**东山精密 2025年上半年电话会议纪要关键要点** 公司及行业 * 公司主营印刷电路板（PCB）、LED、触控显示及精密制造业务 行业覆盖消费电子、新能源汽车、AI算力基础设施及光通信模块[2][3] 财务表现 * 2025年上半年营收169.55亿元 同比增长1.96% 归母净利润7.58亿元 同比增长35.21%[2][3][4] * 毛利率提升0.52个百分点至13.6% 受益于提质增效及折旧减少[2][3][7] * 完成非公开发行 资产负债率降至56%[2][4] 业务板块表现 * **PCB业务**：软板业务因拓展非手机领域抵消大客户设计变更影响 硬板持续增长 投资10亿美元扩产高多层板及HDI产能 已投入近3亿美元[2][3][6][11] * **LED业务**：收入同比下降34% 因行业需求疲软及产能过剩 但毛利率提升8% 通过降本增效及资源倾斜战略方向[2][3][7] * **触控显示业务**：同比下滑 因汽车业务不及预期及消费电子客户项目减少[3] * **精密制造**：维持正增长 受海外客户项目影响[3] * **新能源业务**：增长低于年初预期 受中美贸易及大客户产能扩张放缓影响[3][17][18] 战略布局与投资 * **AI算力相关投资**：启动AI算力线路板新产能规划 聚焦高速互联及传输领域 投资10亿美元补足硬板产能短板[2][5][9][11] * **收购索尔思光电**：切入光模块市场 应对AI算力需求 预计第三季度完成收购[2][5][8][13] * **全球化布局**：收购GMD公司布局欧洲资产 推进内外双循环战略[2][5] * **技术能力**：具备70层以上高多层板及10阶HDI量产能力 mSAP工艺已接单[12][19] 产能与客户进展 * **珠海与泰国基地**：珠海高层高速板设备已到位 明年上半年释放产能 泰国设备调试中 二期投资3-4亿美元视客户意向决定[6][23] * **客户合作**：与北美300多家客户合作（60%为海外客户） 包括GPU供应商及云服务厂商 聚焦算力卡互联、银行端及交换机领域[22][30] * **苹果业务**：新机合并方案提升ASP AR眼镜与国内外品牌合作研发[14][15] 风险与挑战 * 新能源业务战略目标可能调整 因大客户产能扩张未达预期[17][18] * LED业务结构性调整效果未达预期 全年盈利无法准确预测[7] * 汇兑收益同比减少6000多万元[3] 未来展望 * 重点发展AI高速互联及光通信业务 利用中国产业链优势[9][10] * 屏幕业务2026年以填满一期产能为主 二期投资待定[27][28] * 设备投资将国内外互补 国内厂商技术进展迅速[29]

公司及行业 * 淮北矿业（华北矿业）[1] * 煤炭行业、煤化工行业、电力行业、非煤矿山业务[2] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年营收206亿元 同比减少166亿元 归母净利润10.32亿元 同比减少19亿元[2][5] * 煤炭板块收入54亿元 同比减少38亿元 商品煤均价835元/吨 同比下降309元/吨 焦煤均价1,820元/吨 同比下降553元/吨 对净利润影响约20亿元[2][6] * 煤化工板块营收43亿元 同比减少5亿元 焦炭价格下降导致收入减少近11亿元 乙醇销量增加增收约7亿元 板块亏损2.67亿元 同比减亏2.89亿元[2][7] * 电力板块营收9.57亿元 利润7,300万元 发电量19.28亿千瓦时 同比减少6亿千瓦时 综合上网电价4毛1分6每兆瓦时 基本持平[2][8] * 非煤矿山业务营收6.95亿元 同比增长3,000万元 利润1.5亿元 同比增长2,600万元[2][9] * 商品煤综合销售成本469元/吨 同比下降96元 总体下降14亿元 薪酬减少2.6亿元 安全生产费用减少2亿元 地塔费用减少2.67亿元 生产巷道费用减少4亿元[22] 生产与运营 * 商品煤产量891万吨 同比减少141万吨 销量648万吨 同比减少155万吨[4] * 产量减少原因包括地质条件影响减少43万吨 排产接替影响27万吨 朱庄煤矿关闭减少18万吨 环保督查致64万吨商品煤记为干石[10] * 全年计划产量1,920万吨 总产量同比下降[3][12] * 焦炭产量171万吨 销量168万吨 乙醇产量23万吨 销量22万吨 甲醇产量31万吨 销量12万吨[4] * 焦炭全年产量目标360-380万吨 乙醇全年目标57万吨 满负荷生产[24] * 焦煤洗选副产品中煤和煤泥占比15%-20% 年产量约250万吨 95%以上由自有电厂消化[20] 市场与定价 * 焦煤长协季度定价 二季度长协价1,700多元/吨 三季度长协价1,330元/吨 8月主焦煤价格1,460元/吨[11] * 长协机制淡化季度定价 市场与长协价差超100元且持续10-15天将启动谈判[11] * 焦煤销量312万吨 占比50% 动力煤销量187万吨 占比约1/3 焦煤100%长协 动力煤按环渤海指数定价 上半年动力煤均价615元/吨[19] * 煤泥结算价200-250元（热值2,500卡） 干石结算价四五百元（热值3,000卡）[21] 项目与监管 * 陶屋图煤矿预计2026年上半年投产 年产能800万吨[14] * 幸福煤矿清淤接近尾声 预计2025年底或更早（10月或11月）恢复生产 年产能300万吨[15][16] * 国家能源局核查超产煤矿 监管趋严 公司矿井利用率70%-80% 不超产[17] * 9-10月监管趋势仍趋严 可能减少供给支撑价格上涨[18] 其他重要内容 * 煤化工板块价格上涨有望盈亏平衡[2][7] * 电力板块发电量减少受新能源调度和环保督查影响[8] * 非煤矿山业务中砂石骨料是增长亮点[9] * 公司通过内部挖潜、严控生产性成本应对市场压力[23] * 甲醇生产根据市场价格动态调整[25] * 煤化工产品根据市场行情动态调整生产计划[26]

涉及的行业或公司 * 嘉友国际物流股份有限公司 一家专注于跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易业务和非洲基础设施投资的公司[1][2][3] 核心财务表现与业务数据 * 2025年上半年公司实现营业收入40.84亿元 同比下降11.99% 归母净利润为5.61亿元 同比下降26.15%[3] * 跨境多式联运综合物流服务实现营业收入12.18亿元 同比增长13.94% 毛利3.6亿元 同比增长18.78%[2][3] * 陆港运营项目实现营业收入3.09亿元 同比增长34.35% 毛利11.84亿元 同比增长40.43%[2][3] * 供应链贸易业务实现营业收入25.34亿元 同比下降24.13% 主要受中蒙进口主焦煤价格同比下跌40%的影响[2][3] * 尽管主焦煤价格下跌 公司主焦煤进口量同比增长近70% 销售量同比增长超过15%[3] * 蒙古焦煤库存处于正常水平 在国内约有20万吨库存 在国外约有30-40万吨库存[19] * 去年（2024年）的分红比例为53% 今年（2025年）的分红比例预计会维持较高水平[21] 蒙古主焦煤市场现状与策略 * 蒙古主焦煤市场在2024年下半年至2025年上半年经历了极端的价格下跌 目前市场已趋于平稳 预计将保持平稳回升状态[2][5] * 公司通过长协和股权投资锁定资源端价格波动风险 并按季度和批次调整采购价格 使其与市场价格对接[2][5] * 蒙煤贸易市场较上半年有所好转 第三方数据测算毛利约为300元每吨 但公司更注重长期稳定发展而非短期价格波动[25] * 中蒙铁路的建设对公司是一个积极因素 希望更多物流基础设施的出现能增加蒙煤进出的量[13] 非洲业务进展与未来计划 * 公司在非洲通过PPP模式建设边境陆港和道路 与刚果金签订协议 实现日均800车次的流量[2][6] * 赞比亚和恩多拉项目即将投产 上半年陆港项目毛利增长40%[2][6] * 在刚果金成功打通重要物流通道 赞比亚萨卡尼亚口岸预计2026年竣工 莫坎博项目预计明年或后年初开始运营[6][7] * 正在坦桑尼亚和纳米比亚扩展物流网络 在坦桑尼亚推进港口及特殊经济区项目 在纳米比亚启动金湾物流园建设[8] * 计划连接更多港口 如坦桑尼亚和纳米比亚的港口 以形成完整的通道建设[8] * 金湾海外仓建设项目已进入招标阶段 未来将在每个节点布局新的海外仓[20] 物流网络与车队整合 * 公司收购了一支覆盖广泛网络的知名车队 配合节点建设和网络布局 形成覆盖博茨瓦纳、津巴布韦、纳米比亚、南非、坦桑尼亚及马拉维等地区的大型物流网[4][9] * 以上海为基础 通过跨境综合物流团队直接对接客户 从货源端发力为整个物流网揽货[4][9] * 收购BHL后向其投资了200台新车 去年（2024年）是BHL业绩最好的一年 目前仍处于整合阶段[14] * BHL在多个国家建立了分支机构 员工超过1,000人 公司员工总数已超过3,000人[14][17] 业务策略与风险管理 * 公司核心策略是通过锁定固定量来确保物流基础设施的充分利用 维持矿山与最终用户之间的紧密联系[4][12] * 与ETT签订长协后 也与MMC达成股权合作 会持续跟进后续发展以确保业务稳定增长[10][11] * 在非洲的外汇风险较低 BHL内部有一个非常专业的币种转换系统已运行20年 公司基本保持美元和人民币收支平衡[15][18] * 费用波动主要由于新项目评估和前期调研需要更多专业人士加入 以及市场扩展带来的成本增加[26] 资本开支与未来展望 * 明后两年的资本开支需求较大 手头上有许多优质项目[21] * 公司主要依靠自有资金进行运营、投资和分红 融资渠道顺畅且健康 未来可能会使用一些金融工具来支持部分投资[22][23] * 公司逐步解决了单一市场依赖、客户群单一及合同物流不确定性等问题 引入了多样化且优质的客户群体[27][28] * Tanga港项目仍处于MOU阶段 谈判过程复杂 无法提供具体的投产时间和盈利预期[24]

公司概况与财务表现 * 晶澳科技2025年上半年实现营业收入239 05亿元 归母净利润亏损25 8亿元 其中二季度亏损9 42亿元 环比有所改善[3] * 公司总资产1055 98亿元 归属上市公司股东的净资产248亿元[3] * 尽管行业竞争激烈导致盈利能力下降 公司经营性现金净流入仍达45 08亿元 显示运营稳健[2][3] 技术创新与产品研发 * 2025年上半年研发投入13 88亿元 占营收比重5 81%[2][5] * 公司拥有有效专利2072项 其中发明专利1109项[2][5] * 推出适用于全场景的光伏解决方案 包括墨兰沙戈荒光伏产品和要览海上光伏产品[2][5] * 推出高功率5 0组件产品 最高功率达670瓦 转化效率24 8%[2][5] * 推出适用于特殊场景的自清洁产品 其发电量比同类产品高出4%到6%[13] * 在钙钛矿技术方面已投入研发至少五六年 但预计三年内难以实现大规模量产 五年后可能会有明显量产机会[28] 产能布局与运营管理 * 公司组件产能达100GW 硅片与电池产能分别占组件产能的80%和70%以上[2][6] * 成立降本增效小组 销售增效小组和费用优化小组 从设计成本优化 组件功率提升 制造成本改善等方面推进改善[6] * 通过工艺技术改进提高电池效率 并探索钙钛矿及叠层高效电池技术[6] * 目前30%组件产能已进入技改阶段 年底将具备高功率能力[4][19] * 生产水平目前可达625-630瓦 年底预计达640-645瓦 大规模量产将在明年上半年达650瓦 下半年可能达660瓦或更高[24] 市场策略与定价 * 海外市场价格相对国内有15%-20%的溢价 客户逐步接受出口退税取消带来的价格变化[4][8][22] * 高功率订单目标溢价约10%[4][20] * 在中国区大型招标项目中 公司按照全成本进行报价[11] * 海外市场采取差异化定价策略 特别是在海上 沙漠等特定场景中[22] * 场景化产品溢价因区域和应用场景而异 例如在澳大利亚 日本和韩国等地区 屋顶产品可实现5%到8%的溢价[25] * 场景化产品在分布式系统中的占比约为50% 在地面电站中的占比约为20% 且比例正在逐步上升[25] 国际贸易与全球化战略 * 公司优化全球物流网络布局 重塑多元化供应路径 以降低贸易政策波动风险[2][7] * 已启动境外上市外资股H股在联交所主板挂牌的工作 助力全球化发展战略[2][7] * 在美国市场 上半年出货约700-800兆瓦 下半年预计会有较大幅度增长[18] * 提前规划阿曼生产基地 预计明年一季度开始逐步释放产能 以满足美国市场需求[18] 行业环境与政策影响 * 行业内卷现象加剧供需失衡 但国家支持行业兼并重组 并加强招投标监督 有助于行业回归理性发展轨道[4][8][10] * 限产能耗政策旨在控制产量 实现阶段性供需平衡 国家将严格执行价格法和反垄断法[9] * 国家正通过限制低效 落后产能的继续生产来推动行业高质量发展[10] * 2025年全球光伏装机容量预计比2024年增长15%至18% 主要驱动力来自中国市场[26] * 2026年全球光伏装机容量预计小幅上涨约5% 亚太地区可能成为新的增长点[4][27] * 中国市场未来两年的光伏装机容量预计将与2025年持平[29] 未来展望与盈利预期 * 公司预期未来盈利情况会有所改善 股权激励目标是2026年实现整体盈利[14] * 光伏行业的亏损面正在逐步缩小 具备多技术并行发展 全球化布局和良好成本费用控制的企业有望率先扭亏[15][16] * 光伏组件行业未来仍有10%至15%的复合增长率 有望达到1000GW并保持稳定增长[30] * 企业需通过全球品牌建设 销售渠道开拓 与上下游供应商长期合作以及围绕新能源进行多元化业务布局（如光储融合 智能微网）来获取丰厚利润[30] 资本开支与技术策略 * 2025年上半年资本性支出约为21亿元 公司在资本性开支方面非常谨慎[13] * 2025年的资本开支主要用于技术改造 同时也包括一些原有产能尾款的支付 技改占据了较大比例[17] * 在电池技术方面 公司持续投入研发并关注各种技术的发展及其可量产程度 目前Topcon技术仍有很大提升空间 公司将更多资源投入其中[13] * 公司也关注BC技术在高端屋顶及细分市场中的优势 但尚未进入大批量量产阶段[13]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营收105.65亿元，同比增长4.39%[3] * 公司归母利润3.98亿元，同比下降19.66%[2][3] * 公司扣非利润同比下降39.72%[2][3] * 公司综合毛利率下滑但环比企稳[3] * 公司毛利额较去年同期略有下降[3] * 公司研发费用增加[2][3] * 公司理财收益和政府补助减少[2][3] * 公司非经常性损益中利息收入减少[2][3] * 公司非经常性债券投资收益增加[2][3] 智能控制部件业务 * TV液晶板卡营收30.83亿元，同比下降7.29%[2][5] * 生活家电控制器营收近13亿元，同比增长66.43%[2][5] * 汽车电子业务保持稳健增长[2][5] 智能终端及应用业务 * 教育业务整体营收17.27亿元，同比增长13.79%[2][5] * 希沃交互智能平板国内教育市场出货份额提升至45.3%[2][5] * 希沃课堂正反馈系统覆盖全国19个重点应用示范区、3,000多所学校、7,000多间教室[5][7][11] * 希沃课堂正反馈系统生成36万份课堂反馈报告[5][7][11] * 希沃AI备课激活用户数量超过60万[2][5][7] * 希沃AI备课在上海徐汇区试用中综合提效超过50%[11] * 希沃课堂智能反馈有效率达75%[11] 企业服务业务 * Maxhub品牌业务营收5.67亿元，同比下降13.63%[2][5] * 企业服务整体营收下滑27.03%[2][5] * 数字标牌业务受客户需求变化影响[2][5] * LD业务收入同比增长52.26%[5] 海外业务 * 海外业务整体营收19.07亿元，同比下降17.93%[2][5] * 海外ODM业务同比下降23.69%[2][5] * Maxhub海外自由品牌业务收入同比增长59.56%[2][5] * 海外ODM业务出口目的地欧洲、美国及其他区域各占约三分之一市场份额[26] 机器人业务 * 公司发布自研工业级四足机器人Mixup X7，已在电力等场景应用[4][5][8] * 商用清扫机器人在欧洲、东南亚、日本市场推广并取得增长[4][5][8] * 商用清洁机器人已进入批量规模化出货阶段，有些月份达到盈亏平衡[12] * 四足机器人仍处于早期阶段，距离批量生产还有一定时间[13] * 商用清洁机器人主要应用于办公楼宇、自动化厂房、机场、车站等场所[20] * 四足机器人主要用于电力巡检、安全巡逻、农牧业牧场安全巡视等领域[20] 港股IPO计划 * 公司已递交港股IPO申请，预计10月至11月取得备案[4][14] * 募集资金将用于加强产品研发、海外业务拓展、数字化能力建设、支持主业相关投并购[4][14] 未来业务展望 * 生活家电控制器预计将继续保持高增长趋势[4][6] * 希沃的教育终端、音视频录播及软件AI部分显示出良好回升势头[4][6] * Maxhub海外业务预计保持高增长态势[4][6] * ODM业务下半年情况有望大幅缓解[6] * 国内Maxhub渠道效率变革后库存管理得到优化[6] * 公司计划到2027年实现AI软件订阅、数字基座销售、软硬件一体化课堂反馈系统总收入达到10亿元[4][31] * 数字基座软件年化收入约为1亿元[31] * AI软件订阅收入仅几百万元[31] * 硬件销售规模在1亿元左右[31] 教育AI市场 * 全国中小学教室数量为450万间，其中280万间已安装希沃设备[15][17] * 课堂智能观察反馈系统目前覆盖约7,000间教室，渗透率较低[17] * 预计未来渗透率将逐步提升至5%-10%[17] * AI备课订阅费用为每年98元，多由学校集体采购[15] * 公司教育业务2024年表现不佳，2025年上半年实现正增长[30] * 公司策略是通过引入AI和智能硬件解决方案实现更新迭代[30] * 公司在中国录播设备市场排名第一[30] * 公司在教师电脑市场占据约10%的份额，预计到2027年提升至20%[30] 新产品与毛利率 * 公司推出希沃数字基座、希沃魔方云、希沃AI备课助手等纯软件产品，毛利率非常高[29] * 课堂振动反馈等硬件更新项目带来较高毛利率[29] * 商用终端非屏类产品如音视频设备毛利率比现有屏类产品提高5到10个百分点[28] * AI驱动的课堂智能观察系统和学生终端单价与毛利率均优于传统学习终端[28] * 公司推出针对3-10岁儿童的学习机[32] * 公司推出面向小学至初中段学生的学情分析、知识图谱和错题本等功能[32] * 公司推出55寸家庭屏幕用于亲子互动、家庭辅导[32] * 公司推出AI故事机[24] 研发与战略 * 公司研发投入占营收约7%[34] * 研发涵盖智能控制器、商用终端、算法、AI与机器人领域[34] * 公司机器人战略从核心部件开始布局，包括算力板卡、导航系统等[33] * 公司通过中央研究院投入以及对关节电机等核心部件的小比例投资提升技术自主性[33]

**行业与公司** * 行业涉及射频前端芯片设计 包括蜂窝通信（5G/6G）和WiFi（WiFi 6/7/8）领域 公司为唯捷创芯 主营射频功率放大器模组（PA模组）、接收端模组、WiFi FEM等产品[2][3][5][6] * 公司产品应用于手机、路由器、无人机、VR头显、智能网关、AI陪伴玩具、汽车等市场[8][10][22][23] **核心财务表现与展望** * 2025年上半年营业收入9.87亿元 同比下降7.93% 归属于上市公司股东的净利润为负943.36万元 同比下降183.72%[3] * 第二季度毛利率环比提升6.75个百分点至28.02% 归属于上市公司股东的净利润环比增加2,682.16万元[3] * 预计2025年全年营收同比增长8%-20% 下半年营收呈现逐季上升趋势 毛利率预计与上半年相对稳定[7][9] **产品进展与技术创新** * 射频功率放大器模组上半年营收7.89亿元 其中5G PA模组营收3.88亿元[5] * 第二代Face 7 Le plus模组性能提升 搭载旗舰手机下半年上市 Face 8L模组已导入多家品牌客户并批量出货[5] * 新一代低压lPAMIF模组营收显著增长 已启动第五代产品海外版本[5] * 接收端产品营收1.95亿元 毛利率同比增加2.43个百分点 LDFM和新一代lFame产品大批量出货[6][20] * 已开始N104频段开发 Face 8L SA年内量产[3][10] **WiFi与车规产品** * WiFi 7收入已超越WiFi 6 大功率WiFi模组实现批量出货[6][8] * 车规产品实现千万级营收 毛利率优异[6] * WiFi产品毛利率显著提升 与业内对标后水平可观[14][22] * 与头部车企谈判车规级WiFi FEM项目 预计年底有结果[22] **市场趋势与竞争格局** * 国产替代趋势加速 预计未来三年国内厂商将替代海外厂商约2-3亿美元的视频前端生意[16] * 在5G时代技术和产品定义已追平海外公司 并积极布局6G和WiFi 7/8[16] * 高端机型逐渐普及WiFi FEM 2000元以上机型采用WiFi 7 公司为国内首家在手机上产生较大营收的WiFi FEM公司[22] * 高密度方案竞争激烈 但第三、四季度新品量产后业务预计保持平稳[18] **定制化与新兴应用** * 定制化物料能提高毛利率和客户粘性 已拿下多个定制项目 如无人机（使用8颗芯片）和融合型网关（需16颗芯片）[13] * 新兴应用领域（如VR头显、智能网关、AI陪伴玩具、无人机）已开始量产出货 用量从最少2颗到最多12颗不等[8][10] * 无人机通常使用8颗芯片 CPE设备可能需要多达16颗芯片[10][12] **其他重要信息** * 接收端毛利率通常与整体毛利率相当或略高 但第二季度PA毛利率约28% 接收端约25%[20] * 公司积极寻找具有资源整合优势的企业进行合作或收购 重点方向包括模组中的滤波器和无线通讯相关领域[15] * 库存处于健康水平 原材料、成品及在产品结构合理[26] * 2025年在韩国客户方面取得进展 重点推广lPAMIF和WiFi新产品[27]

纪要涉及的行业或者公司 * 奥飞数据 国内IDC行业一线龙头厂商[2][4] * 行业涉及IDC 算力基础设施 人工智能 新能源[2][3][7][14] 核心观点和论据 财务表现与增长势头 * 2025年上半年IDC收入同比增长42.45% 连续三季度环比增长超10%[2][4] * 毛利率超40% 较年报29% 一季报30%持续提升[2][4] * EBITDA达5.9亿元 同比增长50.87%[2][4] * 总资产近140亿元 固定资产和在建工程持续增加[2][4][5] 产能与扩张规划 * 拥有57,000个标准机柜 IT功率250兆瓦[2][8] * 全年计划新增IT功率150兆瓦 已完成50兆瓦[2][8] * 在建工程投资近20亿元 预计新增约100兆瓦[2][8] * 通过并购储备约60兆瓦能耗资源[2][9] * 所有储备满负荷运行时IT功率应达550至600兆瓦[2][11] 行业趋势与竞争环境 * 中国科技产业处于20年一遇牛市阶段 算力需求有增长10倍以上潜力以赶上美国[3][21] * 关注行业内小厂商清退及并购机会[2][9] * 二季度担忧源于腾讯 阿里资本开支不及预期及卡片供应问题 但国产产能释放和进口改善预示情况好转[2][6] * AI处于国际竞争高点 大型企业在基础设施投入巨大[7] 业务战略与客户 * 采取广积粮 高筑墙策略 提前获取土地和建设建筑物 根据订单需求迅速投入机电设备[13] * 以客户导向为主 培养具增长潜力客户并共同成长[12] * 立足核心客户 不排除其他CSP厂商加快基建建设速度[19] 新能源业务进展 * 重要战略方向 下半年加大投资力度推动项目落地[14] * 计划将新能源板块挂牌上市[15] * 推出分布式光伏项目 通过绿电对冲IDC业务高电费成本[16] 具体项目情况 * 河北怀来项目土建基本完工 根据市场需求调整推进[17] * 河北定兴15兆瓦扩容项目去年已披露 后续进展依公告更新[18] * 天津武清项目上下游情况详见竞争反馈文件[19] 其他重要内容 会计处理与现金流 * 应收票据6,000多万元 坏账损失1,500多万元[4][20] * 严格按会计准则进行信用减值处理 减值主因客户交付周期长影响回款[4][20] * 未来能否冲回视实际情况而定 对现金流有帮助[20] 风险管控 * 在扩张中确保合规风控和风险管理[2][9]

行业概况 * 2025年上半年钢铁行业呈现供强需弱态势 全国粗钢产量5.15亿吨同比下降3% 生铁产量4.35亿吨同比下降0.8% 钢材产量7.34亿吨同比增长4.6% 但粗钢表观消费量4.52亿吨同比下降5.6% [2][3] * 钢材价格震荡下行 长材价格指数平均值95.73点同比下降13.53% 板材价格指数平均值92.06点同比下降13.77% [2][3] * 行业原材料成本显著下降 重点企业国产铁精矿采购成本同比下降14.35% 进口粉矿采购成本同比下降15.66% 电焦煤采购成本同比下降27.44% 冶金焦采购成本同比下降24.69% 贝钢成本同比下降9.68% [2][5] 公司财务表现 * 2025年上半年产品产销量稳定 产量205.13万吨 销量204.95万吨 [2][6] * 营业收入86.94亿元 同比减少21.71% [2][6] * 归属于上市公司股东的净利润4.05亿元 同比增长148.75% [2][6] * 扣除非经常性损益后的净利润3.54亿元 同比增长58.97% [6] * 加权平均净资产收益率4.27% 较去年同期增长2.51个百分点 [2][6] * 二季度业绩环比下降 毛利率减少两个百分点 因销售价格降幅(约180元/吨)大于原料价格降幅(约140元/吨) 且五月份产线年度检修导致产量减少约9万吨 [2][7] * 七八月份情况较二季度好转 但8月焦煤价格上涨对毛利空间产生约40-50元/吨的影响 [8] * 2025年全年净利润目标为10.5亿元 预计2026年净利润不会低于该水平 [4][29] 产品与市场 * 弹簧扁钢是公司优势产品 市场占有率约50% 主要竞争对手为中信泰富旗下青岛青钢 [4][9] * 弹簧扁钢毛利约为每吨800元 高于普钢或螺纹钢 近年来单吨毛利从500-600元增长至800元 [4][11][12] * 板簧使用弹簧扁钢进行深加工 附加值更高 经营情况良好 [11][14] * 盈利能力提升主要源于销售端需求增长 特别是重型卡车及载重汽车装机量增加 上半年商用车累计产量209.9万辆同比增长4.7% 销量212.2万辆同比增长2.6% 其中重卡累计销量53.56万辆同比增长6% [9][13] * 主要客户群体为主机厂和配套的板簧厂 [10] 成本控制与资本开支 * 自2024年9月实施降本措施以来 累计降本66元/吨 [4][15] * 预计发电和航氧项目投产后可再降50元/吨 总计可实现110-120元/吨的成本降低 [4][15] * 通过精细化管理 每月仍能实现几块钱不等的小幅度成本下降 [15] * 近期主要资本开支集中在发电项目 总投资额超过5亿元 两个机组(65兆瓦超高温亚临界发电项目)将分别于2025年底和2026年初投产 [18] * 每年定期的环保和维持性投入约1到2亿元 [18][19] * 原材料采购采取以销定产策略 不做库存 焦煤库存周期3至7天 铁矿石库存周期20天左右 [26] * 焦煤长协比例约50% 铁矿石主要依赖进口矿 澳大利亚矿占比大 主要供应商包括必和必拓(BHP) [27] 战略与发展规划 * 积极寻找特殊钢领域或新材料方面的并购机会 以实现转型升级目标 倾向于寻找市场容量适中的标的(如台湾扁钢) [4][20][25] * 并购分为两个方向 一是解决内部同业竞争问题(体内其他钢厂注入) 二是外部并购以实现从2000万吨到5000万吨产能的战略目标 [20] * 成立了研究院进行自主研发 并关注核电和军工用钢 但项目落地尚需时间 [25] * 未来将继续以发展特殊合金和螺纹钢为主 [17] * 达康新厂上半年利润约200元 运行超出预期 自发电力达到100% 仍有降本挖潜空间 [21] * 江西地区目前没有减产情况 生产正常 [22] * 公司已于2024年底完成超低排放 目前处于申报公示阶段 预计2025年底前完成公示 [23] * 若全年盈利情况良好 有动力和意愿提高分红比例 [24] * 预计未来下半年铁矿石价格将维持在每吨100至110美元之间 [28]

公司业务与财务表现 * 公司2025年上半年利润总额达5.5亿元，同比增长16.2%[3] * 公司教育社发行的教辅码洋为3.88亿元，同比增长4.93%[2][5] * 一般图书收入下滑，主要因全国整体销售码洋下降及缺乏爆款图书[14] * 经营现金流量净额减少，主要因教材款项预付导致[24] 教材教辅业务 * 秋季教材教辅征订基本完成，确保9月开学前"课前到书"[2] * 初中评一类教辅通过率达90%，《南方新课堂》为全省唯一全科全版本通过评一类教辅[2][4] * 广东省教辅政策相对稳定，中高考市场需求稳定[2][6] * 市场化教辅业务预计未来两三年持续增长，春季教育出版社市场化教辅码洋同比增长近五个百分点[2][7] * 广东省人口红利为教材教辅市场提供优势，公司有提升市场份额空间[4][12] AI教育业务 * 构建AI教育矩阵，核心产品"粤教祥云"用户数近1,600万，覆盖学校19,151所[2][8] * AI助教已完成公测迭代，计划9月初全省推广，广东省有近100万名教师潜在市场[8][9] * AI鼠标已售出3,000台，销售额约60万元，目标年内销售3万个[2][9][11] * "南方易课堂"小程序用户达39.8万，与科大讯飞合作的智慧作业平台已上线[2][10] * "粤教AI听说"总用户量近300万，上半年新增30万用户[2][10] * "粤高中"和"语言乐学"学习卡上半年销售468万张，收入超2,000万元[2][11] * 中标广西智慧教育平台一期建设项目，中标金额178万元[9] * 升级托管业务为"新华青少年成长空间"，上半年10家完成改造，全年计划改造30家[9] 学前教育业务 * 研发多种学前读本，包括幼儿园游戏化主题课程（已实现200多万销售码洋）、岭南古树交个朋友、粤剧普选、新时代家长教育等[29] * 参与广东省幼儿园课程指导纲要制定[29] * 研发"粤教学前AI数字教育平台"，预计年底上线[29] * "中国娃娃"系列在广东40所港澳子弟学院落地销售[29] 一般图书与内容创作 * 设立8,000万元出版基金，提高稿酬标准（如《花城》杂志稿酬翻倍至每千字2,000元）[4][16][17] * 通过微短剧等形式实现一般图书数字化发展，联合九州、上海君觅等平台探索跨界经营[14] * 下半年引进头部产品，如果麦《高中提分笔记》和DK百度传输[15] * 通过稿酬、版税等经济支持激励年轻作者[17] 课后服务与教育服务 * 课后服务升级为"教育服务"，部分新华书店门店升级为AI自习室[19] * 广东模拟考上半年收入990万元，同比增长250万元，占全省考生65%[19] * 教师培训举办数十场，有偿培训收入420万元[19] * 校内课后服务毛利率不到10%，校外托管服务因AI技术升级毛利率预计可达40%-50%[21] 投资与资金管理 * 大幅减持龙版传媒，其股价波动对利润影响显著减少[23] * 广汽埃安上市节奏未变，估值无变化[23] * 关注新消费、潮玩和动漫领域新标的[23] * 低利率环境下将部分现金转为交易性金融资产理财，选择稳健且股息率高标的（如老凤祥、广州银行）[25] 资产与项目进展 * 新华文化中心部分物业已开业，用于自用或出租，投资规模不到10亿元[26][27] * 广州国际文化中心（新总部）建设中，每年投入约一亿多元，预计还需两年完成[26][28] * 广州国际文化中心折旧可能对财务有影响，但公司已制定方案处理[28] 其他业务拓展 * 人工智能教材作为地方课程在广东21个地市推广，并在西南、西北地区推广[13] * 计划争取人工智能教材纳入2026年春季和秋季免费教材目录[13] * "粤高中"项目在重庆落地，计划拓展广西等省外市场[18]

公司业务与财务表现 * 瀚蓝环境完成对粤丰环保的并购 资产规模大幅提升61.4% 达到634亿元[3] * 公司主动优化业务结构 降低环卫业务规模 营收有所减少但净利润提升8000万元[3] * 经营活动现金流量净额超12亿元 同比增长近30% 自由现金流转正至3.38亿元[2][3] * 资本性开支为8.93亿元 呈现下降趋势[3] * 大固废业务毛利率稳定在42%以上 同比增加3%以上[15] * 供水业务毛利率达到36% 实际提升13.84%[15] * 排水业务毛利率维持在56%以上[15] * 内生增长剔除2024年同期一次性收益后 增速达到20%以上[31] 并购整合与协同效应 * 粤丰环保2025年6月实现净利润1.17亿元 为公司贡献6000万元净利润和2亿元经营性现金流[2][4] * 通过集中账户管理 统筹境内外资金等财务协同措施 累计降低贷款规模13亿元[19] * 预计2025年6月至12月节省利息超3000万元 2026年可节省5000万到6000万元[19][20] * 国内固定资产贷款利率降低50到70个基点 涉及规模约70亿元[19] * 境外人民币贷款利率从4.5%以上降至2.5%到3%[19] * 港币贷款利率从Hibor加2.17%降至Hibor加1.3%到1.5%[19] * 计划通过三年时间实现与粤丰环保的协同效应[24] 业务板块运营表现 * 固废处理业务中的供热业务收入增长4400万元 供热量增长超40%[2][6] * 自用电率降低 体现精益化运营成效[2][6] * 供水和能源板块回款率稳定在99%以上[9] * 垃圾焚烧板块平均回款率为81%[9] * 污水处理业务回款率为65%[9] * 污水处理费由汉兰自来水公司全额代收代缴[9] 分红政策与股东回报 * 公司首次进行中期分红[7] * 承诺2025年和2026年度每股分红年化增长不低于10%[2][7] * 2025年整体分红将比2024年增长不低于10%[13] * 公司定位于高股息标的 中长期分红比例有提升空间[25] 未来发展战略与规划 * 正在制定"十五五"战略 确保现有业务增长 开拓垃圾发电 供热业务 有机废弃物资源化等领域[24] * 筹建项目非常少 仅有个别农业项目[8] * 在建项目有四个 其中两个属于粤丰 其余两个位于南海[8] * 未来资本开支需求呈下降趋势[8] * 将通过供热布局对冲国补退坡影响[28] * 继续开拓海外市场 在保证红利股属性的前提下逐步布局新型业务[26] 其他重要事项 * 佛山市正在谋划提高居民端污水处理费标准 预计2025年第四季度落实[10] * 佛山市生活垃圾处理费将独立于污水处理费 通过供水系统代收[29] * 广东恒建参与项目的少数股东权益退出方案尚未确定[33] * 子公司汉兰能源获得4500万元股东业绩赔偿收入 属一次性补偿款[26] * 与广东联通及深城交进行战略协商 已锁定具体试点项目[27] * 增值税退税增加由于固废处理项目原来的待抵扣进项逐步缩小[16] * 投资收益增长主要由于结构性存款和高收益存款产品投资贡献超2000万元 以及并购后参股公司项目增加约1000万元投资收益[18]