公司业绩表现 - 上半年集团实现净利润359亿元 同比增长17.8% [2] - 原保险保费收入4546亿元 同比增长6.4% [2] - 人保财险实现承保利润117亿元 同比增长53.5% [3] - 人保财险保费收入达3233亿元 同比增长3.6% [3] - A股创近6年最高价 H股创上市13年最高价 中国财险创上市22年最高价 [2] 业务结构优化 - 家庭自用车保费占车险比例73.4% 提升1个百分点 [3] - 个人非车险保费增速16.6% 高于整体保费增速13个百分点 [3] - 法人业务综合成本率同比下降3.2个百分点 [5] 大灾风险管理 - 上半年累计大灾损失净额25.1亿元 同比下降38.3% [3] - 大灾影响综合赔付率1个百分点 [3] - 截至8月13日大灾损失净额41.8亿元 同比减少39.9% [3] - 通过定价、承保、再保等经营管理降低业绩波动 [4] 非车险报行合一进展 - 监管预计最快四季度落地实施 [5] - 主要目的为规范非车险业务 管控应收保费风险 [5] - 要求遵循合理公平充足原则厘定费率 严格执行备案条款费率 实行见费出单 [5] - 对2025年非车险业绩有正向影响 对2026年有明显改善 [5] 权益投资策略 - A股投资资产规模较年初增长26.1% 占比提升1.2个百分点 [6] - OCI股票投资规模较年初增长60.7% [6] - 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [6] - TPL股票股基收益率在可比公募基金中排名前30% [6] - 投资策略以A股为主 关注高股息、长期投资价值和成长潜力标的 [6] - 将持续丰富权益投资模式 通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [7]

伯顿·G.马尔基尔/文 人们普遍认为，100多年前，苏格兰人托马斯·卡莱尔将经济学称为"沉闷的科学"，因为它看起来枯燥乏 味，毫无趣味且模棱两可，经济学中充斥着"一方面……另一方面"的字眼。据说，哈里·杜鲁门曾经说 过，为了避免含糊不清，他想要能够提供明确意见的"独臂经济学家"。事实上，卡莱尔的想法与此截然 不同。卡莱尔想要提醒我们，稀缺性无处不在——我们必须在相互竞争的满足感之间、在今天的困境和 明天的困境之间、在相互冲突的价值观和目标之间做出选择。最重要的是，这个严厉的苏格兰人强调， 凡事都有代价，不付出劳动和牺牲就不会有任何成果。 诚然，许多人都认为经济学和经济学家普遍是沉闷的，也可以说是异常无趣的。有这样一个定义写 道："经济学家拥有处理数字的优秀能力，但不具备成为会计师的个性。"经济学家的形象之所以受损， 在很大程度上是因为他们喜欢隐晦难懂的文字、高深莫测的图表，而且过度使用数学知识。此外，当碰 到自己不知道的事情时，他们常常不愿承认。为什么那么多笑话把经济学当作笑柄？为什么学生们在面 对经济学这门学科的学习时常常会变得目光呆滞？在我看来，症结在于经济学家普遍不以文笔见长，加 上大多数经济学教材过于 ...

三是助力企业开拓多元化国际市场。引导企业用好各类展会资源，办好第138届广交会，积极组织贸易 促进活动。加大信保支持力度，丰富保险产品种类，更好满足出口企业短期信用保险需求。继续发布 《外贸促进信息》《国别贸易指南》，帮助外贸企业获取更多海外市场信息。 在促进入境消费方面，今年以来，商务部积极会同相关部门，聚焦问题难点，紧抓关键节点，持续扩大 入境消费。我们推动重点城市焕新商圈、升级业态，丰富"购在中国"消费场景；我们持续优化离境退税 政策，拓宽外币外卡支付渠道，"中国游""中国购"持续升温。今年上半年，全国各口岸入境外国人超 1900万人次，同比增长30%；离境退税商店数量成倍增加，退税销售额同比增长95%。 下一步，商务部将立足商务工作"三个重要"定位，多措并举、持续发力，进一步扩大入境消费。一是培 育建设国际一流消费环境，加快培育国际消费中心城市，会同相关部门开展国际化消费环境建设试点工 作；二是推动离境退税政策落实落细，因地制宜优化退税商店布局，丰富商品供给，提升服务水平；三 是指导各地持续打造"购在中国"标志性活动品牌，组织更多丰富多彩促消费活动，创新商旅文体健融合 消费场景。让更多外国友人和中国居 ...

核心财务表现 - 2025年第二季度营收7.17亿元 较上年同期9.34亿元下滑23.23% [2][3] - 经调整净利润9130万元 连续三个季度实现Non-GAAP盈利 上年同期为经调整净亏损4460万元 [2][5] - GAAP净利润7250万元 上年同期为净亏损8060万元 [5] 收入结构分析 - 付费阅读业务收入4.02亿元 占总收入56.1% 同比下降7.2% 主要因平均月订阅会员数量下降 [3] - 营销服务收入2.23亿元 同比下降35.2% 因公司以提高利润率为战略重心 [4] - 职业教育业务收入6210万元 同比基本持平 因业务战略优化 [4] - 其他收入0.3亿元 同比增长27.6% [3] 用户运营数据 - 平均月订阅会员1320万人 较上年同期1470万人下降10.2% 较今年第一季度1420万人环比下降7% [3] - 付费会员业务重点提升会员留存续费率和ARPU值 通过优化新会员结构和拓展内容形态 [3] 战略调整方向 - 营销服务调整接近尾声 目标实现同比正增长 通过客户结构优化和商业产品升级 [5] - 职业培训板块以效率和利润为先 向社交性和知识共享商业模式迈进 [5] - 全面拥抱AI技术 2024年6月发布AI搜索产品"知乎直答" 引入超5000万篇专业文献数据 [6] AI技术应用进展 - 知乎直答接入DeepSeek-R1模型 结合社区数据提升搜索质量 [6] - 支持搜索结果溯源知乎答主真实创作 强化AI工具与人的连接 [6] - 知识库升级使单条内容可在社区流通分享 实现跨社区native和AI native体验 [7] - 计划2025年第四季度进一步整合AI搜索与社区场景 [7] 行业专家观点 - 平台优质问答内容为AI提供高质量数据源 需通过人工方式去伪存真 [8] - AI技术需具备深度思考能力 融合网络信息并有效识别排除"黑料" [9] - 现有AI系统可能更早实现问答质量优化 突破人工构建的核心竞争力 [9]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入142.15亿元，同比增长8.14% [1][5][7] - 净利润38.30亿元，同比增长3.61% [1][5][7] - 成本收入比32.17%，同比下降4.10个百分点 [1][5][8] - 非利息收入61.69亿元，同比增长21.81% [7] - 总资产规模1.82万亿元，总负债规模1.71万亿元 [1][7] 业务结构优化 - 人民币存款付息率2.03%，同比下降33个基点 [8] - 发放贷款和垫款总额9544.22亿元，吸收存款总额10041.85亿元 [7] - 普惠贷款余额564.30亿元，较上年末增长2.1% [3] - 普惠贷款客户数超14万户，较上年末增加9.65% [3] 科技金融发展 - 科技型企业贷款余额712.52亿元，较上年末增长51.28% [2] - 作为主承销商承销实体企业科技创新债券15只，金额31.47亿元 [2] - 成功发行50亿元首期科技创新债券 [2] 绿色金融推进 - 绿色贷款余额499.02亿元，比上年末增长15.02% [3] - 自营投资绿色债券108亿元，同比增长57% [3] - 理财投资绿色债券30.9亿元，同比增长224% [3] 数字化转型 - 推进"新一代分布式核心系统"等四大工程 [6] - 重点建设"AI应用工程"及大模型算法体系 [6] - 完成手机银行适老化及一户四开微信签约功能 [6] 资本与风险管理 - 拨备覆盖率159.70%，较年初提升4.51个百分点 [9] - 资本充足率11.24%，一级资本充足率9.31%，核心一级资本充足率8.39% [9] - 强化风险防控与不良资产处置力度 [9] 战略方向 - 聚焦"五篇大文章"服务实体经济 [2][3][4] - 深化供应链生态与跨境金融服务能力 [8] - 推动轻型银行转型与资本节约型业务 [8]

核心观点 - 乳制品行业面临原奶价格持续下行和需求疲软的双重压力 行业产能出清缓慢导致周期底部延长 全面复苏仍需时间 [2][6] - 蒙牛乳业上半年营收同比下降6.9% 液态奶业务下滑超10%拖累整体表现 但冰淇淋和奶酪业务保持双位数增长 多元化布局初步见效 [2][3][9] - 公司利润端受联营企业亏损及出售收益基数效应影响 但主营业务盈利保持稳定 战略重心转向高附加值产品开发和国际化拓展 [4][10] 财务表现 - 上半年营业收入415.7亿元 同比下降6.9% [2] - 液态奶业务收入321.917亿元 同比下滑超10% 营收占比从81.2%降至77.4% [3] - 权益股东应占利润20.455亿元 同比减少16.4% [4] - 冰淇淋业务收入38.785亿元 同比增长15.0% 营收占比提升至9.3% [9] - 奶酪业务收入23.739亿元 同比增长12.3% 营收占比提升至5.7% [9] 业务板块分析 - 液态奶受常温奶增量压力突出影响 量价齐跌导致销售额显著下滑 [3][5] - 联营公司现代牧业净亏损9.135亿元 蒙牛承担亏损5.445亿元 同比增加4.115亿元 [4] - 冰淇淋业务成为第二大营收板块 季节性增长势能强化 [9] - 奶酪业务延续高增长 受益于消费场景拓展和细分需求释放 [9] 行业周期特征 - 生鲜乳价格较2021年高点下跌近三成 7月末主产区均价3.02元/公斤 同比下跌5.6% [6] - 规模化牧场现金流充足延缓产能出清 导致下行周期较以往延长 [6] - 奶牛淘汰进程缓慢 现代牧业存栏量47.2万头 原奶产量166万吨同比提升14.6% [7] - 优然牧业存栏量62.3万头 原奶产量208万吨同比提升15.8% [7] 战略转型方向 - 推行"一体两翼"战略 主体业务与创新业务、国际化业务协同发展 [10] - 加快精深加工布局 乳铁蛋白和D90脱盐乳清粉产品进入调试上市阶段 [10] - 海外市场拓展加速 艾雪品牌完成非洲与拉美业务架构搭建 [10] - 对标国际成熟市场 中国固态乳制品消费占比远低于50% 高附加值原料领域存在进口替代空间 [10]

财务表现 - 2025年Q2营收7.17亿元，较上年同期9.34亿元下滑23.23% [2][3] - 经调整净利润9130万元，连续三个季度实现Non-GAAP盈利，2024年同期为经调整净亏损4460万元 [2][4] - GAAP净利润7250万元，2024年同期净亏损8060万元 [4] 业务收入结构 - 付费阅读业务收入4.02亿元（占比56.1%），同比下降7.2%，主要因平均月订阅会员数从1470万人降至1320万人 [3] - 营销服务收入2.23亿元，同比下降35.2%，因公司以提高利润率为战略重心 [4] - 职业教育业务收入6210万元，同比基本持平，因战略优化调整 [4] - 其他收入0.3亿元，同比增长27.6% [3] 用户与会员策略 - 平均月订阅会员数1320万人，低于上年同期的1470万人和Q1的1420万人 [3] - 付费会员业务聚焦提升留存率与ARPU，通过优化新会员结构、拓展内容形态（如语音直播）及加速IP变现 [3] 战略方向调整 - 营销服务调整接近尾声，目标实现YoY正增长，策略包括优化客户结构（聚焦高价值FMCG、母婴及To B客户）和商业产品升级 [4] - 职业教育业务以效率和利润优先，下半年持续调整模式，方向侧重社交性和知识共享特征 [4] AI技术布局 - 全面拥抱AI战略，2024年6月发布AI搜索产品"知乎直答"，10月上线专业搜索功能覆盖超5000万篇文献 [5] - 2025年2月接入DeepSeek-R1模型，提升搜索质量；3月版本更新支持溯源知乎答主创作以强化可信度 [5] - 知乎直答从单一AI搜索扩展为社区多元场景的AI能力载体，Q4计划进一步整合社区场景并升级用户体验 [6] 行业竞争与挑战 - 平台优质问答内容为AI提供数据源优势，但需突破深度思考能力以融合外部信息并排除"黑料" [7][8] - 现有AI系统可能更早实现问答质量优化，或冲击知乎依赖人工构建的核心竞争力 [8]

行业趋势 - 航空运输业在疫情后出现结构性变化 中间层旅客需求减弱 高端客户成为关键收益来源[2] - 高端舱位旅客仅占3-5% 但贡献15-20%客运收入 成为航空公司收入支柱[5] - 航空公司通过机上设施升级和地面服务设施建设来保持高端服务标准[6] 公司战略 - 国泰航空实施千亿港元投资计划 用于机队更新 客舱产品升级和地面设施改造[4] - 公司定位为"植根香港 背靠祖国 联通世界" 重点发展北京等战略市场[3] - 在内地航点已达23个 2024年新开四个航点表现良好 乌鲁木齐航线计划增至每日一班[5] 设施升级 - 北京首都机场贵宾室完成升级改造 延续香港主基地设计风格 设置多功能分区[3] - 在上海浦东机场 深圳蛇口邮轮母港和北京首都机场均实现最高标准贵宾室布局[5] - 纽约肯尼迪机场首次建立自营贵宾室 计划2025年3月投入运营[7] 市场拓展 - 北美市场高端旅客占比高 对营收贡献显著 航点增至8个[7] - 2024年9月至2025年2月期间 东亚-北美航线提供130万个往返座位[7] - 与卡塔尔航空等联盟伙伴独立建设贵宾室 彰显品牌独特竞争力[8] 客户服务 - 贵宾室设计淡化商务色彩 强调家庭温馨感 提供统一标准服务体验[3][6] - 地面服务体验成为重要投资方向 因旅客在地面逗留时间最长[7] - 通过软硬件升级吸引商务旅客和高净值人群等刚性需求客源[6]

核心观点 - 乳制品行业面临原奶价格持续下行和供需失衡的周期性挑战 蒙牛乳业2025年上半年营收同比下降6.9% 液态奶业务承压明显 但通过冰淇淋、奶酪等多元化业务布局对冲压力 行业拐点预计2025年底至2026年出现 [2][3][5][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入415.7亿元 同比下降6.9% [2] - 权益股东应占利润20.455亿元 同比减少16.4% [4] - 联营公司现代牧业净亏损9.135亿元 导致蒙牛承担亏损5.445亿元 较2024年同期1.330亿元大幅增加 [4] - 剔除联营亏损及出售子公司收益等特殊因素影响 净利润与去年同期基本持平 [4] 业务板块分析 - 液态奶业务收入321.917亿元 同比下滑超10% 营收占比从81.2%降至77.4% [3] - 冰淇淋业务收入38.785亿元 同比增长15.0% 营收占比从7.5%提升至9.3% [7] - 奶酪业务收入23.739亿元 同比增长12.3% 营收占比从4.7%提升至5.7% [8] 行业周期状况 - 生鲜乳价格自2021年高点下跌近三成 2025年7月底主产区平均价格3.02元/公斤 同比下跌5.6% [5] - 规模化牧场现金流充足导致产能出清缓慢 周期持续时间超预期 [5][6] - 现代牧业奶牛存栏47.2万头 原奶产量166万吨同比增长14.6% 优然牧业存栏62.3万头 原奶产量208万吨同比增长15.8% [6] 战略发展方向 - 推行"一体两翼"战略 主体业务与创新业务、国际化业务协同发展 [9] - 加快精深加工布局 乳铁蛋白、D90脱盐乳清粉产品进入调试上市阶段 [9] - 拓展海外市场 艾雪品牌在东南亚、非洲、拉美完成业务架构搭建 [9] - 对标国际成熟市场 中国固态乳制品占比不足 高附加值原料领域存在进口替代空间 [8]

行业趋势 - 航空运输业经历新冠疫情后出现结构性变化 中间层旅客需求减弱 航空公司需重点留住高收益客户群体[2] - 高端旅客仅占总人数3-5% 但贡献15-20%客运收入 成为航空公司收入支柱[5] - 高端旅客出行需求更具刚性 国际航空旅行需求更高 是航空公司重点争夺客源[6] 公司战略 - 国泰航空实施千亿港元规模投资计划 通过对机队、客舱产品及地面设施全面升级巩固高端市场竞争力[4] - 公司定位"植根香港、背靠祖国、联通世界" 北京航站在全球网络布局中占据非常重要位置[3] - 致力于在核心目标市场建立自营服务设施 保持风格、调性及服务标准统一性[6] 网络扩张 - 内地航点已达23个 2024年新开四个航点表现良好 乌鲁木齐航线计划增至每日一班[5] - 北美地区航点增加至8个 2024年上半年航班量同比增长50%[7] - 2024年9月至2025年2月期间 东亚-北美航线提供130万个往返座位[8] 设施升级 - 北京首都机场贵宾室完成升级改造 延续香港国际机场设计风格及布局 是内地第三个经典风格贵宾室[3] - 贵宾室按功能设置多个分区 淡化商务色彩 营造居家般温馨氛围[4] - 首次在纽约肯尼迪机场建立贵宾室 计划2025年3月投入运营[7] 市场布局 - 在北京、上海及深圳三大核心市场完成地面服务设施升级 为内地市场发展奠定基础[4] - 北美市场高端旅客占比高 对营收贡献显著 是重点战略市场[7] - 与卡塔尔航空等高品质航空公司共同投资自营贵宾室 彰显独特竞争力[8]