公司核心表现与市场地位 - 参半牙膏在过去一年实现销售额20亿元，在由国际巨头垄断的牙膏红海市场中成为网红黑马品牌[1] - 公司于2022年进入牙膏领域，通过定位“口腔护肤”的差异化策略避开传统牙膏的同质化竞争[22] - 根据线下零售监测机构数据，2024年第四季度参半跻身线下牙膏市场前十名，2025年上半年其市场份额和销售额同比增速分别为184%和291%，在TOP10品牌中双双位列第一[22] - 公司渠道覆盖广泛，线上利用直播电商风口，线下用3年时间将产品铺至超千座城市、近百万个销售点[23] - 公司曾获得创新工场、字节跳动、梅花创投等知名机构的投资[25] 产品功效宣传与用户反馈 - 产品宣传主打“3天美白去渍提升271%”和“24小时清新口气”等诱人承诺，并搭配限时降价、免费试用、7天无理由退货等福利[1] - 部分用户反馈积极，有用户称使用两天后即感觉效果明显，也有用户使用近三个月后发现牙齿整体变白[4][6] - 部分用户反馈负面，有用户称使用10天后美白效果“毫无改变”，另有用户表示产品“一点用没有”甚至导致牙齿不适，还有用户连续使用一个月未看到宣传效果[10][12][14] - 争议焦点集中在“3天美白提升217%”的宣传是否真实，客服回应称该效果基于第三方权威机构检测，但效果因人而异[15] 宣传合规性与检测报告 - 产品销售页面展示检测报告，称相较于对照组，使用一次后美白去渍提升170%，3天后提升271%[15] - 报告同时显示使用7天美白去渍提升475%，并具有预防外源性色斑沉积和24小时清新口气的效果[16] - 页面中“效果因人而异”的提示使用浅色字体置于下方，容易被用户忽略[16] - 产品在广东省药品监督管理局备案，外包装宣传旁标注“该效果是在实验室条件下，实际效果因人而异”[17] - 法律观点认为，具体的量化功效宣称需有科学研究数据支撑，仅备注“效果因人而异”可能无法免除虚假宣传责任[19] 公司发展历程与战略 - 创始人尹阔早年经历丰富，曾为工人、帮厨等，2018年3月创立参半品牌[20] - 2020年9月公司推出益生菌漱口水，80天内销售额达1亿元，迅速打开市场[21] - 公司战略成功关键在于选择“口腔护肤”细分赛道，推出美白、清新、抗敏等系列产品，契合年轻人精细化护理需求[23]

文章核心观点 - 金信智能中国2025混合基金存在显著的投资风格漂移，其合同约定的投资方向为智能化企业，但实际重仓股全数为传统金融股 [3][9][11] - 该基金因风格漂移在三季度科技股领涨行情中业绩表现严重落后，跑输业绩基准和沪深300指数近20个百分点 [3][4][6] - 基金规模在三季度出现明显下滑，环比下降25.7%至5.64亿元，反映出市场对其策略的负面反应 [6] 基金业绩表现 - 金信智能中国2025混合A/C份额在三季度收益率分别为-1.95%和-2.10%，而同期业绩比较基准收益率为12.19%，沪深300指数涨幅为17.90%，跑输沪深300指数近20% [4][5] - 截至10月21日，该基金A份额年内收益率为14.90%，在同类2303只产品中排名1417，位居中下游；近半年收益率11.87%，跑输沪深300指数近10个百分点 [6][7] - 基金近3月收益率为-0.72%，远低于沪深300指数12.78%的涨幅，在2345只同类产品中排名2256 [7] 投资组合与风格漂移分析 - 基金合同约定的投资目标为“在未来经济发展中提供智能化生产、设计与服务的企业”，重点包括智能机器、智能穿戴、智能医疗等多个智能化领域 [8] - 然而，其三季度前十大重仓股全部为传统金融股，包括工商银行、兴业银行、中信银行等，未持有任何智能制造领域标的 [9][10][11] - 从持仓变动看，基金在三季度对工商银行、兴业银行、中信银行分别增持27.87%、29.50%、31.80%，同时新进南京银行、中国平安和江苏银行，操作完全集中在金融板块 [10] - 该基金的投资风格漂移现象由来已久，自2018年一季度至今，其十大重仓股中至少有8只为银行股，与成立初期重仓电子、通信行业的情况截然不同 [11] 市场反应与基金经理表述 - 基金投资者在第三方平台讨论区对基金配置提出质疑，质疑其“智能”主题的合理性及持仓配比的科学性 [12] - 基金经理在三季报中表示组合重点配置金融服务智能化领域，并关注AI技术应用侧机会，但此表述与实际全仓传统金融股的操作形成明显反差 [14][15]

公司业务重组与工厂调整 - 养乐多总部为提升在中国市场的竞争力并实现可持续增长，正推进中国业务重组，作为重组的一部分，将关闭广州益力多乳品有限公司的广州第一工厂 [2] - 广州第一工厂将于11月30日关闭，其生产功能将转移至广州第二工厂及佛山工厂，以实现生产体制的优化与经营资源的高效利用 [2] - 广州第一工厂关闭原因是设备老化，公司目标是将原来三个工厂的生产体制改为两个工厂的体制，以提升生产效率以及经营效率 [3] - 公司表示正在尽力帮助受影响的员工完成过渡，目前首要任务是与受影响的员工进行充分沟通，并严格按照法律法规执行 [4] - 这并非养乐多第一次关闭在华工厂，2024年12月，公司曾解散上海益力多乳品有限公司，并将其销售业务转让，同时关停上海工厂，将生产功能转移至无锡工厂与天津工厂 [6] 在华销售表现与市场变化 - 养乐多2002年进入中国内地市场初期日销量为6万瓶，到2019年日销量已高达760.9万瓶，但此后销量出现下滑 [7] - 2022年至2024年，养乐多饮料每年在中国的日均销量分别为625.7万瓶、480.5万瓶与443.9万瓶，呈下滑态势 [7] - 其中，广州益力多的年日均销售量从2022年的259.6万瓶降至184.6万瓶 [7] - 乳酸菌饮料热度退潮是养乐多销量下滑的主要原因，随着消费者不再轻易相信"益生菌"功效以及替代产品出现，含糖量偏高的传统乳酸菌饮料市场吸引力下降 [8][9] - 快消品监测机构数据显示，2022年至2024年一季度，乳酸菌饮料占饮料类目的市占率和每百毫升均价双双下滑，市场前十品牌中的养乐多、蒙牛与娃哈哈均出现市场份额下滑 [11] 应对措施与近期表现 - 为应对市场变化，养乐多自2023年起接连在国内推出低糖产品、蜜桃味与青提味等新口味产品，试图提振销量 [11] - 关闭上海工厂与广州第一工厂也成为养乐多提升经营效率的措施 [11] - 2025年1月至3月，养乐多在中国的日均销量为383.1万瓶，同比增加3.9%，显示调整措施似乎已稍有起色 [11] - 但2025年一季度的日均销量383.1万瓶，较2019年同期的597.4万瓶/日仍有显著差距 [11]

在俄罗斯西伯利亚地区，低气温记录为-50℃，被称为地球上有人居住的"冷极"。 在这里， 如果冬天不注意防寒防冻，冻伤都是有可能的。 然而在这种天气，他们身体力行地说明了一件事： 比俄罗斯冬天更硬核的，还有俄罗斯人，乌拉！ 战斗民族俄罗斯，彪悍的民风是刻进骨子里的，寒冷恶劣的地理环境锻造了他们彪悍、多元、硬核的民 族性格… 尽管每年都要面对这样的气温挑战， 但俄罗斯人却很少出现手脚皲裂…… 反观我们，尤其是像我们妈妈这个年纪的人， 天一冷，手脚皲裂就成了常态，有时候连走路都很困 难！ 你以为是战斗民族的皮肤天生就比我们好？ 其实主要的原因，可能就在干裂防冻膏的差异上！ 今天我们就给大家推荐一款防干裂膏—— 俄罗斯进口PANNAKISS干裂膏。 俄罗斯四十多年历史的护理品牌 ——防冻修护膏。 点击下图即可购买 俄罗斯鬼才配方， 1瓶=身体乳➕护手霜➕护足霜！ 缓解秋冬干裂！ ▼ 与普通膏的药材味不同的是， 俄罗斯进口PANNAKISS干裂膏，打开盖子有股很好闻的花香味。 一 抹 滋 润，修 护 软 化 老 茧 。 相比于其他产品， PANNAKISS干裂膏的渗透力好，滋润度强， 抹在肌肤上，就像是水滴在棉花中， ...

核心观点 - 公司2025年三季度业绩出现近十年来首次营收与净利润双降，标志着其依赖“稀缺性+提价”的增长模式遭遇严峻挑战 [1][2][5] - 公司核心产品肝病用药及被寄予厚望的安宫牛黄丸销售均大幅下滑，三大主业全线遇冷，同时原材料成本持续攀升，面临成本与需求“双杀”的局面 [6][7][9][19][20][24] - 公司市值较高点蒸发近1800亿元，北向资金及控股股东均有减持，存货规模持续攀升，市场信心受重创 [2][9][11][12] 2025年三季度业绩表现 - 公司前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润前三季度为18.91亿元，同比下降30.38%，第三季度单季同比下降54.60% [6] - 此次业绩双降打破了公司自2015年至2024年间持续增长的趋势 [5] 各业务板块表现 - 医药制造业作为核心业务，前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38% [6] - 医药流通业前三季度营收28.87亿元，同比下降8.45%，毛利率减少4.19个百分点至8.64% [7][8] - 化妆品业前三季度营收4亿元，同比下降23.82% [7] - 核心产品肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [9] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收9343.57万元，同比大幅下降65.20% [9] 市场反应与股东动向 - 公司市值曾一度突破2900亿元，目前总市值1118亿元，较高点蒸发近1800亿元 [2] - 第三季度香港中央结算（北向资金）减持近900万股，减持比例达45.43% [9] - 控股股东漳州市九龙江集团有限公司小幅减持75万股，其持股比例为50.97%，其中质押股份5868万股 [9][10] - 三季报披露后首个交易日，公司股价低开5.78%，收盘下跌4.71%，报187.09元/股 [12] 历史背景与增长模式 - 公司产品拥有近500年历史，被列为“中华老字号”，享有“国家绝密级配方”殊荣，核心成分天然麝香资源稀缺 [13] - 产品需求场景从疾病治疗延伸至保健礼品、商务社交，曾与贵州茅台捆绑形成“标配”组合，被推高至兼具保健和高端社交货币属性 [14][16] - 2021年前后，原价590元/粒的片仔癀锭剂被黄牛炒至1600元/粒，克价超过黄金，出现“一粒难求”现象 [16] - 公司核心增长策略为“提价”，自2003年上市以来系列产品累计提价超20次，锭剂内销出厂价从2004年的125元/粒涨至2023年的600元/粒 [20] 当前面临的挑战 - 核心原材料天然牛黄价格从2019年的约35万元/公斤飙升至2025年上半年的170万元/公斤，近期回落至145万元/公斤，涨幅依然惊人 [19] - 另一核心原料天然麝香年产量仅500公斤左右，受配额限制，价格涨幅已超过200% [20] - 消费环境下行，商务人士和中产阶级捂紧钱袋，非刚性消费遇冷，导致需求跌入冰点 [4][24] - 终端市场出现价格“倒挂”，官方零售价760元/粒，但二手市场售价已降至500元/粒以下，部分临期产品甚至跌至350元左右 [25] - 公司存货规模持续攀升，截至三季度末已达61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加 [11]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，道指上涨0.47%再创历史新高，标普500指数平收，纳指下跌0.16% [1] - 大型科技股走势分化，亚马逊上涨超过2%，谷歌下跌超过2%，通用汽车大涨约15%，创五年来最佳单日表现 [1] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.97%，热门中概股多数下跌，阿里巴巴下跌近4%，哔哩哔哩逆势上涨近6% [1] 贵金属市场暴跌 - 现货黄金日内跌幅达6.3%，创2013年4月以来最大跌幅，纽约尾盘收跌5.18%至4130.41美元/盎司 [1] - 现货白银日内跌幅近8.7%，创2021年2月以来最大盘中跌幅，纽约期银跌幅约8.3% [3] - 此次暴跌终结了贵金属此前连续创新高的涨势，黄金在暴跌前已连续六个交易日创盘中历史新高 [1][3][5] 贵金属暴跌驱动因素 - 地缘政治紧张局势预期缓和，欧洲领导人联合声明支持俄乌立即停火，削弱了贵金属的避险属性需求 [6] - 美元走强、技术指标显示超买以及投资者持仓情况不透明共同对价格形成压制 [7] - 美国政府关门导致关键持仓数据缺失，以及印度季节性黄金购买热潮结束，加剧了市场抛售压力 [7] 机构观点分析 - 有分析师警告，由于关键数据缺失，投机性多头头寸可能已大幅累积，使得市场更容易遭遇回调 [8] - 另有观点指出，尽管涨势过度，投资者需求依然强劲，2025年以来黄金累计涨幅已超65% [8] - 当前ETF黄金持有量绝对值未达历史峰值，理论上涨势或持续，但若美国经济数据强于预期，黄金可能面临更大幅度回调 [8][9]

品牌历史与定位 - 公司成立于1950年法国巴黎，拥有70多年历史，被欧洲市场长期认可[1] - 品牌在上世纪80年代比爱马仕更家喻户晓，是第一个进入中国市场的国际品牌[9][11] - 品牌创始人曾3次获得法国时装设计最高荣誉“金顶针”奖，与迪奥、圣罗兰齐名[46] - 公司在中国拥有几百家线下门店，覆盖全国主要城市核心商圈[15] 产品核心卖点 - 产品为线下专柜同款高定真皮皮带，非电商特供款[5] - 材质选用高成本头层牛皮，带有细腻荔枝纹，保留完整皮革纤维结构[32][58][60] - 采用双扣头自动扣设计（2个扣头+1条带身），金属扣头具有沉甸甸的质感[24][26] - 产品经过3年研发周期，拜访15家顶级制造厂，最终实现黄金比例设计[56] 价格与促销策略 - 线下专柜原价498元，当前促销价159元，相当于3折优惠[1][43] - 本次促销仅限1000件库存，每个尺码库存不足100件[24] - 礼盒包装与专柜一致，适合作为礼品赠送，附带防伪卡片支持扫码验证[30][39] 市场竞争优势 - 品牌在男装领域是高档与品味的象征，被称为“80年代有钱人标配”[11][49] - 皮带设计遵循“少即是多”理念，简洁logo标识兼具辨识度与百搭性[81][83] - 相比廉价皮带（二三十元价位），该产品具有更长使用寿命，避免频繁更换[66][68] 目标客群与使用场景 - 产品定位为都市男性配饰，可搭配正装或休闲装，提升整体造型质感[64][87] - 核心客群包括父亲、岳父、朋友等送礼场景，强调仪式感与价值感[41][92] - 黑色基础款适配多种腰围（尺寸100cm-130cm可选），满足日常多样化需求[75][85]

基金经理变更 - 上银基金于2025年10月16日发布公告，增聘沈丹莹为上银慧兴盈债券型证券投资基金的基金经理，与蔡唯峰共同管理该基金，原基金经理葛沁沁离任 [2] - 沈丹莹于2022年7月加入上银基金，在约三年时间内历任固收助理研究员、交易员、研究员、基金经理助理等职务，并于2025年9月4日起开始担任基金经理 [2] 新任基金经理概况 - 新任基金经理沈丹莹为硕士研究生学历，证券从业年限及证券投资管理从业年限均为3年 [4] - 沈丹莹自2025年9月4日起开始管理两只基金，分别为上银聚增富定期开放债券型发起式证券投资基金和上银聚顺益一年定期开放债券型发起式证券投资基金，在担任基金经理的第40天（2025年10月16日）接任第三只基金 [2] - 沈丹莹目前管理的三只债券型基金合计规模已突破50亿元 [3] 行业模式与公司背景 - 沈丹莹管理的三只债基均采用与其他基金经理共同管理的模式，其搭档蔡唯峰和许佳的从业经历均超过10年，体现了“以老带新”的特点 [7] - 多基金经理共管模式正成为行业常态，增聘因素包括为原基金经理“减负”以及实现基金经理间的优势互补 [7] - 上银基金由上海银行全资控股，截至2025年9月30日，公司管理总规模为2511.57亿元，在公募机构中排名第33位 [7] - 公司产品结构以固收类为主，债券型基金和货币型基金合计占比超过95%，权益类资产布局相对薄弱 [7]

当前经营与财务状况 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查[3][7] - 2025年上半年营收1.54亿元，同比下降32%，归母净利润亏损9572.57万元，亏损额同比扩大105%[4][10] - 2024年全年营收4.49亿元，但亏损高达5.77亿元，2022年至2025年上半年累计亏损21亿元[10][33] - 立案后股价出现"一字跌停"，当前股价维持在5.2元/股左右，市值不足14亿元[8] - 公司实控人邱亚夫已成为失信被执行人并被限制高消费，其女邱晨冉已接班但公司经营未见起色[4][9] 历史发展与战略转型 - 公司前身为山东济宁毛纺织厂，通过技术升级成功研发高端面料"如意纺"，产品曾获LV、Gucci等奢侈品牌采用[16] - 创始人邱亚夫为追求品牌溢价，自2010年起开启大规模海外收购，总计斥资约400多亿元收购40多个国际品牌[12][21] - 收购策略包括控股法国时尚集团SMCP、瑞士品牌Bally、英国风衣品牌雅格狮丹等，一度掌控4家上市公司[13][22] - 巅峰时期公司被誉为"中国版LVMH"，其收购的品牌数量约占全球奢侈品牌的三分之一[5][13] 财务危机与帝国崩塌 - 激进收购导致公司债务高企，截至2019年6月末总有息债务达317.75亿元[26] - 2020年出现债务违约，无法支付"19如意科技MTN001"债券利息，并违法处理"18如意01"债券回售[28] - 因资金链断裂，收购的品牌相继陷入经营困难或破产，旗下40多个海外品牌至2022年仅剩2个[29][31] - 曾获地方国资济宁城投35亿元投资支持，但合作于2020年初终止[32] 管理问题与法律风险 - 公司存在长期财务信披违规，包括错误确认1.04亿元营业外收入、业绩预告变脸、未履行关联交易审议披露等[8] - 2023年至2025年公司及多名高管因财务造假、关联交易等问题多次被地方证监局采取监管措施[8] - 实控人邱亚夫被认定10年内不适合担任上市公司高管，并于2024年将董事长职务交予其女邱晨冉[9][35] - 邱亚夫名下存在40起终本案件，未履行总余额超70亿元，邱晨冉名下也有大量风险事件和劳动仲裁[35]

新任CEO的战略调整 - 新任CEO卢卡·德·梅奥上任后，开云集团进行多板块业务调整，包括出售美妆业务、核心品牌Gucci换帅、推迟对华伦天奴的全面收购 [3] - 集团与欧莱雅集团建立战略合作，交易总估值高达40亿欧元（约合332亿元人民币），出售旗下Kering Beauté，并授予欧莱雅Gucci、Bottega Veneta、Balenciaga等品牌香水及美妆产品50年独家授权 [3] - CEO卢卡·德·梅奥表示集团必须立即行动以重回应有行业地位，重点举措包括降低杠杆率、削减成本、进行业务合理化调整以及提升资本配置质量 [8] 美妆业务的战略转向 - 开云集团美妆业务战略发生明显转向，此次出售被分析认为是一种套现模式和自救行为，可能从未想真正做美妆业务，开展该业务或是为了将来能以更高价格出售 [5][8] - 2023年集团曾将美妆业务视为重要增长动能，以约35亿欧元收购Creed品牌100%股权，并发行38亿欧元债券为收购提供资金支持 [5] - 尽管2024年美妆业务营收3.23亿欧元，为增长亮点，但仅占集团总营收1.9%，难以对冲核心品牌下滑影响 [13] 集团整体业绩表现 - 2022年至2024年，开云集团营收从203.51亿欧元降至171.94亿欧元，归属于集团净利润从36.14亿欧元降至11.33亿欧元 [10] - 2025年上半年，集团营收同比下降16%至75.87亿欧元，归属于集团净利润下降46%至4.74亿欧元 [11] - 截至2025年6月，开云集团净债务额约95.03亿欧元，相比2024年12月底的105.17亿欧元有所下降 [13] 核心品牌Gucci的困境与挑战 - 作为集团主力品牌，Gucci在2024年全年营收同比下降23%至76.50亿欧元，2025年上半年营收同比下降26%至30.27亿欧元，成为拖累集团整体业绩的主要因素 [12] - 分析指出开云集团的当务之急是重振Gucci等主营品牌的皮具、服饰业务，重振Gucci的顶级奢侈品牌形象是翻盘的最可行路径 [15] - Gucci过去的成功依靠产品创新，但在消费者喜好快速变化的当下，产品创新速度难以跟上，没有好产品将难以再续辉煌 [15] 业务调整的潜在影响 - 出售美妆业务可使开云集团资金压力得到缓解，有助于集中资源发力核心品牌与核心品类，对短期运营有明显助力 [15] - 长期而言，美妆业务的剥离可能影响其多元化竞争力，尤其在LV等奢侈品巨头纷纷进军美妆领域的背景下 [15] - Bottega Veneta成为集团少数逆势增长品牌，2024年营收增长4%至17.13亿欧元，2025年上半年营收同比增长1%至8.46亿欧元 [12]