美元指数2025年的下跌是一次具有标志性意义的信心折价，宣告了由利差和美国独好叙事驱动的超强周期落幕，标志着由信用基础重估和全球货币格局演变 主导的新阶段开启。对于2026年，与其预测一个精确的点位，不如把握美元指数"高波动、中期承压"的核心特征。市场焦点或从单纯的经济数据，转向对美 国政策理性与制度韧性的审视。这一转变的影响将是全局性的，不仅关乎换汇成本，更将深刻扰动全球资本的流向、重塑资产的比较价值。对企业、投资者 和政策制定者而言，理解美元从"特权货币"向"常态货币"的回归过程至关重要。 图为2025年美元指数走势 [历史规律与2025年的例外] 回望历史，美元指数的每一次大周期转向，基本上都是围绕经济基本面展开：或是美国经济陷入滞胀，或是美国经济增长动能落后于其他国家，最终通过汇 率的升降完成修正，政策干预不过是为经济趋势推了一把力。但2025年的"剧本"不同于以往，不再是经济基本面主导的"独角戏"，而是"美国经济周期下 行"与"特朗普非传统政策冲击"共同谱写的"协奏曲"。前者为美元贬值提供了土壤，经济增速放缓、财政赤字高企、美联储降息导致利差优势瓦解；后者充 当了那根打破平静、彻底扭转市场预期的关键 ...

全球股市表现与驱动因素 - 2026年伊始全球股市迎来“开门红” 科技板块和中小盘股票带动中美股市摆脱去年12月震荡调整行情重启上涨走势 道琼斯工业指数和标普500指数再创历史新高 A股和港股在元旦假期后均大幅上涨 [1] - 2025年美股表现强劲的支撑因素有两个 一是宽松的信贷环境 二是AI与再工业化相关投资 宽松货币环境叠加通胀回落使得私人部门消费超预期坚挺 AI与再工业化投资对冲了建筑和地产支出下降并改善了上市公司盈利预期 [4] 美股市场风险与结构性问题 - 2023至2025年美股已连续3年实现两位数涨幅 在历史上比较罕见 2026年众多美股大盘股估值已处于高位 高估值背景下美股调整幅度会很大 例如2019至2021年连续上涨后 2022年标普500指数跌幅接近20% [2] - 当前标普500指数成分股预期市盈率为22倍 高于10年平均水平19倍 标普500指数Shiller PE最近升至40.8倍 逼近2000年互联网泡沫破灭前高点45倍 美国银行数据显示 标普500指数近半数估值指标已超过2000年互联网泡沫破裂前夕水平 [6] - 美国经济呈现K形走势 增长持续性不足且存在结构性问题 传统制造业和地产继续低迷 小企业抗风险能力低 复苏迟滞和实际雇用偏弱拖累劳动力市场复苏 私人消费出现分化 低收入群体消费支出低迷 美股10%最高收入群体年收入大于25.1万美元的消费占美国个人消费总量49.20% 这一比例在2020年约为43% [7] - 流动性方面 美国通胀存在较大不确定性 美联储在2026年能否进一步降息是未知数 自去年12月美联储重新扩表以来 担保隔夜融资利率与隔夜逆回购利率的利差有所回落但仍偏高 且贴现窗口借款需求较大 说明融资压力依然存在 阶段性流动性紧张可能导致美股急剧下跌 [7] 美国AI投资与生产力转化 - 美国AI投资热潮方兴未艾 将成为拉动2026年美国经济增长的重要动力 但AI投资能否转化为强劲生产力并拉动经济 将取决于投资能否从科技巨头向全行业渗透 目前仅约15%的制造业企业 10%的服务业企业将AI应用于生产流程 [8] 中国股市估值与政策环境 - A股和港股估值远低于美股 考虑到AI渗透和商业应用带来的盈利改善 目前A股估值仍处于相对健康水平 2025年A股上市公司平均市净率从年初3.3倍增长至年底4.4倍 科技类股票估值相对偏高 但科技创新仍是2026年经济增长主线 市场愿意给科技股更高估值 [9] - “十五五”开局之年宏观政策释放明确利好信号 2026年财政政策与货币政策有望协同发力为A股市场提供稳固支撑 提振内需 聚焦科技将是2026年主基调 国家发展改革委 财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [9] 中国经济转型与股市驱动力 - 以AI为代表的科技创新正在助推中国经济转型 在股市上表现为代表新经济的板块涨势较好 经济结构性转型和技术进步带来成长性 催化股市新老更替的结构性更新 改善股市盈利预期 抬升估值中枢 [10] - 从发达国家历史经验可知 在经济转型升级过程中 稳定盈利增速和抬升估值中枢是股市上涨两大驱动力 例如20世纪90年代后 G7国家名义和实际GDP增速分别从此前7.7%和2.8%下降到4%和2.2% 但每股收益增速中枢维持在7.3%左右 PE中枢从16倍抬升至20倍 年化收益率从8.9%上升至9.8% [10] 2026年市场展望与比较 - 2026年驱动美股上涨的动力可能减弱 美国政策不确定性可能导致财政 货币和关税政策出现变数 叠加债务 通胀等结构性问题 使得高估值美股存在较大调整风险 与此同时 中国股市在估值等方面有相对优势 [12]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月8日开展公开市场操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标的买断式逆回购 [1] - 操作规模为11000亿元人民币，期限为3个月 [1]

5年来，生猪期货的故事始终与另一个更庞大、更生动的市场——现货市场进行着同频共振。生猪期货 上市的意义远不只是增添了一个金融交易工具，而在于它如同一种"催化剂"和"重构力"，正在悄然改变 生猪这一传统产业的思维方式与行为逻辑。 当价格风险在一定程度上被"锁住"，企业的精力和资源便自然流向"真正的核心竞争力"。调研中一个极 为鲜明的感受是：善用期货的企业家，谈行情的时间少了，谈育种、智能化、疫病防控、饲料效率的时 间明显多了。德康集团深耕数字化养殖，石羊农科专注于疫病净化，他们的关注点正回归产业创新的本 源。可以预见，随着期货工具被更广泛地认知与使用，企业竞争必将更多地围绕无法被金融工具替代 的"硬实力"展开。 5年前，生猪期货诞生于产业剧烈变革之际。非洲猪瘟重塑产业格局，价格波动如"过山车"，大型企业 迅速扩张，行业向标准化、规模化转型。带来的一个直接结果是：养殖户对传统"猪周期"峰谷的押 注"失灵"，产业对平滑周期、管理风险的需求变得空前强烈。期货正是在这样的土壤中应时而生，回应 了行业从"靠天吃饭"向"理性经营"转型的迫切呼唤。 展望未来，道阻且长，挑战仍存。如何让生猪期货的流动性更好地匹配现货市场的庞大 ...

行业数字化转型的核心驱动力 - 期货行业面临服务效率偏低、风险管理滞后、产业适配性不足等痛点，数字化转型已从“选择题”变成了“必答题”[1] - 金融科技创新是推动公司实现战略转型、提升竞争力的重要驱动力[1] - 数字化转型正在重构期货经营机构的服务模式，打破传统服务的时空限制与流程壁垒，推动行业价值从“通道服务”向“风险管理解决方案”升级[1][3] 主要期货公司的数字化实践与成效 - **广发期货**：通过机构预开户预录入平台简化开户流程，业务办理线上化提升服务透明度[1]；打造的智能套保系统将传统套保方案设计时间从数天缩短至数小时[1]；构建的全球行情平台整合了境内外主流交易所实时行情[2]；以“技术自主可控、业务深度融合”为原则，构建了信创云平台、数据中心与AI中台三大技术底座[8] - **广州期货**：在“十四五”期间从零起步推动数字化基础能力建设，客户服务端App支持90%以上业务线上办理[2]；自研的客户全生命周期管理平台优化客户交互的每个环节[7]；新建的数据仓库汇聚了13个业务系统数据，实现了高达99%的秒级实时同步准确率[9]；自研移动端广期业务通累计访问量超过12万次[11] - **华联期货**：已完成金源机房系统整体迁移、信创改造，并成功研发了包括CRM、财务管理等14项新增功能，开发了客户画像、直播分析数据库等创新系统[3] - **华泰期货**：其天玑平台整合了百万级现货指标数据、交易所公告、投研报告等资源，结合卫星遥感、AI算法等技术，形成完整的“数据+模型+服务”体系[4]；平台设置“一键生成套保方案”功能，将复杂风险管理流程简化封装[5] - **中州期货**：其龙泉平台集龙泉数据库、投研框架、智能算法、投资者教育、交易风控策略输出于一体[7]；2025年3月初上线AI诊断功能，借助深度学习和大数据分析技术，智能生成多周期、多维度的交易组合方案[8] 数字化赋能实体经济的模式与案例 - 数字化转型的核心目标是让期货市场更精准、更深入地服务实体经济，推动产业从“被动承受风险”向“主动管理风险”转型[4] - **产品化衍生品服务**：华泰期货风险管理公司华泰长城资本创新推出产品化封装衍生品服务，形成“易”和“宝”两个产品系列，降低企业参与难度[5] - **具体服务案例**：华泰长城资本的“累进宝”产品广受大宗商品黑色和农产品产业客户好评[6]；一家中小型钢贸商在“累进宝（沽）”库存价格优化交易中，以1个月为期，实现了8.65元/吨的增收效果[6]；2024年迭代的“累进宝”产品在服务点价采购钢坯的电梯导轨制造企业时，在宽幅震荡行情下通过25元/吨每日累进固定收益优化采购成本[6] - **平台化服务规模**：截至2024年年底，天玑平台超过1万家企业完成认证，注册用户突破2万个，累计生成6万余份套保方案，覆盖6000多家存量客户，服务资产规模在200亿元[11] 生态化协同发展与未来挑战 - 行业通过“平台化建设、跨机构联动、人才培育”多维度发力，构建开放、协同、共赢的数字期货生态体系[10] - **跨机构协同案例**：中州期货联合山东财金集团开发“乡村振兴产业地图”，与母公司德邦证券深化合作推出“邦邦会客厅”股指期权系列交流活动，并成立专项小组对接大商所、广期所等的创新项目[10] - **面临的主要挑战**：数据安全与合规风险是首要关切，多源数据整合过程中可能引发数据污染或泄露风险[12]；大量业务数据仍依赖线下手工处理，格式不统一、标准缺失，导致数据入库难、整合工作量大[12]；第三方投研数据因投入有限，覆盖面普遍不足[12]；行业急需“期货业务+科学技术”的复合型人才[13]；不同产业链客户需求差异较大，数字化工具与产业场景深度融合的难度较高[14] - **未来发展方向**：期货行业正进入“科技深度赋能、服务精准聚焦”的新阶段，未来应以科技为翼优化工具适配性，以合规为盾筑牢数据安全防线[15]

产业认知转变历程 - 生猪期货上市初期（2021年），行业普遍持谨慎观望态度，多数养殖企业存在“不理解、不学习、不参与”的抵触情绪 [1] - 2023年，持续的经营亏损促使企业转变观念，利用期货套保的企业财务报表展现出更强稳定性，实例说服力推动认知转变 [2] - 到2025年，情况完全逆转，养殖企业常主动寻求合作，例如中基商贸2025年生猪交收合同量已超过150万头，较2024年的20.5万头大幅增长 [2] - 经过5年发展，大型养殖集团、贸易企业、屠宰加工企业等全产业链主体已广泛参与，期货与现货市场联动日益紧密 [3] 企业套保实践与内部变革 - 德康集团在2021年3月以接近28000元/吨的价格进行套保，至9月猪价腰斩时，因套保取得了头均1000元以上的利润 [4] - 企业认识到套保是现货的对冲工具，评价标准在于期现结合的整体结果，例如石羊农科在2024年通过期现结合，最终实现了每头300元的利润目标 [4][5] - 套保理念从“价格博弈”提升至“战略成本管理”，应被视为“成本项”而非“利润项”，以锁定基于自身优势成本的合理利润 [5] - 成熟猪企建立严密套保体系，例如德康集团建立由生产、销售、财务、期货四部门构成的“集团套保体系”，实现业务、风控与决策的分离制衡 [6] 期货对产业生态的重塑 - 在生产端，期货价格发现功能成为“导航仪”，企业参考对应出栏周期的期货合约价格来决策仔猪补栏和出栏节奏，改变了以往“追涨杀跌”的盲目模式 [7] - 在产业协同端，期货成为连接上下游的“黏合剂”，龙头企业如德康集团作为交割库和产融基地，举办会议分享案例，促进期现价格回归 [8] - 创新服务模式降低了中小养殖企业参与门槛，例如中基商贸推出“远期锁价订单”等服务，将复杂金融工具“翻译”成现货合同，2024年以来已为超过51家养殖企业提供服务 [8][9] - 期货工具护航“公司+家庭农场”模式，带动合作农户标准化养殖，实现企业与农户双赢，以产业带动乡村振兴 [8] 市场规则优化与未来展望 - 交易所优化合约规则获得企业高度评价，例如将陕西交割区域升贴水从-300元/吨上调至0元/吨，更贴近现货市场，提升了企业参与积极性 [10] - 交割库网络扩展和引入“整车过磅称重”方式，显著提升了交割效率并减少了生猪应激风险，使期货市场更贴合现货贸易习惯 [10] - 2024年8月生猪期权上市，提供了更灵活的风险管理工具，交易保证金和手续费的下调直接降低了实体企业的参与成本并提升了流动性 [11] - 产业期待未来生猪期货市场容量进一步扩大，服务更多客户，并期待场外市场创新模式能为更广泛的中小主体提供适配的风险管理方案 [12]

上海期货交易所调整白银等期货合约交易规则 - 核心观点：上海期货交易所宣布自2026年1月9日起，对白银、锡期货合约的多项交易参数进行调整，包括涨跌停板幅度、交易保证金比例、日内开仓限额及手续费，旨在应对市场波动并维护平稳运行 [1] 白银期货合约规则调整 - 自2026年1月9日收盘结算时起，白银期货2601、2602、2603、2604合约的涨跌停板幅度调整为16% [1] - 同期，上述白银期货合约的套期保值持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18% [1] - 自2026年1月9日交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者及客户在白银期货各合约的日内开仓交易最大数量限制为7000手 [1] 期货合约手续费调整 - 自2026年1月9日交易起，白银期货2604合约的日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五 [1] - 同期，锡期货2602合约的日内平今仓交易手续费调整为15元/手 [1] 交易所对市场环境的说明 - 交易所表示，近期国际形势复杂多变，金属品种波动较大 [1] - 交易所请各相关单位采取措施，提示投资者做好风险防范并理性投资，以共同维护市场平稳运行 [1]

本报讯 上期所7日发布公告显示，2025年12月，上期所处理异常交易行为73起，其中自成交超限43起， 频繁报撤单超限28起，日内开仓量超限2起，交易所均通过会员单位对上述达到异常交易处理标准的客 户进行提示，对1个客户和2个实际控制关系账户组采取限制开仓的监管措施并进行全市场公告。 实际控制关系账户认定与协查方面，上期所对262组721个客户进行实际控制关系认定，对91组247个客 户进行实际控制关系协查。 另外，郑商所处理违反交易所自律规则案件4起，其中违反持仓管理规定案件3起，对敲转移资金类案件 1起，交易所对涉案的5名客户给予暂停开仓交易、没收违规所得的纪律处分，并记入证券期货市场诚信 档案数据库。（齐宣） 同日，郑商所发布自律监管统计信息。2025年12月，郑商所处理异常交易行为17起，其中自成交15起， 频繁报撤单1起，大额报撤单1起。交易所通过会员单位已对上述达到异常交易处理标准的客户进行监管 提示。 ...

商品期货市场资金流向概览 - 昨日商品期货（主连合约）市场整体资金呈大幅流入状态 [1] - 从品种看，资金主要流入碳酸锂、螺纹钢、氧化铝、沥青和铁矿石，分别流入20.25亿元、4.55亿元、4.21亿元、3.76亿元和3.75亿元 [1] - 从品种看，资金主要流出黄金、铜、铝、多晶硅和苹果，分别流出5.95亿元、3.17亿元、2.26亿元、1.42亿元和0.74亿元 [1] 板块资金流向分析 - 有色金属、黑色、农产品和化工板块资金呈流入状态 [1] - 金融板块资金呈流出状态 [1] - 有色金属和黑色板块流入较多 [1] 重点关注品种与板块 - 有色金属和黑色板块中，重点关注流入较多的碳酸锂、螺纹钢、氧化铝、铁矿石和白银 [1] - 有色金属和黑色板块中，同时关注逆势流出的黄金、铜、铝和不锈钢 [1] - 化工和农产品板块小幅流入，重点关注流入较多的沥青、豆粕和豆油 [1] - 化工和农产品板块中，同时关注逆势流出的苹果和LPG [1] - 金融板块重点关注沪深300股指期货和30年期国债期货 [1]

交易所监管动态 - 上海期货交易所于1月7日发布关于做好市场风险控制工作的通知 [1] 市场环境与背景 - 近期国际形势复杂多变，导致金属品种价格波动较大 [1] 监管要求与措施 - 交易所要求各相关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作 [1] - 交易所倡导投资者理性投资，以共同维护市场平稳运行 [1]