贵金属 - 周内伦敦黄金价格为4981.85美元/盎司，环比上涨35.60美元/盎司，涨幅0.72% [1] - 周内伦敦白银价格为103.19美元/盎司，环比上涨4.19美元/盎司，涨幅4.23% [1] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%之间，但内部出现降息分歧 [2] - 特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席，其政策立场转变引发市场波动 [2] - 根据CME Fedwatch工具，市场预期美联储将在2026年6月和9月各降息25个基点 [3] - 核心观点：尽管短期因人事提名出现巨震，但年内降息预期仍将支撑贵金属价格，看好其企稳后上行 [1][3] 铜 - 价格方面，本周LME铜收盘价13440美元/吨，环比上涨460美元/吨，涨幅3.54%；SHFE铜收盘价103170元/吨，环比上涨2120元/吨，涨幅2.10% [1][4] - 库存方面，国内电解铜社会库存32.28万吨，环比减少0.74万吨，开始去化 [4] - 冶炼方面，中国铜精矿TC现货价格为-50.3美元/干吨，环比下降0.3美元/干吨 [5] - 下游方面，国内精铜制杆开工率69.54%，环比上升1.57个百分点；再生铜制杆开工率14.69%，环比上升1.17个百分点；电线电缆开工率59.46%，环比上升0.75个百分点 [5] - 核心观点：下游开工率回升，国内库存开始去化，预计铜价偏强运行 [4][6] 铝 - 价格方面，国内电解铝价格为24640元/吨，环比上涨510元/吨 [6] - 库存方面，LME铝库存495725吨，环比减少11550吨；国内电解铝锭社会库存78.2万吨，环比增加3.9万吨 [6] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润7954元/吨，环比增加477元/吨；新疆地区利润8131元/吨，环比增加477元/吨 [6] - 下游方面，铝型材龙头企业开工率44.30%，环比下降5.1个百分点；铝线缆龙头企业开工率60.6%，环比持平 [7] - 核心观点：供需呈现分化格局，供应端国内及印尼产量稳步提升，需求端建材疲弱但工业型材受光伏出口政策支撑，行业开工率将延续季节性下行 [7] 锡 - 价格方面，国内精炼锡价格为423630元/吨，环比下跌110元/吨，跌幅0.03% [8] - 库存方面，国内上期所库存10468吨，环比增加748吨；LME库存7095吨，环比减少100吨 [8] - 核心观点：供需两弱，原料供应偏紧及高价抑制采购，企业开工率下滑，预计价格高位震荡 [8] 锑 - 价格方面，本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比持平 [9] - 核心观点：供应持续偏紧，国内矿山开采受限，进口矿转化有限，冶炼厂惜售，价格有支撑 [9] 行业评级与投资策略 - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [10] - 铜行业：铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：电解铝供应刚性，维持“推荐”评级 [12] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [12] - 锑行业：锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级 [12] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐：中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际 [13] - 铜行业推荐：紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源 [13] - 铝行业推荐：神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥 [13] - 锑行业推荐：湖南黄金，华锡有色 [13] - 锡行业推荐：锡业股份，华锡有色，兴业银锡 [13]

文章核心观点 国家发改委与能源局发布新规，通过完善发电侧容量电价机制，提升煤电固定成本回收比例，并将新型储能、气电、抽水蓄能全面纳入容量补偿框架，旨在增强调节性电源的收入确定性，改善其收益模型，并推动建立公平的可靠容量补偿机制，以支撑新型电力系统建设和新能源消纳 [1][2][3] 煤电容量电价机制完善 - 煤电容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50% [1] - 预计2026年煤电平均容量电费收益将由0.027元/kWh提升至0.040元/kWh [1] - 配套政策允许各地适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例要求，鼓励签订灵活价格机制 [1] 容量补偿机制“扩围”至多元主体 - **电网侧独立新型储能**：首次纳入补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算，折算比例计算方式为“满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长”，该比例最高不超过1 [2] - **抽水蓄能**：采取“新老划断、分类施策”原则，对“633号文”前开工的老电站按原文件核定电价，经营期满后重新核价；对“633号文”后的新电站，由省级价格主管部门每3至5年制定一次“统一容量电价”，并鼓励其参与市场分享收益 [2] - **天然气发电**：省级价格主管部门可建立容量电价机制，按照回收机组一定比例固定成本的方式确定 [2] 可靠容量补偿机制建立方向 - 可靠容量定义为机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量 [3] - 电力现货市场连续运行后，将适时建立可靠容量补偿机制替代原容量电价，补偿标准以弥补边际机组未回收固定成本为基础 [3] - 补偿范围涵盖参与市场的煤电、气电、独立新型储能等，并逐步扩展至抽水蓄能，获其他容量电价或政府定价的不重复补偿 [3] 行业投资机会 - **调节性电源**：煤电、气电及抽水蓄能运营商受益于固定成本回收比例提升及市场收益分享机制 [3] - **独立新型储能**：容量电价落地将显著改善独立储能电站的收益模型，利好优质储能资产运营 [3] - **新能源**：调节性资源支撑新型电力系统建设，支持保障新能源消纳 [3]

化工行业指数表现 - 本周基础化工行业指数收于4943.97点，较上周上涨0.65%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][2] - 申万化工三级分类中，13个子行业上涨，12个子行业下跌 [1][2] - 纺织化学制品、其他化学原料、复合肥、煤化工、磷肥及磷化工行业领涨，周涨幅分别为13.89%、6.58%、4.94%、4.72%、4.56% [1][2] - 改性塑料、合成树脂、其他塑料制品行业走跌，周跌幅分别为-6.44%、-4.36%、-3.67% [1][2] 染料行业动态 - 分散染料价格自2025年10月中旬后首次上涨，1月22日从17000元/吨涨至18000元/吨，1月29日继续上调至19000元/吨 [3] - 活性染料价格于1月29日从22000元/吨上涨至23000元/吨 [3] - 贸易商接到调价函，多个活性与分散染料品种单独涨价幅度达1000-3000元 [3] - 涨价核心驱动力来自关键中间体还原物价格飙升，其价格从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50% [3] - 还原物在染料生产成本中占比高达20%-30% [3] - 环保监管趋严，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目，更高的环保要求将压缩中小企业生产空间，凸显头部厂商优势 [3] 染料行业相关公司 - 浙江龙盛：全球染料行业龙头企业，拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，全球市场列居首位，并配备关键中间体还原物产能 [3] - 闰土股份：染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，国内市场份额稳居前二 [3] - 吉华集团：拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨 [3] 粘胶短纤行业动态 - 粘胶短纤大厂已开始限制签单，仅少量刚需订单可谈 [4] - 行业开工率自2025年6月后持续走高，9月到11月开工率均超过9成，截至12月底，月度开工率均高于历年同期水平 [4] - 截至2026年1月30日，行业工厂总库存为10.0万吨，环比前一周下降24.53% [4] - 按国内年表需410万吨量级推算，库存天数约为9天，处于相对低位，行业具备涨价条件 [4] 聚氯乙烯行业动态 - 生态环境部1月26日消息，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 [5] - 聚氯乙烯生产方法中，电石法在我国占比达七成，且绝大多数采用低汞催化剂路线 [5] - 行业已实现“2020年单位产品用汞量较2010年减半”目标，但主要是从“高汞”切换成“低汞”路线，“无汞化”进程相对缓慢 [5] - 政策从“低汞”过渡到“无汞”落地执行，有望促使行业落后产能退出，修复行业供需平衡表 [5]

核心观点 - 近期铜铝等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利能力的担忧 但通过复盘历史周期发现 原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱 白电龙头通过产品结构调整 费用节省等方式 盈利能力有望穿越周期 [1] 原材料成本影响分析 - 2026年1月 SHFE铜和SHFE铝收盘价月均值同比分别上涨36.7%和20.9% [1][2] - 复盘2008年以来的三轮原材料上涨周期 白电龙头单季度毛利率降幅逐步收窄 从2009-2011年最高降5-7个百分点 到2016-2017年最高降约5个百分点 再到2020-2022年最高降约2个百分点 [2] - 当前原材料上涨幅度低于2020-2022年 预计此轮成本上涨对白电公司毛利率的影响或低于上一轮 整体毛利率降幅有望低于2个百分点 [2] - 部分白电企业已出现提价动作 叠加费用端的提效及节省 预计净利率波动幅度相对更小 [2] 行业生产与需求状况 - 2026年2月我国白电合计排产量为2379万台 较去年同期生产实绩下降22.1% 1-2月合计排产量预计下降5.0% 环比2025年第四季度排产10%以上的降幅有所修复 [3] - 分品类看 2月空调合计排产量1149万台 较去年同期产量下降31.6% 1-2月累计下降10.3% 冰箱合计排产量600万台 较去年同期产量下降17.0% 1-2月累计下降6.4% 洗衣机合计排产量630万台 较去年同期产量下降3.2% 1-2月累计下降2.4% [3] - 2月排产承压部分受春节错期影响 随着国补政策效果持续显现 白电排产有望延续企稳回升态势 [3] 零售市场表现 - 奥维云网推总数据显示 2025年中国家电市场零售规模为8931亿元 同比2024年下滑4.3% [4] - 分品类看 2025年空调市场零售额2357亿元 同比下降0.4% 冰箱零售额1271亿元 同比下降11.5% 洗衣机零售额963亿元 同比下降4.6% 干衣机零售额145亿元 同比下降10.4% [4] - 厨房小家电整体零售额663亿元 同比上涨3.8% 明火炊具零售额201亿元 同比微增1.6% 受国补影响较小的小家电品类增长相对较好 [4] 其他重点数据跟踪 - 2026年1月家电板块月相对收益为-2.6% [4] - 2026年1月 LME3个月铜和铝价格月度环比分别上涨7.8%和4.8% 冷轧板价格月环比下降0.5% [4] - 2026年1月 集运指数中美西线 美东线 欧洲线环比分别上涨10.1% 11.3% 3.7% [4] 核心投资组合建议 - 白电推荐美的集团 海尔智家 TCL智家 海信家电 [4] - 黑电推荐TCL电子 海信视像 [4] - 小家电推荐石头科技 小熊电器 新宝股份 [4]

文章核心观点 - 2020年以来汽车原材料价格经历了两次明显上涨，第二轮始于2025年第四季度，涉及电池原材料及铜铝等[1] - 本轮原材料涨价背景下，车企难以将成本压力大幅转嫁给消费者，预计将通过小幅涨价或改款增配等温和方式转移部分成本，更多由上游和主机厂自身消化，单车盈利将受拖累[3] - 2026年国内乘用车市场面临原材料涨价及补贴退坡等多重挑战，但高端车型占比高的主机厂及新能源出口表现有望成为亮点，行业整体维持“看好”评级[4] 原材料价格变动分析 - 第一轮涨价（2020Q3至2022Q1）：汽车主要原材料普涨，电池级碳酸锂价格从2020Q3的平均4万元/吨涨至2022Q4的平均55万元/吨[1] - 第二轮涨价（2025Q4以来）：碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝等价格上涨[1] - 具体涨幅（截至2026年1月28日较2025年最低值）：电池级碳酸锂提升187%，六氟磷酸锂提升180%，LME铜现货结算价提升52%，中国铜平均价提升41%，LME铝现货结算价提升43%，中国铝平均价提升25%[1] 历史成本传导路径 - 2020-2022年原材料普涨的成本由上游零部件供应商、主机厂及消费者共同承担[2] - 零部件供应商毛利率下滑：申万汽车零部件毛利率由2020Q3的19.3%下滑4.0个百分点至2021Q4的15.3%[2] - 主机厂毛利率下滑：申万乘用车毛利率由2020Q4的12.7%下滑3.9个百分点至2021Q4的8.8%[2] - 消费者承担部分：2022年因补贴退坡及原材料涨价，多家新能源主机厂上调终端售价，例如比亚迪在2022年1月和3月两次上调相关车型官方指导价1000-7000元不等[2] 本轮成本传导预期与市场环境 - 市场环境关键差异：2020-2022年新能源渗透率较低（2020-2022年零售渗透率分别为6%、15%、28%），销量增速高（2021-2022年新能源乘用车零售同比增速分别为169%、90%），而2025年新能源渗透率已达54%[3] - 2026年面临的额外挑战：新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡，已推升消费者购车成本[3] - 车企应对策略：预计不会大幅涨价，可能采取小幅涨价或通过改款增配加价的温和方式转移部分成本，更多成本向上游传导及由主机厂自身消化[3] - 盈利影响：单车盈利将会受到拖累[3] - 涨价幅度预期：预计2026年原材料成本涨价幅度弱于2020-2022年[3] 投资分析与关注方向 - 行业评级：维持汽车行业“看好”评级[4] - 市场整体判断：2026年国内乘用车市场整体表现预计较弱[4] - 结构性机会：高端车型占比高的主机厂仍能维持一定盈利能力[4] - 增长亮点：新能源出口有望维持较高增长态势[4] - 建议关注企业：建议关注高端化或出口布局较好的企业，包括江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷等[4]

文章核心观点 - 国家发改委和能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在建立和完善煤电、气电、抽水蓄能及新型储能的容量电价机制，这是电力市场建设的关键环节，旨在为调节性电源提供合理收益机制，并服务于绿色低碳转型的终极目标 [2][3] - 2025年全国新能源新增装机容量达434GW，大幅超出市场预期，其中光伏315GW，风电119GW，火电也新增95GW，12月单月装机数据激增主要受年底风光大基地项目并网推动 [1][4] - “十五五”规划期间，碳减排成为明确发展主线，碳市场预计将快速扩容且配额管理趋严，同时CCER市场因方法学大幅扩充而迎来新的发展机遇 [5][6] 储能行业 - 国家层面提出建立电网侧独立新型储能容量电价机制，允许各地对服务于系统安全、未参与配储的独立储能电站给予容量电价，预计将推动更多省份出台相关政策，扩大国内独立储能市场规模 [2] - 储能产业链中，集成商、电池企业、储能变流器（PCS）供应商及新布局储能行业的公司有望受益 [2] - 报告建议关注的标的包括：集成商如海博思创、阳光电源、阿特斯；电池企业如宁德时代、亿纬锂能等；PCS厂商如科华数据、盛弘股份等；以及新入局者如海希通讯、壹连科技 [2] 电力行业 - 容量电价新政策对不同电源类型影响各异：煤电方面，各省容量电价有序推进，且中长期电价电量限制有所松动；气电方面，首次在国家层面统一机制与定价原则，有望改善其盈利能力并提升建设积极性；抽水蓄能方面，政策进一步规范其充放电机制与合理收益 [3] - 2025年底全国累计发电装机容量达38.9亿千瓦，全年新能源新增装机434GW超预期，但预计2026年在市场化与收益模型规范化等多重约束下，全年新能源新增装机环比将明显下降 [1][4] - 投资建议关注：受益于容量电价政策边际利好的气电运营商如华电国际、粤电力A；兼具股息与成长性的桂冠电力；已反映入市预期的龙源电力；以及华润电力、嘉泽新能等 [4] - 同时建议关注：优质商业模式的大水电公司；港股低估值风电运营商；具备潜在装机增量与高股息率的火电公司；绿色消纳（如绿醇）方向；以及资产整合方向的相关公司 [4][5] 环保与碳市场 - “十五五”是碳达峰关键期，国家聚焦绿色转型，明确能源转型、产业升级等四大方向，碳排放管控预计将持续趋严 [5] - 碳市场预计将快速扩容，当前仅纳入电力、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，预计2027年剩余行业将陆续纳入，同时配额管理将从免费为主转向免费与有偿相结合，倒逼企业加强控排 [5] - CCER市场迎来发展，2025年底至2026年初生态环境部集中发布18项全新方法学，将支持范围拓展至油气回收、海洋碳汇、绿氢、建筑节能等六大关键领域 [6] - 投资建议关注：碳检测方向的雪迪龙；降碳能源方向（氢能、绿色甲醇等）的嘉泽新能、中集安瑞科等；以及受益于CCER新方法学的方向，如海风运营商福能股份、造林碳汇企业岳阳林纸等 [6]

文章核心观点 - 国信证券通过对比2026年本轮金价波动与2013年“抢金潮”，分析了金价波动对黄金珠宝零售行业的影响，指出行业增长逻辑正从依赖金价转向依赖产品创新、工艺和文化叙事能力 [1][3][4][11] 2013年“抢金潮”复盘与影响 - **短期刺激购买需求**：2013年4月金价大幅下跌（沪金AU9999单日跌幅达7.03%和5.22%）后，刺激居民“抄底”热情，当月金银珠宝类社零同比增速飙升至72.16%，较3月的26.3%显著提升，且消费热度延续数月 [5][6] - **显著拉动企业业绩**：抢金潮显著提升了相关公司年度业绩，六福集团2014财年（2013年4月至2014年3月）收入达192.15亿港元，同比增长43.3%，归母净利润18.65亿港元，同比增长50%，均创历史新高；周大福同期收入774.07亿港元，同比增长34.8%，归母净利润72.72亿港元，同比增长32.1% [6] - **透支后续需求**：2013年至2015年金价中期走弱（沪金AU9999当年分别同比下跌29%/上涨1.19%/下跌7.3%），前期抢购透支了部分消费需求，导致2014年金银珠宝社零同比仅增长0.4%，为过去十年最低，其中3-7月出现负增长 [7] 2026年本轮金价波动的周期共性与结构差异 - **周期共性**：1) 金价下跌前均经历了持续数年的上行，强化了居民对黄金保值增值的认同，预计下跌初期会出现集中的消费热度；2) 若金价持续盘整走弱，以投资偏好为重的消费需求将下滑，影响行业增速 [1][3] - **结构差异（投资性需求）**：本轮购金热潮在金价连创新高背景下已逐步发生，核心驱动力从短期抄底获利转变为对资产配置优化、财富保值和传承的长期追求，表现为更长期的行为 [3][8] - **结构差异（消费性需求）**：市场韧性建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上，消费者为悦己或文化认同买单，受金价短期波动影响较小 [3][9] - **结构差异（企业内核）**：企业增长从渠道驱动转向产品驱动，更有动力和能力构建独立于金价的“附加值护城河” [3] 当前市场需求与公司表现 - **投资性需求表现**：以菜百股份为例，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，贵金属投资业务增速更快；2025年全年预计归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%；2025年四季度国内金条金币需求量环比增长61%，同比增长42%，全年累计购入432吨金条，同比增长28%，创年度新高 [8] - **消费性需求表现**：具备差异化品牌/产品定位的企业在高金价下取得高增长，老铺黄金2025上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286%；潮宏基2025年全年预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；一口价黄金产品增长快，六福集团2025年10-12月定价黄金产品同店销售增长32%，其中金镶钻系列增长66% [9] - **金价回调刺激需求**：2025年10月下旬至12月底的金价回调与低位横盘期间，四季度金饰需求总额达778亿元，同比增长19%；周大福2025年10-12月中国内地定价首饰零售值同比增长59.6%，较7-9月加速35.4个百分点 [10] 行业影响总结与投资方向 - **行业影响总结**：与2013年相比，当前金价波动对行业短期情绪影响不变，但行业增长逻辑已转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事能力带来的“α收益” [4][11] - **建议关注的投资方向**：1) 短期业绩有望加速增长的标的，如投资金条与饰品双业务的菜百股份、具备价差优势且港澳经营能力突出的六福集团；2) 产品设计或差异化能力突出、综合优势明显的头部企业，如老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福 [4][11]

行业动态跟踪：快递物流 - 圆通速递召开2025年工作总结暨2026年工作部署大会，强调以“守底线、强基石、开新路”为管理理念，致力于打造安全、高效、自主可控且有韧性的供应链 [1] - 国家邮政局发布2026年邮政快递业更贴近民生七件实事，将巩固深化农村地区快递违规收费问题专项治理成果列为首位，目标实现违规收费现象“动态清零” [2] - 宏川智慧发布2025年度业绩预告，计提资产减值准备3.4亿元，预计归母净利润亏损4.4至4.7亿元 [2] 行业动态跟踪：航空机场 - 2025年民航板块业绩预告呈现明显修复：南方航空预计归母净利润8至10亿元，同比扭亏增盈25至27亿元；海南航空预计归母净利润18至22亿元，同比扭亏增盈27至31亿元；东方航空预计归母净利润亏损13至18亿元，同比减亏24至29亿元；中国国航预计归母净利润亏损13至19亿元，同比增亏11至17亿元 [3] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出聚焦交通服务等重点领域优化供给，以促进服务消费 [3] - 春运机票预订积极：截至1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均预订量比去年春节同期增长约16%；节前春运（2月2日至14日）国内航线机票预订量超1246万张，比去年春运同期增长约8% [4][5] 行业动态跟踪：航运船舶港口 - 中东局势持续紧张：美国增兵中东，部署军舰至少十艘；伊朗宣布在关键原油通道霍尔木兹海峡进行实弹演习，该海峡承担全球约三分之一的海运原油 [6] - 干散货市场呈现“淡季偏强”：2026年1月，受大西洋货盘集中释放与运力偏紧影响，BDI指数快速抬升并突破2000点，海岬型船即期运价单日上涨约25% [7] - 本周（报告期）主要航运指数表现：SCFI综合集装箱运价指数环比下降9.7%至1317点，其中上海-欧洲、地中海、美西、美东航线运价环比降幅均超10% [7]；BDTI原油轮运价指数环比上涨2.71%至1644点，但VLCC TCE环比下降17.9% [8]；BCTI成品油轮运价指数环比上涨4.6%至890点 [8]；BDI散货船运价指数环比上涨12.0%至1949点 [8] - 新造船价整体略降：新造船船价指数环比下降0.19点至184.30点 [8] - 中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）环比上涨1.05%至1256点 [9] - 中国港口吞吐量下降：1月19日至25日，港口货物吞吐量为25687万吨，环比下降1.70%；集装箱吞吐量为659万TEU，环比下降4.35% [9] 行业动态跟踪：公路铁路 - 1月19日至25日全国货运物流有序运行：国家铁路运输货物7441.9万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5425.2万辆，环比下降3.32% [10] - 深高速发布2025年12月路费收入10.3亿元，同比增长3.3% [10] - 中原高速2025年第四季度拟计提信用及资产减值准备合计9.51亿元，预计全年归母净利润约6.12亿元，同比下降30%左右 [11] 核心观点：快递 - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，行业迎来良性竞争机会 [12] - 顺丰控股与京东物流有望受益于顺周期回暖及持续降本，实现业绩与估值双升 [12] - 极兔速递有望受益于海外市场高增长与份额提升 [12] - 建议关注圆通速递、中通快递、顺丰控股、极兔速递、申通快递 [12] 核心观点：航空 - 建议把握春运提前布局和业绩预告期两条投资主线，行业需求修复、供给紧张、成本改善及“反内卷”共识形成明确趋势 [12] - 建议关注中国民航信息网络、海航控股、中国东航、南方航空、中国国航 [12] 核心观点：航运 - 看好原油运输：受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [13] - 看好散运市场复苏：环保法规推动老旧运力出清，叠加西芒杜铁矿投产及大宗商品需求催化，建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋 [13] - 看好亚洲内集运需求：全球供应链多元化是核心驱动，美国关税是催化剂，同时小船运力青黄不接支撑景气度，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [13] 核心观点：船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是核心需求驱动 [14] - 新造船市场此前受多重因素抑制，未来随着油散市场景气提升、全球脱碳法规推进及地缘事件缓和，制约因素有望缓解，造船企业预计将进入利润兑现期 [14] - 建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [14] 核心观点：供应链物流 - 深圳国际的华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望价值重估 [14] - 快运行业格局向好、竞争放缓，具备顺周期弹性，建议关注德邦股份与安能物流 [14] - 化工物流市场空间大、准入壁垒趋严，存在整合机会，建议关注密尔克卫与兴通股份 [14] 核心观点：港口 - 港口作为陆海枢纽，经营模式稳定，现金流强劲，随着资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性 [15] - 建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港 [15]

文章核心观点 - 寒潮影响减弱，美国天然气价格从高位大幅回落，而欧洲及中国国内气价保持相对平稳，行业关注点转向成本优化、顺价进展及气源保障 [1][2] - 燃气行业投资逻辑围绕城燃公司顺价推进带来的价差修复、具备优质低成本气源企业的优势，以及在外部不确定性下能源自主可控的重要性展开 [3][4] 价格动态 - **美国气价高位回落**：截至2026年01月30日，美国亨利港（HH）现货价格周环比大幅下跌74.4%至每立方米1.8元，主要因寒潮退潮 [1][2] - **欧亚气价相对平稳**：同期，欧洲TTF价格周环比微涨0.9%至每立方米3.5元；东亚JKM价格周环比上涨2.1%至每立方米2.9元 [1] - **中国气价小幅上涨**：中国LNG出厂价周环比上涨1.3%至每立方米2.7元；LNG到岸价周环比上涨6.5%至每立方米3元，到岸价上涨推高了国内出厂价 [1][2] 供需分析 - **美国供应与库存**：截至2026年01月23日，美国储气量周环比减少2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，但同比仍增长9.8% [2] - **欧洲消费与供给**：2025年1-10月，欧洲天然气消费量达3495亿立方米，同比增长4.6% [2] - **欧洲供给结构**：2026年01月15日至21日，欧洲天然气供给周环比下降6.9%至128,422 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅下降18.5%，来自LNG接收站的供给周环比增长2.4% [2] - **欧洲库存水平**：截至2026年01月28日，欧洲天然气库存为490 TWh（约合474亿立方米），库容率为42.91%，同比分别下降141.5 TWh和12.1个百分点，周环比库容率下降4.7个百分点 [2] - **中国消费与生产**：2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增长2.3%至4332亿立方米，产量同比增长6.3%至2619亿立方米，进口量同比下降3%至1799亿立方米 [2] - **中国进口价格**：2025年12月，中国液态天然气进口均价为每吨3466元，环比上涨2.4%；气态天然气进口均价为每吨2444元，环比上涨0.7%；天然气整体进口均价为每吨3088元，环比上涨3.5% [2] - **中国库存情况**：截至2026年01月30日，中国进口接收站库存为398.26万吨，周环比下降5.53%；国内LNG厂内库存为55.36万吨，周环比下降1.76% [2] 行业政策与进展 - **居民顺价进展**：2022年至2026年1月，全国已有68%（196个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度为每立方米0.22元 [3] - **价差修复空间**：2024年龙头城市燃气公司的购销价差在每立方米0.53至0.54元，而配气费合理值在每立方米0.6元以上，价差仍有约10%的修复空间，顺价工作预计将持续推进 [3] 投资建议与关注公司 - **投资主线一：城燃降本与顺价**：重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4] - **投资主线二：优质气源与成本优势**：重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4] - **投资主线三：能源自主可控**：重点推荐具备气源生产能力的首华燃气；建议关注新天然气、蓝焰控股 [4] - **股息率参考**：报告提供了部分公司2026年预期股息率，如新奥能源为5.4%，昆仑能源为4.7%，中国燃气为6.5%，蓝天燃气为6.1%，佛燃能源为3.8%，九丰能源为3.1%，新奥股份为4.6% [4]

政策核心内容 - 国家层面首次明确电网独立新型储能容量电价机制 战略意义重大 [1][2] - 容量电价计算以当地煤电容量电价标准为基础 标准为165-330元/千瓦·年 根据顶峰能力按比例折算 折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长 最高不超过1 [1][2] - 实行清单制管理 项目清单由省级能源主管部门会同价格主管部门制定 预计将加速储能项目建设进度 [2] - 明确新型储能容量补偿费用纳入当地系统运行费用 由终端用户承担 [2] - 充放电价格机制：有现货市场时按现货实时价格 无现货市场时充电执行工商业用户购电价格 放电价格由省级确定 [2] - 充电时需缴纳输配电费 放电时退减已缴纳费用 [2] - 未来将衔接“可靠容量补偿机制” 与煤电、气电等共用同一补偿机制 实现公平竞争 [2] 行业影响与需求预测 - 参考甘肃标准 330元/千瓦·年为基础 考虑厂用电率1.74% 配储时长与6小时比值 以及供需系数（2025年为89.5%） 对应4小时配储的补贴标准约为193元/千瓦·年 [3] - 按电芯价格0.35元/瓦时（对应碳酸锂价格12万元/吨）计算 价差为0.26元/瓦时 对应项目内部收益率约为8%~9% 满足资金方收益率要求 [3] - 预计后续多省将出台对应储能容量电价政策 [3] - 预计2025年新型储能并网规模为183吉瓦时 预计2026年仍可实现50%增长至275吉瓦时 [3] - 碳酸锂价格回调 若价格在12-15万元/吨企稳 国内暂缓的新项目预计将恢复 [3] 投资建议与标的 - 全国性储能容量电价出台叠加碳酸锂价格回调 储能需求恢复 [3] - 强烈推荐宁德时代和阳光电源 认为当前位置已反应悲观预期 处于估值底部 [3] - 其次重点推荐亿纬锂能和海博思创 [3] - 看好阿特斯、中创新航、比亚迪等 [3] - 关注鹏辉能源 [3] - 看好中游材料 推荐隔膜、电解液、负极、正极、铝箔、铜箔等相关产业链标的 [3]