毒单抗以及猫传腹单抗在研发中，研发进入快速增长阶段 [2][8] - **投资建议**：动保行业景气度改善，科前生物进入新品爆发期，成长性明显，今年市值至少 100 亿，明年至少 120 - 140 亿，值得重点关注 [5][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 动保行业过去两年经历养殖结构变迁，创新性产品是未来发展方向；科前生物科研领先，三大核心产品市占率居动物疫苗行业第一梯队，在研产品管线全面 [3] - 中国黄健联苗四月底获批，预计六月上市，将成公司最大单品之一，推动公司从内卷过渡到成长阶段 [3][5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：神驰机电股份有限公司 - 行业：通用机械行业 纪要提到的核心观点和论据 公司优势与市场布局 - 提前布局越南生产基地和调整北美市场策略，规避贸易战关税影响，确立全球成本优势，在行业反转周期占有利地位[2] - 美国市场深耕自主品牌，销售额占比达 40%，积极拓展新兴市场，订单自 2024 年三季度恢复良好，多元化市场布局有韧性[2] - 业务分零部件和终端类产品板块，零部件年生产约 200 万台占全球 20%，终端产品美国市场占七亿左右约 40%，自主品牌渠道占 60%以上，OEM 业务不到 10%[4][5] - 产品应用领域广泛，美国小型发电设备需求大，全球通用仪器市场规模上万亿，美国消费者占一半以上，公司在 150 个国家设销售和售后网络[6] - 海外子公司发展迅速，俄罗斯和尼日利亚子公司 2024 年销售额达两亿多，虽受美元加息影响但订单恢复良好[7] - 产品在北美和欧洲市场有价格和成本优势，终端出货约 70 万套，能替代外资对手，拓展至非洲、俄罗斯等地，年化增长率超 30%[4][19] - 产品品质优，波形畸变率全球领先，发电质量高、能耗比低，连续运行至少 800 小时高于行业平均，能定制化生产增强客户粘性[23] 产能扩张 - 自 2019 年上市持续扩张产能，2024 年国内投产翻两倍，越南投资 8000 万购地建设，美国购两万多平厂房，新建厂房已投产盈利[8] - 目前扩建国内 300 多亩工厂，新建 20 万平厂房，设备和条件提升 2 - 3 倍；越南产能翻倍，月产约 3 万台；美国工厂两条生产线，订单理想可实现 20 亿以内产值，总体产能至少翻三倍至 60 - 70 亿[19] 行业情况 - 2024 年三季度以来通用机械行业订单显著增加，因去库存周期结束和市场需求增长，发电机组受自然灾害加速库存消化，修复趋势预计持续[2][15] - 中国制造业出口预期过度悲观，自 2018 年起规避关税等努力增强底层竞争力，通嘉行业确定性反转且周期预计较长[3] 未来展望 - 2025 年是公司快速增长转折点，过去投入大，订单转化率和产能提升显著，对产能转化订单有信心，将高速增长提升市场占有率[15] - 一季度利润约 7000 万元，三月净利润 3500 万元，二季度销售收入预计高于去年同期，订单充足，中美贸易谈判释放积极信号，对业绩乐观[2][18] - 计划从电机切入机器人产业，考虑并购供应链企业进入市场，探索储能及其他通用产品领域，预计市占率从 7%提至 30%[4][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国当地生产交付周期短，客户更愿本地采购，一季度利润逐月增长，三月单月收入 2.6 亿元，扣非净利润约 3500 万元[10] - 贸易战和疫情对行业影响不大，产业转移越南后北美关税基本为零，北美和欧洲库存消化后需求恢复良好[11] - 目前存在抢订单现象，美国超市和公司库存低，未来需求强劲，发电机领域与隆鑫宗申竞争，产能布局合理应对挑战[12] - 利用贸易战机会拓展美国市场，在当地建工厂，越南投产、墨西哥购仓库应对关税变化，产品质量好且性价比高[14] - 公司账面现金约十亿多元，今年计划送股加分红，因回购股份未实施送股，每年分红比例不低于 30%[22] - 回购计划按 16 元左右分配给核心员工和高管并锁定一年，预计二三季度出台股权激励方案[26] - 员工持股计划成本价 16 元锁定一年，看好园林、建筑、高压清洗机等品类及储能等通用产品领域增量业务[28] - 去年年底解聘原美国 CEO 赔偿 400 万，更换为自己人扩大美国市场规模和盈利，其他市场也进行人员和产能布局[29] - 通信行业市场大，传统玩家主导，公司在海外有自主渠道、品牌和售后，是稀缺标的，贸易战下优势明显[30]