核心观点 - 亚盛医药自主研发的1类新药利生妥®（利沙托克拉）成功纳入2026年CSCO系列指南，确立了其在CLL/SLL、AML和MDS三大血液肿瘤领域的权威推荐地位，标志着其临床价值获得最高级别学术认可，并为商业化放量注入强劲动力 [2][3] - 公司已形成利生妥®与首款商业化产品耐立克®（奥雷巴替尼）协同的“双引擎”驱动格局，两款产品在2025年展现出强劲的市场竞争力与增长潜力，同时公司研发投入持续加码，前沿管线布局为长期发展奠定基础 [12][13][15] 产品与临床进展 - **利生妥®（Bcl-2抑制剂）关键进展**： - 成功纳入2026版《CSCO淋巴瘤诊疗指南》与《CSCO恶性血液病诊疗指南》，在CLL/SLL、AML和MDS三大领域获得权威推荐 [2] - 在CLL/SLL领域：单药获I级推荐用于复发难治性患者；联合利妥昔单抗获II级推荐；联合阿可替尼获III级推荐，且是此类推荐中唯一列入的Bcl-2抑制剂 [6][7] - 在AML领域：针对老年/不适合强化化疗患者，“Bcl-2抑制剂（包含利生妥®）”联合去甲基化药物或低剂量阿糖胞苷被列为一线核心推荐方案；针对经治/耐药及早期复发患者，利生妥®也成为重要或可选方案 [7] - 在MDS领域：指南推荐去甲基化药物联合Bcl-2抑制剂用于较高危MDS患者，并明确提及利生妥®联合AZA的全球注册III期临床试验（GLORA-4）正在推进中 [8] - 该药物于2025年7月获批上市，上市5个月内（未纳入医保）实现销售额7058万元 [2] - 正在开展四项全球注册III期临床研究，覆盖经治/初治CLL/SLL、老年AML及中高危MDS患者 [13] - **耐立克®（奥雷巴替尼）关键进展**： - 2025年度销售收入同比大涨81%，达到4.35亿元 [12] - 其联合化疗治疗新诊断Ph+ ALL患者的全球注册III期研究（POLARIS-1）已获美国FDA和欧洲EMA批准开展，将加速其在欧美市场的上市进程 [13] - **其他研发管线进展**： - 2025年度公司研发投入达11.37亿元，同比增长超20% [13] - 新一代BTK靶向蛋白降解剂APG-3288的新药临床申请（IND）已获中国CDE和美国FDA许可 [14] - APG-2449（潜在全球首个ALK/FAK/ROS1三联抑制剂）已进入全球注册Ⅲ期临床 [15] - APG-5918（PRC2/EED抑制剂）在血液肿瘤、实体瘤及贫血适应症领域开展研究；APG-115（MDM2-p53抑制剂）在多种实体瘤中展现潜力，并成功纳入CDE“星光计划” [15] 商业化与市场准入 - **渠道与医院覆盖**： - 公司自有团队已覆盖全国超过1300家医院 [9] - 利生妥®上市五个月内，全国DTP药房和准入医院已达328家 [9] - 2025年，两款上市产品（利生妥®与耐立克®）已覆盖全国超1500家医院及800家药房 [12] - **支付与可及性提升**： - 利生妥®已纳入26个省184个城市74个项目的重特大疾病补充保险或惠民保报销范围 [10] - 已在重庆市、天津市、河北省等37个省级或地市被纳入惠民保、百万医疗等项目特殊药品目录 [10] - 可通过多款商业健康险（如“蓝医保·长期医疗险”等）及退役军人家庭“防癌抗癌专属保险卡”项目报销 [10] - 利生妥®已成功入选国家医保局公示的第一批参照药预沟通药品名单，为进入国家医保目录奠定基础 [10] - **合作与布局**： - 公司与国药控股、上药控股、华润天津等龙头企业签署合作协议，加速利生妥®全国商业化布局 [9] 行业背景与公司战略 - **行业趋势**： - 淋巴瘤治疗领域正从传统模式向类似慢性病的全程化管理模式演进 [8] - CSCO指南是国内肿瘤科医生临床决策的“金标准”，纳入指南是产品商业化提速的核心里程碑 [3] - **公司战略定位**： - 利生妥®纳入指南标志着中国原研创新药深度融入国际前沿治疗体系 [8] - 公司正构建“临床创新-商业化落地-研发迭代”的完整生态，创新版图从血液肿瘤延伸至实体瘤及非肿瘤领域 [15] - 目标是通过全球高质量注册临床试验，实现创新产品在海外上市，成为全球领先的生物医药技术公司 [15]

全球数字贸易与贸易金融转型 - 全球数字贸易正经历高速迭代、规则重塑与生态重构 技术突破、跨境监管完善与企业出海模式升级共同推动贸易金融行业发生结构性变革 [1] - 数字化时代贸易金融转型的关键在于跳出传统金融思维 回归产业本源与客户价值 商业银行需从金融产品供给方转型为企业全球化经营与数字化升级的全旅程战略合作伙伴 [1] - 面向2030年 规则联通、准入包容、系统整合是全球数字贸易发展的三大核心基石 行业需要完成深层思维升级 由“金融引领产业”全面转向“产业定义金融” [2] 企业需求与银行服务能力升级 - 伴随国内优质企业加速全球化布局 海外属地账户管理、多币种跨境结算、低成本跨境融资、全链路资金风控等需求日益突出 [1] - 当前出海企业已不再满足零散割裂的金融产品 而是更青睐简洁高效、合规稳健、预期可控的一体化综合方案 [2] - 金融机构需要提供一站式、定制化、全周期的服务能力 打破条线割裂、产品单一、服务碎片化的旧有模式 立足真实产业场景解决跨境经营难点 [1] 渤海银行的业务实践与战略布局 - 渤海银行交易银行业务正将“伴产而行”的服务理念转化为系统性业务实践 紧扣国家对外开放与数字贸易发展战略 深耕跨境金融核心赛道 [3] - 该行依托“总行及境内分行为主体 香港分行、自贸区分行为两翼”的布局 构建了在岸、NRA、FT及香港分行账户“四位一体”服务体系 [3] - 在供应链金融领域 渤海银行将其作为战略转型核心引擎 聚焦新能源、汽车、电子信息等战略性新兴产业 打造“渤银E链”服务品牌 [3] - 渤海银行采取赛道聚焦、链式深耕策略 依托“客户工厂+产品工厂”双轮驱动模式 搭建总分支三级专业化供应链服务团队 量身定制全周期、全链条金融解决方案 [3] - 2025年全行供应链业务投放超过3000亿元 同比增长近30% [3] 具体案例与转型思路 - 以航空产业航油采购服务为例 针对其采购频次高、资金统筹难、综合成本高等痛点 渤海银行精准定制综合金融解决方案 优化企业资金排布、压降运营成本 [2] - 渤海银行将服务从单一头部企业延伸至整条航空产业链上下游 实现了从单点服务到全域生态赋能的升级 展示了“从做业务 到伴产业”的转型思路 [2]

公司上市与市场反应 - 公司于今日正式登陆港交所，公开发售录得超2000倍超额认购，金额超2100亿港元，成为今年港股AI硬科技领域的“超购王” [1] - 全球发售4262.68万股，每股定价24.86港元，募资总额约10.6亿港元，Millennium、Schonfeld等全球知名长线基金积极参与 [1] - 上市募资将重点投向AI技术研发、全球市场拓展及生态平台建设 [1] 行业背景与市场地位 - 公司是全球商业物联网（BIoT）行业的开拓引领者，目前是全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商，占有10%以上的市场份额 [2] - 全球BIoT市场预期未来五年将出现增长，2024年至2029年的复合年增长率为23.7% [2] - 公司精准解决了线下商业设备封闭、分散、数据割裂的痛点，为餐饮、零售等100多个行业细分场景提供数字化解决方案 [3][5] 商业模式与核心竞争力 - 公司开发了全球独有的整合智能设备与自研PaaS平台的BIoT解决方案业务，能将商户运营所需的核心数码功能整合至单一中央设备 [6] - 核心商业模式为“智能硬件+自研PaaS平台+AI生态”的正向循环，通过SUNMI OS系统简化软件集成，并通过DMP及Hyper-Wi-Fi强化数据基础设施 [5][6][8] - 公司率先推出业界首个低代码模组化PaaS平台“商米大程序”，由逾1000个模组组成，覆盖20多个垂直领域，已被超过20000家企业采用 [7] 经营业绩与财务表现 - 公司报告期内连续盈利且经营现金流持续为正，2023年、2024年、2025年营业收入分别为人民币30.71亿元、34.56亿元、38.19亿元 [8] - 同期净利润分别为人民币1.01亿元、1.81亿元、2.23亿元，保持持续增长，海外收入占比约75% [8] 技术研发与AI战略 - 公司正站在“物理AI”的风口，以端侧AI为引擎推动商业智能化，所有创新产品均搭载SUNMI AI端侧能力 [2][10] - 基于云的DMP系统每日处理数亿次数据交互，连接超过100种垂直领域的数百万台智能设备，形成用于AI模型训练的真实业务数据流反馈循环 [7] - 公司已形成自研人工智能算法、手势控制、面部追踪等一系列成熟AI智能工具，并即将推出Magic AI及SUNMI CLAW智能体 [10][11] 客户生态与市场覆盖 - 公司服务全球前50大食品及饮料企业中逾70%的企业，国内实现超过70%的餐饮百强品牌覆盖率及超过60%的百强连锁店覆盖率 [4] - 产品和服务遍布全球200多个国家和地区，拥有超过66000个生态伙伴，建立了企业级生态应用市场，上架33300多个APP，累计下载超2亿次 [4] - 公司已从商业数字化推动者升级为商业AI时代引领者，吸引全球40000多名开发者、60000多家合作伙伴 [10] 股东背景与发展历程 - 上市前，蚂蚁集团持有公司27.27%股权，美团持股8.2%，小米集团持股7.78%，深创投等多家知名机构亦为重要股东 [4] - 公司于2013年成立，自推出全球首款BIoT一体机V1后，在短短三年内实现全球收入突破1亿美元，确立了行业领导者地位 [4] 未来发展战略 - 公司发展战略包括加速全球商业智能化数字转型、推动BIoT软硬件解决方案产业化、加强全球供应链能力及提升市场渗透率 [9] - 公司建立了遍布全球的本土销售网络，通过全球化纵深与本地化布局构建长期竞争力 [10] - 本次上市的基石投资者China Orient Enhanced Income Fund等已同意以发售价认购合共约3657万美元的发售股份 [10]

中国资产的“安全溢价”：概念与形成机制 - **核心观点**：全球资产定价坐标正从“效率优先”转向“效率与安全并重”，市场开始为中国经济的增长韧性、供给保障能力和政策稳定性赋予额外估值，这构成了中国资产的“安全溢价”，并推动其定价中枢趋势性上移 [1][3][14] - **“安全溢价”的定义与量化**：安全溢价是市场为经济体增长韧性、供给保障、政策稳定与连续性赋予的额外估值，与过去的“风险折价”有本质不同 [3]。其量化评估可从四个维度把握：宏观稳定能力、供给体系安全能力、金融与政策抗压能力、以及全球资金再配置方向的市场验证 [4] - **三重推动力量**：安全溢价由三重结构性力量推动：外部秩序重构（触发器）、内部增长方式从土地财政向新质生产力切换（决定性基础）、以及以人工智能为核心的科技飞跃（放大器） [2][6][7] - **从战略到估值的显性化路径**：“安全”从国家战略理念（如2014年总体国家安全观）逐步嵌入发展框架，最终在资本市场被翻译为估值语言，这一过程在2024年9月政策组合拳后加速，并于2025-2026年外部冲击背景下更系统化 [8][9] - **底层保障**：安全溢价的底层保障源于国家能力的四大优势：中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势 [9] 制度型开放与外资定价 - **开放与安全的关系**：制度型开放与安全溢价相互强化，而非制约。安全能力建设使开放更可持续，而制度型开放（如规则透明、投资便利）有助于将国内安全优势转化为国际资本长期持有的理由 [11][13] - **外资定价的变化**：外资对中国制度稳定性的定价已出现边际上移，看待方式正从基于惯性的低配逻辑转向主动再评估。但要形成结构性上移的配置共识，仍需完善资本市场规则可预期性、长期资金生态及人民币资产的国际可持有性 [12] - **开放举措**：2025年10月，证监会推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，2026年进一步细化措施，包括优化外资环境、扩大服务业开放、强化国民待遇及提升QFII制度便利性，显示吸引外资正从依赖估值便宜转向依靠规则可预期与制度透明的综合环境 [12] 定价趋势与全球配置逻辑演变 - **趋势性判断**：中国资产的安全溢价是定价中枢的趋势性上移，而非阶段性窗口期，其依据包括：外部百年大变局使安全成为长期定价变量、中国自身经济韧性增强提供支撑（如2025年一季度GDP同比增长5.0%）、以及安全重估叠加在增长方式重估之上 [14][15][16] - **全球资金“向东看”**：在全球高波动时代，中国资产正从机会型配置标的逐步走向再平衡意义上的长期比较标的，其产业支撑、供给韧性和政策稳定性被重新识别，有望成为提供稳定性与分散性的重要资产 [2][17] - **成为“避风港”的条件**：中国资产要真正跻身全球避风港行列，需补齐三方面条件：市场可投资性（长期资金生态、分红回购机制、风险对冲工具）、制度与跨境安排可预期性、以及回报机制的可持续性 [2][18] 受益资产与配置策略 - **制造业龙头 vs. 硬科技标的**：从确定性看，具备全球竞争力且符合国家安全与产业升级逻辑的制造业龙头（“安全+成长”）优于商业化路径尚不清晰的硬科技自主可控标的；从弹性看，后者可能更大但分化也更剧烈 [19] - **两层配置建议**：第一层是“安全+成长”的核心资产（如已具全球竞争力的制造业龙头），适合做组合底仓；第二层是“安全+主题”的高弹性资产（如早期验证阶段的硬科技），适合围绕景气和验证节奏配置 [20] - **受益范围扩散**：安全溢价会向承担“关键能力”的传统周期板块有选择地扩散，如资源安全、能源转型、装备替代、航运保障、基础材料和关键中间品相关行业 [21]

中国资产“安全溢价”的核心观点 - 中国资产的“安全溢价”是市场为其增长韧性、供给保障能力和政策稳定性赋予的额外估值，是原有地缘风险折价被压缩与稳定性韧性额外定价共同构成的结果 [2] - “安全溢价”并非短期地缘窗口现象，而是中国资产定价中枢在趋势性上移，预计将以台阶式、波浪式的节奏展开 [4] “安全溢价”的四维评估框架 - 宏观层面的稳定能力：评估外部冲击下经济能否保持基本韧性 [3] - 供给体系的安全能力：评估能源、粮食及关键中间品的保障水平 [5] - 金融与政策体系的抗压能力：评估局部风险能否被有效隔离 [5] - 全球资金的再配置方向：评估国际资本是否真正开始为中国资产的安全属性赋予更高权重 [3]

2026年第一季度财务表现 - 公司2026年第一季度实现营收1502亿元，归母净利润41亿元 [2] - 第一季度毛利率达到18.8%，较去年第四季度提升1.4个百分点，为最近一年来最高水平 [2] - 净利润短期波动主要受汇率波动带来的汇兑损失影响，主营业务盈利能力保持平稳 [2] 海外业务增长 - 第一季度海外销量近32万辆，同比增长55% [2] - 业务在欧洲、东南亚、拉美、中东等市场全面发力 [2] - 公司新能源汽车足迹遍及全球120个国家和地区，累计出口超208万辆 [2] 研发投入与技术成果 - 第一季度研发费用达113亿元，领先国内主流车企及头部新势力，较同期净利润高72亿元 [2] - 公司累计研发投入已超2500亿元 [2] - 3月初发布第二代刀片电池及闪充技术，创造了全球量产最快充电速度新纪录，并已投入量产应用 [3] 产品矩阵与市场推广 - 在2026北京国际车展全球首发多款重磅车型，包括王朝网大唐EV、第三代元PLUS、海洋网8系、腾势Z超跑、方程S、仰望U9X等 [5] - 大唐EV预售24小时订单突破30000台，创下公司预售纪录 [5] - 集中展示了闪充、天神之眼、易三方等核心技术 [5] 充电网络建设 - 截至4月23日，公司已建成5499座闪充站，覆盖全国311座城市 [3] - 根据目标，截至2026年底将在全国范围内建成20000座闪充站 [3] 机构观点与行业前景 - 国际知名投资机构高盛指出，公司国内市场有望稳步复苏，海外增长动能将持续强劲 [7] - 公司全年业绩预计将呈现逐季向好、稳步攀升的发展态势 [7] - 伴随技术红利加速释放和全球化布局进入收获期，企业长期价值与成长潜力将得到进一步彰显 [7]

公司2026年第一季度财务业绩 - 公司2026年第一季度实现营业收入46.69亿元，同比增长2.47% [1] - 公司2026年第一季度利润总额为6.43亿元，同比增长3.30% [1] - 公司2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为5.63亿元，同比增长6.23% [1] - 公司2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为2.30亿元，同比大幅增长164.44% [1]

公司2026年第一季度财务表现 - 公司2026年第一季度实现营业收入17.59亿元，同比下降0.70% [1] - 公司2026年第一季度利润总额为6.73亿元，同比增长8.30% [1] - 公司2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为5.09亿元，同比增长6.54% [1] - 公司2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为10.28亿元，同比增长4.83% [1] 公司盈利能力分析 - 在营业收入微降0.70%的情况下，公司利润总额实现8.30%的同比增长，显示盈利能力有所提升 [1] - 公司净利润率（按归母净利润/营业收入计算）约为28.9%，较上年同期有所改善 [1] 公司经营质量与现金流 - 公司经营活动产生的现金流量净额（10.28亿元）显著高于同期归母净利润（5.09亿元），盈利质量较高 [1] - 经营活动现金流同比增长4.83%，与利润增长趋势基本匹配，经营状况稳健 [1]

这类资产同时满足两个条件：既承接了国家安全逻辑，又能将其落地为盈利、现金流和全球份额，处在 安全逻辑与成长逻辑的交汇点上，确定性最高，适合做组合底仓。 第二层是"安全+主题"的高弹性资产，即仍处在技术验证或产业放量早期的硬科技方向。这类标的想象 空间大，但兑现路径未必清晰。 章俊强调，市场可以给予更高的容忍度，但不能将容忍度等同于确定性。识别真实安全价值需看五点： 是否站在关键环节、有无经营数据验证、技术壁垒能否持续、融资路径是否健康、政策支持与产业规律 是否同向。 21世纪经济报道记者崔文静 安全溢价持续深化，哪些资产能真正吃到这轮估值重塑的红利？中国银河 证券首席经济学家章俊提出了清晰的层次划分与筛选逻辑。 只有那些既处关键位置、又有经营验证、还能形成持续壁垒的公司，才真正值得重估；若只是概念先 行、产业落地不足，则更可能是阶段性主题炒作。 章俊指出，受益资产应分为两层。第一层是"安全+成长"的核心资产，即那些已证明具备全球竞争力、 同时符合国家安全和产业升级方向的制造业龙头。 （文章来源：21世纪经济报道） ...

公司业绩概览 - 公司2025年度总收益为570717000000元，同比增长6.1% [1] - 公司2025年度年内溢利为62451000000元，同比增长10.0% [1] - 公司2025年度每股基本盈利为1.04元 [1]