2025年全球大宗商品市场格局 - 有色金属板块价格分化、波动剧烈，呈现“铜锡领涨、铅锌承压”的格局 [1] - 全球贸易格局剧变，实体企业面临价格波动与跨境交易复杂性等多重挑战 [1] 实体企业面临的风险与挑战 - 铅矿贸易商面临供应紧缺、加工费持续走低的困境，需开拓境外采购渠道 [1] - 无境外主体的企业无法直接参与LME市场保值，且新型定价机制（锚定LME指定月份月均Cash结算价）难以在境内市场对冲 [1] - 企业暴露于多重风险：跨境资金划转手续繁杂、极端行情下外汇保证金补缴滞后可能被强平、境内外市场价差波动、汇率波动影响保证金价值 [1] - 铜加工企业在原材料价格单边暴涨时，面临远期订单利润被侵蚀的风险 [3] - 传统买入期货套保方式存在保证金长期占用、效率低的问题 [3] 金瑞资本提供的创新风险管理解决方案 - 为铅矿贸易商量身定制跨境收益互换解决方案，直接挂钩LME铅月均价格，而非仅支持LME的3M合约 [2] - 方案名义本金超过4050万元人民币，并根据远洋运输周期动态调整头寸到期日，确保风控窗口与物流周期契合 [2] - 为铜加工企业引入累计期权策略，以破解传统套保困局 [3] - 累计期权案例细节：2025年10月末CU2602合约价格为88720元/吨时购入，设定84480元/吨为基准结算价，89225元/吨为敲出阈值，覆盖未来50个交易日 [3] 解决方案的实施成效与优势 - 跨境收益互换使企业无需每日分拆下单，一次性完成月度均价保值，减轻交易负担，提升运营效率 [2] - 企业直接基于LME铅月均价保值，避免了在境内外市场分别对冲的价差风险 [2] - 全流程人民币结算免去购汇烦恼，保证金实时到账消除穿仓隐患，封闭运作的保证金账户消除汇率波动影响 [2] - 累计期权策略在合约敲出前，企业通过每日现金结算累计获得22.895万元超额收益，相当于每吨原料成本降低4579元 [4] - 企业在价格回调阶段重启策略滚动操作，形成可持续的成本优化机制 [4] - 累计期权的优势：动态成本摊薄效应优于静态套保，风险分散机制可消解尾部冲击，零权利金支出改善现金流 [4] 行业趋势与理念转变 - 场外衍生品持续扩容正在改写实体企业的生存法则 [4] - 企业风险管理理念正从被动防御转向主动经营，从单纯风险转移升级为价值创造 [4] - 善用场外衍生品工具，不仅能在复杂市场环境中锁定成本、规避风险，还能挖掘潜在盈利机会，实现资产增值与优化配置 [5]

核心观点 - 伊朗局势变动是影响全球能源化工市场的关键变量，短期地缘溢价与中长期供需基本面博弈是市场最鲜明的运行特征 [1] - 短期地缘风险加剧市场波动，但中长期市场走向由供需基本面主导，全球能化市场将进入弱势震荡与结构分化并存的新阶段 [4][5] 对原油市场的影响 - 伊朗是全球重要产油国并掌控霍尔木兹海峡战略要道，沙特、阿联酋、伊拉克等国超70%的海运原油依赖此通道外运 [1] - 美国制裁边际放松后，伊朗原油产量已从2020年7月的193万桶/日回升至2025年11月的322万桶/日 [1] - 近期伊朗局势变化对原油市场的影响更多体现为情绪层面扰动，地缘溢价已有所消退 [2] - 伊朗海运原油出口最新一周发货量降至100万桶/日以下，四周均值约135万桶/日，较去年10-11月超220万桶/日的发货量有明显差距 [2] - 供需基本面主导油价中长期走向，最近四周OPEC+发货量维持在2515万桶/日左右，高于近五年同期均值 [2] - 全球商业及炼厂原油库存约为23.5亿桶，水上库存处于13.2亿桶的高位，一季度库存压力显著 [2] - 美国能源信息署预计今年一季度全球原油供应过剩量约为360万桶/日 [2] 对甲醇市场的影响 - 伊朗是全球重要的气头化工生产国，局势对甲醇市场的影响更具结构性特征 [3] - 受局势及冬季天然气保供限制影响，伊朗甲醇工厂当前开工率仅约16%，超80%的生产设施处于停工状态 [3] - 因限气而停车的产能合计达1385万吨/年，占其总产能的八成左右，对中国的甲醇出口量显著下滑 [3] - 2025年6月以伊冲突期间，伊朗削减气头化工原料供应两周，直接推动中国甲醇港口价格上涨300元/吨，突破2700元/吨关口 [3] - 当前伊朗局势对甲醇市场的影响更多停留在情绪层面的溢价，实际发货量本就因供应淡季而明显回落 [3] - 2025年11月下旬限气政策落地后，近两个月伊朗甲醇发货节奏已显著放缓 [3] - 预计2026年1月中国甲醇进口量缩减至100万吨左右，较去年12月的175万吨大幅下降 [3] - 2026年一季度甲醇市场将呈现供需双弱格局，价格整体维持宽幅震荡走势 [4] 对全球供应链的结构性影响 - 伊朗局势对能化市场的影响呈现显著区域分化，亚洲作为主要进口区域受到的冲击最为直接 [4] - 2025年1-11月，中国月均自中东进口甲醇80万吨，占国内贸易量的25%～30% [4] - 若伊朗供应中断，中国、印度等国将被迫调整进口结构，转向沙特、俄罗斯等国寻找替代资源，替代成本的上升可能进一步传导至下游产业链 [4] - 伊朗局势可能引发贸易流重新定向、产能多元化等结构性变化，全球能化供应链正加速重构 [4]

宏观政策方向 - 坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求，将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [1] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快构建现代化产业体系，推动重点产业提质升级，大力培育壮大新兴产业和未来产业，深入开展“人工智能+”行动 [1] - 坚持把市场运行的调控点放在纵深推进全国统一大市场建设上，充分激发市场活力，综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变 [2] 财政与货币政策 - 总量政策方面，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [2] - 结构性政策方面，要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设 [2] 扩大内需与消费促进 - 在消费品以旧换新方面，对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新，在全国范围内执行统一的补贴标准 [3] - 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供强有力的创新举措和要素保障 [1] 产业升级与新质生产力 - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动重点产业提质升级，大力培育壮大新兴产业和未来产业，深入开展“人工智能+”行动 [1] - 发挥好国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力 [1] - 推动产业升级，大力发展绿色低碳产业，推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，建设零碳园区、零碳工厂，鼓励新产业、新业态发展 [4] 全国统一大市场建设 - 关键是要在“纵深推进”上全面发力，包括在制度建设、赋能高质量发展、破除顽瘴痼疾上向纵深推进 [3] - 研究制定全国统一大市场建设条例，制定出台妨碍建设全国统一大市场事项清单、招商引资鼓励和禁止事项清单 [3] - 推动电力、交通运输、技术、数据四大领域统一市场率先突破，出台一批含金量高的政策举措 [3] - 完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾 [2] - 加强重点行业价格监管，依法依规治理企业低价无序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [2] 设备更新与资金支持 - 在设备更新方面，进一步降低申报项目的投资门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面 [3] - 在消费品以旧换新方面，综合考虑消费潜力、政策执行情况等因素，合理确定各地资金分配规模 [3] 绿色转型与碳达峰 - 加快能源转型，以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，提升电网调节能力，发展绿电直供等模式，扩大绿电消纳规模，提高非化石能源消费比重 [4] - 推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求 [4] - 强化全面节约，加强各类资源全链条管理和全过程节约，大力发展循环经济，倡导节粮、节水、节电和生活垃圾分类，推广绿色低碳产品 [4] - 科学开展考核，全面实施碳排放总量和强度双控，建立健全碳达峰碳中和综合评价考核、行业碳管控和产品碳足迹等制度 [4] 经济展望与发展动能 - 展望2026年，经济结构将持续向“优”、发展动能持续向“新”、整体发展态势持续向“好”，新质生产力稳步发展 [5] - 消费与投资、科技与产业、城乡与区域都将释放出巨大的发展潜能 [5] - 将坚持政策支持和改革创新并举，充分激发巨大潜能，变发展潜能为新的动能，变科技流量为新的经济增量 [5]

国内成品油价格调整 - 国内汽、柴油价格每吨均上调85元，折合92汽油、95汽油及0柴油每升均上调0.07元 [1] - 此次调价结束了2025年年末的“三连降”走势，是2026年第一次涨价 [1] 本次调价驱动因素 - 上一计价周期内，国际原油价格先涨后跌，整体均价水平环比上升，波动传导至国内成品油市场 [1] - 计价周期内，中东、南美地缘局势紧张引发供应担忧，推动国际原油价格连续5日上涨，累计涨幅逾10% [1] - 后期地缘风险降温，市场焦点转向供应端，油价随之明显回落 [1] 近期国际油价上涨原因 - 中东地区局势紧张，伊朗作为主要产油国，其设施遇袭引发更直接的供应担忧 [1] - 霍尔木兹海峡的航运安全一直是市场紧张的焦点 [1] - 美联储降息预期升温导致美元走弱，对以美元计价的原油价格构成支撑 [1] 原油市场核心矛盾与前景展望 - 原油市场的核心矛盾为“地缘风险”与“供应过剩”的双向博弈 [2] - 中东地区局势紧张仍是油价短期的支撑，但一季度全球原油市场面临显著的供应过剩压力 [2] - 后期地缘风险存在不确定性，将持续扰动国际原油市场，但宏观压力与产业过剩压制油价上行动能 [2] - 油市多空博弈加剧，预计国际油价难走出单边行情，将保持宽幅波动走势 [2]

核心观点 - 尽管全国多地出现大幅降温降雪天气，但得益于充足的生产能力、库存和完善的保供机制，全国粮油肉蛋市场供应充裕，价格总体将保持稳定 [1][2] 行业供应与生产能力 - 中国粮食产量已连续2年稳定在1.4万亿斤以上，2025年达到14297.5亿斤 [1] - 猪牛羊禽肉产量突破亿吨，2025年为10072万吨，较2024年增加409万吨，其中猪肉产量创历史新高 [1] - 超强的生产能力和充足的库存为粮油肉蛋等商品保供稳价提供了坚实基础 [1] - 农产品市场供应品种丰富、数量充足，可应对突发天气变化 [1] 市场流通与应急响应 - 气象预警发布后，交通运输等部门会联动保障民生物资运输通道，确保鲜活农产品“运得出”、“调得进” [2] - 超市及农产品批发市场之间衔接紧密，保障了供应充足 [2] - 居民通过加大耐储粮油和肉类备货量来保证日常生活稳定 [2] - 生活超市对西红柿、菠菜等热销蔬菜备货充足 [2] 市场情绪与现状 - 面对暴雪寒潮，相关机构和居民早早采取了各项应对措施 [2] - 尽管降雪量较大，但居民对粮油肉蛋及蔬菜的供应和价格并不担心，因已提前采购充足的生活必需品 [2]

期货公司高管专业能力测试结果 - 2026年1月20日期货公司高管人员专业能力水平评价测试共有25人通过 [1] - 通过人员构成包括董事层11人、经营层12人、首席风险官2人 [1] - 本次测试合格有效期自2026年1月20日至2028年1月19日 [1]

公司核心经营模式与成效 - 公司作为西北国有粮油贸易龙头，通过深度运用期货及衍生工具，在近3年大宗农产品价格持续下行的背景下实现逆势突围，经营规模持续扩大，净利润稳居西北地区同类企业前列 [1] - 公司通过期现结合模式，在玉米价格大幅波动中有效管理风险，部分玉米贸易连续3年实现150~200元/吨的净利润 [2] - 2024年，公司全年实现经营总量619.73万吨，较2023年增长67% [7] 期现结合的具体操作策略 - **采购端**：采用“现货采购+期货套保”联动模式，通过分析期货价格走势预判市场，提前布局直采基地并建立卖出套保头寸 [3] - 2024年，公司玉米直采量达210万吨，单吨采购成本比中间商低10~15元，粮食损耗率控制在1%以内，远低于行业2%的平均水平 [3] - **销售端**：与下游头部客户（如五粮液、牧原股份）采用“基差点价”模式，以期货价格为基准加上区域升贴水结算，让客户自主选择点价时机 [3] - 公司依托在10余个省份建立的50余个现货购销网点，以及2024年年底达110余万吨的仓容（自有40余万吨、租赁70余万吨），为客户提供稳定供应 [3] - **交割库利用**：作为多家期货交易所指定交割库企业，公司根据不同区域交割库的升贴水调整运输路线，利用交割库使区域价格透明化，优化贸易定价和套保操作 [4] 风险管理与组织架构创新 - 公司建立了“权责分离的双轨运营模式+全流程风控体系”，以提升衍生工具使用的有效性和安全性 [5] - **双轨运营模式**：期现业务分为两类，一类由总公司期现经营中心主导并统一决策期货操作；另一类由子公司自主主导现货与期货套保方案，总公司负责合规审核与风险把控 [6] - 该模式提升了市场反应速度，期现经营中心主导的业务贡献了近一半期现业务利润，且其市场反应速度提升了30% [7] - **全流程风控体系**：构建了“制度约束+技术监控+岗位制衡”的体系 [7] - **制度层面**：制定《金融衍生品业务管理办法》等，要求子公司操作必须遵循“现货与期货头寸一对一匹配”原则，严禁投机，每笔交易需提交套保方案并经审核备案 [8] - **岗位层面**：在期现经营中心内设“投研+交易+风控”三岗独立架构，风控人员拥有独立处置权，可暂停交易或调整头寸 [8] - **技术层面**：搭建期货行情与现货库存联动监控系统，总公司可实时查看头寸与盈亏，并设置预警阈值；创新“微信快速审批”机制应对突发行情 [9] 行业特点与公司实践价值 - 国内大宗农产品贸易具有交易规模庞大、资金占用量高、价格波动频繁且幅度大、行业周期性季节性显著等特点 [2] - 公司主营的玉米、小麦、油脂、豆粕等品种市场化程度高，供需节奏变化快，市场风险传导直接 [2] - 2024年玉米价格每吨下跌一度达800元，若无衍生工具辅助，公司210万吨玉米库存可能亏损16亿元，凸显了风险管理的重要性 [1] - 公司通过精准套保，在2024年玉米价格大跌期间保住了对五粮液等头部客户50%的供货份额 [7] 产业赋能与生态构建 - 公司作为“大商所产融培育基地”，积极向产业链上下游输出其“权责分离+期现联动+全流程风控”的经验 [10] - 截至2024年年底，公司已在陕西、贵州、四川、宁夏等省份举办10余次产融活动，覆盖400余家企业、1500余人次，助力多家企业建立期货操作机制和风控流程 [10][11] - 公司将期货工具与风控经验延伸至农户，通过为农户存粮购买保险和场外期权对冲风险，让农户可随时点价销售 [11] - 在2024年榆林靖边试点中，价格下跌时农户获得15万元赔付 [11] - 目前，西北区域粮油企业的期货工具使用率从3年前的不足20%提升至50%，风控体系普及率同步提高 [11]

行业监管与格局演变 - 自2024年1月17日《期货公司资产管理业务备案管理规则》实施以来，期货资管行业正经历一场深刻的“提质减量”变革，从依赖通道业务的粗放发展转向以主动管理和期货特色为核心的高质量发展阶段 [1] - 监管推动牌照出清常态化，截至2025年末，期货资管存续机构为91家，相较去年年初减少了19家，未来数量或继续缩减，旨在“去弱扶强”以实现行业有序竞争和健康发展 [2] - 提高准入门槛、压降通道业务规模等监管举措，推动行业从同质化、低水平竞争向专业化、差异化发展转型，短期虽带来阵痛，但被视为行业迈向高质量发展的必经之路 [2] 业务转型与战略聚焦 - 行业正告别通道依赖，全面转向主动管理，并发挥期货及衍生品专业优势，主动管理能力被视为未来资管业务发展的核心 [3] - 当前业务转型多集中在FOF、CTA、宏观对冲、多策略套利、固收+等领域，各机构结合自身禀赋形成特色化发展路径 [3] - 例如，金信期货形成了全天候套利、绝对收益FOF、宏观博弈、结构性中证1000指数增强四大特色产品系列 [3] - 浙商期货重点布局主观、宏观CTA策略和套利对冲类策略，并计划夯实以大宗商品及衍生品策略为核心的资管体系，推进商品指数等创新产品发行 [3] - 海通期货以固收及FOF业务为契机组建专业团队，并以产品业绩为核心拓展多元销售渠道，覆盖银行、券商、第三方财富管理机构等 [4] 未来规模与竞争格局展望 - 随着通道业务持续剥离及展业门槛提高，行业资产管理规模与竞争格局将出现结构性调整 [5] - 预计行业资产管理规模短期可能会下行，但主动管理产品规模将逆势增长、产品类型将更趋多元化，资金也将进一步向业绩优异的管理人集中 [5] - 另一种观点认为，未来行业资产管理规模将呈现出“先降后升，逐步企稳”的态势，同时资源将向头部及专业机构集聚，梯队分层与差异化竞争的格局将更加清晰 [6] - 行业将朝着“高质量、专业化”的方向发展，具备特色投研能力的机构市场份额有望得到提升 [5] 核心竞争力构建方向 - 未来机构需聚焦大宗商品、衍生品等相关策略，摆脱同质化竞争，形成差异化优势 [6] - 需推动投研一体化建设，提升衍生工具定价、对冲及风险管控的精细化水平 [6] - 需深耕产业与衍生品策略，构建“研究+风控+科技”一体化的核心竞争力 [7] - 总体而言，行业正从规模导向转向能力导向，只有快速适应监管、构建扎实投研体系并持续创新特色产品的机构，才有望抢占发展先机 [7]

文章核心观点 - 上海五部门联合印发《加强期现联动提升有色金属大宗商品能级行动方案》，旨在通过18项具体措施加强期现联动，提升上海有色金属大宗商品能级和全球定价影响力[1] 推进有色金属市场互通，促进期—现—衍联动发展 - 支持上海清算所、上海期货交易所探索在清算、风险管理方面开展沟通交流[1] - 支持上海有色金属现货交易场所通过大宗商品清算通开展资金清结算，提高现货市场结算效率和安全性[1] - 推动汽车生产、建筑、家电制造等各类型有色金属应用类企业参与期货和场外衍生品市场，更好管理价格风险[1] - 聚焦市场参与主体，从基础设施到实体企业，加强期—现—衍联动，提升有色金属大宗商品服务实体经济能级[1] 提升有色金属大宗商品期现货市场国际化水平，增强“上海价格”影响力 - 扩大上海有色金属期货市场高水平制度开放，逐步将符合条件的有色金属商品期货期权品种纳入对外开放品种范围，并同步完善与对外开放品种相适配的业务细则[2] - 积极探索跨境交割机制创新，深化交割服务“走出去”，在风险可控的前提下落地境外设库、跨境交割业务模式[2] - 依托在沪金融基础设施，加强有色金属大宗商品国际影响力，提升“上海价格”影响力[2] 集聚市场主体，培育良好有色金属市场生态圈 - 培育具有综合竞争力的贸易主体，推动大宗商品企业与产业链上下游企业合作[2] - 扩展区块链在有色金属领域应用，推动更多跨平台、跨机构、跨地域的数据共享[2] - 强化全国性大宗商品仓单注册登记中心功能，支持其仓单登记系统建设，逐步实现仓单登记关键有色金属产品的全覆盖，稳步拓展仓单质押、贸易、交易等应用场景建设[2] - 推动各市场主体形成合力，助力提升上海有色金属行业影响力[2] 相关机构表态与举措 - 上海期货交易所表示将聚焦产业核心需求，通过强化品种引领、优化服务供给、拓展价格应用、深耕产业服务等多元举措，持续深化期货市场功能发挥[3] - 上海清算所表示将持续提升清算服务质效，优化风险防范机制，推动多层次大宗商品市场体系建设[3] - 全国性大宗商品仓单注册登记中心表示已上线数字仓单登记系统，实现对铜、铝、铅、锌、锡、镍等基本有色金属品种的现货仓单登记，已与商业银行合作落地仓单质押登记业务，并正在与上海清算所合作推进仓单转让登记服务[3] 期货公司视角下的行业机遇 - 《方案》为期货公司锚定了清晰的发展航向，能通过期—现—衍联动发展、新兴金属品种及指数衍生品研发，拓宽服务企业客户的深度与广度[4] - 期货公司可借助跨境交割、境外企业参与等制度开放，打开国际化业务的增量空间[4] - 依靠区块链、供应链金融等数字化基建赋能，期货公司可实现产品创新、客户拓展与全球化布局的协同推进，进而提升自身的核心竞争力与市场影响力[4]

财政政策总基调 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 核心为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] 出口退税政策调整 - 自2026年4月1日起 取消光伏、磷化工等产品的出口退税 [2] - 分两年取消电池产品出口退税 [2] - 此次调整是在2024年12月下调光伏、电池等产品出口退税率基础上的进一步政策调整 [2] 政策调整目的与影响 - 政策调整旨在促进资源高效利用 减少环境污染和碳排放 推动经济社会发展全面绿色转型 [2] - 有利于引导产业结构合理调整 促进产业转型升级 综合整治“内卷式”竞争 推动经济高质量发展 [2]